The mediating effect of corporate investment on the relationship between cashflow volatility and firm value of listed non financial firms in ho chi minh stock exchange

Nghiên cứu tác động của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM.

• Tác giả: Kieu Cong Bao Quyen
• Người hướng dẫn: MSc. Vo Thien Trang
• Trường học: Banking University of Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Finance & Banking
• Đề tài: Tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TP.HCM
• Loại tài liệu: Bachelor’s dissertation
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• DECLARATION
• ACKNOWLEDGEMENTS
• ABSTRACT
• ABSTRACT (VIETNAMESE)
• LIST OF ABBREVIATIONS
• TABLE OF CONTENT
• LIST OF TABLES
• LIST OF EQUATIONS AND FIGURES
• 1. INTRODUCTION AND BACKGROUND
• 1.1. RESEARCH GAP IDENTIFICATION AND NEW CONTRIBUTIONS
• 1.2. THE SCOPE OF THE STUDY
• 1.3. RESEARCH DATA AND METHODOLOGY
• 1.4. Pecking order theory
• 1.5. Free cashflow theory
• 1.6. DEFINITION anđ measurement
• 1.7. THE PREVIOUS RESEARCHES
• 1.7.1. Previous researches about the relationship between cashflow volatility and firm value
• 1.7.2. Previous researches about the relationship between cashflow volatility and corporate investment
• 1.7.3. Previous researches about the relationship between corporate investment and firm value
• 1.7.4. Previous researches about the mediating effect of corporate investment on the relationship between cashflow volatility and firm value
• 1.8. HYPOTHESIS FOR MODELS
• 1.9. SAMPLE, DATA AND VARIABLES
• 1.9.1. Sample and data
• 1.9.2. Step 1 - Examining the link between cashflow volatility (CFV) and firm value (FV)
• 1.9.3. Step 2 - Investigate the link between cashflow volatility (CFV) and corporate investment (INV)
• 1.9.4. Step 3 - Examining the link between corporate investment (INV) and firm value (FV)
• 1.9.5. Step 4 - Investigate the influence of cashflow volatility (CFV) - independent variable and corporate investment (INV) - mediator variable on firm value (FV) - response variable
• 1.10. Descriptive statistics and Pearson correlation analysis
• 1.11. PEARSON CORRELATION ANALYSIS - CORRELATION MATRIX
• 1.12. REGRESSION ANALYSIS BY FEM AND REM
• 1.12.1. The regression results of 4-step mediation detecting models by FEM
• 1.12.2. The regression results of 4-step mediation detecting models by REM
• 1.13. TEST FOR CONSISTENCY AND UNBIASEDNESS. REM WITH CLUSTERED STANDARD ERRORS, SYSTEM-GMM RESULTS AND ANALYSIS
• 1.13.1. System-GMM for Step 1 - Model 1
• 1.13.2. REM with clustered standard errors for Step 2 - Model 2
• 1.13.3. System-GMM for Step 3 - Model 3
• 1.13.4. System-GMM for Step 4 - Model 4
• 2. CONCLUSIONS AND POLICY IMPLICATIONS
• 3. LIMITATIONS AND SUGGESTIONS FOR FUTURE RESEARCH
• REFERENCES
• APPENDIX

Tóm tắt

I. Tổng Quan Tác Động Biến Động Dòng Tiền Giá Trị Doanh Nghiệp

Bài viết này tập trung vào việc phân tích tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TP.HCM. Mục tiêu là làm sáng tỏ vai trò của đầu tư doanh nghiệp như một yếu tố then chốt trong việc truyền dẫn ảnh hưởng của biến động dòng tiền đến giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ các công ty phi tài chính niêm yết trên Sàn chứng khoán TP.HCM, giai đoạn từ 2013 đến 2022, áp dụng mô hình phân tích trung gian của Baron và Kenny (1986) cùng các phương pháp ước lượng System-GMM và REM. Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối liên hệ phức tạp giữa các biến số này, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển.

1.1. Tại Sao Biến Động Dòng Tiền Lại Quan Trọng

Biến động dòng tiền phản ánh sự thay đổi trong dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp. Theo Minton và Schrand (1999), đây là chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng thanh khoản và hoạt động kinh doanh của công ty. Dòng tiền tự do ổn định là yếu tố then chốt để doanh nghiệp duy trì hoạt động, trả cổ tức và thực hiện các hoạt động đầu tư doanh nghiệp. Sự bất ổn trong dòng tiền có thể dẫn đến giảm khả năng đầu tư, ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp. Bài viết sẽ đi sâu vào cách thức biến động dòng tiền ảnh hưởng đến các quyết định đầu tư và cuối cùng là định giá doanh nghiệp.

1.2. Vai Trò Của Đầu Tư Doanh Nghiệp Trong Mối Quan Hệ Này

Đầu tư doanh nghiệp, bao gồm chi phí vốn, nghiên cứu và phát triển (R&D), mua lại và chi phí quảng cáo, đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra giá trị doanh nghiệp (Sawalqa, 2021). Khi biến động dòng tiền gia tăng, doanh nghiệp có thể cắt giảm các hoạt động đầu tư, dẫn đến giảm tăng trưởng và lợi nhuận. Mặt khác, hiệu quả đầu tư tốt có thể giúp doanh nghiệp ổn định dòng tiền và nâng cao giá cổ phiếu. Nghiên cứu này sẽ tập trung vào việc định lượng tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp trong mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp.

1.3. Mục Tiêu Phạm Vi Nghiên Cứu Trên Sàn HOSE

Nghiên cứu này tập trung vào các công ty phi tài chính niêm yết trên Sàn chứng khoán TP.HCM. Mục tiêu chính là xác định và đo lường tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q). Phạm vi nghiên cứu bao gồm dữ liệu từ năm 2013 đến 2022, sử dụng các phương pháp phân tích hồi quy như System-GMM và REM để kiểm định các giả thuyết. Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý doanh nghiệp, nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách trong việc quản lý dòng tiền, đưa ra quyết định đầu tư và nâng cao giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

II. Thách Thức Biến Động Dòng Tiền Ảnh Hưởng Đến Đầu Tư Như Thế Nào

Một trong những thách thức lớn đối với các doanh nghiệp là làm thế nào để đối phó với biến động dòng tiền và duy trì mức đầu tư doanh nghiệp ổn định. Biến động dòng tiền có thể gây ra sự không chắc chắn trong việc lập kế hoạch và thực hiện các dự án đầu tư, đặc biệt là đối với các dự án dài hạn. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi mà nhiều doanh nghiệp vẫn còn phụ thuộc vào nguồn vốn vay và dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô như lãi suất và lạm phát. Theo lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory), doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm đến các nguồn vốn bên ngoài. Do đó, sự thiếu hụt dòng tiền có thể hạn chế khả năng đầu tư của doanh nghiệp.

2.1. Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Pecking Order Theory

Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers & Majluf, 1984) cho rằng doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, chẳng hạn như lợi nhuận giữ lại và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, trước khi tìm đến các nguồn vốn bên ngoài như vay nợ hoặc phát hành cổ phiếu. Khi biến động dòng tiền gia tăng, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn nội bộ, dẫn đến giảm khả năng đầu tư. Điều này đặc biệt đúng đối với các doanh nghiệp nhỏ và vừa, vốn có khả năng tiếp cận vốn bên ngoài hạn chế hơn. Sự phụ thuộc vào dòng tiền tự do làm cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp trở nên nhạy cảm hơn với biến động dòng tiền.

2.2. Tác Động Của Yếu Tố Kinh Tế Vĩ Mô Lên Dòng Tiền Đầu Tư

Các yếu tố kinh tế vĩ mô, như lãi suất, lạm phát và tăng trưởng GDP, có thể ảnh hưởng đáng kể đến dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp. Khi lãi suất tăng, chi phí vay nợ của doanh nghiệp cũng tăng lên, làm giảm lợi nhuận và khả năng đầu tư. Lạm phát có thể làm tăng chi phí hoạt động và chi phí đầu tư, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của dự án. Tăng trưởng GDP chậm có thể làm giảm nhu cầu thị trường và doanh thu của doanh nghiệp. Các nhà quản lý cần phải xem xét cẩn thận các yếu tố kinh tế vĩ mô khi đưa ra quyết định đầu tư và quản lý dòng tiền.

2.3. Rủi Ro Hệ Thống Và Thanh Khoản Thị Trường

Rủi ro hệ thống và thanh khoản thị trường cũng có thể tác động đến biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp. Trong giai đoạn thị trường chứng khoán suy thoái, thanh khoản có thể giảm mạnh, gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc huy động vốn và bán cổ phiếu. Điều này có thể làm giảm giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp. Các nhà đầu tư và nhà quản lý cần phải đánh giá cẩn thận rủi ro hệ thống và thanh khoản thị trường khi đưa ra quyết định đầu tư.

III. Mô Hình Trung Gian Cách Đầu Tư Kết Nối Dòng Tiền Với Giá Trị

Nghiên cứu này sử dụng mô hình trung gian của Baron và Kenny (1986) để phân tích tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp. Mô hình này bao gồm bốn bước chính: (1) chứng minh mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp; (2) chứng minh mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp; (3) chứng minh mối quan hệ giữa đầu tư doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp; và (4) kiểm tra tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp khi xem xét đồng thời biến động dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp lên giá trị doanh nghiệp. Mô hình này giúp làm sáng tỏ cơ chế mà qua đó biến động dòng tiền ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thông qua kênh đầu tư doanh nghiệp.

3.1. Mô Tả Chi Tiết Mô Hình Baron Kenny 1986

Mô hình trung gian của Baron và Kenny (1986) là một phương pháp phổ biến để xác định và đo lường tác động trung gian của một biến số trung gian (trong trường hợp này là đầu tư doanh nghiệp) trong mối quan hệ giữa một biến độc lập ( biến động dòng tiền) và một biến phụ thuộc ( giá trị doanh nghiệp). Mô hình này yêu cầu kiểm định bốn mối quan hệ: (a) mối quan hệ tổng thể giữa biến độc lập và biến phụ thuộc; (b) mối quan hệ giữa biến độc lập và biến trung gian; (c) mối quan hệ giữa biến trung gian và biến phụ thuộc; và (d) mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc khi kiểm soát biến trung gian.

3.2. Ưu Điểm Của Mô Hình Trung Gian Trong Nghiên Cứu Này

Việc sử dụng mô hình trung gian cho phép nghiên cứu này hiểu sâu hơn về cơ chế mà qua đó biến động dòng tiền ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Thay vì chỉ xem xét mối quan hệ trực tiếp giữa hai biến này, mô hình trung gian giúp xác định vai trò của đầu tư doanh nghiệp như một kênh truyền dẫn. Điều này có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý và nhà đầu tư, vì nó cung cấp thông tin chi tiết về cách quản lý dòng tiền và đầu tư để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

3.3. Các Phương Pháp Phân Tích Hồi Quy Sử Dụng System GMM REM

Nghiên cứu này sử dụng các phương pháp phân tích hồi quy như System-GMM (System Generalized Method of Moments) và REM (Random Effects Model) để ước lượng các mối quan hệ trong mô hình trung gian. System-GMM là một phương pháp phù hợp để xử lý các vấn đề về nội sinh và tự tương quan trong dữ liệu bảng. REM được sử dụng để kiểm soát các yếu tố không quan sát được có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Việc sử dụng kết hợp các phương pháp này giúp đảm bảo tính mạnh mẽ và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn Kết Quả Nghiên Cứu Trên Sàn Chứng Khoán TP

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng đầu tư doanh nghiệp đóng vai trò trung gian đáng kể trong mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TP.HCM. Cụ thể, biến động dòng tiền có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, và đầu tư doanh nghiệp có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp. Điều này cho thấy rằng khi doanh nghiệp đối mặt với biến động dòng tiền lớn, họ có xu hướng cắt giảm đầu tư, dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm quan trọng cho các nhà quản lý và nhà đầu tư về tầm quan trọng của việc quản lý dòng tiền và đầu tư một cách hiệu quả.

4.1. Phân Tích Tác Động Tiêu Cực Của Biến Động Dòng Tiền

Kết quả nghiên cứu cho thấy biến động dòng tiền có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp. Khi dòng tiền trở nên không ổn định, doanh nghiệp trở nên thận trọng hơn trong việc đầu tư, đặc biệt là vào các dự án dài hạn và rủi ro. Điều này có thể làm giảm khả năng tăng trưởng và cải thiện lợi nhuận của doanh nghiệp trong tương lai. Các nhà quản lý cần phải tìm cách ổn định dòng tiền thông qua việc quản lý chi phí, tăng doanh thu và đa dạng hóa nguồn thu.

4.2. Tác Động Tích Cực Của Đầu Tư Doanh Nghiệp Lên Giá Trị

Kết quả nghiên cứu cũng khẳng định rằng đầu tư doanh nghiệp có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp đầu tư vào các dự án sinh lời và hiệu quả, họ có thể tăng doanh thu, cải thiện lợi nhuận và nâng cao giá cổ phiếu. Điều này cho thấy rằng đầu tư là một công cụ quan trọng để tạo ra giá trị doanh nghiệp và mang lại lợi ích cho các cổ đông. Các nhà quản lý cần phải lựa chọn các dự án đầu tư một cách cẩn thận và đảm bảo rằng chúng phù hợp với chiến lược và mục tiêu của doanh nghiệp.

4.3. So Sánh Kết Quả Với Các Nghiên Cứu Trước Đây

Kết quả nghiên cứu này phù hợp với nhiều nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa biến động dòng tiền, đầu tư doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, nó cũng cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm cụ thể trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam. So với các nghiên cứu trên các thị trường chứng khoán phát triển, kết quả này có thể khác biệt do sự khác biệt về cấu trúc thị trường, quy định pháp lý và hành vi của nhà đầu tư.

V. Hàm Ý Chính Sách Ổn Định Vĩ Mô Quản Trị Dòng Tiền Hiệu Quả

Nghiên cứu này có một số hàm ý chính sách quan trọng. Thứ nhất, các nhà hoạch định chính sách cần phải ổn định tình hình kinh tế vĩ mô để giảm thiểu biến động dòng tiền của các doanh nghiệp. Thứ hai, các doanh nghiệp cần phải cải thiện quản trị dòng tiền và quản trị rủi ro để đối phó với biến động dòng tiền. Thứ ba, các nhà đầu tư cần phải xem xét cẩn thận biến động dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp khi đánh giá giá trị doanh nghiệp. Việc quản lý hiệu quả dòng tiền, chi phí vận hành và kiểm soát rủi ro sẽ giúp kiểm soát các yếu tố gây ra biến động dòng tiền và thúc đẩy đầu tư, có tác động đáng kể đến giá trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động.

5.1. Chính Sách Vĩ Mô Ổn Định Và Hỗ Trợ Doanh Nghiệp

Chính phủ cần phải thực hiện các chính sách vĩ mô ổn định để giảm thiểu biến động dòng tiền của các doanh nghiệp. Điều này bao gồm việc kiểm soát lạm phát, ổn định lãi suất và thúc đẩy tăng trưởng GDP. Ngoài ra, chính phủ cũng có thể cung cấp các chương trình hỗ trợ tài chính và kỹ thuật cho các doanh nghiệp để giúp họ cải thiện quản trị dòng tiền và đầu tư.

5.2. Nâng Cao Quản Trị Dòng Tiền Và Rủi Ro Tại Doanh Nghiệp

Các doanh nghiệp cần phải cải thiện quản trị dòng tiền và quản trị rủi ro để đối phó với biến động dòng tiền. Điều này bao gồm việc lập kế hoạch dòng tiền cẩn thận, kiểm soát chi phí và đa dạng hóa nguồn thu. Các doanh nghiệp cũng nên sử dụng các công cụ quản lý rủi ro như bảo hiểm và phòng ngừa rủi ro để giảm thiểu tác động của biến động dòng tiền.

5.3. Vai Trò Của Nhà Đầu Tư Trong Đánh Giá Giá Trị Doanh Nghiệp

Các nhà đầu tư cần phải xem xét cẩn thận biến động dòng tiền và đầu tư doanh nghiệp khi đánh giá giá trị doanh nghiệp. Biến động dòng tiền cao có thể là dấu hiệu của rủi ro hoạt động và tài chính, trong khi đầu tư thấp có thể là dấu hiệu của sự thiếu hụt tăng trưởng. Các nhà đầu tư nên tìm kiếm các doanh nghiệp có dòng tiền ổn định, đầu tư hiệu quả và quản trị tốt.

VI. Kết Luận Đầu Tư Trung Gian Chìa Khóa Gia Tăng Giá Trị Doanh Nghiệp

Nghiên cứu này đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động trung gian của đầu tư doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TP.HCM. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng đầu tư doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc truyền dẫn ảnh hưởng của biến động dòng tiền đến giá trị doanh nghiệp. Do đó, các nhà quản lý, nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách cần phải chú trọng đến việc quản lý dòng tiền và đầu tư một cách hiệu quả để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và đóng góp vào sự phát triển bền vững của nền kinh tế Việt Nam.

6.1. Tổng Kết Các Kết Quả Chính Của Nghiên Cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng biến động dòng tiền có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, và đầu tư doanh nghiệp có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp. Đầu tư doanh nghiệp đóng vai trò trung gian trong mối quan hệ này, cho thấy rằng việc giảm đầu tư do biến động dòng tiền có thể dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp.

6.2. Hướng Nghiên Cứu Tương Lai Về Tác Động Trung Gian

Các nghiên cứu tương lai có thể tập trung vào việc khám phá các yếu tố khác có thể đóng vai trò trung gian trong mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp, chẳng hạn như cấu trúc vốn, quản trị doanh nghiệp và hành vi nhà đầu tư. Ngoài ra, các nghiên cứu cũng có thể mở rộng phạm vi sang các thị trường chứng khoán khác và sử dụng các phương pháp phân tích phức tạp hơn.

6.3. Đề Xuất Cho Doanh Nghiệp Việt Nam

Các doanh nghiệp Việt Nam nên tập trung vào việc cải thiện quản trị dòng tiền, lựa chọn các dự án đầu tư hiệu quả và xây dựng chiến lược đầu tư dài hạn để đối phó với biến động dòng tiền và tạo ra giá trị doanh nghiệp. Việc áp dụng các chuẩn mực quốc tế về báo cáo tài chính và quản trị doanh nghiệp cũng có thể giúp nâng cao tính minh bạch và độ tin cậy của thông tin tài chính, thu hút đầu tư và cải thiện giá trị doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

THE STATEBANK OF VIETNAM MINISTRY OF EDUCATION & TRAINING BANKING UNIVERSITY OF HO CHI MINH CITY ------------------------------------- BACHELOR’S DISSERTATION THE MEDIATING EFFECT OF CORPORATE INVESTMENT ON THE RELATIONSHIP BETWEEN CASHFLOW VOLATILITY AND FIRM VALUE OF LISTED NON-FINANCIAL FIRMS IN HO CHI MINH STOCK EXCHANGE SPECIALIZED: FINANCE & BANKING Author: KIEU CONG BAO QUYEN Class: DH35TC07 Cohort: 2019-2023 Academic advisor: VO THIEN TRANG MSc. Ho Chi Minh City, August 2023 THE STATEBANK OF VIETNAM MINISTRY OF EDUCATION & TRAINING BANKING UNIVERSITY OF HO CHI MINH CITY ------------------------------------- BACHELOR’S DISSERTATION THE MEDIATING EFFECT OF CORPORATE INVESTMENT ON THE RELATIONSHIP BETWEEN CASHFLOW VOLATILITY AND FIRM VALUE OF LISTED NON-FINANCIAL FIRMS IN HO CHI MINH STOCK EXCHANGE SPECIALIZED: FINANCE & BANKING Author: KIEU CONG BAO QUYEN Class: DH35TC07 Cohort: 2019-2023 Academic advisor: VO THIEN TRANG MSc. Ho Chi Minh City, August 2023 DECLARATION I declare that the bachelor dissertation "The Mediating effect of corporate investment on the Relationship between cashflow volatility and firm value of Listed Non-financial Firms in Ho Chi Minh Stock Exchange" is the result of my research, with the enthusiastic guidance of my academic advisor, MSc. VO THIEN TRANG, to graduate from the University with a Bachelor's degree in Finance from Ho Chi Minh University of Banking.

The dissertation has never been published in any journal, nor has it appeared in any other studies. The research is the fruit of my effort, and the findings are trustworthy and accurate. The content presented by other people in the article is fully cited, and the sources are clearly shown in the reference section. The author is fully responsible for the truthfulness of the data and the content presented in the dissertation.

Ho Chi Minh City, August., 2023 Student KIEU CONG BAO QUYEN i ACKNOWLEDGEMENTS After three months of doing the dissertation, I have gained knowledge and received lots of dedication, love, and sympathy from the people surrounding me. I understand that my achievement is the result not solely of my efforts but also of the support and guidance of so many people. Therefore, this is a great opportunity to send sincere thanks and express my gratitude. First, I would like to express my sincere thanks to Ho Chi Minh University of Banking for providing me with an opportunity to take on the research and complete it.

Furthermore, I also thank all the lecturers who gave me knowledge and practical experiences during my four years at the university. Especially, I would like to thank MSc. VO THIEN TRANG, my academic advisor and dissertation instructor, for all the love, support, tremendous help, enthusiasm, and extensive knowledge she has given her students. Last but not least, I want to send my beloved family a great special thanks.

Without them, this dissertation would have been pretermitted and could not have reached its present point. No words can describe how grateful I am to my parents, my smaller brother, and especially my older sister, who was always by my side to help and encourage me during that time. You guys have sacrificed a lot in both time and effort for me. Your prayers have been the motivation to help me achieve where I am now.

At the same time, I also want to thank my friends who helped, stood by, and encouraged me to strive to achieve my goals throughout my university life. KIEU CONG BAO QUYEN ii ABSTRACT Abstract: The dissertation aims to find mediating effect of corporate investment on the relationship between cashflow fluctuations and enterprise value of non-financial companies listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange. The study applies the mediation research model of Baron and Kenny (1986) which has four steps along with the specific requirements for each step to achieve this goal. The research uses a data set including 300 non-financial firms listed on Ho Chi Minh Stock Exchange from 2013 to 2022, with 1500 firm-year observations in total.

However, the precise number in each model can vary due to the characteristics of the model applied. Also, the study employs a proper step-by-step process with System-GMM and REM with clustered standard errors as final methods for conclusions. The findings show that corporate investment mediates the link between cashflow volatility and firm value. Moreover, they provide the answer for 3 sub-research questions which demonstrate that cashflow volatility has negative effects on corporate investment and firm value while corporate investment raises firm value.

This means that during an unpredictable period, companies with volatile cashflow reduce spending on investment activities leading to a decrease in business value. Also, based on the outcomes, the study emphasizes the importance of investment activities, warns about the negative impact of cashflow fluctuations on the business value, and point out the responsibility of policymakers in stabilizing the macro situation as well as the quality of managing cashflow, operating costs, and risk control of enterprises. These actions help to control the factors that can cause cashflow fluctuations and promote investment, which significantly impacts firm value and performance. At the same time, the author believes that study’s outcomes can also provide empirical evidences about the correlation between corporate investment, cash flow volatility and firm value in developing countries and small economies, especially for Vietnamese enterprises.

Keywords: cashflow volatility, corporate investments, firm value, System-GMM, REM with clustered standard errors, Vietnam. iii ABSTRACT (VIETNAMESE) Tóm tắt: Mục tiêu của khóa luận này là xác định vai trò trung gian của đầu tư doanh nghiệp đối với quan hệ giữa sự biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Bài nghiên cứu áp dụng mô hình nghiên cứu biến trung gian của Baron và Kenny (1986) và lần lượt thực hiện 4 bước với các yêu cầu cụ thể riêng cho từng bước để thực hiện mục tiêu nghiên cứu. Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 300 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2013 đến năm 2022 với 1500 quan sát.

Tuy nhiên, số quan sát trong mô hình có thể thay đổi tùy thuộc vào đặc điểm của mô hình áp dụng. Đồng thời, bài viết sử dụng quy trình nghiên cứu lần lượt để tìm ra cách phương pháp hồi quy phù hợp, trong đó System-GMM và REM with clustered standard errors là phương pháp được sử dụng cuối cùng để phân tích và đưa ra kết luận. Kết quả tìm được cho thấy đầu tư doanh nghiệp đóng vai trò trung gian giữa quan hệ của sự biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp. Ngoài ra, kết quả nghiên cứu còn trả lời cho 3 câu hỏi nghiên cứu chi tiết chứng minh cho các mối quan hệ sau: tác động tiêu cực của sự biến động dòng tiền lên đầu tư doanh nghiệp, tác động tiêu cực của biến động dòng tiền lên giá trị công ty, tác động tích cực của đầu tư lên giá trị công ty.

Điều này có nghĩa là trong giai đoạn biến động, việc giảm chi tiêu cho hoạt động đầu tư sẽ dẫn đến sự sụt giảm trong giá trị doanh nghiệp. Dựa trên các kết quả tìm được, bài nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của hoạt động đầu tư và tác động tiêu cực của biến động dòng tiền đối với giá trị doanh nghiệp trong việc tối đa hóa giá trị và hạn chế rủi ro của công ty. Từ đó, tác giả muốn nhấn mạnh trách nhiệm của các nhà tạo lập chính sách trong việc ổn định tình hình vĩ mô cũng như nhấn mạnh chất lượng trong hoạt động quản lý dòng tiền, chi phí vận hành và rủi ro của công ty. Đồng thời, kết quả của bài nghiên cứu còn cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm về mối tương quan giữa đầu tư doanh nghiệp, biến động dòng tiền và giá trị doanh nghiệp ở các nước đang phát triển và các nền kinh tế nhỏ, nhất là đối với các doanh nghiệp Việt Nam.

Từ khóa: biến động dòng tiền, đầu tư doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, System- GMM, REM with clustered standard errors, Vietnam. iv LIST OF ABBREVIATIONS Abbreviations Definition FEM Fixed-effects model REM Random-effects model System-GMM System-Generalized Method of Moments CFV Cashflow volatility FV Firm value NPV Net present value HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange INV Corporate investment v TABLE OF CONTENT DECLARATION. iv LIST OF ABBREVIATIONS. v TABLE OF CONTENT.

vi LIST OF TABLES. ix LIST OF EQUATIONS AND FIGURES. INTRODUCTION AND BACKGROUND. RESEARCH GAP IDENTIFICATION AND NEW CONTRIBUTIONS.

THE SCOPE OF THE STUDY. RESEARCH DATA AND METHODOLOGY. Pecking order theory. Free cashflow theory.

DEFINITION anđ measurement. THE PREVIOUS RESEARCHES. Previous researches about the relationship between cashflow volatility and firm value. Previous researches about the relationship between cashflow volatility and corporate investment.

Previous researches about the relationship between corporate investment and firm value. Previous researches about the mediating effect of corporate investment on the relationship between cashflow volatility and firm value. HYPOTHESIS FOR MODELS. SAMPLE, DATA AND VARIABLES.

Sample and data. Step 1 - Examining the link between cashflow volatility (CFV) and firm value (FV). Step 2 - Investigate the link between cashflow volatility (CFV) and corporate investment (INV). Step 3 - Examining the link between corporate investment (INV) and firm value (FV).

Step 4 - Investigate the influence of cashflow volatility (CFV) - independent variable and corporate investment (INV) - mediator variable on firm value (FV) - response variable. Descriptive statistics and Pearson correlation analysis. PEARSON CORRELATION ANALYSIS - CORRELATION MATRIX. REGRESSION ANALYSIS BY FEM AND REM.

The regression results of 4-step mediation detecting models by FEM. The regression results of 4-step mediation detecting models by REM. TEST FOR CONSISTENCY AND UNBIASEDNESS. REM WITH CLUSTERED STANDARD ERRORS, SYSTEM-GMM RESULTS AND ANALYSIS.

System-GMM for Step 1 - Model 1. REM with clustered standard errors for Step 2 - Model 2. System-GMM for Step 3 - Model 3. System-GMM for Step 4 - Model 4.

CONCLUSIONS AND POLICY IMPLICATIONS. LIMITATIONS AND SUGGESTIONS FOR FUTURE RESEARCH. 65 REFERENCES APPENDIX viii LIST OF TABLES Table 2. Previous researches related to the interrelationships between Cashflow Volatility, Corporate Investments and Firm Value.

Overall Summary Statistics Of Study Variables. Regression results of 4 models by FEM. Regression results of 4 models by REM. Hausman test for choosing between FEM and REM.

Heteroskedasticity, Autocorrelation, Endogeneity Test. System-GMM regression result for Step 1 - Model 1. REM with clustered standard errors regression result for Step 2 - Model 2 53 Table 4. System-GMM regression result for Step 3 - Model 3.

System-GMM regression result for Step 4 - Model 4. 57 ix LIST OF EQUATIONS AND FIGURES Equation Equation 3. The expected relationship between cashflow volatility, corporate investment and firm value. Research objectives of the dissertation based on the 4-step model of Baron and Kenny (1986).

Pecking order theory. The interrelationships between the variables used in the research. Steps of the research process. INTRODUCTION The first chapter presents the introduction of the dissertation.1 contains the research introduction and the background for the study.2 describes the research gap identification and the new contribution that the study brings.5 are written to discuss the research objectives, questions, and the scope of the study, respectively.

Later, in section 1.6, the research data and methodology are indicated. Finally, the structure of the study is shown in section 1. INTRODUCTION AND BACKGROUND To create value for the company and its shareholders, business managers constantly utilize the available resources in the company, including cashflow which comes from operational activities.