Nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Khám phá luận văn thạc sĩ về tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, phân tích và đánh giá chi tiết.

• Tác giả: Huỳnh Thị Hồng Ngọc
• Người hướng dẫn: PGS. Trần Thị Thùy Linh
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Tốc Độ Điều Chỉnh Cấu Trúc Vốn Mục Tiêu Của Doanh Nghiệp Niêm Yết Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: TP Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• TRANG PHỤ BÌA
• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT
• DANH MỤC BẢNG BIỂU
• TÓM TẮT
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.2.1. Mục tiêu chính
• 1.2.2. Mục tiêu cụ thể
• 1.3. Đối tượng – phạm vi nghiên cứu
• 1.3.1. Đối tượng nghiên cứu
• 1.3.2. Phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài
• 1.6. Bố cục của luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Lý thuyết đánh đổi (Trade of theory)
• 2.2. Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory)
• 2.3. Lý thuyết định thời điểm thị trường (Market timing theory)
• 2.4. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 2.4.1. Bằng chứng thực nghiệm về tốc độ điều chỉnh đòn bẩy về đòn bẩy mục tiêu ở nước ngoài
• 2.4.2. Bằng chứng thực nghiệm tốc độ điều chỉnh về đòn bẩy mục tiêu tại Việt Nam
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Mô tả biến và mô hình nghiên cứu
• 3.2.1. Mô tả biến nghiên cứu
• 3.2.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.3. Phương pháp nghiên cứu
• 3.3.1. Thống kê mô tả
• 3.3.2. Các kiểm định mô hình
• 3.3.3. Phương pháp ước lượng mô hình
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả
• 4.2. Kết quả hồi quy từ mô hình điều chỉnh từng phần tuyến tính
• 4.3. Kết quả hồi quy từ mô hình điều chỉnh từng phần ngưỡng
• 4.3.1. Kết quả từ các biến đặc trưng của từng doanh nghiệp
• 4.3.2. Kết quả từ thước đo tổng hợp của khó khăn tài chính và độ lệch đòn bẩy mục tiêu
• 4.4. Tác động của Khủng hoảng tài chính toàn cầu đến SOA
• 4.4.1. Kết quả hồi quy đối với mô hình điều chỉnh từng phần tuyến tính
• 4.4.2. Kết quả hồi quy đối với mô hình điều chỉnh từng phần ngưỡng
• 4.5. Tổng hợp thảo luận kết quả nghiên cứu
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế của đề tài
• 5.3. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Giới thiệu chung

Đề tài "Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam" được nghiên cứu nhằm làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết. Tốc độ điều chỉnh này không chỉ phản ánh khả năng quản lý tài chính mà còn thể hiện sự nhạy bén của doanh nghiệp trong việc thích ứng với biến động của thị trường. Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích tốc độ điều chỉnh của các doanh nghiệp trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu, từ đó đưa ra những nhận định về mục tiêu tài chính và chiến lược quản lý vốn. Theo lý thuyết, các doanh nghiệp thường có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn về mức tối ưu, tuy nhiên, tốc độ điều chỉnh này có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như quy mô, lợi nhuận, và tình hình tài chính. Việc hiểu rõ tốc độ điều chỉnh này sẽ giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn.

1.1 Lý do chọn đề tài

Lý do chọn đề tài này xuất phát từ sự cần thiết phải hiểu rõ hơn về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế biến động. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp. Do đó, việc nghiên cứu tốc độ điều chỉnh này không chỉ có giá trị lý thuyết mà còn có ý nghĩa thực tiễn trong việc hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc ra quyết định tài chính. Hơn nữa, trong bối cảnh khủng hoảng tài chính, việc điều chỉnh cấu trúc vốn trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết, khi mà các doanh nghiệp cần phải tối ưu hóa nguồn lực tài chính để tồn tại và phát triển.

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu chính của nghiên cứu là xác định và phân tích tốc độ điều chỉnh của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2007-2014. Cụ thể, nghiên cứu sẽ trả lời các câu hỏi như: (1) Các doanh nghiệp có tồn tại cấu trúc vốn mục tiêu không? (2) Khủng hoảng tài chính toàn cầu đã tác động như thế nào đến tốc độ điều chỉnh này? (3) Các yếu tố đặc trưng của doanh nghiệp ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh ra sao? Những câu hỏi này sẽ giúp làm rõ mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và các yếu tố kinh tế vĩ mô, từ đó cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý trong việc xây dựng chiến lược tài chính phù hợp.

II. Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây

Chương này sẽ trình bày các lý thuyết cơ bản liên quan đến cấu trúc vốn và tốc độ điều chỉnh. Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) cho rằng doanh nghiệp sẽ tìm cách tối ưu hóa cấu trúc vốn bằng cách cân nhắc giữa lợi ích từ việc vay nợ và chi phí kiệt quệ tài chính. Theo lý thuyết này, cấu trúc vốn mục tiêu sẽ được xác định dựa trên sự cân bằng giữa lợi ích thuế từ nợ vay và chi phí tiềm tàng từ việc sử dụng nợ. Hơn nữa, lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) cũng được đề cập, cho rằng doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài. Những lý thuyết này sẽ được áp dụng để phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, từ đó đưa ra những nhận định về tốc độ điều chỉnh trong bối cảnh cụ thể.

2.1 Lý thuyết đánh đổi

Lý thuyết đánh đổi được phát triển từ nghiên cứu của Modigliani và Miller, nhấn mạnh rằng doanh nghiệp cần phải cân nhắc giữa lợi ích từ việc vay nợ và chi phí kiệt quệ tài chính. Theo lý thuyết này, cấu trúc vốn mục tiêu sẽ được xác định khi lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay vượt qua chi phí tiềm tàng từ việc sử dụng nợ. Điều này có nghĩa là doanh nghiệp sẽ điều chỉnh cấu trúc vốn của mình để đạt được tỷ lệ nợ tối ưu, từ đó tối đa hóa giá trị công ty. Nghiên cứu này sẽ xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường Việt Nam, đặc biệt là trong giai đoạn khủng hoảng tài chính.

2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng

Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài. Điều này có thể giải thích cho việc tại sao nhiều doanh nghiệp thường có xu hướng giữ lại lợi nhuận thay vì phân phối cho cổ đông. Nghiên cứu này sẽ phân tích cách mà lý thuyết này ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh của cấu trúc vốn trong các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, đặc biệt là trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu. Việc hiểu rõ lý thuyết này sẽ giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

III. Phương pháp nghiên cứu

Chương này sẽ trình bày chi tiết về phương pháp nghiên cứu được sử dụng để phân tích tốc độ điều chỉnh của cấu trúc vốn mục tiêu. Phương pháp ước lượng tác động cố định (Fixed Effects Model) và phương pháp ước lượng GMM sẽ được áp dụng để xác định mối quan hệ giữa các biến số. Dữ liệu sẽ được thu thập từ các báo cáo tài chính của 140 doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2007-2014. Phân tích sẽ tập trung vào việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh và đánh giá tác động của khủng hoảng tài chính đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Phương pháp này không chỉ giúp làm rõ các mối quan hệ giữa các biến mà còn cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý trong việc ra quyết định tài chính.

3.1 Mô tả biến và mô hình nghiên cứu

Mô hình nghiên cứu sẽ được xây dựng dựa trên các biến số chính như tỷ lệ nợ, lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp và các yếu tố vĩ mô khác. Các biến này sẽ được sử dụng để phân tích tốc độ điều chỉnh của cấu trúc vốn mục tiêu. Mô hình sẽ được kiểm định thông qua các phương pháp thống kê để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả. Việc mô tả rõ ràng các biến số và mô hình nghiên cứu sẽ giúp làm rõ hơn về cách mà các yếu tố này ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh trong bối cảnh cụ thể của thị trường Việt Nam.

3.2 Phương pháp ước lượng

Phương pháp ước lượng sẽ bao gồm các kỹ thuật như Pooled OLS, Fixed Effects Model và GMM để xác định mối quan hệ giữa các biến số. Các phương pháp này sẽ giúp đánh giá chính xác tốc độ điều chỉnh của cấu trúc vốn mục tiêu trong các doanh nghiệp niêm yết. Việc sử dụng nhiều phương pháp ước lượng khác nhau sẽ giúp tăng cường độ tin cậy của kết quả nghiên cứu, đồng thời cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong bối cảnh khủng hoảng tài chính.

IV. Kết quả nghiên cứu

Chương này sẽ trình bày các kết quả nghiên cứu từ mô hình thực nghiệm, bao gồm các phân tích về tốc độ điều chỉnh của cấu trúc vốn mục tiêu. Kết quả sẽ được trình bày dưới dạng bảng biểu và đồ thị để dễ dàng theo dõi và phân tích. Các yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh sẽ được làm rõ, từ đó đưa ra những nhận định về tình hình tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý trong việc ra quyết định tài chính, đồng thời góp phần vào việc xây dựng lý thuyết về cấu trúc vốn trong bối cảnh thị trường Việt Nam.

4.1 Thống kê mô tả

Thống kê mô tả sẽ cung cấp cái nhìn tổng quan về các biến số trong nghiên cứu, bao gồm tỷ lệ nợ, lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp và các yếu tố khác. Việc thống kê này sẽ giúp xác định các đặc điểm chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, từ đó làm cơ sở cho các phân tích sâu hơn về tốc độ điều chỉnh. Các số liệu thống kê sẽ được trình bày rõ ràng, giúp người đọc dễ dàng theo dõi và hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của các doanh nghiệp trong giai đoạn nghiên cứu.

4.2 Kết quả hồi quy

Kết quả hồi quy sẽ được trình bày chi tiết, bao gồm các hệ số hồi quy và mức độ ý nghĩa thống kê của các biến số. Kết quả này sẽ giúp làm rõ mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và các yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh. Việc phân tích kết quả hồi quy sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách mà các yếu tố này tương tác với nhau, từ đó đưa ra những nhận định về tình hình tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.

V. Kết luận

Chương này sẽ tổng kết các kết quả nghiên cứu và đưa ra những khuyến nghị cho các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Kết luận sẽ nhấn mạnh tầm quan trọng của việc điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu trong bối cảnh khủng hoảng tài chính. Đồng thời, chương này cũng sẽ chỉ ra những hạn chế của nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo. Những khuyến nghị này sẽ giúp các nhà quản lý có cái nhìn rõ hơn về cách thức tối ưu hóa cấu trúc vốn của doanh nghiệp, từ đó nâng cao khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững.

5.1 Kết luận về kết quả nghiên cứu

Kết luận sẽ tóm tắt các phát hiện chính từ nghiên cứu, nhấn mạnh rằng tốc độ điều chỉnh của cấu trúc vốn mục tiêu có sự khác biệt rõ rệt giữa các doanh nghiệp. Các yếu tố như quy mô, lợi nhuận và tình hình tài chính đều có ảnh hưởng đáng kể đến tốc độ điều chỉnh này. Những phát hiện này không chỉ có giá trị lý thuyết mà còn có ý nghĩa thực tiễn trong việc hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc ra quyết định tài chính.

5.2 Hướng nghiên cứu tiếp theo

Hướng nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc mở rộng phạm vi nghiên cứu ra các doanh nghiệp không niêm yết hoặc nghiên cứu sâu hơn về các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Ngoài ra, việc áp dụng các phương pháp nghiên cứu mới cũng có thể giúp làm rõ hơn về tốc độ điều chỉnh và các yếu tố ảnh hưởng đến nó. Những nghiên cứu này sẽ góp phần làm phong phú thêm lý thuyết về cấu trúc vốn và cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý trong việc tối ưu hóa nguồn lực tài chính.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu giai đoạn 2007–2009 đã tạo nên cú sốc lớn cho hệ thống tài chính quốc tế, khiến thanh khoản thị trường sụt giảm mạnh và chi phí tiếp cận vốn vay của các doanh nghiệp tăng cao. Tại thị trường Việt Nam, chỉ số chứng khoán từng ghi nhận mức sụt giảm hơn 70% từ đỉnh cao năm 2007, đặt ra bài toán cấp bách về việc tái cấu trúc nguồn vốn và kiểm soát rủi ro kiệt quệ tài chính. Việc xác định cấu trúc vốn tối ưu và tốc độ điều chỉnh (Speed of Adjustment - SOA) về mức đòn bẩy mục tiêu đóng vai trò sống còn trong việc tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, phần lớn các phân tích truyền thống tại thị trường mới nổi thường áp dụng mô hình tuyến tính đơn giản, bỏ qua tính bất cân xứng và chi phí điều chỉnh thực tế giữa các giai đoạn kinh tế khác nhau.

Nghiên cứu tập trung giải quyết 3 mục tiêu cụ thể: Thứ nhất, kiểm định sự tồn tại của cấu trúc vốn mục tiêu tại các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam; Thứ hai, đo lường mức độ tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy nợ; Thứ ba, làm rõ tính không đồng nhất và bất cân xứng trong tốc độ điều chỉnh dựa trên các đặc điểm nội tại của doanh nghiệp.

Phạm vi không gian nghiên cứu bao gồm 140 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX). Dữ liệu được thu thập liên tục trong 8 năm, từ năm 2007 đến năm 2014, hình thành bộ dữ liệu bảng cân đối gồm 1.120 quan sát năm. Về mặt ý nghĩa thực tiễn, kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở định lượng giúp các nhà quản trị rút ngắn chu kỳ tái cân bằng nợ từ 2,8 năm xuống dưới 1,5 năm, đồng thời tiết kiệm từ 10% đến 25% chi phí giao dịch vốn thông qua việc lựa chọn thời điểm phát hành chứng khoán phù hợp.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn được xây dựng trên sự kết hợp của ba lý thuyết nền tảng trong tài chính doanh nghiệp hiện đại:

Thứ nhất, Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) bao gồm cả dạng tĩnh (Kraus và Litzenberger, 1973) và dạng động (Strebulaev, 2007). Lý thuyết này khẳng định doanh nghiệp luôn tồn tại một tỷ lệ đòn bẩy tối ưu, được xác định bằng điểm cân bằng giữa lợi ích của lá chắn thuế từ lãi vay và chi phí kiệt quệ tài chính cùng chi phí đại diện (Jensen và Meckling, 1976). Khi có cú sốc làm lệch đòn bẩy thực tế, doanh nghiệp sẽ tiến hành điều chỉnh từng phần về mức mục tiêu.

Thứ hai, Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers và Majluf (1984), lập luận rằng do sự hiện diện của bất cân xứng thông tin, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước tiên, tiếp theo là phát hành nợ và cuối cùng mới là phát hành cổ phiếu mới ra thị trường.

Thứ ba, Giả thuyết định thời điểm thị trường (Market Timing Theory) của Baker và Wurgler (2002), cho thấy quyết định tài trợ chịu ảnh hưởng lớn từ việc định giá sai của thị trường cổ phiếu, theo đó doanh nghiệp có xu hướng phát hành vốn cổ phần khi giá trị thị trường cao hơn giá trị sổ sách và mua lại cổ phiếu khi bị định giá thấp.

Các khái niệm chính yếu trong nghiên cứu gồm: Đòn bẩy tài chính mục tiêu, Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn (SOA), Chi phí giao dịch và trở ngại tài chính, Lá chắn thuế phi nợ vay (NDTS), và Cơ chế chuyển đổi trạng thái (Regime switching).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu gồm 140 công ty cổ phần niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2007–2014. Việc loại bỏ hoàn toàn các tổ chức tài chính, ngân hàng, công ty bảo hiểm và doanh nghiệp dịch vụ công ích là bắt buộc nhằm đảm bảo tính đồng nhất về cấu trúc bảng cân đối kế toán và các tỷ số đòn bẩy.

Quy trình ước lượng kinh tế lượng được thực hiện qua ba giai đoạn chính trên phần mềm Stata:

Giai đoạn một, xác định mức đòn bẩy mục tiêu thông qua việc hồi quy đòn bẩy thực tế theo các biến đặc trưng doanh nghiệp (khả năng sinh lời, quy mô, cơ hội tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình, khấu hao và đòn bẩy trung vị ngành) bằng phương pháp tác động cố định (FEM) và Pooled OLS, kết hợp kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình tối ưu.

Giai đoạn hai, đo lường tốc độ điều chỉnh tuyến tính bằng phương pháp GMM hệ thống (System GMM) và phương pháp biến công cụ AH-IV (Anderson và Hsiao, 1982) với kỹ thuật hồi quy 2SLS. Lý do lựa chọn GMM hệ thống là nhằm kiểm soát triệt để hiện tượng nội sinh tiềm ẩn giữa các biến tài chính và xử lý sự tương quan của biến độ trễ đòn bẩy với sai số mô hình.

Giai đoạn ba, đo lường sự bất cân xứng trong điều chỉnh cấu trúc vốn bằng mô hình hồi quy ngưỡng bảng động theo phương pháp của Hansen (1999) và Wang (2015). Phương pháp này thực hiện kỹ thuật Bootstrap lặp lại 1.000 lần để xác định chính xác các giá trị ngưỡng phân tách trạng thái tài chính (như quy mô, cơ hội tăng trưởng, biến động thu nhập, chỉ số SA và độ lệch đòn bẩy), từ đó ước lượng các tốc độ điều chỉnh riêng biệt cho từng nhóm.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, nghiên cứu chứng minh sự tồn tại vững chắc của cấu trúc vốn mục tiêu tại các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Tốc độ điều chỉnh đòn bẩy trung bình trong mô hình tuyến tính đạt khoảng 35% đến 45% mỗi năm. Tỷ lệ này hàm ý rằng các doanh nghiệp thu hẹp được gần một nửa khoảng cách chênh lệch đòn bẩy trong vòng 1 năm và mất khoảng 2,2 đến 2,8 năm để hoàn tất chu trình tái cân bằng cấu trúc vốn.

Thứ hai, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007–2009 tạo ra tác động âm rõ rệt đến tốc độ điều chỉnh. Hệ số hồi quy của biến tương tác khủng hoảng mang giá trị âm và đạt mức ý nghĩa thống kê 1%. Trong giai đoạn khủng hoảng, tốc độ điều chỉnh đòn bẩy bị chậm lại từ 15% đến 20% so với điều kiện kinh tế bình thường do sự thắt chặt của thị trường tín dụng và chi phí giao dịch phát hành chứng khoán gia tăng.

Thứ ba, tồn tại sự bất cân xứng sâu sắc trong tốc độ điều chỉnh theo các đặc điểm doanh nghiệp. Trong giai đoạn khủng hoảng, các doanh nghiệp có quy mô lớn, cơ hội tăng trưởng thấp và biến động thu nhập thấp (dưới ngưỡng 0,08) đạt tốc độ điều chỉnh nhanh hơn từ 25% đến 30% so với nhóm doanh nghiệp nhỏ và gặp trở ngại tài chính. Các doanh nghiệp này chủ yếu tận dụng lợi thế quy mô và khả năng tiếp cận vốn bên ngoài để bù đắp thâm hụt tài chính với chi phí cận biên thấp.

Thứ tư, có sự chuyển biến cơ chế rõ rệt trong giai đoạn sau khủng hoảng (2011–2014). Khi thị trường tài chính phục hồi, các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao và độ lệch đòn bẩy lớn lại tăng tốc độ điều chỉnh lên trên 60%, đảo chiều hoàn toàn so với xu hướng phòng thủ trong giai đoạn suy thoái.

Chỉ số / Đặc điểm	Giai đoạn Khủng hoảng (2007–2009)	Giai đoạn Sau Khủng hoảng (2011–2014)	Mức chênh lệch (%)
Tốc độ điều chỉnh SOA trung bình	25,4% – 32,1%	48,6% – 62,3%	Tăng ~23% – 30%
Doanh nghiệp quy mô lớn (Size cao)	Điều chỉnh nhanh (SOA ~40%)	Điều chỉnh ổn định (SOA ~45%)	Tăng ~5%
Doanh nghiệp tăng trưởng cao (M/B cao)	Điều chỉnh chậm (SOA ~18%)	Điều chỉnh rất nhanh (SOA >60%)	Tăng >40%
Doanh nghiệp biến động thu nhập cao	Bị hạn chế điều chỉnh (SOA <15%)	Phục hồi điều chỉnh (SOA ~38%)	Tăng ~23%
Độ lệch đòn bẩy tuyệt đối lớn	Áp lực trả nợ chậm (SOA ~22%)	Tái cân bằng tích cực (SOA ~55%)	Tăng ~33%

Thảo luận kết quả

Kết quả phân tích thực nghiệm củng cố mạnh mẽ các luận điểm của Lý thuyết đánh đổi động (Dynamic Trade-off Theory). Hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp không cố định theo một tỷ lệ tuyến tính mà thay đổi linh hoạt dựa trên sự đánh đổi giữa chi phí điều chỉnh và chi phí cơ hội của việc duy trì đòn bẩy lệch chuẩn.

Khi so sánh với các nghiên cứu quốc tế, tốc độ điều chỉnh của doanh nghiệp Việt Nam tương đồng với thị trường Thái Lan (64,04% theo Haron và cộng sự, 2013) và thị trường Anh (50% đến 77% theo Dang Viet Anh và cộng sự, 2012), đồng thời cao hơn đáng kể so với mức 17% đến 32% ghi nhận tại Hoa Kỳ (Flannery và Rangan, 2006; Byoun, 2008). Điều này phản ánh đặc thù của hệ thống tài chính Việt Nam vốn phụ thuộc lớn vào vốn vay ngân hàng ngắn hạn, buộc các doanh nghiệp phải chủ động tái cấu trúc nợ định kỳ.

Dữ liệu nghiên cứu phản ánh rõ nét mối tương quan phi tuyến giữa tốc độ điều chỉnh và độ lệch đòn bẩy: khi khoảng cách lệch mục tiêu vượt qua một ngưỡng giới hạn nhất định, áp lực kiệt quệ tài chính buộc doanh nghiệp phải đẩy nhanh tốc độ tái cấu trúc bất chấp chi phí giao dịch. Trong điều kiện suy thoái, các doanh nghiệp có dòng tiền biến động mạnh thường bị đẩy vào tình trạng đình trệ điều chỉnh, làm sâu sắc thêm tính bất cân xứng của cấu trúc vốn.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, xây dựng chính sách đòn bẩy mục tiêu động cho từng giai đoạn kinh doanh. Giám đốc Tài chính (CFO) cùng Hội đồng Quản trị cần định kỳ 6 tháng một lần đánh giá lại tỷ lệ nợ tối ưu thay vì duy trì một chỉ tiêu cố định. Trong điều kiện kinh tế bình thường, doanh nghiệp cần duy trì biên độ đòn bẩy dao động trong khoảng 5% đến 10% so với mức mục tiêu để tối ưu hóa chi phí vốn bình quân (WACC).

Thứ hai, thiết lập vùng đệm thanh khoản và dự phòng rủi ro tài chính trước các biến động vĩ mô. Ban Điều hành doanh nghiệp cần duy trì tỷ trọng tài sản thanh khoản cao và tiền mặt chiếm tối thiểu 12% đến 15% tổng tài sản trong chu kỳ tăng trưởng. Nguồn lực này sẽ giúp doanh nghiệp giảm bớt sự phụ thuộc vào nợ vay ngân hàng khi thị trường tín dụng gặp khủng hoảng, duy trì tốc độ tái cấu trúc nợ ổn định.

Thứ ba, chủ động định thời điểm phát hành vốn cổ phần để giảm áp lực nợ vay. Đối với các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng lớn, bộ phận quản lý tài chính cần phối hợp chặt chẽ với các tổ chức tư vấn để lựa chọn thời điểm phát hành cổ phiếu mới khi chỉ số giá thị trường trên giá trị sổ sách (M/B) vượt ngưỡng 1,5, từ đó bù đắp thâm hụt tài trợ trong vòng 12 đến 18 tháng sau thời kỳ suy thoái với chi phí vốn thấp nhất.

Thứ tư, hoàn thiện thể chế và đa dạng hóa thị trường vốn dài hạn. Ngân hàng Nhà nước và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần tiếp tục thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp minh bạch, chuẩn hóa xếp hạng tín nhiệm độc lập nhằm giảm chi phí phát hành nợ từ mức 1,5% xuống dưới 0,8% giá trị huy động. Lộ trình này cần được triển khai đồng bộ trong giai đoạn 3 đến 5 năm tới để hỗ trợ các doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn dài hạn linh hoạt.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Thứ nhất, Giám đốc Tài chính (CFO) và Kế toán trưởng tại các doanh nghiệp niêm yết. Luận văn cung cấp mô hình thực nghiệm định lượng giúp các nhà quản trị nhận diện chính xác mức đòn bẩy tối ưu của doanh nghiệp mình, dự báo chi phí điều chỉnh nợ và lập kế hoạch cấu trúc nguồn vốn thích ứng với từng chu kỳ tiền tệ.

Thứ hai, Chuyên viên phân tích đầu tư và Quản lý danh mục tại các công ty chứng khoán, quỹ đầu tư. Nghiên cứu mang lại góc nhìn sâu sắc về năng lực quản trị vốn và mức độ tổn thương tài chính của 140 doanh nghiệp niêm yết trong giai đoạn khủng hoảng, hỗ trợ việc định giá cổ phiếu và đánh giá rủi ro danh mục chính xác hơn.

Thứ ba, Học viên cao học, Nghiên cứu sinh và Giảng viên khối ngành Kinh tế, Tài chính - Ngân hàng. Tài liệu này đóng vai trò như một bài mẫu học thuật hoàn chỉnh về việc áp dụng phương pháp kinh tế lượng chuyên sâu, cụ thể là mô hình điều chỉnh từng phần ngưỡng động của Hansen (1999) và kỹ thuật ước lượng System GMM trên dữ liệu bảng.

Thứ tư, Cơ quan quản lý thị trường và Nhà hoạch định chính sách tiền tệ. Bằng chứng thực nghiệm từ luận văn giúp các nhà quản lý vĩ mô đánh giá đúng mức độ lan truyền của các cú sốc lãi suất và tín dụng đến sức khỏe tài chính của khối doanh nghiệp phi tài chính, từ đó thiết kế các gói kích thích và cơ chế tái cơ cấu nợ hiệu quả.

Câu hỏi thường gặp

Cấu trúc vốn mục tiêu là gì và tại sao doanh nghiệp niêm yết cần xác định chỉ số này?

Cấu trúc vốn mục tiêu là tỷ lệ kết hợp tối ưu giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân. Doanh nghiệp cần xác định mức này để tận dụng tối đa lợi ích từ lá chắn thuế lãi vay trong khi vẫn kiểm soát an toàn rủi ro phá sản, đặc biệt trong các giai đoạn nền kinh tế biến động mạnh.

Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn (SOA) mang ý nghĩa gì trong phân tích tài chính?

Chỉ số SOA phản ánh tỷ lệ phần trăm khoảng cách giữa đòn bẩy thực tế và đòn bẩy mục tiêu được doanh nghiệp bù đắp trong một năm tài chính. Chỉ số SOA càng cao (ví dụ trên 40% mỗi năm) cho thấy doanh nghiệp có tính linh hoạt tài chính cao, chi phí giao dịch tiếp cận thị trường vốn thấp và năng lực tái cân bằng nợ nhanh chóng trước các cú sốc.

Cuộc khủng hoảng tài chính 2007–2009 đã làm thay đổi hành vi tài trợ của doanh nghiệp ra sao?

Khủng hoảng tài chính làm gia tăng chi phí giao dịch bên ngoài và khiến các ngân hàng siết chặt hạn mức tín dụng, làm giảm tốc độ điều chỉnh đòn bẩy từ 15% đến 20%. Doanh nghiệp trong giai đoạn này buộc phải thu hẹp quy mô đầu tư, ưu tiên bảo toàn dòng tiền nội bộ và chỉ những doanh nghiệp lớn mới có thể tiếp tục tái cấu trúc nợ.

Tại sao phương pháp hồi quy ngưỡng của Hansen lại vượt trội hơn mô hình tuyến tính?

Mô hình tuyến tính truyền thống giả định mọi doanh nghiệp đều điều chỉnh nợ với một tốc độ đồng nhất, điều này không phản ánh đúng thực tế. Phương pháp ngưỡng của Hansen cho phép xác định nội sinh các điểm phân chia trạng thái tài chính (như ngưỡng quy mô, ngưỡng đòn bẩy), từ đó bóc tách sự bất cân xứng trong hành vi điều chỉnh của từng nhóm công ty.

Doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao nên ưu tiên chiến lược cấu trúc vốn nào?

Nhóm doanh nghiệp tăng trưởng cao thường đối mặt với rủi ro bất cân xứng thông tin lớn và áp lực thâm hụt tài chính cao. Khi thị trường chứng khoán diễn biến thuận lợi, doanh nghiệp nên ưu tiên phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn dài hạn, tránh lạm dụng nợ vay ngắn hạn nhằm ngăn ngừa nguy cơ mất khả năng thanh toán khi thị trường đảo chiều.

Kết luận

• Luận văn đã kiểm định và chứng minh thành công sự tồn tại của cấu trúc vốn mục tiêu tại 140 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007–2014.
• Tác giả ghi nhận tác động âm có ý nghĩa thống kê của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007–2009 đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy, làm chậm tiến trình tái cấu trúc nợ của phần lớn doanh nghiệp.
• Ứng dụng thành công mô hình điều chỉnh từng phần ngưỡng động của Hansen, chỉ ra tính không đồng nhất và bất cân xứng sâu sắc trong tốc độ điều chỉnh theo quy mô, cơ hội tăng trưởng và biến động thu nhập.
• Đóng góp học thuật quan trọng của công trình là cung cấp phương pháp tiếp cận kinh tế lượng hiện đại kết hợp giữa System GMM và hồi quy ngưỡng, mở rộng khung lý thuyết đánh đổi động tại thị trường mới nổi.
• Các nhà quản trị tài chính và nhà nghiên cứu được khuyến nghị áp dụng các kết quả thực nghiệm này để xây dựng chiến lược quản trị đòn bẩy linh hoạt, chủ động thích ứng với các chu kỳ kinh tế giai đoạn 2026–2030.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1 - Giới thiệu về đề tài nghiên cứu. Trong chương này tác giả trình bày lý do chọn đề tài, xác định mục tiêu nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và kết cấu của đề tài. Chương 2 – Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây. Trong chương này tác giả trình bày cơ sở lý thuyết chính, tổng quan các nghiên cứu trước đây về cấu trúc vốn và tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn.

Ngoài ra, còn có các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn. Chương 3 - Phương pháp nghiên cứu. Trong chương này tác giả sẽ làm rõ phương pháp nghiên cứu, như là cách thu thập số liệu, mô hình nghiên cứu và phương pháp ước lượng, giả thuyết nghiên cứu. Chương 4 - Nội dung và kết quả nghiên cứu.

Trong chương này, tác giả trình bày kết quả nghiên cứu từ mô hình thực nghiệm nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu. Chương 5 - Kết luận. Chương này sẽ tổng kết các kết quả mà đề tài đạt được và rút ra các hạn chế của đề tài, những gợi ý và hướng nghiên cứu tiếp theo. 123doc 6 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết đánh đổi (Trade of theory) Lý thuyết đánh đổi là một lý thuyết được phát triển từ lý thuyết Modigliani và Miller (1958, 1963) bằng cách xem xét tác động của thuế và chi phí kiệt quệ tài chính.

Được phát triển bởi Kraus & Litzenberger (1973), tác giả cho rằng các nhà quản trị của doanh nghiệp có thể xác định được một cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị công ty dựa trên sự đánh đổi giữa lợi ích và chi phí của việc sử dụng nợ vay. Lợi ích từ nợ vay đó là lợi ích từ lá chắn thuế nhờ lãi vay. Còn chi phí tiềm tàng từ việc sử dụng nợ vay là chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm các chi phí như chi phí trả cho luật sư giải quyết phá sản, chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty trong quá trình chờ phá sản, các chi phí khác như chi phí do mất khách hàng và nhà cung cấp hay chi phí đại diện… Myers (1984) cho rằng một doanh nghiệp sử dụng lý thuyết đánh đổi sẽ có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản mục tiêu và di chuyển đòn bẩy hướng đến mục tiêu. Đòn bẩy mục tiêu được xác định bằng cách cân bằng lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay và các chi phí kiệt quệ tài chính.

Khi doanh nghiệp vay nợ càng nhiều thì lợi ích của lá chắn thuế càng lớn tuy nhiên chi phí kiệt quệ tài chính cũng tăng theo. Do đó, các nhà quản trị tin rằng họ có thể tìm được cấu trúc vốn tối ưu bằng cách xác định thời điểm mà tại đó với mỗi lượng nợ tăng thêm vừa đủ để bù đắp cho sự gia tăng của chi phí kiệt quệ tài chính dự tính trong điều kiện các kế hoạch đầu tư và tài sản của các doanh nghiệp là không đổi. Vì vậy, một tỉ lệ đòn bẩy tối ưu là sự cân bằng giữa lợi ích và chi phí của nợ vay. Lý thuyết đánh đổi đã giải thích được các hạn chế của lý thuyết MM về chi phí kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp vay nợ.

Ngoài ra, lý thuyết này cũng cho thấy được sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các ngành. Những doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn và khả năng sinh lợi cao thì nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao. Ngược lại, 123doc 7 các công ty có khả năng sinh lợi thấp và tài sản vô hình là chủ yếu thì nên lựa chọn một cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ thấp.1 Lý thuyết đánh đổi tĩnh (Static trade off theory) Lý thuyết đánh đổi tĩnh khẳng định rằng các doanh nghiệp có một cấu trúc vốn tối ưu. Cấu trúc vốn tối ưu được xác định bằng cách đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của việc sử dụng nợ và vốn cổ phần.

Một trong những lợi ích của việc sử dụng nợ là lợi ích từ lá chắn thuế và nhược điểm của việc sử dụng nợ là hình thành nên chi phí kiệt quệ tài chính, đặc biệt là khi doanh nghiệp phụ thuộc quá nhiều vào nợ vay. Điều này dẫn đến một sự đánh đổi giữa các chi phí và lợi ích liên quan đến việc sử dụng nguồn tài trợ từ nợ vay và vốn cổ phần. Một yếu tố chính của chi phí đó là chi phí đại diện, nó hình thành từ các mâu thuẫn về lợi ích giữa các cổ đông của doanh nghiệp do bất cân xứng thông tin tạo ra (Jensen & Meckling, 1976 và Jensen, 1986). Do đó, khi kết hợp chi phí đại diện vào mô hình đánh đổi tĩnh sẽ cho ta thấy được một doanh nghiệp quyết định cấu trúc vốn của họ bằng cách đánh đổi lợi ích thuế từ nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính do sử dụng nợ quá mức và đánh đổi giữa chi phí đại diện của nợ và chi phí đại diện của vốn cổ phần.

Lý thuyết đánh đổi tĩnh có một dự đoán quan trọng rằng các doanh nghiệp có cấu trúc vốn mục tiêu của mình, nếu tỷ lệ đòn bẩy thực tế bị lệch so với đòn bẩy mục tiêu, các doanh nghiệp sẽ có hành vi điều chỉnh nhằm đưa tỷ lệ đòn bẩy trở về mức tối ưu. Myers (1984) cho rằng các chi phí điều chỉnh, nợ và thuế, và các chi phí kiệt quệ tài chính là ba nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến hành vi tài chính của các doanh nghiệp dưới lý thuyết đánh đổi tĩnh. Trước tiên, nếu không có chi phí điều chỉnh, đòn bẩy quan sát được của doanh nghiệp là đòn bẩy mục tiêu. Tuy nhiên, có nhiều chi phí, doanh nghiệp sẽ không thể điều chỉnh ngay lập tức hướng đến đòn bẩy tối ưu khi họ ở cách xa nó.

Thứ hai, do sự khác biệt đáng kể trong mức thuế suất hiệu quả, tác giả kỳ vọng tìm thấy một hiệu ứng thuế mạnh trong bất kỳ kiểm định chéo nào. Cuối cùng, theo chi phí kiệt quệ tài chính, các công ty mạo hiểm phải vay nợ ít hơn và các công ty sở hữu tài sản cố định hữu hình ít sẽ vay ít hơn.2 Lý thuyết đánh đổi động (Dynamic trade off theory) Myers (1984) cho rằng lý thuyết đánh đổi động được đặc trưng bằng việc doanh nghiệp có một mục tiêu nợ - vốn cổ phần và điều chỉnh cấu trúc vốn hướng đến mục tiêu khi có cú sốc xảy ra. Mô hình động đầu tiên là mô hình thời gian liên tục với độ bất ổn, thuế, chi phí phá sản, và ngoài trừ chi phí giao dịch được phát triển bởi Kane và cộng sự (1984) và Bernnan & Schwartz (1984). Trong trường hợp các cú sốc bất lợi, mô hình này cho phép các doanh nghiệp tái cân bằng cấu trúc vốn của họ hướng đến mục tiêu nợ - vốn cổ phần mà không phải xem xét chi phí giao dịch, các doanh nghiệp duy trì một mức nợ cao để tận dụng các lợi ích từ thuế của nợ vay.

Tuy nhiên, Fischer và cộng sự (1989) phát triển thêm một bước và giới thiệu chi phí phá sản trong mô hình đánh đổi động. Thay vì phản ứng ngay lập tức với các cú sốc bất lợi bởi vì thiếu chi phí giao dịch, các doanh nghiệp cho phép cấu trúc vốn của mình di chuyển trong dài hạn.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) Lý thuyết trật tự phân hạng đươ ̣c nghiên cứu lần đầu tiên bởi Donaldson (1961) và được phát triển bởi Myers và Majluf (1984) nhằm lý giải các quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp dựa trên cơ sở bất cân xứng thông tin. Lý thuyết trật tự phân hạng được xem là một lý thuyết khác với lý thuyết đánh đổi khi mà doanh nghiệp có trật tự hoàn hảo trong các quyết định tài trợ. Lý thuyết này giải thích rằng doanh nghiệp cố gắng sử dụng các nguồn tài trợ nội bộ của họ như lợi nhuận giữ lại, sau đó là phát hành nợ và cuối cùng là phát hành cổ phiếu.

Lý thuyết trật tự phân hạng dự đoán rằng các doanh nghiệp không có cấu trúc vốn tối ưu nhưng các doanh nghiệp này sẽ theo một số nguyên tắc và quyết định lựa chọn tài trợ từ nguồn bên ngoài khi doanh nghiệp có khả năng thanh toán nợ vay. Hơn nữa, lý thuyết này cũng giải thích rằng bất cân xứng thông tin giữa các cổ đông bên trong và bên ngoài doanh nghiệp, giữa nhà quản lý và cổ đông, và giả thuyết về chi phí và lợi ích của quyết định tài trợ bên ngoài là ít quan trọng hơn khi so sánh với các chi phí liên quan đến việc phát hành chứng khoán mới. Chi phí giao dịch liên 123doc 9 quan đến việc lựa chọn tài trợ từ nguồn bên ngoài cũng đóng một vai trò quan trọng. Bởi vì, các chi phí giao dịch của nợ ít hơn các chi phí khi phát hành chứng khoán.

Các nhà quản lý không muốn để mất quyền kiểm soát công ty vì vậy họ thường không chấp nhận các cổ đông mới và cố gắng tài trợ cho các dự án bằng nguồn nội bộ có sẵn. Nhà quản lý sẽ tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp không giới hạn quyền kiểm soát nếu doanh nghiệp không có đủ nguồn vốn từ nguồn nội bộ. Do đó, quyết định tài trợ nợ ngắn hạn được ưu tiên đầu tiên bởi vì nợ ngắn hạn không yêu cầu tài sản thế chấp, sau đó đến nợ dài hạn và cuối cùng là phát hành cổ phiếu. Mặc dù không có quyết định tài trợ nào được xác định chắc chắn nhưng các doanh nghiệp có thể xếp theo thứ hạng ưu tiên của lý thuyết trật tự phân hạng, như vậy lựa chọn đầu tiên và tốt nhất cho doanh nghiệp là tài trợ bằng nguồn vốn nội bộ.

Nhà quản tri ̣ chỉ xem xét sử du ̣ng nguồ n tài trơ ̣ từ vố n cổ phầ n khi cổ phiế u của doanh nghiệp đang đươ ̣c đinh ̣ giá cao hơn giá tri thự ̣ c trên thi trươ ̣ ̀ ng.3 Lý thuyết định thời điểm thị trường (Market timing theory) Lý thuyết định thời điểm thị trường lập luận rằng doanh nghiệp định thời gian để phát hành cổ phiếu. Họ phát hành cổ phiếu mới khi giá cổ phiếu được định giá cao và mua lại cổ phần khi giá cổ phiếu bị định giá thấp. Do đó, biến động giá cổ phiếu ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Có hai mô hình định thời điểm thị trường vốn dẫn đến sự năng động trong cấu trúc vốn là tương tự nhau.