Ảnh Hưởng Của Biến Động Tỷ Giá Đến Giá Chứng Khoán

• Tác giả: Trần Đức Quang
• Người hướng dẫn: PGS.TS Lê Thị Lanh
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Kinh Tế
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Biến Động Tỷ Giá Đến Giá Chứng Khoán Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Bố cục luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Lý thuyết nền tảng về mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán
• 2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan
• 2.2.1. Mối quan hệ tuyến tính
• 2.2.2. Mối quan hệ phi tuyến
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Phương pháp nghiên cứu
• 3.2. Mô hình ARDL tuyến tính
• 3.3. Mô hình ARDL phi tuyến
• 3.4. Dữ liệu nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Kiểm định tính dừng
• 4.2. Kiểm định đồng liên kết tuyến tính và phi tuyến
• 4.3. Kết quả mô hình ARDL
• 4.4. Kết quả hồi quy ngắn hạn
• 4.5. Kết quả hồi quy dài hạn
• 4.6. Kết quả mô hình NARDL
• 4.7. Kết quả hồi quy ngắn hạn
• 4.8. Kết quả hồi quy dài hạn
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

I. Tổng Quan Ảnh Hưởng Tỷ Giá Đến Giá Chứng Khoán VN

Trong bối cảnh toàn cầu hóa và tự do hóa tài chính, mối liên kết giữa thị trường chứng khoán và thị trường ngoại hối ngày càng được quan tâm. Biến động tỷ giá có thể ảnh hưởng đến giá chứng khoán thông qua nhiều kênh, bao gồm cạnh tranh quốc tế, thu nhập doanh nghiệp và dòng vốn đầu tư. Các nhà nghiên cứu đã đưa ra nhiều lý thuyết để giải thích mối quan hệ này, từ mô hình định hướng dòng chảy đến mô hình định hướng chứng khoán. Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây thường giả định mối quan hệ đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán, bỏ qua khả năng phản ứng khác nhau của thị trường trước sự tăng giá và giảm giá tiền tệ. Điều này đặt ra câu hỏi liệu biến động tỷ giá có thực sự ảnh hưởng đến giá chứng khoán tại Việt Nam, và nếu có, thì tác động này diễn ra như thế nào?

1.1. Lý Do Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Tỷ Giá và Giá Chứng Khoán

Nghiên cứu về ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà đầu tư, nhà quản lý doanh nghiệp và nhà hoạch định chính sách. Việc hiểu rõ mối quan hệ này giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả hơn, các nhà quản lý doanh nghiệp quản trị rủi ro tỷ giá tốt hơn, và các nhà hoạch định chính sách điều hành chính sách tỷ giá phù hợp, hỗ trợ sự phát triển ổn định của thị trường chứng khoán. Tài liệu gốc nhấn mạnh sự cần thiết xem xét tính bất đối xứng trong mối quan hệ này, vì bỏ qua yếu tố này có thể dẫn đến đánh giá sai lệch về tác động thực tế của biến động tỷ giá.

1.2. Vai Trò Tự Do Hóa Tài Chính và Chu Chuyển Vốn

Chính sách tự do hóa tài chính và toàn cầu hóa thị trường tài chính quốc tế khuyến khích sự gia tăng chu chuyển vốn quốc tế cả cho đầu tư và đa dạng hóa danh mục đầu tư (Phylaktis và Ravazzolo, 2005). Điều này làm tăng tính kết nối giữa thị trường tiền tệ và thị trường chứng khoán, khiến cho biến động tỷ giá có thể tác động mạnh mẽ hơn đến giá chứng khoán. Hơn nữa, sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam cũng làm tăng tính nhạy cảm của thị trường đối với biến động tỷ giá.

II. Thách Thức Xác Định Ảnh Hưởng Tỷ Giá Đến Chứng Khoán

Việc xác định chính xác ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán là một thách thức lớn do nhiều yếu tố. Thứ nhất, mối quan hệ này có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô khác, chẳng hạn như lạm phát, lãi suất và tăng trưởng kinh tế. Thứ hai, tác động của biến động tỷ giá có thể khác nhau đối với các ngành và doanh nghiệp khác nhau, tùy thuộc vào mức độ tiếp xúc của họ với thị trường quốc tế. Thứ ba, dữ liệu về tỷ giá và giá chứng khoán có thể bị nhiễu, gây khó khăn cho việc phân tích và ước lượng. Cuối cùng, các mô hình kinh tế lượng truyền thống thường giả định mối quan hệ tuyến tính và đối xứng, bỏ qua khả năng tồn tại các mối quan hệ phi tuyến và bất đối xứng.

2.1. Yếu Tố Kinh Tế Vĩ Mô Ảnh Hưởng Giá Chứng Khoán

Ngoài tỷ giá, các yếu tố kinh tế vĩ mô khác như lạm phát (CPI), lãi suất và tăng trưởng kinh tế có thể ảnh hưởng đến giá chứng khoán. Lạm phát cao có thể làm giảm sức mua của người tiêu dùng và lợi nhuận của doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến giá chứng khoán. Lãi suất tăng có thể làm tăng chi phí vốn của doanh nghiệp và giảm giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai, cũng có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá chứng khoán. Tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ có thể thúc đẩy lợi nhuận của doanh nghiệp và thu nhập của người dân, từ đó ảnh hưởng tích cực đến giá chứng khoán.

2.2. Tác Động Khác Nhau Đến Các Ngành và Doanh Nghiệp

Tác động của biến động tỷ giá có thể khác nhau đối với các ngành và doanh nghiệp khác nhau. Các doanh nghiệp xuất khẩu có thể được hưởng lợi từ việc đồng nội tệ mất giá, vì hàng hóa của họ trở nên rẻ hơn đối với người mua nước ngoài. Ngược lại, các doanh nghiệp nhập khẩu có thể bị ảnh hưởng tiêu cực bởi việc đồng nội tệ mất giá, vì chi phí nhập khẩu của họ tăng lên. Do đó, việc phân tích tác động của biến động tỷ giá cần xem xét đặc điểm cụ thể của từng ngành và doanh nghiệp.

III. Mô Hình ARDL Phi Tuyến Phân Tích Ảnh Hưởng Tỷ Giá

Để khắc phục những hạn chế của các mô hình truyền thống, nghiên cứu này sử dụng mô hình tự hồi quy phân phối trễ phi tuyến (NARDL) của Shin, Yu và Greenwood–Nimmo (2014). Mô hình này cho phép phân tích cả động năng đối xứng và bất đối xứng ngắn hạn lẫn dài hạn trong mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán. Thông qua quá trình phân rã tổng từng phần, một biến cơ bản có thể được tách thành cả hai thành phần dương và âm để phân tích tính không đối xứng động và phi tuyến. Mô hình ARDL phi tuyến (NARDL) là công cụ phù hợp để đánh giá mối quan hệ phức tạp giữa tỷ giá và giá chứng khoán tại Việt Nam.

3.1. Ưu Điểm của Mô Hình NARDL so với ARDL Tuyến Tính

Mô hình NARDL có ưu điểm vượt trội so với mô hình ARDL tuyến tính trong việc phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán, đó là khả năng xử lý tính bất đối xứng. Mô hình ARDL tuyến tính giả định rằng tác động của việc tăng và giảm tỷ giá lên giá chứng khoán là như nhau, trong khi mô hình NARDL cho phép tác động này khác nhau. Điều này phù hợp với thực tế là các doanh nghiệp và nhà đầu tư có thể phản ứng khác nhau trước việc tăng và giảm tỷ giá.

3.2. Ứng Dụng Phân Rã Tổng Từng Phần trong Mô Hình NARDL

Mô hình NARDL sử dụng kỹ thuật phân rã tổng từng phần để phân tích tác động của việc tăng và giảm tỷ giá. Biến tỷ giá được tách thành hai thành phần: thành phần dương (thể hiện việc tăng tỷ giá) và thành phần âm (thể hiện việc giảm tỷ giá). Điều này cho phép mô hình ước lượng tác động riêng biệt của từng thành phần lên giá chứng khoán. Theo đó, nhà nghiên cứu có thể đánh giá được tính chất bất đối xứng một cách hiệu quả.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Bất Đối Xứng Tỷ Giá ở VN

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng tháng từ tháng 1/2001 đến tháng 5/2018, bao gồm biến giá chứng khoán, tỷ giá, mức giá (lạm phát) và cung tiền. Kết quả thực nghiệm cho thấy tồn tại mối liên kết bất đối xứng giữa thị trường tiền tệ và chứng khoán cả trong ngắn hạn và dài hạn. Giá chứng khoán phản ứng với mức độ khác nhau trước sự tăng giá và giảm giá tiền tệ. Tuy nhiên, sự tăng giá tiền tệ ảnh hưởng truyền dẫn mạnh hơn lên giá chứng khoán khi so với sự mất giá tiền tệ trong dài hạn. Khi bỏ qua tính chất bất đối xứng, tỷ giá hối đoái chỉ có tác động ngắn hạn lên giá chứng khoán.

4.1. Phản Ứng Khác Nhau của Chứng Khoán với Tăng Giảm Tỷ Giá

Kết quả nghiên cứu khẳng định rằng giá chứng khoán tại Việt Nam phản ứng khác nhau trước sự tăng và giảm tỷ giá. Điều này có thể do nhiều yếu tố, chẳng hạn như kỳ vọng của nhà đầu tư, chiến lược phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp và chính sách can thiệp của Ngân hàng Nhà nước. Việc hiểu rõ phản ứng khác nhau này giúp các nhà đầu tư và nhà quản lý doanh nghiệp đưa ra quyết định phù hợp hơn trong bối cảnh biến động tỷ giá.

4.2. Tác Động Truyền Dẫn Mạnh Mẽ Hơn Khi Tăng Giá Tiền Tệ

Nghiên cứu cũng cho thấy rằng sự tăng giá tiền tệ có tác động truyền dẫn mạnh mẽ hơn lên giá chứng khoán so với sự mất giá tiền tệ trong dài hạn. Điều này có thể là do sự tăng giá tiền tệ tạo ra tâm lý tích cực hơn trên thị trường, thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài và thúc đẩy hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp nhập khẩu. Mặt khác, sự mất giá tiền tệ có thể gây ra tâm lý lo ngại về lạm phát và sự suy giảm sức mua, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến giá chứng khoán.

V. Ứng Dụng Thực Tiễn Quản Trị Rủi Ro Tỷ Giá ở VN

Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc quản trị rủi ro tỷ giá đối với các doanh nghiệp và nhà đầu tư tại Việt Nam. Các doanh nghiệp xuất khẩu cần chú ý đến tác động tiêu cực của việc đồng nội tệ tăng giá đến lợi nhuận của họ. Các doanh nghiệp nhập khẩu cần chủ động phòng ngừa rủi ro tỷ giá để giảm thiểu tác động tiêu cực của việc đồng nội tệ mất giá đến chi phí nhập khẩu. Các nhà đầu tư cần xem xét biến động tỷ giá khi đưa ra quyết định đầu tư vào thị trường chứng khoán.

5.1. Chiến Lược Phòng Ngừa Rủi Ro Cho Doanh Nghiệp Xuất Nhập Khẩu

Các doanh nghiệp xuất khẩu có thể sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai và quyền chọn để bảo vệ lợi nhuận của họ khỏi biến động tỷ giá. Các doanh nghiệp nhập khẩu có thể sử dụng các công cụ tương tự để cố định chi phí nhập khẩu của họ. Ngoài ra, các doanh nghiệp cũng có thể đa dạng hóa thị trường xuất khẩu và nhập khẩu để giảm thiểu sự phụ thuộc vào một loại tiền tệ duy nhất.

5.2. Xem Xét Tỷ Giá Khi Đầu Tư Vào Thị Trường Chứng Khoán

Các nhà đầu tư cần xem xét biến động tỷ giá khi đưa ra quyết định đầu tư vào thị trường chứng khoán. Khi đồng nội tệ có xu hướng mất giá, các nhà đầu tư có thể cân nhắc đầu tư vào các cổ phiếu của các doanh nghiệp xuất khẩu, vì các doanh nghiệp này có thể được hưởng lợi từ việc đồng nội tệ mất giá. Ngược lại, khi đồng nội tệ có xu hướng tăng giá, các nhà đầu tư có thể cân nhắc đầu tư vào các cổ phiếu của các doanh nghiệp nhập khẩu.

VI. Kết Luận và Hướng Nghiên Cứu Về Tỷ Giá và Chứng Khoán

Nghiên cứu này đã cung cấp bằng chứng về ảnh hưởng bất đối xứng của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán tại Việt Nam. Kết quả này có ý nghĩa quan trọng trong việc hiểu rõ hơn về mối quan hệ phức tạp giữa thị trường tiền tệ và thị trường chứng khoán. Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô khác đến mối quan hệ này, cũng như tác động của biến động tỷ giá đến các ngành và doanh nghiệp khác nhau. Ngoài ra, việc sử dụng các mô hình kinh tế lượng phức tạp hơn có thể giúp hiểu rõ hơn về động lực của mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán.

6.1. Tầm Quan Trọng Hiểu Rõ Mối Liên Kết Giữa Hai Thị Trường

Việc hiểu rõ mối liên kết giữa thị trường tiền tệ và thị trường chứng khoán là rất quan trọng đối với các nhà đầu tư, nhà quản lý doanh nghiệp và nhà hoạch định chính sách. Bỏ qua mối liên kết này có thể dẫn đến đánh giá sai lệch về rủi ro và cơ hội đầu tư, cũng như đưa ra các quyết định chính sách không phù hợp.

6.2. Hướng Nghiên Cứu Mới Về Tác Động của Biến Động Tỷ Giá

Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô khác đến mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán, chẳng hạn như lãi suất, lạm phát và tăng trưởng kinh tế. Ngoài ra, việc sử dụng các mô hình kinh tế lượng phức tạp hơn, chẳng hạn như mô hình mạng nơ-ron, có thể giúp hiểu rõ hơn về động lực của mối quan hệ giữa hai thị trường.

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh toàn cầu hóa và tự do hóa tài chính, mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và thị trường ngoại hối ngày càng trở nên quan trọng. Tại Việt Nam, sự biến động của tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá chứng khoán, qua đó tác động đến quyết định đầu tư và chính sách tài chính vĩ mô. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu tháng từ tháng 1/2001 đến tháng 5/2018 nhằm phân tích ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán trên thị trường Việt Nam. Mục tiêu chính là kiểm chứng sự tồn tại của mối quan hệ bất đối xứng (phi tuyến) giữa tỷ giá và giá chứng khoán, đồng thời đánh giá tác động của các biến kinh tế vĩ mô khác như cung tiền và lạm phát. Nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc giúp các nhà đầu tư, nhà hoạch định chính sách và các tổ chức tài chính hiểu rõ hơn về cơ chế truyền dẫn giữa hai thị trường này, từ đó nâng cao hiệu quả quản lý rủi ro và xây dựng chiến lược đầu tư phù hợp. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào thị trường Việt Nam trong giai đoạn 2001-2018, với các biến số chính gồm chỉ số VN-Index, tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương (NEER), cung tiền M2 và chỉ số giá tiêu dùng (CPI).

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết nền tảng về mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán. Thứ nhất, mô hình định hướng dòng chảy (flow-oriented model) của Dornbusch và Fischer (1980) cho rằng biến động tỷ giá ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh quốc tế, từ đó tác động đến thu nhập, sản lượng và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp xuất khẩu và nhập khẩu. Thứ hai, mô hình định hướng chứng khoán (stock-oriented model) của Frankel (1983) và Branson (1993) nhấn mạnh hiệu ứng phản hồi từ thị trường chứng khoán đến tỷ giá thông qua tác động của sự giàu có và thanh khoản lên tổng cầu và lãi suất. Ngoài ra, nghiên cứu còn áp dụng mô hình ARDL (AutoRegressive Distributed Lag) tuyến tính và mô hình NARDL (Nonlinear ARDL) phi tuyến của Shin và cộng sự (2014) để phân tích mối quan hệ bất đối xứng giữa các biến. Các khái niệm chính bao gồm: tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương (NEER), chỉ số giá chứng khoán VN-Index, cung tiền M2, chỉ số giá tiêu dùng (CPI), và hiệu ứng bất đối xứng trong tác động của biến động tỷ giá lên giá chứng khoán.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian tháng từ tháng 1/2001 đến tháng 5/2018, gồm các biến: VN-Index, tỷ giá NEER, cung tiền M2 và CPI. Dữ liệu được thu thập từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh và các nguồn thống kê tài chính quốc tế. Phương pháp phân tích chính là mô hình ARDL tuyến tính để kiểm tra mối quan hệ dài hạn và ngắn hạn giữa các biến, đồng thời áp dụng mô hình NARDL để phát hiện và đánh giá hiệu ứng bất đối xứng trong mối quan hệ này. Cỡ mẫu gồm 210 quan sát theo tháng, độ trễ tối đa được chọn dựa trên tiêu chuẩn AIC. Trước khi phân tích, các biến được kiểm định tính dừng bằng kiểm định ADF và PP, kết quả cho thấy tất cả biến dừng tại bậc một (I(1)), phù hợp với yêu cầu của mô hình ARDL và NARDL. Kiểm định đồng liên kết được thực hiện để xác định sự tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa các biến. Ngoài ra, biến giả nhị phân được sử dụng để đánh giá tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ dài hạn bất đối xứng tồn tại: Kiểm định đồng liên kết cho mô hình NARDL cho thấy giá trị thống kê F là 4,0361, vượt ngưỡng tới hạn trên ở mức ý nghĩa 5%, xác nhận sự tồn tại mối quan hệ dài hạn bất đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán tại Việt Nam. Trong khi đó, mô hình ARDL tuyến tính không phát hiện mối quan hệ dài hạn (F = 2,3088 < ngưỡng 2,37).

2. Ảnh hưởng ngắn hạn của tỷ giá và cung tiền: Trong mô hình ARDL, các hệ số sai phân của tỷ giá tại các bậc trễ 1 và 2 có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, tuy nhiên dấu hiệu không đồng nhất, cho thấy tác động ngắn hạn phức tạp. Cung tiền M2 có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê ở mức 10% trong ngắn hạn. Mô hình NARDL cũng xác nhận tác động tích cực của cung tiền M2 lên giá chứng khoán trong ngắn hạn với ý nghĩa 5%.

3. Tác động của lạm phát: Mô hình ARDL cho thấy lạm phát có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê ở mức 5% trong ngắn hạn, cho thấy giá chứng khoán có thể đóng vai trò như công cụ phòng ngừa lạm phát. Tuy nhiên, trong mô hình NARDL, tác động của lạm phát không được xác nhận là có ý nghĩa.

4. Ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính toàn cầu: Biến giả nhị phân đại diện cho giai đoạn khủng hoảng 2007-2009 có hệ số âm và có ý nghĩa thống kê ở mức 5% trong cả hai mô hình, cho thấy khủng hoảng đã gây tác động tiêu cực rõ rệt lên thị trường chứng khoán Việt Nam trong ngắn hạn.

5. Tốc độ điều chỉnh về trạng thái cân bằng: Hệ số sai số hiệu chỉnh (ECT) trong mô hình ARDL là –0,04529 (ý nghĩa 1%), cho thấy giá chứng khoán điều chỉnh trở lại trạng thái cân bằng với tốc độ khoảng 4,5% mỗi tháng sau các cú sốc. Mô hình NARDL cho kết quả tương tự với ECT = –0,07407.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu cho thấy giả định về mối quan hệ đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán là không đầy đủ tại thị trường Việt Nam. Mối quan hệ bất đối xứng được phát hiện trong mô hình NARDL cho thấy giá chứng khoán phản ứng khác nhau trước sự tăng giá và giảm giá của đồng nội tệ, phù hợp với các lý thuyết về định giá theo thị trường và phòng ngừa rủi ro bất đối xứng. Tác động tích cực của cung tiền M2 trong ngắn hạn phản ánh vai trò của chính sách tiền tệ trong việc hỗ trợ thị trường chứng khoán. Tác động tiêu cực của khủng hoảng tài chính toàn cầu được xác nhận, cho thấy sự nhạy cảm của thị trường Việt Nam trước các cú sốc kinh tế quốc tế. So sánh với các nghiên cứu trước đây tại Việt Nam, nghiên cứu này bổ sung bằng chứng về mối quan hệ dài hạn bất đối xứng, đồng thời làm rõ hơn vai trò của các biến kinh tế vĩ mô trong ảnh hưởng đến giá chứng khoán. Dữ liệu và kết quả có thể được trình bày qua biểu đồ xu hướng các biến số và bảng kết quả hồi quy chi tiết để minh họa rõ ràng hơn các phát hiện.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường giám sát và điều chỉnh chính sách tỷ giá: Cơ quan quản lý nên theo dõi chặt chẽ biến động tỷ giá và điều chỉnh chính sách phù hợp nhằm giảm thiểu tác động bất lợi lên thị trường chứng khoán, đặc biệt trong dài hạn. Thời gian thực hiện: liên tục, chủ thể: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.

2. Phát triển công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp: Khuyến khích các doanh nghiệp và nhà đầu tư sử dụng các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro biến động tỷ giá, giúp ổn định dòng tiền và giá cổ phiếu. Thời gian thực hiện: 1-2 năm, chủ thể: Sở Giao dịch Chứng khoán, các tổ chức tài chính.

3. Tăng cường chính sách tiền tệ hỗ trợ thị trường chứng khoán: Chính sách mở rộng cung tiền hợp lý có thể kích thích đầu tư và tăng giá chứng khoán, do đó cần cân nhắc điều chỉnh cung tiền phù hợp với diễn biến thị trường. Thời gian thực hiện: hàng quý, chủ thể: Ngân hàng Nhà nước.

4. Xây dựng kịch bản ứng phó với khủng hoảng tài chính: Rút kinh nghiệm từ tác động tiêu cực của khủng hoảng 2007-2009, các cơ quan quản lý cần xây dựng các kịch bản và biện pháp ứng phó nhanh chóng để giảm thiểu rủi ro cho thị trường chứng khoán trong các tình huống khủng hoảng tương lai. Thời gian thực hiện: 1 năm, chủ thể: Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Giúp hiểu rõ hơn về tác động của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán, từ đó xây dựng chiến lược đầu tư hiệu quả và quản lý rủi ro tốt hơn.

2. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Cung cấp cơ sở khoa học để thiết kế chính sách tỷ giá và tiền tệ phù hợp nhằm ổn định thị trường tài chính và thúc đẩy phát triển kinh tế.

3. Các tổ chức tài chính và ngân hàng: Hỗ trợ trong việc phát triển các sản phẩm tài chính phái sinh và dịch vụ tư vấn đầu tư dựa trên phân tích mối quan hệ bất đối xứng giữa tỷ giá và chứng khoán.

4. Giảng viên và nghiên cứu sinh ngành Tài chính – Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá cho các nghiên cứu tiếp theo về mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường tài chính tại Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Tại sao cần phân tích mối quan hệ bất đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán?
   Bởi vì phản ứng của giá chứng khoán trước sự tăng giá và giảm giá của đồng nội tệ không giống nhau về mức độ và hướng tác động, phân tích bất đối xứng giúp hiểu rõ hơn cơ chế truyền dẫn và tránh đánh giá sai lệch khi giả định đối xứng.

2. Mô hình NARDL có ưu điểm gì so với mô hình ARDL truyền thống?
   Mô hình NARDL cho phép phân tích mối quan hệ phi tuyến và bất đối xứng giữa các biến, đồng thời kiểm tra tác động ngắn hạn và dài hạn riêng biệt của các biến thành phần tăng và giảm, giúp phát hiện các hiệu ứng phức tạp hơn.

3. Tác động của cung tiền M2 đến giá chứng khoán như thế nào?
   Cung tiền M2 có tác động tích cực đến giá chứng khoán trong ngắn hạn, do việc tăng cung tiền thường làm giảm lãi suất, kích thích đầu tư và tăng tổng sản lượng, từ đó nâng cao giá cổ phiếu.

4. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009 ảnh hưởng ra sao đến thị trường chứng khoán Việt Nam?
   Nghiên cứu cho thấy khủng hoảng gây tác động tiêu cực rõ rệt lên giá chứng khoán trong ngắn hạn, làm giảm giá trị tài sản và làm tăng rủi ro thị trường.

5. Tốc độ điều chỉnh về trạng thái cân bằng của giá chứng khoán là bao nhiêu?
   Kết quả mô hình ARDL cho thấy tốc độ điều chỉnh khoảng 4,5% mỗi tháng, nghĩa là sau các cú sốc, giá chứng khoán sẽ trở lại trạng thái cân bằng trong khoảng 22 tháng.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận sự tồn tại của mối quan hệ dài hạn bất đối xứng giữa biến động tỷ giá và giá chứng khoán tại thị trường Việt Nam trong giai đoạn 2001-2018.
• Tác động của tỷ giá lên giá chứng khoán khác biệt rõ rệt giữa các giai đoạn tăng giá và giảm giá đồng nội tệ, thể hiện tính phi tuyến và bất đối xứng.
• Cung tiền M2 có ảnh hưởng tích cực đến giá chứng khoán trong ngắn hạn, trong khi lạm phát có tác động tích cực trong mô hình tuyến tính nhưng không rõ ràng trong mô hình phi tuyến.
• Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009 gây tác động tiêu cực đáng kể lên thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Tốc độ điều chỉnh về trạng thái cân bằng của giá chứng khoán sau cú sốc là khoảng 4,5% mỗi tháng, cho thấy sự phục hồi tương đối chậm.

Next steps: Cần tiếp tục nghiên cứu mở rộng với dữ liệu cập nhật và bổ sung các biến kinh tế vĩ mô khác để nâng cao độ chính xác và tính ứng dụng của mô hình.

Call-to-action: Các nhà đầu tư và cơ quan quản lý nên áp dụng kết quả nghiên cứu để xây dựng chiến lược đầu tư và chính sách tài chính phù hợp, đồng thời phát triển các công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả.