Luận văn thạc sĩ bank leverage effect case of listed companies on ho chi minh stock exchange

Nghiên cứu tác động của đòn bẩy ngân hàng đối với các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM, phân tích và đánh giá hiệu quả.

• Tác giả: Trinh Thi Hang
• Người hướng dẫn: Professor Bui Kim Yen
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Tác Động Của Đòn Bẩy Ngân Hàng Đến Doanh Nghiệp Niêm Yết
• Loại tài liệu: master thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• CONTENTS
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. RESEARCH BACKGROUND
• 1.2. THE USEFULNESS OF THE RESEARCH
• 1.3. RESEARCH OBJECTIVES
• 1.4. SCOPE AND METHODOLOGY
• 1.5. THE STRUCTURE OF STUDY
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. INTRODUCTION
• 2.2. CAPITAL STRUCTURE THEORY AND FIRM PERFORMANCE
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. RESEARCH SAMPLE DESCRIPTION
• 3.2. RETURN ON EQUITY
• 3.3. RETURN ON ASSETS
• 3.4. HYPOTHESIS AND EMPIRICAL MODEL SPECIFICATION
• 3.4.1. MODEL 1: FIRM LEVERAGE MODEL
• 3.4.2. MODEL 2: FIRM PERFORMANCE MODEL
• 3.4.3. MODEL 3: BANK LOAN MODEL
• 4. CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS
• 4.1. RESULTS OF LEVERAGE MODEL
• 4.2. RESULTS OF FIRM PERFORMANCE MODEL
• 4.3. RESULTS OF BANK LOAN MODEL
• 4.4. THE IMPLICATIONS OF THE RESEARCH
• 4.5. LIMITATIONS AND RECOMMENDATIONS FOR FUTURE RESEARCH
• APPENDIX A – REGRESSION RESULTS OF MODELS
• APPENDIX B – INDUSTRY CLASSIFICATION
• APPENDIX C – FINANCIAL RATIOS OF 92 FIRMS LISTED ON HOSE FROM 2007 TO 2010
• APPENDIX D – CREATIONS OF VARIABLES FOR THE MODELS
• LIST OF FIGURES
• LIST OF TABLES
• ABBREVIATIONS

Tóm tắt

I. Tác động của đòn bẩy ngân hàng đến doanh nghiệp niêm yết Tổng quan

Đòn bẩy ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết. Nó không chỉ ảnh hưởng đến khả năng tài chính mà còn tác động đến hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu suất của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM.

1.1. Định nghĩa và vai trò của đòn bẩy tài chính

Đòn bẩy tài chính là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu của một doanh nghiệp. Nó giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí vốn và tăng cường khả năng sinh lời. Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro, đặc biệt trong bối cảnh thị trường biến động.

1.2. Tình hình doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam đang ngày càng chú trọng đến việc tối ưu hóa cấu trúc vốn. Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có thể ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận, nhưng cũng có thể dẫn đến rủi ro tài chính nếu không được quản lý đúng cách.

II. Vấn đề và thách thức trong việc sử dụng đòn bẩy ngân hàng

Mặc dù đòn bẩy ngân hàng có thể mang lại lợi ích, nhưng cũng tồn tại nhiều thách thức mà doanh nghiệp niêm yết phải đối mặt. Những thách thức này bao gồm chi phí vay mượn cao, rủi ro tài chính và sự biến động của thị trường.

2.1. Chi phí vay mượn và rủi ro tài chính

Chi phí vay mượn có thể tăng lên do lãi suất cao hoặc điều kiện thị trường không thuận lợi. Điều này có thể dẫn đến áp lực tài chính cho doanh nghiệp, đặc biệt là trong thời kỳ suy thoái kinh tế.

2.2. Biến động thị trường và ảnh hưởng đến đòn bẩy

Thị trường tài chính có thể biến động mạnh, ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận vốn của doanh nghiệp. Sự không chắc chắn này có thể làm giảm khả năng đầu tư và phát triển của doanh nghiệp.

III. Phương pháp tối ưu hóa đòn bẩy ngân hàng cho doanh nghiệp niêm yết

Để tối ưu hóa đòn bẩy ngân hàng, doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp quản lý tài chính hiệu quả. Điều này bao gồm việc phân tích cấu trúc vốn, đánh giá rủi ro và tối ưu hóa chi phí vốn.

3.1. Phân tích cấu trúc vốn

Phân tích cấu trúc vốn giúp doanh nghiệp xác định tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu tối ưu. Việc này có thể giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí tài chính và tăng cường khả năng sinh lời.

3.2. Đánh giá rủi ro tài chính

Đánh giá rủi ro tài chính là một phần quan trọng trong việc quản lý đòn bẩy. Doanh nghiệp cần xác định các yếu tố rủi ro và xây dựng các chiến lược để giảm thiểu tác động tiêu cực từ những rủi ro này.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về đòn bẩy ngân hàng

Nghiên cứu cho thấy rằng đòn bẩy ngân hàng có tác động tích cực đến hiệu suất của doanh nghiệp niêm yết, nhưng cũng cần phải quản lý rủi ro một cách hiệu quả. Các doanh nghiệp cần có chiến lược rõ ràng để tận dụng lợi ích từ đòn bẩy mà không gặp phải rủi ro tài chính.

4.1. Kết quả nghiên cứu từ các doanh nghiệp niêm yết

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy cao thường có lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, điều này cũng đi kèm với rủi ro tài chính lớn hơn, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế không ổn định.

4.2. Các chiến lược thành công trong quản lý đòn bẩy

Một số doanh nghiệp đã áp dụng thành công các chiến lược quản lý đòn bẩy, bao gồm việc duy trì tỷ lệ nợ hợp lý và tối ưu hóa chi phí vốn. Những chiến lược này giúp họ tăng cường khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững.

V. Kết luận và tương lai của đòn bẩy ngân hàng trong doanh nghiệp niêm yết

Đòn bẩy ngân hàng sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết. Việc quản lý đòn bẩy một cách hiệu quả sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro tài chính.

5.1. Tương lai của đòn bẩy ngân hàng

Trong tương lai, các doanh nghiệp cần chú trọng hơn đến việc quản lý đòn bẩy ngân hàng để tối ưu hóa hiệu suất tài chính. Điều này bao gồm việc áp dụng các công nghệ mới và phương pháp quản lý tài chính hiện đại.

5.2. Khuyến nghị cho doanh nghiệp niêm yết

Doanh nghiệp niêm yết nên xây dựng các chiến lược tài chính linh hoạt để thích ứng với biến động của thị trường. Việc này sẽ giúp họ duy trì sự ổn định và phát triển bền vững trong dài hạn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Cấu trúc vốn và đòn bẩy tài chính luôn là trọng tâm nghiên cứu hàng đầu trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Tại các thị trường mới nổi như Việt Nam, việc lựa chọn tỷ lệ nợ vay ngân hàng giữ vai trò sống còn đối với sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Đề tài luận văn thạc sĩ tập trung phân tích thực nghiệm tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả kinh doanh của 92 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 4 năm từ 2007 đến 2010, với tổng số 368 quan sát.

Kết quả thống kê mô tả cho thấy, các doanh nghiệp niêm yết duy trì mức đòn bẩy tài chính bình quân là 43,8%, trong khi tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) đạt mức trung bình 8,4% và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) đạt 15,2%. Điều này phản ánh rằng cứ 100 đồng tài sản đầu tư chỉ tạo ra khoảng 8,4 đồng lợi nhuận sau thuế, cho thấy hiệu quả hoạt động kế toán của các doanh nghiệp trong giai đoạn này còn ở mức khiêm tốn.

Nghiên cứu hướng tới 4 mục tiêu then chốt: xác định các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính; đánh giá mối quan hệ tương quan giữa đòn bẩy và hiệu quả kinh doanh; kiểm định ảnh hưởng của yếu tố ngành nghề; và chỉ ra các tiêu chí trọng yếu mà ngân hàng thương mại cần lưu tâm khi cấp tín dụng doanh nghiệp theo khuôn khổ Luật Các tổ chức tín dụng số 47/2010/QH12 cùng Quyết định số 1627/2001/QĐ-NHNN. Kết quả nghiên cứu mang lại giá trị thực tiễn cao, giúp nhà quản trị tối ưu hóa chi phí vốn bình quân và hỗ trợ các ngân hàng kiểm soát rủi ro tín dụng hiệu quả.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng của các lý thuyết tài chính kinh điển thế giới:

• Lý thuyết Đánh đổi Cấu trúc vốn (Trade-off Theory): Bắt nguồn từ nghiên cứu năm 1958 và 1963 của Modigliani và Miller, bổ sung bởi DeAngelo và Masulis năm 1980. Lý thuyết khẳng định doanh nghiệp tối ưu hóa giá trị bằng cách cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính khi gia tăng nợ.
• Lý thuyết Chi phí Đại diện (Agency Cost Theory): Được phát triển bởi Jensen và Meckling năm 1976 cùng Myers năm 1977, giải thích các xung đột lợi ích giữa cổ đông, nhà quản lý và chủ nợ. Khi doanh nghiệp gánh mức nợ quá cao, rủi ro vỡ nợ gia tăng sẽ dẫn đến hiện tượng đầu tư dưới mức và làm suy giảm hiệu quả tài chính.
• Lý thuyết Trật tự Phân hạng (Pecking Order Theory): Được đề xuất bởi Myers và Majluf năm 1984, chỉ ra rằng doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước tiên, tiếp đến là phát hành nợ vay, và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu mới.

Mô hình nghiên cứu định hình 3 khái niệm đo lường cốt lõi: Đòn bẩy tài chính (LEV = Tổng nợ phải trả / Tổng tài sản), Hiệu quả hoạt động (ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản; ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu), cùng các biến kiểm soát gồm quy mô doanh nghiệp (SIZE), vòng quay tài sản (TURN), cơ hội tăng trưởng (GROWTH), tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG) và tuổi doanh nghiệp (AGE).

Phương pháp nghiên cứu

• Nguồn dữ liệu: Dữ liệu thứ cấp thu thập trực tiếp từ báo cáo tài chính đã kiểm toán hàng năm của 92 công ty niêm yết trên sàn HOSE trong suốt giai đoạn 2007 - 2010, tạo thành bộ dữ liệu bảng gồm 368 quan sát năm - doanh nghiệp.
• Phương pháp chọn mẫu: Mẫu nghiên cứu được chọn lọc theo tiêu chí khắt khe: doanh nghiệp niêm yết tối thiểu 2 năm liên tục trên sàn HOSE; có báo cáo kiểm toán minh bạch; loại bỏ toàn bộ các định chế tài chính, ngân hàng, công ty bảo hiểm và quỹ đầu tư do sự khác biệt đặc thù về cơ cấu bảng cân đối kế toán theo khuyến nghị của Fama và French. Mẫu phân bổ trên 8 phân ngành kinh tế, trong đó ngành Hàng tiêu dùng và dịch vụ chiếm tỷ trọng lớn nhất với 35 doanh nghiệp (30,49%), ngành Vật liệu cơ bản có 19 doanh nghiệp (20,65%) và ngành Công nghệ thông tin có 1 doanh nghiệp (1,09%).
• Phương pháp phân tích: Ứng dụng kỹ thuật hồi quy bình phương bé nhất (OLS) trên dữ liệu bảng và mô hình kiểm duyệt Tobit nhằm ước lượng các nhân tố tác động đến cấu trúc nợ ngân hàng dài hạn (LTA) và ngắn hạn (STA). Toàn bộ quá trình xử lý dữ liệu và kiểm định đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi được thực hiện trên phần mềm kinh tế lượng EViews phiên bản 4.0.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Nghiên cứu mang lại 4 phát hiện thực nghiệm quan trọng tại thị trường chứng khoán Việt Nam:

1. Đòn bẩy tài chính tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động: Kết quả hồi quy mô hình hiệu quả kinh doanh khẳng định hệ số đòn bẩy (LEV) mang dấu âm có ý nghĩa thống kê ở mức tin cậy 99% (p < 0,01) đối với cả ROA và ROE. Doanh nghiệp sử dụng tỷ lệ nợ càng cao thì tỷ suất sinh lời trên tài sản và vốn chủ sở hữu càng sụt giảm.
2. Quy mô doanh nghiệp và vòng quay tài sản thúc đẩy lợi nhuận: Biến quy mô doanh nghiệp (SIZE bình quân đạt 34,0) và vòng quay tài sản (TURN bình quân 1,4 vòng) đều có tương quan dương mạnh mẽ với hiệu quả hoạt động (p < 0,01). Doanh nghiệp lớn tận dụng được lợi thế kinh tế theo quy mô để tiết giảm chi phí vận hành.
3. Cơ hội tăng trưởng đóng góp tích cực vào hiệu quả: Biến tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH trung bình đạt 28,0%/năm) tác động dương có ý nghĩa đến ROA, cho thấy doanh nghiệp mở rộng thị phần tốt sẽ tạo ra biên lợi nhuận cao hơn.
4. Tính hữu hình của tài sản, tuổi doanh nghiệp và yếu tố ngành không tác động rõ nét: Tỷ lệ tài sản hữu hình (TANG bình quân 31,0%) và tuổi đời công ty (AGE bình quân 6,0 năm) không mang ý nghĩa thống kê đối với hiệu quả kinh doanh. Đồng thời, các biến giả đại diện cho 8 nhóm ngành đều không thể hiện sự khác biệt có ý nghĩa thống kê đối với quyết định sử dụng đòn bẩy.

Thảo luận kết quả

Kết quả đòn bẩy tác động ngược chiều đến hiệu quả kinh doanh phản ánh chính xác thực trạng của nền kinh tế Việt Nam giai đoạn 2007 - 2010. Trong giai đoạn này, mặt bằng lãi suất vay ngân hàng neo ở mức cao, việc gia tăng nợ vay không đi kèm với năng lực quản trị tài sản tối ưu đã biến chi phí lãi vay thành gánh nặng bào mòn lợi nhuận ròng. Phát hiện này hoàn toàn củng cố lý thuyết Chi phí đại diện của Myers (1977) và đồng nhất với các nghiên cứu thực nghiệm tại các thị trường mới nổi như Wei Xu (2005) tại Trung Quốc trên 1.130 doanh nghiệp, hay Tian và Zeitun (2007) trên 167 công ty tại Jordan. Ngược lại, kết quả này khác biệt với thị trường Mỹ của Berger (2006) hay New Zealand của Margaritis và Psillaki (2007) – nơi thị trường tài chính phát triển giúp doanh nghiệp tận dụng tối đa lá chắn thuế.

Các kết quả thống kê có thể được minh họa trực quan thông qua bảng ma trận tương quan (hệ số tương quan giữa LEV và ROA đạt mức âm -0,44) cùng bảng kết quả hồi quy mô hình Least Squares. Dữ liệu cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc chủ yếu vào năng lực quản trị tài sản lưu động và chiến lược của Ban điều hành hơn là đặc tính ngành nghề hay tài sản cố định sẵn có.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các kết quả định lượng, luận văn đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược:

1. Tái cấu trúc tỷ lệ nợ vay về ngưỡng an toàn: Ban Giám đốc và Giám đốc Tài chính (CFO) cần chủ động cắt giảm tỷ lệ đòn bẩy từ mức trung bình 43,8% về ngưỡng mục tiêu dưới 35% - 40% trong lộ trình 12 - 24 tháng tới. Doanh nghiệp cần ưu tiên tái đầu tư từ nguồn lợi nhuận giữ lại nhằm hạn chế áp lực chi phí lãi vay trong bối cảnh thị trường biến động.
2. Nâng cao hiệu suất khai thác và vòng quay tài sản: Khối Vận hành và Quản trị chuỗi cung ứng cần đẩy mạnh tốc độ luân chuyển tài sản từ mức 1,4 vòng hiện tại lên mục tiêu 1,8 - 2,0 vòng/năm trong vòng 18 tháng. Giải pháp trọng tâm bao gồm rút ngắn kỳ thu tiền bình quân, giải phóng hàng tồn kho chậm luân chuyển và quản lý chặt chẽ các khoản phải thu.
3. Đổi mới quy trình thẩm định tín dụng tại các ngân hàng thương mại: Khối Quản trị rủi ro ngân hàng cần chuyển dịch trọng tâm thẩm định từ việc quá phụ thuộc vào tài sản bảo đảm hữu hình (TANG chỉ đạt 31,0%) sang đánh giá năng lực tạo dòng tiền thực tế và vòng quay vốn lưu động của doanh nghiệp theo đúng tinh thần của Luật Các tổ chức tín dụng số 47/2010/QH12 và Quyết định 1627/2001/QĐ-NHNN.
4. Đa dạng hóa kênh huy động vốn qua thị trường trái phiếu: Doanh nghiệp quy mô lớn (giá trị SIZE > 34,0) cần chủ động phối hợp với các tổ chức bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp dài hạn có tài sản hoặc dòng tiền kiểm soát chặt chẽ. Điển hình như các thương vụ thực tế của Ngân hàng Quân Đội (MBBank) mua 300 tỷ đồng trái phiếu Công ty Thái Sơn hay 200 tỷ đồng trái phiếu Công ty Investco giai đoạn 2011 để tài trợ các dự án trung và dài hạn.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị cấp cao: Cung cấp cơ sở khoa học để hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu, cân đối tỷ trọng giữa vốn vay ngân hàng và vốn chủ sở hữu, từ đó nâng cao chỉ số ROE và ROA cho 92 nhóm ngành doanh nghiệp niêm yết.
• Chuyên viên Thẩm định tín dụng và Quản lý rủi ro ngân hàng: Cung cấp khung đánh giá 7 bước chuẩn hóa (từ phân tích mục đích vay, thẩm định định tính SWOT, đến phân tích định lượng dòng tiền), giúp ngân hàng thiết lập hạn mức tín dụng chuẩn xác và hạn chế rủi ro nợ xấu phát sinh.
• Nhà đầu tư chứng khoán và Chuyên viên phân tích tài chính: Hỗ trợ công cụ sàng lọc cổ phiếu tiềm năng dựa trên các chỉ tiêu tài chính định lượng như vòng quay tài sản (TURN > 1,4), tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH > 28%) và tỷ lệ an toàn đòn bẩy tài chính.
• Học viên cao học, Giảng viên và Nhà nghiên cứu kinh tế: Cung cấp tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp xây dựng mô hình kinh tế lượng dữ liệu bảng (Panel Data OLS và Tobit Model) với 368 quan sát thực tế trên phần mềm EViews.

Câu hỏi thường gặp

1. Đòn bẩy tài chính tác động như thế nào đến hiệu quả của các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE? Kết quả hồi quy thực nghiệm trên 92 doanh nghiệp giai đoạn 2007 - 2010 chứng minh đòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch biến đáng kể với ROA và ROE ở mức ý nghĩa 1%. Khi đòn bẩy trung bình đạt mức 43,8%, việc lạm dụng nợ vay làm gia tăng chi phí sử dụng vốn và chi phí đại diện, dẫn đến suy giảm tỷ suất sinh lời thực tế.

2. Tại sao quy mô doanh nghiệp lại có mối quan hệ đồng biến với mức độ sử dụng nợ và hiệu quả hoạt động? Theo lý thuyết đánh đổi, các doanh nghiệp có quy mô lớn (giá trị trung bình SIZE đạt 34,0) sở hữu mức độ đa dạng hóa cao, dòng tiền ổn định và khả năng chống chịu phá sản tốt hơn. Do đó, doanh nghiệp lớn dễ dàng tiếp cận các khoản vay ngân hàng với chi phí thấp và tận dụng hiệu quả quy mô để tối ưu hóa lợi nhuận.

3. Yếu tố ngành nghề có quyết định đến việc lựa chọn cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết không? Kết quả kiểm định trên 8 phân ngành (như Hàng tiêu dùng chiếm 30,49%, Vật liệu cơ bản chiếm 20,65%) cho thấy biến giả ngành không có ý nghĩa thống kê. Tại Việt Nam, quyết định sử dụng nợ phụ thuộc chủ yếu vào chiến lược quản trị dòng tiền của Hội đồng quản trị chứ không bị chi phối bởi tính chất ngành nghề.

4. Ngân hàng thương mại cần ưu tiên tiêu chí nào khi xét duyệt cấp tín dụng cho doanh nghiệp? Bên cạnh các tiêu chuẩn pháp lý theo Luật Các tổ chức tín dụng số 47/2010/QH12, ngân hàng cần đặc biệt chú trọng vào hệ số vòng quay tài sản (trung bình 1,4 vòng) và khả năng sinh lời thực tế của dự án, thay vì chỉ căn cứ vào tỷ lệ tài sản hữu hình bảo đảm (trung bình chỉ chiếm 31,0% tổng tài sản).

5. Doanh nghiệp niêm yết có thể tìm kiếm nguồn vốn thay thế tín dụng ngắn hạn bằng cách nào? Doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu doanh nghiệp có tài trợ từ ngân hàng. Điển hình trong năm 2011, MBBank và Việt Á Bank đã tham gia mua các lô trái phiếu giá trị 200 - 300 tỷ đồng của Investco hay Vimedimex, mở ra giải pháp huy động vốn dài hạn an toàn và giảm thiểu rủi ro tái tài trợ ngắn hạn.

Kết luận

• Luận văn cung cấp bằng chứng thực nghiệm toàn diện về cấu trúc vốn của 92 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE giai đoạn 2007 - 2010 qua 368 quan sát dữ liệu bảng.
• Khẳng định đòn bẩy tài chính (trung bình 43,8%) tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh (ROA 8,4%, ROE 15,2%), ủng hộ thuyết Chi phí đại diện.
• Chứng minh vòng quay tài sản (1,4 vòng) và quy mô doanh nghiệp (34,0) là động lực chính gia tăng tỷ suất sinh lời cho doanh nghiệp niêm yết.
• Xác định tỷ lệ tài sản hữu hình (31,0%) và đặc thù ngành nghề không tạo ra sự khác biệt có ý nghĩa thống kê đối với cấu trúc vốn tại Việt Nam.
• Doanh nghiệp cần khẩn trương thực hiện lộ trình tái cấu trúc nợ trong 12 - 36 tháng tới, duy trì tỷ lệ đòn bẩy dưới 40% và tối ưu hóa vòng quay tài sản nhằm đạt tăng trưởng bền vững.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY ----------o0o--------- TRINH THI HANG BANK LEVERAGE EFFECT – CASE OF LISTED COMPANIES ON HO CHI MINH STOCK EXCHANGE MASTER THESIS Ho Chi Minh – 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY ----------o0o--------- TRINH THI HANG BANK LEVERAGE EFFECT – CASE OF LISTED COMPANIES ON HO CHI MINH STOCK EXCHANGE MAJOR: BANKING AND FINANCE MAJOR CODE: 60.12 MASTER THESIS INSTRUCTOR: PROFESSOR BUI KIM YEN Ho Chi Minh – 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT First and foremost I would like to thank my supervisor, Professor Bui Kim Yen for her guidance and support. Special thanks also go to all of my lecturers at Banking and Finance Faculty, University of Economics Ho Chi Minh City for their teaching and guidance during my Master of Banking and Finance course. I also wish to thank all my coworkers in Military Bank, my friends in Bank for Investment and Development of Viet Nam, Au Viet Securities for their great support during my master thesis writing. Finally, my greatest thanks would go to my family including my parents, my sisters and my brothers who are the greatest encouragement for me to overcome all difficulties in my life.

i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT The thesis aims to add empirical evidence to the corporate finance literature by looking at firms’ debt choice and performance. This thesis also find the relationship between firms’ debt choice and bank loans in companies listed on Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) of Vietnam as an emerging market. The thesis consists of five chapters. After an introductory chapter, the study reviews the existing literature on the capital structure controversy with an emphasis on the recent empirical works.

The following third chapter provides the research methodology for the study. The study applies panel data procedures, least square regression to test surrounding issues of capital structure of 92 firms listed on HOSE for the period 2007 and 2010. While the main findings of this study which are consistent with theories are reported in the fourth chapter, there are new major insights that represent the special case of emerging markets in general and Vietnam in particular. These main insights, as well as the main conclusions of the study, are summarized in Chapter 5, including some limitations and recommendations for future researches.

Our findings are that many of the factors that are found to be significant in the determination of capital structure and performance of the firms listed on HOSE are the same as those found in developed and developing capital markets such as firm size, asset turnover. Besides, we find that the listed firms’ debt choice affect performance negatively. In addition to the State Bank of Vietnam‘s general lending principals such as legal establishment of firm, legal purpose of loan, earning capacity of the business and profitable project, our findings suggest that banks should take more considerations on firms’ asset tangibility, size and asset turnover when making decisions on loans to corporate. Keywords: Capital structure, firm performance, bank loan, Vietnam, HOSE.

ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CONTENTS Acknowledgement. iii List of Figures. v List of Tables. vii CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.2 The usefulness of the research .4 Scope and methodology .5 The structure of the study.

3 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW 2.2 Capital structure theory and firm performance .3 Maturity structure and bank loan theory. 20 CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY 3.1 Research sample description .2 Return on equity .3 Return on assets. 24 iii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.3 Hypothesis and empirical model specification .1 Model 1: Firm Leverage Model .2 Model 2: Firm Performance Model .3 Model 3: Bank Loan Model. 30 CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS 4.3 Results of Leverage Model .4 Results of Firm Performance Model .5 Results of Bank Loan Model.3 The implications of the research .4 Limitations and recommendations for future research.

52 Appendix A – Regression results of models. 59 Appendix B – Industry classification. 72 Appendix C – Financial ratios of 92 firms listed on HOSE from 2007 to 2010. 75 Appendix D – Creations of variables for the models.

91 iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 1.1: Outline of chapter 3 .2: Summary of research data collection. 22 v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 4.1: Number of companies per industry .2: Descriptive statistic for the variables used in the study .3: The correlations between ROA and others variables .4: The correlations between ROE and others variables .5: The reported results of Leverage Model .6: The final reported results of Leverage Model .7: The reported results of Firm Performance Model (by using ROA).8: The reported results of Firm Performance Model (by using ROE) .9: The final reported results of Firm Performance Model (by using ROA) with significant variables.10: The final reported results of Firm Performance Model (by using ROE) with significant variables .11: The reported results for TOBIT´s estimations of Bank Loan Model .12: The final reported results of TOBIT´s estimations of Bank Loan Model. 47 vi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABBREVIATIONS BAS Basic Material CONS Construction and material CUS Customer good and services GLS Generalized least square regression GROWTH Growth opportunities HNX Ha Noi Stock Exchange HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange INDU Industrial sector IT Information Technology LEV Financial leverage OIL Oil and gas ROA Return on assets ROE Return on equity SIZE Firm size TANG Asset tangibility TRAN Transportation TURN Asset turnover UTI Utilities VND Vietnam Dong vii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.1 RESEARCH BACKGROUND The capital structure theory has been one of the most important background literatures when studying the corporate finance. This theory was originated in 1958 by Modigliani and Miller who gave a rigorous proof of the independence of a firm’s values and its capital structure mix.

The capital structure of a firm explains the ways in which a firm finances its investment and overall operations. It consists mainly of a combination of debt and equity as well as all other sources of finance available to the firm. It has been obvious from various studies that one factor which has affected and will continue to affect a firm’s financial performance is the choice of its capital structure mix. There have been many studies conducted to find out the optimal capital structure for corporate from this background but no formula or theory that decisively provides optimal capital structure for a firm has been found yet.

There are many factors affecting the choice of firm’s capital structure. These factors may vary substantially from company to company, from industry to industry and from country to country. While the studies on the determinants on the capital structure and the effects of capital structure on firm performance have been very popularly conducted in almost every developed country in the world, these kinds of research have still been limited in Viet Nam. Meanwhile the way an organization is financed is of paramount importance to both the managers of firms and providers of funds.

This is because if a wrong mix of finance is employed, the performance and survival of the enterprise may be seriously affected. This is the motivation for me to do this study with the hope to have deeper understanding about the role of capital structure on firm’s performance. Besides, we also do a research on the conditions and determinants firms must have when accessing funds from banks. These examinations are conducted in Viet Nam as a developing country.

1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] The rest of this chapter provides the overview of the usefulness of the research, the research objectives, research methodology and the structure of the research.2 THE USEFULNESS OF THE RESEARCH Firstly, this study helps firm managers to identify and implement the optimal capital structure best for their firms, applicable to their industry and minimize the cost of financing while maximizing the firm’s overall value and financial performance. Secondly, the study is a contribution to the debate on what determinants affecting the choice of capital structure of Viet Nam firms in general and firm listed on HOSE, in particular. Our findings are the same as those found in developed countries’ researches that firm size, asset turnover affect the choice of firm’s capital structure. The findings do not support the effects of industry factors on the capital structure choice and firm performance.

Finally, this study helps banks to make right decisions when making decisions on loans to enterprises in the manners to limit the risks incurring from loans. Especially, this study gives empirical evidence regarding to the use of bank loan for the period of 2007 and 2010 of firms listed on HOSE of Viet Nam. From this finding, banks will have suitable strategies in choosing the best firms and the best industry to finance in.3 RESEARCH OBJECTIVES This study is conducted to answer the four following questions: - What are the determinants affecting the leverage of firms listed on HOSE? - What are the relationships between the leverage and firm performance of firms listed on HOSE? - What are the relationships between industrial sectors, firms leverage and firms performance? 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] - What are the determinants banks take more concern when issuing loans to firms listed on HOSE in general and in Viet Nam situation in particular? 1.4 SCOPE AND METHODOLOGY My study uses the data collected from the audited financial statements of 92 firms listed on Ho Chi Minh Stock Exchange for the period from 2007 and 2010. These companies are classified into 8 main industrial sectors in the economy.

I have the Eview software version 4 to test all my data. The main tools used are Descriptive statistic, Model regression, etc., to obtain the results for financial models.1: Research Methodology Literature reveiw Hypothesis and empirical models Data collection Estimation and testing Are results consistent with theory? Conclusions and recommendations 1.5 THE STRUCTURE OF STUDY The structure of the study consists of 5 chapters: Chapter 1: Introduction. 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] This chapter introduces the general knowledge about the study. They are research background, research usefulness, research objectives, the scope and the methodology of the study.

Chapter 2: Literature Review The purpose of literature review is to present the theories conducted by economists in the past. From these theories, we mention to the points used for the studying of this paper. Chapter 3: Methodology This chapter shows the way we conduct my thesis. It is a quantitative research to test the suitable of popular financial models in the world to Viet Nam.

The data used for this model are collected directly from the audited financial statements of listed firms on Ho Chi Minh Stock Exchange in Viet Nam. Chapter 4: Data analysis and findings The purpose of this chapter is to give the results after processing the data. In other words, the results of financial models mentioned in chapter 3 are shown. Chapter 5: Conclusions, Recommendations and Limitations This chapter will conclude the whole content of the study.

It also gives out the limitations of the study and raise up some problems for further studies. 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW 2.1 INTRODUCTION The purpose of this chapter is to review the theories related to capital structure, firm performance and bank loan. Besides, the empirical studies of various researchers in many countries have also been mentioned in order to show an overall picture related to capital structure issue.2 CAPITAL STRUCTURE THEORY AND FIRM PERFORMANCE Modern capital structure theory consists of two independent variables: debt and equity financing.