Effects of dividend policy on stock price volatility: Evidence from Viet Nam

Nghiên cứu ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam. Phân tích các yếu tố tác động và hàm ý cho nhà đầu tư.

• Tác giả: Trinh Quang Huy
• Người hướng dẫn: Prof. Pham Duc Cuong
• Chuyên ngành: Finance
• Đề tài: Effects of dividend policy on stock price volatility: Evidence from Viet Nam
• Loại tài liệu: Dissertation
• Năm xuất bản: 2022

Mục lục chi tiết

• Acknowledgement
• Table of Contents
• 1. Literature review and theoretical framework
• 1.1. Dividend definition and dividend policy
• 1.2. Approaches to dividend policies
• 1.2.1. Stable Dividend Policy
• 1.2.2. Constant Dividend Policy
• 1.2.3. Residual Dividend Policy
• 1.3. Theoretical framework: Relevant dividend theories
• 1.4. Dividend irrelevance theory (MM Theorem)
• 1.5. Agency cost theory
• 1.6. Bird in hand theory
• 1.7. The dividend puzzle
• 1.8. Variables definition and measurements
• 1.9. Data sources and collection
• 1.10. Result of analysis
• 1.11. Multiple regression result

Tóm tắt

I. Chính sách Cổ tức và Biến động Giá Tổng quan tại Việt Nam

Chính sách cổ tức luôn là một yếu tố then chốt được nhà đầu tư xem xét kỹ lưỡng trước khi quyết định đầu tư. Nhiều nghiên cứu đã quan tâm đến chủ đề này trong gần một thế kỷ. Quan điểm phổ biến cho rằng việc chi trả cổ tức cho thấy công ty hoạt động tốt và có triển vọng phát triển, do đó giá cổ phiếu sẽ tăng. Tuy nhiên, liệu điều này có thực sự đúng? Chủ đề này vẫn còn nhiều tranh cãi về việc liệu cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị của công ty hay không. Các quyết định về chính sách cổ tức có khả năng tác động đến biến động giá cổ phiếu và sự biến động của thị trường. Hiểu rõ mối quan hệ này rất quan trọng đối với nhà đầu tư, nhà hoạch định chính sách và nhà quản lý doanh nghiệp để tối ưu hóa các quyết định tài chính của họ. Nghiên cứu này nhằm mục đích cung cấp một cái nhìn tổng quan về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, tập trung vào bối cảnh Việt Nam. Nghiên cứu dựa trên các tài liệu như luận văn của Trịnh Quang Huy năm 2022 và các nghiên cứu trước đó của Lintner (1956), Miller & Modigliani (1961), Black (1976).

1.1. Bối cảnh Thị trường Chứng khoán Việt Nam hiện nay

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua sự tăng trưởng và phát triển đáng kể trong những năm gần đây, thu hút cả nhà đầu tư trong nước và quốc tế. Theo Bộ Tài chính Việt Nam (2020), tỷ lệ nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam đã tăng 11,6% vào năm 2019 so với năm 2018. Bối cảnh tài chính đang phát triển của đất nước, kết hợp với các yếu tố kinh tế và văn hóa độc đáo, đòi hỏi một nghiên cứu cụ thể về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu trong bối cảnh quốc gia.

1.2. Ưu tiên Chi trả Cổ tức của Doanh nghiệp Việt Nam

Các công ty Việt Nam có xu hướng ưu tiên chi trả cổ tức, do kỳ vọng văn hóa và mong muốn thưởng cho cổ đông. Trong khi tỷ lệ chi trả cổ tức tương đối cao, nghiên cứu thực nghiệm về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu ở Việt Nam còn hạn chế. Nghiên cứu này nhằm mục đích thu hẹp khoảng cách đó bằng cách khám phá các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chính sách cổ tức và các tác động tiếp theo của chúng đến biến động giá cổ phiếu.

II. Các Yếu tố Ảnh hưởng Quyết định Chính sách Cổ tức ở VN

Một số yếu tố hình thành các quyết định về chính sách cổ tức ở Việt Nam. Thứ nhất, khuôn khổ pháp lý và quy định đóng một vai trò quan trọng. Chính phủ Việt Nam đã thực hiện các chính sách khuyến khích chi trả cổ tức, bao gồm các ưu đãi thuế và quy định thúc đẩy tính minh bạch và quản trị doanh nghiệp. Các yếu tố này có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức và sau đó là biến động giá cổ phiếu. Thứ hai, các đặc điểm tài chính của các công ty Việt Nam là những cân nhắc quan trọng. Các yếu tố như khả năng sinh lời, tạo dòng tiền và cấu trúc vốn có thể tác động đến các lựa chọn chính sách cổ tức. Các công ty có thu nhập ổn định và dòng tiền có thể có xu hướng trả cổ tức hơn, trong khi những công ty có cơ hội tăng trưởng hoặc đòn bẩy cao có thể ưu tiên tái đầu tư thu nhập. Thứ ba, sở thích của nhà đầu tư và kỳ vọng của thị trường cũng góp phần vào các quyết định về chính sách cổ tức. Nhà đầu tư Việt Nam coi trọng thu nhập và sự ổn định từ cổ tức, điều này có thể ảnh hưởng đến các công ty áp dụng chính sách cổ tức hào phóng hơn.

2.1. Tác động của Khung Pháp lý đến Giá Cổ phiếu

Một khung pháp lý được cấu trúc tốt mang lại cảm giác an toàn cho các nhà đầu tư, cũng như buộc các tập đoàn phải hoạt động tốt, giảm thiểu vấn đề dân tộc trong các công ty và trên thị trường; do đó, giá cổ phiếu sẽ trở nên ổn định hơn. Các chính sách khuyến khích chi trả cổ tức, bao gồm các ưu đãi thuế và quy định thúc đẩy tính minh bạch và quản trị doanh nghiệp, cũng đóng vai trò quan trọng.

2.2. Khả năng Sinh lời và Dòng tiền ảnh hưởng Cổ tức ra sao

Các công ty có thu nhập ổn định và dòng tiền có thể có xu hướng trả cổ tức hơn, trong khi những công ty có cơ hội tăng trưởng hoặc đòn bẩy cao có thể ưu tiên tái đầu tư thu nhập. Sự tương tác giữa các yếu tố tài chính này và biến động giá cổ phiếu đòi hỏi phải xem xét cẩn thận.

2.3. Sự thay đổi trong kỳ vọng của Nhà đầu tư Việt Nam

Tuy nhiên, những sở thích này dường như đang thay đổi trong vài năm gần đây, vì ngày càng có nhiều nhà đầu tư thích chấp nhận rủi ro hơn, để đổi lấy lợi nhuận cao và nhanh chóng, các công ty chắc chắn nên xem xét nghiêm túc điều này. Những thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư và điều kiện thị trường có thể ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu và sự biến động sau đó.

III. Phân tích Tác động Chi trả Cổ tức tới Biến động Giá CP

Mục tiêu chính của nghiên cứu này là xem xét mối quan hệ giữa các chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu trên thị trường HOSE của Việt Nam. Đặc biệt, nghiên cứu nhằm đạt được các mục tiêu sau: Phân tích tác động của việc chi trả cổ tức đến biến động giá cổ phiếu: Mục tiêu này tìm cách điều tra mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và sự biến động của giá cổ phiếu trên thị trường Việt Nam. Bằng cách kiểm tra dữ liệu lịch sử của 120 công ty niêm yết trên HOSE, nghiên cứu nhằm mục đích xác định xem tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn có dẫn đến mức độ biến động giá cổ phiếu thấp hơn hay không. Nghiên cứu này cũng dựa trên phương pháp hồi quy đa biến để có thể đánh giá đồng thời tác động của tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ suất cổ tức đến biến động giá cổ phiếu.

3.1. Tỷ lệ Chi trả Cổ tức và Biến động Giá Cổ phiếu

Mục tiêu này tìm cách điều tra mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và sự biến động của giá cổ phiếu trên thị trường Việt Nam. Bằng cách kiểm tra dữ liệu lịch sử của 120 công ty niêm yết trên HOSE, nghiên cứu nhằm mục đích xác định xem tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn có dẫn đến mức độ biến động giá cổ phiếu thấp hơn hay không.

3.2. Tỷ suất Cổ tức ảnh hưởng Biến động Giá Cổ phiếu thế nào

Mục tiêu này nhằm mục đích khám phá mối quan hệ giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu trong bối cảnh Việt Nam. Nghiên cứu sẽ phân tích xem liệu các công ty có tỷ suất cổ tức cao hơn có trải qua mức độ biến động giá cổ phiếu giảm hay không, cho thấy vai trò tiềm năng của tỷ suất cổ tức như một yếu tố ổn định trong giá cổ phiếu.

3.3. Phương pháp Hồi quy Đa biến trong Nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu bao gồm việc sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu đa biến để ước tính các mô hình hồi quy. Bằng cách sử dụng kỹ thuật thống kê này, nghiên cứu nhằm mục đích nắm bắt tác động đồng thời của việc chi trả cổ tức và tỷ suất cổ tức đến biến động giá cổ phiếu, kiểm soát các biến có liên quan khác.

IV. Ứng dụng và Giải pháp cho Nhà Đầu tư Quản lý Doanh Nghiệp

Mục tiêu này tập trung vào các tác động thực tế của kết quả nghiên cứu. Bằng cách điều tra mối quan hệ giữa các chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, nghiên cứu nhằm mục đích cung cấp những hiểu biết có giá trị cho các nhà đầu tư trên thị trường Việt Nam, hỗ trợ họ đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt. Ngoài ra, nghiên cứu nhằm cung cấp hướng dẫn cho các nhà quản lý trong việc phát triển các chiến lược chính sách cổ tức hiệu quả để có khả năng giảm biến động giá cổ phiếu. Bằng cách giải quyết các mục tiêu nghiên cứu này, nghiên cứu này nhằm mục đích đóng góp vào cơ sở kiến thức hiện có liên quan đến các chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu trên thị trường HOSE Việt Nam. Các phát hiện sẽ cung cấp những hiểu biết có giá trị cho các nhà đầu tư, nhà quản lý và nhà hoạch định chính sách, hỗ trợ trong việc hiểu và quản lý biến động giá cổ phiếu và các quyết định về chính sách cổ tức.

4.1. Thông tin Chi tiết cho Nhà Đầu tư Việt Nam

Nghiên cứu nhằm mục đích cung cấp những hiểu biết có giá trị cho các nhà đầu tư trên thị trường Việt Nam, hỗ trợ họ đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt. Các thông tin này có thể giúp nhà đầu tư đánh giá rủi ro và tiềm năng lợi nhuận của các khoản đầu tư khác nhau.

4.2. Hướng dẫn cho Quản lý Doanh nghiệp về Chính sách Cổ tức

Nghiên cứu nhằm cung cấp hướng dẫn cho các nhà quản lý trong việc phát triển các chiến lược chính sách cổ tức hiệu quả để có khả năng giảm biến động giá cổ phiếu. Điều này có thể giúp doanh nghiệp ổn định giá cổ phiếu và tăng cường niềm tin của nhà đầu tư.

V. Phương pháp Nghiên cứu Dữ liệu Sử dụng trong Phân tích

Nghiên cứu đã sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu đa biến (MLS) để phân tích một tập dữ liệu bao gồm thông tin từ 120 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE). Nghiên cứu nhằm mục đích kiểm tra mối quan hệ giữa các chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu bằng cách sử dụng các kỹ thuật thống kê. Việc sử dụng phương pháp MLS đã tạo điều kiện thuận lợi cho việc ước tính các mô hình hồi quy để đánh giá tác động của việc chi trả cổ tức và tỷ suất cổ tức đến biến động giá cổ phiếu.

5.1. Phương pháp Bình phương Tối thiểu Đa biến MLS

Nghiên cứu đã sử dụng phương pháp MLS để phân tích mối quan hệ giữa các chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Đây là một phương pháp thống kê phổ biến được sử dụng để ước tính các mô hình hồi quy.

5.2. Dữ liệu từ 120 Công ty Niêm yết trên HOSE

Tập dữ liệu bao gồm thông tin từ 120 công ty niêm yết trên HOSE, đảm bảo tính đại diện và khả năng khái quát hóa của kết quả nghiên cứu. Dữ liệu bao gồm thông tin về chi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu.

5.3. Thời gian Nghiên cứu từ 2012 đến 2018

Dữ liệu bao gồm một khoảng thời gian cụ thể, từ năm 2012 đến năm 2018. Lý do cho việc lựa chọn giai đoạn cụ thể này là do nền kinh tế hoạt động theo quy ước trong giai đoạn này và dịch Covid-19 chưa bùng phát trên toàn thế giới, ảnh hưởng đến toàn cầu.

VI. Kết luận Hướng Nghiên cứu Mở rộng trong tương lai

Bài viết này được tổ chức thành 6 chương chính. Chương đầu tiên sẽ là phần giới thiệu, nơi giải thích nền tảng nghiên cứu, mục đích nghiên cứu và tổng quan về phương pháp nghiên cứu. Chương 2 sẽ là một bản sửa đổi các tài liệu trước đây về các chính sách cổ tức và mối quan hệ của nó với biến động giá cổ phiếu. Chương 3 kết hợp phương pháp luận, trong đó thảo luận các vấn đề liên quan đến việc phát triển giả thuyết, bao gồm các nghiên cứu trước đây và các nghiên cứu của các học giả khác trong nhiều bối cảnh, cũng như chỉ định mô hình nghiên cứu và tiết lộ các nguồn thu thập dữ liệu. Chương 4 và Chương 5 tiết lộ kết quả hồi quy và thảo luận thêm về các kết quả đó, cũng như chỉ định một số hạn chế của mô hình. Chương cuối cùng sẽ rút ra kết luận của mô hình nghiên cứu.

6.1. Tóm tắt Kết quả Nghiên cứu và Ý nghĩa Thực tiễn

Tóm tắt các kết quả chính của nghiên cứu và thảo luận về ý nghĩa thực tiễn của chúng đối với nhà đầu tư, nhà quản lý và nhà hoạch định chính sách. Nhấn mạnh những đóng góp của nghiên cứu cho cơ sở kiến thức hiện có.

6.2. Hạn chế của Nghiên cứu và Đề xuất Nghiên cứu Tiếp theo

Thừa nhận bất kỳ hạn chế nào của nghiên cứu, chẳng hạn như kích thước mẫu, khoảng thời gian hoặc phương pháp luận. Đề xuất các con đường để nghiên cứu trong tương lai nhằm giải quyết các hạn chế này và khám phá các khía cạnh khác của mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ trong những năm gần đây, việc nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu trở nên cấp thiết. Theo báo cáo của Bộ Tài chính Việt Nam (2020), tỷ lệ nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam tăng 11,6% trong năm 2019 so với năm trước, cho thấy sự quan tâm ngày càng lớn từ các nhà đầu tư quốc tế. Chính sách cổ tức, bao gồm tỷ lệ chi trả cổ tức và lợi suất cổ tức, được xem là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và mức độ biến động của nó. Tuy nhiên, mối quan hệ này vẫn còn nhiều tranh cãi, đặc biệt trong bối cảnh thị trường Việt Nam với các đặc thù kinh tế và văn hóa riêng biệt.

Mục tiêu chính của nghiên cứu là phân tích ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu trên sàn HOSE, tập trung vào giai đoạn 2012-2018 – thời kỳ kinh tế Việt Nam hoạt động ổn định, chưa chịu tác động của đại dịch Covid-19. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 120 công ty niêm yết ngành sản xuất tiêu dùng, nhằm đánh giá mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, lợi suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Kết quả nghiên cứu không chỉ góp phần làm rõ vai trò của chính sách cổ tức trong việc ổn định giá cổ phiếu mà còn cung cấp thông tin hữu ích cho nhà đầu tư, nhà quản lý doanh nghiệp và các nhà hoạch định chính sách tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên các lý thuyết cổ tức kinh điển và hiện đại để giải thích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu:

• Lý thuyết không liên quan cổ tức (MM Theorem): Miller và Modigliani (1961) cho rằng trong thị trường hoàn hảo, chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và sự giàu có của cổ đông.
• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory): Jensen và Meckling (1976) nhấn mạnh xung đột lợi ích giữa cổ đông và ban quản lý, trong đó việc chi trả cổ tức có thể giảm thiểu chi phí đại diện bằng cách hạn chế dòng tiền tự do cho ban quản lý.
• Lý thuyết “Bird in Hand”: Gordon (1959) và Lintner (1956) cho rằng nhà đầu tư ưa thích cổ tức hiện tại vì tính chắc chắn hơn so với lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai.
• Lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory): Lintner (1956) và Jensen (1976) cho rằng việc công ty duy trì hoặc tăng cổ tức là tín hiệu tích cực về sức khỏe tài chính và triển vọng tương lai.
• Khái niệm biến động giá cổ phiếu: Được đo bằng độ lệch chuẩn của biến động giá trong một khoảng thời gian nhất định, phản ánh mức độ rủi ro của cổ phiếu.

Các khái niệm chính trong nghiên cứu bao gồm: tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend Payout Ratio), lợi suất cổ tức (Dividend Yield), biến động giá cổ phiếu (Price Volatility), kích thước công ty (Firm Size), tăng trưởng công ty (Firm Growth), và nợ dài hạn (Long-term Debt).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng với kỹ thuật hồi quy bình phương tối thiểu đa biến (Multiple Least Squares - MLS) để phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Dữ liệu được thu thập từ 120 công ty ngành sản xuất tiêu dùng niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2012-2018. Cỡ mẫu được lựa chọn nhằm đảm bảo tính đại diện và loại trừ các biến động kinh tế bất thường như khủng hoảng tài chính hay đại dịch.

Các biến chính được tính toán trung bình trong 7 năm, bao gồm:

• Biến động giá cổ phiếu (PV): Được tính theo công thức dựa trên chênh lệch giá cao nhất và thấp nhất hàng năm, sau đó lấy căn bậc hai trung bình.
• Lợi suất cổ tức (DY): Tỷ lệ cổ tức trên giá thị trường cổ phiếu.
• Tỷ lệ chi trả cổ tức (DP): Tỷ lệ phần trăm lợi nhuận sau thuế được chi trả dưới dạng cổ tức.
• Các biến kiểm soát: kích thước công ty (FS), tăng trưởng công ty (FG), và nợ dài hạn (D01).

Phân tích hồi quy được thực hiện qua nhiều giai đoạn, bao gồm mô hình cơ bản chỉ với hai biến chính và mô hình mở rộng có thêm các biến kiểm soát, nhằm kiểm định tính ổn định và ảnh hưởng độc lập của từng biến.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tỷ lệ chi trả cổ tức có ảnh hưởng tiêu cực đến biến động giá cổ phiếu: Hệ số hồi quy của DP là khoảng -0.056 với giá trị p = 0.0021, cho thấy khi tỷ lệ chi trả cổ tức tăng, biến động giá cổ phiếu giảm đáng kể. Kết quả này phù hợp với giả thuyết và các nghiên cứu trước đây như Baskin (1989) và Hussainey et al. (2011).

2. Lợi suất cổ tức cũng có ảnh hưởng tiêu cực đến biến động giá cổ phiếu: Hệ số hồi quy của DY là khoảng -0.025 với giá trị p < 0.05 khi các biến kiểm soát được đưa vào mô hình, khẳng định mối quan hệ ngược chiều giữa lợi suất cổ tức và biến động giá.

3. Kích thước công ty và tăng trưởng công ty có ảnh hưởng tích cực đến biến động giá cổ phiếu: Kích thước công ty có hệ số khoảng 0.037 với p < 0.05 khi loại bỏ DP khỏi mô hình, cho thấy các công ty lớn hơn thường có biến động giá cao hơn do sự đa dạng hoạt động và mức độ quan tâm của nhà đầu tư.

4. Nợ dài hạn không có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá cổ phiếu: Hệ số hồi quy không có ý nghĩa thống kê, cho thấy mức độ nợ dài hạn không phải là yếu tố quyết định biến động giá trong mẫu nghiên cứu.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu cho thấy chính sách cổ tức, thể hiện qua tỷ lệ chi trả và lợi suất cổ tức, đóng vai trò quan trọng trong việc giảm biến động giá cổ phiếu tại thị trường Việt Nam. Điều này phù hợp với lý thuyết “Bird in Hand” khi nhà đầu tư ưa thích dòng tiền cổ tức ổn định hơn là lợi nhuận kỳ vọng không chắc chắn. Đồng thời, kết quả cũng củng cố lý thuyết tín hiệu, khi cổ tức được xem như một thông điệp tích cực về sức khỏe tài chính của doanh nghiệp, làm giảm sự bất ổn và rủi ro trên thị trường.

Mối quan hệ tích cực giữa kích thước công ty và biến động giá có thể được giải thích bởi sự đa dạng hoạt động và mức độ chú ý của nhà đầu tư đối với các công ty lớn, dẫn đến biến động giá cao hơn. Kết quả này cũng tương đồng với các nghiên cứu trong các thị trường phát triển và mới nổi khác.

Mặc dù nợ dài hạn không ảnh hưởng đáng kể, các nhà quản lý vẫn cần cân nhắc cấu trúc vốn tổng thể để tránh rủi ro tài chính có thể làm tăng biến động giá cổ phiếu. Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy sự cần thiết của việc kiểm soát các yếu tố bên ngoài và đặc thù ngành nghề khi áp dụng chính sách cổ tức nhằm ổn định giá cổ phiếu.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ hồi quy thể hiện mối quan hệ âm giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, lợi suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu, cũng như bảng thống kê mô tả các biến số chính trong mẫu nghiên cứu.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường chính sách cổ tức ổn định và hấp dẫn: Các doanh nghiệp nên duy trì hoặc nâng cao tỷ lệ chi trả cổ tức và lợi suất cổ tức nhằm thu hút nhà đầu tư ưa thích thu nhập ổn định, qua đó giảm biến động giá cổ phiếu. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo doanh nghiệp.

2. Xây dựng chiến lược truyền thông minh bạch về chính sách cổ tức: Tăng cường công bố thông tin minh bạch và kịp thời về chính sách cổ tức để tạo tín hiệu tích cực cho thị trường, giảm sự bất ổn do thông tin không đồng nhất. Thời gian: liên tục; Chủ thể: Phòng quan hệ nhà đầu tư.

3. Quản lý quy mô và tăng trưởng công ty hợp lý: Các doanh nghiệp cần cân nhắc mở rộng quy mô và tăng trưởng bền vững, tránh tăng trưởng nóng gây biến động giá cổ phiếu mạnh. Thời gian: dài hạn; Chủ thể: Ban điều hành và bộ phận chiến lược.

4. Kiểm soát cấu trúc vốn và nợ dài hạn: Dù nợ dài hạn không ảnh hưởng trực tiếp đến biến động giá, doanh nghiệp nên duy trì mức nợ hợp lý để giảm rủi ro tài chính, góp phần ổn định giá cổ phiếu. Thời gian: liên tục; Chủ thể: Ban tài chính và kế toán.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Giúp hiểu rõ hơn về tác động của chính sách cổ tức đến rủi ro và biến động giá cổ phiếu, từ đó đưa ra quyết định đầu tư hợp lý, đặc biệt trong thị trường Việt Nam.

2. Ban lãnh đạo doanh nghiệp và bộ phận tài chính: Cung cấp cơ sở khoa học để xây dựng và điều chỉnh chính sách cổ tức nhằm tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp và ổn định giá cổ phiếu.

3. Các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Hỗ trợ trong việc thiết kế các quy định, chính sách thúc đẩy minh bạch và ổn định thị trường chứng khoán.

4. Các nhà nghiên cứu và học giả trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp: Là tài liệu tham khảo quan trọng để phát triển các nghiên cứu tiếp theo về chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu trong bối cảnh thị trường mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

1. Chính sách cổ tức ảnh hưởng như thế nào đến biến động giá cổ phiếu?
   Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức và lợi suất cổ tức tăng sẽ làm giảm biến động giá cổ phiếu, giúp giá cổ phiếu ổn định hơn nhờ tạo niềm tin và thu hút nhà đầu tư ưa thích thu nhập ổn định.

2. Tại sao kích thước công ty lại làm tăng biến động giá cổ phiếu?
   Các công ty lớn thường có hoạt động đa dạng và thu hút sự chú ý nhiều hơn từ nhà đầu tư, dẫn đến biến động giá cao hơn do phản ứng mạnh mẽ với các thông tin và sự kiện thị trường.

3. Nợ dài hạn có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu không?
   Trong nghiên cứu này, nợ dài hạn không có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá cổ phiếu, tuy nhiên quản lý nợ hợp lý vẫn quan trọng để tránh rủi ro tài chính làm tăng biến động.

4. Tại sao lại chọn giai đoạn 2012-2018 để nghiên cứu?
   Giai đoạn này được chọn vì kinh tế Việt Nam hoạt động ổn định, không chịu ảnh hưởng của các biến động lớn như khủng hoảng tài chính hay đại dịch Covid-19, giúp kết quả nghiên cứu phản ánh chính xác hơn mối quan hệ giữa cổ tức và biến động giá.

5. Làm thế nào nhà đầu tư có thể sử dụng kết quả nghiên cứu này?
   Nhà đầu tư có thể ưu tiên lựa chọn các cổ phiếu có chính sách cổ tức ổn định và lợi suất cao để giảm thiểu rủi ro biến động giá, đồng thời cân nhắc các yếu tố khác như quy mô và tăng trưởng công ty trong quyết định đầu tư.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận mối quan hệ âm giữa chính sách cổ tức (tỷ lệ chi trả và lợi suất cổ tức) với biến động giá cổ phiếu trên sàn HOSE trong giai đoạn 2012-2018.
• Tỷ lệ chi trả cổ tức và lợi suất cổ tức tăng giúp giảm biến động giá, phù hợp với lý thuyết “Bird in Hand” và tín hiệu trong tài chính doanh nghiệp.
• Kích thước công ty và tăng trưởng có xu hướng làm tăng biến động giá cổ phiếu, trong khi nợ dài hạn không có ảnh hưởng đáng kể.
• Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn cho nhà đầu tư, doanh nghiệp và nhà quản lý trong việc xây dựng chính sách cổ tức và quản lý rủi ro thị trường.
• Các bước nghiên cứu tiếp theo nên mở rộng phạm vi ngành nghề, xem xét yếu tố bất đối xứng thông tin và sử dụng dữ liệu sơ cấp để nâng cao độ chính xác.

Các nhà quản lý doanh nghiệp nên xem xét điều chỉnh chính sách cổ tức phù hợp để ổn định giá cổ phiếu; nhà đầu tư cần cân nhắc chính sách cổ tức khi lựa chọn cổ phiếu; các nhà nghiên cứu có thể phát triển thêm các mô hình phân tích sâu hơn về tác động của các yếu tố thị trường khác.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Dissertation submitted in partial fulfillment of the Requirement for the MSc in Finance FINANCE DISSERTATION ON Effects of dividend policy on stock price volatility: Evidence from Viet Nam TRINH QUANG HUY ID No: 22080941 Intake 6 Supervisor: Prof. Pham Duc Cuong September 2022 1 Acknowledgement I would like to express my deepest gratitude and appreciation to Prof. Pham Duc Cuong for his invaluable guidance, support, and expertise throughout the process of writing this dissertation. His extensive knowledge and passion for research have been instrumental in shaping and refining the study on the effects of dividend policy on stock price volatility in the context of Vietnam.

His mentorship and insightful feedback have greatly improved the quality and depth of this dissertation. This research would not have been possible without the support and guidance of him. 2 Table of Contents 1. Literature review and theoretical framework.

Dividend definition and dividend policy. Approaches to dividend policies. Stable Dividend Policy. Constant Dividend Policy.

Residual Dividend Policy. Theoretical framework: Relevant dividend theories. Dividend irrelevance theory (MM Theorem). Agency cost theory.

Bird in hand theory. The dividend puzzle. Variables definition and measurements. Data sources and collection.

Result of analysis. Multiple regression result. Topic Background Firm’s dividend policies have always been one the main factors that are thoroughly examined by investors, before they enter an investing deal. In fact, many researchers have shown their interest in this topic for almost a century, dating back since the early 50s.

The common sense of most investors would be that dividend payout means the company still functions well and they have great prospects in the future; hence, the stock price is expected to rise higher and higher. Is that really the case? This topic has long been a subject of interest for researchers and practitioners in the field of finance, and it is still controversial up to this day, whether dividends have any impact on firm’s value or not. Dividend policy decisions, which involve the distribution of earnings to shareholders, have the potential to impact share price movements and market volatility. Understanding the dynamics of this relationship is crucial for investors, policymakers, and corporate managers seeking to optimize their financial decision-making.

This study aims to provide an overview of the relationship between dividend policy and share price volatility, with a specific focus on the context of Vietnam. Vietnamese financial market in general, and the stock market in specific, have experienced significant growth and development in recent years, along with its economy, attracting both domestic and international investors, especially within the last few years. According to the Vietnamese Ministry of Finance (2020), the percentage of foreign investors invested in the Vietnamese stock market increased 11.6% in 2019, compared to 2018. In the bond market, the foreign investors bought more than 591.5 million USD worth of bond.

The country's evolving financial background as well as high potential, combined with unique economic factors and cultural influences, requires a specific examination of the relationship between dividend 5 policy and share price volatility in the nation’s context. Vietnamese companies have traditionally displayed a preference for dividend payments, driven by cultural expectations and the desire to reward shareholders. While dividend payout ratios have been relatively high, there has been limited empirical research on the impact of dividend policy on share price volatility in Vietnam. This study aims to bridge that gap by exploring the factors that influence dividend policy decisions and their subsequent effects on share price volatility.

Several factors shape dividend policy decisions in Vietnam. Firstly, the legal and regulatory framework plays a crucial role. The Vietnamese government has implemented policies to encourage dividend payments, including tax incentives and regulations promoting transparency and corporate governance. These factors can influence the dividend payout ratios and, subsequently, share price volatility.

To be more specific, a well-structured legal framework offers a sense of secure to the investors, as well as forcing corporations to be well-behaved, minimizing ethnicity problem within firms and on the market; hence, the share price would become more stable. Secondly, the financial characteristics of Vietnamese firms are important considerations. Factors such as profitability, cash flow generation, and capital structure can most likely impact dividend policy choices. Firms with stable earnings and cash flows may be more inclined to pay dividends, while those with growth opportunities or high leverage may prioritize reinvestment of earnings.

The interactions between these financial factors and share price volatility requires careful examination. Thirdly, investor preferences and market expectations also contribute to dividend policy decisions. Vietnamese investors traditionally value dividend income and stability, which may influence companies to adopt a more generous dividend policy. However, these preferences seem to be changing in the last few years, as more and more investors prefer taking more risks, in exchange for high and fast returns, companies should definitely take this 6 into serious consideration.

Changes in investor sentiment and market conditions can influence share price movements and subsequent volatility. Research Objectives The primary objective of this study is to examine the relationship between dividend policies and share price volatility in the Vietnamese HOSE market. Specifically, the research aims to achieve the following objectives: - To analyze the impact of dividend payout on share price volatility: This objective seeks to investigate the relationship between dividend payout ratios and the volatility of share prices in the Vietnamese market. By examining the historical data of 120 companies listed on the HOSE, the study aims to determine whether higher dividend payout ratios lead to lower levels of share price volatility.

- To assess the influence of dividend yield on share price volatility: This objective aims to explore the relationship between dividend yield and share price volatility in the Vietnamese context. The study will analyze whether companies with higher dividend yields experience reduced levels of share price volatility, indicating the potential role of dividend yield as a stabilizing factor in stock prices. - To utilize the multiple least square method for regression analysis for research purpose: The research objective involves employing the multiple least square method to estimate regression models. By utilizing this statistical technique, the study aims to capture the simultaneous impact of dividend payout and dividend yield on share price volatility, controlling for other relevant variables.

- To provide insights into the implications for investors and managers: This objective focuses on the practical implications of the research findings. By investigating the relationship between dividend policies and share price volatility, the study aims to offer valuable insights for 7 investors in the Vietnamese market, assisting them in making informed investment decisions. Additionally, the research aims to provide guidance for managers in developing effective dividend policy strategies to potentially reduce share price volatility. By addressing these research objectives, this study aims to contribute to the existing body of knowledge regarding dividend policies and share price volatility in the Vietnamese HOSE market.

The findings will provide valuable insights for investors, managers, and policymakers, aiding in the understanding and management of share price volatility and dividend policy decisions. Research Methods This section outlines the research methodology employed to investigate the relationship between dividend policies and share price volatility in the Vietnamese HOSE market. The study utilized the multiple least square (MLS) method to analyze a dataset consisting of information from 120 companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE). The research design, data collection, and statistical analysis procedures will be discussed further in the paper.

The research design adopted for this study was the framework of Baskin (1989), using quantitative research method. It aimed to examine the relationship between dividend policies and share price volatility by employing statistical techniques. The utilization of the MLS method facilitated the estimation of regression models to assess the impact of dividend payout and dividend yield on share price volatility. The primary source of data for this study was the financial statements and stock market data of the selected 120 companies listed on the HOSE.

The data encompassed a specific time period, from 2012 to 2018, capturing relevant variables such as dividend payout, dividend yield, and share price volatility. The reason for the choice of this specific period is due to the fact that the economy was operating conventionally during this stage, and that the Covid- 8 19 epidemic was not burst throughout the world, affecting the entire globe. The financial statements were obtained from reputable financial databases such as CafeF or Vietstock, while stock market data, including daily share prices, were acquired from Fiintrade Premium. Paper Overview This paper is be organized into 6 main chapters.

The first chapter would be the introduction, where the research back ground, research purpose and an overview of the research method are explained. Chapter 2 will be a revision of previous literature on dividend policies and its relationship with share price volatility. To be more specific, the entire chapter includes 5 subsections, the first part will define dividend and discuss about dividend policies. Subsection 2 explains some of the most common types of dividend policies that are used by companies around the world, not just in Viet Nam.

The next part is the main section of Chapter 2, where some of the most well-known dividend theories will be reviewed and discussed thoroughly, in order to have a firmer grasp of dividend policy, as well as corporate behavior in regard to dividend policies. The fourth subsection focuses on another aspect of dividend, which is the famous “Dividend Puzzle”, in order to understand why firms pay cash dividend. The last part of this chapter will provide an overview of the relationship between dividend policies and share price fluctuation. Chapter 3 incorporates the methodology, in which it discusses matters related to hypothesis development, including previous research and studies of other scholars in multiple contexts, as well as specifying the research model and revealing the sources of data collection.

Chapter 4 and Chapter 5 reveal the regression result and further discussion in terms of those results, as well as specify some of the limitations of the model. The final chapter will draw a conclusion of the research model. Literature review and theoretical framework Dividend policy has long been a subject of substantial interest and debate in the field of corporate finance. The decision on how much and when to distribute earnings to shareholders through dividends is a crucial aspect of corporate financial management.

The literature plays a vital role in understanding the dividend. It also offers various explanations for the reason behind dividend payments. Numerous studies and research have examined the determinants, implications, and effects of dividend policies, contributing to an extensive body of literature on the topic. This chapter serves as a comprehensive literature review that consolidates existing research and the key theories and trends in the field of dividend policy.

Dividend definition and dividend policy Dividend is a percentage of a company’s profit that is paid to the company’s shareholders, which usually comes in the form of cash or additional shares. Dividend policy refers to the practices and guidelines, in terms of when and how much dividend should be distributed for the shareholders. The decision for dividend distribution is usually made by the Board of Directors, who will ensure the benefits and welfare for their shareholders, as well as assure that the company will operate sustainably, in order to generate decent profit for the years to come. If a company offers a reasonable dividend policy that can meet the investors preferences and sustain the company's operation at the same time, their stocks will attract more investors and benefit the company in the long run.

Hence, a good dividend policy is a crucial part of corporate financing strategy. Or so we think? This has been one of the most common, as well as fascinating subjects for economic researchers for several decades (Lintner, 1956; Miller & Modigliani, 1961; Black, 1976; 10 Modigliani,1982; Baskin, 1989). The more we look into dividend, the more we realize it is not as simple as we all think.