Luận văn thạc sĩ phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty tài chính niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

Luận văn thạc sĩ phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của công ty tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM.

• Tác giả: Trần Thị Mộng Tuyền
• Người hướng dẫn: TS. Lê Đức Thắng
• Trường học: Đại học Công Nghệ Thành phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng
• Đề tài: Phân Tích Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Chính Sách Cổ Tức Của Các Công Ty Tài Chính Niêm Yết
• Loại tài liệu: khóa luận tốt nghiệp
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục đích nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Phạm vi và đối tượng nghiên cứu
• 1.5. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. Kết cấu đề tài: 5 chương
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT
• 2.1. Tổng quan về cổ tức và chính sách cổ tức
• 2.1.1. Khái niệm
• 2.1.2. Các chỉ tiêu đo lường chính sách cổ tức
• 2.1.3. Quá trình trả cổ tức
• 2.1.4. Phương thức chi trả cổ tức
• 2.2. Lý thuyết và định đề liên quan đến chính sách cổ tức
• 2.2.1. Cách tiếp cận của Moligliani và Miller (1961) về tính không liên quan của cổ tức
• 2.2.2. Lý thuyết hàm chức thông tin (phát tín hiệu) của cổ tức
• 2.2.3. Lý thuyết chi phí đại diện và dòng tiền tự do của chính sách cổ tức
• 2.3. Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Mô hình nghiên cứu
• 3.2. Dữ liệu nghiên cứu và phương pháp thu thập
• 3.3. Mô tả các biến và giả thuyết nghiên cứu
• 3.4. Phương pháp và mẫu nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả các biến
• 4.2. Thực hiện mô hình hồi qui
• 4.3. Kiểm định mô hình nghiên cứu
• 4.3.1. Kiểm định Walt (Kiểm tra sự có mặt của biến không cần thiết)
• 4.3.2. Kiểm định sự cần thiết của các biến
• 4.3.3. Kiểm tra hiện tượng tự tương quan của các biến trong mô hình
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GIẢI PHÁP
• 5.1. Kết luận về các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty thuộc nhóm ngành tài chính niêm yết trên HOSE
• 5.2. Giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức
• 5.2.1. Đối với các nhà hoạch định chính sách cổ tức
• 5.2.2. Đối với các công ty niêm yết
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Chính Sách Cổ Tức Công Ty Tài Chính

Quyết định về chính sách cổ tức là một phần quan trọng trong quản trị tài chính doanh nghiệp. Chính sách này ảnh hưởng lớn đến hoạt động, sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp, đặc biệt là trên thị trường chứng khoán. Các nhà đầu tư rất quan tâm đến chính sách cổ tức vì nó giúp họ đưa ra quyết định đầu tư. Đối với doanh nghiệp, chính sách cổ tức là công cụ điều chỉnh giữa lợi nhuận phân phối và lợi nhuận giữ lại, nhằm đáp ứng nhu cầu vốn và thu hút đầu tư. Việc xác định các nhân tố ảnh hưởng và xây dựng chính sách hợp lý là rất quan trọng khi niêm yết trên thị trường chứng khoán.

1.1. Khái niệm chính sách cổ tức và tầm quan trọng

Chính sách cổ tức là chính sách ấn định mức lợi nhuận sau thuế (LNST) của công ty sẽ được phân chia như thế nào. Nó quyết định bao nhiêu phần lợi nhuận được giữ lại để tái đầu tư và bao nhiêu dùng để trả cổ tức cho cổ đông. Đây là một trong ba chính sách tài chính quan trọng nhất của công ty, kết hợp với quyết định đầu tư và tài trợ. Một chính sách cổ tức hiệu quả giúp cân bằng giữa việc đáp ứng kỳ vọng của cổ đông và đảm bảo nguồn lực cho tăng trưởng trong tương lai.

1.2. Các hình thức chi trả cổ tức phổ biến hiện nay

Có nhiều hình thức chi trả cổ tức, bao gồm tiền mặt, cổ phiếu và tài sản khác. Chi trả bằng tiền mặt mang lại tính thanh khoản cao và có thể phát tín hiệu tốt cho thị trường về khả năng thanh toán của công ty. Chi trả bằng cổ phiếu giúp công ty giữ lại tiền mặt để tái đầu tư, nhưng có thể làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Chi trả bằng tài sản khác thường được sử dụng khi công ty gặp khó khăn về tiền mặt trong ngắn hạn.

II. Các Lý Thuyết Nền Tảng Về Chính Sách Cổ Tức Niêm Yết

Nhiều lý thuyết đã được phát triển để giải thích chính sách cổ tức. Lý thuyết của Moligliani và Miller (M-M) cho rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trong một thị trường hoàn hảo. Tuy nhiên, lý thuyết hàm chức thông tin (phát tín hiệu) cho rằng quyết định chi trả cổ tức có thể truyền tải thông tin về triển vọng của doanh nghiệp. Lý thuyết chi phí đại diện và dòng tiền tự do cho rằng cổ tức có thể giúp giảm xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông.

2.1. Lý thuyết M M về tính không liên quan của cổ tức

Moligliani và Miller (M-M) cho rằng trong một thị trường hoàn hảo, chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Với một kế hoạch đầu tư đã định, việc chi trả cổ tức chỉ đơn giản là phần còn lại giữa thu nhập và đầu tư. Nhà đầu tư có thể tự tạo ra dòng tiền mong muốn bằng cách mua bán cổ phiếu, do đó họ sẽ không trả thêm tiền cho một chính sách cổ tức cụ thể. Tuy nhiên, lý thuyết này dựa trên nhiều giả định không thực tế.

2.2. Lý thuyết phát tín hiệu của cổ tức cho nhà đầu tư

Lý thuyết phát tín hiệu cho rằng quyết định chi trả cổ tức có thể truyền tải thông tin về triển vọng của doanh nghiệp. Một sự gia tăng trong cổ tức có thể cho thấy khả năng sinh lời tốt, dẫn đến giá cổ phiếu tăng. Ngược lại, việc cắt giảm cổ tức có thể bị coi là tín hiệu xấu. Các nhà quản lý thường cố gắng duy trì một mức cổ tức ổn định để tránh gây ra những biến động tiêu cực trên thị trường.

2.3. Chi phí đại diện và dòng tiền tự do ảnh hưởng cổ tức

Lý thuyết chi phí đại diện và dòng tiền tự do cho rằng cổ tức có thể giúp giảm xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông. Việc chi trả cổ tức làm giảm lượng tiền mặt mà nhà quản lý có thể sử dụng cho các dự án không hiệu quả hoặc vì lợi ích riêng của họ. Điều này giúp kiềm chế xu hướng đầu tư quá mức và làm tăng giá trị doanh nghiệp. Nợ cũng có thể đóng vai trò tương tự trong việc giảm chi phí đại diện.

III. Top 6 Nhân Tố Chính Ảnh Hưởng Đến Chính Sách Cổ Tức

Có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp. Lợi nhuận là yếu tố hàng đầu, vì công ty cần có đủ lợi nhuận để chi trả cổ tức. Quy mô công ty, tính thanh khoản, mức độ đòn bẩy tài chính, tỷ trọng tài sản cố định và thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) cũng đóng vai trò quan trọng. Các yếu tố này cần được xem xét kỹ lưỡng khi xây dựng chính sách cổ tức.

3.1. Tác động của lợi nhuận sau thuế LNST đến cổ tức

Lợi nhuận sau thuế (LNST) là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức của công ty. Công ty cần có đủ LNST để trang trải các chi phí hoạt động, đầu tư và chi trả cổ tức. Các công ty có LNST ổn định thường có khả năng duy trì một chính sách cổ tức ổn định hơn. Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức quá cao có thể ảnh hưởng đến khả năng tái đầu tư và tăng trưởng của công ty.

3.2. Quy mô công ty và ảnh hưởng đến chính sách cổ tức

Quy mô công ty cũng là một yếu tố quan trọng. Các công ty lớn thường có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn so với các công ty nhỏ. Điều này có thể là do các công ty lớn có dòng tiền ổn định hơn và ít cơ hội đầu tư tăng trưởng hơn. Ngoài ra, các công ty lớn thường chịu áp lực lớn hơn từ các cổ đông để chi trả cổ tức.

3.3. Tính thanh khoản và khả năng chi trả cổ tức tiền mặt

Tính thanh khoản là khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền mặt một cách nhanh chóng. Các công ty có tính thanh khoản cao thường có khả năng chi trả cổ tức bằng tiền mặt tốt hơn. Điều này là do họ có đủ tiền mặt để đáp ứng nhu cầu chi trả cổ tức mà không cần phải bán tài sản hoặc vay nợ. Tuy nhiên, việc duy trì một lượng tiền mặt quá lớn có thể làm giảm hiệu quả sử dụng vốn.

IV. Đòn Bẩy Tài Chính Ảnh Hưởng Thế Nào Đến Cổ Tức

Mức độ đòn bẩy tài chính, hay tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, có thể ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Các công ty có đòn bẩy tài chính cao thường có ít khả năng chi trả cổ tức hơn, vì họ phải ưu tiên trả nợ. Tuy nhiên, một số công ty có thể sử dụng nợ để tài trợ cho việc chi trả cổ tức, đặc biệt là khi họ tin rằng giá cổ phiếu của họ đang bị định giá thấp.

4.1. Mối quan hệ giữa nợ và khả năng chi trả cổ tức

Các công ty có tỷ lệ nợ cao thường phải đối mặt với áp lực trả nợ lớn hơn, điều này có thể hạn chế khả năng chi trả cổ tức. Chủ nợ có thể đặt ra các điều khoản hạn chế việc chi trả cổ tức để bảo vệ quyền lợi của họ. Do đó, các công ty có đòn bẩy tài chính cao thường phải cân nhắc kỹ lưỡng giữa việc trả nợ và chi trả cổ tức.

4.2. Sử dụng nợ để tài trợ chi trả cổ tức Ưu và nhược điểm

Một số công ty có thể sử dụng nợ để tài trợ cho việc chi trả cổ tức, đặc biệt là khi họ tin rằng giá cổ phiếu của họ đang bị định giá thấp. Việc này có thể giúp tăng giá cổ phiếu và làm hài lòng các cổ đông. Tuy nhiên, việc sử dụng nợ để chi trả cổ tức có thể làm tăng rủi ro tài chính của công ty và làm giảm khả năng đầu tư vào các dự án tăng trưởng.

V. EPS và Tỷ Trọng Tài Sản Cố Định Ảnh Hưởng Cổ Tức Ra Sao

Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) và tỷ trọng tài sản cố định cũng là những nhân tố ảnh hưởng quan trọng. EPS cao cho thấy khả năng sinh lời tốt, tạo điều kiện cho việc chi trả cổ tức cao hơn. Tỷ trọng tài sản cố định có thể ảnh hưởng đến dòng tiền và khả năng chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Các công ty có tỷ trọng tài sản cố định lớn có thể gặp khó khăn hơn trong việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt.

5.1. EPS cao Dấu hiệu của chính sách cổ tức hấp dẫn

Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) là một chỉ số quan trọng cho thấy khả năng sinh lời của công ty trên mỗi cổ phiếu đang lưu hành. EPS cao thường là dấu hiệu của một chính sách cổ tức hấp dẫn, vì công ty có đủ lợi nhuận để chi trả cổ tức cao hơn. Tuy nhiên, EPS chỉ là một trong nhiều yếu tố cần xem xét khi đánh giá chính sách cổ tức.

5.2. Tỷ trọng tài sản cố định và dòng tiền chi trả cổ tức

Tỷ trọng tài sản cố định có thể ảnh hưởng đến dòng tiền và khả năng chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Các công ty có tỷ trọng tài sản cố định lớn thường cần nhiều vốn để duy trì và nâng cấp tài sản, điều này có thể hạn chế khả năng chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Do đó, họ có thể ưu tiên chi trả cổ tức bằng cổ phiếu hoặc các hình thức khác.

VI. Kết Luận Giải Pháp Hoàn Thiện Chính Sách Cổ Tức

Việc xây dựng một chính sách cổ tức hiệu quả đòi hỏi sự cân nhắc kỹ lưỡng các nhân tố ảnh hưởng. Các nhà hoạch định chính sách cần xem xét tình hình tài chính, triển vọng tăng trưởng và kỳ vọng của cổ đông. Các công ty niêm yết cần minh bạch trong việc công bố thông tin về chính sách cổ tức và thực hiện chính sách một cách nhất quán để tạo niềm tin cho nhà đầu tư.

6.1. Tổng kết các nhân tố then chốt ảnh hưởng cổ tức

Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức bao gồm lợi nhuận, quy mô công ty, tính thanh khoản, mức độ đòn bẩy tài chính, tỷ trọng tài sản cố định và EPS. Các yếu tố này tương tác với nhau và có thể có tác động khác nhau đối với các công ty khác nhau. Việc hiểu rõ các yếu tố này là rất quan trọng để xây dựng một chính sách cổ tức phù hợp.

6.2. Đề xuất giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức hiệu quả

Để hoàn thiện chính sách cổ tức, các công ty cần: (1) Đánh giá kỹ lưỡng tình hình tài chính và triển vọng tăng trưởng; (2) Xác định mức cổ tức phù hợp với khả năng chi trả và kỳ vọng của cổ đông; (3) Minh bạch trong việc công bố thông tin về chính sách cổ tức; (4) Thực hiện chính sách một cách nhất quán; (5) Điều chỉnh chính sách khi cần thiết để phù hợp với sự thay đổi của môi trường kinh doanh.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Cơ sở lý thuyết về chính sách cổ tức công ty cổ phần niêm yết Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết quả nghiên cứu Chương 5: Kết luận và giải pháp 3 c CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT 2.1 Tổng quan về cổ tức và chính sách cổ tức 2.1 Khái niệm Cổ tức là phần lợi nhuận sau thuế (LNST) của công ty cổ phần được dùng để chi trả cho các cổ đông hay cũng chính là chủ sở hữu của công ty bằng nhiều hình thức khác nhau như: tiền mặt, cổ phần hoặc tài sản khác… Cổ tức gồm có cổ tức dành cho cổ phần ưu đãi và cổ tức dành cho cổ phần thường. Cổ tức dành cho cổ phần ưu đãi là một mức hay một tỷ lệ cố định theo các điều kiện áp dụng riêng cho mỗi loại cổ phần ưu đãi. Cổ tức trả cho cổ phần thường được xác định căn cứ vào số lợi nhuận ròng còn lại sau khi đã trích lợi nhuận giữ lại (LNGL) để tái đầu tư, phát triển công việc kinh doanh. Chính sách cổ tức là một trong 3 chính sách tài chính quan trọng của công ty.

Kết hợp cả 2 quyết định đầu tư và tài trợ chính là quyết định về chính sách chi trả cổ tức. Chính sách cổ tức là chính sách ấn định mức LNST của công ty sẽ được đem chia như thế nào, bao nhiêu được giữ lại để tái đầu tư và bao nhiêu dùng để chi trả cổ tức cho các cổ đông.2 Các chỉ tiêu đo lường chính sách cổ tức Cổ tức mỗi cổ phần thường Cổ tức mỗi cổ phần thường là chỉ tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà mỗi cổ phần được hưởng từ kết quả hoạt động kinh doanh. 4 c Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức là một tỷ số phản ánh bao nhiêu phần LNST được dùng để chi trả cổ tức. Tỷ lệ LN trả cổ tức càng cao cũng đồng nghĩa với LN công ty giữ lại càng thấp, công ty sẽ không thể mở rộng quy mô cho giai đoạn kế tiếp để phát triển bền vững trong dài hạn.

Tỷ suất cổ tức Tỷ suất cổ tức là tỷ số đo lường khoản thu nhập nhận được so với giá cổ phiếu. Tỷ suất cổ tức càng cao tức là thu nhập cho nhà đầu tư càng lớn.3 Quá trình trả cổ tức Các công ty cổ phần thường trả cổ tức 2 lần/năm. Cổ tức thường được đề xuất bởi Hội đồng quản trị và sau đó được thông qua bởi Đại hội đồng cổ đông. Có vài cột mốc thời gian chính sau: Ngày công bố cổ tức: là ngày công ty công bố mức chi trả cổ tức.

Đây là ngày quan trọng bởi vì thông qua việc công bố cổ tức, nhà đầu tư sẽ đánh giá được mức cổ tức là tăng hay giảm, hay vẫn được duy trì; qua đó, các nhà đầu tư sẽ đánh giá được những tín hiệu thông tin mà các công ty phát ra. Vì vậy, nếu công ty thay đổi 5 c cổ tức đột ngột thì đây là ngày mà phản ứng trên thị trường thường sẽ xuất hiện rất rõ. Ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền: là ngày cuối cùng được hưởng cổ tức, tức là ngày mà nhà đầu tư nên mua cổ phiếu để được hưởng cổ tức. Do đó, nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu sau ngày này thì sẽ không được hưởng cổ tức.

Ngày chốt giao dịch không hưởng quyền: là ngày mà nếu các nhà đầu tư mua cổ phiếu sẽ không được hưởng cổ tức. Do đó, giá tham chiếu của cổ phiếu ngày này thường được điều chỉnh xuống tương ứng với số cổ tức để đảm bảo bình đẳng giữa các cổ đông, tức là cổ đông được lợi về cổ tức thì bị thiệt về giá và ngược lại. Giá tham chiếu ngày giao dịch không hưởng quyền bằng giá đóng cửa ngày giao dịch hưởng quyền cuối cùng trừ cổ tức. Ngày chốt danh sách cổ đông hay ngày đăng ký cuối cùng: là ngày Trung tâm lưu ký đóng sổ, chốt danh sách những cổ đông được hưởng cổ tức.

Ở Việt Nam, do qui chế giao dịch là T+3 nên ngày chốt danh sách cổ đông thường sau 3 ngày so với ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền hay sau 2 ngày so với ngày giao dịch không hưởng quyền. Ngày thanh toán cổ tức: là ngày mà các cổ đông sẽ nhận được cổ tức (thường là 2-3 tuần sau ngày chốt danh sách cổ đông).4 Phương thức chi trả cổ tức Phương thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt Cổ tức bằng tiền mặt là dạng cổ tức mà công ty lấy ra từ lợi nhuận ròng có được chi cho cổ đông dưới dạng tiền mặt hoặc chuyển khoản. Việc chi trả bằng hình thức này mang lại nhiều lợi ích như: cổ tức tiền mặt có tính thanh khoản rất cao, vì một số nhà đầu tư cổ phiếu sợ rủi ro nên các cổ đông 6 c này thường muốn nhận một lượng tiền mặt ở hiện tại hơn là kì vọng vào một lượng tiền khác không chắc chắn ở tương lai. Có thể phát tín hiệu tốt cho thị trường vì đa phần các công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt thì chứng tỏ khả năng thanh toán của công ty là rất tốt, đặc biệt là thể hiện tình hình hoạt động tốt của công ty.

Tuy nhiên việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt sẽ làm cho nguồn vốn của công ty giảm xuống, dòng tiền đi ra ngoài càng nhiều sẽ ảnh hưởng đến khả năng thanh toán, có khả năng công ty phải gia tăng thêm nợ. Phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu Đây là hình thức kết hợp của việc phân chia lợi nhuận với việc huy động vốn của công ty. Cụ thể, cổ đông sẽ nhận được nhiều cổ phiếu hơn nhưng giá thị trường của cổ phiếu sẽ bị điều chỉnh giảm để đảm bảo nguyên tắc công bằng. Việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ giúp công ty hạn chế được lượng tiền mặt ra khỏi công ty, đẩy mạnh việc tái đầu tư, mở rộng sản xuất, tạo cơ hội làm tăng trưởng lợi nhuận của công ty từ đó làm tăng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức và làm giá cổ phiếu tăng lên.

Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức bằng hình thức này có thể làm số lượng cổ phiếu đang lưu hành tăng lên, có thể sẽ làm giảm giá cổ phiếu do ảnh hưởng của các chỉ số tài chính. Phương thức chi trả này khó có thể duy trì một cách liên tục. Phương thức chi trả cổ tức bằng tài sản khác Ngoài hai phương thức chi trả trên thì DN cũng có thể chi trả cổ tức bằng các hình thức khác như: trái phiếu, chứng khoán, thậm chí là tài sản của DN. Thông thường các DN thực hiện phương thức chi trả này khi DN thật sự gặp khó khăn về tiền mặt trong thời gian ngắn.2 Lý thuyết và định đề liên quan đến chính sách cổ tức 2.1 Cách tiếp cận của Moligliani và Miller (1961) về tính không liên quan của cổ tức Trong khi Lentner (1956) đưa ra những mô tả văn vẻ về chính sách cổ tức thì làn ranh trong những mô hình lý thuyết về cổ tức hầu hết được đảm bảo bởi những nghiên cứu cơ bản của Moligliani và Miller (M-M), những người đầu tiên đề xuất về chính sách cổ tức không liên quan tới giá trị doanh nghiệp.

Với kế hoạch đầu tư của một công ty cho trước, chính sách cổ tức của một công ty không phù hợp với giá trị của nó, vì một tỷ lệ cổ tức cao cần phải có doanh số bán cổ phiếu cao hơn để tăng khả năng tài chính của dự án đầu tư. Giả định cốt yếu ở đây là giá trị thị trường tương lai không bị chi phối bởi chính sách cổ tức hiện tại. Tiền đề cơ bản cho lập luận của họ là giá trị doanh nghiệp được xác định bởi việc lựa chọn đầu tư tối ưu. Việc chi trả cổ tức đơn giản chính là phần còn lại giữa khoản thu nhập và các khoản đầu tư.

Theo góc độ phía nhà đầu tư chính sách cổ tức càng không có liên quan bởi vì bất kì dòng tiền mong muốn của các khoản thanh toán đều được lặp đi lặp lại bằng việc mua bán vốn CSH. Vì vậy, các nhà đầu tư sẽ không trả thêm tiền cho bất kì chính sách cổ tức cụ thể. M-M đã kết luận rằng với chính sách tối ưu hóa đầu tư, việc công ty lựa chọn chính sách cổ tức nào cũng sẽ không tác động đến lợi ích của công ty. Điều quan trọng trông nhận định của M-M là vẫn có những tình huống mà trong đó chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp bởi vì một trong những giả định cơ bản bị thay đổi.2 Lý thuyết hàm chức thông tin (phát tín hiệu) của cổ tức Căn cứ vào lý thuyết phát tín hiệu, NĐT có thể rút ra được thông tin về triển vọng của DN thông qua quyết định chi trả cổ tức.

8 c Trong một thị trường thông tin đối xứng, tất cả các bên tham gia bao gồm cả nhà quản lý, ngân hàng, cổ đông và những người khác đều có cùng thông tin về một công ty. Tuy nhiên, hầu hết các học giả, chuyên viên tài chính cho rằng cấp quản lý thường sẽ có thông tin nhiều hơn những NĐT bên ngoài và khi đó thông tin bất đối xứng tồn tại. Một sự gia tăng trong cổ tức sẽ cho thấy khả năng sinh lời tốt của DN dẫn đến giá trị cổ phiếu sẽ biến động tích cực và ngược lại. Theo đó, không hề ngạc nhiên khi mà các nhà quản lý miễn cưỡng khi cắt giảm cổ tức.

Lintner (1956) nhận định rằng DN sẽ có khuynh hướng gia tăng cổ tức khi tin tưởng rằng thu nhập sẽ gia tăng trong vĩnh viễn đồng nghĩa với gia tăng cổ tức sẽ phản ánh dòng thu nhập bền vững trong dài hạn. Lý thuyết này cũng thống nhất với lý thuyết về “bằng phẳng cổ tức”, nhà quản lý sẽ cố gắng giữ cho cổ tức ít biến động và sẽ không gia tăng cổ tức trong dài hạn trừ khi họ có thể duy trì được sự gia tăng đó. Lipson, Maquieira và Megginson (1998) “ cấp quản lý sẽ không chia cổ tức cho đến khi họ tin tưởng rằng cổ tức đó sẽ duy trì ổn định bằng thu nhập trong tương lai. Mặc dù hiệu ứng phát tín hiệu cuat cổ tức đã được nhận thấy từ lâu nhưng vẫn chưa được mô hình hóa cho đến cuối những năm 70 – đầu 80 mới được các học giả mô hình hóa.