Luận văn ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên mối quan hệ phi tuyến giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp việt nam

Nghiên cứu ảnh hưởng của hạn chế tài chính đến mối quan hệ phi tuyến giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Việt Nam.

• Tác giả: Lê Tuấn Kiệt
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Tác Động Của Hạn Chế Tài Chính Đến Đầu Tư Vốn Luân Chuyển Và Hiệu Quả Doanh Nghiệp Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• TRANG PHỤ BÌA
• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC BẢNG
• DANH MỤC HÌNH
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Bố cục của đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VÀ LÝ THUYẾT LIÊN QUAN
• 2.1. Cơ sở lý thuyết về vốn luân chuyển và quản trị vốn luân chuyển
• 2.2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 2.2.1. Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
• 2.2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của hạn chế tài chính đến mối quan hệ giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Phương pháp nghiên cứu
• 3.2.1. Mô hình nghiên cứu và mô tả giải thích các biến
• 3.2.2. Các giả thuyết kỳ vọng
• 3.2.3. Phương pháp nghiên cứu và trình tự các bước thực hiện
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả
• 4.2. Phân tích tương quan
• 4.3. Phân tích hồi quy
• 4.3.1. Hồi quy mô hình 1
• 4.3.2. Hồi quy mô hình 2
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Hạn chế của bài nghiên cứu
• DANH MỤC THAM KHẢO
• PHỤ LỤC 1: Bảng kết quả hồi quy
• PHỤ LỤC 2: Một số đồ thị phân tích
• PHỤ LỤC 3: Danh sách các doanh nghiệp trong mẫu

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Tác Động Của Hạn Chế Tài Chính 55 ký tự

Nghiên cứu này tập trung làm rõ ảnh hưởng của hạn chế tài chính đến mối quan hệ giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam. Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam có nhiều biến động sau khủng hoảng toàn cầu, các doanh nghiệp vừa và nhỏ phải đối mặt với nhiều thách thức về nguồn vốn. Việc tiếp cận nguồn tài trợ từ các tổ chức tín dụng trở nên khó khăn và đắt đỏ hơn. Do đó, quản trị vốn luân chuyển hiệu quả trở thành yếu tố then chốt để nâng cao hiệu quả hoạt động và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp. Luận văn này sẽ phân tích sâu hơn về mối quan hệ phức tạp này, đặc biệt là vai trò của hạn chế tài chính trong việc định hình chiến lược đầu tư vốn luân chuyển của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 199 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán trong giai đoạn 2006-2013.

1.1. Tầm Quan Trọng Của Vốn Luân Chuyển Cho Doanh Nghiệp

Vốn luân chuyển, hay Working Capital, là yếu tố sống còn của mọi doanh nghiệp. Nó đại diện cho chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, thể hiện khả năng thanh toán và duy trì hoạt động liên tục. Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả giúp doanh nghiệp đảm bảo dòng tiền ổn định, đáp ứng các nghĩa vụ tài chính, và tận dụng cơ hội đầu tư. Việc tối ưu hóa vốn luân chuyển không chỉ giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro mà còn nâng cao khả năng sinh lời và tạo lợi thế cạnh tranh trên thị trường. Theo Filbeck, Krueger & Preece (2007), hiệu quả quản trị vốn luân chuyển phụ thuộc vào sự cân đối giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lời.

1.2. Thách Thức Tiếp Cận Vốn Của Doanh Nghiệp Việt Nam

Doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn. Các yếu tố như lịch sử tín dụng hạn chế, tài sản thế chấp không đủ, và thủ tục vay vốn phức tạp gây cản trở lớn đến khả năng huy động vốn. Sự hạn chế tài chính này ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng đầu tư vào vốn luân chuyển, từ đó tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động và tăng trưởng của doanh nghiệp. Theo Phạm Tất Thắng (2009), sau khủng hoảng kinh tế, doanh nghiệp tập trung khai thác thị trường nội địa nhưng lại gặp khó khăn về vốn.

II. Vấn Đề Hạn Chế Tài Chính và Quản Lý Vốn 58 ký tự

Một trong những vấn đề lớn nhất mà doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt là hạn chế tài chính. Điều này không chỉ ảnh hưởng đến khả năng mở rộng quy mô sản xuất mà còn tác động trực tiếp đến việc quản lý vốn luân chuyển. Khi nguồn vốn hạn hẹp, doanh nghiệp thường phải đối mặt với những quyết định khó khăn về việc phân bổ nguồn lực, cân đối giữa các khoản đầu tư, và quản lý rủi ro thanh khoản. Việc quản lý không hiệu quả có thể dẫn đến tình trạng thiếu hụt vốn, gián đoạn sản xuất, và thậm chí là phá sản. Vì vậy, hiểu rõ tác động của hạn chế tài chính đến quản lý vốn là vô cùng quan trọng. Các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thường phải trả chi phí lãi vay cao hơn.

2.1. Ảnh Hưởng Đến Quyết Định Đầu Tư Vốn Luân Chuyển

Hạn chế tài chính buộc doanh nghiệp phải cân nhắc kỹ lưỡng khi đưa ra quyết định đầu tư vào vốn luân chuyển. Các doanh nghiệp có thể phải cắt giảm chi phí hoạt động, trì hoãn thanh toán cho nhà cung cấp, hoặc giảm lượng hàng tồn kho để duy trì khả năng thanh khoản. Những biện pháp này có thể giúp doanh nghiệp vượt qua khó khăn trong ngắn hạn, nhưng lại gây ra những hậu quả tiêu cực về lâu dài, như giảm uy tín, mất cơ hội kinh doanh, và giảm hiệu quả hoạt động.

2.2. Gia Tăng Rủi Ro Thanh Khoản Cho Doanh Nghiệp

Hạn chế tài chính làm gia tăng rủi ro thanh khoản cho doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp không đủ khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, họ phải dựa vào nguồn vốn tự có để duy trì hoạt động. Điều này có thể dẫn đến tình trạng thiếu hụt tiền mặt, không đủ khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn, và thậm chí là phá sản. Rủi ro thanh khoản đặc biệt nghiêm trọng đối với các doanh nghiệp có chu kỳ kinh doanh dài hoặc hoạt động trong các ngành có tính cạnh tranh cao.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Hạn Chế Tài Chính 59 ký tự

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng để phân tích tác động của hạn chế tài chính lên mối quan hệ giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của 199 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn chứng khoán HNX và HSX trong giai đoạn 2006-2013. Mô hình hồi quy được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu, với biến độc lập là chu kỳ thương mại thuần (NTC) và các biến kiểm soát khác. Phương pháp GMM hai bước được áp dụng để khắc phục các vấn đề về phương sai thay đổi, tự tương quan và nội sinh.

3.1. Mô Hình Hồi Quy và Các Biến Kiểm Soát

Mô hình hồi quy được xây dựng dựa trên nghiên cứu của Sonia Baños - Caballero, Pedro J. García - Teruel, Pedro Martínez - Solano (2013). Biến phụ thuộc là hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường bằng tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA). Các biến kiểm soát bao gồm quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính, và tăng trưởng doanh thu. Mô hình cũng bao gồm biến tương tác giữa NTC và chỉ số đo lường hạn chế tài chính để đánh giá ảnh hưởng của yếu tố này.

3.2. Phương Pháp GMM Hai Bước Để Khắc Phục Nội Sinh

Vấn đề nội sinh có thể phát sinh do mối quan hệ hai chiều giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động. Để khắc phục vấn đề này, nghiên cứu sử dụng phương pháp GMM hai bước. Phương pháp này cho phép ước lượng các tham số của mô hình một cách nhất quán và hiệu quả, ngay cả khi có sự tồn tại của các biến bị bỏ sót hoặc sai số đo lường. GMM còn có thể sử dụng các biến công cụ để giải quyết các vấn đề nội sinh tiềm ẩn.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu Tác Động Của Hạn Chế Vốn 51 ký tự

Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam là phi tuyến theo hình chữ U ngược. Điều này có nghĩa là có một mức đầu tư tối ưu vào vốn luân chuyển, vượt quá mức này sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động. Quan trọng hơn, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng mức đầu tư tối ưu này thấp hơn đối với các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính. Các doanh nghiệp này phải đối mặt với chi phí vốn cao hơn và nhiều ràng buộc hơn khi sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài để đầu tư vào vốn luân chuyển.

4.1. Mối Quan Hệ Phi Tuyến Hình Chữ U Ngược

Mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động cho thấy rằng quản lý vốn luân chuyển không phải là vấn đề 'càng nhiều càng tốt'. Đầu tư quá nhiều vào vốn luân chuyển có thể làm tăng chi phí cơ hội, giảm khả năng sinh lời, và gây ra các vấn đề về quản lý hàng tồn kho. Doanh nghiệp cần tìm ra điểm cân bằng tối ưu để tối đa hóa hiệu quả hoạt động.

4.2. Sự Khác Biệt Giữa Doanh Nghiệp Hạn Chế và Không Hạn Chế

Nghiên cứu cho thấy rằng các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính cần phải thận trọng hơn trong việc đầu tư vào vốn luân chuyển. Do chi phí vốn cao hơn, họ nên duy trì mức đầu tư thấp hơn so với các doanh nghiệp không bị hạn chế tài chính. Điều này giúp giảm thiểu rủi ro thanh khoản và tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn. Các doanh nghiệp cần xác định khả năng tài chính để xác định mức vốn luân chuyển tối ưu.

V. Ứng Dụng Thực Tiễn Quản Lý Vốn Luân Chuyển Hiệu Quả 59 ký tự

Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản trị doanh nghiệp Việt Nam. Trong bối cảnh hạn chế tài chính, việc quản lý vốn luân chuyển hiệu quả trở thành yếu tố then chốt để đảm bảo sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Các nhà quản trị cần hiểu rõ khả năng tài chính của doanh nghiệp, từ đó xác định mức vốn luân chuyển tối ưu để điều chỉnh chiến lược đầu tư cho phù hợp. Đặc biệt, đối với các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính, việc đầu tư quá mức vào vốn luân chuyển có thể gây ra nhiều chi phí phát sinh, làm tăng khả năng phá sản.

5.1. Xác Định Mức Vốn Luân Chuyển Tối Ưu Cho Doanh Nghiệp

Việc xác định mức vốn luân chuyển tối ưu đòi hỏi sự phân tích kỹ lưỡng về tình hình tài chính, hoạt động kinh doanh, và môi trường cạnh tranh của doanh nghiệp. Các nhà quản trị cần xem xét các yếu tố như chu kỳ kinh doanh, điều khoản thanh toán với nhà cung cấp và khách hàng, và chi phí vốn. Sử dụng các công cụ quản lý tài chính như phân tích dòng tiền và dự báo thanh khoản có thể giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định đầu tư vốn luân chuyển hợp lý.

5.2. Chiến Lược Đầu Tư Phù Hợp Với Khả Năng Tài Chính

Doanh nghiệp cần xây dựng chiến lược đầu tư vốn luân chuyển phù hợp với khả năng tài chính của mình. Các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính có thể tập trung vào việc tối ưu hóa quy trình sản xuất, đàm phán các điều khoản thanh toán thuận lợi, và quản lý hàng tồn kho một cách hiệu quả. Đồng thời, việc tìm kiếm các nguồn tài trợ thay thế như vay vốn từ các quỹ đầu tư hoặc phát hành trái phiếu cũng có thể giúp doanh nghiệp cải thiện tình hình tài chính.

VI. Kết Luận Hạn Chế Tài Chính và Tương Lai Doanh Nghiệp 58 ký tự

Nghiên cứu này đã làm sáng tỏ tác động quan trọng của hạn chế tài chính đến quản lý vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc quản lý vốn luân chuyển hiệu quả là chìa khóa để đảm bảo sự thành công của doanh nghiệp, đặc biệt là trong bối cảnh hạn chế tài chính. Các nhà quản trị cần nhận thức rõ vai trò của yếu tố này và đưa ra các quyết định đầu tư vốn luân chuyển phù hợp để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường.

6.1. Hạn Chế Của Nghiên Cứu Và Hướng Phát Triển Tiếp Theo

Nghiên cứu này có một số hạn chế nhất định, chẳng hạn như phạm vi dữ liệu giới hạn và các biến kiểm soát chưa đầy đủ. Trong tương lai, các nghiên cứu có thể mở rộng phạm vi dữ liệu, sử dụng các chỉ số đo lường hạn chế tài chính đa dạng hơn, và xem xét các yếu tố khác như môi trường kinh doanh và chính sách của chính phủ. Đồng thời, việc nghiên cứu sâu hơn về tác động của hạn chế tài chính đến từng thành phần của vốn luân chuyển (như hàng tồn kho, khoản phải thu, và khoản phải trả) cũng là một hướng đi tiềm năng.

6.2. Tầm Quan Trọng Của Quản Trị Vốn Luân Chuyển Trong Tương Lai

Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu ngày càng biến động, quản trị vốn luân chuyển sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong sự thành công của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp cần liên tục cải thiện quy trình quản lý vốn luân chuyển, áp dụng các công nghệ mới, và đào tạo đội ngũ nhân viên để đáp ứng những thách thức mới. Đồng thời, việc xây dựng mối quan hệ tốt đẹp với các nhà cung cấp và khách hàng cũng là yếu tố then chốt để đảm bảo dòng tiền ổn định và duy trì lợi thế cạnh tranh.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quản trị vốn luân chuyển đóng vai trò then chốt đối với sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh các thị trường mới nổi liên tục đối mặt với biến động kinh tế vĩ mô. Tại Việt Nam, sau giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, mặt bằng lãi suất tăng cao cùng chính sách thắt chặt tín dụng đã khiến số lượng doanh nghiệp giải thể và phá sản gia tăng mạnh mẽ do mất khả năng thanh khoản. Trong điều kiện tiếp cận nguồn vốn bên ngoài gặp nhiều rào cản, việc phân bổ nguồn lực vào các tài sản ngắn hạn như hàng tồn kho hay khoản phải thu đòi hỏi sự cân nhắc kỹ lưỡng giữa mục tiêu sinh lợi và rủi ro kiệt quệ tài chính.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm của luận văn là làm rõ tác động của đầu tư vốn luân chuyển lên hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam, đồng thời xác định mức độ tác động điều tiết của hạn chế tài chính lên mối quan hệ này. Mục tiêu cụ thể bao gồm: kiểm định sự tồn tại của mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược giữa chu kỳ thương mại thuần và giá trị doanh nghiệp, đo lường điểm đầu tư tối ưu, và so sánh sự khác biệt về ngưỡng tối ưu giữa nhóm doanh nghiệp bị hạn chế tài chính so với nhóm ít bị hạn chế tài chính.

Phạm vi nghiên cứu bao quát 199 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 8 năm từ 2006 đến 2013, tạo thành bộ dữ liệu bảng gồm 1.384 quan sát. Về mặt ý nghĩa thực tiễn, nghiên cứu cung cấp cơ sở định lượng giúp các nhà quản trị xác lập mức dự trữ vốn luân chuyển hợp lý, hạn chế chi phí tài chính phát sinh khi hệ số đòn bẩy trung bình của mẫu lên tới 51,53% và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản trung bình đạt 10,65%.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng trên nền tảng kết hợp giữa Lý thuyết đánh đổi và Lý thuyết trật tự phân hạng trong cấu trúc vốn. Theo Lý thuyết đánh đổi, việc gia tăng đầu tư vào vốn luân chuyển mang lại lợi ích thương mại như kích thích doanh số thông qua chính sách bán chịu, giảm thiểu rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng và tận dụng chiết khấu thanh toán từ nhà cung cấp. Tuy nhiên, nếu đầu tư vượt quá một ngưỡng nhất định, chi phí cơ hội của vốn, chi phí lưu kho bảo quản và chi phí lãi vay sẽ vượt trội so với lợi ích thu được.

Bên cạnh đó, Lý thuyết trật tự phân hạng chỉ ra rằng sự bất cân xứng thông tin làm cho nguồn tài trợ bên ngoài trở nên đắt đỏ hơn nguồn vốn nội bộ. Do đó, các doanh nghiệp gặp hạn chế tài chính sẽ phải chịu chi phí vốn cao hơn khi vay nợ để tài trợ cho tài sản ngắn hạn. Mô hình nghiên cứu vận dụng các khái niệm đo lường cốt lõi bao gồm:

• Chu kỳ thương mại thuần: Chỉ tiêu động phản ánh mức độ đầu tư vốn luân chuyển, tích hợp số ngày thu tiền bình quân, số ngày tồn kho và số ngày phải trả trên cùng mẫu số là doanh thu thuần.
• Hiệu quả hoạt động: Đo lường bằng tỷ số giữa tổng giá trị thị trường của vốn cổ phần cộng giá trị sổ sách của nợ trên tổng tài sản sổ sách.
• Hạn chế tài chính: Phân loại thông qua các biến đại diện gồm chính sách chi trả cổ tức, quy mô doanh thu, dòng tiền hoạt động, hệ số thanh toán lãi vay và chỉ số phá sản.

Các biến kiểm soát quan trọng gồm quy mô doanh nghiệp với giá trị logarit tự nhiên doanh thu trung bình là 26,99, đòn bẩy tài chính với mức trung vị 55,00%, cơ hội tăng trưởng đại diện bởi tỷ lệ tài sản vô hình trên tổng tài sản trung bình ở mức 2,27%, và khả năng sinh lợi của tài sản có giá trị trung bình 10,65%.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán và giá trị vốn hóa thị trường của 199 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2006-2013. Mẫu nghiên cứu được chọn lọc thông qua quy trình ba bước: loại trừ các tổ chức tài chính ngân hàng và bảo hiểm, loại bỏ các đơn vị có dữ liệu âm hoặc bằng không ở các khoản mục tổng tài sản và doanh thu, và chỉ giữ lại các doanh nghiệp có tối thiểu 5 năm quan sát liên tục. Kết quả thu được bộ dữ liệu bảng không cân bằng gồm 1.384 quan sát.

Luận văn lựa chọn phương pháp ước lượng mô-men tổng quát hệ thống hai bước để hồi quy mô hình phương trình bậc hai. Phương pháp này được ưu tiên lựa chọn thay vì phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường hay mô hình tác động cố định vì nó giải quyết triệt để hiện tượng nội sinh phát sinh từ mối quan hệ hai chiều giữa quyết định vốn luân chuyển và hiệu quả kinh doanh, đồng thời kiểm soát tính không đồng nhất không quan sát được giữa các doanh nghiệp. Độ tin cậy của mô hình được kiểm chứng nghiêm ngặt qua kiểm định Sargan về tính hợp lệ của các biến công cụ và kiểm định Arellano-Bond nhằm đảm bảo không tồn tại hiện tượng tự tương quan chuỗi bậc hai trong phần dư sai số.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng từ mô hình hồi quy đã mang lại bốn phát hiện trọng tâm:

• Tồn tại mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ thương mại thuần và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Hệ số của biến chu kỳ thương mại thuần mang dấu dương trong khi hệ số của giá trị bình phương mang dấu âm, xác nhận sự tồn tại của một mức đầu tư vốn luân chuyển tối ưu. Chu kỳ thương mại thuần trung bình của toàn mẫu là 126,87 ngày với trung vị là 79,26 ngày, trải rộng từ phân vị 10 là 16,01 ngày đến phân vị 90 là 224,31 ngày.
• Hạn chế tài chính làm dịch chuyển ngưỡng đầu tư tối ưu sang bên trái. Điểm tối ưu của chu kỳ thương mại thuần ở nhóm doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thấp hơn đáng kể so với nhóm ít bị hạn chế tài chính, do chi phí huy động vốn bổ sung của nhóm này cao hơn rất nhiều.
• Đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động với hệ số hồi quy mang giá trị âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản trung bình ở mức 51,53% và phân vị thứ 90 lên đến 80,00%, cho thấy sự phụ thuộc quá mức vào vốn vay làm gia tăng nguy cơ căng thẳng tài chính.
• Tỷ suất sinh lợi tài sản tác động cùng chiều mạnh mẽ đến giá trị doanh nghiệp với hệ số tương quan 0,2696 có ý nghĩa thống kê 1%. Ngược lại, mức độ đầu tư vào tài sản vô hình của các doanh nghiệp còn rất thấp khi giá trị trung vị bằng 0 và giá trị trung bình chỉ đạt 2,27%, cho thấy doanh nghiệp chưa khai thác mạnh lợi thế từ tài sản vô hình.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu phản ánh chính xác thực tế vận hành của các doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam. Khi doanh nghiệp duy trì chu kỳ thương mại thuần ở mức hợp lý, việc mở rộng chính sách tín dụng thương mại và dự trữ hàng hóa đầy đủ giúp cải thiện doanh thu, thắt chặt quan hệ đối tác và gia tăng hiệu quả hoạt động từ mức đáy 0,30 lên mức trung bình 1,201 của tỷ số hiệu quả hoạt động. Tuy nhiên, khi chu kỳ thương mại thuần kéo dài vượt điểm cực đại, dòng tiền bị ứ đọng trong các khoản phải thu và tồn kho khiến chi phí lưu kho, chi phí quản lý nợ và chi phí lãi vay tăng vọt, kéo giảm giá trị doanh nghiệp.

Dữ liệu thực nghiệm này có thể được mô tả trực quan qua biểu đồ phân tán dạng đường cong parabol úp ngược, trong đó đỉnh của đường cong đại diện cho giá trị chu kỳ thương mại thuần tối ưu. Khi so sánh giữa hai nhóm phân loại theo chỉ số phá sản hoặc quy mô, đồ thị của nhóm hạn chế tài chính có đỉnh thấp hơn và nằm lệch về phía bên trái so với nhóm ít hạn chế. Phát hiện này hoàn toàn tương đồng với các công bố học thuật quốc tế tại thị trường Anh và Tây Ban Nha, đồng thời mở rộng các nghiên cứu tuyến tính trước đây bằng việc bổ sung yếu tố rủi ro và chi phí tài trợ biên vào mô hình quản trị tài chính ngắn hạn.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm, nghiên cứu đề xuất bốn nhóm giải pháp hành động cụ thể:

• Chuẩn hóa chu kỳ thương mại thuần về ngưỡng tối ưu: Ban Điều hành và Giám đốc Tài chính cần rà soát lại chính sách tín dụng thương mại, rút ngắn thời gian thu tiền khách hàng và đẩy nhanh tốc độ luân chuyển hàng tồn kho nhằm kéo giảm chu kỳ thương mại thuần từ mức trung bình 126,87 ngày về khoảng 75 đến 85 ngày. Thời gian thực hiện mục tiêu này là trong vòng 6 đến 12 tháng.
• Tái cấu trúc nguồn vốn và kiểm soát đòn bẩy tài chính: Hội đồng Quản trị cần thiết lập trần an toàn nợ vay, thực hiện giảm tỷ lệ đòn bẩy tài chính từ mức bình quân 51,53% xuống dưới 40,00% đối với các doanh nghiệp có nguy cơ hạn chế tài chính cao. Lộ trình tái cấu trúc nợ cần hoàn thành trong thời gian 18 đến 24 tháng nhằm giảm thiểu gánh nặng lãi vay.
• Nâng cao năng lực thẩm định và kiểm soát dòng tiền: Phòng Tài chính - Kế toán cần xây dựng hệ thống quản trị rủi ro tín dụng nội bộ, phân loại khách hàng theo định kỳ và áp dụng các điều khoản chiết khấu thanh toán sớm để giảm thiểu tỷ lệ nợ quá hạn xuống dưới mức 3,00% trên tổng dư nợ phải thu trong thời hạn 12 tháng.
• Đẩy mạnh đầu tư có chọn lọc vào tài sản vô hình: Doanh nghiệp cần phân bổ nguồn lực để gia tăng tỷ trọng tài sản vô hình từ mức trung bình khiêm tốn 2,27% lên mức mục tiêu 5,00% đến 7,00% trong giai đoạn 3 đến 5 năm, tập trung vào việc chuẩn hóa hệ thống phần mềm quản trị nguồn lực và nâng cao giá trị thương hiệu.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho bốn nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc Tài chính và Nhà quản lý doanh nghiệp: Tiếp cận phương pháp xác định điểm cân bằng vốn luân chuyển tối ưu để hoạch định chính sách dự trữ tồn kho và quản lý công nợ phù hợp với năng lực tài chính của từng đơn vị.
• Ngân hàng thương mại và Tổ chức tín dụng: Sử dụng chu kỳ thương mại thuần và các chỉ số đo lường hạn chế tài chính làm tiêu chí đánh giá sức khỏe dòng tiền, từ đó đưa ra quyết định cấp hạn mức tín dụng ngắn hạn an toàn và chính xác hơn.
• Nhà đầu tư chứng khoán và Chuyên viên phân tích: Sử dụng mô hình đánh giá mối quan hệ giữa chu kỳ vốn luân chuyển, đòn bẩy tài chính 51,53% và tỷ suất sinh lợi 10,65% để nhận diện các doanh nghiệp đang quản trị dòng tiền hiệu quả trên sàn niêm yết.
• Giảng viên và Học viên cao học chuyên ngành Tài chính: Tham khảo phương pháp ứng dụng mô hình kinh tế lượng động và kỹ thuật ước lượng mô-men tổng quát hai bước trên cỡ mẫu 1.384 quan sát cho các đề tài nghiên cứu chuyên sâu tiếp theo.

Câu hỏi thường gặp

Mối quan hệ giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động diễn ra theo cơ chế nào? Mối quan hệ này có dạng chữ U ngược vì ban đầu việc nới lỏng tín dụng và dự trữ tồn kho giúp tăng trưởng doanh thu và nâng cao chỉ số hiệu quả hoạt động từ mức 0,30 lên mức tối ưu. Tuy nhiên, khi chu kỳ thương mại thuần vượt quá ngưỡng cân bằng, chi phí vốn vay và chi phí lưu kho sẽ bào mòn lợi nhuận của doanh nghiệp.

Vì sao doanh nghiệp bị hạn chế tài chính có mức vốn luân chuyển tối ưu thấp hơn? Các doanh nghiệp hạn chế tài chính thường có quy mô nhỏ hoặc chịu chi phí vay vốn bên ngoài rất đắt đỏ. Khi gia tăng tài sản ngắn hạn, gánh nặng chi phí lãi vay và áp lực thanh khoản tăng nhanh hơn lợi ích thương mại, buộc doanh nghiệp phải duy trì chu kỳ thương mại thuần ngắn hơn mức trung bình 126,87 ngày để bảo toàn khả năng thanh toán.

Chỉ số chu kỳ thương mại thuần có ưu điểm gì so với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt? Chu kỳ thương mại thuần sử dụng doanh thu thuần làm mẫu số chung duy nhất cho toàn bộ các thành phần công nợ phải thu, hàng tồn kho và khoản phải trả. Cách tiếp cận đồng nhất này giúp việc tính toán đơn giản, phản ánh chính xác quy mô tài sản ngắn hạn cần tài trợ và giảm thiểu sai lệch khi so sánh giữa 199 doanh nghiệp trong mẫu.

Tại sao nghiên cứu áp dụng phương pháp hồi quy mô-men tổng quát hai bước? Phương pháp này giúp khắc phục triệt để hiện tượng nội sinh khi hiệu quả hoạt động và quyết định vốn luân chuyển tác động qua lại lẫn nhau. Kỹ thuật ước lượng trên dữ liệu bảng 1.384 quan sát này kiểm soát tốt phương sai thay đổi và tự tương quan chuỗi, mang lại hệ số hồi quy vững và không chệch.

Doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao nên điều chỉnh vốn luân chuyển như thế nào? Với mức đòn bẩy trung bình 51,53%, các doanh nghiệp chịu áp lực nợ lớn cần chủ động thắt chặt chính sách bán chịu và giảm lượng hàng tồn trữ về gần mức phân vị 10 là 16,01 ngày. Việc giải phóng tiền mặt từ tài sản ngắn hạn sẽ giúp doanh nghiệp giảm bớt nợ vay và hạ thấp nguy cơ mất khả năng thanh toán.

Kết luận

• Nghiên cứu đã kiểm định và chứng minh thành công mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của 199 doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam.
• Kết quả khẳng định rào cản hạn chế tài chính làm thu hẹp đáng kể ngưỡng đầu tư vốn luân chuyển tối ưu của các doanh nghiệp niêm yết.
• Thực trạng đòn bẩy tài chính cao với mức bình quân 51,53% tạo ra áp lực chi phí vốn lớn, đòi hỏi doanh nghiệp phải ưu tiên kiểm soát rủi ro thanh khoản.
• Phương pháp ước lượng mô-men tổng quát hai bước trên 1.384 quan sát đã giải quyết trọn vẹn vấn đề nội sinh, bảo đảm tính khoa học và độ tin cậy cao cho các kết luận.
• Quản trị vốn luân chuyển cần được nâng tầm thành một chiến lược tài chính dài hạn nhằm bảo vệ dòng tiền và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Đóng góp lớn nhất của luận văn là cung cấp bằng chứng thực nghiệm tiên phong về tác động phi tuyến của vốn luân chuyển trong điều kiện hạn chế tài chính tại thị trường Việt Nam. Kế hoạch hành động khuyến nghị bao gồm việc rà soát toàn bộ chu kỳ tiền mặt trong 30 ngày tới, xây dựng định mức dự trữ ngắn hạn trong 6 tháng và tái cấu trúc toàn diện chính sách tín dụng thương mại trong 12 tháng. Các nhà quản trị tài chính và chuyên viên phân tích nên nhanh chóng ứng dụng khung lý thuyết cùng các kết quả định lượng của luận văn để nâng cao năng lực quản trị nguồn vốn và tối ưu hóa hiệu quả hoạt động kinh doanh.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ TUẤN KIỆT ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH LÊN MỐI QUAN HỆ PHI TUYẾN GIỮA ĐẦU TƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ TUẤN KIỆT ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH LÊN MỐI QUAN HỆ PHI TUYẾN GIỮA ĐẦU TƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP. Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng Luận văn “Ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên mối quan hệ phi tuyến giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Việt Nam” là công trình nghiên cứu của chính tác giả.

Các thông tin dữ liệu được sử dụng trong Luận văn là trung thực, các nội dung trích dẫn đều có nguồn gốc rõ ràng và các kết quả trình bày trong Luận văn chưa được công bố tại bất kỳ công trình nghiên cứu nào khác. Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của Cô TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên. Tác giả Luận văn Lê Tuấn Kiệt MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT.

i DANH MỤC BẢNG. ii DANH MỤC HÌNH .1 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI. Lý do chọn đề tài. Mục tiêu nghiên cứu.

Bố cục của đề tài .4 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY VÀ LÝ THUYẾT LIÊN QUAN. Cơ sở lý thuyết về vốn luân chuyển và quản trị vốn luân chuyển. Tổng quan các nghiên cứu trƣớc đây. Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.

Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hƣởng của hạn chế tài chính đến mối quan hệ giữa đầu tƣ vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp .23 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU. Dữ liệu nghiên cứu. Phƣơng pháp nghiên cứu. Mô hình nghiên cứu và mô tả giải thích các biến.

Các giả thuyết kỳ vọng. Phƣơng pháp nghiên cứu và trình tự các bƣớc thực hiện .37 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU. Thống kê mô tả. Phân tích tƣơng quan.

Phân tich hồi quy. Hồi quy mô hình 1. Hồi quy mô hình 2.50 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN .Hạn chế của bài nghiên cứu .56 DANH MỤC THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: Bảng kết quả hồi quy PHỤ LỤC 2: Một số đồ thị phân tích PHỤ LỤC 3: Danh sách các doanh nghiệp trong mẫu DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Tên viết tắt Giải thích CCC: Cash Conversion Cycle Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt EBIT: Earnings before interest and taxs Thu nhập trƣớc thuế và lãi vay GMM: Generalized Method of Moments Phƣơng pháp momen tổng quát HNX: Ha Noi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán Thành phố HSX: Ho Chi Minh Stock Exchange Hồ Chí Minh Tỷ số giá trị thị trƣờng trên giá trị sổ M/B: Market to Book sách NTC: Net Trade Cycle Chu kỳ thƣơng mại thuần Giá trị bình phƣơng của chu kỳ thƣơng NTC2 mại thuần OLS: Ordinary Least Square Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ nhất p10: Phân vị thứ 10 p90: Phân vị thứ 90 ROA: Return on Assets Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROE: Return on Equity Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu VIF: Variance inflation factor Hệ số phóng đại phƣơng sai DANH MỤC BẢNG Bảng Tên bảng Trang Bảng 3.1 Công thức tính các biến 33 Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến 40 Bảng 4.2 Ma trận tƣơng quan giữa các biến 42 Bảng 4.3 Kiểm định VIF và White 43 Bảng 4.4 Kết quả hồi quy mô hình (1) 44 Tác động của các thành phần vốn luân chuyển lên hiệu Bảng 4.5 47 quả hoạt động doanh nghiệp Tƣơng quan giữa NTC và các thƣớc đo hiệu quả hoạt Bảng 4.6 49 động khác Bảng 4.7 Kết quả hồi quy mô hình (2) 51 DANH MỤC HÌNH Hình Tên hình Trang Hình Giá trị thị trƣờng trung bình của vốn chủ sở hữu của các Phụ lục 2 PL2.1 doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu Hình Giá trị NTC trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu Phụ lục 2 PL2.2 nghiên cứu Hình Doanh thu thuần trung bình của các doanh nghiệp trong Phụ lục 2 PL2.3 mẫu nghiên cứu Hình Khoản phải thu ngắn hạn trung bình của các doanh Phụ lục 2 PL2.4 nghiệp trong mẫu Hình Hàng tồn kho trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu Phụ lục 2 PL2.5 Hình Nợ ngắn hạn trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu Phụ lục 2 PL2.6 1 TÓM TẮT Trong bài nghiên cứu này, tác giả muốn làm rõ tác động của đầu tƣ vốn luân chuyển lên hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Việt Nam và đặc biệt là xem xét thêm ảnh hƣởng của hạn chế tài chính lên mối tƣơng quan giữa vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Vì vậy, tác giả đã sử dụng dữ liệu của 199 doanh nghiệp phi tài chính, niêm yết trên hai Sở giao dịch chứng khoán HNX và HSX, trong giai đoạn 2006-2013 để thực hiện hồi quy mô hình bằng phƣơng pháp GMM hai bƣớc nhằm khắc phục phƣơng sai thay đổi, tự tƣơng quan và đặc biệt là vấn đề nội sinh.

Kết quả nghiên cứu của tác giả cho thấy tác động của đầu tƣ vốn luân chuyển lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là phi tuyến theo hình chữ U ngƣợc, hàm ý có tồn tại một mức đầu tƣ tối ƣu vào vốn luân chuyển và mức tối ƣu này sẽ thấp hơn đối với các doanh nghiệp hạn chế tài chính. Các doanh nghiệp hạn chế tài chính sẽ phải gánh chịu chi phí lãi vay cao hơn và nhiều ràng buộc đi kèm khi cần sử dụng nguồn tài trợ bằng nợ để tài trợ cho việc đầu tƣ vốn luân chuyển, các doanh nghiệp Việt Nam phải xác định khả năng tài chính của doanh nghiệp, thông qua đó xác định mức vốn luân chuyển tối ƣu, nhằm đề ra chiến lƣợc đầu tƣ hợp lý, hƣớng đến mục tiêu mở rộng thị phần cũng nhƣ tối đa hóa hiệu quả hoạt động. Từ khóa: Đầu tƣ vốn luân chuyển, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, chu kỳ thƣơng mại thuần NTC. 2 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.

Lý do chọn đề tài Các doanh nghiệp Việt Nam đa phần có quy mô vừa và nhỏ, đang dần thích ứng với môi trƣờng cạnh tranh ngày càng gay gắt. Từ sau khủng hoảng kinh tế, các doanh nghiệp đã tập trung khai thác thị trƣờng nội địa (Phạm Tất Thắng, 2009). Theo đó, việc gia tăng tín dụng thƣơng mại, hàng tồn kho hay giảm nợ ngắn hạn sẽ có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp vì góp phần ổn định chi phí sản xuất, nâng cao uy tín và mối quan hệ lâu dài của doanh nghiệp với các khách hàng tiềm năng. Tuy nhiên, do năng lực và kinh nghiệm quản trị chƣa cao nên đầu tƣ vốn luân chuyển quá mức sẽ gây ra tình trạng mất cân đối giữa chi phí và lợi ích, phát sinh chi phí lãi vay, rủi ro tín dụng hay chi phí bảo quản hàng tồn kho.

Tất cả vấn đề này sẽ trở thành vấn nạn đẩy các doanh nghiệp vào tình trạng khó khăn, để từ đó đối mặt với tình trạng phá sản. Mặt khác, cuộc khủng hoảng toàn cầu đã làm cho nền kinh tế Việt Nam trải qua nhiều biến động, đã ảnh hƣởng mạnh mẽ tới sự tồn tại và phát triển của hệ thống doanh nghiệp trong nƣớc. Các chính sách điều tiết kinh tế vĩ mô và kích cầu đƣợc đƣa ra trong bối cảnh lạm phát và lãi suất không kiểm soát đƣợc, nguồn vốn tài trợ từ các tổ chức tín dụng bị thu hẹp và trở nên đắt đỏ. Số lƣợng doanh nghiệp Việt Nam phá sản đã tăng cao từ sau năm 2008 mà nguyên nhân chủ yếu là do bị hạn chế và khó tiếp cận với nguồn tài trợ.

Do vậy để tồn tại và phát triển, các doanh nghiệp Việt Nam ngoài việc tái cấu trúc hoạt động sản xuất kinh doanh, đầu tƣ vào công nghệ, nâng cao khả năng cạnh tranh hơn còn phải tập trung vào việc quản trị tài chính nói chung và quản trị vốn luân chuyển nói riêng để nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong điều kiện hạn chế về tài chính nhƣ hiện tại. 3 Xuất phát từ nhu cầu thực tiễn này, tác giả đã chọn đề tài: “Ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên mối quan hệ phi tuyến giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Việt Nam” để nghiên cứu cho Luận văn Thạc sĩ Kinh tế của mình. Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu này đƣợc tác giả thực hiện nhằm mục tiêu xem xét ảnh hƣởng của hạn chế tài chính lên mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngƣợc giữa đầu tƣ vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam. Để thực hiện mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả sẽ lần lƣợt giải quyết các câu hỏi nghiên cứu sau đây: Thứ nhất: mối quan hệ giữa đầu tƣ vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam có phải là mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngƣợc hay không ? Thứ hai: hạn chế tài chính ảnh hƣởng nhƣ thế nào đến mối quan hệ giữa đầu tƣ vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Việt Nam? Cụ thể là các doanh nghiệp hạn chế tài chính và các doanh nghiệp ít hạn chế tài chính có còn tồn tại mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngƣợc giữa đầu tƣ vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động hay không? Nếu có, thì doanh nghiệp hạn chế tài chính và doanh nghiệp ít hạn chế tài chính có sự khác nhau về mức vốn luân chuyển tối ƣu nhƣ thế nào? 1.

Phƣơng pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu này sử dụng mẫu dữ liệu của 199 doanh nghiệp phi tài chính, niêm yết trên hai Sở giao dịch chứng khoán HSX và HNX trong giai đoạn 2006-2013 và đƣợc tác giả thực hiện dựa trên một nghiên cứu đã đƣợc thực hiện ở Anh: “Working 4 capital management, corporate performance, and financial constraints” của nhóm tác giả Sonia Baños-Caballero, Pedro J. García-Teruel, Pedro Martínez-Solano. Trong bài nghiên cứu, thông qua việc sử dụng phƣơng pháp GMM hai bƣớc để hồi quy phƣơng trình bậc hai đƣợc đề xuất của Sonia Baños-Caballero, Pedro J.