Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam được thành lập ngày 28/11/1996 theo Nghị định số 75/1996/NĐ-CP của Chính phủ và chính thức vận hành phiên giao dịch đầu tiên tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) vào giữa năm 2000. Trải qua hơn 20 năm phát triển, thị trường vẫn thuộc nhóm thị trường cận biên (Frontier Market) với quy mô vốn hóa còn khiêm tốn, tính minh bạch thông tin chưa cao và chịu ảnh hưởng đáng kể từ dòng vốn ngoại. Bên cạnh những bước tiến về công nghệ, khung pháp lý và hệ thống giao dịch, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn tồn tại các hạn chế mang tính hệ thống như tình trạng nghẽn lệnh trong các giai đoạn thanh khoản tăng cao, chi phí giao dịch, chưa áp dụng cơ chế giao dịch T+0, cùng các hành vi thao túng giá và giao dịch nội gián.

Thực trạng vi phạm công bố thông tin và thao túng thị trường là rào cản lớn đối với niềm tin của nhà đầu tư. Theo báo cáo năm 2019 của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, trong giai đoạn 2010–2016 đã có hơn 1.000 quyết định xử phạt vi phạm hành chính trên thị trường chứng khoán, trong đó trên 50% là các vi phạm liên quan đến nghĩa vụ công bố thông tin. Riêng trong năm 2019, cơ quan quản lý đã xử lý 397 trường hợp vi phạm về thao túng và tạo cung cầu giả tạo (bao gồm 129 tổ chức và 268 cá nhân). Trong bối cảnh đó, sự kiện doanh nghiệp công bố thông tin mua lại cổ phiếu quỹ tác động trực tiếp đến tâm lý và quyết định giao dịch của nhà đầu tư.

Mục tiêu nghiên cứu trọng tâm của khóa luận là đánh giá mối quan hệ giữa hoạt động mua lại cổ phiếu quỹ của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam tới thị giá cổ phiếu; kiểm định sự xuất hiện của tỷ suất sinh lời bất thường xung quanh ngày công bố thông tin; từ đó rút ra kết luận về dạng hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam và đề xuất các giải pháp nâng cao tính minh bạch thông tin.

Để thực hiện các mục tiêu trên, tác giả xác định 6 câu hỏi nghiên cứu cụ thể:

  1. Lý thuyết thị trường hiệu quả là gì, cách kiểm định thị trường hiệu quả?
  2. Quy định về việc công bố thông tin tại thị trường chứng khoán Việt Nam như thế nào?
  3. Các lý thuyết về cổ phiếu quỹ và hoạt động mua lại cổ phiếu quỹ?
  4. Giá cổ phiếu biến động ra sao trước việc doanh nghiệp công bố thông tin mua lại cổ phiếu quỹ?
  5. Dạng hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam?
  6. Các đề xuất để cải thiện các thực trạng còn tồn tại liên quan đến minh bạch thông tin và giao dịch nội gián?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

  • Đối tượng nghiên cứu: Tác động của sự kiện công bố thông tin mua lại cổ phiếu quỹ tới thị giá cổ phiếu (thông qua mức sinh lời vượt trội) của các doanh nghiệp niêm yết.
  • Phạm vi không gian: Các doanh nghiệp thuộc rổ chỉ số VN30 niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE).
  • Phạm vi thời gian: Giai đoạn từ ngày 02/01/2014 đến ngày 31/12/2019 (tác giả chủ động loại trừ dữ liệu năm 2020 nhằm tránh các biến động dị thường và tác động gây nhiễu từ đại dịch Covid-19).

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khóa luận xây dựng hệ thống cơ sở lý thuyết dựa trên các trụ cột tài chính học cổ điển và hiện đại:

  • Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên (Random Walk Theory): Khởi nguồn từ Maurice Kendall (1953) và được phổ biến bởi Burton Malkiel (1973), khẳng định biến động giá chứng khoán là ngẫu nhiên, không thể dự đoán và phản ánh toàn bộ thông tin thị trường.
  • Thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis - EMH): Được phát triển bởi Eugene Fama (1965, 1970, 1991), chia hiệu quả thị trường thành ba mức độ: dạng yếu (Weak-form - giá phản ánh dữ liệu lịch sử), dạng trung bình (Semi-strong form - giá phản ánh toàn bộ thông tin công khai), và dạng mạnh (Strong-form - giá phản ánh cả thông tin công khai lẫn thông tin nội bộ).
  • Lý thuyết về cổ phiếu quỹ và động cơ mua lại: Cổ phiếu quỹ là cổ phiếu do công ty đại chúng đã phát hành và tự mua lại bằng nguồn vốn hợp pháp. Doanh nghiệp mua lại cổ phiếu quỹ nhằm các mục đích: phát tín hiệu thông tin nội bộ tích cực ra thị trường khi cổ phiếu bị định giá thấp (Signaling Theory - Ross, 1977); thay đổi cơ cấu vốn và tăng hệ số đòn bẩy tài chính; điều chỉnh cấu trúc sở hữu để phòng thủ chống thâu tóm; tối thiểu hóa chi phí thuế cho cổ đông (so sánh giữa thuế thu nhập cổ tức và lãi vốn); bảo vệ uy tín tín dụng hoặc phục vụ chương trình phát hành cổ phiếu cho người lao động (ESOP).
  • Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm: Tổng hợp các công trình quốc tế về phản ứng giá quanh sự kiện mua lại cổ phiếu quỹ (Dann, 1981; Hertzel, 1991; Ikenberry và cộng sự, 1995; Wu, 1995; Stephens & Weisbach, 1998; Isagawa, 2002; Hatakeda & Isagawa, 2004; Der-Jang Chi và cộng sự, 2010) cùng các nghiên cứu tại Việt Nam (Vũ Thị Minh Luận, 2009; Loc, 2010; Nhan và cộng sự, 2014; Cao Đình Kiên, Nguyễn Thị Hoa Hồng và Nguyễn Văn Cường, 2017; Nguyễn Thị Hoa Hồng và Nguyễn Văn Tùng, 2019).

Phương pháp nghiên cứu thực nghiệm:

  • Phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study): Được áp dụng theo khuôn khổ của Fama, Fisher, Jensen và Roll (FFJR, 1969). Quy trình thực hiện gồm 5 bước: (1) Xác định sự kiện và cửa sổ sự kiện; (2) Mô hình hóa mức sinh lời kỳ vọng; (3) Tính toán mức sinh lời vượt trội; (4) Phân nhóm và tổng hợp dữ liệu; (5) Phân tích thống kê và kiểm định giả thuyết.
  • Mô hình định lượng: Sử dụng mô hình lợi nhuận bất thường điều chỉnh theo thị trường (Market-adjusted Model) với phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất (OLS) để ước tính các hệ số $\alpha$ và $\beta$:
    • Mức sinh lời thực tế của cổ phiếu: $R_{i,t} = \frac{P_{i,t} - P_{i,t-1}}{P_{i,t-1}}$
    • Mức sinh lời kỳ vọng: $E(R_{i,t}) = \alpha_i + \beta_i \times R_{m,t}$
    • Mức sinh lời vượt trội (Abnormal Return): $AR_{i,t} = R_{i,t} - E(R_{i,t})$
    • Mức sinh lời vượt trội bình quân (Average Abnormal Return): $AAR_t = \frac{1}{N}\sum_{i=1}^N AR_{i,t}$
    • Mức sinh lời vượt trội bình quân tích lũy (Cumulative Average Abnormal Return): $CAAR = \sum AAR_t$
  • Cửa sổ sự kiện (Event Windows): Khảo sát 3 khung thời gian quanh ngày công bố sự kiện ($t=0$): $[-10; 10]$ (21 ngày), $[-5; 5]$ (11 ngày), và $[-3; 3]$ (7 ngày).
  • Kiểm định giả thuyết: Sử dụng kiểm định tham số $t$-test ở độ tin cậy 95% ($t = \frac{CAAR}{S.E(CAAR)}$) với ba giả thuyết: $H_1$ (tác động tổng thể), $H_2$ (nhóm vốn hóa lớn), $H_3$ (nhóm vốn hóa nhỏ).
  • Nguồn dữ liệu: Dữ liệu giá đóng cửa điều chỉnh và thông tin ngày công bố mua lại cổ phiếu quỹ được thu thập từ hệ thống dữ liệu của Công ty Cổ phần Chứng khoán Tân Việt (TVSI).

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Lời mở đầu

Tác giả giới thiệu tổng quan lịch sử hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 1996 đến nay. Chương này làm rõ tính cấp thiết của đề tài xuất phát từ các vấn đề bất cập trong việc minh bạch thông tin, tỷ lệ vi phạm công bố thông tin cao và sự tồn tại của giao dịch nội gián. Tác giả xác định mục tiêu nghiên cứu, hệ thống 6 câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi dữ liệu trong rổ chỉ số VN30 giai đoạn 2014–2019, cùng kết cấu 5 chương của khóa luận.

Chương 2: Cơ sở lý thuyết về hoạt động mua lại cổ phiếu quỹ và tổng quan nghiên cứu

Chương 2 trình bày chi tiết các lý thuyết nền tảng về thị trường tài chính và hành vi doanh nghiệp. Tác giả phân tích Thuyết bước đi ngẫu nhiên, Thuyết thị trường hiệu quả (EMH) theo ba cấp độ (yếu, trung bình, mạnh) và ba khía cạnh (phân phối, tổ chức, thông tin). Chương này phân tích các nhân tố chi phối tính hiệu quả thị trường: trình độ pháp lý, cơ chế biên độ dao động giá, chu kỳ thanh toán T+3, các thiên lệch hành vi của nhà đầu tư (heuristics, hiệu ứng quá tự tin, hạch toán tâm lý, tâm lý bầy đàn), giới hạn kinh doanh chênh lệch giá, và tính minh bạch thông tin. Tiếp đó, tác giả phân tích khái niệm cổ phiếu quỹ, 5 phương thức mua lại (chào mua giá cố định, mua trên thị trường mở, đấu giá kiểu Hà Lan, quyền bán chuyển nhượng, mua lại mục tiêu) và 4 nhóm động cơ chính của doanh nghiệp. Cuối chương là tổng quan các công trình nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước.

Chương 3: Số liệu và mô hình nghiên cứu

Chương này chuẩn hóa quy trình 5 bước của phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study). Tác giả mô tả chi tiết nguồn dữ liệu thu thập từ TVSI giai đoạn 2014–2019, thiết lập mô hình toán học đo lường $AR, AAR, CAAR$ dựa trên mô hình hồi quy OLS. Tác giả xác định 3 cửa sổ sự kiện $[-10; 10], [-5; 5], [-3; 3]$ và xây dựng ba giả thuyết kiểm định thống kê $H_1, H_2, H_3$ tương ứng với toàn bộ mẫu, nhóm vốn hóa lớn và nhóm vốn hóa nhỏ thông qua chỉ số kiểm định $t$-test.

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương 4 cung cấp số liệu thực nghiệm chi tiết về mẫu nghiên cứu và biến động lợi nhuận bất thường.

Bảng 1: Danh mục 14 doanh nghiệp trong rổ VN30 thực hiện mua lại cổ phiếu quỹ (2014–2019)

STT Mã CK Ngày sự kiện ($t=0$) Nhóm ngành Số lượng cổ phiếu thông báo mua Phân nhóm vốn hóa
1 GAS 13/03/2015 Năng lượng 100.000.000 Vốn hóa lớn
2 HDB 03/12/2019 Ngân hàng 49.049.988 Vốn hóa nhỏ
3 HPG 21/09/2017 Vật liệu cơ bản 137.502 Vốn hóa lớn
4 MBB 18/01/2019 Ngân hàng 108.022.569 Vốn hóa nhỏ
5 MSN 04/10/2017 Hàng tiêu dùng 114.813.976 Vốn hóa lớn
6 MWG 08/11/2019 Bán lẻ 46.094 Vốn hóa nhỏ
7 PNJ 16/08/2019 Bán lẻ 104.700 Vốn hóa nhỏ
8 REE 20/05/2016 Bất động sản 5.168 Vốn hóa nhỏ
9 SBT 06/04/2018 Hàng tiêu dùng 83.552.800 Vốn hóa nhỏ
10 STB 01/12/2015 Ngân hàng 81.562.800 Vốn hóa nhỏ
11 TCH 10/10/2017 Bất động sản 18.000.000 Vốn hóa lớn
12 VIC 03/06/2013 Bất động sản 46.414.000 Vốn hóa lớn
13 VNM 05/07/2019 Hàng tiêu dùng 13.433 Vốn hóa lớn
14 VPB 22/06/2018 Ngân hàng 73.219.600 Vốn hóa lớn

Ghi chú: Tiêu chí phân loại vốn hóa dựa trên ngưỡng 100.000 tỷ VNĐ (Nhóm vốn hóa lớn $> 100.000$ tỷ VNĐ gồm 7 mã; Nhóm vốn hóa nhỏ $< 100.000$ tỷ VNĐ gồm 7 mã).

Kết quả phân tích định lượng cho thấy:

  • Tác động chung: Giá trị CAAR trong hai khung $[-10; 10]$ và $[-5; 5]$ giảm xuống mức thấp nhất tại ngày $t=-4$ với giá trị $-2{,}771%$ (giá trị kiểm định $t$-test là $-13{,}281$, đạt mức ý nghĩa thống kê 10%). Kể từ $t=-4$, CAAR tăng liên tục đến ngày công bố thông tin chính thức $t=0$ (đạt $-0{,}581%$ ở khung $[-10; 10]$). Sau ngày $t=0$, CAAR giảm nhẹ rồi tăng trở lại từ ngày $t=4$.
  • Nhóm vốn hóa lớn: Diễn biến tương tự toàn mẫu, CAAR chạm đáy tại $t=-4$ với mức $-3{,}729%$ (mức ý nghĩa thống kê 10%), sau đó đảo chiều tăng mạnh tới $t=0$. Sau ngày công bố, CAAR giảm trong 2 ngày tiếp theo và chỉ phục hồi nhẹ từ ngày $t=4$ đến $t=7$ trước khi tiếp tục suy giảm.
  • Nhóm vốn hóa nhỏ: CAAR trước ngày công bố thông tin ($t=0$) có xu hướng đi ngang hoặc giảm nhẹ, không ghi nhận biến động tăng sớm. Sau ngày công bố, CAAR tiếp tục trầm lắng và chỉ bắt đầu xu hướng tăng mạnh từ ngày $t=5$.

Chương 5: Đề xuất và khuyến nghị

Trên cơ sở kết quả nghiên cứu thực nghiệm, tác giả phân tích nguyên nhân và đưa ra các nhóm khuyến nghị:

  • Đối với nhà đầu tư: Nhận diện đặc tính phi hiệu quả của thị trường để kết hợp phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật; theo dõi sát các sự kiện doanh nghiệp nhưng phải lượng hóa chi phí thuế và phí giao dịch để tránh rủi ro khi lợi nhuận bất thường không đủ bù đắp chi phí; chủ động trang bị kiến thức tài chính nền tảng cho nhà đầu tư cá nhân mới (F0); khuyến khích nhà đầu tư không chuyên tham gia thông qua các định chế trung gian như quỹ mở, quỹ chỉ số ETF hoặc quỹ hưu trí.
  • Đối với doanh nghiệp niêm yết: Nghiêm túc chấp hành các chuẩn mực công bố thông tin bảo đảm tính kịp thời và chính xác; tối thiểu hóa tình trạng bất cân xứng thông tin; chuẩn hóa và nâng cao năng lực chuyên môn của bộ phận quan hệ công chúng (PR/IR); đề cao đạo đức nghề nghiệp của ban điều hành nhằm xóa bỏ tình trạng giao dịch nội gián và thao túng giá.

Kết quả và đóng góp

Khóa luận đã lượng hóa mối quan hệ giữa thông tin mua lại cổ phiếu quỹ và biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua các kết quả cụ thể:

Bảng 2: So sánh đặc điểm phản ứng của CAAR giữa các nhóm doanh nghiệp

Tiêu chí phân tích Toàn bộ mẫu nghiên cứu (14 DN) Nhóm vốn hóa lớn (7 DN) Nhóm vốn hóa nhỏ (7 DN)
Điểm đáy của CAAR trước sự kiện Xuất hiện tại $t=-4$ ($-2{,}771%$) Xuất hiện tại $t=-4$ ($-3{,}729%$) Không tạo đáy rõ rệt, đi ngang/giảm nhẹ
Dấu hiệu rò rỉ thông tin / Giao dịch nội gián Có dấu hiệu rõ rệt từ ngày $t=-4$ Có dấu hiệu rõ rệt từ ngày $t=-4$ Không có dấu hiệu rò rỉ trước ngày $t=0$
Phản ứng tại ngày công bố ($t=0$) Tăng nhẹ rồi giảm, phản ứng không mạnh Tăng nhẹ rồi giảm trong 2 ngày kế tiếp Biến động không đáng kể
Thời điểm phản ứng tăng giá sau sự kiện Bắt đầu xu hướng tăng từ $t=4$ Tăng nhẹ từ $t=4$ đến $t=7$ Bắt đầu xu hướng tăng mạnh từ $t=5$
Biên độ dao động của CAAR Trung bình Rất lớn Nhỏ

Các phát hiện và đóng góp chính của công trình:

  • Xác nhận sự tồn tại của tỷ suất sinh lời bất thường: Nghiên cứu chứng minh sự kiện công bố thông tin mua lại cổ phiếu quỹ tạo ra lợi nhuận bất thường có ý nghĩa thống kê trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
  • Phát hiện hiện tượng rò rỉ thông tin ở nhóm vốn hóa lớn: Sự tăng trưởng sớm của CAAR từ ngày $t=-4$ ở nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn cho thấy thông tin đã bị rò rỉ hoặc xuất hiện hành vi giao dịch nội gián trước ngày công bố chính thức.
  • Bằng chứng về độ trễ phản ứng thông tin: Thị trường có phản ứng chậm với thông tin chính thức (sau 4 đến 5 ngày giao dịch giá mới bắt đầu hấp thụ thông tin đầy đủ).
  • Kiểm định tính hiệu quả của thị trường: Kết quả nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm bác bỏ giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu đối với nhóm cổ phiếu thuộc rổ chỉ số VN30 tại Việt Nam, đồng nhất với các kết luận của Loc (2010), Nhan và cộng sự (2014).

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

Khóa luận được tác giả chỉ rõ các hạn chế nội tại:

  • Quy mô mẫu nghiên cứu nhỏ: Số lượng quan sát dừng lại ở 14 doanh nghiệp thực hiện mua lại cổ phiếu quỹ trong rổ chỉ số VN30, dẫn đến kích thước mẫu còn hạn chế.
  • Phạm vi không gian hẹp: Nghiên cứu chỉ tập trung vào các cổ phiếu vốn hóa lớn thuộc rổ VN30 niêm yết trên sàn HOSE, chưa bao quát các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HNX và UPCOM, do đó chưa phản ánh toàn diện bức tranh của toàn bộ thị trường chứng khoán Việt Nam.
  • Giới hạn thời gian dữ liệu: Nghiên cứu dừng lại ở mốc 31/12/2019 và chủ động loại bỏ dữ liệu năm 2020 để tránh nhiễu do dịch Covid-19, do đó chưa phản ánh được tác động của các sự kiện trong giai đoạn bình thường mới.

Hướng mở rộng nghiên cứu tiếp theo:

  • Mở rộng quy mô mẫu trên toàn bộ các sàn giao dịch (HOSE, HNX, UPCOM) trong khung thời gian dài hơn.
  • Phân tích sâu hơn theo từng mục đích mua lại cổ phiếu quỹ cụ thể (bảo vệ giá, tái cấu trúc vốn, phát hành ESOP) hoặc so sánh tỷ lệ hoàn thành kế hoạch mua thực tế so với khối lượng đăng ký ban đầu.

Giá trị tham khảo

Khóa luận có giá trị tham khảo học thuật và ứng dụng thực tiễn:

  • Tài liệu tham khảo học thuật: Cung cấp tài liệu hoàn chỉnh cho sinh viên, học viên chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Chứng khoán và Kinh tế lượng ứng dụng; là tài liệu minh họa cho phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study) kết hợp kiểm định thị trường hiệu quả (EMH).
  • Phần nội dung giá trị nhất: Chương 3 và Chương 4 là phần đáng tham khảo nhất nhờ quy trình chuẩn hóa các công thức tính toán mức sinh lời vượt trội ($AR, AAR, CAAR$), cách thiết lập các cửa sổ sự kiện $[-10; 10], [-5; 5], [-3; 3]$, và kỹ thuật phân nhóm dữ liệu theo quy mô vốn hóa.
  • Ứng dụng thực tiễn: Giúp các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hiểu rõ cơ chế truyền dẫn thông tin, nhận diện rủi ro bất đối xứng thông tin và độ trễ giá khi tiếp cận các sự kiện công bố thông tin doanh nghiệp.

Câu hỏi thường gặp

1. Vì sao tác giả chỉ thu thập dữ liệu đến hết ngày 31/12/2019 và loại bỏ dữ liệu năm 2020?
Tác giả chủ động loại trừ dữ liệu năm 2020 nhằm tránh những tác động dị thường và biến động giá cực đoan do đại dịch Covid-19 gây ra, từ đó hạn chế hiện tượng sai lệch và gây nhiễu đến kết quả kiểm định mô hình nghiên cứu sự kiện.

2. Tiêu chí phân loại nhóm doanh nghiệp theo quy mô vốn hóa trong khóa luận là gì?
Tác giả phân chia 14 doanh nghiệp thuộc rổ VN30 thành 2 nhóm dựa trên ngưỡng giá trị vốn hóa 100.000 tỷ VNĐ: Nhóm vốn hóa lớn gồm 7 doanh nghiệp có vốn hóa trên 100.000 tỷ VNĐ (GAS, HPG, MSN, TCH, VIC, VNM, VPB) và Nhóm vốn hóa nhỏ gồm 7 doanh nghiệp có vốn hóa dưới 100.000 tỷ VNĐ (HDB, MBB, MWG, PNJ, REE, SBT, STB).

3. Số liệu nào trong nghiên cứu chứng minh có hiện tượng rò rỉ thông tin trước ngày công bố chính thức?
Tại khung sự kiện $[-10; 10]$ và $[-5; 5]$, giá trị CAAR của toàn mẫu và nhóm vốn hóa lớn giảm xuống đáy tại ngày $t=-4$ (đạt $-2{,}771%$ với toàn mẫu và $-3{,}729%$ với nhóm vốn hóa lớn, mức ý nghĩa thống kê 10%), sau đó liên tục tăng mạnh kéo dài đến ngày $t=0$. Xu hướng tăng sớm trước ngày công bố 4 ngày phản ánh việc thông tin đã bị rò rỉ ra thị trường.

4. Phản ứng của thị giá cổ phiếu giữa nhóm vốn hóa lớn và nhóm vốn hóa nhỏ khác nhau như thế nào?
Nhóm vốn hóa lớn có biên độ dao động CAAR lớn hơn nhiều, xuất hiện hiện tượng rò rỉ thông tin từ ngày $t=-4$ và giá phản ánh thông tin từ ngày $t=4$ sau sự kiện. Ngược lại, nhóm vốn hóa nhỏ không có hiện tượng rò rỉ thông tin trước ngày $t=0$ (CAAR đi ngang hoặc giảm nhẹ) và phản ứng rất chậm với thông tin công bố (chỉ bắt đầu tăng mạnh từ ngày $t=5$).

5. Kết luận chính của khóa luận về dạng hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam là gì?
Khóa luận kết luận thị trường chứng khoán Việt Nam (xét trên nhóm cổ phiếu VN30) là thị trường không hiệu quả (bác bỏ giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu), do tồn tại tỷ suất sinh lời bất thường quanh ngày sự kiện, có sự rò rỉ thông tin nội gián và giá cổ phiếu phản ứng chậm với thông tin công bố.

Kết luận

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Nguyễn Hữu Đức Minh đã vận dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study) để đánh giá tác động của hoạt động mua lại cổ phiếu quỹ tới thị giá của 14 doanh nghiệp thuộc rổ VN30 giai đoạn 2014–2019. Kết quả nghiên cứu chứng minh sự tồn tại của mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR), phát hiện dấu hiệu rò rỉ thông tin trước ngày công bố 4 ngày ở nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn, và ghi nhận độ trễ phản ứng giá từ 4 đến 5 ngày sau sự kiện. Các bằng chứng thực nghiệm này khẳng định thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt trạng thái hiệu quả dạng yếu, làm cơ sở cho hệ thống giải pháp nâng cao tính minh bạch thông tin và hỗ trợ quyết định đầu tư trên thị trường.