Ảnh hưởng của dòng tiền và tính thanh khoản đến đầu tư doanh nghiệp tại Việt Nam

Luận văn thạc sĩ phân tích ảnh hưởng của dòng tiền rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản của chứng khoán đến, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải

• Tác giả: Lê Hà Diễm Chi
• Người hướng dẫn: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang
• Trường học: Trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Tác Động Của Dòng Tiền Và Tính Thanh Khoản Đến Đầu Tư Doanh Nghiệp Việt Nam
• Loại tài liệu: luận án tiến sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• Lời cam đoan
• Mục lục
• Danh mục các từ viết tắt
• Danh mục bảng biểu
• Danh mục hình
• Phần mở đầu
• 1. Tình hình nghiên cứu liên quan đến nội dung luận án
• 3. Mục tiêu nghiên cứu
• 4. Phạm vi nghiên cứu
• 5. Phương pháp nghiên cứu
• 6. Tính mới và đóng góp của luận án
• 7. Kết cấu của luận án
• 1. CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ
• 1.1. Các lý thuyết liên quan đến mối quan hệ giữa dòng tiền, rủi ro và tính thanh khoản chứng khoán đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp
• 1.2. Bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information) và đầu tư của doanh nghiệp
• 1.3. Doanh nghiệp hạn chế tài chính và ảnh hưởng của nguồn vốn nội bộ đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp
• 1.4. Lý thuyết đại diện (Agency Theory) và đầu tư của doanh nghiệp
• 1.5. Đầu tư quá mức (Onverinvestmnet) và đầu tư dưới mức (Underinvestment)
• 1.6. Đầu tư quá mức và vấn đề đại diện
• 1.7. Đầu tư dưới mức và thông tin bất cân xứng
• 1.8. Xác định đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức
• 1.9. Quyền chọn thực trong quyết định đầu tư
• 1.10. Tính thanh khoản chứng khoán và quyết định đầu tư
• 1.11. Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của dòng tiền đến đầu tư
• 1.12. Ảnh hưởng của dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài chính. Ảnh hưởng của dòng tiền đến đầu tư: Nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp có sự kiểm soát Nhà nước
• 1.13. Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng của rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư. Ảnh hưởng của độ bất ổn đến đầu tư là thuận chiều hay nghịch chiều?
• 1.14. Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư trong lý thuyết quyền chọn thực
• 1.15. Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài chính
• 1.16. Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp có sự kiểm soát Nhà nước
• 1.17. Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư. Ảnh hưởng tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư: Nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài chính. Ảnh hưởng tính thanh khoản đến đầu tư: Nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp có sự kiểm soát Nhà nước
• 1.18. Tóm tắt kết quả các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp. Khoảng trống trong nghiên cứu về ảnh hưởng của dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp.
• 2. CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 2.1. Xây dựng biến cho mô hình nghiên cứu
• 2.2. Xác định doanh nghiệp hạn chế tài chính
• 2.3. Lựa chọn đại lượng để xác định doanh nghiệp hạn chế tài chính
• 2.4. Xác định doanh nghiệp hạn chế tài chính. Xác định doanh nghiệp có sự kiểm soát Nhà nước
• 2.5. Mô hình nghiên cứu
• 2.6. Dữ liệu nghiên cứu
• 2.7. Phương pháp nghiên cứu
• 2.8. Phương pháp hồi quy theo mô hình phương sai sai số thay đổi tự hồi quy tổng quát GARCH
• 2.9. Dữ liệu bảng và phương pháp moment tổng quát - GMM (Generalized method of moments)
• 2.10. Dữ liệu bảng (Panel data)
• 2.11. Cơ sở lý thuyết của phương pháp moment tổng quát - GMM (Generalized method of moments)
• 2.12. Kết luận chương 2
• 3. CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH VỀ ĐẦU TƯ, DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CHỨNG KHOÁN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 -2013
• 3.1. Phân tích thực tế tình hình đầu tư của các doanh nghiệp, biến động thị trường tài chính, thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2013
• 3.2. Phân tích thực tế tình hình đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2013
• 3.3. Phân tích biến động thị trường tài chính giai đoạn 2008 – 2013
• 3.4. Biến động lãi suất huy động và lãi suất cho vay
• 3.5. Biến động chỉ số giá tiêu dung – CPI
• 3.6. Tăng trưởng chung của nền kinh tế giai đoạn 2008 – 2013
• 3.7. Phân tích biến động thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2013
• 3.8. Đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam là đầu tư quá mức (Overinvestment) hay đầu tư dưới mức (Underinvestment)?
• 3.9. Mô hình xác định đầu tư quá mức (Overinvestment) hay đầu tư dưới mức (Underinvestment)
• 3.10. Đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam là đầu tư quá mức hay đầu tư dưới mức?
• 3.11. Đặc điểm tài chính của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu
• 3.12. Đặc điểm của doanh nghiệp nhiều hạn chế tài chính. Đặc điểm của doanh nghiệp có sự kiểm soát của Nhà nước
• 3.13. Biến động của đầu tư, dòng tiền, độ bất ổn và tính thanh khoản của chứng khoán
• 3.14. Kết luận chương 3
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP
• 4.1. Ma trận tương quan giữa các biến số trong mô hình
• 4.2. Kết quả nghiên cứu ảnh hưởng của dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam
• 4.3. Kiểm định tính phù hợp của kết quả ước lượng
• 4.4. Phân tích kết quả ước lượng
• 4.5. Ảnh hưởng của dòng tiền, rủi ro hệ thống , rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản của chứng khoán: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài chính so với doanh nghiệp ít hạn chế tài chính. Kiểm định tính phù hợp của kết quả ước lượng
• 4.6. Phân tích kết quả ước lượng
• 4.7. Ảnh hưởng của dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài chính so với doanh nghiệp ít hạn chế tài chính
• 4.8. Ảnh hưởng rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài chính so với doanh nghiệp ít hạn chế tài chính
• 4.9. Ảnh hưởng của tính thanh khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài chính so với doanh nghiệp ít hạn chế tài chính. Tóm tắt kết quả nghiên cứu sự ảnh hưởng của dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài chính so với doanh nghiệp ít hạn chế tài chính
• 4.10. Ảnh hưởng của dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư: Nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có sự kiểm soát Nhà nước so với doanh nghiệp không có kiểm soát Nhà nước
• 4.11. Kiểm định tính phù hợp của kết quả ước lượng
• 4.12. Phân tích kết quả ước lượng
• 4.13. Ảnh hưởng của dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có sự kiểm soát Nhà nước so với doanh nghiệp không có sự kiểm soát Nhà nước
• 4.14. Ảnh hưởng rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước so với doanh nghiệp không có kiểm soát Nhà nước
• 4.15. Ảnh hưởng tính thanh khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước sơ với các doanh nghiệp không có kiểm soát Nhà nước
• 4.16. Kết quả nghiên cứu theo tỷ lệ cổ phần 42,25% và 51%
• 4.17. Tóm tắt kết quả nghiên cứu sự ảnh hưởng của dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước so với doanh nghiệp không có kiểm soát Nhà nước
• 4.18. Kiểm chứng tăng cường cho ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống và tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước (sử dụng biến tương tác với biến tỷ lệ cổ phần RateGov). Kết luận chương 4
• 5. CHƯƠNG 5: KHUYẾN NGHỊ GIẢI PHÁP
• 5.1. Thúc đẩy các doanh nghiệp quan tâm và thực hiện tốt quản trị rủi ro
• 5.2. Xây dựng cơ chế giám sát quyết định đầu tư ở doanh nghiệp nhằm hạn chế tình trạng đầu tư quá mức
• 5.3. Khơi thông nguồn vốn, tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận vốn tín dụng, đặc biệt là các doanh nghiêp nhỏ
• 5.4. Nâng cao hiệu quả hoạt động nhằm tích lũy nguồn tài chính bên trong lớn mạnh
• 5.5. Tăng tính minh bạch, cơ sở hạ tầng kỹ thuật cho thị trường chứng khoán nhằm làm tăng tính thanh khoản
• PHẦN KẾT LUẬN

Tóm tắt

I. Tác động của dòng tiền đến đầu tư doanh nghiệp

Dòng tiền là yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Nghiên cứu cho thấy dòng tiền có ảnh hưởng thuận chiều đến đầu tư doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có dòng tiền dồi dào thường có khả năng đầu tư cao hơn, nhờ vào việc giảm thiểu rủi ro tài chính. Theo Fazzari và cộng sự (1988), dòng tiền nội bộ giúp doanh nghiệp giảm thiểu sự phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài, từ đó tăng cường khả năng đầu tư. Điều này đặc biệt đúng với các doanh nghiệp có hạn chế tài chính, nơi mà dòng tiền tự do trở thành nguồn tài trợ chính cho các dự án đầu tư. Hơn nữa, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng, trong bối cảnh tình hình tài chính không ổn định, các doanh nghiệp có dòng tiền mạnh mẽ có thể tận dụng cơ hội đầu tư tốt hơn, từ đó gia tăng lợi nhuận và giá trị doanh nghiệp.

1.1. Dòng tiền và quyết định đầu tư

Quyết định đầu tư của doanh nghiệp thường bị ảnh hưởng bởi dòng tiền hiện có. Các nghiên cứu cho thấy rằng, khi dòng tiền tăng lên, doanh nghiệp có xu hướng mở rộng đầu tư. Điều này được giải thích bởi việc doanh nghiệp có thể sử dụng dòng tiền để tài trợ cho các dự án mà không cần phải vay mượn, từ đó giảm thiểu rủi ro tài chính. Hơn nữa, dòng tiền cũng giúp doanh nghiệp có khả năng linh hoạt hơn trong việc điều chỉnh kế hoạch đầu tư khi có sự thay đổi trong môi trường kinh doanh. Các doanh nghiệp có tính thanh khoản cao thường có khả năng đầu tư tốt hơn, vì họ có thể dễ dàng tiếp cận nguồn vốn khi cần thiết.

II. Tính thanh khoản và đầu tư doanh nghiệp

Tính thanh khoản của tài sản có ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Tính thanh khoản cao cho phép doanh nghiệp dễ dàng chuyển đổi tài sản thành tiền mặt, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc thực hiện các dự án đầu tư. Nghiên cứu cho thấy rằng, các doanh nghiệp có tính thanh khoản cao thường có xu hướng đầu tư nhiều hơn, vì họ có thể dễ dàng huy động vốn khi cần thiết. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường tài chính biến động, nơi mà khả năng tiếp cận vốn có thể bị hạn chế. Hơn nữa, tính thanh khoản cũng giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro tài chính, từ đó tạo ra môi trường đầu tư ổn định hơn.

2.1. Tác động của tính thanh khoản đến quyết định đầu tư

Tính thanh khoản không chỉ ảnh hưởng đến khả năng đầu tư mà còn đến chiến lược đầu tư của doanh nghiệp. Doanh nghiệp có tính thanh khoản cao có thể dễ dàng điều chỉnh kế hoạch đầu tư theo tình hình thị trường. Điều này cho phép họ tận dụng các cơ hội đầu tư tốt hơn và giảm thiểu rủi ro. Nghiên cứu cho thấy rằng, trong bối cảnh thị trường tài chính không ổn định, các doanh nghiệp có tính thanh khoản cao thường có khả năng đầu tư tốt hơn so với các doanh nghiệp có tính thanh khoản thấp. Điều này cho thấy rằng, tính thanh khoản không chỉ là một yếu tố tài chính mà còn là một yếu tố chiến lược quan trọng trong quyết định đầu tư.

III. Rủi ro hệ thống và phi hệ thống trong đầu tư

Rủi ro tài chính là một yếu tố không thể thiếu trong quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống có ảnh hưởng khác nhau đến đầu tư doanh nghiệp. Rủi ro hệ thống thường ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định đầu tư, trong khi rủi ro phi hệ thống có thể tạo ra cơ hội đầu tư. Nghiên cứu cho thấy rằng, các doanh nghiệp có khả năng quản lý rủi ro tốt thường có xu hướng đầu tư nhiều hơn, vì họ có thể giảm thiểu tác động tiêu cực của rủi ro đến hoạt động kinh doanh. Điều này cho thấy rằng, việc quản lý rủi ro là một yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư.

3.1. Quản lý rủi ro trong quyết định đầu tư

Quản lý rủi ro là một phần quan trọng trong chiến lược đầu tư của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp cần phải đánh giá và phân tích các loại rủi ro mà họ có thể gặp phải trong quá trình đầu tư. Rủi ro hệ thống có thể ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường, trong khi rủi ro phi hệ thống thường chỉ ảnh hưởng đến một số doanh nghiệp cụ thể. Do đó, việc hiểu rõ về các loại rủi ro này sẽ giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn. Nghiên cứu cho thấy rằng, các doanh nghiệp có chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả thường có khả năng đầu tư tốt hơn và đạt được kết quả cao hơn trong hoạt động kinh doanh.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN ĐẾN SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 1. Các nghiên cứu liên quan đến dòng tiền và đầu tư: - Khi xem xét chung cho toàn thể, dòng tiền có ảnh hưởng dương đến đầu tư tư (Fazzari và cộng sự, 1988; Kaplan và Zingales, 1997; Bhagat và cộng sự, 2005; Bloom và cộng sự, 2007; Firth và cộng sự, 2012…). Tuy nhiên, đối với các DN hạn chế tài chính, dòng tiền ảnh hưởng đến đầu tư chưa có kết quả thống nhất: có nghiên cứu cho thấy dòng tiền ảnh hưởng dương đến đầu tư, nhưng cũng có nghiên cứu cho kết quả ngược lại (Bhagat và cộng sự, 2005; Almeida và Campello, 2007; Cleary và cộng sự, 2007). - Về mức độ ảnh hưởng của dòng tiền đến đầu tư theo yếu tố hạn chế tài chính, hiện cũng có hai trường phái có kết luận trái ngược nhau: Một trường phái cho rằng, đầu tư những DN nhiều hạn chế tài chính nhạy cảm với dòng tiền hơn những DN ít hạn chế tài chính (Fazzari và cộng sự 1988; Hoshi và cộng sự, 1991; Alti, 2003; Bhagat và cộng sự, 2005…).

Trường phái còn lại cho kết luận ngược lại là, đầu tư những DN ít hạn chế tài chính nhạy cảm với dòng tiền hơn những DN nhiều hạn chế tài chính (Kaplan và Zingales, 1997; Cleary, 1999; Moyen, 2004; Hovakimian và Titman, 2006; Cleary và cộng sự, 2007… ). Kết luận khác nhau về độ nhạy cảm của đầu tư với dòng tiền theo yếu tố hạn chế tài chính, theo nhận xét của nhiều nghiên cứu, đó là do việc sử dụng các đại lượng đại diện cho hạn chế tài chính khác nhau. - Kết quả sự ảnh hưởng của dòng tiền đến đầu tư ở những DN có kiểm soát NN so với những DN được kiểm soát bởi tư nhân, đã 123doc 3 tìm thấy nhiều trong các nghiên cứu ở thị trường Trung Quốc. Theo kết quả nghiên cứu cho thấy, DN niêm yết có sự kiểm soát của Nhà nước, đầu tư nhạy cảm với dòng tiền hơn các DN được kiểm soát bởi tư nhân (Firth và cộng sự, 2012).

Bởi vì, các DN kiểm soát bởi NN ngoài mục tiêu lợi nhuận, họ còn phải thực hiện mục tiêu điều hành kinh tế xã hội của Chính phủ. Và với chi phí đại diện ở những DN kiểm soát bởi NN cao hơn những DN kiểm soát bởi tư nhân, các DN kiểm soát bởi NN không ngần ngại trong việc thực hiện mục tiêu của Chính phủ (Wang và cộng sự, 2014) 1. Các nghiên cứu liên quan đến độ bất ổn và đầu tư: - Độ bất ổn ảnh hưởng đến đầu tư là thuận chiều hay ngược chiều tùy thuộc vào đại lượng đại diện cho độ bất ổn. Tuy nhiên ảnh hưởng ngược chiều của độ bất ổn đến đầu tư được tìm thấy trong nhiều nghiên cứu hơn, nhất là khi xem xét trong lý thuyết quyền chọn (Leahy và Whited, 1996; Catherine Pattillo, 1998; Guiso và Parigi, 1999; Bond và Cummins, 2004; Bulan, 2005; Bloom và cộng sự, 2007; Panousi và Papanikolaou, 2012…).

- Các nghiên cứu Stulz (1999), Ghosal và Loungani (2000), Panousi và Papanikolaou (2012), Koetse và cộng sự (2006) cho thấy, có một sự khác nhau về dấu hiệu và mức độ ảnh hưởng của độ bất ổn đến đầu tư theo yếu tố hạn chế tài chính. Sự khác biệt này có thể xuất phát từ việc lựa chọn đại lượng đại diện cho hạn chế tài chính, hoặc từ việc lựa chọn đại lượng đại diện độ bất ổn, hay bởi cả hai yếu tố này và đặc điểm tài chính của DN. - Kết quả này thể hiện trong nghiên cứu của Xu và cộng sự (2010), Wang và cộng sự (2014), cho thấy độ bất ổn ảnh hưởng đến đầu 123doc 4 tư ở các DN kiểm soát bởi NN và ở các DN kiểm soát bởi tư nhân cũng khác nhau về dấu hiệu và mức độ ảnh hưởng. Các nghiên cứu liên quan đến tính thanh khoản chứng khoán và đầu tư: - Nghiên cứu của Becker-Blease và Paul (2006), Muñoz Francisco (2013) cho kết luận, tính thanh khoản có ảnh hưởng thuận chiều đến đầu tư, vì rằng tính thanh khoản cao như là một chất xúc tác khiến DN huy động vốn cổ phần mới thuận lợi hơn.

Khi nguồn vốn đầu tư có điều kiện gia tăng, đầu tư theo đó sẽ gia tăng. - Muñoz Francisco (2013) tìm ra kết quả các DN nhiều hạn chế tài chính, đầu tư nhạy cảm với tính thanh khoản của chứng khoán hơn các DN ít hạn chế tài chính. Bởi vì, tính thanh khoản của chứng khoán được cải thiện, các ràng buộc về việc huy động vốn bên ngoài giảm đi, nghĩa là giảm đi hạn chế tài chính của DN. Vì thế, đầu tư của các DN hạn chế tài chính khá nhạy cảm với tính thanh khoản.

- Ảnh hưởng của tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư ở những DN kiểm soát bởi NN, hay theo hình thức sở hữu, nghiên cứu của luận án chưa tìm thấy được bằng chứng thực nghiệm. Tuy nhiên, các nghiên cứu liên quan như Firth, Lin và Wong (2008), Lesmond và cộng sự (2008), Lipson và Mortal (2009), Muñoz (2013) cho tác giả một kỳ vọng rằng mức độ ảnh hưởng của tính thanh khoản của chứng khoán đến đầu tư ở các DN kiểm soát NN yếu hơn mức độ ảnh hưởng ở những DN kiểm soát bởi tư nhân. CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU. Xây dựng biến cho mô hình nghiên cứu 123doc 5  Biến phụ thuộc I/K: đo bằng đầu tư (I) trên giá trị TSCĐ thuần (K).

 Biến độc lập chính: - Tỷ lệ dòng tiền nội bộ (CF/K): Dòng tiền nội bộ (CF) tính bằng lợi nhuận sau thuế cộng khấu hao. Từ kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây, cho tác giả kỳ vọng ảnh hưởng thuận chiều của dòng tiền đến đầu tư trong nghiên cứu của mình. - Rủi ro hệ thống (Sysrisk): Trên cơ sở các nghiên cứu thực nghiệm tác giả lựa chọn cách tính toán rủi ro hệ thống rút ra từ hệ số β (Beta) trong mô hình CAPM. Idiorisk = ( , ) - Tính thanh khoản của chứng khoán (Liquid): đo bằng ố ượ ổ ℎế ị ℎ( à ) = ố ượ ổ ℎế đ ư ℎà ℎ ố à ị ℎ ă Biến Liquid được chuẩn hóa theo năm và tác giả kỳ vọng ảnh hưởng thuận chiều của tính thanh khoản chứng khoán đến đầu tư.

 Các biến kiểm soát: - Biến Q: được đo bằng giá trị thị trường của vốn cổ phần cộng với các khoản nợ phải trả, tất cả chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản. Từ các nghiên cứu thực nghiệm, tác giả kỳ vọng một tương quan dương giữa cơ hội tăng trưởng Q với đầu tư khi ước lượng mô hình nghiên cứu. - Biến Lev: là tỷ lệ nợ của DN, xác định bằng tỷ lệ tổng nợ phải trả, chia cho tổng giá trị tài sản. Với mẫu dữ liệu mà tác giả đang nghiên cứu, có các DN đầu tư vượt mức nhiều hơn các DN đầu 123doc 6 tư dưới mức, cho tác giả kỳ vọng hệ số hồi quy dương của biến Lev khi ước lượng mô hình nghiên cứu.

- Biến Sale: là tốc độ tăng trưởng doanh thu năm t so với năm (t-1). Tác giả kỳ vọng hệ số hồi quy của biến Sale là dấu dương - Biến Size: tính bằng logarit tự nhiên của giá trị tổng tài sản. Tác giả kỳ vọng một tương quan dương giữa quy mô DN với đầu tư. - Biến Return: là tỷ suất sinh lời của chứng khoán chuẩn hóa theo năm, đo bằng chênh lệch giữa giá đóng cửa so với giá mở cửa ngày t, chia cho giá mở cửa ngày t.

Tác giả kỳ vọng hệ số hồi quy dương của biến Return khi tôi tiến hành ước lượng mô hình nghiên cứu. - Biến Age: tính bằng logarit tự nhiên số năm thành lập DN cổ phần. Tác giả kỳ vọng biến Age có tương quan âm với đầu tư trong kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu.  Biến giả và biến tương tác: Biến giả tác giả sử dụng trong mô hình gồm: Biến DumGov: biến giả đại diện cho sự kiểm soát NN.

Biến DumGov nhận giá trị 1 nếu DN có sự kiểm soát NN và nhận giá trị 0 cho trường hợp khác. RateGov: là tỷ lệ cổ phần NN trong DN cổ phần Các biến tương tác gồm: Biến CFDumGov, SysDumGov, IdioDumGov, LiquidDumGov, CFRateGov, SysDumGov, IdioRateGov, LiquidRateGov. Xác định doanh nghiệp hạn chế tài chính 2. Lựa chọn đại lượng để xác định doanh nghiệp hạn chế tài chính Do hạn chế tài chính là không thể đo lường trực tiếp được nên nó được đại diện bởi nhiều yếu tố khác nhau.

Nó có thể được đại diện 123doc 7 bởi một chỉ tiêu độc lập hay một chỉ số tổng hợp, nhưng đại lượng đại diện đó phải phản ảnh được khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài của DN. Cho luận án của mình, tác giả lựa chọn sử dụng chỉ số KZ (1997) của Kaplan và Zingales, để xác định DN hạn chế tài chính. Xác định doanh nghiệp hạn chế tài chính. Chỉ số KZ (1997) được Kaplan và Zinglase giới thiệu như phương trình (2): KZ (1997) = 0,283*M/B + 3,139*Debt/TA – 39,368*DIV/NFA – 1,315* CashHoldings/NFA – 1,002* CF/NFA (2) Trong đó, CF là dòng tiền nội bộ, được tính bằng lợi nhuận sau thuế cộng khấu hao; NFA (Net Fixed Asset): giá trị tài sản cố định thuần; TA: là tổng tài sản, M/B được tính bằng giá trị thị trường của tài sản chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản; DEBT là tổng nợ phải trả, DIV là giá trị cổ tức trả cho cổ đông, CashHoldings là tiền mặt và các khoản tương đương tiền.

DN nhiều hạn chế tài chính là những DN có chỉ số KZ càng lớn. Xác định doanh nghiệp có sự kiểm soát Nhà nước Để một quyết định chắc chắn được thông qua bởi 1 cổ đông, thì cổ đông đó cần sở hữu 51% số cổ phần có quyền biểu quyết. Tuy nhiên, theo các qui định cổ đông với một tỷ lệ cổ phần có quyền biểu quyết nhỏ hơn 51% vẫn có khả năng chi phối một quyết định. Cụ thể, nếu một quyết định được thông qua ở cuộc họp cổ đông lần 1, thì được số cổ đông đại diện ít nhất 65%x65% = 42,25% tổng số phiếu biểu quyết của tất cả cổ đông dự họp chấp thuận.

Trong trường hợp cuộc họp thứ hai tiến hành, thì chỉ cần tỷ lệ cổ phần là 51%x65% = 33,15% vẫn có thể thông qua một quyết định của đại hội cổ đông. Như vậy, khi một cổ đông nắm giữ 33,15% số cổ phần có quyền biểu 123doc 8 quyết, họ cần phải tính toán để tạo nên cuộc họp thứ hai nhằm mục đích thông qua một quyết định.