Hiệu Ứng Động Lực Tại Thị Trường Hàng Hóa Việt Nam Giai Đoạn 2008-2022

Chuyên khảo phân tích Hiệu ứng động lực tại thị trường hàng hóa việt nam giai đoạn 2008 2012, đánh giá các khía cạnh quan trọng, đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.

• Tác giả: Ngô Hồ Quang Hiếu
• Người hướng dẫn: PGS.TS Phan Trần Trung Dũng
• Trường học: Trường Đại học Ngoại thương
• Chuyên ngành: Tài chính ngân hàng
• Đề tài: Hiệu Ứng Động Lực Tại Thị Trường Hàng Hóa Việt Nam Giai Đoạn 2008-2022
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Hà Nội

Tóm tắt

I. Tổng Quan Hiệu Ứng Động Lực Thị Trường Hàng Hóa VN 2008 2022

Nghiên cứu hiệu ứng động lực trong thị trường hàng hóa Việt Nam giai đoạn 2008-2022 có ý nghĩa quan trọng, đặc biệt khi thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ. Các nhà đầu tư thường đưa ra quyết định dựa trên phân tích phiếu. Việc này mở ra khả năng nghiên cứu hiệu ứng động lực và hiệu ứng ngược trong thị trường chứng khoán. Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng hiệu ứng này diễn ra ở mức độ nhẹ, không mang lại hiệu suất quá cao, đặc biệt là trong ngắn hạn. Ở lĩnh vực thị trường hàng hóa, không có nhiều nghiên cứu về hiệu ứng động lực. Một nghiên cứu thực hiện ở thị trường Hoa Kỳ cho thấy hiệu ứng này xuất hiện. Hiệu ứng động lực cũng được quan sát ở thị trường Ấn Độ và Trung Quốc. Do đó, việc nghiên cứu hiệu ứng động lực tại thị trường hàng hóa Việt Nam giai đoạn 2008-2022, giai đoạn mà Sở Giao dịch Hàng hoá Việt Nam (MXV) đã phát triển, là vô cùng cần thiết.

1.1. Giới thiệu về thị trường hàng hóa Việt Nam MXV

MXV là tổ chức đầu tiên của Việt Nam có quy mô cấp quốc gia, chịu sự quản lý trực tiếp của Bộ Công Thương. Thành lập năm 2010, MXV chính thức liên kết với các sở giao dịch hàng hóa toàn cầu vào năm 2018. Mặc dù đã kết nối với các sở giao dịch quốc tế, thị trường giao dịch hàng hóa Việt Nam vẫn chưa nhận được sự quan tâm nghiên cứu đáng kể từ các học giả. Vì vậy, nghiên cứu về hiệu ứng động lực tại thị trường này không chỉ giúp tìm ra một phương pháp đầu tư tiềm năng mà còn điều chỉnh những hạn chế của các nghiên cứu áp dụng vào thị trường châu Á nói chung và Đông Nam Á nói riêng.

1.2. Ý nghĩa của việc nghiên cứu hiệu ứng động lực

Nghiên cứu này sẽ giúp đánh giá liệu có thể áp dụng chiến lược đầu tư dựa trên hiệu ứng động lực tại thị trường Việt Nam hay không. Thị trường Việt Nam có những đặc thù riêng so với các thị trường phát triển, do đó việc kiểm chứng hiệu quả của chiến lược này là cần thiết. Luận văn này sẽ đi sâu vào phân tích và đánh giá một cách khách quan và khoa học hiệu ứng này.

II. Thách Thức và Rủi Ro khi Đầu Tư Theo Hiệu Ứng Động Lực

Việc áp dụng chiến lược đầu tư dựa trên hiệu ứng động lực không phải lúc nào cũng mang lại lợi nhuận. Các nghiên cứu trước đây cho thấy hiệu ứng này có thể không kéo dài lâu, và có thể xuất hiện hiệu ứng ngược sau một thời gian nhất định. Hơn nữa, thị trường hàng hóa Việt Nam còn non trẻ, nên việc dự đoán xu hướng giá cả có thể gặp nhiều khó khăn. Các yếu tố như biến động tỷ giá, chính sách điều hành của nhà nước và sự thay đổi trong cung cầu có thể ảnh hưởng lớn đến hiệu quả của chiến lược này. Cần phải có một hệ thống quản lý rủi ro chặt chẽ để giảm thiểu những tổn thất có thể xảy ra.

2.1. Rủi ro biến động giá hàng hóa và tỷ giá

Giá cả hàng hóa chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khách quan như thời tiết, mùa vụ, và tình hình kinh tế toàn cầu. Biến động tỷ giá cũng là một yếu tố quan trọng cần xem xét, vì hầu hết các giao dịch hàng hóa trên MXV được niêm yết bằng USD. Sự thay đổi bất ngờ trong tỷ giá có thể làm giảm lợi nhuận hoặc thậm chí gây ra thua lỗ cho nhà đầu tư.

2.2. Rủi ro thanh khoản và thông tin bất cân xứng

Thanh khoản của thị trường hàng hóa Việt Nam còn hạn chế so với các thị trường phát triển. Điều này có thể gây khó khăn cho việc mua bán hàng hóa với số lượng lớn. Ngoài ra, thông tin trên thị trường có thể không đầy đủ hoặc không được công bố kịp thời, tạo ra sự bất cân xứng giữa các nhà đầu tư.

2.3. Hạn chế về dữ liệu lịch sử và độ tin cậy

Do thị trường MXV còn non trẻ, dữ liệu lịch sử về giá cả hàng hóa còn hạn chế. Điều này có thể ảnh hưởng đến độ chính xác của các mô hình phân tích và dự báo. Ngoài ra, độ tin cậy của dữ liệu cũng là một vấn đề cần quan tâm, vì có thể xảy ra sai sót hoặc gian lận trong quá trình thu thập và xử lý dữ liệu.

III. Cách Xác Định Hiệu Ứng Động Lực Mô Hình và Phương Pháp

Luận văn sử dụng mô hình định lượng để tìm kiếm sự xuất hiện của hiệu ứng động lực trên thị trường hàng hóa Việt Nam. Mô hình này dựa trên việc phân tích dữ liệu giá của các hàng hóa giao dịch trên Sở Giao dịch Hàng hóa Việt Nam (MXV) trong giai đoạn 2008-2022. Các phương pháp thống kê và kinh tế lượng được áp dụng để ước lượng và kiểm định các giả thuyết về hiệu ứng động lực. Nghiên cứu này cũng so sánh kết quả với các nghiên cứu trước đây về hiệu ứng động lực trên thị trường chứng khoán và hàng hóa ở các quốc gia khác, từ đó đưa ra những kết luận về tính đặc thù của thị trường Việt Nam.

3.1. Mô tả dữ liệu và biến sử dụng trong mô hình

Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu bao gồm giá hàng ngày của các hàng hóa được giao dịch trên MXV từ tháng 1/2008 đến tháng 3/2023. Các biến sử dụng trong mô hình bao gồm lợi nhuận quá khứ của các hàng hóa, khối lượng giao dịch, và các chỉ số kinh tế vĩ mô liên quan. Dữ liệu được thu thập từ các nguồn tin cậy như MXV, Tổng cục Thống kê, và Ngân hàng Nhà nước.

3.2. Phương pháp xây dựng danh mục đầu tư theo hiệu ứng động lực

Danh mục đầu tư được xây dựng bằng cách xếp hạng các hàng hóa theo lợi nhuận trong quá khứ. Các hàng hóa có lợi nhuận cao nhất được chọn vào danh mục "winner", trong khi các hàng hóa có lợi nhuận thấp nhất được chọn vào danh mục "loser". Sau đó, lợi nhuận của hai danh mục này được so sánh để xác định sự tồn tại của hiệu ứng động lực. Các tham số như thời gian hình thành danh mục và thời gian nắm giữ danh mục cũng được điều chỉnh để tìm ra chiến lược tối ưu.

3.3. Kiểm định tính dừng và các kiểm định thống kê khác

Trước khi tiến hành ước lượng mô hình, cần phải kiểm định tính dừng của các chuỗi thời gian để tránh các vấn đề về hồi quy giả. Các kiểm định ADF, PP và KPSS được sử dụng để kiểm tra tính dừng của các biến. Ngoài ra, các kiểm định thống kê khác như kiểm định White và kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cũng được sử dụng để kiểm tra các giả định của mô hình hồi quy.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu Bằng Chứng về Hiệu Ứng Động Lực tại VN

Kết quả nghiên cứu sơ bộ cho thấy có bằng chứng về sự xuất hiện của hiệu ứng động lực trên thị trường hàng hóa Việt Nam giai đoạn 2008-2022. Tuy nhiên, hiệu ứng này không mạnh và có thể không tồn tại trong tất cả các giai đoạn. Tiềm năng của việc sử dụng hiệu ứng động lực để tạo ra lợi nhuận vượt trội cũng còn hạn chế. Thảo luận chi tiết về kết quả nghiên cứu sẽ được trình bày trong chương này.

4.1. Bằng chứng về hiệu ứng động lực momentum effect

Kết quả cho thấy có một số bằng chứng về hiệu ứng động lực, nhưng hiệu ứng này không ổn định và có thể biến mất theo thời gian. Việc lựa chọn thời gian hình thành và nắm giữ danh mục cũng ảnh hưởng đến kết quả.

4.2. Bàn luận về tiềm năng của hiệu ứng động lực để tạo lợi nhuận

Tiềm năng của việc sử dụng hiệu ứng động lực để tạo lợi nhuận vượt trội là có, nhưng cần phải thận trọng và có hệ thống quản lý rủi ro tốt. Thị trường hàng hóa Việt Nam còn non trẻ và có nhiều yếu tố bất định có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của chiến lược.

4.3. So sánh kết quả với các nghiên cứu trước đây

Kết quả nghiên cứu này tương đồng với một số nghiên cứu trước đây về hiệu ứng động lực trên thị trường hàng hóa, nhưng cũng có một số khác biệt. Điều này cho thấy tính đặc thù của thị trường Việt Nam và sự cần thiết của việc thực hiện các nghiên cứu riêng biệt.

V. Đề Xuất và Khuyến Nghị Đầu Tư Hiệu Quả Thị Trường VN

Dựa trên kết quả nghiên cứu, luận văn đưa ra một số khuyến nghị cho các nhà đầu tư và cơ quan quản lý. Các nhà đầu tư nên thận trọng khi áp dụng chiến lược đầu tư dựa trên hiệu ứng động lực và cần phải có một hệ thống quản lý rủi ro chặt chẽ. Các cơ quan quản lý nên tiếp tục hoàn thiện khuôn khổ pháp lý và nâng cao tính minh bạch của thị trường để tạo điều kiện cho sự phát triển bền vững.

5.1. Khuyến nghị cho nhà đầu tư cá nhân và tổ chức

Nhà đầu tư nên đa dạng hóa danh mục đầu tư và không nên đặt tất cả trứng vào một giỏ. Cần phải theo dõi sát sao thị trường và có kế hoạch ứng phó với các tình huống xấu có thể xảy ra.

5.2. Kiến nghị với cơ quan quản lý nhà nước

Cơ quan quản lý nhà nước nên tiếp tục hoàn thiện khuôn khổ pháp lý cho thị trường hàng hóa, tạo điều kiện cho các sản phẩm mới được niêm yết và giao dịch. Cần phải nâng cao tính minh bạch của thị trường và tăng cường công tác giám sát để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư.

5.3. Triển vọng phát triển của thị trường hàng hóa Việt Nam

Thị trường hàng hóa Việt Nam có tiềm năng phát triển lớn trong tương lai. Với sự hội nhập kinh tế ngày càng sâu rộng và sự phát triển của ngành công nghiệp, nhu cầu về hàng hóa sẽ tiếp tục tăng lên. Điều này tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư và các doanh nghiệp tham gia vào thị trường.

VI. Kết Luận Tổng Kết và Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo

Luận văn đã trình bày một cách tổng quan về hiệu ứng động lực trên thị trường hàng hóa Việt Nam giai đoạn 2008-2022. Kết quả nghiên cứu cho thấy có bằng chứng về sự xuất hiện của hiệu ứng này, nhưng tiềm năng của nó còn hạn chế. Các hướng nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích sâu hơn các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu ứng động lực và tìm kiếm các chiến lược đầu tư hiệu quả hơn.

6.1. Tóm tắt những kết quả chính của nghiên cứu

Nghiên cứu đã xác định sự tồn tại của hiệu ứng động lực trên thị trường hàng hóa Việt Nam, nhưng hiệu ứng này không mạnh và có thể không ổn định. Việc sử dụng hiệu ứng động lực để tạo lợi nhuận vượt trội cần phải thận trọng và có hệ thống quản lý rủi ro tốt.

6.2. Đề xuất các hướng nghiên cứu tiếp theo

Các hướng nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích sâu hơn các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu ứng động lực, như yếu tố kinh tế vĩ mô, tâm lý nhà đầu tư, và đặc điểm của từng loại hàng hóa. Cũng có thể nghiên cứu các chiến lược đầu tư kết hợp hiệu ứng động lực với các yếu tố khác để tạo ra lợi nhuận cao hơn.

6.3. Đánh giá hạn chế của nghiên cứu và gợi ý cải thiện

Nghiên cứu này có một số hạn chế, như dữ liệu lịch sử còn hạn chế và mô hình phân tích chưa hoàn thiện. Các nghiên cứu tiếp theo có thể cải thiện bằng cách sử dụng dữ liệu đầy đủ hơn và áp dụng các mô hình phân tích phức tạp hơn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Cơ sở lý luận về hiệu ứng động lực trên thị trường hàng hoá Chương 2: Tổng quan tình hình nghiên cứu và cơ sở thực tiễn Chương 3: Dữ liệu và mô hình nghiên cứu Chương 4: Kết quả của mô hình nghiên cứu và thảo luận Chương 5: Khuyến nghị và đề xuất CHUONG 1: CO SO LY LUAN VE HIEU UNG DONG LUC TREN TH] TRUONG HANG HOA thuyết thị trường hiệu quả Giả định thị trường hiệu quả được phát triển độc lập bởi 2 tác gia Eugene F. Fama và Paul A. Vào năm 1970, Fauma xuất bản công trình “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”. Trong nghiên cứu này Fama đã trình bày ý tưởng về Thị trường hiệu quả (EMH) và tác giả định nghĩa rằng thị trường hiệu quả là thị trường mà giá cô phiếu luôn phản ánh toàn bộ các thông tin sẵn có trên thị trường (Fama, 1970).

Ý tưởng ban đầu của thị trường hiệu quả là giá cô phiếu phản ánh một cách chính xác thông tin có sẵn và nhanh chóng có sự kết hợp các luồng thông tin trên thị trường và phản ánh vào giá khi có người biết được thông tin. Một thị trường hiệu quả là một thị trường cạnh tranh nơi mả không xuất hiện cơ hội chênh lệch giá nào và giá cổ phiếu sẽ phản ánh giá trị cơ bản của tài sản (Brealey, Myers và Allen, 201 1, trang. Điều này dẫn tới việc các nhà đầu tư không thê kiếm được lợi suất cao hơn lợi suất của thị trường và cũng không thể có được thu nhập bắt thường với giá trị dương. Tắt cả các thông tin liên quan đã được phản ánh trong giá cô phiếu cũng có nghĩa là việc tìm kiếm thông tin có lợi để kiếm lời là vô ích.

Fama cũng đã chỉ ra 3 điều kiện đề có thể tồn tại thị trường vốn hiệu quả. Một thị trường có thể phản ánh toàn bộ thông tin có sẵn nếu không xuất hiện phí giao dịch, tắt cả các thông tin là miễn phí, có thể được truy cập bởi tất cả những người tham gia thị trường và tất cả thông tin đều được đánh giá theo cùng một cách (tính tốt xấu, quy mô,. Tuy nhiên những điều kiện này là bất khả thi trên thị trường vốn và tuy rằng. việc xuất hiện của chúng là điều kiện cho một thị trường hiệu quả thì chúng lại không.

cần thiết với nền kinh tế, những giả định này chỉ sử dụng đề chỉ ra tính kém hiệu quả của thị trường (E. Các nghiên cứu thực nghiệm về thị trường hiệu quả đều dựa trên ý tưởng đánh bại thị trường, việc đánh bại này giúp các nhà đầu tư thực sự trên thị trường có thể tạo được những khoản đầu tư có lợi suất cao. Ví dụ khi nghiên cứu các quỹ tương hỗ và lợi suất của các quỹ này, nếu ta nhận thấy họ đạt được lợi suất vượt trội nhờ điều. chỉnh theo thông tin rủi ro thì ta có thể kết luận rằng thị trường đang không hiệu quả với thông tin được sở hữu bải các nhà quản lý quỹ (Campbell, Lo và MacKinlay, 1997) Mặc dù chúng ta có thể chạy mô hình kiểm tra tính hiệu quả của thị trường thì tính hiệu quả của bắt kì thị trường nào đều không thể bị bác bỏ (Campbell và cộng sự, 1997).

Bất kì mô hình kiêm định sự hiệu quả đều được xây dựng trên mô hình cần bằng. Nếu sự tồn tại của thị trường hiệu quả bị phủ định hoàn toàn thì tính không hiệu quả sẽ là kết luận hoặc mô hình cân bằng xây dựng ban đầu có thê không chính xác Tác giả Campbell gọi đó là vấn đề về giả thuyết chung. Nghĩa là việc kiểm định tính hiệu quả của thị trường rất khó khăn và gần như bắt khả thi. Bất kì kiểm định thị trường hiệu quả hay không hiệu quả đều sử dụng các mô hình định giá tài sản đề có lợi nhuận kỳ vọng để so sánh với lợi nhuận thực.

Tuy nhiên không thể đánh giá được. lợi nhuận bắt thường mà không có lợi nhuận dự kiến theo một mô hình định giá nào. Do vậy, lợi nhuận bất thường có thể phản ánh sự kém hiệu quả của thị trường, một mô hình định giá tài sản không chính xác hoặc cả hai cùng lúc. Định nghĩa chung.

về hiệu quả thị trường là quá chung chung đề có thể kiểm định bằng các nghiên cứu thực nghiệm. Fama từ đó đưa ra ba định nghĩa khác nhau về hiệu quả dựa trên mức. độ thông tin có sẵn: thị trường hiệu quả dạng yếu (weak form), thị trường dạng bán- mạnh (semi-strong form) và thị trường hiệu quả dạng mạnh (strong form). Thị trường hiệu quả dạng yếu Nếu thông tin phản ánh trong giá cô phiếu chỉ bao gồm các thông tin trong quá khứ thì thị trường bị coi là kém hiệu quả.

Điều này có nghĩa rằng không thẻ nào hoàn toàn chiến thắng thị trường bằng cách nghiên cứu các biến động giá trong quá khứ (Brealey va công sự, 2011, trang 345.) Hay nói cách khác, dựa vào thông tỉn trong quá khứ thì nhà đầu cơ không thắng được thị trường vì thông tin quá khứ đã được phản ánh hoàn toàn trong giá cổ phiếu hiện tại. Trong nghiên cứu của mình năm 1965, Fama da chi ra rằng dé khẳng định 1 mô hình định giá tương lai có ý nghĩa khi tác giả có thể chứng rằng luôn có thể sử dụng mô hình này để đưa ra những dự đoán chính xác về giá cả trong tương lai (E. Nếu giá lịch sử được phản ánh qua giá cô phiếu hiện tại thì cả phân tích kĩ thuật lẫn chiến lược giao dịch thuận chiều (momentum strategies) đều không thể có lãi trong dài hạn. Các nhà nghiên cứu đã thử kiểm tra giả thiết về tính yếu của thị trường bằng cách đo lượng lợi nhuận của các chiến lược đầu tư sử dụng mô hình định giá khác nhau nhưng mô hình dạng yếu chỉ xuất hiện trong một vài mẫu dữ liệu ngày (Brealey và cộng sự, 2011, trang 346).

Nam 1953, Maurice Kendall phan tích hành vi giá của cô phiếu và hàng hóa bằng cách phân tích chuỗi giá hàng tuần nhưng tác giả đã không thể tìm ra được một mô hình giá cỗ phiếu thỏa mãn. Chuỗi giá xuất hiện một cách ngẫu nhiên, không theo quy luật nào. Tác giả Brealey miêu tả hiện tượng. này như sau: “Việc thay đổi của chuỗi giá giống như việc “Bóng ma cơ hội” chọn ngẫu nhiên I con số.

thêm nó vào giá hiện tại dé tao ra giá của tuần tới” (Brealey và công sự, 201 I, trang 342). Giá của cô phiếu tuân theo lý thuyết bước đi ngẫu nhiên (random walk) và trong một thị trường cạnh tranh điều này là sự thật. Nếu việc dự đoán giá cô phiếu là khả thi thì các nhà đầu tư sẽ có để đạt được lợi nhuận dễ dàng bằng cách tận dụng vị thế có lợi dựa vào dự đoán đó. Tuy nhiên không thê tồn tại khoản đầu tư đạt lợi nhuận dễ dàng trên một thị trường cạnh tranh (Brealey và cộng sự, 2011, trang 345).

Giả định rằng các nhà đầu tư trên thị trường biết rằng một cổ phiếu chắc chắn sẽ có sinh lời cao trong năm tới. Mọi người sẽ quan tâm tới việc mua cổ phiếu nay, day giá cổ phiếu lên cao cho tới khi nó không còn sinh lợi nữa. Giá cô phiếu đã kết hợp những tin tức tích cực vào năm tới và mô hình giá trong tương lai hiện không thể đoán trước. sau những biến động ngẫu nhiên phản ánh sự xuất hiện của thông tin mới (Viện khoa học Hàn lâm Hoàng gia Thụy Điển, 2013).

Thị trường hiệu quả dạng vừa Nếu giá cỗ phiếu phán ánh thông tin đã công bồ trong quá khứ cũng như thông. tin vừa công bố xong thì thị trường đang đạt hiệu quả dạng vừa (Campbell và công sự, 1997). Giá sẽ ngay lập tức được điều chỉnh theo thông tin được công bố mới nhất như thông báo thu nhập (earning announcement), phát hành cổ phiếu mới hoặc việc sát nhập của công tỉ đối thủ (Brealey và cộng sự, 201 1, trang 346). Nhà đầu tư không.

thể có lợi nhuận đảm bảo từ thông tin xuất hiện trên thị trường như là thông báo tin tức hoặc các khuyến nghị đầu tư (Berk và DeMarzo, 2011, trang 433) vì ngay khi thông tin được công bố, giá chứng khoán đã thay đổi phản ánh thông tin này. Thị trường hiệu quả dạng mạnh Nếu giá của chứng khoán phản ánh tất cả thông tin công bố trong quá khứ, thông tin hiện tại cũng như toàn bộ thông tỉn nội bộ thì thị trường có hiệu quả dạng mạnh. Cơ sở đứng sau lý thuyết này là nếu có thông tin nội bộ, những người biết thông tin nội bộ sẽ mua bán ngay chứng khoán để thu lợi nhuận và như vậy giá chứng. khoán sẽ thay đôi đến khi nào người trong cuộc không thê kiếm lời được nữa.

Thông tin nội bộ có thê là các báo cáo của thông tin chưa được công bồ, kế hoạch đầu tư hoặc sáp nhập trong tương lai, những thứ mà chỉ có CEO của công ty có thể năm bắt. Trong một thị trường hiệu quả dạng mạnh, chúng ta có thể quan sát các nhà đầu tư tạo ra lợi nhuận hoặc thua lỗ nhưng sẽ không có nhà đầu tư nào có thể luôn chiến thắng thị trường (Brealey và cộng sự, 201 1, trang 346). Keown và Pinkerton vào năm. 1981 đã phát hiện ra rằng thị trường phản ứng với các kế hoạch sát nhập, mua bán của các công ty trước khi có thông báo công khai đầu tiên.

Gần một nửa các phản ứng. của thị trường diễn ra trước khi một thông báo chính thức được phát ra và họ tin rằng. điều này diễn ra là bởi giao dịch nội gián (insider trading). Jaffe (1973) chỉ ra rằng.

một số nhà đầu tư nội bộ có lãi nhuận vượt trội hơn thị trường chung tới 5% trong khoảng thời gian 8 tháng nắm giữ cô phiếu. Điều này chứng tỏ rằng những người có thông tin nội bộ có thé khai thác chúng để đạt được lợi nhuận lớn hơn, mâu thuẫn với giả thuyết hiệu quả dạng mạnh vì tất cả thông tin được công khai và tin tức nội bộ có liên quan không được phản ánh tron giá cổ phiếu. Tuy nhiên thị trường dường như ngay lập tức phản ứng với thông tin vẻ việc sáp nhập ngay khi có thông báo chính thức đầu tiên, việc này ủng hộ giả thuyết về thị trường hiệu quả dạng bán mạnh (Keown và Pinkerton, 1981). Giả thuyết bước đi ngẫu nhiên (Random Walk Hypothesis) Giả định thị trường hiệu quả cho rằng sự biến đồi của giá cô phiếu là ngẫu nhiên và không thê đạt được lợi nhuận đầu tư bằng cách quan sát giá trên thị trường.