Luận văn thạc sĩ mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển với thành quả hoạt động của doanh nghiệp việt nam trong điều kiện có hạn chế tài chính

Luận văn thạc sĩ kinh tế phân tích mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển với thành quả hoạt động của doanh nghiệp việt nam trong, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất

• Tác giả: Phạm Tuấn Anh
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp.HCM
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Mối Quan Hệ Giữa Quản Trị Vốn Luân Chuyển Với Thành Quả Hoạt Động Của Doanh Nghiệp Việt Nam Trong Điều Kiện Có Hạn Chế Tài Chính
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Tp.Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Phương pháp nghiên cứu
• 1.4. Ý nghĩa của nghiên cứu
• 1.5. Kết cấu của đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Tác động của quản trị vốn luân chuyển đến thành quả hoạt động của doanh nghiệp
• 2.2. Hạn chế tài chính và quản trị vốn luân chuyển
• 2.3. Cách thức đo lường hạn chế tài chính và không bị hạn chế tài chính
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Mô hình nghiên cứu, mô tả biến và kỳ vọng nghiên cứu
• 3.3. Các phương pháp kiểm định mô hình
• 3.4. Thống kê mô tả
• 3.5. Phân tích tương quan
• 3.6. Phương pháp kiểm định các hệ số hồi quy và sự phù hợp của mô hình
• 4. CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả
• 4.2. Phân tích tương quan
• 4.3. Kiểm định các giả thuyết của mô hình nghiên cứu
• 4.4. Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và thành quả hoạt động của doanh nghiệp
• 4.5. Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và thành quả hoạt động của doanh nghiệp dưới sự ảnh hưởng của hạn chế tài chính
• 4.6. Thảo luận kết quả nghiên cứu
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận và kiến nghị
• 5.2. Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo
• 5.2.1. Hạn chế của đề tài
• 5.2.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• Tài liệu tham khảo

Tóm tắt

I. Tác động của quản trị vốn luân chuyển đến hiệu quả doanh nghiệp

Quản trị vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả doanh nghiệp. Nghiên cứu cho thấy rằng quản trị vốn hiệu quả có thể dẫn đến sự gia tăng trong thành quả hoạt động của doanh nghiệp. Các nhà nghiên cứu như Deloof (2003) đã chỉ ra rằng việc quản lý tốt vốn luân chuyển có thể tạo ra giá trị cho cổ đông thông qua việc tối ưu hóa các khoản phải thu và hàng tồn kho. Hơn nữa, Shin và Soenen (1998) đã chứng minh rằng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của doanh nghiệp. Điều này cho thấy rằng quản lý tài chính không chỉ là một yếu tố cần thiết mà còn là một chiến lược quan trọng để tối ưu hóa hiệu suất kinh doanh. Các doanh nghiệp cần chú trọng đến việc cải thiện quản lý dòng tiền để giảm thiểu rủi ro tài chính và tối đa hóa lợi nhuận.

1.1. Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và thành quả hoạt động

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng có một mối quan hệ chặt chẽ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả doanh nghiệp. Lazaridis và Tryfonidis (2006) đã phát hiện ra rằng chu kỳ luân chuyển tiền mặt càng dài thì hiệu quả hoạt động càng giảm. Điều này cho thấy rằng việc quản lý tốt các yếu tố như khoản phải thu và hàng tồn kho có thể giúp doanh nghiệp cải thiện khả năng sinh lời. Hơn nữa, nghiên cứu của Huỳnh Phương Đông và Su (2010) cũng khẳng định rằng quản lý vốn hiệu quả có thể làm tăng khả năng sinh lời của doanh nghiệp tại Việt Nam. Do đó, các nhà quản lý cần chú ý đến việc tối ưu hóa quản lý tài chính để nâng cao hiệu quả hoạt động.

II. Hạn chế tài chính và ảnh hưởng đến quản trị vốn luân chuyển

Hạn chế tài chính có thể ảnh hưởng tiêu cực đến quản trị vốn luân chuyển của doanh nghiệp. Trong bối cảnh hạn chế tài chính, doanh nghiệp thường gặp khó khăn trong việc duy trì dòng tiền ổn định, dẫn đến việc không thể tối ưu hóa quản lý tài chính. Nghiên cứu cho thấy rằng các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thường có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt dài hơn, điều này làm giảm hiệu quả doanh nghiệp. Các nhà nghiên cứu như Mathuva (2010) đã chỉ ra rằng việc quản lý vốn trong điều kiện hạn chế tài chính là một thách thức lớn, và các doanh nghiệp cần có chiến lược phù hợp để vượt qua những khó khăn này.

2.1. Tác động của hạn chế tài chính đến hiệu quả doanh nghiệp

Hạn chế tài chính không chỉ ảnh hưởng đến quản trị vốn mà còn tác động đến hiệu quả doanh nghiệp. Các doanh nghiệp thường phải đối mặt với rủi ro tài chính cao hơn khi không có đủ nguồn lực để đầu tư vào vốn luân chuyển. Điều này dẫn đến việc không thể duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh một cách hiệu quả. Nghiên cứu của Kesseven Padachi (2006) cho thấy rằng các doanh nghiệp có hạn chế tài chính thường có lợi nhuận thấp hơn do không thể đầu tư vào hàng tồn kho và khoản phải thu một cách hợp lý. Do đó, việc tìm kiếm các nguồn tài chính bổ sung là rất cần thiết để cải thiện hiệu quả hoạt động.

III. Chiến lược quản lý vốn trong bối cảnh hạn chế tài chính

Để đối phó với hạn chế tài chính, các doanh nghiệp cần áp dụng các chiến lược quản lý vốn hiệu quả. Việc tối ưu hóa quản lý dòng tiền và cải thiện khả năng tiếp cận các nguồn tài chính là rất quan trọng. Các nhà quản lý nên chú trọng đến việc giảm thiểu thời gian thu hồi khoản phải thu và tối ưu hóa hàng tồn kho để cải thiện hiệu quả doanh nghiệp. Nghiên cứu của Pedro Juan Garcia – Teruel và cộng sự (2007) đã chỉ ra rằng việc giảm chu kỳ thu tiền bình quân có thể giúp doanh nghiệp tăng lợi nhuận. Do đó, việc xây dựng một chiến lược tài chính linh hoạt và hiệu quả là cần thiết để nâng cao hiệu quả hoạt động trong bối cảnh hạn chế tài chính.

3.1. Tối ưu hóa quản lý dòng tiền

Tối ưu hóa quản lý dòng tiền là một trong những chiến lược quan trọng giúp doanh nghiệp vượt qua hạn chế tài chính. Các nhà quản lý cần theo dõi chặt chẽ các khoản phải thu và phải trả để đảm bảo rằng doanh nghiệp luôn có đủ vốn luân chuyển. Nghiên cứu của Falope OI và Ajilore OT (2009) cho thấy rằng việc giảm kỳ thu tiền bình quân có thể cải thiện hiệu quả doanh nghiệp. Hơn nữa, việc duy trì một mức hàng tồn kho hợp lý cũng giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro tài chính và tối đa hóa lợi nhuận. Do đó, việc xây dựng một hệ thống quản lý tài chính hiệu quả là rất cần thiết.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam trải qua nhiều biến động từ năm 2009 đến 2016, việc quản trị vốn luân chuyển trở thành một yếu tố quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến thành quả hoạt động của doanh nghiệp. Nghiên cứu tập trung vào 583 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh và Hà Nội, với tổng số quan sát lên đến khoảng 4.828 mẫu. Mục tiêu chính của luận văn là phân tích mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và thành quả hoạt động của doanh nghiệp trong điều kiện có hạn chế tài chính, đồng thời so sánh sự khác biệt giữa các doanh nghiệp bị hạn chế và không bị hạn chế tài chính. Nghiên cứu sử dụng chỉ số Tobin’s Q làm thước đo thành quả hoạt động, trong khi chu kỳ thương mại ròng (Net Trade Cycle - NTC) được dùng để đánh giá hiệu quả quản trị vốn luân chuyển. Ý nghĩa của nghiên cứu không chỉ nằm ở việc bổ sung bằng chứng thực nghiệm cho lĩnh vực tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam mà còn cung cấp cơ sở cho các nhà quản lý tài chính trong việc tối ưu hóa nguồn vốn hoạt động, góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp và lợi ích cổ đông.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên hai lý thuyết chính: lý thuyết quản trị vốn luân chuyển và lý thuyết hạn chế tài chính. Quản trị vốn luân chuyển được hiểu là việc quản lý các tài sản ngắn hạn như tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho và khoản phải trả nhằm tối ưu hóa dòng tiền và hiệu quả hoạt động. Chu kỳ thương mại ròng (NTC) là chỉ số quan trọng phản ánh thời gian chuyển đổi vốn từ tiền mặt sang các hình thái tài sản khác và quay trở lại tiền mặt. Lý thuyết hạn chế tài chính nhấn mạnh rằng các doanh nghiệp không thể tiếp cận nguồn vốn bên ngoài một cách dễ dàng do bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện, dẫn đến sự khác biệt trong chiến lược quản trị vốn luân chuyển giữa các doanh nghiệp bị hạn chế và không bị hạn chế tài chính. Các khái niệm chính bao gồm: Tobin’s Q (chỉ số đo lường thành quả hoạt động), NTC và NTC bình phương (để đánh giá mối quan hệ phi tuyến), quy mô doanh nghiệp (SIZE), đòn bẩy tài chính (LEV), tốc độ tăng trưởng tài sản vô hình (Growth), tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA), và biến giả DFC đại diện cho hạn chế tài chính.

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 583 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn chứng khoán lớn của Việt Nam trong giai đoạn 2009-2016. Mẫu nghiên cứu gồm dữ liệu bảng (panel data) với tổng số quan sát khoảng 4.828. Phương pháp chọn mẫu là loại bỏ các doanh nghiệp không đủ dữ liệu hoặc thuộc lĩnh vực tài chính, bảo hiểm để đảm bảo tính đồng nhất. Phân tích dữ liệu được thực hiện bằng phần mềm Stata 11, sử dụng các mô hình hồi quy đa biến như Pooled OLS, Fixed Effect, Random Effect và phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS) để khắc phục các khuyết tật của mô hình. Các kiểm định bao gồm kiểm định Hausman, Likelihood, LM để lựa chọn mô hình phù hợp, đồng thời kiểm định phương sai thay đổi và tự tương quan bậc 1 nhằm đảm bảo tính hiệu quả và độ tin cậy của kết quả. Thời gian nghiên cứu kéo dài 8 năm, cho phép đánh giá xu hướng và tác động lâu dài của quản trị vốn luân chuyển trong điều kiện hạn chế tài chính.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ nghịch chiều giữa quản trị vốn luân chuyển và thành quả hoạt động: Kết quả hồi quy GLS cho thấy khi vốn luân chuyển tăng 1 đơn vị, thành quả hoạt động (đo bằng Tobin’s Q) giảm 0.00001 đơn vị, với mức ý nghĩa 1%. Mối quan hệ này được củng cố bởi hệ số âm của biến NTC bình phương, cho thấy tồn tại mức vốn luân chuyển tối ưu.

2. Ảnh hưởng của hạn chế tài chính: Qua phân tích biến giả DFC, mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và thành quả hoạt động có sự khác biệt rõ rệt giữa doanh nghiệp bị hạn chế và không bị hạn chế tài chính. Trong điều kiện hạn chế tài chính, tác động của quản trị vốn luân chuyển lên thành quả là tích cực nhưng mức độ tác động nhỏ hơn so với doanh nghiệp không bị hạn chế.

3. Tác động của các biến kiểm soát: Quy mô doanh nghiệp có mối tương quan dương với thành quả hoạt động ở mức ý nghĩa 1%, tuy nhiên trong một số mô hình lại thể hiện mối quan hệ nghịch chiều. Đòn bẩy tài chính và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản đều có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê đến thành quả hoạt động.

4. Khác biệt giữa thị trường Việt Nam và quốc tế: So sánh với nghiên cứu tại Anh, chỉ số Tobin’s Q trung bình của doanh nghiệp Việt Nam là 1.26, thấp hơn đôi chút so với 1.487 của doanh nghiệp Anh, phản ánh sự phát triển và trưởng thành của thị trường chứng khoán Việt Nam. Chu kỳ thương mại ròng của doanh nghiệp Việt Nam thấp hơn nhiều so với doanh nghiệp Anh, cho thấy chính sách tín dụng và quản trị vốn luân chuyển còn hạn chế.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu cho thấy quản trị vốn luân chuyển là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến thành quả hoạt động của doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế Việt Nam đầy biến động. Mối quan hệ nghịch chiều giữa vốn luân chuyển và thành quả hoạt động phản ánh thực tế rằng việc kéo dài chu kỳ tiền mặt làm tăng chi phí tài chính và giảm hiệu quả kinh doanh. So với các nghiên cứu quốc tế, kết quả này phù hợp với các nghiên cứu của Shin và Soenen (1998), Deloof (2003) và Huỳnh Phương Đông và Su (2010) tại Việt Nam. Sự khác biệt trong tác động của hạn chế tài chính cho thấy doanh nghiệp bị hạn chế tài chính phải điều chỉnh chiến lược quản trị vốn luân chuyển để cân bằng giữa rủi ro thanh khoản và hiệu quả sinh lời. Việc sử dụng đòn bẩy tài chính cao trong điều kiện thị trường chưa hoàn thiện làm gia tăng rủi ro vỡ nợ, đặc biệt khi doanh nghiệp áp dụng chính sách tài trợ tấn công với nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn. Kết quả cũng nhấn mạnh vai trò của tài sản vô hình trong việc nâng cao giá trị doanh nghiệp, mặc dù tốc độ tăng trưởng tài sản vô hình tại Việt Nam còn thấp so với các nước phát triển. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ phân phối Tobin’s Q và chu kỳ thương mại ròng, cũng như bảng so sánh các hệ số hồi quy giữa nhóm doanh nghiệp bị hạn chế và không bị hạn chế tài chính để minh họa rõ nét hơn sự khác biệt trong mối quan hệ nghiên cứu.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tối ưu hóa quản trị vốn luân chuyển: Các nhà quản lý cần duy trì chu kỳ thương mại ở mức tối ưu nhằm giảm chi phí tài chính và tăng hiệu quả hoạt động. Việc rút ngắn chu kỳ thu tiền và quản lý hàng tồn kho hợp lý sẽ giúp cải thiện dòng tiền và lợi nhuận trong vòng 1-2 năm tới.

2. Tăng cường khả năng tiếp cận nguồn vốn: Doanh nghiệp nên đa dạng hóa các kênh huy động vốn, đặc biệt là phát triển thị trường vốn để giảm sự phụ thuộc vào nợ vay ngắn hạn, từ đó giảm thiểu rủi ro thanh khoản. Các chính sách hỗ trợ từ cơ quan quản lý cần được triển khai trong vòng 3 năm tới nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp.

3. Quản lý rủi ro tài chính: Cần xây dựng các chiến lược tài trợ phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp, ưu tiên sử dụng nợ dài hạn cho tài sản dài hạn và hạn chế vay nợ ngắn hạn quá mức nhằm giảm thiểu nguy cơ vỡ nợ. Các chương trình đào tạo quản lý rủi ro tài chính nên được tổ chức định kỳ cho đội ngũ quản lý.

4. Đầu tư phát triển tài sản vô hình: Doanh nghiệp cần chú trọng xây dựng thương hiệu, nâng cao uy tín và phát triển tài sản vô hình để gia tăng giá trị doanh nghiệp và thu hút nhà đầu tư. Chiến lược này nên được thực hiện đồng bộ trong 5 năm tới, kết hợp với các hoạt động marketing và đổi mới sáng tạo.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ hơn về cách quản trị vốn luân chuyển hiệu quả trong điều kiện hạn chế tài chính, từ đó đưa ra các quyết định tài chính phù hợp nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

2. Nhà đầu tư và phân tích tài chính: Cung cấp cơ sở để đánh giá hiệu quả hoạt động và rủi ro tài chính của doanh nghiệp dựa trên các chỉ số quản trị vốn luân chuyển và hạn chế tài chính, hỗ trợ trong việc ra quyết định đầu tư.

3. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Tham khảo để xây dựng các chính sách hỗ trợ doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn, giảm thiểu rủi ro tài chính và thúc đẩy phát triển bền vững thị trường vốn Việt Nam.

4. Giảng viên và nghiên cứu sinh ngành tài chính – ngân hàng: Là tài liệu tham khảo bổ ích cho các nghiên cứu tiếp theo về quản trị vốn luân chuyển, hạn chế tài chính và thành quả hoạt động doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Quản trị vốn luân chuyển là gì và tại sao nó quan trọng?
   Quản trị vốn luân chuyển là việc quản lý các tài sản ngắn hạn như tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho nhằm đảm bảo doanh nghiệp có đủ vốn hoạt động hiệu quả. Nó quan trọng vì ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền và lợi nhuận, giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động liên tục.

2. Tại sao nghiên cứu tập trung vào doanh nghiệp bị hạn chế tài chính?
   Doanh nghiệp bị hạn chế tài chính gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, ảnh hưởng đến khả năng quản trị vốn luân chuyển và thành quả hoạt động. Nghiên cứu giúp hiểu rõ hơn sự khác biệt trong chiến lược quản lý vốn giữa các nhóm doanh nghiệp này.

3. Chỉ số Tobin’s Q phản ánh điều gì về doanh nghiệp?
   Tobin’s Q là tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của doanh nghiệp, phản ánh kỳ vọng của thị trường về thành quả hoạt động và giá trị tương lai của doanh nghiệp. Chỉ số cao cho thấy doanh nghiệp được đánh giá tích cực.

4. Làm thế nào để doanh nghiệp tối ưu hóa chu kỳ thương mại ròng?
   Doanh nghiệp cần rút ngắn thời gian thu tiền từ khách hàng, quản lý hàng tồn kho hiệu quả và kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp trong giới hạn hợp lý để giảm chi phí tài chính và tăng hiệu quả sử dụng vốn.

5. Ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến thành quả hoạt động như thế nào?
   Đòn bẩy tài chính cao có thể giúp doanh nghiệp tăng lợi nhuận nếu sử dụng vốn vay hiệu quả, nhưng cũng làm tăng rủi ro tài chính và khả năng vỡ nợ. Do đó, cần cân bằng giữa lợi ích và rủi ro khi sử dụng đòn bẩy.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận mối quan hệ nghịch chiều giữa quản trị vốn luân chuyển và thành quả hoạt động doanh nghiệp trong điều kiện thị trường Việt Nam giai đoạn 2009-2016.
• Hạn chế tài chính làm thay đổi mức độ và chiều hướng tác động của quản trị vốn luân chuyển đến thành quả hoạt động, với doanh nghiệp bị hạn chế tài chính có tác động tích cực nhưng yếu hơn.
• Các biến kiểm soát như quy mô, đòn bẩy tài chính và tỷ suất sinh lợi đều có ảnh hưởng đáng kể đến thành quả hoạt động, phản ánh sự phức tạp trong quản lý tài chính doanh nghiệp.
• Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở thực tiễn cho các nhà quản lý tài chính trong việc tối ưu hóa vốn luân chuyển và chiến lược tài trợ vốn nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động.
• Đề xuất các bước tiếp theo bao gồm mở rộng nghiên cứu với các chỉ số đo lường khác, phân tích sâu hơn về tác động của quy mô và tài sản vô hình, đồng thời phát triển các công cụ hỗ trợ quản trị vốn luân chuyển trong điều kiện hạn chế tài chính.

Các nhà quản lý và nhà nghiên cứu nên áp dụng kết quả nghiên cứu để cải thiện chiến lược tài chính doanh nghiệp, đồng thời tiếp tục theo dõi và cập nhật các biến động thị trường nhằm đảm bảo sự phát triển bền vững.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu đề tài, trong chương này đề tài sẽ nêu ra cơ sở cho việc chọn đề tài, dữ liệu và phương pháp nghiên cứu, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, đóng góp của đề tài và bố cục của đề tài. Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây, trong chương này đề tài sẽ tập trung nêu lên kết quả của các nghiên cứu trước đây có liên quan đến vấn đề nghiên cứu của đề tài. Chương 3: Phương pháp nghiên cứu, trong chương này đề tài nêu ra cơ sở dữ liệu để thực hiện nghiên cứu, cách đo lường các biến, mô hình nghiên cứu và các giả thuyết nghiên cứu của đề tài. Chương 4: Kết quả nghiên cứu, trong chương này đề tài thực hiện phân tích dữ liệu nghiên cứu và kiểm định các giả thuyết nghiên cứu được nêu ra trong chương 3.

Chương 5: Kết luận, trong chương này đề tài nêu tóm tắt lại các vấn đề nghiên cứu và các kết quả nghiên cứu chính của đề tài, những hạn chế mà đề tài chưa thực hiện được và hướng nghiên cứu tiếp theo của đề tài. 123doc 5 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2. Tác động của quản trị vốn luân chuyển đến thành quả hoạt động của doanh nghiệp. Đã có rất nhiều nhà nghiên cứu thực hiện các nghiên cứu về tác động của quản trị vốn luân chuyển đến thành quả hoạt động của doanh nghiệp trong những môi trường kinh tế khác nhau.

Mỗi nghiên cứu tại mỗi quốc gia đưa ra kết luận khác nhau về mối tương quan giữa quản trị vốn luân chuyển và thành quả của doanh nghiệp, một số nghiên cứu nổi bật đại diện cho tác động này như sau: Shin và Soenen (1998) cho rằng, mặc dù Kmart1 và Walmart2 có cấu trúc vốn tương tự nhau trong năm 1994 nhưng Kmart đã bị phá sản vì hiệu quả quản trị vốn luân chuyển yếu kém, Kmart đã có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt khoảng 61 ngày trong khi Walmart chỉ có 40 ngày, kết quả là Kmart phải đối mặt với 193,3 tỷ đôla chi phí tài trợ mỗi năm. Cũng trong nghiên cứu của mình, Shin và Soenen (1998) cho rằng có tồn tại mối liên hệ giữa các cách ước tính lợi nhuận khác nhau và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt- đo lường hiệu quả của quản trị vốn luân chuyển trong doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu của họ cho thấy chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có tác động làm giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp Mỹ trong giai đoạn 1975-1994. Nghiên cứu của Shin và Soenen (1998) tuy không cung cấp các bằng chứng trực tiếp nhưng đã hàm ý rằng các doanh nghiệp quản trị vốn luân chuyển càng hiệu quả thì dòng tiền hoạt động và thành quả hoạt động của doanh nghiệp càng cao.

Deloof (2003) thì cho rằng phần lớn các doanh nghiệp có một khoản tiền lớn được đầu tư trong vốn luân chuyển. Điều đó cũng đồng nghĩa rằng việc quản trị vốn luân chuyển sẽ có tác động tích cực đến thành quả của doanh nghiệp mà trực tiếp là lợi nhuận trước thuế của chính doanh nghiệp đó. Deloof sử dụng mẫu 1 Kmart là công ty bán lẻ của Mỹ 2 Walmart là công ty bán lẻ của Mỹ được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York 123doc 6 gồm 1009 doanh nghiệp phi tài chính của Bỉ trong giai đoạn 1992-1996. Deloof tìm ra mối tương quan âm giữa thu nhập hoạt động ròng và vòng quay khoản phải thu, khoản phải trả và hàng tồn kho.

Do đó, Deloof cho rằng nhà quản lý có thể tạo ra giá trị cho các cổ đông bằng việc giảm vòng quay khoản phải thu và vòng quay hàng tồn kho đến mức nhỏ nhất hợp lý. Deloof cũng nhận định rằng những doanh nghiệp ít sinh lợi hơn chờ lâu hơn để thanh toán hóa đơn của họ (vòng quay khoản phải trả dài hơn). Kesseven Padachi (2006), đã tiến hành nghiên cứu kiểm tra xu hướng trong việc quản trị vốn luân chuyển lên thành quả của doanh nghiệp với mẫu gồm 58 doanh nghiệp nhỏ, sử dụng phân tích dữ liệu mảng từ 1998 đến 2003. Kết quả hồi quy đã chỉ ra rằng một sự đầu tư lớn trong hàng tồn kho và khoản phải thu thì đi kèm với lợi nhuận thấp.

Lazaridis I và Tryfonidis D (2006) tiến hành nghiên cứu về mối quan hệ giữa thành quả của doanh nghiệp và quản trị vốn luân chuyển với mẫu gồm 131 doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Athens (ASE) từ năm 2001 đến 2004. Kết quả chỉ ra rằng có mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa thành quả hoạt động của doanh nghiệp và chu kỳ luân chuyển tiền, và đó là tương quan âm, tức là chu kỳ luân chuyển tiền mặt càng dài càng làm giảm thành quả hoạt động của doanh nghiệp. Lazaridis I và các cộng sự thấy rằng, một sự gia tăng trong kỳ thanh toán bình quân thường đi kèm với sự sụt giảm trong thành quả hoạt động. Ngoài ra, kết quả kiểm định cho thấy mối tương quan âm giữa khoản phải thu và thành quả của doanh nghiệp cũng như mối tương quan âm giữa số ngày vòng quay hàng tồn kho và thành quả doanh nghiệp.

Ngoài ra, Lazaridis I và các cộng sự cho rằng các nhà quản lý có xu hướng tạo ra lợi nhuận hay nâng cao thành quả của doanh nghiệp bằng cách quản lý chính xác chu kỳ luân chuyển tiền và giữ cho các yếu tố thành phần như: khoản phải thu, khoản phải trả, hàng tồn kho đạt mức tối ưu. 123doc 7 Vishnani và Bhupesh (2007) tiến hành nghiên cứu thực nghiệm về tác động của quản trị vốn luân chuyển đến thành quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp điện dân dụng tại Ấn Độ. Với phương pháp kiểm định là tính toán các hệ số tương quan và phân tích hồi quy đa biến các tỷ số về lợi nhuận và các tỉ số về chính sách quản trị vốn luân chuyển cùng với các kiểm định thống kê p- value và t-stat trên 23 doanh nghiệp. Kết quả về phân tích tương quan cho thấy rằng chính sách quản trị vốn luân chuyển có tác động đến thành quả của doanh nghiệp.

Cụ thể, các chính sách về quản trị hàng tồn kho, chính sách quản trị khoản phải thu, chính sách quản trị khoản phải trả đóng vai trò quan trọng trong việc gia tăng thành quả của doanh nghiệp, nâng cao giá trị tài sản cho các cổ đông. Pedro Juan Garcia – Teruel, Pedro Martinez-Solano (2007) nghiên cứu về tác động của quản trị vốn luân chuyển lên thành quả của các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Tây Ban Nha. Pedro Juan Garcia – Teruel và cộng sự tiến hành kiểm định trên mẫu gồm 8872 doanh nghiệp vừa và nhỏ trong giai đoạn 1996-2002. Kết quả trưng ra bằng chứng cho thấy mối tương quan âm giữa lợi nhuận của doanh nghiệp và kỳ thu tiền bình quân, số ngày vòng quay hàng tồn kho và chu kỳ luân chuyển tiền.

Với kết quả nghiên cứu của mình, Pedro Juan Garcia – Teruel và cộng sự cho rằng các doanh nghiệp vừa và nhỏ nên chú ý đến quản trị vốn luân chuyển vì các nhà quản lý có thể tạo ra lợi nhuận bằng cách giảm chu kỳ luân chuyển tiền đến mức tối thiểu. Trong một nghiên cứu của Raheman và Nasr (2007) thì nhóm tác giả cũng tìm được kết quả tương tự giữa các thành phần của việc quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của 94 doanh nghiệp ở Pakistan trong giai đoạn nghiên cứu từ 1999 đến 2004. Falope OI và Ajilore OT (2009) đã nghiên cứu và cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của quản trị vốn luân chuyển lên thành quả của doanh nghiệp thông qua dữ liệu về 50 doanh nghiệp phi tài chính của Nigierian từ năm 1996 đến năm 2005. Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng kết hợp phân tích hồi 123doc 8 quy.

Bài nghiên cứu tìm ra được có mối tương quan âm giữa thành quả hoạt động của doanh nghiệp và kỳ thu tiền bình quân, số ngày vòng quay hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân và chu kỳ luân chuyển tiền. Hơn thế nữa, bài nghiên cứu tìm thấy không có sự khác biệt nào về tác động của quản trị vốn luân chuyển lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp lớn và doanh nghiệp nhỏ. Từ các kết quả nghiên cứu trên, Falope OI và cộng sự cho rằng các nhà quản lý có thể gia tăng giá trị cho các cổ đông của mình bằng cách quản trị vốn luân chuyển hiệu quả hơn thông qua việc giảm kỳ thu tiền bình quân và số ngày vòng quay hàng tồn kho đến mức nhỏ nhất hợp lý. Mathuva (2010) cũng đã tiến hành nghiên cứu ảnh hưởng của các yếu tố thành phần của quản trị vốn luân chuyển lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp trên 30 doanh nghiệp được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Nairobi (NSE) giai đoạn 1993 - 2008.

Sử dụng phương pháp OLS và Mô hình hồi quy “Fixed Effects”. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng, các nhà quản lý của doanh nghiệp có thể tạo ra giá trị cho cổ đông, nâng cao thành quả hoạt động của doanh nghiệp mình bằng cách giảm kỳ thu tiền bình quân, hoặc các nhà quản lý cũng có thể tạo ra giá trị cho các cổ đông bằng cách gia tăng hàng tồn kho của doanh nghiệp ở một mức hợp lý, và kéo dài thời gian trả tiền đến mức không làm ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa các doanh nghiệp và chủ nợ. Các doanh nghiệp có thể thu được những lợi thế cạnh tranh bằng việc dùng hiệu quả các nguồn lực của doanh nghiệp thông qua việc giảm trong chu kỳ luân chuyển tiền đến mức tối thiểu. Nếu tiếp tục làm như vậy, thành quả của doanh nghiệp sẽ gia tăng và qua đó làm tăng giá trị cho cổ đông Nghiên cứu của Huỳnh Phương Đông và Su (2010) thực hiện nghiên cứu việc quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp cho trường hợp của Việt Nam.

Kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng sinh lời của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi việc quản trị vốn luân chuyển. Dữ liệu dạng Pooled OLS được tác giả sử dụng cho nghiên cứu 131 doanh nghiệp trên sàn chứng khoán 123doc 9 Việt Nam từ 2006 đến 2008. Huỳnh Phương Đông và cộng sự chỉ ra rằng sự sụt giảm khả năng sinh lời xảy ra khi có sự gia tăng trong chu kì chuyển đổi tiền mặt. Đồng thời, nếu vòng quay khoản phải thu và vòng quay hàng tồn kho giảm đi thì sẽ làm cho khả năng sinh lời tăng lên.

Neab và Noriza (2010) cũng nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và kết quả hoạt động của doanh nghiệp với mẫu gồm 172 doanh nghiệp trên sàn chứng khoán Malaysia từ 2003 đến 2007.