Nghiên cứu tác động của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu ở các công ty niêm yết ...

Nghiên cứu tác động của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu tại các công ty niêm yết, cung cấp cái nhìn sâu sắc về quản trị tài chính.

• Tác giả: Đặng Việt Anh
• Người hướng dẫn: TS. Lê Đạt Chí
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng
• Đề tài: Tác Động Dòng Tiền Đến Đòn Bẩy Mục Tiêu Doanh Nghiệp
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Bố cục của bài nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT
• 2.1. Đòn bẩy mục tiêu, chi phí giao dịch và dòng tiền
• 2.2. Mô hình đòn bẩy điều chỉnh từng phần
• 2.3. Mô hình ảnh hưởng của dòng tiền lên chi phí điều chỉnh thị trường vốn
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Hạn chế của đề tài
• 5.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của dòng tiền đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp

Dòng tiền là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp. Nó không chỉ ảnh hưởng đến khả năng thanh toán mà còn tác động đến quyết định về đòn bẩy tài chính. Nghiên cứu cho thấy rằng dòng tiền có thể tạo ra cơ hội cho doanh nghiệp điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu một cách hiệu quả hơn. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa dòng tiền và đòn bẩy mục tiêu sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

1.1. Dòng tiền và vai trò của nó trong quản lý tài chính

Dòng tiền là nguồn lực tài chính cần thiết cho mọi hoạt động của doanh nghiệp. Nó giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động hàng ngày và đầu tư vào các cơ hội phát triển. Việc quản lý dòng tiền hiệu quả sẽ giúp doanh nghiệp tránh được tình trạng thiếu hụt tài chính và tối ưu hóa đòn bẩy tài chính.

1.2. Đòn bẩy mục tiêu và tầm quan trọng của nó

Đòn bẩy mục tiêu là tỷ lệ nợ mà doanh nghiệp mong muốn đạt được để tối đa hóa giá trị công ty. Việc xác định đòn bẩy mục tiêu giúp doanh nghiệp cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Nghiên cứu cho thấy rằng các doanh nghiệp có đòn bẩy mục tiêu rõ ràng thường có khả năng điều chỉnh cấu trúc vốn tốt hơn.

II. Vấn đề và thách thức trong việc điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu

Mặc dù dòng tiền có thể hỗ trợ doanh nghiệp trong việc điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu, nhưng vẫn tồn tại nhiều thách thức. Các yếu tố như chi phí giao dịch, rủi ro tài chính và tình hình thị trường có thể ảnh hưởng đến khả năng điều chỉnh này. Doanh nghiệp cần phải nhận diện và quản lý những rủi ro này để đạt được mục tiêu tài chính.

2.1. Chi phí giao dịch và ảnh hưởng đến điều chỉnh đòn bẩy

Chi phí giao dịch là một trong những yếu tố chính ảnh hưởng đến quyết định điều chỉnh đòn bẩy. Doanh nghiệp phải cân nhắc giữa lợi ích từ việc điều chỉnh và chi phí phát sinh. Nghiên cứu cho thấy rằng các doanh nghiệp có dòng tiền dồi dào thường có thể giảm thiểu chi phí này.

2.2. Rủi ro tài chính và tác động đến quyết định

Rủi ro tài chính có thể làm giảm khả năng điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu của doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp đối mặt với rủi ro cao, họ có xu hướng duy trì đòn bẩy thấp hơn để bảo vệ tài sản. Điều này có thể dẫn đến việc không tận dụng được các cơ hội đầu tư có lợi.

III. Phương pháp điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu hiệu quả

Để điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu một cách hiệu quả, doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp quản lý tài chính linh hoạt. Việc sử dụng mô hình điều chỉnh từng phần có thể giúp doanh nghiệp theo dõi và điều chỉnh đòn bẩy một cách chủ động. Các phương pháp này không chỉ giúp tối ưu hóa cấu trúc vốn mà còn giảm thiểu rủi ro tài chính.

3.1. Mô hình điều chỉnh từng phần trong quản lý đòn bẩy

Mô hình điều chỉnh từng phần cho phép doanh nghiệp theo dõi sự thay đổi của đòn bẩy theo thời gian. Bằng cách này, doanh nghiệp có thể điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu dựa trên tình hình tài chính thực tế và các yếu tố bên ngoài.

3.2. Chiến lược tài chính linh hoạt

Doanh nghiệp cần xây dựng chiến lược tài chính linh hoạt để có thể điều chỉnh đòn bẩy một cách nhanh chóng. Việc này bao gồm việc theo dõi sát sao dòng tiền và các cơ hội đầu tư, từ đó đưa ra quyết định tài chính kịp thời.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu

Nghiên cứu cho thấy rằng dòng tiền có tác động tích cực đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu ở các công ty niêm yết. Các công ty có dòng tiền dồi dào thường điều chỉnh đòn bẩy nhanh hơn so với các công ty có dòng tiền hạn chế. Điều này cho thấy rằng việc quản lý dòng tiền hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn.

4.1. Kết quả từ các công ty niêm yết tại Việt Nam

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các công ty niêm yết tại Việt Nam có xu hướng điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu nhanh hơn khi có dòng tiền dồi dào. Điều này cho thấy rằng dòng tiền không chỉ là yếu tố hỗ trợ mà còn là động lực chính trong việc điều chỉnh cấu trúc vốn.

4.2. Các yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh

Ngoài dòng tiền, các yếu tố như chi phí giao dịch và tình hình thị trường cũng ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy. Doanh nghiệp cần xem xét các yếu tố này để đưa ra quyết định tài chính hợp lý.

V. Kết luận và tương lai của nghiên cứu về dòng tiền và đòn bẩy

Tác động của dòng tiền đến đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp là một lĩnh vực nghiên cứu quan trọng. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc quản lý dòng tiền hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính. Trong tương lai, cần có thêm nhiều nghiên cứu để làm rõ hơn mối quan hệ này.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng dòng tiền có tác động tích cực đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu. Các công ty có dòng tiền dồi dào thường điều chỉnh đòn bẩy nhanh hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc vốn.

5.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm nhiều nghiên cứu để khám phá sâu hơn về mối quan hệ giữa dòng tiền và đòn bẩy mục tiêu. Các yếu tố như chi phí giao dịch và rủi ro tài chính cũng cần được xem xét để có cái nhìn toàn diện hơn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2007-2015, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ với hơn 500 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX, tạo thành mẫu nghiên cứu với 3352 quan sát. Tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp Việt Nam xấp xỉ một nửa tổng tài sản, trong đó ngành công nghiệp (Industrials) có tỷ lệ nợ cao nhất. Tuy nhiên, việc điều chỉnh cấu trúc vốn về đòn bẩy mục tiêu diễn ra không đồng đều và còn nhiều thách thức, đặc biệt trong bối cảnh chi phí tiếp cận thị trường vốn cao và quản trị tài chính chưa thực sự hiệu quả.

Vấn đề nghiên cứu tập trung vào tác động của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Mục tiêu cụ thể gồm: (1) phân tích ảnh hưởng của dòng tiền và các thước đo thay thế đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy; (2) đánh giá tác động của yếu tố hạn chế tài chính đến tốc độ điều chỉnh này. Nghiên cứu có phạm vi thời gian từ 2007 đến 2015, tập trung vào các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Ý nghĩa nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa dòng tiền và cấu trúc vốn, góp phần hoàn thiện lý thuyết đòn bẩy mục tiêu trong bối cảnh thị trường vốn Việt Nam, đồng thời hỗ trợ các nhà quản lý doanh nghiệp trong việc tối ưu hóa chiến lược tài chính và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai mô hình lý thuyết chính:

1. Mô hình đòn bẩy điều chỉnh từng phần của Flannery & Rangan (2006), mô tả quá trình doanh nghiệp điều chỉnh đòn bẩy thực tế về đòn bẩy mục tiêu với tốc độ điều chỉnh 𝜆. Mô hình này phân tách sự thay đổi đòn bẩy thành phần tự vận hành, bị động và điều chỉnh chủ động, trong đó phần điều chỉnh chủ động phản ánh các hoạt động trên thị trường vốn nhằm thu hẹp khoảng cách đến đòn bẩy mục tiêu.

2. Mô hình ảnh hưởng của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu của Faulkender & cộng sự (2012), cho rằng dòng tiền hoạt động (CF) ảnh hưởng đến chi phí điều chỉnh đòn bẩy. Dòng tiền lớn (dương hoặc âm) tạo điều kiện thuận lợi để doanh nghiệp điều chỉnh đòn bẩy nhanh hơn do chi phí giao dịch được chia sẻ với các giao dịch dòng tiền. Mô hình mở rộng còn xem xét các biến thể của dòng tiền như vốn luân chuyển, cổ tức tiền mặt và nợ ngắn hạn phải trả.

Các khái niệm chính bao gồm: đòn bẩy mục tiêu (target leverage), tốc độ điều chỉnh (adjustment speed), dòng tiền hoạt động (cash flow), chi phí điều chỉnh (adjustment cost), và hạn chế tài chính (financial constraints).

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu chính là báo cáo tài chính hợp nhất của 500 công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2007-2015, với tổng cộng 3352 quan sát. Dữ liệu được xử lý trên Microsoft Excel 2016 để loại bỏ các quan sát không phù hợp và tính toán các biến cần thiết.

Phương pháp phân tích bao gồm:

• Ước lượng mô hình đòn bẩy mục tiêu theo phương pháp Generalized Method of Moments (GMM) nhằm xử lý vấn đề nội sinh và ước lượng các hệ số đặc trưng doanh nghiệp.
• Sử dụng hồi quy Ordinary Least Squares (OLS) để ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy dựa trên độ lệch đòn bẩy thực tế so với mục tiêu và ảnh hưởng của dòng tiền.
• Mô hình mở rộng kiểm định tác động của các biến thay thế dòng tiền và yếu tố hạn chế tài chính (quy mô doanh nghiệp, chi trả cổ tức).
• Quy trình nghiên cứu gồm thu thập dữ liệu, xử lý dữ liệu, chạy mô hình ước lượng trên phần mềm Eviews 8.1, và trình bày kết quả dưới dạng bảng biểu trực quan.

Cỡ mẫu lớn và phương pháp chọn mẫu đảm bảo tính đại diện và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tốc độ điều chỉnh đòn bẩy chủ động nhanh hơn so với đo lường truyền thống: Tốc độ điều chỉnh đòn bẩy theo phương pháp đo lường chủ động đạt khoảng 39% mỗi năm, cao hơn đáng kể so với 26% của phương pháp đo lường dựa trên sổ sách. Điều này phản ánh các công ty có xu hướng điều chỉnh đòn bẩy tích cực hơn khi tính đến các hoạt động thị trường vốn chủ động.

2. Ảnh hưởng tích cực của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy: Các công ty tài trợ quá mức sử dụng dòng tiền để điều chỉnh đòn bẩy với tỷ lệ từ 1,8 đến 3 lần dòng tiền thực cho các giao dịch vốn, trong khi các công ty tài trợ dưới mức sử dụng từ 1,4 đến 1,9 lần. Khi khoảng cách đòn bẩy vượt quá dòng tiền, tốc độ điều chỉnh đạt 81% đối với nhóm tài trợ quá mức và 75% đối với nhóm tài trợ dưới mức.

3. Bất đối xứng trong điều chỉnh đòn bẩy giữa các nhóm công ty: Các công ty tài trợ quá mức có động lực và khả năng điều chỉnh đòn bẩy nhanh hơn so với các công ty tài trợ dưới mức, phù hợp với giả thuyết nghiên cứu.

4. Yếu tố hạn chế tài chính ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh: Các công ty không bị hạn chế tài chính (quy mô lớn, chi trả cổ tức) điều chỉnh đòn bẩy nhanh hơn so với các công ty bị hạn chế tài chính. Điều này phản ánh chi phí tiếp cận thị trường vốn thấp hơn và khả năng huy động vốn dễ dàng hơn.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu phù hợp với các nghiên cứu quốc tế như Faulkender & cộng sự (2012) và Flannery & Rangan (2006), khẳng định rằng dòng tiền là yếu tố quan trọng thúc đẩy doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn về đòn bẩy mục tiêu. Sự khác biệt về tốc độ điều chỉnh giữa các nhóm công ty phản ánh mức độ hạn chế tài chính và chi phí giao dịch khác nhau.

Việc sử dụng mô hình điều chỉnh từng phần cho phép phân biệt rõ ràng giữa các thành phần điều chỉnh chủ động và bị động, giúp đánh giá chính xác hơn hành vi tài chính của doanh nghiệp. Dữ liệu Việt Nam cho thấy các công ty có xu hướng điều chỉnh đòn bẩy nhanh hơn khi dòng tiền lớn, đồng thời các công ty tài trợ quá mức có động lực mạnh mẽ hơn để thu hẹp khoảng cách đòn bẩy.

Biểu đồ thể hiện mối quan hệ giữa tốc độ điều chỉnh và giá trị tuyệt đối của dòng tiền so với độ lệch đòn bẩy sẽ minh họa rõ ràng sự gia tăng tốc độ điều chỉnh khi dòng tiền vượt qua độ lệch, đồng thời biểu đồ phân nhóm theo hạn chế tài chính sẽ cho thấy sự khác biệt về tốc độ điều chỉnh giữa các nhóm công ty.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý dòng tiền hiệu quả: Doanh nghiệp cần xây dựng hệ thống quản lý dòng tiền chặt chẽ nhằm tận dụng tối đa nguồn lực tài chính nội bộ, giảm chi phí huy động vốn bên ngoài và tăng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Ban tài chính doanh nghiệp.

2. Xây dựng chiến lược đòn bẩy linh hoạt theo đặc điểm doanh nghiệp: Các công ty nên xác định rõ đòn bẩy mục tiêu phù hợp với đặc thù ngành nghề và khả năng tài chính, đồng thời áp dụng mô hình điều chỉnh từng phần để chủ động điều chỉnh cấu trúc vốn. Thời gian: 1 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo và bộ phận tài chính.

3. Giảm thiểu hạn chế tài chính thông qua nâng cao quy mô và uy tín tài chính: Doanh nghiệp cần tăng quy mô hoạt động và duy trì chính sách chi trả cổ tức ổn định để cải thiện khả năng tiếp cận thị trường vốn, từ đó tăng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy. Thời gian: 3-5 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo, cổ đông.

4. Phát triển hệ thống thông tin tài chính minh bạch và chuẩn hóa báo cáo: Tăng cường công bố thông tin tài chính chính xác, minh bạch giúp doanh nghiệp giảm chi phí giao dịch và thu hút nhà đầu tư, hỗ trợ điều chỉnh đòn bẩy hiệu quả hơn. Thời gian: 1-2 năm; Chủ thể: Bộ phận kế toán, kiểm toán nội bộ.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa dòng tiền và cấu trúc vốn, từ đó xây dựng chiến lược tài chính phù hợp nhằm tối ưu hóa đòn bẩy và giảm chi phí vốn.

2. Nhà đầu tư và phân tích tài chính: Cung cấp cơ sở để đánh giá khả năng quản trị tài chính và rủi ro của doanh nghiệp dựa trên tốc độ điều chỉnh đòn bẩy và dòng tiền hoạt động.

3. Các nhà nghiên cứu và sinh viên chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá về mô hình điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu, phương pháp phân tích dữ liệu bảng động và ứng dụng thực tiễn tại thị trường Việt Nam.

4. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Hỗ trợ trong việc xây dựng các chính sách phát triển thị trường vốn, nâng cao tính minh bạch và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết.

Câu hỏi thường gặp

1. Tại sao dòng tiền lại ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu?
   Dòng tiền lớn giúp doanh nghiệp có nguồn tài chính nội bộ để điều chỉnh cấu trúc vốn mà không phải phụ thuộc nhiều vào thị trường vốn bên ngoài, giảm chi phí giao dịch và tăng tốc độ điều chỉnh. Ví dụ, công ty có dòng tiền dương cao có thể trả nợ hoặc mua lại cổ phiếu nhanh hơn.

2. Phương pháp đo lường đòn bẩy chủ động khác gì so với truyền thống?
   Phương pháp chủ động tập trung vào các hoạt động điều chỉnh thực sự trên thị trường vốn, loại bỏ các thay đổi bị động do thu nhập ròng hay tài sản tăng thêm, giúp phản ánh chính xác hơn tốc độ điều chỉnh của doanh nghiệp.

3. Yếu tố hạn chế tài chính được đo lường như thế nào trong nghiên cứu?
   Hạn chế tài chính được đại diện bởi quy mô doanh nghiệp (log tổng tài sản) và biến giả chi trả cổ tức. Doanh nghiệp lớn và chi trả cổ tức thường ít bị hạn chế tài chính hơn, từ đó điều chỉnh đòn bẩy nhanh hơn.

4. Tại sao yếu tố thời điểm thị trường không được đưa vào mô hình ở Việt Nam?
   Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam còn hạn chế, thiếu hệ thống xếp hạng tín nhiệm và tính thanh khoản thấp, nên dữ liệu về thời điểm thị trường không đầy đủ và không phù hợp để áp dụng trong mô hình.

5. Làm thế nào doanh nghiệp có thể áp dụng kết quả nghiên cứu vào thực tiễn?
   Doanh nghiệp nên tập trung quản lý dòng tiền hiệu quả, xác định đòn bẩy mục tiêu phù hợp, nâng cao quy mô và uy tín tài chính để giảm chi phí huy động vốn, từ đó tăng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn nhằm tối ưu hóa hiệu quả tài chính.

Kết luận

• Các công ty niêm yết tại Việt Nam có xu hướng điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu theo mô hình điều chỉnh từng phần với tốc độ trung bình khoảng 39% mỗi năm khi đo lường chủ động.
• Dòng tiền hoạt động đóng vai trò quan trọng thúc đẩy tốc độ điều chỉnh đòn bẩy, đặc biệt với các công ty tài trợ quá mức.
• Yếu tố hạn chế tài chính như quy mô doanh nghiệp và chính sách chi trả cổ tức ảnh hưởng rõ rệt đến khả năng và tốc độ điều chỉnh đòn bẩy.
• Kết quả nghiên cứu phù hợp với các nghiên cứu quốc tế, đồng thời phản ánh đặc thù thị trường vốn Việt Nam.
• Đề xuất các giải pháp quản lý dòng tiền, xây dựng chiến lược đòn bẩy linh hoạt và nâng cao khả năng tiếp cận thị trường vốn nhằm tăng hiệu quả tài chính doanh nghiệp.

Next steps: Các doanh nghiệp và nhà quản lý tài chính nên áp dụng các mô hình và kết quả nghiên cứu để tối ưu hóa cấu trúc vốn. Đồng thời, nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phân tích yếu tố thời điểm thị trường khi dữ liệu thị trường trái phiếu Việt Nam được cải thiện.

Hãy bắt đầu đánh giá lại chiến lược tài chính của doanh nghiệp bạn dựa trên dòng tiền và đòn bẩy mục tiêu để nâng cao hiệu quả hoạt động và sức cạnh tranh trên thị trường.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ---------- ĐẶNG VIỆT ANH TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY MỤC TIÊU Ở CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ---------- ĐẶNG VIỆT ANH TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY MỤC TIÊU Ở CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS. LÊ ĐẠT CHÍ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY MỤC TIÊU Ở CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT” là công trình nghiên cứu của riêng cá nhân tôi. Kết quả của bài nghiên cứu chưa từng được công bố tại bất kỳ công trình nghiên cứu nào. Còn số liệu trong bài nghiên cứu đảm bảo tính trung thực và có nguồn gốc rõ ràng. Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2017 Học viên Đặng Việt Anh TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU .1 Lý do chọn đề tài .3 Câu hỏi nghiên cứu .4 Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu .5 Bố cục của bài nghiên cứu .1 Đòn bẩy mục tiêu, chi phí giao dịch và dòng tiền .2 Mô hình đòn bẩy điều chỉnh từng phần .3 Mô hình ảnh hưởng của dòng tiền lên chi phí điều chỉnh thị trường vốn.4 Mở rộng mô hình dòng tiền với: vốn luân chuyển, cổ tức tiền mặt, nợ ngắn hạn phải trả .2 Lược khảo các nghiên cứu có liên quan khác .1 Các nghiên cứu ở nước ngoài.2 Các nghiên cứu ở Việt Nam . PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .1 Mô hình nghiên cứu .1 Mô hình đòn bẩy điều chỉnh từng phần .3 Mô hình ảnh hưởng của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu . 26 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.4 Mở rộng mô hình dòng tiền với: vốn luân chuyển, cổ tức tiền mặt, nợ ngắn hạn phải trả .5 Ràng buộc tài chính và Thời điểm thị trường .2 Dữ liệu nghiên cứu .3 Quy trình nghiên cứu .4 Giả thuyết nghiên cứu . KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam .2 Kết quả thống kê mô tả.3 Kết quả ước lượng mô hình đòn bẩy điều chỉnh từng phần .4 Kết quả ước lượng mô hình ảnh hưởng của dòng tiền lên tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu .5 Kết quả ước lượng mô hình mở rộng dòng tiền .6 Kết quả ước lượng tác động của yếu tố hạn chế tài chính đến tốc độ điều chỉnh .7 Trả lời các câu hỏi nghiên cứu .8 Kết quả các giả thiết nghiên cứu. 48 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN .2 Hạn chế của đề tài .3 Hướng nghiên cứu tiếp theo . 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT TIẾNG ANH PHỤ LỤC TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CF Dòng tiền CPI Chỉ số giá tiêu dùng DEP_TA Nhân tố khấu hao Dev Độ lệch đòn bẩy chủ động DIV Cổ tức DN Doanh nghiệp EBIT Thu nhập trước thuế và lãi vay EBIT_TA Nhân tố thu nhập FA_TA Nhân tố tài sản cố định GDP Tổng sản phẩm quốc nội GISC Hệ thống phân loại ngành toàn cầu GMM Generalized Method Of Moments GTSS Giá trị sổ sách GTTT Giá trị thị trường HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Ind_CapEx Chi tiêu vốn/tổng tài sản trung bình ngành Ind_Med Tỷ lệ nợ trung bình ngành LnTA Nhân tố quy mô tổng tài sản MB Nhân tố tăng trưởng OIBD Thu nhập hoạt động trước khấu hao OLS Phương pháp hồi quy bình phương bé nhất thông thường R&D Chi phí nghiên cứu và phát triển TA Tổng tài sản TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC BẢNG Bảng Tên bảng Trang Bảng 3.1 Mô hình ước lượng đòn bẩy mục tiêu và định nghĩa các biến Bảng 3.2 Mô hình ước lượng độ lệch đòn bẩy so với mục tiêu Bảng 3.3 Phân phối ngành trong mẫu nghiên cứu Bảng 4.1 Tỷ lệ nợ trung bình theo ngành Bảng 4.2 Chi tiêu vốn/Tổng tài sản trung bình theo ngành Bảng 4.3 Thống kê mô tả tất cả các biến Bảng 4.4 Kết quả ước lượng đòn bẩy thực tế dựa trên đặc điểm công ty Bảng 4.5 Kết quả ước lượng độ lệch từ đòn bẩy mục tiêu Bảng 4.6 Kết quả ước lượng mô hình (6) cho hai mẫu công ty Kết quả ước lượng mô hình (6) cho hai mẫu công ty với các thước Bảng 4.7 đo thay thế cho dòng tiền Kết quả ước lượng mô hình (8) cho hai mẫu công ty với yếu tố Bảng 4.8 hạn chế tài chính TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TÓM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng mô hình của các tác giả Faulkender, Flannery, Watson Hankins & Smith năm 2012 để kiểm định sự ảnh hưởng của dòng tiền đối với tốc độ điều chỉnh đòn bẩy về mục tiêu ở các công ty niêm yết ở thị trường chứng khoán Việt Nam. Mẫu nghiên cứu bao gồm 500 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX giai đoạn 2007-2015. Kết quả nghiên cứu cho thấy việc sử dụng điều chỉnh đòn bẩy chủ động mang lại kết quả thống kê ý nghĩa hơn so với điều chỉnh đòn bẩy chỉ dựa trên sổ sách như thông thường. Dòng tiền thực sự ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu. Các công ty tài trợ quá mức điều chỉnh nhanh và thường xuyên hơn các công ty tài trợ dưới mức. Yếu tố hạn chế tài chính ảnh hưởng đến các công ty trong hai nhóm sử dụng nợ là bất đối xứng. Từ khóa: “cash flow”, “leverage”, “partial adjustment”, “target leverage”, “target capital structure” TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Lý do chọn đề tài Robert Kiyosaki – tác giả cuốn sách nổi tiếng “Rich Dad – Poor Dad” đã từng phát biểu rằng: “Từ quan trọng nhất trong thế giới tiền tệ chính là là dòng tiền. Từ quan trọng thứ hai là đòn bẩy”. Câu nói của ông nhằm khẳng định vai trò quan trọng của việc quản trị dòng tiền và sử dụng đòn bẩy trong hoạt động tài chính doanh nghiệp. Thật vậy, dòng tiền đóng vai trò quan trọng đối với quyết định tài trợ của doanh nghiệp. Rất nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để làm rõ tác động của dòng tiền đối với việc điều chỉnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp, tiêu biểu có nghiên cứu của Flannery & Rangan (2006) sử dụng mô hình điều chỉnh từng phần để kiểm tra tốc độ điều chỉnh đòn bẩy hướng về mục tiêu, kết quả cho thấy các doanh nghiệp có đòn bẩy hay cấu trúc vốn mục tiêu, nhưng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy còn chậm. Ngoài ra, các tác giả còn nghiên cứu tác động của chi phí giao dịch đối với việc điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu. Dòng tiền thực sự mang đến cơ hội để điều chỉnh đòn bẩy với chi phí biên tương đối thấp. Faulkender, Flannery, Hankins & Smith (2012) đã thực hiện nghiên cứu về dòng tiền và điều chỉnh đòn bẩy của các công ty tại thị trường Mỹ và kết luận rằng những công ty có dòng tiền hoặt động lớn thường chủ động hơn trong việc điều chỉnh cấu trúc vốn. Ngoài ra, yếu tố hạn chế tài chính và yếu tố thời điểm thị trường cũng ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu. Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán năm 2017 chứng kiến sự tăng điểm mạnh mẽ của chỉ số VN-INDEX cùng sự đổ bộ ào ạt của các dòng vốn ngoại. Các nhà đầu tư gọi đây là “xu thế dòng tiền”. Các doanh nghiệp niêm yết đứng trước cơ hội lớn để trở mình sau một khoảng thời gian thị trường ảm đạm. Tuy nhiên, việc điều chỉnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp về tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu liệu diễn ra nhanh hay chậm? Dòng tiền sẽ tác động như thế nào? Để trả lời cho những câu hỏi này, tác giả chọn đề tài “Tác động của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu ở các công ty niêm yết” làm đề tài nghiên cứu của mình. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Mục tiêu Để phân tích ảnh hưởng của dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đến tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, bài nghiên cứu đặt ra những mục tiêu cụ thể sau đây: (1) Phân tích ảnh hưởng của dòng tiền (và các thước đo thay thế của dòng tiền) đối với tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đến mục tiêu của các công ty niêm yết ở Việt Nam (2) Phân tích ảnh hưởng của yếu tố hạn chế tài chính đối với tốc độ điều chỉnh đòn bẩy về mục tiêu.3 Câu hỏi nghiên cứu Để làm rõ mục tiêu nghiên cứu trên, bài nghiên cứu tập trung giải quyết các câu hỏi sau: (1) Các công ty có đòn bẩy mục tiêu riêng hay không và dựa vào các yếu tố nào để xác định được đòn bẩy mục tiêu đó? (2) Mối quan hệ giữa dòng tiền và tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu là như thế nào? (3) Yếu tố hạn chế tài chính có tác động đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu hay không? 1.4 Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính hằng năm của các công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở Giao dịch chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh (HOSE), thời gian từ 2007-2015 với 500 công ty, tổng cộng có 3352 quan sát. Dữ liệu trong bài nghiên cứu được cung cấp bởi Công ty Cổ phần Tài Việt (Vietstock. Phương pháp nghiên cứu Đối với dữ liệu thứ cấp sau khi thu thập sẽ được xử lý bằng Microsoft Excel 2016 để loại bỏ những dữ liệu không phù hợp, tính toán lại các chỉ tiêu cần thiết để phục vụ quá trình ước lượng. Tác giả sử dụng phần mềm Eview 8.1 để thực hiện hồi quy theo GMM để ước lượng đòn bẩy mục tiêu thông qua đòn bẩy thực tế và các đặc điểm riêng của từng công ty. Sau đó sử dụng hồi quy OLS để ước lượng ảnh hưởng của dòng tiền đến tốc TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu. Dữ liệu sau xử lý được báo cáo dưới dạng các bảng trưc quan.