CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT .1 Lý luận về cổ tức và chính sách cổ tức .2 Chính sách cổ tức .3 Các chỉ tiêu đo lường chính sách cổ tức .1 Cổ tức một cổ phần thường (Dividend per Share – DPS, DIV) .2Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): .3 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) .2 Các lý thuyết về cổ tức trên thế giới và tác động của cổ tức đến giá trị thị trường .1 Lý thuyết chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị chứng khoán ( Irrelevant Theory) - Trường phái trung dung .2 Lý thuyết chính sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp. Lý thuyết chính sách cổ tức tiền mặt cao (The bird-in-the-hand) – Gordon .3 Lý thuyết Hiệu ứng thuế (Tax Effect theory) .3 Lý thuyết hiệu ứng khách hàng (Clientele Effect Theory) .4 Lý thuyết hiệu ứng tín tín hiệu (Signaling Effect theory) .5 Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Costs Theory) .3 Các trường phái nghiên cứu trước về tác động của cổ tức đến giá chứng khoán.1 Quan điểm chính sách cổ tức có tác động nghịch chiều với giá trị doanh nghiệp- trường phái tả khuynh cấp tiến: .2 Quan điểm chính sách cổ tức có tác động thuận chiều với giá trị doanh nghiệp: Trường phái hữu khuynh bảo thủ .3 Nghiên cứu bổ sung. 21 CHƯƠNG 2: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU. Nguồn gốc mô hình.
Mô hình thứ nhất : Kiểm tra tác động của cố tức đến giá chứng khoán. Mô hình thứ hai: Tác động cổ tức đến sự biến động của giá chứng khoán. Định nghĩa các biến- Mô tả các biến. Phương pháp hồi quy:.
Dữ liệu nghiên cứu và mẫu nghiên cứu. 29 CHƯƠNG 3: KẾT QỦA NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .1 Kết quả hồi quy mô hình 1 .1 Kết quả hồi quy dữ liệu theo Fixed effect.2 Kết quả hồi quy dữ liệu theoRandom effected: .1 Kiểm định hiện tượng Đa cọng tuyến .2 Kiểm định Hausman test .4 Giải thích ý nghĩa .2 Kết quả mô hình thứ 2 –mô hình biến động giá chứng khoán.1 Hồi quy mô hình biến động giá: .2 Mô hình hồi quy loại bỏ biến Payout: .3 Mô hình hồi quy loại bỏ biến D_yield .3 Ý nghĩa của các hệ số hồi quy mô hình:. 46 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN. 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 123doc DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TNCN: Thu nhập cá nhân MM: Miller, M.H& Modigliani DPS, DIV: Cổ tức chi trả cho một cổ phần NYSE: Sở Giao dịch chứng khoán New York KSE: Sở Giao dịch chứng khoán Hàn Quốc EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phần SIZE: Quy mô công ty P_VOL: Biến động giá chứng khoán D_YIELD: Tỷ suất cổ tức PAYOUT: Tỷ lệ chi trả cổ tức E_VOL : Biến động thu nhập doanh nghiệp DEBT: Tỷ lệ nợ doanh nghiệp GROWTH: Tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp 123doc DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 : Số quan sát dữ liệu thống kê theo năm.2 : Thống kê mô tả các biến mô hình đánh giá tác động cổ tức đến giá trị doanh nghiệp.3: Thống kê mô tả các biến của mô hình đánh giá tác động cổ tức đến sự biến động của giá chứng khoán .1 Kết quả hồi quy chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp- Hồi quy theo Fixed Effect .2 Kết quả hồi quy chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp- Hồi quy theo Random Effect .3: So sánh kết quả hồi quy 2 phương pháp FE và RE .4 Ma trận hệ số tương quan các biến mô hình kiểm tra chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp .5: Kết quả hồi quy phụ kiểm định hiện tượng đa cọng tuyến các biến mô hình cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp .6 : Kết quả kiểm định Hausman Test .7 : Hệ số hồi quy của mô hình chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp .8 : Kết quả hồi quy mô hình biến động giá chứng khoán .9: Hệ số tương quan của các biến trong mô hình biến động giá .10: Kết quả hồi quy mô hình biến động giá chứng khoán theo biếnD_YIELD .11 : Kết quả hồi quy mô hình biến động giá chứng khoán theo biến PAYOUT .45 123doc TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm định tác động của chính sách cổ tức lên giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam cụ thể là sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2003-2012.
Nghiên cứu dựa trên nền tảng các lý thuyết về chính sách cổ tức, các quan điểm tranh luận về chính sách cổ tức có thực sự tác động đến giá trị doanh nghiệp hay không. Mô hình nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (panel data) được hồi quy theo hai cách hiệu ứng cố định (fixed effected) và hiệu ứng ngẫu nhiên ( random effected). Bằng kiểm định Hausman ( Hausman, 1978) cho kết quả phương pháp hồi quy hiệu ứng cố định (fixed effected) phù hợp hơn. Bên cạnh đó bài nghiên cứu còn kiểm định xem tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá chứng khoán trên sàn chứng khoán HOSE.
Kết quả thu được là chính sách cổ tức có tác động nghịch chiều với giá trị doanh nghiệp và tác động nghịch với biến động giá cổ phiếu giao dịch trên mẫu các công ty nghiên cứu theo thời gian nghiên cứu. 123doc TÓM TẮT ĐỀ TÀI 1. Lý do chọn đề tài Chính sách cổ tức là một trong ba quyết định quan trọng của tài chính doanh nghiệp: quyết định đầu tƣ, quyết định tài trợ và quyết định cổ tức. Cả 3 quyết định này đều hƣớng đến mục tiêu nhất quán: tối đa hoá giá trị doanh nghiệp.
Các quyết định này có mối tƣơng quan nhau: thí dụ quyết định đầu tƣ ấn định mức lợi nhuận và tiềm năng cổ tức trong tƣơng lai, quyết định tài trợ nhằm thực hiện cấu trúc vốn ảnh hƣởng đến chi phí sử dụng vốn, và đến lƣợt mình chi phí sử dụng vốn lại ấn định đến quyết định đầu tƣ qua số cơ hội đầu tƣ có thể chấp nhận đƣợc, và chính sách cổ tức ảnh hƣởng đến số lƣợng cổ phần thƣờng trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp thông qua lợi nhuận giữ lại và mở rộng ra ảnh hƣởng đến chi phí sử dụng vốn. Khi lập ra các quyết định này mục tiêu vẫn là tối đa hoá tài sản của cổ đông Bên cạnh đó, cổ tức cũng là mối quan tâm hàng đầu của cổ đông những ngƣời đã đầu tƣ vào doanh nghiệp, cũng nhƣ những nhà đầu tƣ tƣơng lai trong việc quyết định lựa chọn nơi đầu tƣ. Chính sự lựa chọn đầu tƣ của các nhà đầu tƣ sẽ là đòn bẩy hỗ trợ thúc đẩy sự phát triển của các doanh nghiệp Xét ở góc độ doanh nghiệp, các nhà quản lý doanh nghiệp luôn nỗ lực để xây dựng một chính sách cổ tức trên tiêu chí biến nó thành công cụ điều tiết giữa lợi nhuận phân phối và lợi nhuận giữ lại sao cho vừa đáp ứng đƣợc nhu cầu của vốn đầu tƣ và phát triển của Doanh nghiệp, vừa đáp ứng đƣợc đòi hòi của các cổ đông, để có thể thu hút vốn của các nhà đầu tƣ. Chính sách cổ tức tác động nhƣ thế nào đến sự lựa chọn đầu tƣ của nhà đầu tƣ? Chính sách cổ tức có hay không ảnh hƣởng đến giá trị của một doanh nghiệp? Đó là những câu hỏi luôn đƣợc những nhà quản lý ƣu tiên giải quyết trƣớc khi đƣa ra các quyết định tài chính liên quan đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp.
Để có thể trả lời một cách chính xác câu hỏi trên đòi hỏi các nhà quản lý doanh nghiệp phải tìm hiểu về chính sách tài chính, giá trị doanh nghiệp và sự tác động qua lại giữa chúng Vì vậy, việc phân tích chính sách cổ tức và tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp là vô cùng cần thiết, chính sự nghiên cứu, phân tích này sẽ giúp 1 123doc các nhà quản lý đƣa ra những chính sách hợp lý nhằm nâng cao giá trị của doanh nghiệp. Khi giá trị doanh nghiệp đƣợc nâng cao thì việc thu hút vốn đầu tƣ của các nhà đầu tƣ vào doanh nghiệp nhằm thúc đẩy sự phát triển của doanh nghiệp sẽ càng dễ dàng hơn. Chính vì những lý do trên, tác giả đã chọn đề tài “Tác động của chính sách cổ tức đến giá trị thị trường của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán HOSE” để nghiên cứu. Mục tiêu nghiên cứu Dựa trên các lý thuyết về chính sách cổ tức trên thế giới cùng với bằng chứng thực nghiệm về tình hình chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE, bài viết này xem xét và phân tích ảnh hửơng của chính sách cổ tức lên giá trị Doanh nghiệp đang niêm yết trên thị trừơng HOSE, cụ thể: - Nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị thị trƣờng - Nghiên cứu mức độ tác động của chính sách cổ tức đến giá chứng khoán - Đề xuất chính sách cổ tức phù hợp với tình hình tài chính và mục tiêu phát triển của doanh nghiệp 3.
Phương pháp nghiên cứu Hồi quy số liệu dạng bảng Data Panel, theo phƣơng pháp bình phƣơng bé nhất (OLS) để xác định mối tƣơng quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp 4. Phạm vi và đối tựơng nghiên cứu Đối tượng: Đề tài này nghiên cứu về chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp đang niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán HOSE, trên cơ sở đó đánh giá sự tác động của chính sách chi trả cổ tức đến giá trị Doanh nghiệp, nhằm giúp các Doanh nghiệp xác định đƣợc giá trị của chính mình, xem xét và điều chỉnh nhằm gia tăng giá trị của mình. Phạm vi nghiên cứu: Các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE Thời gian nghiên cứu: số liệu chi trả cổ tức lấy từ báo cáo tài chính các công ty niêm yết trên HOSE giai đoạn 2003-2012, cổ tức thực chi trả đến tháng 06/2013. Đóng góp của luận văn: - Tổng kết các lý thuyết về chính sách cổ tức trên thế giới 2 123doc - Định lƣợng đƣợc mối quan hệ giữa cổ tức và giá chứng khoán các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE giai đoạn 2003-2012 - Đánh giá tác động của chính sách cổ tức đối với giá trị doanh nghiệp và đƣa ra những đề xuất về chính sách cổ tức 6.
Kết cấu luận văn Luận văn đƣợc chia thành 4 chƣơng Chƣơng 1: Cơ sở lý thuyết Chƣơng 2: Mô hình nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu Chƣơng 3: Kết quả nghiên cứu thực nghiệm Chƣơng 4: Kết luận 3 123doc CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 Lý luận về cổ tức và chính sách cổ tức 1.