Luận văn thạc sĩ ueh mối quan hệ nhân quả giữa mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết việt nam

Nghiên cứu mối quan hệ giữa nợ trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt của các công ty niêm yết tại Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tài chính.

• Tác giả: Nguyễn Hoàng Tân
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Mối Quan Hệ Nhân Quả Giữa Mức Độ Nợ Sử Dụng Trong Cấu Trúc Vốn Và Lượng Tiền Mặt Nắm Giữ Của Các Công Ty Niêm Yết Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Phạm vi và đối tượng nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Bố cục của đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Tổng quan lý thuyết
• 2.2. Lý thuyết đánh đổi về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ
• 2.2.1. Quan điểm của Modigliani và Miller (1958)
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Mẫu và dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Giả thuyết nghiên cứu, phương pháp và mô hình nghiên cứu
• 3.3. Giả thuyết nghiên cứu
• 3.4. Phương pháp và mô hình nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả và ma trận hệ số tương quan
• 4.1.1. Thống kê mô tả
• 4.1.2. Ma trận hệ số tương quan
• 4.2. Kết quả ước lượng
• 4.3. Kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger
• 4.4. Tác động của lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn
• 4.5. Tác động của mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Hàm ý chính sách
• 5.2. Hạn chế nghiên cứu
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC 1: ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH
• PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Mối Quan Hệ Giữa Nợ và Tiền Mặt của Các Công Ty Niêm Yết Việt Nam

Mối quan hệ giữa nợ và tiền mặt là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Các công ty niêm yết tại Việt Nam đang ngày càng chú trọng đến việc quản lý nợ và tiền mặt để tối ưu hóa cấu trúc vốn. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ này trong bối cảnh các công ty niêm yết tại Việt Nam, từ đó đưa ra những khuyến nghị cho các nhà quản lý.

1.1. Định Nghĩa và Tầm Quan Trọng của Nợ và Tiền Mặt

Nợ được định nghĩa là các khoản vay mà công ty phải trả lại, trong khi tiền mặt là tài sản lưu động quan trọng giúp công ty duy trì hoạt động. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa hai yếu tố này giúp các công ty tối ưu hóa quản lý nợ và tiền mặt.

1.2. Tình Hình Tài Chính của Các Công Ty Niêm Yết Việt Nam

Các công ty niêm yết tại Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc duy trì tình hình tài chính ổn định. Nghiên cứu sẽ chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến tình hình tài chính của các công ty này.

II. Vấn Đề và Thách Thức Trong Quản Lý Nợ và Tiền Mặt

Quản lý nợ và tiền mặt không chỉ là một thách thức mà còn là một vấn đề quan trọng đối với các công ty niêm yết. Các công ty thường gặp khó khăn trong việc cân bằng giữa việc sử dụng nợ để mở rộng kinh doanh và duy trì đủ tiền mặt để đảm bảo hoạt động hàng ngày.

2.1. Rủi Ro Tài Chính Liên Quan Đến Nợ

Sử dụng nợ có thể dẫn đến rủi ro tài chính cao, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế không ổn định. Các công ty cần phải đánh giá kỹ lưỡng khả năng thanh toán nợ của mình.

2.2. Khó Khăn Trong Duy Trì Lượng Tiền Mặt

Việc duy trì lượng tiền mặt đủ lớn để đáp ứng nhu cầu hoạt động hàng ngày là một thách thức lớn. Các công ty cần có chiến lược hiệu quả để quản lý dòng tiền.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Mối Quan Hệ Giữa Nợ và Tiền Mặt

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy GMM để phân tích mối quan hệ giữa mức độ nợ và lượng tiền mặt của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Phương pháp này giúp xác định mối quan hệ nhân quả giữa hai yếu tố này.

3.1. Dữ Liệu và Mẫu Nghiên Cứu

Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của 751 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh và Hà Nội trong giai đoạn 2008-2018.

3.2. Phương Pháp Hồi Quy GMM

Phương pháp hồi quy GMM được sử dụng để xử lý vấn đề nội sinh trong dữ liệu, giúp đưa ra kết quả chính xác hơn về mối quan hệ giữa nợ và tiền mặt.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu và Ứng Dụng Thực Tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ âm giữa mức độ nợ và lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết. Điều này có nghĩa là khi các công ty nắm giữ nhiều tiền mặt, họ có xu hướng sử dụng ít nợ hơn.

4.1. Phân Tích Kết Quả Nghiên Cứu

Kết quả cho thấy rằng các công ty có dòng tiền hoạt động thấp thường có xu hướng sử dụng nợ cao hơn, trong khi các công ty nắm giữ nhiều tiền mặt có xu hướng giảm mức độ nợ.

4.2. Ứng Dụng Kết Quả Nghiên Cứu

Các công ty có thể áp dụng kết quả nghiên cứu này để điều chỉnh chiến lược tài chính của mình, từ đó tối ưu hóa cấu trúc vốn và quản lý tiền mặt.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Nghiên Cứu Về Nợ và Tiền Mặt

Nghiên cứu này đã chỉ ra mối quan hệ quan trọng giữa nợ và tiền mặt của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Tương lai của nghiên cứu này có thể mở rộng ra các lĩnh vực khác trong tài chính doanh nghiệp.

5.1. Tóm Tắt Kết Quả Nghiên Cứu

Mối quan hệ giữa nợ và tiền mặt là một yếu tố quan trọng trong việc quản lý tài chính doanh nghiệp. Các công ty cần chú trọng đến việc tối ưu hóa cả hai yếu tố này.

5.2. Đề Xuất Hướng Nghiên Cứu Tương Lai

Nghiên cứu có thể mở rộng để xem xét ảnh hưởng của các yếu tố bên ngoài như chính sách kinh tế và thị trường đến mối quan hệ giữa nợ và tiền mặt.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2008-2018, các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) và Hà Nội (HNX) đã trải qua nhiều biến động về cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ. Theo thống kê, mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính trung bình của các công ty này đạt khoảng 53.76%, trong khi lượng tiền mặt nắm giữ trung bình chỉ chiếm khoảng 10.53% tổng tài sản. Mối quan hệ giữa mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ là vấn đề quan trọng, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tài chính và chiến lược đầu tư của doanh nghiệp. Nghiên cứu nhằm kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa hai yếu tố này, đồng thời làm rõ tác động qua lại trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi các công ty có đặc thù riêng về quy mô, tính thanh khoản và khả năng tiếp cận vốn. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào 751 công ty niêm yết, với 6916 quan sát công ty-năm, loại trừ các doanh nghiệp tài chính do tính đặc thù báo cáo tài chính. Kết quả nghiên cứu không chỉ giúp các nhà quản lý doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn và quản lý tiền mặt mà còn cung cấp cơ sở cho các nhà đầu tư và chính sách tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết chính:

1. Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory): Được phát triển từ Modigliani và Miller (1958), lý thuyết này cho rằng doanh nghiệp cân bằng giữa lợi ích từ tấm chắn thuế của nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính để xác định cấu trúc vốn tối ưu. Lý thuyết này giải thích mối quan hệ giữa mức độ nợ và lượng tiền mặt nắm giữ, trong đó việc sử dụng nợ có thể làm giảm lượng tiền mặt do chi phí tài chính và rủi ro tăng lên.

2. Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Myers và Majluf (1984) đề xuất rằng do bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà đầu tư bên ngoài, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ (tiền mặt từ lợi nhuận giữ lại), sau đó mới đến nợ vay và cuối cùng là phát hành cổ phần mới. Lý thuyết này dự đoán mối tương quan âm giữa lượng tiền mặt nắm giữ và mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn.

Các khái niệm chính bao gồm: mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn (tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản), lượng tiền mặt nắm giữ (tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản), chi phí tài chính, quy mô công ty, khả năng sinh lợi, chi tiêu vốn và tính thanh khoản.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng động từ 751 công ty niêm yết trên HoSE và HNX trong giai đoạn 2008-2018, với tổng cộng 6916 quan sát công ty-năm. Các công ty tài chính được loại trừ để tránh sai lệch do đặc thù báo cáo tài chính. Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính và báo cáo thường niên đã được kiểm toán.

Phương pháp phân tích chính là hồi quy GMM hệ thống kết hợp kỹ thuật “robust” nhằm xử lý vấn đề nội sinh trong chuỗi dữ liệu. Các kiểm định AR(2), Hansen và Hansen Over-rejection được thực hiện để đảm bảo tính hợp lệ của biến công cụ và độ tin cậy của mô hình. Ngoài ra, kiểm định nhân quả Granger được áp dụng để xác định mối quan hệ nhân quả giữa mức độ nợ sử dụng và lượng tiền mặt nắm giữ.

Mô hình nghiên cứu gồm hai phần: (1) tác động của lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và (2) tác động ngược lại của mức độ nợ sử dụng đến lượng tiền mặt nắm giữ. Các biến kiểm soát như quy mô công ty, khả năng sinh lợi, chi tiêu vốn, chi phí tài chính và tính thanh khoản được đưa vào mô hình để kiểm soát ảnh hưởng bên ngoài.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ nhân quả âm giữa lượng tiền mặt nắm giữ và mức độ nợ sử dụng: Kết quả hồi quy GMM hệ thống cho thấy lượng tiền mặt nắm giữ có tác động âm đến mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn với hệ số tương quan khoảng -0.28, có ý nghĩa thống kê ở mức 10%. Điều này cho thấy khi các công ty niêm yết Việt Nam nắm giữ nhiều tiền mặt hơn, họ có xu hướng giảm sử dụng nợ trong cấu trúc vốn.

2. Mức độ nợ ngắn hạn ảnh hưởng âm đến lượng tiền mặt nắm giữ: Mức độ nợ ngắn hạn trong cấu trúc vốn có tác động âm đến lượng tiền mặt nắm giữ với hệ số khoảng -0.174, ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Khi công ty gia tăng nợ ngắn hạn, lượng tiền mặt nắm giữ giảm, phản ánh dự báo dòng tiền hoạt động thấp và xu hướng sử dụng nợ để tài trợ.

3. Ảnh hưởng tích cực của quy mô và tính thanh khoản đến mức độ nợ sử dụng: Quy mô công ty và tính thanh khoản có tương quan dương với mức độ nợ sử dụng, cho thấy các công ty lớn và có khả năng tiếp cận thị trường vốn tốt hơn có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn.

4. Khả năng sinh lợi và dòng tiền thấp: Các công ty niêm yết Việt Nam có khả năng sinh lợi trung bình thấp (ROIC khoảng 9%) và dòng tiền hoạt động chỉ chiếm khoảng 11.8% tổng tài sản, thấp hơn nhiều so với các quốc gia phát triển. Điều này làm tăng nhu cầu sử dụng nợ để tài trợ cho các khoản chi tiêu vốn và hoạt động.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ âm giữa lượng tiền mặt nắm giữ và mức độ nợ sử dụng phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, trong đó doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi huy động nợ. Khi có nhiều tiền mặt, công ty có thể tài trợ cho các dự án đầu tư mà không cần vay nợ, giảm rủi ro tài chính và chi phí đại diện.

Tác động âm của nợ ngắn hạn đến lượng tiền mặt nắm giữ phản ánh thực tế các công ty dự báo dòng tiền hoạt động thấp, buộc phải sử dụng nợ để đáp ứng nhu cầu tài chính. Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đây tại các thị trường mới nổi và phát triển.

Ảnh hưởng tích cực của quy mô và tính thanh khoản đến mức độ nợ sử dụng cho thấy các công ty lớn hơn và có thị trường giao dịch sôi động hơn dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay với chi phí thấp hơn, từ đó tăng tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn.

Kết quả có thể được minh họa qua biểu đồ phân tán thể hiện mối tương quan âm giữa tỷ lệ tiền mặt và tỷ lệ nợ, cùng bảng hồi quy chi tiết các biến giải thích. Ma trận tương quan cũng cho thấy các mối quan hệ thống kê phù hợp, không có hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý dòng tiền và tối ưu hóa lượng tiền mặt nắm giữ: Do lượng tiền mặt nắm giữ ảnh hưởng trực tiếp đến mức độ nợ sử dụng, các công ty nên xây dựng chính sách quản lý tiền mặt hiệu quả nhằm cân bằng giữa nhu cầu thanh khoản và chi phí cơ hội. Mục tiêu giảm thiểu lượng tiền mặt dư thừa trong vòng 1-2 năm, do bộ phận tài chính chủ trì.

2. Đa dạng hóa nguồn vốn và ưu tiên sử dụng nợ dài hạn: Các công ty nên tăng cường sử dụng nợ dài hạn để giảm áp lực thanh khoản ngắn hạn, đồng thời tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế. Mục tiêu nâng tỷ lệ nợ dài hạn lên ít nhất 20% tổng tài sản trong 3 năm tới, do ban lãnh đạo và phòng kế hoạch tài chính thực hiện.

3. Nâng cao khả năng tiếp cận thị trường vốn: Đẩy mạnh minh bạch thông tin và cải thiện tính thanh khoản cổ phiếu để thu hút nhà đầu tư, giúp giảm chi phí vốn vay. Mục tiêu tăng tính thanh khoản cổ phiếu lên trên 1 lần giá trị vốn hóa trong 2 năm, do bộ phận quan hệ nhà đầu tư và ban giám đốc đảm nhiệm.

4. Tăng cường dự báo và quản lý rủi ro tài chính: Áp dụng các công cụ dự báo dòng tiền và phân tích rủi ro để điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp với điều kiện thị trường và nội bộ doanh nghiệp. Mục tiêu xây dựng hệ thống dự báo dòng tiền chính xác trong 1 năm, do phòng tài chính và kiểm soát nội bộ phối hợp thực hiện.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Ban lãnh đạo doanh nghiệp niêm yết: Giúp hiểu rõ mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và quản lý tiền mặt, từ đó xây dựng chiến lược tài chính tối ưu, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

2. Nhà đầu tư và phân tích tài chính: Cung cấp cơ sở phân tích về sức khỏe tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp dựa trên cấu trúc vốn và lượng tiền mặt, hỗ trợ quyết định đầu tư chính xác hơn.

3. Các chuyên gia tư vấn tài chính doanh nghiệp: Là tài liệu tham khảo quan trọng để tư vấn cho khách hàng về chiến lược huy động vốn, quản lý thanh khoản và tối ưu hóa cấu trúc vốn phù hợp với đặc thù thị trường Việt Nam.

4. Nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Giúp đánh giá tác động của các chính sách tài chính và quy định đến hoạt động của doanh nghiệp niêm yết, từ đó điều chỉnh chính sách hỗ trợ phát triển thị trường vốn bền vững.

Câu hỏi thường gặp

1. Mối quan hệ giữa mức độ nợ sử dụng và lượng tiền mặt nắm giữ là gì?
   Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ nhân quả âm, tức là khi lượng tiền mặt nắm giữ tăng, mức độ nợ sử dụng giảm và ngược lại. Ví dụ, công ty có nhiều tiền mặt sẽ ít cần vay nợ để tài trợ đầu tư.

2. Tại sao các công ty Việt Nam có mức độ nợ sử dụng cao hơn các nước khác?
   Do khả năng sinh lợi và dòng tiền hoạt động thấp, các công ty phải dựa nhiều vào nợ để đáp ứng nhu cầu tài chính, đồng thời thị trường vốn trong nước còn hạn chế về quy mô và tính thanh khoản.

3. Phương pháp GMM hệ thống có ưu điểm gì trong nghiên cứu này?
   Phương pháp này xử lý tốt vấn đề nội sinh trong dữ liệu bảng động, cho kết quả hồi quy không chệch và đáng tin cậy hơn so với OLS hay FEM, REM, đặc biệt khi biến phụ thuộc có quan hệ nhân quả với biến giải thích.

4. Làm thế nào để doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn dựa trên kết quả nghiên cứu?
   Doanh nghiệp nên ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, tăng cường quản lý tiền mặt, đa dạng hóa nguồn vốn vay dài hạn và nâng cao khả năng tiếp cận thị trường vốn để giảm chi phí tài chính và rủi ro thanh khoản.

5. Nghiên cứu có áp dụng được cho các ngành tài chính không?
   Không, nghiên cứu loại trừ các công ty ngành tài chính do đặc thù báo cáo tài chính khác biệt, nên kết quả không thể áp dụng trực tiếp cho các doanh nghiệp trong lĩnh vực này.

Kết luận

• Nghiên cứu xác định mối quan hệ nhân quả âm giữa mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết Việt Nam trong giai đoạn 2008-2018.
• Lượng tiền mặt nắm giữ tăng làm giảm mức độ nợ sử dụng, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
• Mức độ nợ ngắn hạn tăng làm giảm lượng tiền mặt nắm giữ, phản ánh dự báo dòng tiền hoạt động thấp.
• Quy mô công ty và tính thanh khoản có ảnh hưởng tích cực đến mức độ nợ sử dụng.
• Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở khoa học cho các doanh nghiệp và nhà quản lý trong việc tối ưu hóa cấu trúc vốn và quản lý tiền mặt.

Next steps: Áp dụng các giải pháp quản lý tài chính đề xuất, mở rộng nghiên cứu sang các ngành khác và cập nhật dữ liệu mới để theo dõi xu hướng thay đổi.

Các nhà quản lý tài chính và nhà đầu tư nên sử dụng kết quả nghiên cứu để điều chỉnh chiến lược tài chính, nâng cao hiệu quả hoạt động và giảm thiểu rủi ro trong môi trường kinh doanh biến động.

Trích đoạn nội dung tài liệu

chương 1 là giới thiệu, với chương này tác giả sẽ trình bày lý do chọn đề tài, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu. Tiếp theo, Chương 2 trình bày Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan trước đây. Chương 3 trình bày phương pháp nghiên cứu, cụ thể tác giả sẽ phân tích về mẫu và dữ liệu nghiên cứu, cũng như mô hình và phương pháp nghiên cứu được sử dụng. Chương 4 sẽ đưa ra các kết quả của bài nghiên cứu.

Cuối cùng, Chương 5 là kết luận, hàm ý chính sách và hạn chế của bài nghiên cứu. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN TRƯỚC ĐÂY 2. Tổng quan lý thuyết 2. Lý thuyết đánh đổi về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ 2.1 Quan điểm của Modigliani và Miller (1958) Lý thyết này được đưa ra bởi Modigliani và Miller (1958), theo Modigliani và Miller thì các công ty tồn tại cấu trúc vốn tối ưu và lượng tiền mặt nắm giữ tối ưu.

Cụ thể, các công ty có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn hiện tại về cấu trúc vốn tối ưu và nắm giữ tiền mặt ở mức tối ưu để tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp. Tuy nhiên, các kết luận trên của Modigliani và Miller chỉ đúng trong thị trường vốn hoàn hảo và không tồn tại thuế thu nhập doanh nghiệp. Ngoài ra, Modigliani và Miller còn đặt ra nhiều giả định có liên quan để công ty có thể điều chỉnh về cấu trúc vốn tối ưu và nắm giữ tiền mặt ở mức tối ưu như:  Không có chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán: với điều kiện này thì quyết định mua và bán chứng khoán chỉ đơn thuần dựa trên sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán của chứng khoán và không có bất kì yếu tố nào tác động đến quyết định này. Giả định này nhằm để hỗ trợ cho lập luận mua bán song hành1.

Bên cạnh đó, điều kiện này cũng hàm ý rằng cho dù doanh nghiệp có sử dụng phương án phát hành cổ phiếu mới hay dùng lợi nhuận giữ lại thì chi phí đều như nhau – điều mà trong thị trường thực tế không tồn tại.  Có đủ số người mua và bán trên thị trường: với điều kiện này thì không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có thể ảnh hưởng đến giá cả chứng khoán. Hay nói cách khác, giá cả của chứng khoán hoàn toàn do cung cầu về chứng khoán trên thị trường quyết định. Quyết định mua bán chứng khoán lúc này sẽ chỉ đơn thuần là do chênh lệch giá mua và giá bán, không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố khác như hiện tượng cầu giả, cung giả tạo để làm giá chứng khoán,… 1 Giả định này sẽ được tác giả trình bày ở phần tiếp theo.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6  Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và các nhà đầu tư không phải mất tiền để thu thập các thông tin này: đây là điều kiện loại bỏ các tác động của thông tin lên giá cả chứng khoán, đảm bảo cho việc mua bán song hành được diễn ra một cách nhanh chóng. Với điều kiện này thì không một nhà đầu tư riêng lẻ nào có thể sử dụng các thông tin nội bộ từ doanh nghiệp để làm ảnh hưởng đến giá cả chứng khoán trên thị trường, từ đó làm ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty. Ngoài ra, nhờ vào giả định này mà tất cả nhà đầu tư đều có được thông tin về giá cả chứng khoán và về doanh nghiệp như nhau để tiến hành phân tích công ty.  Tất cả các nhà đầu tư (kể cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức) có thể vay hay cho vay với cùng mức lãi suất: điều kiện này nhằm hỗ trợ cho việc nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân tự tạo để điều chỉnh mức rủi ro của cá nhân về cùng mức rủi ro của doanh nghiệp.

Thông thường, doanh nghiệp sẽ có uy tín, cũng như khả năng thanh toán các nghĩa vụ tài chính theo hợp đồng cao hơn so với cá nhân. Do đó, chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp thường rẻ hơn so với cá nhân. Tuy nhiên với điều kiện này thì doanh nghiệp không còn lợi thế hơn cá nhân trong việc sử dụng đòn bẩy nữa, doanh nghiệp có sử dụng đòn bẩy hay không không có gì quan trọng vì đây là việc mà nhà đầu tư nào cũng làm được.  Các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng thuần nhất về tỷ suất sinh lợi của một doanh nghiệp: giả định này một phần có cơ sở từ giả định thông tin có sẵn và không phải mất tiền vì khi đó các nhà đầu tư tiếp cận với thông tin như nhau và giả định tất cả họ đều có suy nghĩ và tính toán hợp lý như nhau sẽ cho ra kết quả giống khi nhận định về một công ty nào đó.

Đây là con đường dẫn đến kỳ vọng thuần nhất.  Không có thuế thu nhập doanh nghiệp: đây là một trong những giả định quan trọng để doanh nghiệp có thể tồn tại được cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiêp. Với giả định này thì doanh nghiệp sẽ không nhận được khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế từ lãi vay khi công ty quyết định tài trợ bằng nợ do thuế thu nhập doanh nghiệp được loại bỏ. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 7  Quy luật bảo tồn giá trị: theo quy luật này thì giá trị của tài sản luôn được bảo tồn bất kể tài sản được tài trợ bằng cấu trúc vốn như thế nào.

Theo Modigliani và Miller, giá trị của doanh nghiệp được quyết định bởi tài sản, chứ không được quyết định bởi cấu trúc vốn.  Lập luận mua bán song hành (Arbitrage): mua bán song hành là quy trình mua và bán cùng một lúc các chứng khoán cùng loại ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá – sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán. Vì mua bán cùng lúc nên giao dịch mua bán song hành không có rủi ro. Với các giả định trên và trong điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo, Modigliani và Miller lập luận rằng cổ đông sẽ không để doanh nghiệp hưởng lợi bằng cách gia tăng nợ mà cổ đông có thể thay đổi cấu trúc vốn của riêng mình để nhận được cùng một mức thu nhập.

Vì vậy, cổ đông sẽ không có bất cứ một tác động tín hiệu gì trước việc chuyển đổi cấu trúc vốn của doanh nghiệp từ không sử dụng nợ sang sử dụng nợ. Cụ thể, Modigliani và Miller cho rằng trong trường hợp doanh nghiệp không sử dụng nợ chuyển sang cấu trúc vốn có sử dụng nợ làm giá cổ phiếu tăng lên, lúc này cổ đông có thể bán các cổ phiếu giá cao của doanh nghiệp, sau đó dùng quy trình mua bán song hành để vay và mua cổ phiếu của doanh nghiệp không sử dụng nợ. Qua các giao dịch không tốn phí này, nhà đầu tư có thể gia tăng thu nhập cho mình mà không gia tăng rủi ro. Như vậy, họ đã sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân của riêng họ thay cho đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.

Từ đó Modigliani và Miller cho rằng quy trình mua bán song hành sẽ tiếp tục cho đến khi việc bán cổ phiếu của doanh nghiệp có sử dụng nợ kéo giá cổ phiếu của doanh nghiệp có sử dụng nợ hạ xuống bằng với giá cổ phiếu của doanh nghiệp không sử dụng nợ hiện đang tăng do số người mua tăng. Quy trình mua bán song hành diễn ra nhanh đến mức giá trị thị trường của doanh nghiệp có sử dụng nợ bằng giá trị thị trường của doanh nghiệp không sử dụng nợ. Với lập luận trên thì giá trị thị trường của doanh nghiệp sẽ không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Từ đó, doanh nghiệp sẽ không có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn để làm ảnh hưởng đến giá trị thị trường của doanh nghiệp, và giá trị thị trường không thay đổi sẽ không làm thay đổi lượng tiền mặt LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 8 nắm giữ của doanh nghiệp do doanh nghiệp tận dụng lợi thế của doanh nghiệp trên thị trường.

Từ các lập luận trên thì theo Modigliani và Miller, cấu trúc vốn cũng sẽ không ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp. Tuy nhiên, không phải lúc nào thị trường cũng là thị trường hoàn hảo nên hành vi của tất cả các nhà đầu tư không phải lúc nào cũng hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về một doanh nghiệp. Thực tế cho thấy rằng trong thị trường cạnh tranh không hoàn hảo thì hành vi, nhu cầu và sở thích các nhà đầu tư là khác nhau. Bên cạnh đó, các giả định của Modigliani và Miller để kết luận trên tồn tại đều bị vi phạm trên thực tế như thị trường không tồn tại chi phí giao dịch, không tồn tại thuế thu nhập doanh nghiệp, các nhà đầu tư có thể vay và cho vay với cùng mức rủi ro.

Các giả định này bị vi phạm như sau:  Giả định không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán của Modigliani và Miller: Trên thực tế khó có thể xảy ra tình trạng này vì các quyết định mua bán chứng khoán không chỉ đơn thuần là dựa vào chênh lệch giữa giá mua và giá bán mà còn bị tác động bởi yếu tố chi phí giao dịch và các yếu tố khác. Đồng thời, nếu tồn tại chi phí giao dịch thì doanh nghiệp còn phải cân nhắc giữa việc lựa chọn phương án tài trợ nào giữa: phát hành cổ phiếu mới - gánh chịu khoản chi phí phát hành và các chi phí giao dịch cho nhà mô giới hay tài trợ bằng lợi nhuận giữ lại - không có chi phí phát hành và chi phí giao dịch cho nhà mô giới. Lúc này các nhà đầu tư muốn đầu tư vào thị trường chứng khoán còn phải cân nhắc tới chi phí giao dịch vì có thể mất đi một khoản thu nhập để chi trả cho chi phí này, từ đó sẽ có tác động tín hiệu tới doanh nghiệp làm thay đổi giá trị thị trường của doanh nghiệp. Trong trường hợp doanh nghiệp có giá trị thị trường thay đổi thì doanh nghiệp có thể tận dụng giá trị thị trường thông qua điều chỉnh cấu trúc vốn để tăng hoặc giảm lượng tiền mặt nắm giữ.

 Có đủ số người mua và bán trên thị trường: theo Modigliani và Miller, việc mua và bán chứng khoán là mua bán song hành.