Tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp

• Tác giả: Kieu Cong Bao Quyen
• Người hướng dẫn: MSc. Vo Thien Trang
• Trường học: Banking University of Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Finance & Banking
• Đề tài: Tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TP.HCM
• Loại tài liệu: Bachelor’s dissertation
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

• DECLARATION
• ACKNOWLEDGEMENTS
• ABSTRACT
• ABSTRACT (VIETNAMESE)
• LIST OF ABBREVIATIONS
• TABLE OF CONTENT
• LIST OF TABLES
• LIST OF EQUATIONS AND FIGURES
• 1. INTRODUCTION AND BACKGROUND
• 1.1. RESEARCH GAP IDENTIFICATION AND NEW CONTRIBUTIONS
• 1.2. THE SCOPE OF THE STUDY
• 1.3. RESEARCH DATA AND METHODOLOGY
• 1.4. Pecking order theory
• 1.5. Free cashflow theory
• 1.6. DEFINITION anđ measurement
• 1.7. THE PREVIOUS RESEARCHES
• 1.7.1. Previous researches about the relationship between cashflow volatility and firm value
• 1.7.2. Previous researches about the relationship between cashflow volatility and corporate investment
• 1.7.3. Previous researches about the relationship between corporate investment and firm value
• 1.7.4. Previous researches about the mediating effect of corporate investment on the relationship between cashflow volatility and firm value
• 1.8. HYPOTHESIS FOR MODELS
• 1.9. SAMPLE, DATA AND VARIABLES
• 1.9.1. Sample and data
• 1.9.2. Step 1 - Examining the link between cashflow volatility (CFV) and firm value (FV)
• 1.9.3. Step 2 - Investigate the link between cashflow volatility (CFV) and corporate investment (INV)
• 1.9.4. Step 3 - Examining the link between corporate investment (INV) and firm value (FV)
• 1.9.5. Step 4 - Investigate the influence of cashflow volatility (CFV) - independent variable and corporate investment (INV) - mediator variable on firm value (FV) - response variable
• 1.10. Descriptive statistics and Pearson correlation analysis
• 1.11. PEARSON CORRELATION ANALYSIS - CORRELATION MATRIX
• 1.12. REGRESSION ANALYSIS BY FEM AND REM
• 1.12.1. The regression results of 4-step mediation detecting models by FEM
• 1.12.2. The regression results of 4-step mediation detecting models by REM
• 1.13. TEST FOR CONSISTENCY AND UNBIASEDNESS. REM WITH CLUSTERED STANDARD ERRORS, SYSTEM-GMM RESULTS AND ANALYSIS
• 1.13.1. System-GMM for Step 1 - Model 1
• 1.13.2. REM with clustered standard errors for Step 2 - Model 2
• 1.13.3. System-GMM for Step 3 - Model 3
• 1.13.4. System-GMM for Step 4 - Model 4
• 2. CONCLUSIONS AND POLICY IMPLICATIONS
• 3. LIMITATIONS AND SUGGESTIONS FOR FUTURE RESEARCH
• REFERENCES
• APPENDIX

I. Tổng Quan Tác Động Biến Động Dòng Tiền Giá Trị Doanh Nghiệp

Bài viết này tập trung vào việc phân tích tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TP.HCM. Mục tiêu là làm sáng tỏ vai trò của đầu tư doanh nghiệp như một yếu tố then chốt trong việc truyền dẫn ảnh hưởng của biến động dòng tiền đến giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ các công ty phi tài chính niêm yết trên Sàn chứng khoán TP.HCM, giai đoạn từ 2013 đến 2022, áp dụng mô hình phân tích trung gian của Baron và Kenny (1986) cùng các phương pháp ước lượng System-GMM và REM. Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối liên hệ phức tạp giữa các biến số này, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển.

1.1. Tại Sao Biến Động Dòng Tiền Lại Quan Trọng

Biến động dòng tiền phản ánh sự thay đổi trong dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp. Theo Minton và Schrand (1999), đây là chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng thanh khoản và hoạt động kinh doanh của công ty. Dòng tiền tự do ổn định là yếu tố then chốt để doanh nghiệp duy trì hoạt động, trả cổ tức và thực hiện các hoạt động đầu tư doanh nghiệp. Sự bất ổn trong dòng tiền có thể dẫn đến giảm khả năng đầu tư, ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp. Bài viết sẽ đi sâu vào cách thức biến động dòng tiền ảnh hưởng đến các quyết định đầu tư và cuối cùng là định giá doanh nghiệp.

1.2. Vai Trò Của Đầu Tư Doanh Nghiệp Trong Mối Quan Hệ Này

Đầu tư doanh nghiệp, bao gồm chi phí vốn, nghiên cứu và phát triển (R&D), mua lại và chi phí quảng cáo, đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra giá trị doanh nghiệp (Sawalqa, 2021). Khi biến động dòng tiền gia tăng, doanh nghiệp có thể cắt giảm các hoạt động đầu tư, dẫn đến giảm tăng trưởng và lợi nhuận. Mặt khác, hiệu quả đầu tư tốt có thể giúp doanh nghiệp ổn định dòng tiền và nâng cao giá cổ phiếu. Nghiên cứu này sẽ tập trung vào việc định lượng tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp trong mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp.

1.3. Mục Tiêu Phạm Vi Nghiên Cứu Trên Sàn HOSE

Nghiên cứu này tập trung vào các công ty phi tài chính niêm yết trên Sàn chứng khoán TP.HCM. Mục tiêu chính là xác định và đo lường tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q). Phạm vi nghiên cứu bao gồm dữ liệu từ năm 2013 đến 2022, sử dụng các phương pháp phân tích hồi quy như System-GMM và REM để kiểm định các giả thuyết. Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý doanh nghiệp, nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách trong việc quản lý dòng tiền, đưa ra quyết định đầu tư và nâng cao giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

II. Thách Thức Biến Động Dòng Tiền Ảnh Hưởng Đến Đầu Tư Như Thế Nào

Một trong những thách thức lớn đối với các doanh nghiệp là làm thế nào để đối phó với biến động dòng tiền và duy trì mức đầu tư doanh nghiệp ổn định. Biến động dòng tiền có thể gây ra sự không chắc chắn trong việc lập kế hoạch và thực hiện các dự án đầu tư, đặc biệt là đối với các dự án dài hạn. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi mà nhiều doanh nghiệp vẫn còn phụ thuộc vào nguồn vốn vay và dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô như lãi suất và lạm phát. Theo lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory), doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm đến các nguồn vốn bên ngoài. Do đó, sự thiếu hụt dòng tiền có thể hạn chế khả năng đầu tư của doanh nghiệp.

2.1. Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Pecking Order Theory

Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers & Majluf, 1984) cho rằng doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, chẳng hạn như lợi nhuận giữ lại và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, trước khi tìm đến các nguồn vốn bên ngoài như vay nợ hoặc phát hành cổ phiếu. Khi biến động dòng tiền gia tăng, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn nội bộ, dẫn đến giảm khả năng đầu tư. Điều này đặc biệt đúng đối với các doanh nghiệp nhỏ và vừa, vốn có khả năng tiếp cận vốn bên ngoài hạn chế hơn. Sự phụ thuộc vào dòng tiền tự do làm cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp trở nên nhạy cảm hơn với biến động dòng tiền.

2.2. Tác Động Của Yếu Tố Kinh Tế Vĩ Mô Lên Dòng Tiền Đầu Tư

Các yếu tố kinh tế vĩ mô, như lãi suất, lạm phát và tăng trưởng GDP, có thể ảnh hưởng đáng kể đến dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp. Khi lãi suất tăng, chi phí vay nợ của doanh nghiệp cũng tăng lên, làm giảm lợi nhuận và khả năng đầu tư. Lạm phát có thể làm tăng chi phí hoạt động và chi phí đầu tư, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của dự án. Tăng trưởng GDP chậm có thể làm giảm nhu cầu thị trường và doanh thu của doanh nghiệp. Các nhà quản lý cần phải xem xét cẩn thận các yếu tố kinh tế vĩ mô khi đưa ra quyết định đầu tư và quản lý dòng tiền.

2.3. Rủi Ro Hệ Thống Và Thanh Khoản Thị Trường

Rủi ro hệ thống và thanh khoản thị trường cũng có thể tác động đến biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp. Trong giai đoạn thị trường chứng khoán suy thoái, thanh khoản có thể giảm mạnh, gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc huy động vốn và bán cổ phiếu. Điều này có thể làm giảm giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp. Các nhà đầu tư và nhà quản lý cần phải đánh giá cẩn thận rủi ro hệ thống và thanh khoản thị trường khi đưa ra quyết định đầu tư.

III. Mô Hình Trung Gian Cách Đầu Tư Kết Nối Dòng Tiền Với Giá Trị

Nghiên cứu này sử dụng mô hình trung gian của Baron và Kenny (1986) để phân tích tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp. Mô hình này bao gồm bốn bước chính: (1) chứng minh mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp; (2) chứng minh mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp; (3) chứng minh mối quan hệ giữa đầu tư doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp; và (4) kiểm tra tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp khi xem xét đồng thời biến động dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp lên giá trị doanh nghiệp. Mô hình này giúp làm sáng tỏ cơ chế mà qua đó biến động dòng tiền ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thông qua kênh đầu tư doanh nghiệp.

3.1. Mô Tả Chi Tiết Mô Hình Baron Kenny 1986

Mô hình trung gian của Baron và Kenny (1986) là một phương pháp phổ biến để xác định và đo lường tác động trung gian của một biến số trung gian (trong trường hợp này là đầu tư doanh nghiệp) trong mối quan hệ giữa một biến độc lập ( biến động dòng tiền) và một biến phụ thuộc ( giá trị doanh nghiệp). Mô hình này yêu cầu kiểm định bốn mối quan hệ: (a) mối quan hệ tổng thể giữa biến độc lập và biến phụ thuộc; (b) mối quan hệ giữa biến độc lập và biến trung gian; (c) mối quan hệ giữa biến trung gian và biến phụ thuộc; và (d) mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc khi kiểm soát biến trung gian.

3.2. Ưu Điểm Của Mô Hình Trung Gian Trong Nghiên Cứu Này

Việc sử dụng mô hình trung gian cho phép nghiên cứu này hiểu sâu hơn về cơ chế mà qua đó biến động dòng tiền ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Thay vì chỉ xem xét mối quan hệ trực tiếp giữa hai biến này, mô hình trung gian giúp xác định vai trò của đầu tư doanh nghiệp như một kênh truyền dẫn. Điều này có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý và nhà đầu tư, vì nó cung cấp thông tin chi tiết về cách quản lý dòng tiền và đầu tư để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

3.3. Các Phương Pháp Phân Tích Hồi Quy Sử Dụng System GMM REM

Nghiên cứu này sử dụng các phương pháp phân tích hồi quy như System-GMM (System Generalized Method of Moments) và REM (Random Effects Model) để ước lượng các mối quan hệ trong mô hình trung gian. System-GMM là một phương pháp phù hợp để xử lý các vấn đề về nội sinh và tự tương quan trong dữ liệu bảng. REM được sử dụng để kiểm soát các yếu tố không quan sát được có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Việc sử dụng kết hợp các phương pháp này giúp đảm bảo tính mạnh mẽ và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn Kết Quả Nghiên Cứu Trên Sàn Chứng Khoán TP

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng đầu tư doanh nghiệp đóng vai trò trung gian đáng kể trong mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TP.HCM. Cụ thể, biến động dòng tiền có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, và đầu tư doanh nghiệp có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp. Điều này cho thấy rằng khi doanh nghiệp đối mặt với biến động dòng tiền lớn, họ có xu hướng cắt giảm đầu tư, dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm quan trọng cho các nhà quản lý và nhà đầu tư về tầm quan trọng của việc quản lý dòng tiền và đầu tư một cách hiệu quả.

4.1. Phân Tích Tác Động Tiêu Cực Của Biến Động Dòng Tiền

Kết quả nghiên cứu cho thấy biến động dòng tiền có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp. Khi dòng tiền trở nên không ổn định, doanh nghiệp trở nên thận trọng hơn trong việc đầu tư, đặc biệt là vào các dự án dài hạn và rủi ro. Điều này có thể làm giảm khả năng tăng trưởng và cải thiện lợi nhuận của doanh nghiệp trong tương lai. Các nhà quản lý cần phải tìm cách ổn định dòng tiền thông qua việc quản lý chi phí, tăng doanh thu và đa dạng hóa nguồn thu.

4.2. Tác Động Tích Cực Của Đầu Tư Doanh Nghiệp Lên Giá Trị

Kết quả nghiên cứu cũng khẳng định rằng đầu tư doanh nghiệp có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp đầu tư vào các dự án sinh lời và hiệu quả, họ có thể tăng doanh thu, cải thiện lợi nhuận và nâng cao giá cổ phiếu. Điều này cho thấy rằng đầu tư là một công cụ quan trọng để tạo ra giá trị doanh nghiệp và mang lại lợi ích cho các cổ đông. Các nhà quản lý cần phải lựa chọn các dự án đầu tư một cách cẩn thận và đảm bảo rằng chúng phù hợp với chiến lược và mục tiêu của doanh nghiệp.

4.3. So Sánh Kết Quả Với Các Nghiên Cứu Trước Đây

Kết quả nghiên cứu này phù hợp với nhiều nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa biến động dòng tiền, đầu tư doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, nó cũng cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm cụ thể trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam. So với các nghiên cứu trên các thị trường chứng khoán phát triển, kết quả này có thể khác biệt do sự khác biệt về cấu trúc thị trường, quy định pháp lý và hành vi của nhà đầu tư.

V. Hàm Ý Chính Sách Ổn Định Vĩ Mô Quản Trị Dòng Tiền Hiệu Quả

Nghiên cứu này có một số hàm ý chính sách quan trọng. Thứ nhất, các nhà hoạch định chính sách cần phải ổn định tình hình kinh tế vĩ mô để giảm thiểu biến động dòng tiền của các doanh nghiệp. Thứ hai, các doanh nghiệp cần phải cải thiện quản trị dòng tiền và quản trị rủi ro để đối phó với biến động dòng tiền. Thứ ba, các nhà đầu tư cần phải xem xét cẩn thận biến động dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp khi đánh giá giá trị doanh nghiệp. Việc quản lý hiệu quả dòng tiền, chi phí vận hành và kiểm soát rủi ro sẽ giúp kiểm soát các yếu tố gây ra biến động dòng tiền và thúc đẩy đầu tư, có tác động đáng kể đến giá trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động.

5.1. Chính Sách Vĩ Mô Ổn Định Và Hỗ Trợ Doanh Nghiệp

Chính phủ cần phải thực hiện các chính sách vĩ mô ổn định để giảm thiểu biến động dòng tiền của các doanh nghiệp. Điều này bao gồm việc kiểm soát lạm phát, ổn định lãi suất và thúc đẩy tăng trưởng GDP. Ngoài ra, chính phủ cũng có thể cung cấp các chương trình hỗ trợ tài chính và kỹ thuật cho các doanh nghiệp để giúp họ cải thiện quản trị dòng tiền và đầu tư.

5.2. Nâng Cao Quản Trị Dòng Tiền Và Rủi Ro Tại Doanh Nghiệp

Các doanh nghiệp cần phải cải thiện quản trị dòng tiền và quản trị rủi ro để đối phó với biến động dòng tiền. Điều này bao gồm việc lập kế hoạch dòng tiền cẩn thận, kiểm soát chi phí và đa dạng hóa nguồn thu. Các doanh nghiệp cũng nên sử dụng các công cụ quản lý rủi ro như bảo hiểm và phòng ngừa rủi ro để giảm thiểu tác động của biến động dòng tiền.

5.3. Vai Trò Của Nhà Đầu Tư Trong Đánh Giá Giá Trị Doanh Nghiệp

Các nhà đầu tư cần phải xem xét cẩn thận biến động dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp khi đánh giá giá trị doanh nghiệp. Biến động dòng tiền cao có thể là dấu hiệu của rủi ro hoạt động và tài chính, trong khi đầu tư thấp có thể là dấu hiệu của sự thiếu hụt tăng trưởng. Các nhà đầu tư nên tìm kiếm các doanh nghiệp có dòng tiền ổn định, đầu tư hiệu quả và quản trị tốt.

VI. Kết Luận Đầu Tư Trung Gian Chìa Khóa Gia Tăng Giá Trị Doanh Nghiệp

Nghiên cứu này đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TP.HCM. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng đầu tư doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc truyền dẫn ảnh hưởng của biến động dòng tiền đến giá trị doanh nghiệp. Do đó, các nhà quản lý, nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách cần phải chú trọng đến việc quản lý dòng tiền và đầu tư một cách hiệu quả để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và đóng góp vào sự phát triển bền vững của nền kinh tế Việt Nam.

6.1. Tổng Kết Các Kết Quả Chính Của Nghiên Cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng biến động dòng tiền có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, và đầu tư doanh nghiệp có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp. Đầu tư doanh nghiệp đóng vai trò trung gian trong mối quan hệ này, cho thấy rằng việc giảm đầu tư do biến động dòng tiền có thể dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp.

6.2. Hướng Nghiên Cứu Tương Lai Về Tác Động Trung Gian

Các nghiên cứu tương lai có thể tập trung vào việc khám phá các yếu tố khác có thể đóng vai trò trung gian trong mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp, chẳng hạn như cấu trúc vốn, quản trị doanh nghiệp và hành vi nhà đầu tư. Ngoài ra, các nghiên cứu cũng có thể mở rộng phạm vi sang các thị trường chứng khoán khác và sử dụng các phương pháp phân tích phức tạp hơn.

6.3. Đề Xuất Cho Doanh Nghiệp Việt Nam

Các doanh nghiệp Việt Nam nên tập trung vào việc cải thiện quản trị dòng tiền, lựa chọn các dự án đầu tư hiệu quả và xây dựng chiến lược đầu tư dài hạn để đối phó với biến động dòng tiền và tạo ra giá trị doanh nghiệp. Việc áp dụng các chuẩn mực quốc tế về báo cáo tài chính và quản trị doanh nghiệp cũng có thể giúp nâng cao tính minh bạch và độ tin cậy của thông tin tài chính, thu hút đầu tư và cải thiện giá trị doanh nghiệp.