Nghiên cứu mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt tại Việt Nam - Đỗ Thị Huyền ...

Nghiên cứu mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt tại Việt Nam, cung cấp bằng chứng thực nghiệm và phân tích sâu sắc.

• Tác giả: Đỗ Thị Huyền Trân
• Người hướng dẫn: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài Chính Doanh Nghiệp
• Đề tài: Mối Quan Hệ Giữa Giá Trị Doanh Nghiệp Và Nắm Giữ Tiền Mặt, Bằng Chứng Thực Nghiệm Từ Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 1.1. Lý do nghiên cứu
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Phương pháp nghiên cứu
• 1.4. Bố cục của bài nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
• 2.1. Tổng quan các lý thuyết liên quan đến vấn đề nắm giữ tiền mặt
• 2.1.1. Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking order theory)
• 2.1.2. Lý thuyết dòng tiền tự do (The Free cash flow theory)
• 2.1.3. Lý thuyết chi phí đánh đổi của việc nắm giữ tiền mặt (The Trade-Off theory)
• 4. CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• Tài liệu tham khảo
• Phụ lục bảng biểu kèm theo

Tóm tắt

I. Tổng quan về giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt tại Việt Nam

Giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt là hai yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp. Tại Việt Nam, vấn đề này đang ngày càng được chú trọng. Nghiên cứu cho thấy rằng việc nắm giữ tiền mặt không chỉ ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản mà còn tác động trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp. Doanh nghiệp cần hiểu rõ mối quan hệ này để tối ưu hóa chiến lược tài chính.

1.1. Khái niệm giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt

Giá trị doanh nghiệp thường được định nghĩa là tổng giá trị tài sản mà doanh nghiệp sở hữu. Nắm giữ tiền mặt là số tiền mà doanh nghiệp giữ lại để phục vụ cho các hoạt động kinh doanh và đầu tư. Việc hiểu rõ hai khái niệm này là rất quan trọng trong việc quản lý tài chính.

1.2. Tầm quan trọng của nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp

Nắm giữ tiền mặt giúp doanh nghiệp duy trì tính thanh khoản, thực hiện các khoản đầu tư kịp thời và giảm thiểu rủi ro tài chính. Doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi dào thường thu hút được sự quan tâm của nhà đầu tư hơn.

II. Những thách thức trong việc nắm giữ tiền mặt tại Việt Nam

Mặc dù nắm giữ tiền mặt mang lại nhiều lợi ích, nhưng doanh nghiệp tại Việt Nam cũng phải đối mặt với nhiều thách thức. Các vấn đề như chi phí cơ hội, chi phí đại diện và sự không chắc chắn trong môi trường kinh doanh có thể ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt.

2.1. Chi phí cơ hội của việc nắm giữ tiền mặt

Khi doanh nghiệp giữ quá nhiều tiền mặt, họ có thể bỏ lỡ các cơ hội đầu tư có lợi nhuận cao hơn. Chi phí cơ hội này có thể làm giảm giá trị doanh nghiệp trong dài hạn.

2.2. Chi phí đại diện và mâu thuẫn lợi ích

Chi phí đại diện phát sinh khi nhà quản lý không tối đa hóa lợi ích cho cổ đông. Việc nắm giữ tiền mặt có thể dẫn đến các quyết định đầu tư không hiệu quả, gây thiệt hại cho giá trị doanh nghiệp.

III. Phương pháp tối ưu hóa nắm giữ tiền mặt cho doanh nghiệp

Để tối ưu hóa nắm giữ tiền mặt, doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp quản lý tài chính hiệu quả. Việc phân tích dòng tiền, đánh giá cơ hội đầu tư và quản lý rủi ro là những yếu tố quan trọng.

3.1. Phân tích dòng tiền và dự báo tài chính

Phân tích dòng tiền giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của mình. Dự báo tài chính cũng giúp doanh nghiệp chuẩn bị cho các tình huống bất ngờ và tối ưu hóa lượng tiền mặt cần nắm giữ.

3.2. Đánh giá cơ hội đầu tư và quản lý rủi ro

Doanh nghiệp cần đánh giá kỹ lưỡng các cơ hội đầu tư để đảm bảo rằng việc nắm giữ tiền mặt không làm giảm khả năng sinh lợi. Quản lý rủi ro cũng là một phần quan trọng trong việc quyết định mức nắm giữ tiền mặt.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu tại Việt Nam

Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng có một tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Các doanh nghiệp tại Việt Nam cần áp dụng các kết quả nghiên cứu này vào thực tiễn để cải thiện hiệu quả tài chính.

4.1. Kết quả nghiên cứu về tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

Nghiên cứu cho thấy rằng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu có thể giúp doanh nghiệp tăng giá trị. Các yếu tố như dòng tiền, quy mô doanh nghiệp và mối quan hệ với ngân hàng đều có ảnh hưởng đến tỷ lệ này.

4.2. Ứng dụng kết quả nghiên cứu vào thực tiễn

Doanh nghiệp cần áp dụng các kết quả nghiên cứu để điều chỉnh chiến lược nắm giữ tiền mặt. Việc này không chỉ giúp tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp mà còn nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường.

V. Kết luận và triển vọng tương lai về nắm giữ tiền mặt

Việc nắm giữ tiền mặt là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp. Tương lai, doanh nghiệp tại Việt Nam cần tiếp tục nghiên cứu và áp dụng các phương pháp tối ưu để nâng cao giá trị doanh nghiệp.

5.1. Tóm tắt các kết quả nghiên cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng có một mối quan hệ chặt chẽ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp. Doanh nghiệp cần xác định tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu để tối đa hóa giá trị.

5.2. Triển vọng tương lai trong quản lý tiền mặt

Trong bối cảnh kinh tế thay đổi nhanh chóng, doanh nghiệp cần linh hoạt trong việc điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. Việc này sẽ giúp doanh nghiệp duy trì tính cạnh tranh và phát triển bền vững.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam từ năm 2007 đến 2013, việc quản trị tiền mặt của doanh nghiệp trở thành một vấn đề quan trọng, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp và khả năng tồn tại trên thị trường. Theo thống kê của Cục Quản lý Đăng ký Kinh doanh, năm 2013 có khoảng 48.473 doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động hoặc giải thể, trong đó hơn 60% nguyên nhân liên quan đến vấn đề tiền mặt. Mục tiêu nghiên cứu của luận văn là kiểm định các nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, xác định tỷ lệ tiền mặt tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, đồng thời đánh giá ảnh hưởng của sự chênh lệch giữa tỷ lệ tiền mặt thực tế và tối ưu đến giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 177 công ty niêm yết trên hai sàn chứng khoán lớn tại Việt Nam (HOSE và HNX) trong giai đoạn 2007-2013, với tổng cộng 1.239 quan sát. Ý nghĩa của nghiên cứu được thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm giúp các nhà quản lý tài chính, nhà đầu tư và các chuyên gia tư vấn có cơ sở khoa học để đưa ra quyết định về quản trị tiền mặt, góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp và giảm thiểu rủi ro tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên ba lý thuyết kinh tế chủ đạo để giải thích hành vi nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp:

• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Giải thích việc doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ (bao gồm tiền mặt) trước khi huy động vốn bên ngoài nhằm giảm chi phí bất cân xứng thông tin và chi phí phát tín hiệu.

• Lý thuyết dòng tiền tự do (Free Cash Flow Theory): Nhấn mạnh động cơ tích trữ tiền mặt của nhà quản lý nhằm tăng quyền tự quyết, có thể dẫn đến chi tiêu không hiệu quả và làm giảm giá trị doanh nghiệp.

• Lý thuyết chi phí đánh đổi (Trade-Off Theory): Cân bằng giữa lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt (như giảm chi phí huy động vốn bên ngoài, phòng ngừa rủi ro thanh khoản) và chi phí cơ hội, chi phí đại diện phát sinh khi giữ tiền mặt quá mức.

Các khái niệm chính bao gồm tỷ lệ tiền mặt nắm giữ (CASH), giá trị doanh nghiệp (đo bằng Tobin’s Q, Equity, Book-to-Market), cơ hội tăng trưởng (GROWP), quy mô doanh nghiệp (SIZE), đòn bẩy tài chính (LEV), dòng tiền (CFLOW), khả năng thay thế tài sản thanh khoản (LIQ), và mối quan hệ với ngân hàng (BANKD).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng của 177 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2007-2013, thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm và các nguồn dữ liệu chứng khoán uy tín. Phương pháp phân tích chính là mô hình hồi quy dữ liệu bảng với kỹ thuật Tổng quát hóa của moment (Generalized Method of Moments - GMM) nhằm xử lý vấn đề nội sinh và kiểm soát các yếu tố không quan sát được. Cỡ mẫu 1.239 quan sát đảm bảo độ tin cậy và tính đại diện cho kết quả. Ngoài ra, mô hình hồi quy Fixed-effect được sử dụng để ước lượng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu và độ lệch khỏi mức tối ưu. Các kiểm định m2 và Hansen được áp dụng để đảm bảo tính phù hợp và độ tin cậy của mô hình.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt ảnh hưởng phi tuyến đến giá trị doanh nghiệp: Hệ số hồi quy của biến CASH dương và biến CASH2 âm với ý nghĩa thống kê cao (5% và 1%) cho thấy tồn tại mối quan hệ lõm giữa tiền mặt và giá trị doanh nghiệp. Tỷ lệ tiền mặt tối ưu được xác định lần lượt là 4,9% (Tobin’s Q), 7,89% (Equity) và 10,16% (Book-to-Market) trên tổng tài sản.

2. Các nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt: Dòng tiền (CFLOW) và cơ hội tăng trưởng (GROWP) có tác động đồng biến với tỷ lệ tiền mặt, trong khi đòn bẩy tài chính (LEV), khả năng thay thế tài sản thanh khoản (LIQ) và mối quan hệ với ngân hàng (BANKD) có tác động nghịch biến. Ví dụ, doanh nghiệp có dòng tiền bất ổn có xu hướng giữ tiền mặt cao hơn để phòng ngừa rủi ro thanh khoản.

3. Độ lệch khỏi tỷ lệ tiền mặt tối ưu làm giảm giá trị doanh nghiệp: Kết quả mô hình hồi quy cho thấy hệ số của biến độ lệch (DEVIATION) âm và có ý nghĩa thống kê, chứng minh rằng sự chênh lệch giữa tỷ lệ tiền mặt thực tế và tối ưu làm giảm giá trị doanh nghiệp. Cụ thể, cả việc giữ tiền mặt vượt mức tối ưu hay thấp hơn mức tối ưu đều gây tổn thất giá trị.

4. Quy mô doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng phức tạp: Quy mô (SIZE) có thể tác động dương hoặc âm đến tỷ lệ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp tùy theo điều kiện cụ thể, trong khi đòn bẩy (LEV) cũng có mối quan hệ hai chiều, phản ánh sự cân bằng giữa chi phí tài chính và nhu cầu thanh khoản.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân của mối quan hệ phi tuyến giữa tiền mặt và giá trị doanh nghiệp được giải thích bởi sự đánh đổi giữa lợi ích phòng ngừa rủi ro và chi phí cơ hội, chi phí đại diện khi giữ tiền mặt quá nhiều. Kết quả phù hợp với các nghiên cứu quốc tế như của Cristina Martínez-Sola và cộng sự (2009) và Kim và cộng sự (2011). Việc dòng tiền và cơ hội tăng trưởng thúc đẩy nắm giữ tiền mặt phản ánh nhu cầu tài trợ nội bộ và giảm chi phí huy động vốn bên ngoài trong điều kiện thị trường vốn còn non trẻ như Việt Nam. Mối quan hệ nghịch biến giữa đòn bẩy, tài sản thanh khoản và tiền mặt cho thấy doanh nghiệp sử dụng nợ và tài sản thanh khoản như các công cụ thay thế cho tiền mặt. Sự giảm giá trị doanh nghiệp khi lệch khỏi tỷ lệ tiền mặt tối ưu nhấn mạnh tầm quan trọng của quản trị tiền mặt hiệu quả, tránh tình trạng thừa hoặc thiếu tiền mặt gây tổn thất tài chính. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ đường cong phi tuyến giữa tỷ lệ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp, cũng như bảng hệ số hồi quy chi tiết minh họa các nhân tố tác động.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Xây dựng chính sách quản trị tiền mặt tối ưu: Doanh nghiệp cần xác định tỷ lệ tiền mặt mục tiêu dựa trên đặc thù ngành và quy mô, ưu tiên duy trì mức tiền mặt gần với tỷ lệ tối ưu (khoảng 5-10% tổng tài sản) để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trong vòng 1-2 năm tới.

2. Tăng cường quản lý dòng tiền và dự báo tài chính: Áp dụng các công cụ phân tích dòng tiền và dự báo rủi ro thanh khoản nhằm điều chỉnh kịp thời tỷ lệ tiền mặt, giảm thiểu chi phí kiệt quệ tài chính, do bộ phận tài chính và kế toán thực hiện hàng quý.

3. Phát triển mối quan hệ ngân hàng bền vững: Doanh nghiệp nên củng cố quan hệ tín dụng với ngân hàng để giảm nhu cầu giữ tiền mặt dự phòng, đồng thời tận dụng nguồn vốn vay với chi phí hợp lý, thực hiện trong vòng 6-12 tháng.

4. Tối ưu hóa cấu trúc vốn và đòn bẩy tài chính: Cân nhắc sử dụng đòn bẩy hợp lý để giảm chi phí vốn và tăng hiệu quả sử dụng tiền mặt, đồng thời tránh rủi ro tài chính quá mức, do ban lãnh đạo và bộ phận tài chính phối hợp thực hiện trong kế hoạch 1 năm.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp: Giúp xây dựng chiến lược quản trị tiền mặt hiệu quả, cân bằng giữa thanh khoản và chi phí vốn, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp.

2. Nhà đầu tư và quỹ đầu tư: Cung cấp cơ sở đánh giá mức độ quản trị tiền mặt của doanh nghiệp, từ đó đưa ra quyết định đầu tư hợp lý dựa trên tỷ lệ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp.

3. Chuyên gia tư vấn tài chính và kiểm toán: Hỗ trợ tư vấn các giải pháp tài chính phù hợp cho doanh nghiệp, đặc biệt trong việc xác định tỷ lệ tiền mặt tối ưu và quản lý rủi ro thanh khoản.

4. Nhà nghiên cứu và sinh viên ngành tài chính doanh nghiệp: Là tài liệu tham khảo quý giá về phương pháp nghiên cứu, mô hình phân tích và kết quả thực nghiệm liên quan đến quản trị tiền mặt và giá trị doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Tại sao doanh nghiệp cần giữ tiền mặt?
   Doanh nghiệp giữ tiền mặt để đảm bảo thanh khoản cho hoạt động hàng ngày, phòng ngừa rủi ro tài chính, thực hiện các cơ hội đầu tư và giảm chi phí huy động vốn bên ngoài. Ví dụ, doanh nghiệp có dòng tiền bất ổn thường giữ tiền mặt cao hơn để tránh kiệt quệ tài chính.

2. Tỷ lệ tiền mặt tối ưu là gì?
   Tỷ lệ tiền mặt tối ưu là mức giữ tiền mặt giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, cân bằng giữa lợi ích phòng ngừa rủi ro và chi phí cơ hội. Nghiên cứu xác định tỷ lệ này dao động từ khoảng 5% đến 10% tổng tài sản.

3. Các nhân tố nào ảnh hưởng đến tỷ lệ tiền mặt của doanh nghiệp?
   Bao gồm dòng tiền, cơ hội tăng trưởng, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, tài sản thanh khoản thay thế và mối quan hệ với ngân hàng. Ví dụ, doanh nghiệp có mối quan hệ ngân hàng tốt thường giữ tiền mặt thấp hơn.

4. Sự chênh lệch giữa tỷ lệ tiền mặt thực tế và tối ưu ảnh hưởng thế nào đến doanh nghiệp?
   Sự chênh lệch này làm giảm giá trị doanh nghiệp do chi phí đại diện và chi phí cơ hội tăng lên khi giữ tiền mặt quá nhiều hoặc quá ít so với mức tối ưu.

5. Phương pháp nghiên cứu nào được sử dụng để xử lý vấn đề nội sinh?
   Phương pháp Tổng quát hóa của moment (GMM) được sử dụng để xử lý nội sinh và kiểm soát các yếu tố không quan sát được, giúp kết quả hồi quy chính xác và tin cậy hơn.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận tồn tại mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp, với tỷ lệ tiền mặt tối ưu khoảng 5-10% tổng tài sản.
• Các nhân tố như dòng tiền, cơ hội tăng trưởng, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp và mối quan hệ ngân hàng ảnh hưởng đáng kể đến quyết định nắm giữ tiền mặt.
• Sự lệch khỏi tỷ lệ tiền mặt tối ưu làm giảm giá trị doanh nghiệp, nhấn mạnh tầm quan trọng của quản trị tiền mặt hiệu quả.
• Phương pháp GMM và hồi quy Fixed-effect được áp dụng thành công để xử lý nội sinh và ước lượng các mô hình nghiên cứu.
• Đề xuất các giải pháp quản trị tiền mặt và cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, đồng thời khuyến nghị các nhóm đối tượng liên quan tham khảo kết quả nghiên cứu để nâng cao hiệu quả tài chính.

Các nhà quản lý tài chính và nhà đầu tư nên áp dụng kết quả nghiên cứu để điều chỉnh chính sách quản trị tiền mặt phù hợp, đồng thời tiếp tục nghiên cứu mở rộng trên các ngành nghề và giai đoạn khác nhằm hoàn thiện hơn mô hình quản trị tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ---------- ---------- ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ---------- ---------- ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính doanh nghiệp Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP. Hồ Chí Minh – Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH SÁCH TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1. GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI . Lý do nghiên cứu . Mục tiêu nghiên cứu . Phương pháp nghiên cứu . Bố cục của bài nghiên cứu . NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP . Tổng quan các lý thuyết liên quan đến vấn đề nắm giữ tiền mặt. Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking order theory) . Lý thuyết dòng tiền tự do (The Free cash flow theory) . Lý thuyết chi phí đánh đổi của việc nắm giữ tiền mặt (TheTrade-Off theory)8 2. Những nghiên cứu thực nghiệm về tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Các nghiên cứu về nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt . Các nghiên cứu về mối quan hệ nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp . PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU . Phương pháp nghiên cứu . 36 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Dữ liệu nghiên cứu. 37 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ . Thống kê mô tả và mối tương quan giữa các biến nghiên cứu . Phân tích dữ liệu và kết quả nghiên cứu . Gợi ý chính sách về nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp . 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN . Tóm tắt các kết quả nghiên cứu . Hạn chế của nghiên cứu và các hướng nghiên cứu tiếp theo. 60 Tài liệu tham khảo Phụ lục bảng biểu kèm theo TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ này là của chính bản thân dưới sự hướng dẫn của PGS. Phan Thị Bích Nguyệt, nội dung nghiên cứu trong công trình là thực, số liệu được tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo. Ngoài ra, luận văn còn sử dụng một số đánh giá và đóng góp từ các tác giả khác và được nêu rõ trong phần tài liệu tham khảo. Kết quả nghiên cứu chưa từng được công bố trong bất kì công trình nào. Tác giả Đỗ Thị Huyền Trân TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ Từ viết tắt Diễn giải CASH Nhân tố nắm giữ tiền mặt GROWP Nhân tố tiềm năng tăng trưởng SIZE Nhân tố quy mô công ty LEV Nhân tố đòn bẩy CFLOW Nhân tố dòng tiền BANKD Nhân tố quan hệ ngân hàng DEVIATION Nhân tố độ lệch nắm giữ tiền mặt tối ưu TOBINS’Q Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp EQUITY Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp BTM-BOOK TO MARKET Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp TTCK Thị trường chứng khoán HSX Sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng Nội dung 3.1 Tóm tắt phương pháp đo lường các biến mô hình 1 3.2 Tóm tắt phương pháp đo lường các biến của mô hình 2 4.1 Mô tả dữ liệu của các doanh nghiệp giai đoạn 2007-2013 4.2 Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu 1 4.3 Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu 2 4.4 Tóm tắt kết quả hồi quy mô hình 1 4.5 Tóm tắt kết quả kiểm định M2-Test 4.6 Tóm tắt kết quả kiểm định Hansen 4.7 Quan hệ dự kiến và thực tế giữa các nhân tố và giá trị doanh ngiệp 4.7 Tóm tắt kết quả hồi quy mô hình 2 4.8 Kết quả kiểm định Hausen-man 4.9 Quan hệ dự kiến và thực tế giữa các nhân tố và việc nắm giữ tiền 4.10 Tóm tắt kết quả hồi quy mô hình 3 4.11 Tóm tắt kết quả hồi quy mô hình 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC PHƯƠNG TRÌNH Mô hình Phương trình Vit = β0 + β1 (CASHit) + β2 (CASH2it) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) + β5 1 (LEVit) + ηi + λt + εit CASHit = β0 + β1 (CFLOWit) + β2 (LIQit) + β3 (LEVit) + β4 (SIZEit)+ β5 (BANKDit) 2 + β6 (GROWPit) + ηi + λt + εit Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (GROWPit) + β3 (SIZEit) + β4 (LEVit) + ηi + λt 3 + εit Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (INTERACTit) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) + 4 β5 (LEVit)+ ηi + λt + εit TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 TÓM TẮT Mục tiêu của bài nghiên cứu này bao gồm đi kiểm định các nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, đưa ra bằng chứng thực nghiệm về sự tồn tại của một tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu đồng thời xác định ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền đến giá trị của doanh nghiệp. Bài nghiên cứu dựa trên mẫu gồm 177 công ty đang niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong 7 năm (2007 – 2013). Dữ liệu được lấy từ báo cáo tài chính hàng năm của các công ty trong mẫu. Dữ liệu được phân tích bằng phương pháp Tổng quát hóa của moment (Generalized Method of Moments-GMM). Kết quả thực nghiệm cung cấp bằng chứng cho thấy rằng dòng tiền, sự thay thế các tài sản có tính thanh khoản, quy mô doanh nghiệp, mối quan hệ giữa ngân hàng và doanh nghiệp là các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp ở Việt Nam. Bên cạnh việc chứng minh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp, các bằng chứng thực nghiệm thu được cho thấy tồn tại một tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Sự chênh lệch giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trong thực tế và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu (hay còn gọi là “độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu”) sẽ làm giá trị doanh nghiệp bị giảm sút. Từ kết quả này, bài nghiên cứu đã bước đầu giúp cho các nhà quản lý, đầu tư và tư vấn tài chính xác định được nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp ở Việt Nam. Theo đó, họ có thể phối hợp vận dụng các kết quả này với những lý thuyết kinh tế khác và kết hợp với tình hình thực tế để đưa ra các quyết định tài chính phù hợp nhất. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 CHƯƠNG 1. GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1. Lý do nghiên cứu Trong những năm gần đây, trên thế giới, vấn đề nghiên cứu về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp rất được quan tâm. Có nhiều lý do để các doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt, trong đó bao gồm: phục vụ cho hoạt động của doanh nghiệp, nộp các khoản thuế theo quy định của nhà nước, thực hiện các chiến lược thâu tóm, chiến lược đầu tư, phòng ngừa rủi ro, đảm bảo tính thanh khoản để tránh những tình huống bất ngờ khó dự đoán… Như chúng ta đã biết, quản trị tiền đóng một vai trò quan trọng trong chiến lược tài chính của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp giữ tiền vì nhiều lý do khác nhau như phục vụ cho hoạt động hàng ngày của công ty, thực hiện chiến lược thâu tóm, đầu tư trong tương lai, phòng ngừa rủi ro, hoặc vì mục đích thuế. Còn về phía nhà đầu tư, họ có thể tìm kiếm các doanh nghiệp có lượng tiền dồi dào bởi vì tin rằng các công ty này dễ dàng xử lý các tình huống bất trắc hay giúp doanh nghiệp có nhiều sự lựa chọn hơn đối với việc tìm kiếm các cơ hội đầu tư trong tương lai. Tuy nhiên, vấn đề quan trọng là doanh nghiệp biết số lượng là bao nhiêu và có những nhân tố nào tác động đến việc nắm giữ tiền để có thể điều chỉnh về mức nhà quản trị mong muốn. Những doanh nghiệp với lượng tiền dồi dào có khả năng thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư hơn. Các nhà đầu tư có thể sẽ ưu tiên xem xét các doanh nghiệp có tỷ lệ tiền mặt nắm giữ cao vì tin rằng các công ty này có nhiều sự lựa chọn hơn đối với việc tìm kiếm các cơ hội đầu tư trong tương lai và cũng dễ dàng xử lý các tình huống bất trắc hơn. Nếu không có tiền mặt, doanh nghiệp phải đối mặt với một chi phí khá lớn khi lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính hoặc phải từ bỏ cơ hội đầu tư đối với những dự án có NPV dương. Theo thống kê của cục quản lý đăng ký kinh doanh thuộc Bộ Kế hoạch và Đầu tư, trong năm 2013 số lượng doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động và giải thể là 48473 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 doanh nghiệp; cụ thể 39936 doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động, 8537 doanh nghiệp giải thể. Trong số đó có khoản hơn 60% là do gặp những vấn đề về tiền mặt. Tuy nhiên, vấn đề nắm giữ một lượng tiền vượt quá mức cần thiết lại đi đôi với các chi phí mà doanh nghiệp phải chi trả. Một mặt, nguồn dự trữ tiền mặt lớn có thể làm tăng chi phí đại diện do làm gia tăng mâu thuẫn đại diện giữa nhà quản trị và cổ đông. Với mục đích nhằm tranh thủ kiếm lợi cho cá nhân, các quản trị cấp cao có thể sẽ thực hiện những vụ thâu tóm lãng phí và đầu tư vào các dự án kém hiệu quả. Mặt khác, tỷ lệ tiền mặt nắm giữ cao cũng đi kèm với chi phí cơ hội cao, đặc biệt là khi doanh nghiệp vì nắm giữ tiền mặt mà từ bỏ các cơ hội đầu tư có khả năng sinh lợi cao hơn. Do đó, các nhà nghiên cứu cho rằng, lượng tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ là một trong những yếu tố có ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp. Hầu hết các bài nghiên cứu gần đây cho thấy tồn tại một mức tỷ lệ tiền mặt tối ưu mà doanh nghiệp cần phải nắm giữ. Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu có thể xem như là một sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích.