Luận văn mức độ phát triển đầu tư công ty dưới ảnh hưởng của những ràng buộc nguồn tài trợ sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008 ở vn 1

Luận văn phân tích mức độ phát triển đầu tư công ty dưới tác động ràng buộc nguồn tài trợ sau khủng hoảng tài chính 2008 tại Việt Nam.

• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Quốc Dân
• Chuyên ngành: Kinh Tế
• Đề tài: Ảnh Hưởng Ràng Buộc Nguồn Tài Trợ Đến Đầu Tư Công Ty Sau Khủng Hoảng 2008 Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• TÓM TẮT
• DANH MỤC HÌNH
• DANH MỤC BẢNG
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 1.1. LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
• 1.2. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
• 1.3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 1.4. Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU
• 1.5. BỐ CỤC ĐỀ TÀI
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. CƠ SỞ LẬP LUẬN VÀ PHÂN TÍCH
• 2.2. RÀNG BUỘC NGUỒN TÀI TRỢ VÀ MỘT SỐ CƠ SỞ LẬP LUẬN
• 2.3. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT: MẪU HÌNH VA CHẠM VỚI THỊ TRƯỜNG TÍN DỤNG
• 2.3.1. Thuyết ràng buộc tài trợ
• 2.3.2. Chu kỳ tăng trưởng suy thoái nền kinh tế
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.2. XỬ LÝ DỮ LIỆU
• 4. CHƯƠNG 4: TRÌNH BÀY KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. PHÂN TÍCH ĐƠN BIẾN
• 4.2. PHÂN TÍCH ĐA BIẾN
• 4.2.1. Phân tích khu vực Tradable và Non-tradable
• 4.2.2. Phân tích khu vực công nghiệp
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Ảnh hưởng tài trợ đến đầu tư công ty

Nghiên cứu này phân tích ảnh hưởng tài trợ đến đầu tư công ty tại Việt Nam sau khủng hoảng 2008. Kết quả cho thấy, trong thời kỳ khủng hoảng, cả khu vực Tradable và Non-Tradable đều không chịu ràng buộc đáng kể từ nguồn tài trợ. Tuy nhiên, sau khủng hoảng, các doanh nghiệp trở nên thận trọng hơn trong đầu tư do những ràng buộc từ nguồn tài trợ nội bộ. Khu vực Non-Tradable chịu ràng buộc nhiều hơn so với Tradable, điều này phù hợp với lý thuyết của Tornell và Westermann (2002a, 2004).

1.1. Phân tích khu vực Tradable và Non Tradable

Khu vực Tradable bao gồm các doanh nghiệp liên quan đến xuất khẩu và thương mại quốc tế, trong khi Non-Tradable tập trung vào các doanh nghiệp kinh doanh nội địa. Nghiên cứu chỉ ra rằng, sau khủng hoảng, khu vực Non-Tradable chịu ràng buộc tài trợ nhiều hơn, dẫn đến sự bất cân xứng trong phát triển đầu tư giữa hai khu vực. Điều này có thể là nguyên nhân sâu xa gây ra bất ổn kinh tế.

1.2. Vai trò của nợ trong đầu tư

Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng nợ là biến số quan trọng trong duy trì đầu tư của các công ty tại Việt Nam. Các doanh nghiệp sử dụng nợ như nguồn tài trợ chính cho hoạt động mở rộng đầu tư, đặc biệt trong thời kỳ hậu khủng hoảng. Điều này phản ánh sự phụ thuộc lớn vào nguồn tài trợ bên ngoài, làm tăng rủi ro tài chính.

II. Tác động kinh tế của khủng hoảng 2008

Khủng hoảng 2008 đã gây ra những tác động sâu sắc đến nền kinh tế Việt Nam, đặc biệt là trong lĩnh vực đầu tư công ty. Nghiên cứu cho thấy, sự bất cân xứng trong tiếp cận nguồn tài trợ giữa các khu vực Tradable và Non-Tradable đã dẫn đến sự phát triển không đồng đều, góp phần làm trầm trọng thêm tình trạng bất ổn kinh tế.

2.1. Chu kỳ tăng trưởng và suy thoái

Nghiên cứu áp dụng mô hình chu kỳ tăng trưởng và suy thoái để phân tích tác động của khủng hoảng. Kết quả cho thấy, trong giai đoạn bùng nổ tín dụng, khu vực Non-Tradable tăng trưởng nhanh hơn, nhưng lại phục hồi chậm hơn sau khủng hoảng. Điều này phản ánh sự không hoàn hảo của thị trường tín dụng và sự phát triển không đồng đều giữa các khu vực.

2.2. Bất ổn kinh tế và khủng hoảng kéo dài

Sự bất cân xứng trong tiếp cận nguồn tài trợ và phát triển đầu tư giữa các khu vực đã góp phần gây ra bất ổn kinh tế và kéo dài thời gian phục hồi sau khủng hoảng. Nghiên cứu nhấn mạnh rằng, việc giải quyết vấn đề này cần được ưu tiên trong các chính sách kinh tế vĩ mô.

III. Chiến lược đầu tư và quản lý rủi ro

Nghiên cứu đề xuất các chiến lược đầu tư và quản lý rủi ro hiệu quả để giảm thiểu tác động tiêu cực từ ràng buộc nguồn tài trợ. Các doanh nghiệp cần đa dạng hóa nguồn tài trợ và tăng cường quản lý dòng tiền để đảm bảo tính thanh khoản trong các giai đoạn khủng hoảng.

3.1. Đa dạng hóa nguồn tài trợ

Việc đa dạng hóa nguồn tài trợ giúp các doanh nghiệp giảm sự phụ thuộc vào một nguồn duy nhất, từ đó giảm thiểu rủi ro tài chính. Nghiên cứu khuyến nghị các doanh nghiệp nên kết hợp sử dụng nợ, vốn chủ sở hữu và các nguồn tài trợ khác để duy trì hoạt động đầu tư.

3.2. Tăng cường quản lý dòng tiền

Quản lý dòng tiền hiệu quả là yếu tố then chốt để đảm bảo tính thanh khoản trong các giai đoạn khủng hoảng. Nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của việc theo dõi và kiểm soát dòng tiền để đảm bảo các doanh nghiệp có đủ nguồn lực để duy trì hoạt động đầu tư.

IV. Phân tích đầu tư và thực tiễn ứng dụng

Nghiên cứu sử dụng phân tích dữ liệu bảng để làm sáng tỏ hành vi đầu tư của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Kết quả cho thấy, các doanh nghiệp có xu hướng thận trọng hơn trong đầu tư sau khủng hoảng, đặc biệt là trong khu vực Non-Tradable. Những phát hiện này có giá trị thực tiễn cao trong việc hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách và doanh nghiệp trong việc đưa ra các quyết định đầu tư hiệu quả.

4.1. Phương pháp phân tích dữ liệu bảng

Nghiên cứu áp dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng với mô hình Fixed Effect và Random Effect để đo lường mức độ nhạy cảm của đầu tư đối với tính thanh khoản nội bộ. Kết quả cho thấy, nợ là biến số quan trọng trong duy trì đầu tư của các công ty tại Việt Nam.

4.2. Ứng dụng thực tiễn

Những phát hiện từ nghiên cứu có thể được ứng dụng trong việc hoạch định chính sách kinh tế và quản lý doanh nghiệp. Các nhà hoạch định chính sách có thể sử dụng kết quả nghiên cứu để đưa ra các biện pháp hỗ trợ tài chính hiệu quả, đặc biệt là đối với khu vực Non-Tradable.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đã tạo ra cú sốc nghiêm trọng đối với nền kinh tế Việt Nam, khiến tốc độ tăng trưởng GDP giảm từ mức bình quân 7,4% giai đoạn 1990–2007 xuống còn 6,23%, không đạt chỉ tiêu 8,5% do Quốc hội đề ra. Hệ lụy kéo dài của giai đoạn bất ổn này thể hiện rõ qua làn sóng doanh nghiệp giải thể, đạt đỉnh điểm vào năm 2013 với gần 61.000 đơn vị phải ngừng hoạt động. Trước bối cảnh Ngân hàng Nhà nước liên tục điều chỉnh lãi suất cơ bản từ 8,25% lên 14% và lãi suất liên ngân hàng qua đêm có thời điểm chạm mức 43%, các doanh nghiệp trong nước đối mặt với tình trạng thắt chặt thanh khoản chưa từng có.

Vấn đề cốt lõi mà luận văn giải quyết là sự nhạy cảm giữa mức độ phát triển đầu tư và tính thanh khoản nội bộ dưới tác động của những ràng buộc tài chính. Mục tiêu nghiên cứu tập trung phân tích sự khác biệt về hành vi đầu tư giữa hai khu vực kinh tế: khu vực thương mại quốc tế (Tradable) bao gồm sản xuất, thủy sản, khai khoáng và khu vực phi thương mại nội địa (Non-Tradable) bao gồm xây dựng, bất động sản, tiện ích công cộng. Phạm vi nghiên cứu bao quát 127 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2013. Kết quả phân tích mang ý nghĩa thực tiễn sâu sắc, cung cấp các thước đo định lượng cụ thể về đòn bẩy nợ và dòng tiền, giúp các nhà hoạch định chính sách hiểu rõ nguyên nhân gốc rễ gây tổn thương kinh tế vĩ mô từ góc độ vi mô doanh nghiệp.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên nền tảng thuyết ràng buộc tài trợ khởi xướng bởi Fazzari, Hubbard và Petersen năm 1988, kế thừa từ lý thuyết bất cân xứng thông tin của Myers và Majluf năm 1984 cùng lý thuyết chi phí đại diện của Jensen và Meckling năm 1976. Khung phân tích này chứng minh rằng trong thị trường vốn không hoàn hảo, chi phí tài trợ bên ngoài luôn đắt hơn nguồn vốn nội bộ, khiến quy mô chi tiêu vốn phụ thuộc chặt chẽ vào dòng tiền tự do sẵn có. Bên cạnh đó, luận văn tích hợp mô hình chu kỳ tăng trưởng và suy thoái của Tornell và Westermann năm 2002 và năm 2004, giải thích hiện tượng bong bóng tín dụng và sự bất đối xứng trong tiếp cận tài chính giữa các khu vực kinh tế tại các quốc gia có thu nhập trung bình.

Mô hình nghiên cứu vận hành dựa trên 5 khái niệm tài chính cốt lõi: chi tiêu đầu tư tài sản cố định dài hạn trên vốn (INVST/K), tỷ số dòng tiền tự do trên vốn (CF/K), chỉ số định giá thị trường Tobin's Q đại diện cho cơ hội tăng trưởng, quy mô vốn luân chuyển ròng trên vốn (WC/K) và tỷ số tổng nợ trên vốn (TD/K).

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu của đề tài được thu thập trực tiếp từ báo cáo tài chính kiểm toán hàng năm của các công ty niêm yết trên cổng thông tin Vietstock. Cỡ mẫu nghiên cứu bao gồm 127 công ty phi tài chính hoạt động liên tục tối thiểu 5 năm trong khoảng thời gian 7 năm từ 2007 đến 2013. Phương pháp chọn mẫu áp dụng tiêu chuẩn phân loại ngành NAICS để phân chia thành 2 khu vực Tradable, Non-Tradable và mở rộng thành 8 phân ngành chuyên biệt, đồng thời loại bỏ các quan sát ngoại lai có độ lệch chuẩn lớn hơn 10 nhằm đảm bảo tính chuẩn xác của dữ liệu.

Quy trình phân tích kết hợp kiểm định thống kê đơn biến gồm kiểm định t-test cho giá trị trung bình và kiểm định Wilcoxon rank-sum z-test cho trung vị. Trong phân tích đa biến, nghiên cứu áp dụng kỹ thuật hồi quy dữ liệu bảng thông qua mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM). Lý do lựa chọn mô hình Fixed Effects xuất phát từ kết quả kiểm định Hausman với giá trị p-value đạt 0,000, cho phép kiểm soát toàn diện các yếu tố đặc trưng không quan sát được của từng doanh nghiệp và khắc phục hiện tượng thiên lệch nội sinh.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, phân tích thống kê mô tả toàn bộ 127 doanh nghiệp cho thấy chỉ số Tobin's Q trung bình đạt 1,378 và doanh thu trên vốn đạt 5,059. Khu vực Tradable ghi nhận giá trị Tobin's Q cao hơn khu vực Non-Tradable, minh chứng cho kỳ vọng thị trường và tiềm năng mở rộng đầu tư vượt trội của nhóm doanh nghiệp xuất khẩu.

Thứ hai, khu vực Non-Tradable có mức độ phụ thuộc vào nợ vay vượt trội so với khu vực Tradable trong suốt giai đoạn 2008–2013. Kiểm định t-test đạt giá trị 6,18 và kiểm định z-test đạt 4,89 với mức ý nghĩa thống kê 1%, chứng minh sự phân hóa rõ rệt về cấu trúc đòn bẩy giữa hai khối ngành.

Thứ ba, kết quả hồi quy dữ liệu bảng mô hình Fixed Effects chỉ ra rằng hệ số tương quan giữa dòng tiền và đầu tư tài sản dài hạn ở khu vực Tradable đạt -0,0339 và ở khu vực Non-Tradable là -0,0000. Trong giai đoạn khủng hoảng 2008–2009, ràng buộc tài trợ chưa bộc lộ rõ nét, nhưng bước sang giai đoạn hậu khủng hoảng 2010–2013, khu vực Non-Tradable chịu sự ràng buộc nguồn tài trợ nội bộ khắt khe hơn đáng kể so với khu vực Tradable.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân chính dẫn đến sự bất đối xứng này bắt nguồn từ đặc thù hoạt động kinh doanh. Các công ty thuộc khu vực Non-Tradable như bất động sản, xây dựng và hạ tầng có chu kỳ quay vòng vốn dài và phụ thuộc gần 100% vào hệ thống ngân hàng nội địa. Khi Ngân hàng Nhà nước thắt chặt tiền tệ khiến lãi suất huy động chạm đỉnh 19,56%, chi phí sử dụng vốn tăng vọt đã làm xói mòn lợi nhuận giữ lại, đẩy tỷ số dòng tiền trên vốn bình quân toàn mẫu xuống mức âm 0,690. Ngược lại, khu vực Tradable có nguồn thu ngoại tệ và khả năng tiếp cận thị trường tài chính quốc tế linh hoạt hơn, giúp giảm bớt áp lực thiếu hụt thanh khoản.

Kết quả này hoàn toàn tương đồng với các kết luận thực nghiệm của Tornell và Westermann tại các nền kinh tế mới nổi, cũng như cuộc khảo sát của Augustinus Prasetyantoko tại Indonesia khi 56% doanh nghiệp buộc phải dựa vào lợi nhuận giữ lại sau khủng hoảng. Về mặt trình bày số liệu, mối quan hệ phức tạp này có thể được trực quan hóa thông qua biểu đồ đường biểu diễn sự sụt giảm liên tục của tỷ lệ đầu tư vốn trong giai đoạn 2008–2013 kết hợp cùng bảng ma trận tương quan giữa 7 biến số tài chính vi mô.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, tái cấu trúc nguồn vốn và giảm thiểu đòn bẩy nợ vay ngắn hạn. Các doanh nghiệp niêm yết, đặc biệt thuộc nhóm Non-Tradable, cần chủ động giảm tỷ lệ tổng nợ trên vốn xuống dưới ngưỡng an toàn 1,5 lần trước năm 2028. Doanh nghiệp cần đa dạng hóa kênh huy động thông qua phát hành cổ phần ưu đãi và trái phiếu doanh nghiệp dài hạn, hạn chế việc sử dụng vốn vay ngắn hạn để tài trợ cho tài sản cố định.

Thứ hai, thiết lập hệ thống quản trị rủi ro thanh khoản và dự báo dòng tiền định kỳ. Ban điều hành tài chính doanh nghiệp phải thực hiện kiểm toán dòng tiền tự do hàng quý, duy trì tỷ lệ đệm vốn luân chuyển khả dụng tối thiểu 15% trên tổng tài sản trong vòng 12 đến 24 tháng tới nhằm chủ động ứng phó trước các cú sốc lãi suất bất ngờ.

Thứ ba, điều hành chính sách tiền tệ linh hoạt và phân bổ hạn mức tín dụng chọn lọc. Ngân hàng Nhà nước cần duy trì biên độ điều chỉnh lãi suất cơ bản ổn định, tránh để lãi suất cho vay biến động vượt quá 15%/năm, đồng thời xây dựng gói tín dụng ưu đãi trung và dài hạn dành riêng cho khu vực sản xuất kinh doanh xuất khẩu Tradable nhằm kích cầu đầu tư thực tế.

Thứ tư, hoàn thiện thể chế thị trường vốn và nâng cao tính minh bạch thông tin. Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần đẩy nhanh lộ trình áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS cho 100% công ty niêm yết trước năm 2030, tạo điều kiện giảm thiểu chi phí đại diện và thu hút các định chế tài chính quốc tế tham gia tái cấu trúc doanh nghiệp.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nhóm thứ nhất bao gồm các Giám đốc Tài chính (CFO) và nhà quản trị cấp cao tại các doanh nghiệp niêm yết. Luận văn cung cấp khung tham chiếu thực tiễn giúp nhận diện mức độ nhạy cảm của dòng tiền, từ đó xây dựng kế hoạch cân đối chi tiêu vốn và kiểm soát cấu trúc nợ vay hiệu quả trong chu kỳ kinh tế suy thoái.

Nhóm thứ hai là các chuyên viên phân tích đầu tư và nhà quản lý quỹ tại các công ty chứng khoán. Việc ứng dụng chỉ số Tobin's Q kết hợp phân loại ngành Tradable và Non-Tradable trong luận văn giúp nhà đầu tư đánh giá chính xác sức khỏe tài chính và tiềm năng sinh lời thực tế của 127 mã cổ phiếu trên thị trường.

Nhóm thứ ba gồm các nhà hoạch định chính sách kinh tế vĩ mô tại Ngân hàng Nhà nước và Bộ Tài chính. Bằng chứng định lượng từ 8 phân ngành kinh tế hỗ trợ cơ quan quản lý thiết kế các chính sách can thiệp tiền tệ có trọng tâm, tránh hiện tượng tắc nghẽn dòng vốn tín dụng vi mô.

Nhóm thứ tư là các giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng. Đề tài đóng vai trò như một tài liệu học thuật mẫu mực về phương pháp phân tích dữ liệu bảng và ứng dụng mô hình FHP trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao nghiên cứu lại chia mẫu thành hai khu vực Tradable và Non-Tradable?
Việc phân chia này giúp làm rõ sự bất cân xứng trong cơ hội tiếp cận nguồn tài trợ. Khu vực Tradable có lợi thế giao thương quốc tế và dòng tiền ngoại tệ, trong khi khu vực Non-Tradable phụ thuộc hoàn toàn vào tín dụng ngân hàng trong nước, từ đó bộc lộ rõ mức độ tổn thương khi thị trường tài chính biến động.

Mô hình FHP năm 1988 đo lường mức độ ràng buộc tài chính bằng cách nào?
Mô hình FHP kiểm tra độ nhạy cảm giữa chi tiêu đầu tư vốn và dòng tiền nội bộ. Khi hệ số tương quan mang ý nghĩa thống kê cao, điều đó chứng minh doanh nghiệp đang gặp khó khăn trong việc tiếp cận vốn vay bên ngoài và phải phụ thuộc trực tiếp vào thanh khoản tự có để duy trì hoạt động.

Tại sao khu vực Non-Tradable lại chịu ràng buộc vốn nghiêm ngặt hơn sau khủng hoảng?
Do duy trì đòn bẩy nợ rất cao trong thời kỳ bùng nổ tín dụng, khi lãi suất thị trường tăng lên mức 18% đến 19%, gánh nặng chi phí lãi vay đã triệt tiêu dòng tiền tích lũy của nhóm Non-Tradable, khiến họ bị siết chặt tín dụng và đình trệ các dự án dài hạn.

Kiểm định Hausman có vai trò gì trong việc lựa chọn mô hình kinh tế lượng?
Kiểm định Hausman kiểm tra sự tương quan giữa các sai số ngẫu nhiên và các biến độc lập. Với kết quả p-value đạt 0,000, nghiên cứu đã bác bỏ mô hình Random Effects để lựa chọn mô hình Fixed Effects, giúp loại trừ hoàn toàn các yếu tố nội sinh và thiên lệch mẫu.

Doanh nghiệp có thể rút ra bài học gì về cấu trúc tài chính từ luận văn?
Doanh nghiệp cần chấm dứt thói quen sử dụng nợ vay ngắn hạn ngân hàng để mở rộng đầu tư tài sản cố định dài hạn. Việc nâng cao tỷ trọng lợi nhuận giữ lại và chủ động huy động vốn qua kênh cổ phiếu là chìa khóa then chốt để duy trì tăng trưởng bền vững.

Kết luận

Thứ nhất, nghiên cứu khẳng định sự tồn tại của tình trạng bất cân xứng tài trợ rõ nét giữa khu vực Tradable và Non-Tradable tại Việt Nam sau khủng hoảng tài chính năm 2008.

Thứ hai, nhóm doanh nghiệp Non-Tradable chịu tổn thương thanh khoản nặng nề hơn do gánh nặng nợ vay quá lớn với hệ số kiểm định t-test đạt mức 6,18.

Thứ ba, phương pháp dữ liệu bảng với mô hình Fixed Effects đã lượng hóa thành công tác động của dòng tiền nội bộ đối với quyết định đầu tư của 127 doanh nghiệp niêm yết.

Thứ tư, sự đổ vỡ của gần 61.000 doanh nghiệp vào năm 2013 phản ánh hậu quả trực tiếp của việc lạm dụng đòn bẩy tín dụng ngắn hạn trong môi trường lãi suất biến động.

Thứ năm, định hướng giai đoạn 2026–2030 đòi hỏi doanh nghiệp phải tái cơ cấu nợ vay và cơ quan quản lý cần điều hành cung tiền thận trọng.

Đóng góp lớn nhất của luận văn là đã kết hợp thành công lý thuyết tài chính hiện đại với thực tiễn thị trường vốn Việt Nam, mở ra hướng nghiên cứu tiếp theo về tác động của tái cấu trúc ngân hàng. Để tối ưu hóa hiệu quả kinh doanh và bảo vệ tổ chức trước rủi ro tài chính, các nhà quản trị hãy áp dụng ngay các giải pháp quản trị dòng tiền được đề xuất trong công trình nghiên cứu này.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1. GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI. LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU.

PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU. Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU. BỐ CỤC ĐỀ TÀI. TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ TRƯỚC ĐÂY.

CƠ SỞ LẬP LUẬN VÀ PHÂN TÍCH. RÀNG BUỘC NGUỒN TÀI TRỢ VÀ MỘT SỐ CƠ SỞ LẬP LUẬN. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT: MẪU HÌNH VA CHẠM VỚI THỊ TRƢỜNG TÍN DỤNG. Thuyết ràng buộc tài trợ.

Chu kỳ tăng trưởng suy thoái nền kinh tế. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU. XỬ LÝ DỮ LIỆU.

TRÌNH BÀY KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU. PHÂN TÍCH ĐƠN BIẾN. PHÂN TÍCH ĐA BIẾN. Phân tích khu vực Trable và Non-tradable.

Phân tích khu vực công nghiêp. 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO. 57 iii DANH MỤC HÌNH Bảng 1. Thống kê mô tả dữ liệu cho các khu vực Non-Tradable và Tradble trong giai đoạn 2008-2013.

Thống kê tƣơng quan giữa các biến. Kết quả hồi quy cho nhóm ngành Non-Tradable và Tradable với biến phụ thuộc là đầu tƣ vào tài sản dài hạn, sử dụng phƣơng pháp hồi quy Fixed Effect (FE) và Random Effect (RE). Kiểm định cho việc thích hợp của 2 phƣơng pháp chúng tôi sử dụng kiểm định Hausman. *, **, *** lần lƣợt là mức ý nghĩa tại 10%, 5%, 1%.

Độ lệch chuẩn trình bày dƣới hệ số hồi quy. Kết quả hồi quy cho nhóm ngành Non-Tradable và Tradable với biến phụ thuộc là đầu tƣ vào hàng tồn kho, sử dụng phƣơng pháp hồi quy Fixed Effect (FE) và Random Effect (RE). Kiểm định cho việc thích hợp của 2 phƣơng pháp chúng tôi sử dụng kiểm định Hausman. *, **, *** lần lƣợt là mức ý nghĩa tại 10%, 5%, 1%.

Độ lệch chuẩn trình bày dƣới hệ số hồi quy. Kết quả hồi quy cho nhóm ngành với biến phụ thuộc là đầu tƣ vào tài sản cố định, sử dụng phƣơng pháp hồi quy OLS với tƣơng quan không đồng nhất. *, **, *** lần lƣợt là mức ý nghĩa tại 10%, 5%, 1%. Độ lệch chuẩn trình bày dƣới hệ số hồi quy.

51 DANH MỤC BẢNG Hình 1. Tốc độ tăng trƣởng GDP của các nƣớc trong khu vực Đông Nam Á. Lãi suất cho vay trong giai đoan 2000-2013. Trung bình mức độ phát triển đầu tƣ giữa hai khu vực Non-Tradable và Tradable trong giai đoạn 2008 – 2013.

Trung bình thay đổi hàng tồn kho trên vốn đầu tƣ. Trung bình biến động dòng tiền trên vốn đầu tƣ. Trung bình Tobin Q (Q) .Trung bình doanh thu trên vốn đầu tƣ (TS/K). Trung bình vốn luân chuyển trên vốn đầu tƣ (WC/K) .Trung bình tổng nợ trên vốn đầu tƣ (TD/K).

Trung bình đầu tƣ trên vốn đầu tƣ giữa các khu vực. Trung bình hàng tồn kho trên vốn đầu tƣ giữa các khu vực. GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1. Lý do chọn đề tài Hầu hết các quốc gia đều từng trải qua cuộc khủng hoảng tài chính tồi tệ nhất kể từ cuộc đại suy thoái.

Kéo theo đó là sự xuất hiện của khủng hoảng kinh tế toàn cầu, mà đƣợc xem nhƣ là vấn đề nghiêm trọng nhất trong thời đại ngày nay, cũng là một yếu tố quan trọng quyết định đến sự biến động trong chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp. Những biến động của nền kinh tế toàn cầu trong những năm vừa qua đã gây ra những hậu quả nghiêm trọng cho hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp Việt Nam, theo số liệu tổng cục thống kê cung cấp ƣớc tính năm 2013 con số gần 61.000 doanh nghiệp “khai tử” đƣợc xem là đỉnh cao của đà tăng liên tục số doanh nghiệp ngƣng hoạt động. Một thực tế mà không ít ngƣời phải suy nghĩ, và nhiều chuyên gia đã không giấu sự lo lắng và cho rằng đây là “nỗi đau”.