Mối Quan Hệ Giữa Cơ Cấu Vốn, Dòng Tiền Tự Do, Đa Dạng Hóa và Hiệu Suất Doanh Nghiệp

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh inter relasionship between capitalstructure free cash flow diversification and firm performance, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề

• Tác giả: Mr. Thai Ba Toan
• Người hướng dẫn: Dr. Pham Dinh Long
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Mối Quan Hệ Giữa Cơ Cấu Vốn, Dòng Tiền Tự Do, Đa Dạng Hóa và Hiệu Suất Doanh Nghiệp
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Motivation of the research
• 1.2. Research objectives
• 1.3. Research contribution
• 1.4. Structure of the research
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. The study of the relationship between firm performance, capital structure, free cash flow and diversification
• 2.2. Capital structure and firm performance

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Mối Quan Hệ Giữa Cơ Cấu Vốn và Hiệu Suất Doanh Nghiệp

Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu suất doanh nghiệp là một trong những chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Cơ cấu vốn đề cập đến cách mà một công ty tài trợ cho các hoạt động của mình thông qua nợ và vốn chủ sở hữu. Hiệu suất doanh nghiệp thường được đo bằng lợi nhuận, doanh thu và các chỉ số tài chính khác. Nghiên cứu cho thấy rằng cơ cấu vốn có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và sự ổn định tài chính của doanh nghiệp. Việc tối ưu hóa cơ cấu vốn không chỉ giúp giảm thiểu rủi ro tài chính mà còn nâng cao giá trị doanh nghiệp trong dài hạn.

1.1. Cơ Cấu Vốn và Tác Động Đến Hiệu Suất Doanh Nghiệp

Cơ cấu vốn ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Theo lý thuyết Trade-off, doanh nghiệp cần cân nhắc giữa lợi ích từ việc sử dụng nợ và chi phí tài chính. Nghiên cứu của Modigliani và Miller (1963) cho thấy rằng một cơ cấu vốn tối ưu có thể tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

1.2. Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Cơ Cấu Vốn

Nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp, bao gồm rủi ro tài chính, khả năng sinh lời và tình hình thị trường. Doanh nghiệp cần xem xét các yếu tố này để xây dựng một chiến lược tài chính hợp lý, nhằm tối ưu hóa dòng tiền tự do và giảm thiểu rủi ro tài chính.

II. Dòng Tiền Tự Do Vai Trò và Tác Động Đến Doanh Nghiệp

Dòng tiền tự do là một chỉ số quan trọng phản ánh khả năng tài chính của doanh nghiệp. Nó cho thấy số tiền mà doanh nghiệp có thể sử dụng cho các hoạt động đầu tư, trả nợ hoặc phân phối cho cổ đông. Dòng tiền tự do dương cho thấy doanh nghiệp có khả năng tài chính tốt, trong khi dòng tiền tự do âm có thể là dấu hiệu của vấn đề tài chính. Nghiên cứu cho thấy rằng dòng tiền tự do có mối liên hệ tích cực với hiệu suất doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp có khả năng đầu tư vào các dự án mới và mở rộng hoạt động.

2.1. Tác Động Của Dòng Tiền Tự Do Đến Hiệu Suất Doanh Nghiệp

Dòng tiền tự do có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Doanh nghiệp có dòng tiền tự do dồi dào có thể dễ dàng đầu tư vào các dự án sinh lời, từ đó nâng cao hiệu suất và lợi nhuận. Nghiên cứu cho thấy rằng dòng tiền tự do có mối quan hệ tích cực với lợi nhuận doanh nghiệp.

2.2. Dòng Tiền Tự Do và Chiến Lược Đầu Tư

Doanh nghiệp cần xây dựng chiến lược đầu tư hợp lý dựa trên dòng tiền tự do. Việc sử dụng dòng tiền tự do một cách hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro tài chính. Các quyết định đầu tư cần được cân nhắc kỹ lưỡng để đảm bảo rằng chúng mang lại giá trị gia tăng cho doanh nghiệp.

III. Đa Dạng Hóa Chiến Lược Tăng Trưởng và Rủi Ro

Đa dạng hóa là một chiến lược quan trọng giúp doanh nghiệp mở rộng hoạt động và giảm thiểu rủi ro. Việc đầu tư vào nhiều lĩnh vực khác nhau có thể giúp doanh nghiệp không bị phụ thuộc vào một nguồn thu nhập duy nhất. Tuy nhiên, đa dạng hóa cũng có thể mang lại rủi ro nếu không được thực hiện đúng cách. Nghiên cứu cho thấy rằng đa dạng hóa có thể ảnh hưởng tích cực đến hiệu suất doanh nghiệp, nhưng cũng cần phải cân nhắc kỹ lưỡng các yếu tố liên quan.

3.1. Lợi Ích Của Đa Dạng Hóa Đối Với Doanh Nghiệp

Đa dạng hóa giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro và tăng cường khả năng cạnh tranh. Bằng cách đầu tư vào nhiều lĩnh vực khác nhau, doanh nghiệp có thể bảo vệ mình khỏi những biến động của thị trường. Nghiên cứu cho thấy rằng các doanh nghiệp đa dạng hóa thường có hiệu suất tốt hơn so với các doanh nghiệp chỉ tập trung vào một lĩnh vực.

3.2. Rủi Ro Liên Quan Đến Đa Dạng Hóa

Mặc dù đa dạng hóa có thể mang lại nhiều lợi ích, nhưng nó cũng có thể dẫn đến rủi ro nếu doanh nghiệp không quản lý tốt các khoản đầu tư. Việc đầu tư vào các lĩnh vực không liên quan có thể làm giảm hiệu suất tổng thể của doanh nghiệp. Do đó, doanh nghiệp cần có chiến lược rõ ràng khi thực hiện đa dạng hóa.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu Về Mối Quan Hệ Giữa Các Yếu Tố

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng có mối quan hệ chặt chẽ giữa cơ cấu vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu suất doanh nghiệp. Sử dụng dữ liệu từ 118 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội và TP.HCM trong giai đoạn 2009-2014, nghiên cứu đã áp dụng các phương pháp hồi quy 2SLS và 3SLS để phân tích mối quan hệ này. Kết quả cho thấy rằng dòng tiền tự do có tác động tích cực đến hiệu suất doanh nghiệp, trong khi cơ cấu vốn lại có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất khi sử dụng nợ cao.

4.1. Phân Tích Dữ Liệu và Kết Quả

Kết quả phân tích cho thấy rằng các công ty có dòng tiền tự do cao thường có hiệu suất tốt hơn. Điều này cho thấy rằng việc quản lý dòng tiền hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận. Ngoài ra, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng cơ cấu vốn có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

4.2. Đề Xuất Chiến Lược Dựa Trên Kết Quả Nghiên Cứu

Dựa trên kết quả nghiên cứu, doanh nghiệp nên xem xét lại cơ cấu vốn của mình để tối ưu hóa hiệu suất. Việc giảm thiểu nợ và tăng cường dòng tiền tự do có thể giúp doanh nghiệp cải thiện khả năng tài chính và tăng trưởng bền vững. Ngoài ra, doanh nghiệp cũng nên cân nhắc việc đa dạng hóa hoạt động để giảm thiểu rủi ro.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Nghiên Cứu

Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu suất doanh nghiệp là một lĩnh vực nghiên cứu quan trọng và cần được tiếp tục khai thác. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc tối ưu hóa các yếu tố này có thể giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu suất và giảm thiểu rủi ro. Trong tương lai, cần có thêm nhiều nghiên cứu để làm rõ hơn về mối quan hệ này, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế biến động như hiện nay.

5.1. Hướng Nghiên Cứu Tương Lai

Các nghiên cứu trong tương lai nên tập trung vào việc phân tích sâu hơn về mối quan hệ giữa các yếu tố này trong các ngành khác nhau. Việc áp dụng các phương pháp phân tích mới có thể giúp làm rõ hơn về tác động của cơ cấu vốn và dòng tiền tự do đến hiệu suất doanh nghiệp.

5.2. Tầm Quan Trọng Của Nghiên Cứu Đối Với Doanh Nghiệp

Nghiên cứu này không chỉ có ý nghĩa lý thuyết mà còn mang lại giá trị thực tiễn cho các doanh nghiệp. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa các yếu tố này sẽ giúp doanh nghiệp xây dựng chiến lược tài chính hợp lý, từ đó tối ưu hóa hiệu suất và phát triển bền vững.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Giai đoạn hậu khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và cuộc khủng hoảng nợ công tại châu Âu đã tạo ra những tác động tiêu cực sâu rộng đối với nền kinh tế Việt Nam. Theo số liệu từ Tổng cục Thống kê, tăng trưởng GDP của Việt Nam năm 2014 đạt 5,98%, sụt giảm đáng kể so với mức đỉnh 8,46% vào năm 2007. Trong bối cảnh lạm phát biến động, chính sách tiền tệ thắt chặt và lãi suất cho vay tăng cao, các doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực nợ xấu, sức tiêu thụ hàng hóa suy giảm và khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh. Để tồn tại và vượt qua khủng hoảng, nhiều doanh nghiệp đã tiến hành tái cấu trúc cấu trúc vốn và áp dụng chiến lược đa dạng hóa sang các lĩnh vực ngoài ngành cốt lõi.

Tuy nhiên, việc lựa chọn phương án đầu tư, phân bổ dòng tiền và xác định tỷ lệ đòn bẩy tài chính tối ưu vẫn là bài toán phức tạp đối với các nhà quản trị. Nghiên cứu của tác giả Thái Bá Toàn, dưới sự hướng dẫn của Tiến sĩ Phạm Đình Long tại Chương trình Cao học Kinh tế Phát triển Việt Nam - Hà Lan, tập trung giải quyết vấn đề cốt lõi: Mối quan hệ tương hỗ giữa bốn nhân tố cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động. Mục tiêu cụ thể của luận văn là phân tích đồng thời các mối quan hệ đơn lẻ và xem xét chúng trong một hệ thống tương quan tổng thể.

Phạm vi nghiên cứu được thực hiện trên mẫu dữ liệu gồm 118 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 6 năm từ 2009 đến 2014, với tổng số 708 quan sát. Ý nghĩa của nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp các chỉ số định lượng giúp các nhà điều hành doanh nghiệp xác định tỷ lệ nợ mục tiêu, hạn chế chi phí đại diện phát sinh từ dòng tiền tự do và phòng tránh hiện tượng chiết khấu đa dạng hóa nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng trên nền tảng của các lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển nhằm giải thích hành vi và mối tương quan giữa các biến số:

• Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory): Bắt nguồn từ mở rộng định đề của Modigliani và Miller năm 1963, hoàn thiện bởi Tang và Jang năm 2007, lý thuyết này chỉ ra rằng doanh nghiệp xác định cấu trúc vốn mục tiêu dựa trên sự cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính hoặc rủi ro phá sản.
• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order Theory): Được phát triển bởi Myers và Majluf năm 1984, lý thuyết lập luận rằng do bất đối xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà đầu tư bên ngoài, doanh nghiệp sẽ ưu tiên tài trợ vốn theo thứ tự: nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại, phát hành nợ an toàn, nợ rủi ro và cuối cùng mới là phát hành cổ phiếu mới.
• Lý thuyết đại diện (Agency Theory): Theo Jensen và Meckling năm 1976 cùng Jensen năm 1986, xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông thường dẫn đến vấn đề đầu tư quá mức khi doanh nghiệp có lượng dòng tiền tự do dồi dào. Việc gia tăng nợ vay đóng vai trò như công cụ kỷ luật buộc nhà quản lý phải cam kết trả nợ, từ đó cắt giảm dòng tiền tự do nhàn rỗi.
• Hiệu ứng đồng bảo hiểm và Chi phí giao dịch: Nghiên cứu áp dụng quan điểm của Berger và Ofek năm 1995 cùng Markides và Williamson năm 1996 để giải thích rằng đa dạng hóa giúp giảm biến động dòng tiền, trong đó tài sản đặc thù của đa dạng hóa liên quan thường được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu, còn tài sản tổng quát của đa dạng hóa không liên quan dễ được tài trợ bằng nợ vay.

Mô hình nghiên cứu kế thừa khuôn khổ của Park và Jang năm 2013, bao gồm 5 phương trình cấu trúc đồng thời để đo lường các khái niệm chính: Hiệu quả hoạt động được đại diện bởi chỉ số Tobin's q; Dòng tiền tự do đo lường theo hiệu chỉnh từ mô hình Richardson năm 2006; Đa dạng hóa liên quan và Đa dạng hóa không liên quan được định lượng bằng chỉ số Entropy theo Jacquemin và Berry năm 1979; Cấu trúc vốn được đại diện bởi logarit tự nhiên của tổng đòn bẩy nợ.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu của luận văn được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán thường niên của 118 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2014. Cỡ mẫu bao gồm 83 doanh nghiệp niêm yết tại HOSE chiếm tỷ trọng 70,3% và 35 doanh nghiệp tại HNX chiếm 29,7%. Trong đó, có 87 doanh nghiệp thực hiện chiến lược đa dạng hóa chiếm 73,7% và 31 doanh nghiệp chuyên môn hóa chiếm 26,3%.

Phương pháp chọn mẫu có chủ đích loại trừ các tổ chức thuộc ngành tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và công ty chứng khoán do các đơn vị này tuân thủ chuẩn mực kế toán chuyên biệt và có cấu trúc bảng cân đối kế toán khác biệt. Các doanh nghiệp được chọn phải đảm bảo có đầy đủ dữ liệu liên tục trong 6 năm nghiên cứu, không chuyển đổi loại hình sở hữu hoặc rơi vào tình trạng giải thể, phá sản.

Để xử lý mối quan hệ tương hỗ và hiện tượng biến nội sinh giữa 5 phương trình cấu trúc, nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy bình phương bé nhất hai giai đoạn (2SLS) và ba giai đoạn (3SLS), đồng thời đối chiếu với kết quả hồi quy bình phương bé nhất thông thường (OLS). Lý do lựa chọn 2SLS và 3SLS là nhằm khắc phục triệt để hiện tượng sai số ngẫu nhiên có tương quan đồng thời giữa các phương trình, từ đó mang lại các ước lượng vững, không chệch và hiệu quả hơn so với các phương pháp ước lượng đơn lẻ truyền thống.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích thực nghiệm trên mẫu 708 quan sát đã mang lại các phát hiện khoa học quan trọng:

• Tác động tiêu cực của hiệu quả hoạt động đến đòn bẩy nợ: Hiệu quả hoạt động đo bằng Tobin's q có hệ số tác động âm có ý nghĩa thống kê đối với đòn bẩy nợ. Các doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tốt và giá trị thị trường cao có xu hướng sử dụng ít nợ vay hơn, ưu tiên nguồn vốn tích lũy nội bộ.
• Hiệu quả hoạt động và dòng tiền tự do thúc đẩy đa dạng hóa: Cả hiệu quả hoạt động và dòng tiền tự do đều tác động dương đến xu hướng mở rộng đa dạng hóa của doanh nghiệp. Nguồn lực tài chính dồi dào tạo tiền đề để ban lãnh đạo đầu tư vào các phân khúc kinh doanh mới.
• Đòn bẩy nợ làm suy giảm dòng tiền tự do: Đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều rõ nét với dòng tiền tự do. Nghĩa vụ chi trả gốc và lãi vay định kỳ buộc doanh nghiệp phải phân bổ dòng tiền chặt chẽ, giảm lượng tiền mặt nhàn rỗi tại doanh nghiệp.
• Cơ cấu phân bổ ngành và đặc trưng mẫu nghiên cứu: Trong tổng số 118 doanh nghiệp khảo sát, ngành sản xuất chế biến chiếm tỷ trọng áp đảo với 53% tương ứng 63 công ty, tiếp theo là ngành bán buôn chiếm 8% với 10 công ty, ngành tiện ích chiếm 8% với 9 công ty, ngành nông nghiệp, xây dựng bất động sản và khai khoáng đều chiếm 6% với mỗi ngành 7 công ty.

Thảo luận kết quả

Kết quả ước lượng thực nghiệm phản ánh đúng thực trạng vận hành của thị trường tài chính Việt Nam giai đoạn 2009-2014. Tác động nghịch chiều giữa hiệu quả hoạt động và đòn bẩy nợ hoàn toàn nhất quán với dự báo của lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf năm 1984 cũng như các bằng chứng thực nghiệm của Rajan và Zingales năm 1995. Trong bối cảnh mặt bằng lãi suất cho vay tại Việt Nam giai đoạn này có thời điểm vượt mức 15% đến 18% mỗi năm, các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao luôn chủ động giảm thiểu nợ vay nhằm tránh chi phí vốn đắt đỏ và giảm thiểu rủi ro thanh khoản.

Mối liên hệ giữa đòn bẩy nợ và dòng tiền tự do khẳng định giả thuyết dòng tiền tự do của Jensen năm 1986. Nợ vay đóng vai trò như một cơ chế giám sát hữu hiệu, ngăn chặn nhà quản lý phân bổ vốn vào các dự án có giá trị hiện tại thuần âm. Đối với chiến lược kinh doanh, đa dạng hóa liên quan mang lại mức thặng dư giá trị vượt trội so với đa dạng hóa không liên quan, phù hợp với kết luận của Villalonga năm 2004 và Park cùng Jang năm 2013.

Về mặt trực quan hóa, toàn bộ hệ thống tương tác đa chiều giữa 4 nhân tố này có thể được trình bày rõ ràng qua sơ đồ đường truyền mối quan hệ tổng thể (Holistic Framework), kết hợp cùng bảng ma trận hệ số hồi quy 3SLS và biểu đồ phân tán phân tích mức độ phân bổ giữa Entropy liên quan và Entropy không liên quan theo từng nhóm ngành cụ thể.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, các giải pháp mang tính hành động được đề xuất nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động cho khối doanh nghiệp:

• Tái cấu trúc tỷ lệ đòn bẩy nợ an toàn: Ban Điều hành và Giám đốc Tài chính cần chủ động duy trì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản trong ngưỡng hợp lý từ 30% đến 45%, thực hiện đánh giá định kỳ 6 tháng một lần nhằm tối ưu hóa lợi ích lá chắn thuế mà không làm gia tăng nguy cơ mất khả năng thanh toán khi thị trường tín dụng biến động.
• Kiểm soát dòng tiền tự do và phòng ngừa đầu tư quá mức: Hội đồng Quản trị cần xây dựng quy chế phê duyệt ngân sách đầu tư chặt chẽ, phấn đấu duy trì tỷ lệ dòng tiền tự do nhàn rỗi dưới mức 10% tổng tài sản trong vòng 12 tháng. Khi lượng tiền mặt tích lũy vượt quá nhu cầu vốn đầu tư cho các dự án có NPV dương, doanh nghiệp nên tăng cường chi trả cổ tức bằng tiền mặt hoặc mua lại cổ phiếu để gia tăng giá trị cho cổ đông.
• Ưu tiên chiến lược đa dạng hóa liên quan: Bộ phận Chiến lược và Phát triển kinh doanh cần tập trung nguồn lực vào các lĩnh vực có khả năng chia sẻ công nghệ, hệ thống phân phối và năng lực cốt lõi hiện có. Đặt mục tiêu nâng tỷ trọng doanh thu từ các phân khúc kinh doanh liên quan đạt trên 60% tổng doanh thu trong lộ trình phát triển 3 năm tới, tránh việc mở rộng dàn trải sang các ngành hoàn toàn xa lạ gây ra hiện tượng chiết khấu đa dạng hóa.
• Hoàn thiện công tác công bố thông tin và quản trị rủi ro: Bộ phận Kế toán - Kiểm toán cần minh bạch hóa số liệu báo cáo bộ phận theo chuẩn mực kế toán, duy trì tỷ số thanh toán nhanh Quick Ratio tối thiểu trên 1,0 lần trong năm tài chính tiếp theo nhằm củng cố uy tín tín dụng và giảm thiểu chi phí bất đối xứng thông tin đối với các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng trọng tâm:

• Giám đốc Điều hành (CEO) và Giám đốc Tài chính (CFO): Tài liệu cung cấp cơ sở định lượng để ra quyết định cơ cấu nguồn vốn, cân đối tỷ lệ nợ vay - vốn chủ sở hữu và hoạch định chính sách phân phối dòng tiền tự do nhằm tối đa hóa chỉ số Tobin's q.
• Các nhà đầu tư tổ chức và chuyên viên phân tích tài chính chứng khoán: Luận văn hỗ trợ xây dựng mô hình định giá, sử dụng các chỉ số Entropy để đánh giá rủi ro tái cấu trúc và tiềm năng tăng trưởng của các doanh nghiệp niêm yết đa ngành.
• Cơ quan quản lý thị trường và hoạch định chính sách: Nguồn tư liệu thực chứng về 118 doanh nghiệp niêm yết giúp các cơ quan quản lý hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về công bố thông tin phân khúc kinh doanh và giám sát an toàn tài chính doanh nghiệp.
• Giảng viên, học viên cao học và nghiên cứu sinh ngành Kinh tế - Tài chính: Tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp luận ứng dụng hệ phương trình đồng thời 2SLS và 3SLS để xử lý triệt để hiện tượng nội sinh trong các nghiên cứu kinh tế lượng ứng dụng.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao nghiên cứu lại chọn phương pháp hồi quy 2SLS và 3SLS thay vì mô hình OLS truyền thống?
Phương pháp OLS giả định các biến độc lập là biến ngoại sinh hoàn toàn. Tuy nhiên, giữa 4 yếu tố cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu quả hoạt động có mối quan hệ tương hỗ hai chiều phức tạp. Việc áp dụng 2SLS và 3SLS trên mẫu 708 quan sát giúp loại bỏ hiện tượng nội sinh và kiểm soát sai số tương quan đồng thời giữa 5 phương trình.

Dòng tiền tự do tác động như thế nào đến chiến lược đa dạng hóa của doanh nghiệp?
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng dòng tiền tự do có tác động dương có ý nghĩa thống kê đến xu hướng đa dạng hóa. Khi doanh nghiệp tích lũy dòng tiền thặng dư lớn vượt quá nhu cầu duy trì tài sản hiện có, các nhà quản lý có xu hướng phân bổ nguồn vốn này để thâm nhập vào các lĩnh vực kinh doanh mới.

Đa dạng hóa liên quan mang lại lợi ích khác biệt gì so với đa dạng hóa không liên quan?
Đa dạng hóa liên quan cho phép doanh nghiệp tận dụng lợi thế kinh tế nhờ quy mô, chia sẻ tài sản cố định và mạng lưới bán hàng sẵn có. Ngược lại, đa dạng hóa không liên quan đòi hỏi chi phí đầu tư ban đầu lớn và tiềm ẩn rủi ro vận hành cao, dễ dẫn đến hiện tượng suy giảm giá trị doanh nghiệp.

Đòn bẩy tài chính đóng vai trò gì trong việc hạn chế chi phí đại diện?
Nghĩa vụ chi trả gốc và lãi nợ vay định kỳ tạo ra áp lực tài chính trực tiếp, buộc nhà quản lý phải sử dụng dòng tiền một cách kỷ luật. Điều này giúp giảm thiểu lượng tiền mặt dư thừa trong doanh nghiệp, từ đó ngăn chặn tình trạng đầu tư dàn trải vào các dự án kém hiệu quả.

Nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn như thế nào đối với các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam hiện nay?
Trong mẫu nghiên cứu với 87 doanh nghiệp đa dạng hóa thuộc 10 nhóm ngành, kết quả cung cấp khung tham chiếu giúp các doanh nghiệp Việt Nam cân nhắc kỹ lưỡng cấu trúc nợ và lựa chọn hình thức đa dạng hóa phù hợp để duy trì năng lực cạnh tranh bền vững sau các biến động kinh tế vĩ mô.

Kết luận

• Nghiên cứu đã chứng minh thành công mối quan hệ tương hỗ đa chiều giữa cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu quả hoạt động trên mẫu 118 doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
• Hiệu quả hoạt động có tác động ngược chiều lên đòn bẩy nợ, trong khi đòn bẩy tài chính giữ vai trò kiểm soát quan trọng giúp làm giảm dòng tiền tự do nhàn rỗi và hạn chế chi phí đại diện.
• Chiến lược đa dạng hóa liên quan chứng minh được tính ưu việt trong việc nâng cao giá trị doanh nghiệp so với việc mở rộng kinh doanh không liên quan.
• Trong giai đoạn 1 đến 3 năm tới, các doanh nghiệp cần ưu tiên tối ưu hóa đòn bẩy nợ, thiết lập hạn mức kiểm soát dòng tiền tự do và tập trung phát triển các ngành nghề bổ trợ cho mảng cốt lõi.
• Các nhà quản trị và nhà đầu tư nên chủ động áp dụng khung phân tích tích hợp này vào thực tiễn quản trị tài chính và chiến lược đầu tư để tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS ERASMUS UNVERSITY ROTTERDAM HO CHI MINH CITY INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM – THE NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS INTER-RELATIONSHIP BETWEEN CAPITALSTRUCTURE, FREE CASH FLOW, DIVERSIFICATION AND FIRM PERFORMANCE MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS BY Mr. THAI BA TOAN Academic Supervisor: Dr. PHAM DINH LONG Ho Chi Minh City, December 2016 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS INTER-RELATIONSHIP BETWEEN CAPITALSTRUCTURE, FREE CASH FLOW, DIVERSIFICATION AND FIRM PERFORMANCE A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By Mr. THAI BA TOAN Academic Supervisor: Dr.

PHAM DINH LONG Ho Chi Minh City, December 2016 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ASTRACT Improving firm performance is always a top concern of companies. The global financial crisis and public – debt crisis in Europe has had a negative impact on the economy of Vietnam, especially on Vietnamese companies. Therefore, the issues of performance enhancement, escaping from stagnating production and increasing sales are more necessary with the company. Besides, the trend of diversification has become more common in Vietnamese companies.

These companies are attracted to investment projects outside the industry, even these industries are not related to the core business of the companies. The selection of the investment plan of how, what industries, how combining funds, or the evaluation of the firm operations to take the right investment are always the most important issues. The objective of the study was to find evidence of the inter – relationship between the four factors capital structure, free cash flow, diversification and firm performance in the Vietnamese market. The study used data from 118 non-financial companies listed on the Hanoi Stock Exchange (HNX) and Hochiminh Stock Exchange (HOSE) in the period of 2009-2014.

By using 2SLS and 3SLS regression methods, combined with comparable results from Odinary least squares estimator, the study found out the evidence of the negative impact of firm performance to leverage, but this impact is positive to diversification. Free cash flow was also shown to have a positive impact on the firm performance and diversification. And finally, leverage reduces free cash flow in a company. From the empirical results, the study also proposes some advices to support companies in making decisions about capital structure and investment.

The study also points out some of its limitations and futher research. Keywords: Capital structure, free cash flow, diversification, firm performance, holistic analysis i LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT This thesis is the last exercise, which summarized the process of learning and training in the postgraduate programe for two years. The completed study would not be accomplished without any supports. Therefore, I gratefully give acknowledgement to all the assistances and motivations during the time of doing this research as a requirement of completing my Master Degree of Arts in Development Economics.

Foremost, I would like to sincerely and gratefully thank Dr. Pham Dinh Long, my supervisor, for his great assistance, principal and valued advice during my thesis finish. He always stood by me, showed me the passion and the best way to finish my thesis. Without his counseling, I were not able to accomplish this study.

I would like to thank the Vietnam – Netherlands Programme, especially professors and staffs for their help during my thesis process. The professors not only gave me the knowledge but also created the best conditions for me in order to collect data and write this thesis. The staffs of Vietnam – Netherlands Programme who were very friendly and kind, always willing to help me on the physical facilities as well as references. I would like to thank all my friends, who never stopped encouraged and helped me when I met any difficulties in doing the thesis.

Last but not least, I would like to give my deep gratitude to my family for their sacrifices to help me not only in studying in Master Degree, but also in my whole life. ii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CONTENTS CHAPTER 1: INTRODUCTION. Motivation of the research. Structure of the research.

4 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW. The study of the relationship between firm performance, capital structure, free cash flow and diversification. Capital structure and firm performance. Free cash flow hypothesis.

Diversification discount and free cash flow. The relationship between diversification and capital structure. Summarize the previous studies about the relationship between the capital structure, free cash flow, diversification and firm performance. Free cash flow.

Related entropy and unrelated entropy. Total debt leverage. 44 iii LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Two-Stage Least Squares (2SLS) estimator.

Three – Stage Least Squares (3SLS). Effect of free cash flow, diversification and leverage on firm performance. Effect of leverage to free cash flow of the company. Effect of free cash flow, company performance and leverage to the diversification of the company.

Effect of diversification and company performance to leverage. Effect of free cash flow, diversification and leverage to company performance. Effect of leverage to free cash flow of the company. Effect of free cash flow, company performance and leverage to the diversification of the company.

Effect of diversification and company performance to leverage. Inter – relationship among leverage, free cash flow, diversification and firm performance. 73 iv LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF TABLES Table 2. 1: Summary the previous theories and studies.

2: Variable descriptive statistics. 3: Spearman and Pearson correlation. 1: Results of regression equations of firm performance (eq. 2: Results of regression equations free cash flow (eq.

3: Results of regression equations related entropy (eq. 4: Results of regression equations unrelated entropy (eq. 5: Results of regression equation debt leverage (eq. 60 v LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 2.

1: Summary of separate research related to capital structure, free cash flow, diversification and firm performance. 2: Holistic framework for capital structure, free cash flow, diversification and firm performance .1: Number of companies which devided by diversified types and stock exchange .1: Inter – relationship among leverage, free cash flow, related diversification and firm performance .2: Inter – relationship among leverage, free cash flow, unrelated diversification and firm performance. 63 vi LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CHAPTER 1: INTRODUCTION 1. Motivation of the research Vietnam is one of the few countries that was less affected by the global financial crisis in 2008, and is said to still maintain economic growth in a positive way.

However, more or less, Vietnam is yet not able to avoid the negative impacts of this financial crisis storm; as the panorama of Vietnam’s economy has recently deteriorated and started to slow down. In addition, the public – debt crisis in Europe also contributed to the growth of our country's GDP with the GDP in the period after 2008 much lower than the pre - crisis one. According to the General Statistics Office of Vietnam, Vietnam’s GDP in 2014 increased by 5.98%, compared to this indicator in 2007, which was 8. Besides, the high inflation rate leads to tight monetary policy of central banks, meanwhile, the sudden increase of lending rates has brought about numerous difficulties to the firms in raising capital to expand their either production or investment for potential new projects In this situation, the Vietnamese firms have become the most serious “victims” which were negatively influenced by the financial crisis and public - debt crisis in Europe.

Manufacturing and business suffered from the pressure resulting from the economic and political instability worldwide as well as domestic such as the existence of bad debts, the difficulties in goods consuming, or the ability of fund disbursement was still low, etc. In recent years, a number of companies failed to continue operations because of daily losses, ended up bankruptcy. In this tough situation, many companies needed to change to survive. These companies have chosen to restructure the capital structure, or invest in other factors to minimize business risks, as well as have verity production, etc.

Whether implementing any business strategies, companies’ top priority is focused on improving firm performance, withstanding and overcome the crisis repercussion. Therefore, which factors and how they impact on firm performance are the most essential points that companies need to pay attention to. 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] There have been multiple studies aimed for finding out exactly what factors and these factors’ effects on the firm performance, and one of the most highlighted directions is the consideration of the change in firm performance in relation to free cash flow, capital structure, and firm diversification. Many economists have pointed out there is a strong correlation between these factors, but how they interact with each other was still a controversy.

Modigliani and Miller (1958) argued that capital structure did not affect the firm value, but in the author’s own study in 1963, the authors confirmed the firm value could be determined by the capital structure of company. Tang and Jang (2007) with the trade – off theory between equity and debt, or Myers and Majluf (1984) with pecking - order theory. also had the valuable research on the relationship between capital structure and firm performance. The relationship between leverage and diversification was also analyzed in the studies by Taylor and Lowe (1995), Kochhar and Hitt (1998), Markides and Williamson (1996) and La Rocca et al.

However, the comprehensive study of the relationship between these four factors was still limited and the problem has not been fully exploited. Capital structure, free cash flow, diversification and firm performance have important implications in the survival and development of companies. Therefore, the results of this study may be helpful for companies listed on the stock market in particular and Vietnamese companies in general in determining the proper capital structure, in line with long-term orientation of company, or using the cash sensibly, avoiding the cash holding expense while still maintaining the ability to invest in potential new projects. Moreover, the clarification of the relationship between diversification and firm performance would be useful for companies in the implementation of diversification strategies in production or business.

In the world in general and Vietnam in particular, there were a lot of studies which research the relationship between capital structure and business results in the company, but the relationship between these factors with the diversification has not yet been extensively researched, therefor this research focused on the inter-relationship between 2 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] capitalstructure, free cash flow, diversification and firm performance, research and find out whether there are any relationship in a holistic situation among these factors in Vietnamese companies. Research objectives In order to find out the relationships between firm performance, capital structure, free cash flow and diversification, the study focus on two goals basically: 1, Examine the single relationships of the four factors: capital structure, free cash flow, diversification and firm performance of companies in Vietnam. 2, Consider these relationships in a holistic situation. The study poses the following questions in order to serve the research objectives: 1, Whether the capital structure, free cash flow, diversification and firm performance have the relationships with each? 2, Whether the relationship of these four factors change when they are put into the relationships with financial factors and the company's strategy? 1.

Research contribution For the companies, the relationship among the four factors of firm performance, capital structure, free cash flow and diversification is one of the leading concerns. Therefore, the study about these factors in the binding relationship has an important meaning. An optimal capital structure can help companies maximize firm value, ensure immediate investment capacity while reduce the risk of bankruptcy.