Nghiên cứu tác động của thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp tại Việt Nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu tác động của thuế thu nhập cá nhân lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp bằng chứng thực nghiệm từ cắt, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất

• Tác giả: Lê Minh Trí
• Người hướng dẫn: TS. Phan Nữ Thanh Thủy
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Tác Động Thuế Thu Nhập Cá Nhân Đến Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TÓM TẮT
• 2. GIỚI THIỆU
• 3. TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp

Tác động của thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Việc hiểu rõ mối quan hệ này giúp các nhà quản lý doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính hợp lý. Nghiên cứu cho thấy rằng sự thay đổi trong chính sách thuế có thể ảnh hưởng đến chi phí vốn và tỷ lệ đòn bẩy của doanh nghiệp. Đặc biệt, việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân có thể khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ vay nhiều hơn, từ đó thay đổi cấu trúc vốn của họ.

1.1. Khái niệm về thuế thu nhập cá nhân và cấu trúc vốn doanh nghiệp

Thuế thu nhập cá nhân là khoản thuế mà cá nhân phải nộp dựa trên thu nhập của họ. Cấu trúc vốn doanh nghiệp đề cập đến tỷ lệ giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp. Sự tương tác giữa hai yếu tố này có thể tạo ra những ảnh hưởng đáng kể đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.

1.2. Tại sao thuế thu nhập cá nhân lại quan trọng trong quản lý tài chính

Thuế thu nhập cá nhân ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân. Khi thuế giảm, lợi nhuận từ đầu tư tăng lên, khuyến khích các nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán. Điều này có thể dẫn đến việc doanh nghiệp dễ dàng huy động vốn hơn thông qua phát hành cổ phiếu hoặc nợ vay.

II. Vấn đề và thách thức trong việc nghiên cứu tác động của thuế

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về tác động của thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, nhưng vẫn còn nhiều thách thức trong việc xác định mối quan hệ này. Một trong những vấn đề lớn là việc phân tích các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp. Ngoài ra, việc thu thập dữ liệu chính xác và đầy đủ cũng là một thách thức lớn.

2.1. Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp

Ngoài thuế thu nhập cá nhân, còn nhiều yếu tố khác như lãi suất, tình hình kinh tế và chính sách tài chính của chính phủ cũng ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp. Việc phân tích các yếu tố này là cần thiết để có cái nhìn toàn diện hơn về tác động của thuế.

2.2. Khó khăn trong việc thu thập dữ liệu nghiên cứu

Việc thu thập dữ liệu về thuế và cấu trúc vốn doanh nghiệp có thể gặp khó khăn do thiếu thông tin hoặc dữ liệu không chính xác. Điều này có thể dẫn đến những kết luận sai lệch trong nghiên cứu.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của thuế thu nhập cá nhân

Để nghiên cứu tác động của thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, nhiều phương pháp khác nhau đã được áp dụng. Một trong những phương pháp phổ biến là phương pháp 'khác biệt trong các khác biệt' (DID), cho phép so sánh các doanh nghiệp trước và sau khi có sự thay đổi về thuế.

3.1. Phương pháp khác biệt trong các khác biệt DID

Phương pháp DID giúp xác định tác động của chính sách thuế bằng cách so sánh sự thay đổi trong tỷ lệ đòn bẩy của các doanh nghiệp bị ảnh hưởng với các doanh nghiệp không bị ảnh hưởng. Phương pháp này giúp loại bỏ các yếu tố gây nhiễu và cung cấp cái nhìn rõ ràng hơn về tác động của thuế.

3.2. Mô hình hồi quy trong nghiên cứu

Mô hình hồi quy được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa thuế thu nhập cá nhân và cấu trúc vốn doanh nghiệp. Mô hình này giúp xác định các yếu tố ảnh hưởng và mức độ tác động của thuế đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân đã có tác động tích cực đến cấu trúc vốn doanh nghiệp. Doanh nghiệp có xu hướng tăng tỷ lệ nợ vay sau khi thuế được cắt giảm, từ đó cải thiện khả năng huy động vốn và tăng trưởng kinh doanh.

4.1. Tác động tích cực đến tỷ lệ nợ vay

Nghiên cứu cho thấy rằng các doanh nghiệp có chủ sở hữu là nhà đầu tư cá nhân có xu hướng tăng tỷ lệ nợ vay lên khoảng 2.7 điểm phần trăm sau khi thuế thu nhập cá nhân được cắt giảm. Điều này cho thấy rằng chính sách thuế có thể khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ vay nhiều hơn.

4.2. Kết quả từ các nghiên cứu trước đây

Nhiều nghiên cứu trước đây cũng chỉ ra rằng việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân có thể làm giảm chi phí vốn và khuyến khích doanh nghiệp phát hành cổ phiếu. Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu này lại cho thấy một xu hướng khác, cho thấy sự khác biệt trong bối cảnh Việt Nam.

V. Kết luận và tương lai của nghiên cứu

Tác động của thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp là một lĩnh vực nghiên cứu quan trọng và cần được tiếp tục khai thác. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng chính sách thuế có thể ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế. Cần có thêm nhiều nghiên cứu để làm rõ mối quan hệ này.

5.1. Tầm quan trọng của nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu tiếp theo cần tập trung vào việc xác định các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa thuế và cấu trúc vốn. Điều này sẽ giúp các nhà quản lý doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn.

5.2. Đề xuất chính sách thuế trong tương lai

Dựa trên kết quả nghiên cứu, các nhà hoạch định chính sách cần xem xét điều chỉnh chính sách thuế để khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ vay một cách hợp lý, từ đó thúc đẩy sự phát triển kinh tế bền vững.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Việc đánh thuế thu nhập cá nhân đối với thu nhập từ lãi vay và cổ tức có ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí tài trợ vốn của doanh nghiệp, từ đó tác động đến cấu trúc vốn và tỷ lệ đòn bẩy tối ưu. Ở Việt Nam, chính sách cắt giảm thuế thu nhập cá nhân năm 2011 đã tạo ra một bối cảnh thực nghiệm quý giá để nghiên cứu tác động này. Nghiên cứu tập trung vào giai đoạn từ tháng 8/2011 đến hết tháng 12/2012, phân tích ảnh hưởng của việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân lên thu nhập từ chuyển nhượng vốn cổ phần và cổ tức đến tỷ lệ sử dụng nợ vay của doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE. Mục tiêu chính là xác định xem việc giảm thuế có làm thay đổi tỷ lệ đòn bẩy tối ưu của doanh nghiệp hay không, đồng thời phân tích sự khác biệt tác động giữa các nhóm doanh nghiệp có đặc điểm tài chính khác nhau.

Phạm vi nghiên cứu bao gồm 285 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2010-2013 với tổng cộng 1.140 quan sát. Nghiên cứu sử dụng phương pháp khác biệt trong các khác biệt (Difference-in-Differences - DID) để kiểm định tác động nhân quả của chính sách thuế. Ý nghĩa của nghiên cứu được thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm đầu tiên tại Việt Nam về ảnh hưởng của thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, góp phần bổ sung vào kho tàng lý thuyết tài chính doanh nghiệp và hỗ trợ hoạch định chính sách thuế hiệu quả hơn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp, đặc biệt là lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) và lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory). Lý thuyết đánh đổi nhấn mạnh lợi ích thuế của nợ vay do khoản chi trả lãi vay được khấu trừ thuế thu nhập doanh nghiệp, trong khi cổ tức bị đánh thuế hai lần (thuế doanh nghiệp và thuế cá nhân). Công thức lợi ích thuế của nợ vay so với vốn cổ phần được mô tả bởi phương trình:

$$ (1 - \tau_p) - (1 - \tau_c)(1 - \tau_e) $$

trong đó $\tau_p$ là thuế thu nhập cá nhân trên lãi vay, $\tau_c$ là thuế thu nhập doanh nghiệp, và $\tau_e$ là thuế thu nhập cá nhân trên thu nhập vốn cổ phần. Lợi ích thuế này ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy tối ưu của doanh nghiệp.

Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích sự ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi phát hành nợ và vốn cổ phần, đồng thời giải thích mối quan hệ nghịch giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ vay. Ngoài ra, mô hình chi phí biên của nợ vay được áp dụng để mô phỏng chi phí và lợi ích của việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp khác biệt trong các khác biệt (DID) để đánh giá tác động của việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân lên tỷ lệ đòn bẩy của doanh nghiệp. Biến chính được sử dụng là tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà đầu tư cá nhân (IndOwn), đại diện cho khả năng bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.

Nguồn dữ liệu gồm 285 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2010-2013, loại trừ các doanh nghiệp tài chính, công ích và các doanh nghiệp có dữ liệu không đầy đủ. Tổng số quan sát là 1.140. Các biến phân tích bao gồm tỷ lệ đòn bẩy sổ sách (BLEV), tỷ lệ sở hữu cá nhân (IndOwn), tổng tài sản (LN(ASSETS)), tỷ số tài sản thế chấp (COL), tỷ số giá thị trường trên sổ sách (MB), giá trị tài sản vô hình (INTANG), dòng tiền (CF), chi trả cổ tức (DDIV), và lợi nhuận mua giữ cổ phần (MOMENTUM).

Phân tích dữ liệu được thực hiện qua các bước: thống kê mô tả, phân tích đơn biến, hồi quy đa biến với kiểm định các biến điều chỉnh, kiểm định sai lệch và kiểm định tính vững mạnh của kết quả. Mô hình hồi quy tuyến tính được sử dụng để ước lượng tác động của biến IndOwn lên sự thay đổi tỷ lệ đòn bẩy giữa các năm trước và sau khi cắt giảm thuế.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tác động của cắt giảm thuế lên tỷ lệ đòn bẩy: Kết quả hồi quy đa biến cho thấy việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân làm tăng tỷ lệ đòn bẩy trung bình của doanh nghiệp khoảng 2.7 điểm phần trăm, với tỷ lệ đòn bẩy trung bình năm 2010 là 47,1%. Điều này trái ngược với dự đoán lý thuyết rằng giảm thuế sẽ làm giảm tỷ lệ đòn bẩy do chi phí vốn cổ phần giảm.

2. Ảnh hưởng của đặc điểm tài chính doanh nghiệp: Doanh nghiệp không bị hạn chế tài chính tăng tỷ lệ đòn bẩy nhiều hơn, khoảng 3.6 điểm phần trăm, trong khi doanh nghiệp bị hạn chế tài chính chỉ tăng khoảng 1.6 điểm phần trăm và không có ý nghĩa thống kê.

3. Tác động của dòng tiền: Doanh nghiệp có dòng tiền cao có xu hướng giảm tỷ lệ đòn bẩy khoảng 15.7 điểm phần trăm, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng. Tác động này có ý nghĩa thống kê cao (1%).

4. Phân tích theo quy mô doanh nghiệp: Doanh nghiệp quy mô lớn có tỷ lệ đòn bẩy cao hơn và ít biến động hơn so với doanh nghiệp quy mô nhỏ. Doanh nghiệp nhỏ có sự thay đổi tỷ lệ đòn bẩy mạnh hơn và khác biệt theo tỷ lệ sở hữu cá nhân.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu cho thấy sự gia tăng tỷ lệ đòn bẩy sau khi cắt giảm thuế thu nhập cá nhân, điều này có thể được giải thích bởi các yếu tố đồng thời như chính sách hỗ trợ tín dụng và giảm lãi suất cho vay trong giai đoạn nghiên cứu, làm giảm chi phí vay vốn và khuyến khích doanh nghiệp tăng vay nợ. Điều này cũng phù hợp với thực tế thị trường tài chính Việt Nam trong giai đoạn 2011-2012 khi có nhiều biến động và chính sách hỗ trợ doanh nghiệp.

So sánh với các nghiên cứu quốc tế, kết quả tại Việt Nam khác biệt khi các nghiên cứu ở Mỹ thường cho thấy giảm thuế thu nhập cá nhân làm giảm tỷ lệ đòn bẩy do chi phí vốn cổ phần giảm. Sự khác biệt này có thể do đặc thù thị trường tài chính Việt Nam, mức độ phát triển và khả năng tiếp cận vốn của doanh nghiệp, cũng như các yếu tố vĩ mô khác.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ tỷ lệ đòn bẩy trung bình theo nhóm sở hữu cá nhân và quy mô doanh nghiệp trong giai đoạn 2010-2013, minh họa sự biến động và xu hướng tăng đột biến vào năm 2011 sau khi cắt giảm thuế có hiệu lực.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường hỗ trợ tài chính cho doanh nghiệp nhỏ và bị hạn chế tài chính: Các cơ quan quản lý nên thiết kế các chính sách tín dụng ưu đãi, giảm chi phí vay nhằm giúp nhóm doanh nghiệp này tận dụng hiệu quả chính sách thuế và tăng khả năng tiếp cận vốn.

2. Xây dựng chính sách thuế linh hoạt và đồng bộ: Cần phối hợp chính sách thuế thu nhập cá nhân với các chính sách thuế doanh nghiệp và chính sách tài chính khác để tạo ra môi trường đầu tư ổn định, giảm thiểu rủi ro và khuyến khích doanh nghiệp tối ưu cấu trúc vốn.

3. Tăng cường minh bạch và quản lý thị trường chứng khoán: Để thu hút nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, cần nâng cao chất lượng thông tin, giám sát chặt chẽ hoạt động giao dịch, từ đó giảm thiểu rủi ro và tăng niềm tin vào thị trường vốn.

4. Khuyến khích doanh nghiệp nâng cao năng lực tài chính nội bộ: Doanh nghiệp cần cải thiện quản lý dòng tiền, chính sách cổ tức và đầu tư để giảm phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài, từ đó tối ưu hóa cấu trúc vốn và giảm chi phí tài chính.

Các giải pháp trên nên được thực hiện trong vòng 2-3 năm tới, với sự phối hợp giữa Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, các sở giao dịch chứng khoán và các hiệp hội doanh nghiệp.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà hoạch định chính sách thuế và tài chính: Nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của chính sách thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, hỗ trợ xây dựng chính sách hiệu quả hơn.

2. Các nhà quản lý doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ ảnh hưởng của thuế đến quyết định tài trợ vốn, từ đó điều chỉnh chiến lược tài chính phù hợp với môi trường thuế hiện hành.

3. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Cung cấp thông tin về tác động của thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn và rủi ro tài chính của doanh nghiệp, hỗ trợ quyết định đầu tư chính xác hơn.

4. Giảng viên và sinh viên ngành Tài chính – Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá cho các nghiên cứu liên quan đến cấu trúc vốn, thuế và tài chính doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân có ảnh hưởng như thế nào đến tỷ lệ đòn bẩy của doanh nghiệp?
   Nghiên cứu cho thấy cắt giảm thuế làm tăng tỷ lệ đòn bẩy trung bình khoảng 2.7 điểm phần trăm, trái ngược với dự đoán lý thuyết rằng tỷ lệ đòn bẩy sẽ giảm do chi phí vốn cổ phần giảm.

2. Tại sao kết quả nghiên cứu ở Việt Nam khác với các nghiên cứu ở Mỹ?
   Sự khác biệt có thể do đặc thù thị trường tài chính Việt Nam, khả năng tiếp cận vốn, và các chính sách hỗ trợ tín dụng đồng thời trong giai đoạn nghiên cứu, tạo điều kiện cho doanh nghiệp tăng vay nợ.

3. Doanh nghiệp nào bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi chính sách cắt giảm thuế?
   Doanh nghiệp không bị hạn chế tài chính và có tỷ lệ sở hữu cá nhân cao bị ảnh hưởng nhiều hơn, với mức tăng tỷ lệ đòn bẩy khoảng 3.6 điểm phần trăm.

4. Dòng tiền doanh nghiệp ảnh hưởng thế nào đến cấu trúc vốn?
   Doanh nghiệp có dòng tiền cao có xu hướng giảm tỷ lệ đòn bẩy, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, do ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ.

5. Phương pháp khác biệt trong các khác biệt (DID) được áp dụng như thế nào trong nghiên cứu?
   DID so sánh sự thay đổi tỷ lệ đòn bẩy giữa các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu cá nhân khác nhau trước và sau khi cắt giảm thuế, giúp xác định tác động nhân quả của chính sách thuế.

Kết luận

• Việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân năm 2011 tại Việt Nam đã làm tăng tỷ lệ đòn bẩy tối ưu của doanh nghiệp khoảng 2.7 điểm phần trăm, trái ngược với dự đoán lý thuyết.
• Doanh nghiệp không bị hạn chế tài chính tăng tỷ lệ đòn bẩy nhiều hơn so với doanh nghiệp bị hạn chế.
• Dòng tiền doanh nghiệp có tác động nghịch đến tỷ lệ đòn bẩy, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
• Kết quả nghiên cứu góp phần bổ sung bằng chứng thực nghiệm về tác động của thuế thu nhập cá nhân đến cấu trúc vốn doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam.
• Nghiên cứu đề xuất các giải pháp chính sách nhằm hỗ trợ doanh nghiệp tối ưu cấu trúc vốn và nâng cao hiệu quả tài chính trong bối cảnh thay đổi chính sách thuế.

Tiếp theo, cần mở rộng nghiên cứu với mẫu lớn hơn và giai đoạn thời gian dài hơn để kiểm định tính ổn định của kết quả. Các nhà quản lý và doanh nghiệp nên phối hợp triển khai các khuyến nghị nhằm tận dụng hiệu quả chính sách thuế và nâng cao năng lực tài chính.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH LÊ MINH TRÍ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP. BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CẮT GIẢM THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN NĂM 2011 Ở VIỆT NAM. LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp. Hồ Chí Minh – Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH LÊ MINH TRÍ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP. BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CẮT GIẢM THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN NĂM 2011 Ở VIỆT NAM. Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. Phan Nữ Thanh Thủy Tp. Hồ Chí Minh – Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng bài nghiên cứu này được viết bởi tôi dựa trên các phân tích, nhận định và đánh giá từ các nguồn tài liệu đã trích dẫn và kết quả chạy mô hình hồi quy. Bài nghiên cứu này là duy nhất và các kết quả nghiên cứu hoàn toàn khách quan. Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 10 năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT . TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY . PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .2 Mô hình của phương pháp khác biệt trong các khác biệt (DID) . Xác định các doanh nghiệp bị tác động. NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU . Kết quả đơn biến . Các kết quả đa biến . Kiểm định sự sai lệch của kết quả đa biến . Khả năng tiếp cận thị trường tài chính của doanh nghiệp . Kiểm định tính vững mạnh của kết quả nghiên cứu . Mô hình điều chỉnh từng phần . Trạng thái thuế của các nhà đầu tư tổ chức . Kiểm định trong giai đoạn cắt giảm thuế xảy ra . 58 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Thống kê mô tả mẫu.1: Kết quả hồi quy đa biến.2: Kiểm định sự sai lệch.3: Kết quả kiểm định khả năng tiếp cận thị trường tài chính của doanh nghiệp và tác động của cắt giảm thuế thu nhập cá nhân lên tỷ số đòn bẩy của doanh nghiệp. Kết quả hồi quy mô hình điều chỉnh từng phần.5: Kết quả hồi quy mô hình với biến kiểm soát tỷ lệ sở hữu của các quỹ đầu tư.6: Kết quả hồi quy đa biến giai đoạn cắt giảm thuế đang xảy ra. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 3.1: Chi phí biên (MC) và lợi ích biên của nợ vay.2: Giá trị sổ sách đòn bẩy trung bình của các doanh nghiệp từ năm 2010 đến năm 2013.1: Tỷ lệ đòn bẩy sổ sách trung bình trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp từ năm 2010 đến năm 2013, được nhóm theo tỷ lệ sở hữu cá nhân.2: Tỷ lệ đòn bẩy sổ sách trung bình trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp có quy mô nhỏ từ năm 2010 đến năm 2013, được nhóm theo tỷ lệ sở hữu cá nhân.3: Tỷ lệ đòn bẩy sổ sách trung bình trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp có quy mô vừa từ năm 2010 đến năm 2013, được nhóm theo tỷ lệ sở hữu cá nhân.4: Tỷ lệ đòn bẩy sổ sách trung bình trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp có quy mô lớn từ năm 2010 đến năm 2013, được nhóm theo tỷ lệ sở hữu cá nhân. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 TÓM TẮT Việc đánh thuế thu nhập cá nhân đối với thu nhập từ lãi vay và cổ tức (thu nhập từ vốn cổ phần) có thể có ảnh hưởng đến chi phí của tài trợ nợ trong tương quan giữa chi phí của nợ vay và chi phí của vốn cổ phần, một sự thay đổi đáng kể trong việc đánh thuế thu nhập cá nhân có thể gây ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy tối ưu của doanh nghiệp. Bài nghiên cứu này xem xét hiệu ứng của việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân đánh lên thu nhập từ chuyển nhượng vốn cổ phần và cổ tức trong khoảng thời gian là 1 năm 5 tháng từ tháng 8 năm 2011 đến hết tháng 12 năm 2012 ở Việt Nam lên việc sử dụng nợ vay của doanh nghiệp. Bởi vì việc cắt giảm thuế thu nhập này chỉ ảnh hưởng đến các nhà đầu tư cá nhân, nên bài nghiên cứu sẽ sử dụng một phương pháp gọi là phương pháp "khác biệt trong các khác biệt" (difference in differences) để xác định các hiệu ứng của việc giảm thuế thu nhập cá nhân lên tỷ lệ sử dụng đòn bẩy tối ưu của doanh nghiệp. Phương pháp này so sánh các giai đoạn khác nhau của thời gian nghiên cứu, khi cắt giảm thuế có hiệu lực và khi cắt giảm thuế hết hiệu lực. Ở Việt Nam, hiện chưa có bài nghiên cứu nào đề cập đến các tác động của việc cắt giảm thuế năm 2011 của chính phủ đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, nhưng các nghiên cứu trước ở nước ngoài đã chỉ ra rằng việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân - như việc cắt giảm thuế thu nhâp đánh lên cổ tức và chuyển nhương vốn cổ phần vào năm 2011 ở Mỹ - đã khuyến khích việc chia cổ tức cho cổ đông và làm giảm chi phí vốn cổ phần cho doanh nghiệp, nhưng các nghiên cứu đó vẫn chưa cho thấy bất kì mối liên kết nào giữa việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân đến tỉ lệ sử dụng đòn bẩy cân bằng của doanh nghiệp. Bài nghiên cứu này đã cho ra kết luận khác với dự đoán của mô hình lý thuyết rằng việc cắt giảm thuế của chính phủ đã khiến tỷ số đòn bẩy của các doanh nghiệp bị ảnh hưởng tăng một mức khoảng 2.7 điểm phần trăm. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 Bên cạnh đó, bài nghiên cứu cũng đã làm sáng tỏ các giả định rằng các doanh nghiệp mà không có các hạn chế về mặt tài chính tăng tỷ lệ sử dụng đòn bẩy nhiều hơn ở mức khoảng 3.6 điểm phần trăm. Còn các doanh nghiệp gặp hạn chế về mặt tài chính tăng tỷ lệ sử dụng đòn bẩy thấp hơn ở mức khoảng 1.6 điểm phần trăm. Kết quả của bài nghiên cứu này ngược lại so với các kết luận của các bài nghiên cứu trước ở nước ngoài cho rằng việc cắt giảm thuế thu nhập cá nhân đánh thu nhập từ vốn cổ phần có tác động làm giảm tỷ số đòn bẩy của doanh nghiệp. Tuy nhiên, bài nghiên cứu còn nhiều hạn chế như các bằng chứng có mức ý nghĩa thống kê thấp và vì vậy nó cần được kiểm định lại với các giai đoạn thời gian rộng hơn và với số lượng mẫu nhiều hơn. Đây cũng là vấn đề lớn nhất mà bài nghiên cứu gặp . TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. GIỚI THIỆU Trong lý thuyết tài chính doanh nghiệp, các khoản chi trả lãi vay được khấu trừ khỏi thuế thu nhập doanh nghiệp. Nợ vay có một lợi thế quan trong dưới hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp. Lãi từ chứng khoán nợ mà một doanh nghiệp chi trả là một chi phí được khấu trừ thuế. Còn cổ tức và lợi nhuận giữ lại của vốn cổ phần thì không, nó bị đánh thuế thu nhập doanh nghiệp và sau đó một lần nữa bị đánh thuế thu nhập cá nhân khi các khoản thu nhập này được chuyển đến các người chủ sở hữu của nó. Như vậy lợi nhuận của các trái chủ tránh được thuế ở cấp độ doanh nghiệp. Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị. Giả dụ một khoản nợ vay của một doanh nghiệp là vĩnh viễn (tức là doanh nghiệp này cam kết tái tài trợ các nghĩa vụ nợ hiện hữu của mình khi đáo hạn và giữ các nghĩa vụ nợ này tuần hoàn mãi mãi). Doanh nghiệp sẽ có một dòng vĩnh viễn các dòng tiền đều trong mỗi năm. Do vậy, rủi ro từ các dòng tiền này thường ít hơn rủi ro của các tài sản sử dụng cho kinh doanh. Độ lớn của các tấm chắn thuế này tùy thuộc vào thuế suất thu nhập doanh nghiệp và vào khả năng của doanh nghiệp đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi vay. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp thường khá ổn định. Và khả năng doanh nghiệp đạt lợi nhuận đủ để chi trả lãi phải chắc chắn một cách hợp lý, nếu không ắt hẳn doanh nghiệp đã không thể vay với lãi suất cao. Tuy nhiên, nếu lợi nhuận của doanh nghiệp không đủ để trang trải lãi vay trong năm nào đó trong tương lai, không nhất thiết là tấm chắn thuế này mất đi. Doanh nghiệp có thể mang lui khoản lỗi này và nhận được một khoản bồi hoàn thuế bằng với tổng số tiền thuế đã nộp trong ba năm trước. Nếu doanh nghiệp có một chuỗi các khoản lỗ, và như vậy không có khoản chi trả thuế nào trước đó để có thể được bồi hoàn, các khoản lỗ này có thể được mang sang và dùng để khấu trừ vào lợi nhuận của các năm sau. Cho nên lợi ích từ tấm chắn thuế này khuyến khích các doanh nghiệp sử dụng tài trợ cho các hoạt động của mình bằng nợ vay. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 Tuy nhiên, câu hỏi được đặt ra là “Cấu trúc vốn tác động như thế nào đến giá trị của doanh nghiệp khi các nhà đầu tư có các thuế suất khác nhau?” Để trả lời câu hỏi này, chúng tôi cùng xem qua bài nghiên cứu của ông Merton Miller trong diễn văn trước Hiệp hội tài chính Mỹ năm 1976. Trong bài nghiên cứu của mình, Miller xem xét chính sách nợ trước đạo luật cải cách thuế 1986. Ông bắt đầu bằng cách giả dụ là tất cả lợi nhuận vốn cổ phần là do lãi vốn chưa thực hiện và không ai chi trả thuế trên lợi nhuận vốn cổ phần. Nhưng thuế suất đánh trên lãi từ chứng khoán nợ tùy thuộc vào khung thuế suất của nhà đầu tư. Cuối cùng Miller trong bài nghiên cứu đã đưa đến một kết luận chỉ ra rằng thuế thu nhập cá nhân cũng ảnh hưởng đến giá trị của các khoản chi trả lãi vay cho chủ nợ so với giá trị của các khoản thu nhập từ vốn cổ phần cho chủ sỡ hữu doanh nghiệp. Lợi ích thuần của thuế thu nhập của khoản trả 1 đô la nợ so với 1 đô la trả vốn cổ phần là: (1-τp) – (1-τc)(1-τe) (1) Với τp là tỷ suất thuế thu nhập cá nhân đánh lên thu nhập từ lãi vay, τc là tỷ suất thuế thu nhập doanh nghiệp, và τe là tỷ suất thuế thu nhập cá nhân đánh lên thu nhập từ vốn cổ phần.