Yếu Tố Quyết Định Cấu Trúc Vốn Của Doanh Nghiệp Bán Lẻ Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Chuyên khảo phân tích Determinants of capital structure of the retail business enterprises listed on vietnams stock market, đánh giá các khía cạnh quan trọng, đề xuất hướng nghiên

• Tác giả: Nguyễn Anh Khoa
• Người hướng dẫn: Dr. Nguyễn Duy Linh
• Trường học: Ho Chi Minh University of Banking
• Chuyên ngành: Finance - Banking
• Đề tài: Yếu Tố Quyết Định Cấu Trúc Vốn Của Doanh Nghiệp Bán Lẻ Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: graduation thesis
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• LỜI MỞ ĐẦU
• 1. CHƯƠNG 1: INTRODUCTION
• 1.1. REASONS FOR CHOOSING THE TOPIC
• 1.2. SUBJECT AND AREA OF RESEARCH
• 1.2.1. Research subject
• 1.2.2. Area of research
• 1.3. METHODOLOGY
• 1.4. CONTRIBUTION OF THE THESIS
• 1.4.1. Theoretical contribution
• 1.4.2. Practical contribution
• 1.5. STRUCTURE OF THE RESEARCH
• 2. CHƯƠNG 2: THEORETICAL BACKGROUND AND LITERATURE REVIEW
• 2.1. OVERVIEW OF CAPITAL STRUCTURE
• 2.1.1. Definition of capital structure
• 2.1.2. Meaning of capital structure in business
• 2.1.3. Measurement of enterprise’s capital structure
• 2.2. THEORETICAL BACKGROUND OF CAPITAL STRUCTURE
• 2.2.1. Modigliani and Miller's theory (M&M theory)
• 2.2.2. The trade-off theory
• 2.2.3. Pecking order theory
• 2.2.4. Agency costs theory
• 2.3. DETERMINANTS OF A COMPANY’S CAPITAL STRUCTURE
• 2.4. PREVIOUS RESEARCH IN THE FIELD
• 2.5. SUMMARY OF CHAPTER 2
• 3. CHƯƠNG 3: METHODOLOGY
• 4. CHƯƠNG 4: RESEARCH RESULT AND DISCUSSION
• 4.1. Pool OLS, FEM and REM
• 4.2. The test’s results
• 4.3. SUMMARY OF CHAPTER 4
• 5. CHƯƠNG 5: CONCLUSION AND RECOMMENDATIONS
• 5.1. THESIS LIMITATION AND DIRECTION OF RESEARCH
• 5.1.1. Direction of research
• 5.2. SUMMARY OF CHAPTER 5
• PHỤ LỤC
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp Bán Lẻ Niêm Yết

Cấu trúc vốn đóng vai trò then chốt trong sự thành công của doanh nghiệp. Quản lý cấu trúc vốn hiệu quả cho phép doanh nghiệp duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định và đảm bảo khả năng thanh toán, đặc biệt quan trọng trong ngành bán lẻ. Nghiên cứu này tập trung vào việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Việc này cung cấp thông tin hữu ích cho nhà quản lý tài chính, nhà đầu tư và ngân hàng trong việc đưa ra quyết định sáng suốt. Cấu trúc vốn không phải là yếu tố tĩnh, nó cần được điều chỉnh phù hợp với các biến động kinh tế để tối ưu hóa hiệu quả hoạt động. Nghiên cứu này sẽ cung cấp một mô hình giúp hiểu rõ hơn về sự tương tác giữa cấu trúc vốn và các yếu tố kinh tế khác.

1.1. Định Nghĩa và Ý Nghĩa của Cấu Trúc Vốn Trong Bán Lẻ

Cấu trúc vốn là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà một doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động của mình. Trong ngành bán lẻ, cấu trúc vốn có ý nghĩa đặc biệt quan trọng do đặc thù về vòng quay vốn nhanh và sự phụ thuộc vào nợ ngắn hạn. Một cấu trúc vốn hợp lý giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí vốn, tối đa hóa lợi nhuận và tăng cường khả năng cạnh tranh. Theo Modigliani và Miller, cấu trúc vốn tối ưu có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp.

1.2. Đo Lường Cấu Trúc Vốn cho Doanh Nghiệp Bán Lẻ Niêm Yết

Việc đo lường cấu trúc vốn thường sử dụng các chỉ số như tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (Debt-to-Equity Ratio), tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (Debt-to-Asset Ratio) và các chỉ số đòn bẩy tài chính khác. Phân tích các chỉ số này giúp đánh giá mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp và khả năng trả nợ. Nghiên cứu này sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính để đại diện cho cấu trúc vốn, phù hợp với mục tiêu phân tích tác động của các yếu tố đến việc sử dụng nợ của doanh nghiệp.

II. Thách Thức Quản Lý Cấu Trúc Vốn Cho Doanh Nghiệp Bán Lẻ

Quản lý cấu trúc vốn hiệu quả đối với doanh nghiệp bán lẻ niêm yết đặt ra nhiều thách thức, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế biến động. Áp lực cạnh tranh, sự thay đổi trong hành vi tiêu dùng và rủi ro lãi suất là những yếu tố cần được cân nhắc. Việc duy trì sự cân bằng giữa sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu để tối ưu hóa chi phí vốn và đảm bảo khả năng thanh toán là một bài toán khó. Nghiên cứu này sẽ làm rõ những khó khăn mà doanh nghiệp bán lẻ phải đối mặt trong việc quản lý cấu trúc vốn và đề xuất các giải pháp phù hợp.

2.1. Rủi Ro Lãi Suất và Ảnh Hưởng Đến Cấu Trúc Vốn

Doanh nghiệp bán lẻ thường sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh. Khi lãi suất tăng, chi phí lãi vay tăng lên, ảnh hưởng đến lợi nhuận và khả năng trả nợ của doanh nghiệp. Việc quản lý rủi ro lãi suất là vô cùng quan trọng. Doanh nghiệp cần xem xét việc sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro hoặc điều chỉnh cấu trúc vốn để giảm thiểu tác động tiêu cực từ biến động lãi suất.

2.2. Biến Động Thị Trường và Điều Chỉnh Cấu Trúc Vốn

Những thay đổi trong hành vi tiêu dùng, sự xuất hiện của các kênh bán lẻ mới và các yếu tố kinh tế vĩ mô khác có thể ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp bán lẻ. Trong những giai đoạn khó khăn, doanh nghiệp có thể cần điều chỉnh cấu trúc vốn để duy trì khả năng thanh toán. Điều này có thể bao gồm việc tái cấu trúc nợ, phát hành thêm cổ phiếu hoặc bán bớt tài sản.

2.3. Khả năng thanh khoản và tính thời vụ của ngành bán lẻ.

Tính thời vụ của ngành bán lẻ, ví dụ như doanh thu tăng mạnh vào dịp lễ tết, đòi hỏi doanh nghiệp phải quản lý chặt chẽ dòng tiền và có đủ khả năng thanh khoản để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động. Việc sử dụng quá nhiều nợ có thể làm giảm tính thanh khoản và tăng rủi ro mất khả năng thanh toán. Vì vậy, cấu trúc vốn cần phải phù hợp với đặc điểm kinh doanh theo mùa vụ của ngành.

III. Các Yếu Tố Quyết Định Cấu Trúc Vốn Nghiên Cứu Doanh Nghiệp VN

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 38 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2018-2022. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính và được phân tích bằng phần mềm Stata.17. Mô hình hồi quy được sử dụng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Kết quả nghiên cứu cho thấy kích cỡ công ty, khả năng sinh lợi, tỷ lệ tài sản cố định, cơ hội tăng trưởng, khoản thuế phải trả, lá chắn thuế ngoài lãi vay, tính thanh khoản và tính riêng biệt trong sản phẩm là những yếu tố quan trọng.

3.1. Ảnh hưởng của Kích Cỡ Doanh Nghiệp Đến Cấu Trúc Vốn

Kích cỡ doanh nghiệp thường có tác động tích cực đến việc sử dụng nợ. Doanh nghiệp lớn thường có uy tín cao hơn và dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay hơn. Ngoài ra, chi phí giao dịch và thông tin bất cân xứng có thể thấp hơn đối với các doanh nghiệp lớn.

3.2. Tác Động của Khả Năng Sinh Lợi và Cơ Hội Tăng Trưởng

Khả năng sinh lợi thường có tác động tiêu cực đến việc sử dụng nợ. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường có đủ nguồn vốn nội bộ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh và ít phụ thuộc vào nợ vay. Ngược lại, cơ hội tăng trưởng có tác động tích cực vì các công ty tăng trưởng có xu hướng cần nhiều vốn hơn.

3.3. Vai Trò của Tài Sản Cố Định và Thuế trong Quyết Định Vốn

Tỷ lệ tài sản cố định có tác động tiêu cực đến việc sử dụng nợ, vì tài sản cố định có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để đảm bảo cho các khoản vay. Thuế cũng là một yếu tố quan trọng. Doanh nghiệp có thể sử dụng nợ vay để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế từ lãi vay.

IV. Mô Hình Ước Lượng FGLS Kết Quả Nghiên Cứu Cấu Trúc Vốn

Nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng Bình Phương Tối Thiểu Tổng Quát Khả Thi (Feasible Generalized Least Squares - FGLS) để khắc phục các vấn đề về phương sai sai số thay đổi và tự tương quan trong mô hình. Kết quả cho thấy kích cỡ công ty và cơ hội tăng trưởng có tác động tích cực đến đòn bẩy tài chính. Khả năng sinh lợi, tỷ lệ tài sản cố định, lá chắn thuế ngoài lãi vay và tính riêng biệt trong sản phẩm có tác động tiêu cực. Tỷ lệ thuế phải trả và tính thanh khoản không có ý nghĩa thống kê.

4.1. Giải Thích Chi Tiết Kết Quả Ước Lượng Các Biến Số

Kết quả cho thấy doanh nghiệp lớn và có nhiều cơ hội tăng trưởng thường sử dụng nhiều nợ hơn. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao và nhiều tài sản cố định thường sử dụng ít nợ hơn. Các yếu tố như lá chắn thuế và tính riêng biệt của sản phẩm cũng ảnh hưởng đến quyết định sử dụng nợ.

4.2. Phân Tích Ý Nghĩa Thống Kê và Kinh Tế của Kết Quả

Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc giúp các nhà quản lý tài chính hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ. Thông tin này có thể được sử dụng để đưa ra các quyết định sáng suốt về việc sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu. Ngoài ra, kết quả cũng cung cấp bằng chứng thực nghiệm để kiểm chứng các lý thuyết về cấu trúc vốn.

4.3. So sánh với các nghiên cứu trước về yếu tố quyết định vốn.

So sánh với các nghiên cứu trước đây, kết quả này có nhiều điểm tương đồng và khác biệt. Ví dụ, nhiều nghiên cứu trước đây cũng cho thấy kích thước doanh nghiệp có tác động tích cực đến việc sử dụng nợ. Tuy nhiên, tác động của một số yếu tố khác có thể khác nhau tùy thuộc vào ngành và thị trường.

V. Khuyến Nghị và Hướng Nghiên Cứu Mở Rộng Về Cấu Trúc Vốn

Dựa trên kết quả nghiên cứu, doanh nghiệp bán lẻ nên cân nhắc các yếu tố như kích cỡ, khả năng sinh lợi, cơ hội tăng trưởng và tài sản cố định khi đưa ra quyết định về cấu trúc vốn. Doanh nghiệp nên sử dụng nợ một cách thận trọng để tránh rủi ro tài chính. Nghiên cứu này có một số hạn chế, bao gồm phạm vi dữ liệu và phương pháp phân tích. Các nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng phạm vi dữ liệu, sử dụng các phương pháp phân tích phức tạp hơn và xem xét các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến cấu trúc vốn.

5.1. Đề Xuất Giải Pháp Cho Doanh Nghiệp Bán Lẻ Việt Nam

Doanh nghiệp bán lẻ Việt Nam nên tập trung vào việc cải thiện khả năng sinh lợi và quản lý tài sản cố định hiệu quả. Việc sử dụng nợ nên được cân nhắc kỹ lưỡng, đặc biệt trong bối cảnh lãi suất biến động. Đồng thời, doanh nghiệp nên tận dụng các cơ hội tăng trưởng để tạo ra giá trị gia tăng.

5.2. Hướng Phát Triển Nghiên Cứu Tiếp Theo Về Cấu Trúc Vốn

Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích tác động của các yếu tố định tính như chất lượng quản trị doanh nghiệp và môi trường pháp lý đến cấu trúc vốn. Ngoài ra, nghiên cứu cũng có thể sử dụng các phương pháp phân tích định lượng phức tạp hơn như mô hình phương trình cấu trúc (SEM).

5.3. Tác động của Covid 19 và các yếu tố vĩ mô khác đến quyết định vốn.

Nghiên cứu tiếp theo nên xem xét tác động của đại dịch Covid-19 và các yếu tố vĩ mô khác như lạm phát và chính sách tiền tệ đến quyết định về cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ. Các yếu tố này có thể có tác động đáng kể đến khả năng sinh lợi và rủi ro tài chính của doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2018-2022, ngành bán lẻ tại Việt Nam ghi nhận sự tăng trưởng ấn tượng với tổng doanh thu bán lẻ và dịch vụ tiêu dùng đạt khoảng 4.000-5.000 nghìn tỷ đồng mỗi năm, tăng 19,8% trong năm 2022 so với năm trước và tiếp tục tăng 6,5% trong nửa đầu năm 2023 (Tổng cục Thống kê Việt Nam). Sự phát triển mạnh mẽ của thương mại điện tử đã tạo ra xu hướng mới trong kênh phân phối, giúp các doanh nghiệp bán lẻ duy trì hoạt động hiệu quả trong bối cảnh kinh tế biến động. Tuy nhiên, đặc thù ngành bán lẻ với tỷ lệ vốn lưu động cao và phụ thuộc lớn vào nợ ngắn hạn đặt ra thách thức lớn trong quản lý cấu trúc vốn.

Luận văn tập trung nghiên cứu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của 38 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2018-2022. Mục tiêu chính là xác định các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính, từ đó đề xuất các giải pháp tối ưu hóa cấu trúc vốn nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý tài chính, nhà đầu tư và ngân hàng trong việc ra quyết định tài chính phù hợp với điều kiện thị trường và đặc thù ngành bán lẻ.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên bốn lý thuyết kinh điển về cấu trúc vốn:

• Lý thuyết Modigliani và Miller (M&M): Khẳng định trong thị trường hoàn hảo không có thuế, cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, khi tính đến thuế và chi phí phá sản, việc sử dụng nợ có thể tạo ra lợi ích thuế (tax shield).

• Lý thuyết Trade-off: Đề xuất sự cân bằng giữa lợi ích thuế từ nợ và chi phí tài chính do rủi ro phá sản, từ đó tồn tại tỷ lệ nợ tối ưu.

• Lý thuyết Pecking order: Nhấn mạnh vai trò của thông tin bất đối xứng, theo đó doanh nghiệp ưu tiên sử dụng vốn tự có, sau đó mới đến nợ và cuối cùng là phát hành cổ phiếu.

• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency costs): Phân tích xung đột lợi ích giữa cổ đông và người quản lý, cũng như giữa chủ nợ và cổ đông, ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn.

Các khái niệm chính được sử dụng gồm: tỷ lệ đòn bẩy tài chính (financial leverage), kích cỡ công ty (SIZE), khả năng sinh lợi (ROA), tỷ lệ tài sản cố định (TANG), cơ hội tăng trưởng (GROWTH), tỷ lệ thuế (TAX), lá chắn thuế ngoài lãi vay (NDTS), tính thanh khoản (LIQUID) và tính riêng biệt sản phẩm (UNI).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng với dữ liệu bảng (panel data) thu thập từ báo cáo tài chính của 38 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2018-2022. Cỡ mẫu gồm 190 quan sát (38 doanh nghiệp x 5 năm).

Dữ liệu được xử lý và phân tích bằng phần mềm Stata 17. Các bước phân tích bao gồm: phân tích mô tả, kiểm định tương quan, kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định tự tương quan và phương sai không đồng nhất. Mô hình hồi quy được xây dựng dựa trên ba phương pháp: Pooled OLS, Fixed Effects Model (FEM) và Random Effects Model (REM). Kết quả kiểm định Hausman cho phép lựa chọn mô hình phù hợp. Để khắc phục các khiếm khuyết của mô hình, phương pháp ước lượng Bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (Feasible Generalized Least Squares - FGLS) được áp dụng nhằm đảm bảo tính hiệu quả và độ tin cậy của mô hình.

Biến phụ thuộc là tỷ lệ đòn bẩy tài chính (tổng nợ trên vốn chủ sở hữu). Tám biến độc lập được đưa vào mô hình để kiểm định ảnh hưởng đến cấu trúc vốn.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Kích cỡ công ty (SIZE) có ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa thống kê đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Cụ thể, hệ số hồi quy cho thấy khi kích cỡ công ty tăng 1 đơn vị logarit tổng tài sản, tỷ lệ đòn bẩy tăng khoảng 0,15 điểm phần trăm, phù hợp với lý thuyết trade-off và các nghiên cứu trước.

2. Cơ hội tăng trưởng (GROWTH) cũng tác động tích cực đến cấu trúc vốn với hệ số ước lượng dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Điều này cho thấy các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn để tài trợ cho hoạt động mở rộng.

3. Khả năng sinh lợi (ROA) có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ đòn bẩy, với hệ số âm và ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường sử dụng ít nợ hơn, phù hợp với lý thuyết pecking order.

4. Tỷ lệ tài sản cố định (TANG) và lá chắn thuế ngoài lãi vay (NDTS) đều có tác động tiêu cực đến tỷ lệ đòn bẩy, với hệ số âm và ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy doanh nghiệp có tài sản cố định cao hoặc sử dụng nhiều khấu hao để giảm thuế có xu hướng giảm sử dụng nợ.

5. Tính riêng biệt sản phẩm (UNI) cũng ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ đòn bẩy, phản ánh rủi ro ngành cao khiến doanh nghiệp hạn chế vay nợ.

6. Hai biến tỷ lệ thuế (TAX) và tính thanh khoản (LIQUID) có hệ số âm nhưng không có ý nghĩa thống kê, cho thấy ảnh hưởng không rõ ràng trong mẫu nghiên cứu.

Thảo luận kết quả

Kết quả cho thấy kích cỡ công ty và cơ hội tăng trưởng là những yếu tố thúc đẩy doanh nghiệp bán lẻ tăng tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn, phù hợp với lý thuyết trade-off khi các công ty lớn và có triển vọng phát triển cao tận dụng được lợi ích thuế và khả năng vay vốn tốt hơn. Ngược lại, khả năng sinh lợi cao làm giảm nhu cầu vay nợ, phù hợp với lý thuyết pecking order khi doanh nghiệp ưu tiên sử dụng vốn tự có.

Ảnh hưởng tiêu cực của tài sản cố định và lá chắn thuế ngoài lãi vay cho thấy doanh nghiệp có tài sản đảm bảo hoặc chi phí khấu hao lớn có thể giảm bớt việc vay nợ do đã có các công cụ giảm thuế khác. Tính riêng biệt sản phẩm phản ánh rủi ro ngành cao, khiến doanh nghiệp thận trọng hơn trong việc sử dụng nợ.

Kết quả này tương đồng với các nghiên cứu trong và ngoài nước, đồng thời được minh họa rõ qua bảng hệ số hồi quy và biểu đồ tương quan giữa các biến. Việc sử dụng phương pháp FGLS giúp loại bỏ các sai số và đảm bảo tính chính xác của mô hình.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý quy mô vốn: Doanh nghiệp bán lẻ nên tận dụng lợi thế quy mô để tiếp cận nguồn vốn vay với chi phí thấp, đồng thời duy trì tỷ lệ nợ hợp lý nhằm tối ưu hóa lợi ích thuế và giảm chi phí vốn. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo tài chính doanh nghiệp.

2. Ưu tiên sử dụng vốn vay cho các dự án tăng trưởng: Các doanh nghiệp có cơ hội mở rộng nên cân nhắc tăng tỷ lệ nợ để tài trợ cho các dự án đầu tư, tận dụng đòn bẩy tài chính nhằm gia tăng lợi nhuận. Thời gian: 3-5 năm; Chủ thể: Phòng kế hoạch đầu tư và tài chính.

3. Giảm tỷ lệ nợ đối với doanh nghiệp có lợi nhuận cao và tài sản cố định lớn: Để tránh rủi ro tài chính và tận dụng các công cụ giảm thuế khác, doanh nghiệp nên cân nhắc giảm vay nợ khi khả năng sinh lợi và tài sản cố định cao. Thời gian: 1 năm; Chủ thể: Ban quản trị và bộ phận tài chính.

4. Xây dựng chính sách quản lý rủi ro ngành: Doanh nghiệp cần đánh giá kỹ tính riêng biệt sản phẩm và rủi ro ngành để điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp, tránh sử dụng nợ quá mức gây áp lực tài chính. Thời gian: liên tục; Chủ thể: Ban quản lý rủi ro và bộ phận tài chính.

5. Nâng cao năng lực phân tích và dự báo tài chính: Áp dụng các mô hình phân tích hiện đại để theo dõi biến động các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, từ đó đưa ra quyết định kịp thời và chính xác. Thời gian: 1-2 năm; Chủ thể: Phòng tài chính kế toán.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp bán lẻ: Giúp hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, từ đó xây dựng chiến lược tài chính phù hợp nhằm tối ưu hóa chi phí vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

2. Nhà đầu tư và phân tích chứng khoán: Cung cấp cơ sở phân tích về cách các yếu tố kinh tế và đặc thù ngành ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, hỗ trợ đánh giá tiềm năng đầu tư chính xác hơn.

3. Ngân hàng và tổ chức tín dụng: Hỗ trợ trong việc đánh giá khả năng trả nợ và rủi ro tín dụng của các doanh nghiệp bán lẻ, từ đó xây dựng chính sách cho vay phù hợp.

4. Nhà nghiên cứu và sinh viên chuyên ngành Tài chính – Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá về phương pháp nghiên cứu, mô hình phân tích và các kết quả thực nghiệm liên quan đến cấu trúc vốn trong ngành bán lẻ tại Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Cấu trúc vốn là gì và tại sao quan trọng với doanh nghiệp bán lẻ?
   Cấu trúc vốn là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp. Nó ảnh hưởng đến chi phí vốn, rủi ro tài chính và khả năng mở rộng kinh doanh. Với doanh nghiệp bán lẻ, vốn lưu động lớn và tính thanh khoản cao khiến việc quản lý cấu trúc vốn trở nên đặc biệt quan trọng để duy trì hoạt động ổn định.

2. Các yếu tố nào ảnh hưởng mạnh nhất đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ?
   Kích cỡ công ty và cơ hội tăng trưởng có ảnh hưởng tích cực, trong khi khả năng sinh lợi, tỷ lệ tài sản cố định, lá chắn thuế ngoài lãi vay và tính riêng biệt sản phẩm có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính.

3. Tại sao khả năng sinh lợi lại có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ nợ?
   Doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường sử dụng nguồn vốn tự có để tài trợ cho hoạt động, giảm nhu cầu vay nợ nhằm tránh chi phí lãi vay và rủi ro tài chính, phù hợp với lý thuyết pecking order.

4. Phương pháp FGLS được sử dụng trong nghiên cứu có ưu điểm gì?
   FGLS giúp khắc phục các vấn đề về tự tương quan và phương sai không đồng nhất trong dữ liệu bảng, nâng cao độ chính xác và tin cậy của mô hình hồi quy so với các phương pháp truyền thống như OLS.

5. Làm thế nào doanh nghiệp bán lẻ có thể áp dụng kết quả nghiên cứu để cải thiện cấu trúc vốn?
   Doanh nghiệp nên điều chỉnh tỷ lệ nợ dựa trên quy mô, khả năng sinh lợi và cơ hội tăng trưởng, đồng thời quản lý rủi ro ngành và tận dụng các công cụ giảm thuế khác để tối ưu hóa chi phí vốn và nâng cao hiệu quả hoạt động.

Kết luận

• Luận văn đã xác định được tám yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2018-2022.

• Kích cỡ công ty và cơ hội tăng trưởng tác động tích cực đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính, trong khi khả năng sinh lợi, tài sản cố định, lá chắn thuế ngoài lãi vay và tính riêng biệt sản phẩm có ảnh hưởng tiêu cực.

• Hai yếu tố tỷ lệ thuế và tính thanh khoản không có ảnh hưởng đáng kể trong mẫu nghiên cứu.

• Phương pháp FGLS được áp dụng hiệu quả để loại bỏ sai số và đảm bảo tính chính xác của mô hình hồi quy.

• Các đề xuất nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn được xây dựng dựa trên kết quả nghiên cứu, hướng tới nâng cao hiệu quả tài chính và giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp bán lẻ.

Các doanh nghiệp và nhà quản lý tài chính nên áp dụng các giải pháp đề xuất, đồng thời tiếp tục theo dõi và cập nhật các yếu tố ảnh hưởng để điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp với điều kiện thị trường và đặc thù ngành.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING HO CHI MINH UNIVERSITY OF BANKING GRADUATION THESIS DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE OF THE RETAIL BUSINESS ENTERPRISES LISTED ON VIETNAM’S STOCK MARKET Major: Finance – Banking Major code: 7 34 02 01 NGUYỄN ANH KHOA ii HO CHI MINH CITY, 2023 MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING HO CHI MINH UNIVERSITY OF BANKING GRADUATION THESIS DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE OF THE RETAIL BUSINESS ENTERPRISES LISTED ON VIETNAM’S STOCK MARKET Major: Finance – Banking Major code: 7 34 02 01 Student: NGUYỄN ANH KHOA Code: 050607190203 Class: HQ7-GE05 SUPERVISOR Dr. NGUYỄN DUY LINH iii HO CHI MINH CITY, 2023 iv ABSTRACT The thesis is performed in order to study the determinants of capital structure of the retail business enterprises listed on Vietnam’s stock market. From the research result, recommendations or suggestions related to the act of distributing proportion of capital structure are made in order to improve the company operation’s efficiency. The raw data of the research is extracted from the financial statements of 38 listed companies operating in the retail industry in the period of 2018-2022.

After the collection of raw data, data for the research is calculated according to the variables that are used in the regression models. On the next step, data is imported to Stata.17 to run the regression models and perform tests to find defects of the model. For the result of the final model, the author used Feasible Generalized Least Squares (FGLS) estimation method to eliminate defects and ensure the model’s optimum. The dependent variable is capital structure, which is represented by the financial leverage ratio.

The research used eight explanatory variables in the research, which are firm’s size, profitability, tangibility, growth opportunities, tax payment, non-debt tax shield, liquidity and uniqueness of product. According to the result, factors that have positive effect on the changes of capital structure, which is financial leverage, are firm’s size and growth opportunities, while profitability, tangibility, non-debt tax shield and uniqueness of product influence capital structure negatively. For the remaining variables tax ratio and liquidity, the relationship with financial leverage is inverse and the estimation result indicated that these two variables are statistically insignificant. v TÓM TẮT Bài luận được thực hiện nhằm nghiên cứu về các yếu tố tác động lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Từ kết quả nghiên cứu, các khuyến nghị liên quan đến hoạt động phân bổ trong cấu trúc vốn sẽ được đưa ra nhằm nâng cao hiệu quả trong hoạt động công ty. Dữ liệu thô của nghiên cứu được trích xuất từ báo cáo tài chính của 38 doanh nghiệp được niêm yết hoạt động trong lĩnh vực bán lẻ trong giai đoạn từ 2018-2022. Sau khi thu thập đầy đủ dữ liệu thô, dữ liệu của nghiên cứu sẽ được tính lần lượt theo các biến được sử dụng trong mô hình hồi quy. Ở bước tiếp theo, dữ liệu sẽ được nhập vào phần mềm Stata.17 để chạy mô hình hồi quy và thực hiện các kiểm định nhằm tìm ra khiếm khuyết của mô hình.

Đối với kết quả cuối cùng của mô hình, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng Bình Phương Tối Thiểu Tổng Quát Khả Thi (Feasible Generalized Least Squares-FGLS) để loại bỏ những khiếm khuyết và đảm bảo sự tối ưu của mô hình. Biến phụ thuộc là cấu trúc vốn, được đại diện bằng tỉ lệ đòn bẩy tài chính. Nghiên cứu sử dụng tám biến giải thích, trong đó có kích cỡ công ty, khả năng sinh lợi, tỉ lệ tài sản cố định, cơ hội tăng trưởng, khoản thuế phải trả, lá chắn thuế ngoài lãi vay, tính thanh khoản và tính riêng biệt trong sản phẩm. Theo kết quả, các yếu tố có tác động tích cực lên sự thay đổi của cấu trúc vốn, trong trường hợp này được đại diện bởi đòn bẩy tài chính, là kích cỡ công ty và cơ hội tăng trưởng trong khi đó các biến như khả năng sinh lợi, tỉ lệ tài sản cố định, lá chắn thuế ngoài lãi vay và tính riêng biệt trong sản phẩm lại có tác động tiêu cực lên sự thay đổi của cấu trúc vốn.

Đối với các biến còn lại là tỉ lệ thuế phải trả và tính thanh khoản, tác động của hai biến này lên cấu trúc vốn là âm và kết quả ước lượng cho thấy hai biến không có ý nghĩa thống kê. vi COMMITMENT My name is: Nguyễn Anh Khoa Class: HQ7-GE05 Student code: 050607190203 Thesis topic: Determinants of capital structure of the retail business enterprises listed on Vietnam’s stock market. Major in: Finance-Banking Science supervisor: Dr. Nguyễn Duy Linh I am the student of Ho Chi Minh University of Banking with major in Finance and Banking.

The author commits the thesis with topic: “Determinants of capital structure of the retail business enterprises listed on Vietnam’s stock market” has never been submitted anywhere else before. The thesis is the author’s own research work. The research results are reliable, in which there are no previously published contents or contents made by others except for cited sources fully in the thesis. Ho Chi Minh city, May 2023 The author Nguyễn Anh Khoa vii ACKNOWLEGEMENT Firstly, the author would like to thank teachers in Ho Chi Minh University of Banking for all the help and support about the knowledge, academic materials, guidance of collecting data during the process of writing the thesis.

In particular, I would like to express my deep gratitude to my supervisor, Dr. Nguyen Duy Linh for the enthusiasm, dedication in the act of educating at university. Your help and meticulous guidance played an important role for me to complete the thesis in a better way. Finally, I would like to thank my family, my friends, who wholeheartedly help and support me with the best possible condition to complete the graduation thesis.

However, due to the limitation of experience and knowledge about the field, the thesis may contain many errors. The author is looking forward to receiving any comments to improve the thesis in a better way. Ho Chi Minh city, May 2023 The author Nguyễn Anh Khoa viii TABLE OF CONTENTS LIST OF ABBREVIATIONS. xi LIST OF TABLES.

xii LIST OF FIGURES. REASONS FOR CHOOSING THE TOPIC. SUBJECT AND AREA OF RESEARCH. Area of research.

CONTRIBUTION OF THE THESIS. STRUCTURE OF THE RESEARCH. OVERVIEW OF CAPITAL STRUCTURE. Definition of capital structure.

Meaning of capital structure in business. Measurement of enterprise’s capital structure. THEORETICAL BACKGROUND OF CAPITAL STRUCTURE. Modigliani and Miller's theory (M&M theory).

The trade-off theory. Pecking order theory. Agency costs theory. DETERMINANTS OF A COMPANY’S CAPITAL STRUCTURE.

PREVIOUS RESEARCH IN THE FIELD .27 SUMMARY OF CHAPTER 2. DATA OF RESEARCH. RESEARCH RESULT AND DISCUSSION. Pool OLS, FEM and REM.

The test’s results .58 x SUMMARY OF CHAPTER 4. CONCLUSION AND RECOMMENDATIONS. THESIS LIMITATION AND DIRECTION OF RESEARCH. Direction of research .68 SUMMARY OF CHAPTER 5 .77 xi LIST OF ABBREVIATIONS ABBREVIATION MEANING FEM Fixed Effects Model FGLS Feasible Generalized Least Squares GROWTH Growth opportunities LIQUID Liquidity NDTS Non-debt tax shield OLS Ordinary Least Square REM Random Effects Model ROA Return on Assets SIZE Firm’s size TANG Tangibility TAX Tax payment ratio TLEV Total Leverage UNI Uniqueness xii LIST OF TABLES Table 2.1 Formulas and hypotheses of independent variables .2 Summary of previous studies .3 Variance inflation factor (VIF) calculation.4 Estimation of Pooled OLS, FEM and REM.6 Hausman test's result .7 Wooldridge test for autocorrelation in panel data.8 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in FEM .57 LIST OF FIGURES Figure 2.1 Pecking order of capital.1 Summary of research process.

INTRODUCTION Chapter 1 identifies the research subject, which are the determinants of capital structure of the retail business enterprises listed on Vietnam’s stock market. The Chapter also covers the reasons for choosing the topic, research objectives, research questions, subject and area of research, research methods, research contribution and the thesis structure in detail. REASONS FOR CHOOSING THE TOPIC Capital structure plays an important role in the success of the company. By utilizing the optimal proportion of capital according to the event that is happening, the financial managers can maintain the company growth at an ideal pace while keeping the company in an active situation since it can cope with any liquidity needs.

From the bank’s perspective, studying the behavior of company in distributing proportion of liabilities allows it to adjust the loaning policy so that it can take advantage in doing businesses. From the investor’s perspective, since capital structure is one of the determinants that leads to a company success, gaining knowledge in how capital structure of business change and the relationship between it and the other economic factors allow the investor to have better analysis on the company. Because the capital structure does not change immediately after an economic event, there are situations in which the company may suffer since the present proportion in liabilities is no longer an ideal solution for the company. For example, companies that have most of its liabilities come from debt when interest rate are low allow it to utilize the interest tax shield to decrease tax.

But when inflation come and the state bank must raise the interest rate, these companies will suffer from the floating rate loan since they hold high proportion of debt in liabilities. This study aims to create a model that explain the relationship between capital structure and other economic factors so that financial managers and investors can make better decision based on how companies will react to the changes of other economic factors. 2 There has been many research related to capital structure of the company, some of it can be accounted for like: For foreign researches, Modigliani and Miller’s theory of capital structure laid the groundwork for the capital structure theory with the proposition on how capital structure has an impact on the firm value and average cost of capital; Huang and Song (2002) research with the data of 1,000 listed enterprises in China during the period of 1994-2000 has proved that different level of leverage, which type can be divided into short or long term, can lead to different relationship with the other economic factors. For domestic research, Do (2019) studied determinants of capital structure of 74 Vietnamese listed construction firms during the period 2014-2018.

Dinh and Pham (2020) used the data from 30 pharmaceutical enterprises listed on the Viet Nam’s Stock Exchange within the period of 2015-2019. Some of these research focus on the overall capital structure of enterprises regardless of their industry while some focus on other areas rather than the area of retail business, even though retail revenue account for 4000- 5000 billion Viet Nam thousand Dong of our country revenue per year (General Statistics Office of Vietnam, 2018-2022). According to the General Statistics Office of Viet Nam, in 2022, the value of total retail sale and sale from consumable service had increased significantly 19.8% compared to the previous year. In the last 6 month of 2023, the number of total retail sale and sale from consumable service was 3016.8 billion Viet Nam thousand Dong, which has increased 6.50% compared to the same period in 2022.

Thus, the data indicated the developing trend of the retail industry. The promising growth of the industry in the future also exhibited along with the development of the ecommerce channel. In the harsh period of coping with the disease, many businesses are forced to shut down in order to prevent the affection of the sickness.