Nghiên cứu thực nghiệm về biến động giá trị thị trường trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Nghiên cứu thực nghiệm về sự thay đổi giá trị thị trường trong thị trường chứng khoán Việt Nam, phân tích các yếu tố ảnh hưởng và xu hướng.

• Tác giả: Huỳnh Thị Bích Thảo
• Người hướng dẫn: Assoc. Trần Huy Hoàng
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Finance - Banking
• Đề tài: Nghiên Cứu Thực Nghiệm Về Biến Động Giá Trị Thị Trường Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• LỜI CẢM ƠN
• TÓM TẮT
• DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC CÁC BẢNG
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Bối cảnh, động cơ và lý do nghiên cứu
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Phương pháp nghiên cứu
• 1.4. Đóng góp của đề tài
• 1.5. Kết cấu của luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN TÀI LIỆU
• 2.1. Biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức
• 2.2. Biến động giá cổ phiếu và độ tuổi của doanh nghiệp
• 2.3. Biến động giá cổ phiếu và tính thanh khoản giao dịch
• 2.4. Các đặc tính khác của doanh nghiệp và biến động giá cổ phiếu
• 3. CHƯƠNG 3: MÔ TẢ DỮ LIỆU VÀ PHÁT TRIỂN GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
• 3.1. Mô tả dữ liệu
• 3.2. Phát triển giả thuyết nghiên cứu thực nghiệm
• 4. CHƯƠNG 4: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả và ma trận tương quan
• 4.2. Hồi quy bình phương bé nhất thông thường (OLS)
• 4.3. Hồi quy tác động cố định
• 4.4. Hồi quy tác động ngẫu nhiên
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ
• 5.1. Kết quả hồi quy tổng thể
• 5.2. Kết quả hồi quy tổng thể với biến giả ngành
• 5.3. Kết quả hồi quy theo từng năm
• 5.3.1. Kết quả hồi quy năm 2007
• 5.3.2. Kết quả hồi quy năm 2008
• 5.3.3. Kết quả hồi quy năm 2009
• 5.4. Kết quả hồi quy theo từng ngành
• 5.4.1. Ngành nguyên vật liệu cơ bản
• 5.4.2. Ngành hàng tiêu dùng và dịch vụ
• 5.4.3. Ngành thực phẩm và đồ uống
• 5.4.4. Ngành bất động sản, xây dựng và vật liệu
• 6. CHƯƠNG 6: KẾT LUẬN
• 6.1. Tổng kết các phát hiện nghiên cứu
• 6.2. Hạn chế và khuyến nghị cho các nghiên cứu tương lai
• Phụ lục A: Kết quả hồi quy
• Phụ lục B: Danh sách 110 công ty

Tóm tắt

I. Nghiên cứu Biến Động Giá Cổ Phiếu Tổng Quan Thị Trường VN

Nghiên cứu về biến động giá cổ phiếu và các yếu tố quyết định nó vẫn là một chủ đề gây tranh cãi, mặc dù đã có nhiều năm nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm. Các nghiên cứu về biến động giá cổ phiếu cho thấy sự thay đổi trong các biến cơ bản có thể dẫn đến sự thay đổi trong giá cổ phiếu, cả ở thị trường phát triển và mới nổi. Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản thực tế có thể khác nhau giữa các thị trường. Có một sự đồng thuận rằng một tập hợp các biến cơ bản, như được đề xuất bởi các lý thuyết khác nhau, có liên quan đến các yếu tố có thể ảnh hưởng đến sự thay đổi giá cổ phiếu trong ngắn hạn và dài hạn. Một lượng lớn nghiên cứu đã được hướng đến việc phân tích mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và thuộc tính của công ty. Trong số các nghiên cứu đáng chú ý ở thị trường phát triển, có thể kể đến Baskin (1989) và Fama và French (1992) trong bối cảnh Hoa Kỳ, và Allen và Rachim (1996) trong bối cảnh Úc.

1.1. Tầm quan trọng của Nghiên Cứu Biến Động Giá Thị Trường

Nghiên cứu biến động giá thị trường là rất quan trọng vì nó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư. Các nhà đầu tư cần hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu để đưa ra quyết định sáng suốt. Biến động giá cao có thể mang lại cơ hội lợi nhuận lớn, nhưng cũng đi kèm với rủi ro cao. Do đó, việc phân tích và dự báo biến động giá là vô cùng cần thiết. Các mô hình như GARCH và ARCH được sử dụng rộng rãi để mô hình hóa và dự đoán tính bất ổn của thị trường. Ngoài ra, các yếu tố như tâm lý nhà đầu tư và thanh khoản thị trường cũng đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành biến động giá.

1.2. Mục tiêu của Nghiên cứu về Giá Trị Thị Trường ở Việt Nam

Nghiên cứu này nhằm mục đích xác định biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam bằng cách sử dụng một bộ dữ liệu phong phú và chi tiết, bao gồm cả dữ liệu thị trường và thuộc tính của công ty. Đặc biệt, nghiên cứu này sẽ khám phá những đặc điểm của công ty nào ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu. Từ góc độ bất cân xứng thông tin, nghiên cứu này xem xét mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và đặc điểm của các công ty niêm yết Việt Nam trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Một mẫu gồm 110 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được kiểm tra trong giai đoạn từ 2007 đến 2009.

II. Thách Thức Phân Tích Biến Động Giá Cổ Phiếu ở VN Index

Phần lớn các nghiên cứu trước đây về các yếu tố quyết định biến động giá cổ phiếu tập trung vào các thị trường phát triển, ít chú ý đến các thị trường đang phát triển. Theo hiểu biết của tác giả, có rất ít nghiên cứu đề cập đến vấn đề biến động giá cổ phiếu và các yếu tố cơ bản trong bối cảnh Việt Nam. Điều này thúc đẩy nghiên cứu hiện tại để xem xét liệu các đặc điểm của công ty có thể ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu của các công ty Việt Nam hay không. Nghiên cứu này tập trung vào vấn đề tương tự đối với Thị trường Chứng khoán Việt Nam, một thị trường đang phát triển. Ngoài việc sử dụng dữ liệu mới nhất, chúng tôi phát triển nghiên cứu này bằng cách kết hợp các biến được chọn cho các mục đích đã chọn để kiểm tra các yếu tố quyết định biến động giá cổ phiếu. Ngoài ra, các hiệu ứng ngành cũng được xem xét trong nghiên cứu này.

2.1. Hạn chế về Dữ liệu Chứng Khoán và Báo cáo Tài chính

Việc thiếu dữ liệu chất lượng cao, đặc biệt là dữ liệu lịch sử và dữ liệu tần suất cao, là một thách thức lớn trong nghiên cứu biến động giá cổ phiếu ở Việt Nam. Sự khác biệt giữa các báo cáo tài chính nội bộ của công ty và các báo cáo được kiểm toán cũng tạo ra khó khăn. Nghiên cứu thường chỉ sử dụng dữ liệu báo cáo kiểm toán hàng năm do tính chính xác và tuân thủ quy định. Việc thu thập dữ liệu chứng khoán từ các nguồn khác nhau và đảm bảo tính nhất quán cũng đòi hỏi nhiều công sức. Sự can thiệp của chính phủ và các chính sách tiền tệ cũng có thể làm sai lệch dữ liệu và kết quả nghiên cứu.

2.2. Ảnh hưởng của Yếu Tố Vĩ Mô đến Biến Động Giá Cổ Phiếu

Các yếu tố kinh tế vĩ mô như lãi suất, lạm phát, và tăng trưởng GDP có thể ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Ví dụ, tăng lãi suất có thể làm giảm giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai, dẫn đến giảm giá cổ phiếu. Lạm phát cao có thể làm giảm sức mua của người tiêu dùng, ảnh hưởng đến lợi nhuận của các công ty niêm yết. Tăng trưởng GDP mạnh mẽ thường tạo ra tâm lý tích cực trên thị trường, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng. Các chính sách của chính phủ và Ngân hàng Nhà nước cũng đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định thị trường.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Biến Động Giá Mô Hình GARCH ARCH

Nghiên cứu này tham gia vào việc phân tích một bảng dữ liệu của 110 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ 2007 đến 2009. Phân tích thực nghiệm của chúng tôi được thực hiện như sau. - Ma trận tương quan giữa các biến phụ thuộc và độc lập. - Phân tích song biến liên quan đến việc hồi quy biến phụ thuộc PV đối với từng biến độc lập riêng biệt. - Phân tích đa biến bao gồm hồi quy bình phương tối thiểu thông thường, hồi quy hiệu ứng cố định và hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên. Chúng tôi cũng tính đến một số thử nghiệm mạnh mẽ để xác nhận kết quả của mình. Phần mềm Eviews phiên bản 6 được sử dụng làm công cụ phân tích dữ liệu để triển khai nghiên cứu này.

3.1. Ứng dụng Kinh Tế Lượng trong Phân tích Chuỗi Thời gian

Các phương pháp kinh tế lượng được sử dụng để phân tích chuỗi thời gian dữ liệu chứng khoán, bao gồm cả các mô hình GARCH và ARCH. Các mô hình này cho phép ước tính tính bất ổn của thị trường theo thời gian và xác định các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá. Các kiểm định thống kê được sử dụng để đánh giá tính phù hợp của các mô hình và độ tin cậy của các kết quả. Ngoài ra, các phương pháp kinh tế lượng cũng có thể được sử dụng để dự báo biến động giá trong tương lai, giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư tốt hơn.

3.2. So sánh Hồi Quy OLS Hiệu Ứng Cố Định và Hiệu Ứng Ngẫu Nhiên

Nghiên cứu sử dụng ba phương pháp hồi quy chính: Hồi quy bình phương tối thiểu thông thường (OLS), Hồi quy hiệu ứng cố định và Hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên. Mỗi phương pháp có ưu điểm và hạn chế riêng. Hồi quy OLS là phương pháp đơn giản nhất nhưng có thể không phù hợp khi có các yếu tố không quan sát được ảnh hưởng đến biến phụ thuộc. Hồi quy hiệu ứng cố định kiểm soát các yếu tố không quan sát được không đổi theo thời gian, trong khi hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên giả định rằng các yếu tố này là ngẫu nhiên. Việc lựa chọn phương pháp phù hợp phụ thuộc vào đặc điểm của dữ liệu và mục tiêu nghiên cứu.

3.3. Sử dụng Dữ Liệu Bảng Panel Data trong Nghiên Cứu

Việc sử dụng dữ liệu bảng (panel data) cho phép nghiên cứu kiểm soát các biến không quan sát được thay đổi theo thời gian hoặc không thay đổi theo thời gian. Điều này mang lại kết quả chính xác hơn so với việc chỉ sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian hoặc dữ liệu cắt ngang. Với dữ liệu bảng, nghiên cứu có thể kiểm tra mối quan hệ giữa các biến theo thời gian và giữa các công ty khác nhau. Cụ thể, nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng của 110 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ 2007 đến 2009.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn Ảnh Hưởng của Đặc Điểm Công Ty lên Giá

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp mới thực hiện kiểm tra kinh tế lượng và gói kinh tế lượng để kiểm tra kết quả thực nghiệm. Thứ nhất, theo hiểu biết tốt nhất của tác giả, bài báo này là nghiên cứu đầu tiên cẩn thận điều tra các đặc điểm của biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Đóng góp chính của chúng tôi cho các tài liệu tài chính là cung cấp một phân tích thực nghiệm sâu rộng về biến động giá cổ phiếu và mối quan hệ thuộc tính của công ty trong một khoảng thời gian mở rộng. Việc xây dựng dữ liệu giá cổ phiếu, cùng với các thuộc tính chi tiết của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, cho phép chúng tôi hoàn thành nhiệm vụ này. Ngoài ra, nghiên cứu này cũng xem xét hiệu ứng ngành bằng cách cho phép các hình nộm ngành để xem xét liệu biến động giá cổ phiếu có ưu ái một ngành cụ thể trên thị trường chứng khoán Việt Nam hay không.

4.1. Tác Động của Cổ Tức Dividend Yield và Tuổi Công Ty

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng biến động giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng tích cực bởi cổ tức (dividend yield), tuổi công ty và tính thanh khoản. Trong khi đó, nó có tương quan âm với quy mô công ty. Các công ty lâu đời thường có lịch sử hoạt động ổn định và được các nhà đầu tư tin tưởng hơn, điều này có thể dẫn đến biến động giá thấp hơn. Tuy nhiên, trong một số trường hợp, tuổi công ty có thể liên quan đến các vấn đề về quản trị và hiệu quả hoạt động, dẫn đến biến động giá cao hơn. Kết quả nghiên cứu cũng có thể giúp các nhà quản lý điều chỉnh chiến lược cổ tức và quản lý tài chính để giảm thiểu rủi ro thị trường.

4.2. Vai Trò của Thanh Khoản Liquidity và Quy Mô Công Ty Firm Size

Thanh khoản của cổ phiếu và quy mô công ty là hai yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến biến động giá. Cổ phiếu có thanh khoản cao dễ mua bán hơn, giúp giảm biến động giá do giảm thiểu ảnh hưởng của các giao dịch lớn. Quy mô công ty lớn thường liên quan đến sự ổn định và uy tín, giúp giảm biến động giá. Tuy nhiên, quy mô lớn cũng có thể làm giảm khả năng tăng trưởng nhanh chóng, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu. Nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ phức tạp giữa các yếu tố này và biến động giá.

V. Kết Luận và Hướng Nghiên Cứu Tương Lai về Thị Trường VN

Thứ hai, nghiên cứu này cung cấp một lời cảnh báo hữu ích cho các nhà đầu tư về mối quan hệ thực tế giữa biến động giá cổ phiếu và thuộc tính của công ty. Cuối cùng nhưng không kém phần quan trọng, những hạn chế về ràng buộc dữ liệu trong nghiên cứu này có thể đưa ra các tín hiệu cho các nhà hoạch định chính sách để quy định nghiêm ngặt hơn về các tiêu chuẩn kế toán và quy tắc xuất bản. Luận án này không tuân theo phương pháp thông thường chia thành các chương. Chúng tôi xem xét mỗi chương bao gồm một vấn đề riêng biệt để chúng tôi cấu trúc luận án thành các phần, đó là một đại diện tốt hơn. Bài báo của chúng tôi được chia thành 6 phần chính. Phần 1 giới thiệu ngắn gọn những lo ngại chính của luận án này. Phần 2 trình bày các khía cạnh lý thuyết về biến động giá cổ phiếu tập trung vào các tác động từ các yếu tố cơ bản. Phần 3 giới thiệu mô tả dữ liệu và phát triển giả thuyết. Phần 4 mô tả phương pháp luận.

5.1. Hạn Chế của Nghiên Cứu và Đề Xuất Nghiên Cứu Tiếp Theo

Nghiên cứu này có một số hạn chế. Thứ nhất, dữ liệu chỉ bao gồm giai đoạn từ 2007 đến 2009, là một giai đoạn ngắn và có thể không đại diện cho toàn bộ thị trường. Thứ hai, chỉ có 110 công ty được xem xét, có thể không đủ để khái quát hóa kết quả cho toàn bộ các công ty niêm yết. Trong tương lai, các nghiên cứu có thể mở rộng phạm vi dữ liệu, bao gồm nhiều công ty và thời gian dài hơn, và sử dụng các phương pháp phân tích tiên tiến hơn. Ngoài ra, cần nghiên cứu thêm về ảnh hưởng của tâm lý nhà đầu tư và các yếu tố vĩ mô đến biến động giá.

5.2. Hàm Ý Chính Sách và Quy Định cho Thị Trường Chứng Khoán

Kết quả nghiên cứu có một số hàm ý chính sách và quy định cho thị trường chứng khoán. Thứ nhất, cần tăng cường minh bạch và công khai thông tin của các công ty niêm yết để giảm thiểu bất cân xứng thông tin và cải thiện hiệu quả thị trường. Thứ hai, cần tăng cường giám sát và quản lý các hoạt động giao dịch trên thị trường để ngăn chặn các hành vi thao túng giá và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư. Thứ ba, cần tạo ra môi trường đầu tư ổn định và hấp dẫn để thu hút vốn đầu tư và thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán.

VI. Quản Lý Rủi Ro Đầu Tư Dựa Trên Phân Tích Biến Động Giá

Các kết quả của phân tích thực nghiệm và thảo luận của họ sau đó được trình bày trong Phần 5. Cuối cùng, Phần 6 rút ra các kết luận của nghiên cứu của chúng tôi, theo sau là các cuộc thảo luận về những đóng góp, hạn chế và ý nghĩa cho nghiên cứu trong tương lai. Cấu trúc và phương pháp luận của luận án này được hướng dẫn bởi Brooks (2008) với phương pháp kinh tế lượng cho một cuộc điều tra thực nghiệm.

6.1. Sử Dụng Dự Báo Giá Cổ Phiếu để Ra Quyết Định Đầu Tư

Dự báo giá cổ phiếu là một công cụ quan trọng để hỗ trợ các nhà đầu tư ra quyết định đầu tư. Các mô hình dự báo giá sử dụng dữ liệu lịch sử và các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu để ước tính giá trong tương lai. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng dự báo giá không phải là tuyệt đối chính xác và luôn có yếu tố rủi ro thị trường liên quan. Các nhà đầu tư nên sử dụng dự báo giá kết hợp với các thông tin và phân tích khác để đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt.

6.2. Phát triển Quy Trình Đầu Tư Cá Nhân và Tổ Chức

Nghiên cứu biến động giá có thể giúp nhà đầu tư cá nhân và tổ chức xây dựng quy trình đầu tư hiệu quả. Đầu tiên, cần xác định mục tiêu đầu tư và mức độ chấp nhận rủi ro. Tiếp theo, cần phân tích và lựa chọn các cổ phiếu phù hợp với mục tiêu và khẩu vị rủi ro. Sau đó, cần xây dựng chiến lược quản lý rủi ro và đa dạng hóa danh mục đầu tư. Cuối cùng, cần theo dõi và đánh giá hiệu quả đầu tư định kỳ và điều chỉnh chiến lược khi cần thiết. Việc tuân thủ quy trình đầu tư bài bản có thể giúp nhà đầu tư đạt được kết quả tốt hơn trong dài hạn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007–2009 đã chứng kiến những biến động mang tính chu kỳ sâu sắc, phản ánh quá trình tăng trưởng nóng từ 4 doanh nghiệp niêm yết ban đầu vào năm 2000 lên hơn 250 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX vào cuối năm 2009. Đi cùng sự mở rộng nhanh chóng về quy mô vốn hóa là vấn đề bất cân xứng thông tin và mức độ biến động giá cổ phiếu khó lường, đặt ra thách thức lớn đối với việc quản trị rủi ro của nhà đầu tư. Đề tài tập trung xác định mối quan hệ thực nghiệm giữa các đặc tính nội tại của doanh nghiệp và mức độ biến động giá trị thị trường của cổ phiếu tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE).

Mục tiêu cốt lõi của nghiên cứu là nhận diện các yếu tố nền tảng gồm chính sách cổ tức, quy mô doanh nghiệp, độ tuổi niêm yết, tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính tác động như thế nào đến biến động giá cổ phiếu trong dài hạn. Nghiên cứu thực hiện trên mẫu dữ liệu gồm 110 doanh nghiệp niêm yết phi tài chính liên tục trong giai đoạn 3 năm từ 2007 đến 2009, tương ứng với 330 quan sát dữ liệu bảng cân đối. Thống kê mô tả cho thấy giá trị trung bình của biến động giá cổ phiếu trên toàn thị trường đạt 1,09 với độ lệch chuẩn 0,66, trong đó năm 2008 ghi nhận biên độ biến động giá lớn nhất với mức cực đại lên tới hơn 2,30. Đóng góp của luận văn mang giá trị thực tiễn cao khi cung cấp cơ sở định lượng để các nhà đầu tư cá nhân, chiếm hơn 80% khối lượng giao dịch thị trường, và các nhà hoạch định chính sách xây dựng chiến lược quản trị rủi ro biến động giá dựa trên dữ liệu báo cáo tài chính kiểm toán chuẩn mực.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng lý thuyết bất cân xứng thông tin và các mô hình định giá tài sản tài chính kinh điển. Nổi bật là định lý của Modigliani và Miller (1958) về tính trung lập của cấu trúc vốn và chính sách chi trả cổ tức trong điều kiện thị trường hoàn hảo, kết hợp với các mở rộng thực nghiệm của Baskin (1989) và Allen & Rachim (1996) khi thị trường tồn tại ma sát tài chính. Baskin (1989) đã hệ thống hóa bốn cơ chế tác động của cổ tức đến rủi ro biến động giá: hiệu ứng thời lượng (duration effect), hiệu ứng tỷ suất sinh lợi (rate of return effect), hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage effect) và hiệu ứng tín hiệu thông tin (informational effect). Bên cạnh đó, mô hình định giá Ohlson (1995) và lý thuyết chi phí đại diện của Jensen (1986) cũng được vận dụng để giải thích hành vi công bố thông tin tài chính của nhà quản trị.

Năm khái niệm nghiên cứu trọng tâm bao gồm:

1. Biến động giá cổ phiếu (Price Volatility - PV): Thước đo mức độ rủi ro thị trường được ước lượng theo phương pháp cực trị Parkinson (1980).
2. Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield - DY): Tỷ lệ giữa tổng cổ tức tiền mặt chi trả trên giá trị vốn hóa thị trường cuối năm của doanh nghiệp.
3. Quy mô doanh nghiệp (Firm Size - SIZE): Đại diện cho năng lực phân tán rủi ro, đo lường bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản.
4. Tuổi niêm yết (Firm Age - AGE): Đại diện cho mức độ tích lũy thông tin và độ trưởng thành của doanh nghiệp, tính bằng logarit tự nhiên của số năm niêm yết cộng một.
5. Tính thanh khoản (Trading Liquidity - TOVR): Đại diện cho tần suất luân chuyển thông tin, đo bằng tỷ lệ tổng giá trị giao dịch trong năm trên giá trị vốn hóa thị trường.

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu thứ cấp được trích xuất từ báo cáo tài chính hợp nhất đã kiểm toán và dữ liệu giao dịch giá đóng cửa điều chỉnh hàng ngày tại HOSE. Mẫu nghiên cứu ban đầu gồm 116 doanh nghiệp niêm yết trước ngày 31/12/2007. Sau khi loại trừ 5 định chế tài chính (STB, SSI, MAFPF1, PRUBF1, VFMVF1) do áp dụng chế độ kế toán đặc thù và 1 doanh nghiệp sản xuất bị hủy niêm yết do vi phạm nghĩa vụ công bố thông tin (BBT), mẫu chính thức còn lại 110 doanh nghiệp phi tài chính với 330 quan sát xuyên suốt giai đoạn 2007–2009.

Phương pháp đo lường biến động giá Parkinson (1980) được lựa chọn thay thế cho phương pháp truyền thống nhằm triệt tiêu các sai lệch giữa giá mở cửa và đóng cửa, tính toán trực tiếp dựa trên phạm vi giá cao nhất và thấp nhất trong năm tài chính. Quy trình phân tích định lượng được thực hiện trên phần mềm EViews phiên bản 6.0 thông qua 4 bước tuần tự:

• Thống kê mô tả và phân tích ma trận tương quan Pearson để kiểm tra sơ bộ mối liên hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.
• Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến thông qua hệ số phóng đại phương sai (VIF), ghi nhận giá trị VIF trung bình đạt 1,33 (thấp hơn nhiều so với ngưỡng cảnh báo 10), xác nhận không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.
• Hồi quy đơn biến (Bivariate Analysis) để đánh giá tác động riêng lẻ của từng đặc tính doanh nghiệp lên biến động giá.
• Hồi quy đa biến dữ liệu bảng (Multivariate Panel Regression) kết hợp các kiểm định lựa chọn mô hình: kiểm định F-statistic (F = 1,48, p-value = 0,0004) bác bỏ giả thuyết đồng nhất để ưu tiên mô hình tác động cố định so với OLS gộp; kiểm định Hausman (Chi-Square = 20,40, p-value < 0,01) bác bỏ giả thuyết tác động ngẫu nhiên, khẳng định mô hình Tác động cố định chéo (Cross-section Fixed Effects Model - FEM) là mô hình tối ưu nhất.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Mô hình hồi quy tác động cố định (FEM) mang lại hệ số xác định R bình phương đạt 0,53, giải thích được 53% sự thay đổi của biến động giá cổ phiếu thông qua các biến đặc tính doanh nghiệp và yếu tố đặc thù từng đơn vị:

• Tỷ suất cổ tức (DY) tác động dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đối với biến động giá cổ phiếu. Trong mô hình hồi quy đơn biến, hệ số của biến DY đạt mức cao nhất trong tất cả các biến với hệ số 4,64, khẳng định cổ tức là nhân tố có cường độ tác động lớn nhất đến biến động giá.
• Tuổi niêm yết doanh nghiệp (AGE) thể hiện mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê ở mức 1% trong mô hình FEM và REM. Doanh nghiệp có thời gian niêm yết càng lâu thì mức độ biến động giá cổ phiếu càng cao.
• Tính thanh khoản (TOVR) tác động dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% xuyên suốt tất cả các dạng mô hình hồi quy OLS, FEM và REM, chứng minh khối lượng giao dịch là động lực khuếch đại biên độ giao động giá.
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE) thể hiện mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê trong mô hình OLS và REM, cho thấy các doanh nghiệp có quy mô tài sản lớn thường có mức độ biến động giá ổn định hơn so với nhóm doanh nghiệp vốn hóa nhỏ.
• Yếu tố ngành nghề tạo ra sự phân hóa rõ rệt: Ngành Thực phẩm và Đồ uống có mức biến động giá trung bình cao nhất đạt 1,17, ngành Bất động sản và Xây dựng đạt 1,12; trong khi nhóm ngành khác chỉ ghi nhận mức biến động bình quân 0,84.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ đồng biến giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu tại thị trường Việt Nam trái ngược với kết luận của Baskin (1989) tại thị trường Mỹ, nhưng tương đồng với phát hiện của Asghar và cộng sự (2010) tại các thị trường mới nổi. Nguyên nhân xuất phát từ hành vi đầu cơ ngắn hạn của nhà đầu tư Việt Nam giai đoạn 2007–2009; dòng tiền có xu hướng đổ mạnh vào các cổ phiếu sắp chốt quyền nhận cổ tức cao nhằm tìm kiếm lợi nhuận chênh lệch giá, tạo ra các đợt sóng tăng mạnh trước ngày giao dịch không hưởng quyền và sụt giảm sâu sau đó.

Tác động dương của tuổi niêm yết trái ngược với lý thuyết của Pástor & Veronesi (2003). Tại HOSE giai đoạn này, các doanh nghiệp niêm yết lâu năm (từ 5 đến 9 năm) là những mã cổ phiếu quen thuộc, chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục giao dịch của khối ngoại và quỹ đầu tư, do đó chịu tác động luân chuyển vốn liên tục dẫn đến biên độ dao động thị giá lớn hơn các doanh nghiệp mới lên sàn. Biểu đồ phân tán (scatter plot) giữa biến động giá và tỷ suất thanh khoản mô tả rõ nét xu hướng các mã có khối lượng giao dịch đột biến luôn nằm ở vùng biến động giá từ 1,50 đến 2,40. Ngược lại, các biến tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA trung bình 0,08), đòn bẩy tài chính (LEVR) và tỷ lệ thanh toán hiện hành (CURR) không thể hiện tác động mang tính chi phối trong dài hạn, phản ánh thị trường định giá cổ phiếu theo dòng tiền đầu cơ nhiều hơn là dựa trên các chỉ số hiệu quả kinh doanh thuần túy.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Nâng cao tính minh bạch và rút ngắn độ trễ công bố thông tin: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) và HOSE cần áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế IFRS, rút ngắn thời hạn nộp báo cáo tài chính kiểm toán năm xuống dưới 60 ngày thay vì 90 ngày. Việc chuẩn hóa thông tin giúp giảm thiểu khoảng trống bất cân xứng thông tin, hạn chế tình trạng biến động giá bất thường quanh thời điểm công bố báo cáo kiểm toán.
2. Hoạch định chính sách chi trả cổ tức ổn định và bền vững: Hội đồng Quản trị các doanh nghiệp niêm yết cần thiết lập chính sách chi trả cổ tức tiền mặt đều đặn với tỷ lệ mục tiêu từ 15% đến 25% trên mệnh giá, tránh việc điều chỉnh tỷ lệ cổ tức đột ngột qua từng năm. Tín hiệu cổ tức ổn định sẽ giúp giảm thiểu hành vi đầu cơ lướt sóng của cổ đông ngắn hạn, duy trì sự ổn định của giá trị vốn hóa.
3. Thiết lập cơ chế giám sát giao dịch đối với các phiên thanh khoản đột biến: Sở Giao dịch Chứng khoán cần đưa vào vận hành hệ thống cảnh báo tự động khi tỷ suất quay vòng giao dịch (TOVR) của một mã cổ phiếu tăng vượt 200% so với mức bình quân 30 phiên gần nhất. Biện pháp này giúp phát hiện sớm các dấu hiệu thao túng giá, đặc biệt tại các nhóm ngành nhạy cảm như Bất động sản, Xây dựng và Thực phẩm.
4. Phát triển các công cụ phòng vệ rủi ro và quỹ chỉ số ngành: Các định chế tài chính và cơ quan quản lý cần đẩy nhanh lộ trình triển khai các sản phẩm chứng quyền có bảo đảm và hợp đồng tương lai chỉ số ngành trong giai đoạn trung hạn 2–3 năm tới, cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro biến động giá cho các nhà đầu tư nắm giữ danh mục cổ phiếu ngành có độ biến động cao.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

• Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức quản lý quỹ đầu tư: Sử dụng mô hình thực nghiệm để đánh giá mức độ rủi ro của danh mục, nhận diện các cổ phiếu có tỷ suất cổ tức và thanh khoản cao để xây dựng chiến lược giao dịch lướt sóng hoặc phòng vệ biến động giá thích hợp.
• Giám đốc Tài chính (CFO) và Ban Quản trị doanh nghiệp niêm yết: Tham khảo các phát hiện về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức, quy mô vốn và tuổi niêm yết nhằm thiết kế cấu trúc vốn và chính sách quan hệ nhà đầu tư (IR) tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp.
• Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán (UBCKNN, HOSE, HNX): Ứng dụng kết quả nghiên cứu vào việc hoàn thiện hệ thống tiêu chí giám sát giao dịch bất thường và phân loại nhóm cổ phiếu theo mức độ biến động ngành.
• Giảng viên, học viên cao học và nghiên cứu sinh chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng luận văn như một tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp ứng dụng dữ liệu bảng (Panel Data), kỹ thuật kiểm định Hausman và phương pháp ước lượng biến động cực trị Parkinson (1980).

Câu hỏi thường gặp

Phương pháp Parkinson (1980) đo lường biến động giá có ưu điểm gì vượt trội?

Phương pháp Parkinson sử dụng giá trị cực đại và cực tiểu trong năm thay vì chỉ lấy giá đóng cửa và mở cửa như phương pháp truyền thống. Cách tiếp cận này đo lường chính xác toàn bộ biên độ dao động giá trong chu kỳ giao dịch hàng năm, giảm thiểu sai lệch định giá và phản ánh trung thực mức độ rủi ro của 110 cổ phiếu trên sàn HOSE.

Tại sao tỷ suất cổ tức lại tương quan thuận với biến động giá cổ phiếu tại HOSE?

Tại thị trường Việt Nam giai đoạn 2007–2009, tâm lý đầu tư ngắn hạn chiếm ưu thế khiến các thông báo chi trả cổ tức cao kích hoạt làn sóng mua gom đầu cơ trước ngày chốt quyền và bán tháo sau đó. Hệ số hồi quy đơn biến của biến cổ tức đạt 4,64, cao nhất trong các nhân tố nghiên cứu, chứng minh cổ tức là biến kích hoạt biến động giá mạnh mẽ.

Tuổi niêm yết của doanh nghiệp tác động như thế nào đến mức độ biến động giá?

Kết quả hồi quy FEM cho thấy tuổi niêm yết tác động dương có ý nghĩa thống kê 1% đến biến động giá. Các doanh nghiệp niêm yết lâu năm thường có lượng cổ phiếu lưu hành lớn và thanh khoản cao, thu hút dòng vốn giao dịch liên tục từ cả khối nội lẫn khối ngoại, khiến giá cổ phiếu biến động mạnh hơn các doanh nghiệp mới niêm yết.

Vì sao mô hình Tác động cố định (FEM) được lựa chọn thay vì Tác động ngẫu nhiên (REM)?

Kiểm định Hausman cho kết quả Chi-Square đạt 20,40 với giá trị p-value nhỏ hơn 0,01, bác bỏ giả thuyết H0 về sự không tương quan giữa sai số ngẫu nhiên và các biến giải thích. Điều này chứng minh mô hình FEM kiểm soát hiệu quả các đặc tính riêng biệt không đổi theo thời gian của 110 doanh nghiệp, loại bỏ sai lệch ước lượng tốt hơn REM.

Yếu tố ngành nghề có tạo ra sự khác biệt về biến động giá cổ phiếu không?

Kết quả hồi quy biến giả ngành xác nhận yếu tố ngành nghề tác động rõ rệt đến độ biến động giá. Ngành Thực phẩm - Đồ uống và ngành Bất động sản - Xây dựng có mức biến động giá trung bình lần lượt là 1,17 và 1,12, cao hơn đáng kể so với mức bình quân 0,84 của nhóm ngành khác, do tính chu kỳ kinh doanh và độ nhạy cảm với dòng tiền đầu cơ.

Kết luận

• Luận văn đã phân tích thực nghiệm toàn diện tác động của các đặc tính doanh nghiệp đến biến động giá cổ phiếu trên mẫu 110 công ty phi tài chính tại HOSE giai đoạn 2007–2009 với 330 quan sát dữ liệu bảng cân đối.
• Kết quả khẳng định tỷ suất cổ tức, tuổi niêm yết và tính thanh khoản là 3 nhân tố tác động thuận chiều mạnh nhất đến biến động giá cổ phiếu, trong khi quy mô doanh nghiệp có xu hướng làm giảm biến động giá.
• Nghiên cứu đã chứng minh sự vượt trội của mô hình Tác động cố định (FEM) với hệ số R bình phương 0,53 trong việc kiểm soát các đặc tính cố định của doanh nghiệp so với mô hình OLS truyền thống.
• Yếu tố ngành nghề thể hiện vai trò điều tiết rõ rệt, trong đó nhóm ngành Thực phẩm - Đồ uống và Bất động sản - Xây dựng ghi nhận mức độ rủi ro biến động giá cao nhất thị trường.
• Các nghiên cứu tiếp theo nên mở rộng khung thời gian sau năm 2010 và bổ sung các biến số kinh tế vĩ mô như lạm phát, lãi suất điều hành để hoàn thiện bức tranh định giá tài sản trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY --- oOo --- HUỲNH THỊ BÍCH THẢO EMPIRICAL INVESTIGATION OF MARKET VALUE CHANGE IN VIETNAM STOCK MARKET MASTER THESIS Ho Chi Minh City – 2011 MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY --- oOo --- HUỲNH THỊ BÍCH THẢO EMPIRICAL INVESTIGATION OF MARKET VALUE CHANGE IN VIETNAM STOCK MARKET MAJOR: FINANCE - BANKING MAJOR CODE: 60.12 MASTER THESIS SUPERVISOR: Assoc. TRAN HUY HOANG Ho Chi Minh City – 2011 ACKNOWLEDGEMENT I am grateful to my master thesis supervisor, Assoc. Tran Huy Hoang, for his guidance, time and insightful comments on my work. It is my honor indeed to have the opportunity to work with him and I appreciate on the things we have shared during this time.

I would like to express profound gratitude to Dr. Vo Xuan Vinh for his invaluable supports and useful suggestions as well as his excellent advising from the very first to the final steps of mine in conducting the work leading to this thesis. I would like to express my sincere gratitude to all of my lecturers for their teaching and guidance during my maser course at the University of Economics, Ho Chi Minh City. Finally, the people I would like to thank the most are my parents and my fiancé.

Without their continual encouragement and understanding, I would not have been able to complete this journey. In addition to immediate family members, there are many closed friends who have supported me through this rough journey. I feel very fortunate to have such wonderful friends and supporters in my life. With my appreciation Huynh Thi Bich Thao i ABSTRACT This paper attempts to determine stock price volatility in Vietnam stock market using a rich and detailed data set, including both market data and firm attributes.

In particular, we aim to investigate which firm characteristics affect stock price volatility. From the perspective of informational asymmetry, the paper examines the relationship between stock price volatility and firm characteristics of Vietnamese listed firms on Ho Chi Minh City Stock Exchange. A sample of 110 listed companies in Vietnam stock market is examined for a period from 2007 to 2009. The empirical estimation is based on panel data modeling technique.

The findings of the paper indicate that stock price volatility is positively affected by dividend yield, firm age and liquidity. Meanwhile, it is negatively correlated with firm size. In addition, the results of this study also report that stock price volatility favors foods and beverages, industrials and real estates, construction & materials industries. Keywords: Stock price volatility, firm attributes, Vietnam stock market, panel data.

ii CONTENTS ACKNOWLEDGEMENT. iii LIST OF ABBREVIATION. v LIST OF TABLES.1 Background, research motivation and rationale .2 Research objectives and research questions.5 Structure of the thesis.1 Stock price volatility and dividend policy.2 Stock price volatility and firm age.3 Sstock price volatility and trading liquidity .4 Other firm attributes and stock price volatility.9 3 DATA DESCRIPTION AND DEVELOPING EMPIRICAL RESEARCH HYPOTHESES.2 Developing empirical research hypotheses .1 Descriptive statistics and correlation matrix .1 Ordinary Least Square (OLS) regression.2 Fixed effects regression.3 Random effect regression.29 5 RESULTS AND DISCUSSION OF RESULTS .1 Overall regression results .2 Overall regression with industry dummies .3 Regression results in each year.1 Regression results of 2007.2 Regression results of 2008.3 Regression results of 2009.4 Regression results for each industry .1 Basic materials industry .2 Consumer goods and services industry .3 Food and beverage industry .5 Real estate, construction & materials industry .1 Reviews of findings.3 Limitations and recommendations for future researches. 60 Appendix A: Regression results .60 Appendix B: List of 110 companies .88 iv LIST OF ABBREVIATION HOSE Ho Chi Minh City Stock Exchange HNX Hanoi Stock Exchange PV Price volatility EV Earning volatility ROA Return on assets ROE Return on equity ASGR Asset growth rate LEVR Firm leverage CURR Current ratio DY Dividend yield POR Payout ratio SIZE Firm size AGE Firm age TOVR Liquidity EBIT Earning Before Interest and Tax IPO Initial Public Offer OLS Ordinary Least Square v LIST OF TABLES Table 3.1 Summary of industry structure .2 Description of stock price volatility in Vietnam .3 Data descriptive statistics for firm attributes .4 Data descriptive statistics for firm attributes by year .5 Data descriptive statistics for firm attributes by industry.6 Data description and expected relation to stock price volatility .1 Correlation matrix among variables .2 Variance Inflation Factor .3 Bivariate regression results .4 Overall regression results.5 OLS, fixed effect and random effect tests .6 Overall regression results with industry dummies .7 Regression results of 2007 without and with industry dummies .8 Regression results of 2008 without and with industry dummies .9 Regression results of 2009 without and with industry dummies .10 Regression results for basic materials industry .11 Regression results for consumer goods and services industry.12 Regression results of food and beverage industry.13 Regression results of industrials .14 Regression results of real estates, construction & materials industry .15 Regression results of others industry .16 OLS Regression results with ROA, ROE and EV.17 Cross-section fixed effect regression results with ROA, ROE and EV .53 vi Empirical investigation of stock price volatility in Vietnam stock market 1 INTRODUCTION This section starts with reviewing background and figuring out motivation and rationale of this research.

This section is then followed by discussing research objectives and research questions. After that, a brief of methodology, contribution and structure of this study is presented.1 Background, research motivation and rationale Stock price volatility and its determinants remain a source of controversy despite years of theoretical and empirical research. Investigations of share price changes appear to yield evidence that changes in fundamental variables should jointly bring about changes in share prices both in developed and emerging markets. However, the actual fundamental factors found to be relevant may vary from market to market.

It is widely agreed that a set of fundamental variables as suggested by individual theories is no doubt relevant as possible factors affecting share price changes in the short and the long-run. A substantial a mount of research has been directed toward analyzing the relationship between stock price volatility and firm attributes. Among those substantial research in developed market, it can be listed out some outstanding findings such as Baskin (1989) and Fama and French (1992) in the United States context and Allen and Rachim (1996) in Australian context. While Baskin (1989) reports a strongly significant relationship between dividend yield and stock price volatility, Allen and Rachim (1996) cannot find any evidence to support this hypothesis but finds another interesting results related to payout ratio.

Even though Vietnam initiates the stock market later than many other developed countries, there has been a substantial growth. The first stock exchange in Ho Chi Minh city was established in 2000 with four listed companies. Increased foreign interest and the privatization of state-owned enterprises lead to a rapid increase in listings. At the end of 2009, there are about 250 firms listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange and the smaller exchange in Hanoi.

Huynh Thi Bich Thao 1 Empirical investigation of stock price volatility in Vietnam stock market Most of the previous studies on determinants of stock return volatility focus on well-developed markets with less attention given to the developing markets. To the best of the author knowledge, there are very few studies that address the issue of stock price volatility and fundamental factors in the Vietnamese context. This motivates the present study to examine whether firm characteristics can affect the stock price volatility of the Vietnamese companies. This study focuses on the same issue for Vietnam Stock market, a developing market.

Apart from using the latest data, we develop this study by incorporating selected variables for selected purposes to examine the determinants of stock price volatility. In addition, industry effects are also taken into consideration of this research. As general thinking, the stock prices response to market news everyday. Therefore, many researches are conducted on investigation over a short horizon with event study on information announcement effects.

By contrast, this study attempts to examine the relationship between stock price volatility and firm attributes in a long run basis. In order to facility our primary aim, the stock price volatility is calculated using Parkinson (1980) method which reduces the mismatch between relevant time for the share prices and the fundamental ratios. Under this method, this study in ideal situation should employ quarterly data for analysis. However, there is a large difference between the internal financial statements of firms and the audited reports.

In addition, according to the regulation, only annual audited reports are required to submit. This study, therefore, use annual data from audited reports for more accurate firm attributes.2 Research objectives and research questions This study is conducted to analyze the behavior of stock price from a broad perspective. The main purpose of this paper is to determine the relationship between stock price volatility and firm attributes. We also look at the influence of industry effect on stock price volatility.

In addition, stock price behavior in each year and each industry is also discussed in this study in order to identify whether there is any Huynh Thi Bich Thao 2 Empirical investigation of stock price volatility in Vietnam stock market difference in stock price movement from one year to another year, from one industry to another industry. In other words, this research will provide answers to the following questions: 1. Which firm attributes affect firm stock price volatility in Vietnam stock market? 2. Do firms in different specific industries have different behaviors in stock price? 1.3 Methodology Our study engages in the analysis of a panel of 110 companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange between 2007 and 2009.

Our empirical analysis is conducted as follows. - Correlations matrix between the dependent and independent variables. - Bivariate analysis involving regressing the dependent variable PV against each independent variable separately. - Multivariate analysis including ordinary least square regression, fixed effect regression and random effect regression.

We also take into accounts some robustness test to validate our results. Eviews software version 6 is used as a data analysis tool to implement this research.4 Contribution This study applies new method which implements econometric testing and econometric package to test for empirical results. Firstly, to the best of the author knowledge, this paper is the very first research carefully investigating the characteristics of stock price volatility in Vietnam stock market. Our main contribution to the financial literature is to provide an extensive empirical analysis on the stock price movements and firm attributes relation over an extended time Huynh Thi Bich Thao 3 Empirical investigation of stock price volatility in Vietnam stock market period.

The construction of stock price data, together with detailed attributes of listed firms in Ho Chi Minh City Stock Exchange, allows us to achieve this task. In addition, this study also takes into account industry effect by allowing industry dummies in order to consider whether stock price volatility favors a specific industry in Vietnam stock market. Secondly, this research provides a useful caution for the investors in terms of real relationship between stock price volatility and firms attributes. Last but not least, the limitation of data constraints in this study may offer signals for policy makers to more strictly regulate on accounting standards and publication rules.5 Structure of the thesis This thesis does not follow conventional method which divides into chapters.

We consider each chapter covers a separate matter so that we structure the thesis into parts which is a better representation. Our paper is divided into 6 main sections. Section1 briefly introduces major concerns of this thesis. Section 2 presents theoretical aspects of stock price volatility focusing on impacts from fundamental factors.

Section 3 introduces data description and hypothesis development. Section 4 describes methodology. The results of the empirical analysis and their discussions are then presented in Section 5. Finally, Section 6 draws the conclusions of our study, follows by discussions on the contributions, limitations, and implications for future research.