Luận văn thạc sĩ kinh tế impact of capital structure on performance of vietnamese firms on hanoi stock exchange during period 2015 2019

Luận văn: Tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam niêm yết tại HNX giai đoạn 2015-2019. Phân tích chuyên sâu, kết quả nghiên cứu.

• Tác giả: Vu Quynh Anh
• Người hướng dẫn: Dr. Tran Ngoc Mai
• Chuyên ngành: Finance
• Đề tài: Impact Of Capital Structure On Performance Of Vietnamese Firms On Hanoi Stock Exchange During Period 2015-2019
• Loại tài liệu: Dissertation
• Năm xuất bản: 2020

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Impact of Capital Structure Nghiên Cứu 2015 2019

Nghiên cứu về mối quan hệ giữa capital structure theory và financial performance của doanh nghiệp luôn là đề tài thu hút sự quan tâm của giới học thuật trong lĩnh vực corporate finance. Trên thế giới, có nhiều nghiên cứu phân tích tác động của capital structure đến hiệu quả kinh doanh tổng thể của các công ty. Một số nghiên cứu chỉ ra tác động tiêu cực, trong khi số khác lại cho thấy tác động tích cực. Do đó, việc hiểu rõ mối liên hệ này, đặc biệt trong bối cảnh thị trường Việt Nam, là vô cùng quan trọng. Luận văn này tập trung nghiên cứu impact of capital structure on performance of vietnamese firms on hanoi stock exchange during period 2015 2019. Điều này góp phần làm sáng tỏ bức tranh toàn cảnh về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt.

1.1. Tầm Quan Trọng Của Capital Structure Trong Quản Trị Doanh Nghiệp

Xây dựng optimal capital structure là một trong những bài toán khó của các nhà quản trị tài chính. Một cấu trúc vốn tối ưu sẽ giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí vốn, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Việc xác định tỷ lệ vốn chủ sở hữu và vốn vay hợp lý là yếu tố then chốt. Nghiên cứu impact of capital structure giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính sáng suốt, đặc biệt trong bối cảnh thị trường biến động. Cấu trúc vốn không chỉ ảnh hưởng đến financial performance mà còn tác động đến khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững của doanh nghiệp trên Hanoi Stock Exchange.

1.2. Bối Cảnh Nghiên Cứu Vietnamese Firms Trên Hanoi Stock Exchange

Thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là Hanoi Stock Exchange, có những đặc thù riêng so với các thị trường phát triển. Các doanh nghiệp Việt Nam thường có quy mô nhỏ và vừa, khả năng tiếp cận nguồn vốn hạn chế. Nghiên cứu impact of capital structure on performance cần xem xét đến những yếu tố này để đưa ra kết luận phù hợp. Giai đoạn 2015-2019 chứng kiến nhiều biến động kinh tế vĩ mô, ảnh hưởng đến hoạt động của các vietnamese firms. Việc phân tích dữ liệu trong giai đoạn này sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động trong điều kiện thực tế.

II. Thách Thức Trong Xây Dựng Capital Structure Cho Vietnamese Firms

Xây dựng optimal capital structure không phải là một nhiệm vụ dễ dàng, đặc biệt đối với các vietnamese firms. Nhiều yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn, bao gồm quy mô doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh, tình hình tài chính và môi trường kinh tế vĩ mô. Các doanh nghiệp cần phải cân nhắc kỹ lưỡng các yếu tố này để đưa ra lựa chọn phù hợp nhất. Áp lực từ các nhà đầu tư và sự thay đổi của chính sách cũng tạo ra những thách thức không nhỏ. Luận văn này sẽ đi sâu vào phân tích những thách thức này và đề xuất các giải pháp khả thi.

2.1. Ảnh Hưởng Của Firm Characteristics Đến Quyết Định Capital Structure

Firm characteristics, bao gồm quy mô, tuổi đời, mức tăng trưởng, và khả năng sinh lời, có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định capital structure. Các doanh nghiệp lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn vay dễ dàng hơn so với các doanh nghiệp nhỏ. Các doanh nghiệp có mức tăng trưởng cao thường cần nhiều vốn để đầu tư và mở rộng, do đó có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn. Khả năng sinh lời cũng là một yếu tố quan trọng, vì các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường có khả năng trả nợ tốt hơn.

2.2. Tác Động Của Yếu Tố Macroeconomic Factors Đến Capital Structure

Môi trường kinh tế vĩ mô, bao gồm lãi suất, lạm phát, và tăng trưởng GDP, cũng có tác động đáng kể đến capital structure. Lãi suất cao làm tăng chi phí vay vốn, khiến doanh nghiệp giảm sử dụng đòn bẩy tài chính. Lạm phát có thể làm giảm giá trị thực của nợ, khuyến khích doanh nghiệp vay vốn. Tăng trưởng GDP tạo ra nhiều cơ hội đầu tư và mở rộng, khuyến khích doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính để tận dụng cơ hội. Do đó macroeconomic factors cần được xem xét cẩn thận.

III. Regression Analysis Phương Pháp Nghiên Cứu Impact of Capital Structure

Regression analysis là một phương pháp thống kê được sử dụng rộng rãi để phân tích mối quan hệ giữa capital structure và financial performance. Phương pháp này cho phép các nhà nghiên cứu xác định mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập (ví dụ: tỷ lệ nợ, tỷ lệ vốn chủ sở hữu) đến biến phụ thuộc (ví dụ: ROA, ROE, Tobin's Q). Việc sử dụng panel data analysis cho phép kiểm soát các yếu tố không quan sát được và tăng cường độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

3.1. Ứng Dụng Panel Data Analysis Trong Nghiên Cứu Capital Structure

Panel data analysis là một kỹ thuật thống kê mạnh mẽ cho phép phân tích dữ liệu theo cả chiều thời gian và chiều không gian. Trong nghiên cứu capital structure, panel data bao gồm dữ liệu về các doanh nghiệp khác nhau trong nhiều năm. Kỹ thuật này cho phép kiểm soát các yếu tố đặc trưng của từng doanh nghiệp và các yếu tố ảnh hưởng đến tất cả các doanh nghiệp trong một khoảng thời gian nhất định, từ đó tăng cường độ chính xác của kết quả nghiên cứu. Fixed effects model và Random effects model là hai mô hình phổ biến.

3.2. Lựa Chọn Mô Hình Fixed Effects Model và Random Effects Model

Việc lựa chọn giữa Fixed effects model và Random effects model là một quyết định quan trọng trong panel data analysis. Fixed effects model phù hợp khi các yếu tố đặc trưng của từng doanh nghiệp có tương quan với các biến độc lập. Ngược lại, Random effects model phù hợp khi các yếu tố đặc trưng của từng doanh nghiệp không tương quan với các biến độc lập. Kiểm định Hausman thường được sử dụng để xác định mô hình phù hợp nhất. Kết quả kiểm định Hausman giúp nhà nghiên cứu đưa ra quyết định chính xác về mô hình cần sử dụng.

3.3. Kiểm Định Các Giả Định Của Mô Hình Hồi Quy Trong Nghiên Cứu Capital Structure

Trước khi đưa ra kết luận từ kết quả regression analysis, cần kiểm định các giả định của mô hình hồi quy, bao gồm tính tuyến tính, tính độc lập của các sai số, tính đồng nhất phương sai và tính chuẩn của các sai số. Vi phạm các giả định này có thể dẫn đến kết quả sai lệch. Các kiểm định như VIF (Variance Inflation Factor) được sử dụng để kiểm tra đa cộng tuyến, và các kiểm định White để kiểm tra tính đồng nhất phương sai.

IV. Impact of Capital Structure Kết Quả Nghiên Cứu Trên Hanoi Stock Exchange

Nghiên cứu về impact of capital structure on performance of vietnamese firms on hanoi stock exchange during period 2015 2019 cho thấy mối quan hệ phức tạp giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu có thể khác nhau tùy thuộc vào phương pháp nghiên cứu, dữ liệu sử dụng, và các yếu tố kiểm soát. Tuy nhiên, một số kết quả phổ biến bao gồm: đòn bẩy tài chính có thể có tác động tích cực hoặc tiêu cực đến hiệu quả hoạt động, tùy thuộc vào mức độ sử dụng và điều kiện thị trường; quy mô doanh nghiệp có xu hướng tương quan dương với hiệu quả hoạt động; và các yếu tố kinh tế vĩ mô có thể ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động.

4.1. Ảnh Hưởng Của Leverage Đến Financial Performance Của Vietnamese Firms

Leverage, hay đòn bẩy tài chính, là một trong những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến financial performance của vietnamese firms. Sử dụng đòn bẩy tài chính hợp lý có thể giúp doanh nghiệp tăng cường lợi nhuận, nhưng sử dụng quá mức có thể làm tăng rủi ro tài chính. Nghiên cứu cần xem xét cả tác động tích cực và tiêu cực của đòn bẩy tài chính đến các chỉ số như ROA, ROE, và Tobin's Q. Mối quan hệ này có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như quy mô doanh nghiệp và điều kiện thị trường.

4.2. Vai Trò Của Corporate Governance Trong Quyết Định Capital Structure

Corporate governance đóng vai trò quan trọng trong việc định hình quyết định capital structure. Các doanh nghiệp có hệ thống quản trị tốt thường có xu hướng đưa ra các quyết định cấu trúc vốn hợp lý hơn, giảm thiểu rủi ro tài chính và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu cần xem xét các yếu tố như cơ cấu sở hữu, hội đồng quản trị, và hệ thống kiểm soát nội bộ để đánh giá tác động của corporate governance đến capital structure.

V. Financial Performance Giải Pháp Nâng Cao Từ Impact of Capital Structure

Nghiên cứu impact of capital structure on performance cung cấp cơ sở khoa học cho các doanh nghiệp Việt Nam đưa ra quyết định cấu trúc vốn phù hợp, từ đó cải thiện financial performance. Các giải pháp có thể bao gồm: tối ưu hóa tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, quản lý rủi ro tài chính, tăng cường minh bạch thông tin, và cải thiện hệ thống quản trị doanh nghiệp. Các doanh nghiệp cần phải chủ động thích ứng với sự thay đổi của thị trường và chính sách để duy trì lợi thế cạnh tranh.

5.1. Quản Lý Risk Management Trong Bối Cảnh Biến Động Kinh Tế

Risk management là một yếu tố then chốt trong việc duy trì financial performance ổn định. Các doanh nghiệp cần phải xác định, đánh giá, và quản lý các rủi ro tài chính một cách hiệu quả. Điều này có thể bao gồm việc sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro, đa dạng hóa nguồn vốn, và xây dựng các kế hoạch ứng phó khẩn cấp. Trong bối cảnh biến động kinh tế, risk management càng trở nên quan trọng hơn.

5.2. Đề Xuất Chính Sách Hoàn Thiện Thị Trường Vốn Cho Vietnamese Firms

Để hỗ trợ các vietnamese firms nâng cao financial performance, cần có các chính sách hỗ trợ phát triển thị trường vốn, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn vay với chi phí hợp lý. Các chính sách này có thể bao gồm việc đơn giản hóa thủ tục vay vốn, khuyến khích các tổ chức tài chính cho vay đối với các doanh nghiệp nhỏ và vừa, và phát triển các công cụ tài chính mới.

VI. Kết Luận Impact of Capital Structure và Hướng Nghiên Cứu Tương Lai

Nghiên cứu impact of capital structure on performance of vietnamese firms on hanoi stock exchange during period 2015 2019 đã cung cấp những bằng chứng quan trọng về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu có thể được sử dụng để hỗ trợ các doanh nghiệp Việt Nam đưa ra quyết định cấu trúc vốn phù hợp, từ đó cải thiện financial performance và nâng cao khả năng cạnh tranh. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều câu hỏi cần được giải đáp trong các nghiên cứu tương lai. Impact of Capital Structure là một lĩnh vực cần được tiếp tục nghiên cứu để đưa ra các giải pháp tốt hơn.

6.1. Gợi Ý Nghiên Cứu Mở Rộng Phạm Vi Và Phương Pháp Nghiên Cứu

Các nghiên cứu tương lai có thể mở rộng phạm vi nghiên cứu bằng cách bao gồm các doanh nghiệp trên các sàn giao dịch chứng khoán khác ở Việt Nam, hoặc bằng cách so sánh impact of capital structure giữa các quốc gia khác nhau. Các nghiên cứu cũng có thể sử dụng các phương pháp nghiên cứu khác, chẳng hạn như phương pháp nghiên cứu định tính, để khám phá sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động.

6.2. Tầm Quan Trọng Của Nghiên Cứu Capital Structure Trong Bối Cảnh Mới

Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu hóa và sự phát triển của thị trường vốn, nghiên cứu capital structure ngày càng trở nên quan trọng hơn. Các doanh nghiệp cần phải hiểu rõ về impact of capital structure để có thể đưa ra các quyết định tài chính đúng đắn, đối phó với các thách thức và tận dụng các cơ hội. Nghiên cứu capital structure không chỉ có ý nghĩa về mặt lý thuyết mà còn có ý nghĩa thực tiễn đối với các doanh nghiệp và nhà hoạch định chính sách.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Dissertation submitted in partial fulfillment of the Requirement for the MSc in Finance FINANCE DISSERTATION ON IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON PERFORMANCE OF VIETNAMESE FIRMS ON HANOI STOCK EXCHANGE DURING PERIOD 2015-2019 VU QUYNH ANH ID No: 19046141 Intake 3 Supervisor: Dr. Tran Ngoc Mai September 2020 EXECUTIVE SUMMARY Whether there is an existence of an optimal financial structure for each business or not and if so, how its effect on the company's performance is always a topic that attracts a lot of attention and controversies from scholars for decades. In fact, a successful manager is someone who can determine the optimal capital structure by minimizing the company's financial costs and thereby maximizing company profits. It can be seen that capital structure affects company performance.

This paper aims to examine the impact of capital structure on the performance of firms listed on the Hanoi stock market in the period 2015 to 22019. Based on the theoretical basis of capital structure and factors affecting the business performance of the business from a number of previous related studies, both in Vietnam and abroad, the author conducts the model construction and proposes research hypotheses. The data used in this study is collected from the public financial statements of 100 companies listed on the Hanoi Stock Exchange for the period 2015-2019. Data after collection were processed on Eviews software for results.

The results are then analyzed and discussed. Part of the author's research results are consistent with the previous research results; part of the results is not. Based on the research results, the author has proposed a few recommendations to improve the performance of enterprises. i TABLE OF CONTENTS EXECUTIVE SUMMARY.

i LIST OF TABLES. iv CHAPTER I: INTRODUCTION. 1 CHAPTER II: LITERATURE REVIEW. The capital structure of enterprise.

Definition of capital structure. The performance of the firm. The theory of business efficiency. Firm’s performance measurement.

16 CHAPTER III: DATA AND METHODOLOGY. Structure characteristics of listed companies on Hanoi Stock Exchange 19 3.1 Hanoi Stock Exchange. Capital structure characteristics of companies listed on the HSE. Situation of financial structure of listed companies.

Source of research data. Description of variables. Descriptive statistical analysis. 28 CHAPTER IV: EMPIRICAL ANALYSIS.

Matrix analysis of correlation coefficients:. Analysis of regression results. Business size and performance efficiency. Financial leverage and performance efficiency.

Tangible assets and performance efficiency. Liquidity and performance efficiency. Tax and performance efficiency. Implications for Vietnamese firms.

45 iii LIST OF TABLES Table 1: Revenue and Profit by industries in HSE (2014) .20 Table 2: Revenue and profit before tax according to types of firms based on authorized capital scale (HSE, 2014) .21 Table 3: Independent variables .25 Table 4: Descriptive statistics results .29 Table 5: Result matrix correlation coefficients between variables .31 Table 6: VIF test results .32 Table 7: OLS FEM REM test results .33 Table 8: Result table.35 Table 9: Result table of REM test .45 Table 10: Result table of The Hausman test .46 iv CHAPTER I: INTRODUCTION The relationship between capital structure theory and the performance of businesses has been one of the subjects that have attracted the interest from scholars in the area of corporate finance for decades. In the world, there are many studies analyzing the effect of capital structure on business overall performance of companies (Shah, 2014; Abeywardhana, 2016; Mouna, et al. In terms of negative impact, Khan's study (2012) showed that financial leverage as measured by short-term debt to total assets and total debt to total assets has a significant negative relationship with the performance of the business measured equal to the income index on total assets, gross profit margin and market business efficiency index (Khan, 2012). The relationship between financial leverage and firm's performance as measured by return on equity is negative but negligible.

The results of this study are similar to the findings of Umar et al. Therefore, the high level of debt in the capital structure will reduce the business performance of the business and recommend that managers should not combine too much debt in the capital structure of the business but should rely more on internal funds and funds from shareholders of business (Khan, 2012). In terms of positive impact, capital structure also positively affects business performance of enterprises. Specifically, studies of Khatab et al.

(2011), Ebrati et al. (2013), Nirajini and Priya (2013) have shown a positive relationship between capital structure and business performance of enterprises (Khatab et al., 2011; Ebrati et al. Research by Stohs and Mauer (1996) suggested that larger firms are less risky when using long-term debt. In Vietnam, there are several studies conducted on the same topic and also found out both negative and positive impact of capital structure on effectiveness of business.

The research of Son and Hoang (2008) proposed the clear evidence of the effect of capital structure on business performance of enterprises. Research results showed that business performance of enterprises is affected by capital structure. Business performance has a positive correlation with capital structure, business efficiency has close and quadratic relationship with the capital structure of the enterprise when the debt ratio is below 100%, negatively correlated with the 1 capital structure (Son & Hoang, 2008). The approach of the method of analyzing the path of Doan Ngoc Phi Anh (2010) has shown that business performance and financial structure have a positive impact on the return on equity and two factors.

This explained 90% of the rate of return on equity and can draw conclusions, businesses listed on Vietnam's stock market have used good leverage tools to improve financial efficiency (Anh, 2010). However, research by Huynh Anh Kiet (2010) revealed that corporate profits are significantly affected by variables of capital structure of total debt to total assets, total debt to equity, long-term debt. term on total assets, short-term debt on total assets (Kiet, 2010). Nguyen Tan Vinh (2011) studied the relationship of companies listed on the Hanoi Stock Exchange and found a positive relationship (Vinh, 2011).

Le and Phung (2013) used data of enterprises listed on Vietnam's stock market in the period of 2007– 2011 to study the relationship between capital structure and firm performance and it showed that the use of debt has a positive relationship with the performance of the business (Le & Phung, 2013). The theoretical and empirical researches in the world all show that there are many different factors affecting the capital structure of enterprises. Different observations and data over different time periods produce very different conclusions. Therefore, when it comes to factors that have a real impact on the capital structure of the business, it is necessary to consider and analyze based on the specific characteristics of the research object.

At the same time, to determine the target capital structure of the business, it is necessary to base on the estimated results of the model of factors affecting the capital structure of the business. In Vietnam, many studies on capital structure have been carried out. However, empirical evidence on the relationship between capital structure and firm performance in Vietnam is limited and has some limitations. On the other hand, previous research on capital structure of enterprises was only done for a short time of about 2 to 3 years.

Hence, it is not long enough to see a trend in the long term. Therefore, this dissertation, on the basis of inheriting the advantages of previous studies such as inheriting the theoretical basis of the factors affecting the capital structure of the enterprise, inherits the theoretical basis of the influence of capital structure on the business performance of the enterprises. With topic "The impact of capital structure on performance of Vietnamese firms in the period of 2015 - 2019", the dissertation will add the following research gaps: i) Synthesizing and 2 giving a theoretical point of view on the capital structure of the business; ii) Analyzing the impact of capital structure on business performance of listed companies on Hanoi stock market through the implementation of quantitative research with the latest data from 2015 to 2019. 3 CHAPTER II: LITERATURE REVIEW 2.

The capital structure of enterprise Capital structure is a topic of great interest to researchers. The first concept of capital structure was the postulate of Modigliani and Miller published by using these two authors in 1958. After that, the theory of capital structure was further researched and developed by researchers. The static trade off theory, dynamic trade off theory, theory of Modigliani and Miller, pecking order theory and market timing theory are most significant theories on capital structure in the records of empirical research and studies about this issue.

This part focuses on providing definitions of capital structure as well as literature review on theories of capital structure. Definition of capital structure Capital structure, also known as financial leverage, is the percentage of total debt to total assets of a firm at a given time (Saad, 2010). The capital structure involves the use of borrowings. The downside of debt is that the more debt the enterprises borrow, the cost of financial exhaustion will occur, and at some points the present value of the cost of financial exhaustion will suppress the present value of the tax shield from debt (Modigliani & Miller, 1963).

The cost of debt has a significant impact on business operations, even leading to the closure of the business. Financing from equity does not create the cost of capital for businesses, but shareholders can interfere with the operations of the business. High expectation on the business performance of investors also creates considerable pressure on the management team. Another condition of the optimal capital structure is to consider the business situation of the business which is the earning before tax and interest (EBIT) must overcome the bladder point so that the business can take advantage of its debt balance (Addae, et al.

One of the difficult issues of corporate finance managers is how to build the capital structure of the business, how much equity, how much bank loans to maximize business value or optimal capital structure construction (Saad, 2010). This is an interesting issue both in theoretical research and in practical application. With the optimal capital structure, it is possible to increase the enterprise value by using appropriate financial leverage ratio. Under this approach, businesses can lower the cost of capital through increasing debt use because debt costs are lower because there are tax savings.

However, as the debt ratio increases, so does the risk, so investors 4 (directly and indirectly) require an increase in profits, at some point the benefits of tax savings enough to offset the increase in the average cost of capital, making the benefits of debt use no longer available (Ajanthan, 2013). Thus, if the capital structure of the business is financed by 100% equity, on the one hand, it shows that the enterprise is active in capital (not dependent on external capital) and has no financial risks, but on the other hand, businesses also incur a high average cost of capital as the cost of equity is often higher than the cost of debt. In contrast, when an enterprise uses debt to finance its capital structure, it can reduce the average cost of capital of the business, but it can increase the risk in debt repayment, especially in in case the enterprise uses a debt ratio that is too high to exceed a certain limit, in addition to making the payment risk increase, the average cost of capital is increased. This makes the business always have to set up an optimal capital structure to minimize financial risks and reduce the average cost of capital (Zeitun & Tian, 2007).

Theory of Miller and Modigliani (M&M theory) Miller and Modigliani (1958) argued that in a perfect market, capital structure does not affect firm value (Modigliani & Miller, 1958). Therefore, there is no most effective capital structure for a unique business.