Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trường hợp của các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán việt nam

Bài viết phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp chăm sóc sức khỏe niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.

• Tác giả: Lê Hoàng Hồng Ngọc
• Người hướng dẫn: TS. Dương Thị Thùy An
• Trường học: Trường Đại Học Ngân Hàng TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Cấu Trúc Vốn Của Doanh Nghiệp Chăm Sóc Sức Khỏe Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: khóa luận tốt nghiệp
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
• 1.1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI
• 1.2. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
• 1.2.1. Mục tiêu tổng quát
• 1.2.2. Mục tiêu cụ thể
• 1.3. CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
• 1.4. ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
• 1.4.1. Đối tượng nghiên cứu
• 1.4.2. Phạm vi nghiên cứu
• 1.5. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU
• 1.5.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 1.5.2. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. BỐ CỤC CỦA NGHIÊN CỨU
• 1.7. KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM
• 2.1. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller
• 2.2. Lý thuyết chi phí trung gian
• 2.3. Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-Off Theory Of Capital Structure)
• 2.4. Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory)
• 2.5. Lý thuyết thời điểm (điều chỉnh) thị trường (Market timing theory)
• 2.6. Lý thuyết hệ thống quản lý
• 2.7. LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
• 2.8. KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
• 3. CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU. QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU
• 3.1. MÔ TẢ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
• 3.2. GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
• 3.3. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
• 3.4. DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
• 3.5. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.5.1. Phương pháp bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS)
• 3.5.2. Phương pháp tác động cố định (FEM)
• 3.5.3. Phương pháp tác động ngẫu nhiên (REM)
• 3.5.4. Kiểm định F-test
• 3.5.5. Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier
• 3.5.6. Kiểm định Hausman
• 3.5.7. Kiểm định phân phối chuẩn của sai số
• 3.5.8. Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
• 3.5.9. Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi
• 3.5.10. Kiểm định hiện tượng tự tương quan
• 3.5.11. Kiểm định khắc phục khuyết tật mô hình bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát khả thi (FGLS)
• 3.6. KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
• 4.1. PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN
• 4.1.1. Thống kê mô tả giữa các biến
• 4.1.2. Ma trận hệ số tương quan giữa các biến
• 4.2. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH
• 4.2.1. Kiểm định đa cộng tuyến
• 4.2.2. Kiểm định lựa chọn mô hình
• 4.2.3. Kiểm định lựa chọn mô hình bình phương dữ liệu gộp (Pooled OLS) và mô hình hồi quy tác động cố định (FEM)
• 4.2.4. Kiểm định lựa chọn mô hình bình phương dữ liệu gộp (Pooled OLS) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
• 4.2.5. Kiểm định sự tự tương quan của mô hình tác động cố định (FEM)
• 4.2.6. Kết quả kiểm định phương sai thay đổi của mô hình tác động cố định (FEM)
• 4.2.7. Khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi
• 4.3. THẢO LUẬN VỀ CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU THEO KẾT QUẢ ĐỐI CHIẾU VỚI THỰC TẾ
• 4.3.1. Ảnh hưởng của thu nhập trên một cổ phiếu (EPS) đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam
• 4.3.2. Ảnh hưởng của khả năng sinh lời (ROA) đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam
• 4.3.3. Ảnh hưởng của tính thanh khoản (LIQ) đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam
• 4.3.4. Ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp (SIZE) đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam
• 4.3.5. Ảnh hưởng của cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp (GROW) đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam
• 4.3.6. Ảnh hưởng của số năm hoạt động của doanh nghiệp (AGE) đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam
• 4.4. KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
• 5.1. KẾT LUẬN CỦA ĐỀ TÀI
• 5.2. ĐỀ XUẤT KIẾN NGHỊ
• 5.2.1. Doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe cần nâng cao hiệu quả trong hoạt động kinh doanh
• 5.2.2. Doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe cần giữ cân bằng mức tăng trưởng
• 5.2.3. Doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe cần cân nhắc chiến lược “Thu hẹp để mở rộng” nếu đang trong tình trạng bất lợi về quy mô
• 5.2.4. Doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe cần kiểm soát hoạt động nhân sự chặt chẽ
• 5.2.5. Doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe cần xây dựng tính minh bạch trong báo cáo tài chính
• 5.3. HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI
• 5.4. HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO
• 5.5. KẾT LUẬN CHƯƠNG 5
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng Quan Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp

Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà một doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động và tăng trưởng. Việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động và giá trị của doanh nghiệp. Đặc biệt, đối với các doanh nghiệp trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, một ngành có đặc thù về rủi ro và tiềm năng tăng trưởng cao, việc quản lý cấu trúc vốn càng trở nên quan trọng. Nghiên cứu này tập trung vào việc xác định và phân tích các nhân tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp chăm sóc sức khỏe niêm yết tại Việt Nam, từ đó cung cấp cơ sở khoa học cho các quyết định tài chính của doanh nghiệp.

1.1. Tầm quan trọng của Cấu Trúc Vốn Tối Ưu cho Doanh nghiệp

Cấu trúc vốn tối ưu giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí vốn, tăng khả năng sinh lời và nâng cao giá trị doanh nghiệp. Điều này đặc biệt quan trọng trong ngành chăm sóc sức khỏe, nơi đòi hỏi nguồn vốn lớn cho đầu tư vào công nghệ, cơ sở vật chất và nghiên cứu phát triển. Một cấu trúc vốn hiệu quả cũng giúp doanh nghiệp linh hoạt hơn trong việc đối phó với các biến động của thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô. Theo Rehan & Abdul Hadi (2019) và Ghasemi & Razak (2016) thì cấu trúc vốn là sự kết hợp của nhiều loại quỹ bao gồm thu nhập giữ lại của chính công ty, nợ nƣớc ngoài và vốn chủ sở hữu của cổ đông.

1.2. Đặc Thù Ngành Chăm Sóc Sức Khỏe và Ảnh Hưởng Đến Vốn

Ngành chăm sóc sức khỏe có những đặc thù riêng biệt ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn. Các yếu tố như quy định pháp lý chặt chẽ, vòng đời sản phẩm dài, chi phí nghiên cứu và phát triển cao, và sự nhạy cảm với các yếu tố kinh tế xã hội đòi hỏi các doanh nghiệp phải có một chiến lược tài chính cẩn trọng và linh hoạt. Việc hiểu rõ những đặc thù này là rất quan trọng để xây dựng một cấu trúc vốn phù hợp và bền vững.

II. Thách Thức Xác Định Cấu Trúc Vốn Phù Hợp Cho Doanh Nghiệp

Việc xác định cấu trúc vốn phù hợp là một thách thức lớn đối với các doanh nghiệp, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường tài chính biến động và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt. Các nhà quản lý tài chính phải cân nhắc nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chi phí vốn, mức độ rủi ro, lợi nhuận kỳ vọng, và các yếu tố bên ngoài như chính sách thuế và quy định của chính phủ. Bên cạnh đó, sự khác biệt về quy mô, ngành nghề, và giai đoạn phát triển của từng doanh nghiệp cũng đòi hỏi các giải pháp cấu trúc vốn khác nhau.

2.1. Rủi Ro và Chi Phí Liên Quan Đến Quyết Định Cấu Trúc Vốn

Quyết định cấu trúc vốn có thể mang lại cả cơ hội và rủi ro cho doanh nghiệp. Sử dụng nợ có thể giúp tăng lợi nhuận, nhưng cũng làm tăng rủi ro tài chính và chi phí phá sản. Ngược lại, sử dụng vốn chủ sở hữu có thể giảm rủi ro, nhưng cũng làm giảm lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Việc cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận là một yếu tố quan trọng trong quyết định cấu trúc vốn.

2.2. Ảnh Hưởng của Yếu Tố Bên Ngoài Đến Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp

Các yếu tố bên ngoài như chính sách thuế, quy định của chính phủ, và tình hình kinh tế vĩ mô có thể ảnh hưởng đáng kể đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Ví dụ, chính sách thuế ưu đãi cho nợ có thể khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ hơn. Tình hình kinh tế suy thoái có thể làm tăng rủi ro tín dụng và làm cho việc huy động vốn trở nên khó khăn hơn.

2.3. Mâu Thuẫn Giữa Các Lý Thuyết Về Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp

Các lý thuyết về cấu trúc vốn như lý thuyết Modigliani-Miller, lý thuyết đánh đổi (trade-off theory), và lý thuyết trật tự phân hạng (pecking order theory) đưa ra các quan điểm khác nhau về cách doanh nghiệp nên quyết định cấu trúc vốn của mình. Sự mâu thuẫn giữa các lý thuyết này cho thấy sự phức tạp của vấn đề và sự cần thiết phải có một cách tiếp cận linh hoạt và phù hợp với từng doanh nghiệp.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Của ROA Đến Cấu Trúc Vốn

Một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn là khả năng sinh lời (ROA). Doanh nghiệp có ROA cao thường có khả năng tự tài trợ cho hoạt động và tăng trưởng, do đó ít phụ thuộc vào nợ vay. Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng của ROA có thể khác nhau tùy thuộc vào đặc điểm của từng doanh nghiệp và điều kiện thị trường. Bài nghiên cứu tập trung phân tích sâu hơn về tác động của ROA đến cấu trúc vốn, sử dụng các phương pháp thống kê và mô hình hóa phù hợp.

3.1. Mô Hình Hồi Quy Phân Tích Ảnh Hưởng ROA và Cấu Trúc Vốn

Để đo lường mức độ ảnh hưởng của ROA đến cấu trúc vốn, nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy đa biến với ROA là biến độc lập và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu là biến phụ thuộc. Các biến kiểm soát khác như quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, và rủi ro kinh doanh cũng được đưa vào mô hình để đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của kết quả.

3.2. Dữ Liệu Bảng và Phân Tích Các Doanh Nghiệp Chăm Sóc Sức Khỏe

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (panel data) của các doanh nghiệp chăm sóc sức khỏe niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2012-2022. Dữ liệu này cho phép phân tích sự thay đổi của cấu trúc vốn và ROA theo thời gian và giữa các doanh nghiệp khác nhau, từ đó đưa ra những kết luận có giá trị về mối quan hệ giữa hai yếu tố này. (LÊ HOÀNG HỒNG NGỌC, 2023) đã sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng với mẫu gồm 20 DN ngành chăm sóc sức khỏe.

IV. Giải Pháp Tối Ưu Hóa Cấu Trúc Vốn Dựa Trên Quy Mô Doanh Nghiệp

Quy mô doanh nghiệp là một yếu tố quan trọng khác ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Doanh nghiệp lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn dễ dàng hơn và có thể sử dụng nhiều nợ hơn. Tuy nhiên, doanh nghiệp nhỏ có thể linh hoạt hơn trong việc thích ứng với các thay đổi của thị trường và có thể ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu. Việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp với quy mô doanh nghiệp là rất quan trọng để đảm bảo sự ổn định và tăng trưởng bền vững.

4.1. Ảnh Hưởng của Quy Mô Đến Khả Năng Tiếp Cận Nguồn Vốn

Doanh nghiệp có quy mô lớn thường có uy tín và lịch sử tín dụng tốt hơn, do đó dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay từ ngân hàng và các tổ chức tài chính khác. Họ cũng có thể phát hành trái phiếu và cổ phiếu để huy động vốn từ thị trường chứng khoán. Ngược lại, doanh nghiệp nhỏ thường gặp khó khăn hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn và phải chấp nhận lãi suất cao hơn.

4.2. Lựa Chọn Cấu Trúc Vốn Phù Hợp với Doanh Nghiệp

Doanh nghiệp lớn thường có thể sử dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn của mình, vì họ có khả năng trả nợ tốt hơn và có nhiều tài sản để thế chấp. Doanh nghiệp nhỏ có thể ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu, vì họ có ít tài sản để thế chấp và có thể gặp khó khăn trong việc trả nợ. Tuy nhiên, quyết định cuối cùng phải dựa trên đánh giá toàn diện về tình hình tài chính và triển vọng kinh doanh của từng doanh nghiệp.

4.3. Chiến Lược Thu Hẹp Để Mở Rộng Cho Doanh Nghiệp Chăm Sóc Sức Khỏe

Trong một số trường hợp, các doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe, đặc biệt là các doanh nghiệp có quy mô nhỏ, có thể cần cân nhắc chiến lược "Thu hẹp để mở rộng". Điều này có nghĩa là tập trung vào một số lĩnh vực chuyên môn, cắt giảm chi phí không cần thiết, và tăng cường hiệu quả hoạt động trước khi mở rộng quy mô. Chiến lược này có thể giúp doanh nghiệp cải thiện tình hình tài chính và tăng khả năng cạnh tranh.

V. Ứng Dụng Kết Quả Nghiên Cứu và Đề Xuất Cho Doanh Nghiệp Việt Nam

Kết quả nghiên cứu cho thấy các yếu tố như ROA, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, và rủi ro kinh doanh đều có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam. Dựa trên kết quả này, nghiên cứu đưa ra một số đề xuất cụ thể cho các doanh nghiệp để tối ưu hóa cấu trúc vốn và nâng cao hiệu quả hoạt động.

5.1. Nâng Cao Hiệu Quả Hoạt Động và Kiểm Soát Chi Phí

Để cải thiện ROA và tăng khả năng tự tài trợ, các doanh nghiệp cần tập trung vào việc nâng cao hiệu quả hoạt động và kiểm soát chi phí. Điều này có thể đạt được thông qua việc cải tiến quy trình sản xuất, nâng cao chất lượng dịch vụ, và giảm thiểu lãng phí.

5.2. Duy Trì Cân Bằng Giữa Tăng Trưởng và Ổn Định Tài Chính

Tăng trưởng nhanh có thể đòi hỏi doanh nghiệp phải sử dụng nhiều nợ hơn, nhưng cũng làm tăng rủi ro tài chính. Do đó, doanh nghiệp cần duy trì cân bằng giữa tăng trưởng và ổn định tài chính, và chỉ sử dụng nợ khi thực sự cần thiết và có khả năng trả nợ.

5.3. Xây Dựng Minh Bạch Báo Cáo Tài Chính và Quản Trị Rủi Ro

Để tạo lòng tin cho các nhà đầu tư và các tổ chức tài chính, doanh nghiệp cần xây dựng một hệ thống báo cáo tài chính minh bạch và tuân thủ các chuẩn mực kế toán. Họ cũng cần có một hệ thống quản trị rủi ro hiệu quả để đối phó với các biến động của thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô.

VI. Kết Luận Tối Ưu Cấu Trúc Vốn Chìa Khóa Thành Công

Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn là một yếu tố quan trọng để đảm bảo sự thành công và phát triển bền vững của các doanh nghiệp chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam. Bằng cách hiểu rõ các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và áp dụng các giải pháp phù hợp, các doanh nghiệp có thể giảm thiểu chi phí vốn, tăng khả năng sinh lời, và nâng cao giá trị doanh nghiệp.

6.1. Hạn Chế Nghiên Cứu và Hướng Nghiên Cứu Trong Tương Lai

Nghiên cứu này có một số hạn chế, bao gồm phạm vi nghiên cứu hẹp (chỉ tập trung vào các doanh nghiệp niêm yết) và việc sử dụng dữ liệu thứ cấp. Trong tương lai, nghiên cứu có thể được mở rộng để bao gồm các doanh nghiệp chưa niêm yết và sử dụng dữ liệu sơ cấp (ví dụ: khảo sát) để thu thập thông tin chi tiết hơn.

6.2. Tầm Quan Trọng của Nghiên Cứu trong Bối Cảnh Thị Trường

Nghiên cứu này có ý nghĩa thực tiễn lớn trong bối cảnh thị trường chăm sóc sức khỏe Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ. Kết quả nghiên cứu có thể giúp các nhà quản lý tài chính và các nhà đầu tư đưa ra những quyết định sáng suốt về cấu trúc vốn và đầu tư vào các doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng cao.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Khái quát về tính cấp thiết của đề tài, mục tiêu nghiên cứu (đƣa ra mục tiêu nghiên cứu tổng quát và cụ thể), cung cấp các câu hỏi nghiên cứu, giới thiệu đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu, sơ lƣợc về phƣơng pháp nghiên cứu và dữ liệu, tổng quan về các đóng góp của đề tài và xây dựng bố cục nghiên cứu. Chương 2: Tác giả sẽ đƣa ra cơ sở lý luận về Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller (mô hình MM), Thuyết chi phí trung gian, Thuyết trật tự phân hạng, Thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, Thuyết thời điểm (điều chỉnh) thị trƣờng và Thuyết hệ thống quản lý, giới thiệu và đƣa ra ý kiến về các thành tựu nghiên cứu đã đạt đƣợc trƣớc đó. Chương 3: Trong chƣơng này tác giả sẽ dựa trên cơ sở của chƣơng 1 và chƣơng 2 để tiến hành thu thập dữ liệu và xây dựng mô hình, mục đích tác giả sử dụng các biến, đƣa ra các giả thiết của nghiên cứu và giải thích kết quả mô hình. Chương 4: Báo cáo kết quả đạt đƣợc sau khi tổng hợp số liệu và chạy các mô hình nghiên cứu, đƣa ra nhận xét, đánh giá về mô hình.

Chương 5: Tác giả sẽ đƣa ra kết luận về các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn, đƣa ra một số kiến nghị cho DN, khuyết điểm của bài viết và định hƣớng nghiên cứu trong tƣơng lai. 5 6 KẾT LUẬN CHƢƠNG 1 Trong chƣơng 1, tác giả đã chỉ ra đƣợc toàn bộ dàn ý trong bài khóa luận này. Đầu tiên phải kể đến là tính cấp thiết của đề tài, tác giả đã đƣa ra các phân tích vì sao tác giả lấy đề tài “Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn: Trƣờng hợp của các DN thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe đƣợc niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu. Tiếp theo đó, tác giả nhận diện các mục tiêu nghiên cứu trong đề tài bao gồm mục tiêu tổng quát và mục tiêu cụ thể.

Sau khi thiết lập mục tiêu, tác giả đặt ra các câu hỏi nghiên cứu nhằm đƣa ra chỉ dẫn phù hợp với đề tài nghiên cứu. Để khoanh vùng phạm vi nghiên cứu, tác giả tiến hành xác định các đối tƣợng nghiên cứu và thời gian nghiên cứu rõ ràng. Theo sau đó, tác giả tiếp tục chỉ ra nguồn lấy dữ liệu nghiên cứu trình bày sơ bộ về phƣơng pháp nghiên cứu. Cuối cùng, tác giả đƣa ra những đóng góp sau này của đề tài nghiên cứu.

Từ các tổng hợp đƣợc nêu trên, tác giả thiết lập bố cục của đề tài nghiên cứu tổng cộng có 5 chƣơng là nền tảng ban đầu để xây dựng phƣơng hƣớng đề tài. 7 CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT Theo Rehan & Abdul Hadi (2019) và Ghasemi & Razak (2016) thì cấu trúc vốn là sự kết hợp của nhiều loại quỹ bao gồm thu nhập giữ lại của chính công ty, nợ nƣớc ngoài và vốn chủ sở hữu của cổ đông. Cơ cấu vốn tối ƣu là sự kết hợp tốt nhất giữa nguồn vốn bên trong và bên ngoài để tăng tổng thể hiệu quả tài chính của một công ty và giảm chi phí vốn (Abdul Hadi và các cộng sự, 2018).

Cấu trúc vốn là một trong những chủ đề về kinh tế quan trọng từ trƣớc đến nay và làm cho nhiều nhà nghiên cứu đau đầu trong việc tìm kiếm câu trả lời xác đáng. Câu hỏi thƣờng đƣợc đặt ra trong các nghiên cứu là để đạt đƣợc mục tiêu về hiệu suất tài chính đồng thời phải giảm tổng chi phí vốn, nhƣ vậy, làm thế nào để một DN có thể đƣa ra một quyết định chọn lựa cấu trúc vốn tối ƣu, ph hợp nhất cho DN của mình vẫn chƣa có câu trả lời toàn diện. Các lý thuyết về cấu trúc vốn trƣớc đây đƣợc nhiều nhà nghiên cứu đƣa ra nhằm đi tìm lời giải thích thỏa đáng trong việc hƣớng dẫn các DN lên kế hoạch tạo ra cấu trúc vốn tối ƣu sau khi kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller Lý thuyết về cấu trúc vốn của tác giả Modigliani & Miller vào năm 1958 là nghiên cứu đầu tiên về cấu trúc vốn của DN.

Theo mệnh đề Modigliani và Miller 1, trong một thị trƣờng cạnh tranh hoàn hảo, giá trị DN không bị phụ thuộc bởi cấu trúc vốn hay quyết định tài trợ mà đƣợc ƣớc tính bởi rủi ro cơ bản đối với tài sản DN và khả năng trang thu nhập của DN (Abdul và các cộng sự, 2017). Mệnh đề Modigliani và Miller 1 đƣợc phát biểu nhƣ sau: “Trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ (VL) bằng giá trị của công ty không có vay nợ (VU), nghĩa là VL = VU. Trong điều kiện có thuế, giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế (TCB), nghĩa là VL=VU+TCB” Modigliani & Miller đã phân tích một số giả định sau đây tạo thành cơ sở cho lý thuyết này: 8 Thị trường vốn hoàn hảo: Lý thuyết này giả định rằng thị trƣờng vốn là hoàn hảo, nghĩa là không có rào cản đối với việc mua bán chứng khoán và không có hạn chế về tính sẵn có của thông tin. Không có chi phí giao dịch: Mệnh đề giả định rằng không có chi phí liên quan đến việc mua hoặc bán chứng khoán trên thị trƣờng.

Không có chi phí phát hành: Lý thuyết giả định rằng không có chi phí liên quan đến việc phát hành chứng khoán mới, chẳng hạn nhƣ phí bảo lãnh phát hành hoặc chi phí hành chính. Không có ảnh hưởng của nhà đầu tư đến giá cổ phiếu: Modigliani & Miller giả định rằng không có nhà đầu tƣ nào trên thị trƣờng có thể ảnh hƣởng đến giá cổ phiếu của một DN thông qua hoạt động mua hoặc bán của họ. Tính sẵn có của thông tin công khai và riêng tư: Cả thông tin công khai và riêng tƣ về DN đều đƣợc cho là có sẵn cho tất cả các nhà đầu tƣ trên thị trƣờng. Không có thuế thu nhập DN và thuế thu nhâp cá nhân: Trong giả định này DN sẽ không phải đóng thuế thu nhập DN và cá nhân sẽ không đóng thuế thu nhập cá nhân.

Chỉ có một vấn đề về thuế là thuế sẽ phải nộp cho chính phủ. Mệnh đề Modigliani và Miller 2 dựa trên mệnh đề Modigliani và Miller 1 cho rằng gia tăng đòn bẩy của DN sẽ dẫn đến rủi ro trong DN và làm cho chi phí vốn chủ sở hữu của DN tăng lên (Khan và các cộng sự, 2021). Mệnh đề Modigliani và Miller 2 đƣợc phát biểu nhƣ sau: “Trong điều kiện không có thuế, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu có quan hệ cũng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Còn trong điều kiện có thuế lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ”.

Theo tác giả Nguyễn Minh Kiều (2010), lý thuyết Modigliani & Miller đƣa ra ngụ ý một DN nếu muốn gia tăng giá trị DN thì nên sử dụng càng nhiều nợ càng tốt vì trong trƣờng hợp có thuế, khi DN gia tăng tỷ số nợ, giá trị DN tăng và chi phí sử dụng vốn trung bình giảm xuống. Theo một cách nói khác của tác giả Đặng Thị Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến, 2014 về lý thuyết Modigliani & Miller, cấu trúc vốn sẽ không 9 ảnh hƣởng đến giá trị DN nếu nhƣ không có thuế, còn trong trƣờng hợp có thuế thì DN không vay nợ sẽ có giá trị thấp hơn DN có vay nợ do lợi ích từ lá chắn thuế. Kết quả của giả thuyết Modigliani & Miller đƣợc đƣa ra chƣa phải là câu trả lời thuyết phục cuối c ng để giải thích về cấu trúc vốn. Giả thuyết này đã gây ra nhiều tranh cãi trong giới nghiên cứu bởi vì lý thuyết này khó áp dụng đối với thực tế do thị trƣờng vốn luôn không hoàn hảo và luôn tồn tại chi phí đại diện.

Tuy nhiên, nhờ có lý thuyết của Modigliani & Miller (1958) nhiều nhà nghiên cứu bắt đầu quan tâm về vấn đề cấu trúc vốn hơn và lý thuyết đã tạo tiền đề cho nhiều nhà nghiên cứu đƣa ra thảo luận về những gì là quan trọng đối với cấu trúc vốn sau này. Lý thuyết chi phí trung gian Lý thuyết chi phí trung gian là một lý thuyết tài chính đề cập đến chi phí mà các DN phải chịu khi tìm cách tài trợ cho hoạt động của mình thông qua cấu trúc vốn. Lý thuyết này đề xuất rằng một DN có thể giảm thiểu chi phí trung gian bằng cách tối ƣu hóa cấu trúc vốn. Cấu trúc vốn của một DN bao gồm hai loại nguồn tài trợ: nợ và vốn chủ sở hữu.

Nợ thƣờng bao gồm số tiền DN vay từ ngân hàng hoặc tổ chức tài chính khác, trong khi vốn chủ sở hữu thể hiện quyền sở hữu mà các nhà đầu tƣ nắm giữ trong DN. Lý thuyết cho thấy rằng một DN có thể tối ƣu hóa cấu trúc vốn của mình bằng cách kết hợp nợ và vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ giúp giảm thiểu chi phí vay trung gian. Lý thuyết cấu trúc vốn chi phí trung gian đề xuất rằng cấu trúc vốn tối ƣu cho một DN là điểm mà tại đó chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) của nó đƣợc giảm thiểu. WACC thể hiện chi phí trung bình của nợ và vốn cổ phần đƣợc một DN sử dụng để tài trợ cho các dự án hoặc hoạt động của mình.

Lý thuyết này gợi ý rằng các DN nên sử dụng nguồn tài trợ bằng nợ khi lãi suất thấp và tài trợ bằng vốn cổ phần khi lãi suất cao. Ngoài ra, nó khuyến nghị duy trì sự cân bằng giữa nợ và tài trợ vốn cổ phần khi lãi suất ở mức vừa phải. Quá nhiều vốn cổ phần có thể dẫn đến dòng tiền mặt tự do và mâu thuẫn về lãi, lợi ích giữa các nhà quản lý và cổ đông (Jensen, 1986). Nợ quá nhiều có thể dẫn đến ký quỹ tài sản và mâu thuẫn về lãi, lợi ích giữa các nhà quản lý và trái chủ theo Fama & Miller (1972) và Jensen & Meckling (1976).

Tóm lại, lý thuyết cấu trúc vốn chi phí trung 10 gian khuyến nghị rằng một DN nên tối ƣu hóa cấu trúc vốn của mình bằng cách cân bằng nguồn vốn nợ và vốn chủ sở hữu theo cách giảm thiểu chi phí trung gian. Bằng cách đó, DN có thể giảm chi phí vốn chung và tối đa hóa lợi nhuận của mình.