Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ và kênh cho vay ngân hàng tại Việt Nam

• Tác giả: Nguyen Phuc Canh
• Người hướng dẫn: PTS. Sử Đình Thành
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Finance and Banking
• Đề tài: Cơ Chế Truyền Dẫn Chính Sách Tiền Tệ Và Kênh Cho Vay Ngân Hàng Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Phd Thesis
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

• ACKNOWLEDGEMENTS
• ABBREVIATIONS
• TABLE OF CONTENTS
• 1. THE OVERVIEW OF VIETNAMESE ECONOMY AND MONETARY POLICY
• 1.1. The Vietnamese economy
• 1.2. The State Bank of Vietnam
• 1.3. The Vietnamese monetary policy
• 1.4. Market interest rates
• 1.5. Research gap identification
• 1.6. Research objectives and questions
• 1.7. The scope of this study
• 1.8. Research methodologies and data
• 1.9. Some key concepts
• 1.10. The structure of study
• 2. THEORETICAL FRAMEWORK AND LITERATURE REVIEW
• 2.1. Monetary policy targets
• 2.2. Monetary policy tools
• 2.3. The ineffectiveness of monetary policy
• 2.4. Monetary policy and fiscal policy
• 2.5. Unconventional monetary policies
• 2.6. Quantitative easing program
• 2.7. Inflation targeting policy
• 2.8. Monetary policy transmission
• 2.9. Monetary policy transmission channels
• 2.9.1. Interest rate channel
• 2.9.2. Exchange rate channel
• 2.9.3. Asset price channel
• 2.10. The lag and effectiveness of monetary policy transmission
• 2.10.1. The transmission lags of monetary policy
• 2.10.2. The effectiveness of monetary policy transmission
• 2.11. Bank lending channel
• 2.11.1. Determinants of bank lending channel
• 2.11.2. The development of financial markets
• 2.11.3. Regulations in banking sector
• 2.11.4. The competition in banking sector
• 2.12. Studies of monetary policy transmission and bank lending channel in developing countries
• 2.13. Studies of monetary policy transmission and bank lending channel in Vietnam
• 2.14. Summary and research motivations
• 2.15. Monetary policy transmission testing models
• 2.16. The relationships between monetary policy, output and inflation
• 2.17. Estimating effects of monetary policy
• 2.18. Database in study of monetary policy transmission
• 2.19. Proxy variables for monetary policy
• 2.20. Variables of commercial bank characteristics in bank lending channel
• 3. ECONOMETRIC MODELS FOR MONETARY POLICY TRANSMISSION TESTING
• 3.1. VAR and related models
• 3.2. GMM model for panel data
• 3.3. Research methodologies for this study
• 3.4. Research procedures and testing hypothesizes
• 3.5. Vietnam monetary policy transmission testing models
• 3.6. Bank lending channel testing model
• 4. EMPIRICAL EVIDENCES FROM VIETNAM
• 4.1. Monetary policy transmission
• 4.2. VAR model results
• 4.3. SVAR model results
• 4.4. Bank lending channel in Vietnam
• 4.5. GMM results and discussions
• 4.6. The effects of the crisis on the bank lending channel in Vietnam
• 5. CONCLUSIONS AND POLICY IMPLICATIONS
• 5.1. Review of research questions, methodology and findings
• 5.2. Choosing monetary policy tools
• 5.3. Appling unconventional monetary policies
• 5.4. Developing debt and equity markets
• 5.5. Capability of commercial banks
• 5.6. Risk of commercial banks
• 5.7. Limitations and suggestions for further research
• LIST OF AUTHOR’S PUBLICATION
• LIST OF REFERENCES

I. Tổng Quan Về Cơ Chế Truyền Dẫn Chính Sách Tiền Tệ tại VN

Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ là trung tâm của các nghiên cứu kinh tế. Lĩnh vực này được đổi mới sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Các tranh luận về hiệu quả và các yếu tố quyết định của các kênh truyền dẫn, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi như Việt Nam, nơi có thể có kênh cho vay ngân hàng mạnh mẽ trong khi kênh giá tài sản và kênh tỷ giá hối đoái có thể yếu. Nghiên cứu này cố gắng điều tra sự tồn tại của kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh giá tài sản và kênh cho vay ngân hàng ở Việt Nam. Đây là những kênh chính trong truyền dẫn chính sách tiền tệ.

Ngoài ra, nghiên cứu này cố gắng điều tra các yếu tố quyết định của kênh cho vay ngân hàng và ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đối với kênh cho vay ngân hàng ở Việt Nam. Điều này rất quan trọng đối với các nhà hoạch định chính sách Việt Nam trong việc thực hiện chính sách tiền tệ, ổn định hệ thống ngân hàng, thị trường tài chính và nền kinh tế. Theo Nguyễn Phúc Cảnh, nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế Việt Nam.

1.1. Vai Trò của Ngân Hàng Nhà Nước NHNN trong Điều Hành CSTT

Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đóng vai trò quan trọng trong việc điều hành chính sách tiền tệ. NHNN có chức năng quản lý tiền tệ, tín dụng và hệ thống ngân hàng nhằm ổn định giá trị tiền tệ. NHNN cũng là cơ quan duy nhất được phép in tiền. Pháp lệnh Ngân hàng năm 1990 không nêu rõ tính độc lập của NHNN trong việc thực hiện chính sách tiền tệ dưới sự quản lý của Chính phủ. Tuy nhiên, Luật Ngân hàng Nhà nước năm 1997 và các sửa đổi sau này đã quy định rõ hơn vai trò và chức năng của NHNN trong việc điều hành chính sách tiền tệ, bao gồm việc sử dụng các công cụ như lãi suất tái cấp vốn, dự trữ bắt buộc, và quản lý cung tiền.

1.2. Các Kênh Truyền Dẫn CSTT Chủ Yếu Ưu Điểm và Hạn Chế

Nghiên cứu tập trung vào các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ quan trọng nhất tại Việt Nam. Các kênh này bao gồm kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh giá tài sản, và kênh tín dụng ngân hàng. Mỗi kênh có những ưu điểm và hạn chế riêng trong việc tác động đến nền kinh tế. Ví dụ, kênh lãi suất có thể bị ảnh hưởng bởi độ trễ và phản ứng không đồng đều của các chủ thể kinh tế. Kênh tỷ giá hối đoái phụ thuộc vào độ mở của nền kinh tế và sự nhạy cảm của thương mại quốc tế đối với biến động tỷ giá. Kênh giá tài sản có thể bị ảnh hưởng bởi tâm lý nhà đầu tư và bong bóng tài sản.

1.3. Tác Động của Khủng Hoảng Tài Chính 2008 Đến CSTT Việt Nam

Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đã tác động đáng kể đến nền kinh tế Việt Nam và hiệu quả của chính sách tiền tệ. Khủng hoảng đã làm suy yếu kênh tín dụng ngân hàng, gây ra nợ xấu tăng cao và hạn chế khả năng cho vay của các ngân hàng. Chính phủ Việt Nam đã thực hiện các biện pháp kích thích kinh tế để đối phó với khủng hoảng, nhưng hiệu quả của các biện pháp này còn hạn chế và gây ra lạm phát gia tăng. Nghiên cứu này sẽ đánh giá tác động của khủng hoảng đến kênh cho vay ngân hàng và hiệu quả của các biện pháp ứng phó chính sách.

II. Cách Đo Lường Hiệu Quả Kênh Cho Vay Ngân Hàng tại Việt Nam

Nghiên cứu này sử dụng mô hình VAR để kiểm tra sự tồn tại của kênh lãi suất, kênh giá tài sản và kênh tỷ giá hối đoái. Dữ liệu kinh tế vĩ mô hàng tháng từ năm 2003 đến 2012 được sử dụng, bao gồm lãi suất thị trường, chỉ số thị trường chứng khoán và tỷ giá hối đoái. Sau đó, nghiên cứu sử dụng mô hình SVAR để kiểm tra sự tồn tại của các kênh này trong một hệ thống với cùng mẫu dữ liệu. Dữ liệu hàng năm từ 30 ngân hàng thương mại Việt Nam từ năm 2003 đến 2012 được thu thập để điều tra sự tồn tại và các yếu tố quyết định của kênh cho vay ngân hàng thông qua các mô hình GMM. Chỉ số biến động ngụ ý S&P 500 được sử dụng để điều tra ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đối với kênh cho vay ngân hàng thông qua các mô hình GMM.

2.1. Mô Hình VAR và SVAR Để Phân Tích Truyền Dẫn CSTT

Mô hình Vector Autoregression (VAR) và Structural Vector Autoregression (SVAR) là những công cụ kinh tế lượng mạnh mẽ để phân tích mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô. Trong nghiên cứu này, mô hình VAR được sử dụng để kiểm tra sự tồn tại của kênh lãi suất, kênh giá tài sản, và kênh tỷ giá hối đoái một cách riêng biệt. Mô hình SVAR cho phép xác định các cú sốc chính sách tiền tệ và phân tích tác động của chúng đến các biến kinh tế khác. Việc sử dụng cả hai mô hình VAR và SVAR giúp cung cấp một cái nhìn toàn diện về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ.

2.2. Phương Pháp GMM Để Nghiên Cứu Kênh Cho Vay Ngân Hàng

Phương pháp Generalized Method of Moments (GMM) là một kỹ thuật thống kê thường được sử dụng để ước lượng các mô hình kinh tế lượng với dữ liệu bảng. Trong nghiên cứu này, phương pháp GMM được sử dụng để điều tra sự tồn tại và các yếu tố quyết định của kênh cho vay ngân hàng tại Việt Nam. Dữ liệu bảng từ 30 ngân hàng thương mại Việt Nam được sử dụng để ước lượng mô hình GMM và xác định các yếu tố như vốn, quy mô ngân hàng, và dự phòng rủi ro tín dụng ảnh hưởng đến khả năng cho vay của các ngân hàng.

2.3. Sử Dụng Chỉ Số VIX Để Đánh Giá Tác Động của Khủng Hoảng

Chỉ số biến động VIX (Volatility Index), thường được gọi là 'chỉ số sợ hãi', phản ánh kỳ vọng của thị trường về biến động của chỉ số S&P 500 trong 30 ngày tới. Trong nghiên cứu này, chỉ số VIX được sử dụng để đánh giá tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đến kênh cho vay ngân hàng tại Việt Nam. Sự gia tăng đột ngột của chỉ số VIX trong thời kỳ khủng hoảng cho thấy sự bất ổn và rủi ro gia tăng trong hệ thống tài chính, có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của các ngân hàng.

III. Kết Quả Nghiên Cứu Ảnh Hưởng của Kênh Chi Phí tại Việt Nam

Nghiên cứu đã tìm thấy bằng chứng về kênh chi phí ở Việt Nam. Điều này phản ánh sự kém hiệu quả của chính sách tiền tệ trong việc kiểm soát lạm phát. Đây là một thách thức lớn đối với các nhà hoạch định chính sách Việt Nam trong việc thực hiện chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng thống kê về kênh tỷ giá hối đoái và kênh giá tài sản. Điều này cho thấy rằng chúng yếu hoặc không tồn tại ở Việt Nam. Nguyễn Phúc Cảnh nhấn mạnh tầm quan trọng của việc kiểm soát lạm phát thông qua các công cụ chính sách tiền tệ hiệu quả hơn.

3.1. Bằng Chứng Về Kênh Chi Phí và Thách Thức Kiểm Soát Lạm Phát

Sự tồn tại của kênh chi phí cho thấy rằng việc tăng lãi suất có thể không hiệu quả trong việc giảm lạm phát, thậm chí có thể làm tăng lạm phát do chi phí vốn của doanh nghiệp tăng lên. Điều này đặt ra thách thức lớn cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam trong việc điều hành chính sách tiền tệ để đạt được mục tiêu ổn định giá cả. Cần có các biện pháp chính sách khác, chẳng hạn như kiểm soát cung tiền và cải thiện hiệu quả sản xuất, để giảm lạm phát một cách bền vững.

3.2. Sự Yếu Kém của Kênh Tỷ Giá và Kênh Giá Tài Sản

Việc không tìm thấy bằng chứng thống kê về kênh tỷ giá hối đoái và kênh giá tài sản cho thấy rằng hai kênh này ít có tác động đến nền kinh tế Việt Nam. Điều này có thể là do độ mở của nền kinh tế Việt Nam còn hạn chế và thị trường tài sản chưa phát triển. Các nhà hoạch định chính sách cần chú trọng hơn đến việc phát triển thị trường tài chính và tăng cường hội nhập kinh tế quốc tế để kênh tỷ giá hối đoái và kênh giá tài sản có thể đóng vai trò quan trọng hơn trong truyền dẫn chính sách tiền tệ.

3.3. So Sánh với Các Nghiên Cứu Quốc Tế Về Các Kênh Truyền Dẫn

Kết quả nghiên cứu này có thể so sánh với các nghiên cứu quốc tế về truyền dẫn chính sách tiền tệ. Ở các nước phát triển, kênh lãi suất và kênh giá tài sản thường đóng vai trò quan trọng hơn. Ở các nước đang phát triển, kênh tín dụng ngân hàng có thể quan trọng hơn do thị trường tài chính kém phát triển. Tuy nhiên, sự tồn tại của kênh chi phí là một đặc điểm riêng của Việt Nam và cần được nghiên cứu thêm để hiểu rõ hơn nguyên nhân và tác động của nó.

IV. Kênh Cho Vay Ngân Hàng Ảnh Hưởng từ Vốn và Quy Mô Ngân Hàng

Nghiên cứu tìm thấy bằng chứng về kênh cho vay ngân hàng ở Việt Nam. Nó cũng bị ảnh hưởng bởi các đặc điểm của ngân hàng thương mại như vốn và quy mô ngân hàng. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 có ảnh hưởng đáng kể đến kênh cho vay ngân hàng. Ảnh hưởng này mạnh hơn trong cuộc khủng hoảng. Theo Nguyễn Phúc Cảnh, việc tăng cường vốn và quản lý rủi ro là rất quan trọng để đảm bảo hoạt động ổn định của kênh cho vay ngân hàng.

4.1. Vai Trò Của Vốn và Quy Mô Ngân Hàng trong Kênh Tín Dụng

Vốn và quy mô là hai yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khả năng cho vay của các ngân hàng thương mại. Các ngân hàng có vốn lớn hơn thường có khả năng chịu đựng rủi ro tốt hơn và có thể mở rộng tín dụng nhiều hơn. Các ngân hàng lớn hơn có thể có lợi thế về quy mô và đa dạng hóa rủi ro tốt hơn. Tuy nhiên, các ngân hàng nhỏ hơn có thể linh hoạt hơn và tập trung vào các phân khúc thị trường cụ thể. Các nhà hoạch định chính sách cần xem xét tác động của các quy định về vốn và quy mô đối với kênh cho vay ngân hàng.

4.2. Tác Động Của Khủng Hoảng Tài Chính Đến Khả Năng Cho Vay

Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đã làm suy yếu kênh cho vay ngân hàng tại Việt Nam. Các ngân hàng trở nên thận trọng hơn trong việc cho vay do lo ngại về rủi ro tín dụng và thanh khoản. Khủng hoảng cũng làm giảm nhu cầu tín dụng do hoạt động kinh tế suy giảm. Các nhà hoạch định chính sách đã thực hiện các biện pháp để hỗ trợ kênh cho vay ngân hàng, chẳng hạn như giảm lãi suất và cung cấp thanh khoản cho các ngân hàng.

4.3. Phân Tích So Sánh Giữa Các Ngân Hàng Lớn và Nhỏ Hơn

Nghiên cứu có thể phân tích so sánh giữa các ngân hàng lớn và nhỏ hơn để hiểu rõ hơn về tác động của vốn và quy mô đến kênh cho vay ngân hàng. Các ngân hàng lớn có thể có khả năng tiếp cận nguồn vốn rẻ hơn và có thể cho vay với lãi suất thấp hơn. Các ngân hàng nhỏ có thể có lợi thế trong việc phục vụ các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) và các khách hàng cá nhân. Việc hiểu rõ sự khác biệt giữa các ngân hàng lớn và nhỏ có thể giúp các nhà hoạch định chính sách thiết kế các chính sách phù hợp để hỗ trợ kênh cho vay ngân hàng.

V. Hàm Ý Chính Sách Phát Triển Thị Trường Nợ và Vốn Cổ Phần

Nghiên cứu này có những đóng góp lớn cho các nhà hoạch định chính sách Việt Nam trong việc thực hiện chính sách tiền tệ và ổn định hệ thống ngân hàng và thị trường tài chính, đặc biệt trong trường hợp phải đối mặt với các cú sốc bên ngoài trong tương lai, chẳng hạn như cuộc khủng hoảng toàn cầu. Với những đóng góp học thuật, nghiên cứu này xác định rằng các nhà kinh tế nên kiểm tra tất cả các kênh truyền dẫn trong một mô hình để kiểm soát tốt hơn các tương tác giữa các kênh và đo lường tốt hơn hiệu quả của từng kênh. Với kết quả thực nghiệm, nghiên cứu này có những hàm ý thực tế quan trọng cho các nhà hoạch định chính sách Việt Nam trong việc phát triển thị trường nợ và vốn cổ phần, kiểm soát các hoạt động rủi ro của hệ thống ngân hàng và áp dụng các chính sách tiền tệ phi truyền thống như mục tiêu lạm phát.

5.1. Tầm Quan Trọng Của Phát Triển Thị Trường Tài Chính Đa Dạng

Sự phát triển của thị trường nợ và vốn cổ phần là rất quan trọng để giảm sự phụ thuộc vào kênh cho vay ngân hàng. Thị trường nợ và vốn cổ phần cung cấp các nguồn vốn thay thế cho doanh nghiệp và hộ gia đình, giúp giảm rủi ro cho hệ thống ngân hàng và tăng cường khả năng chống chịu của nền kinh tế trước các cú sốc. Các nhà hoạch định chính sách cần tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của thị trường nợ và vốn cổ phần bằng cách cải thiện khung pháp lý, tăng cường minh bạch và giảm chi phí giao dịch.

5.2. Quản Lý Rủi Ro Trong Hoạt Động Ngân Hàng

Việc kiểm soát các hoạt động rủi ro của hệ thống ngân hàng là rất quan trọng để đảm bảo sự ổn định tài chính. Các ngân hàng cần có hệ thống quản lý rủi ro hiệu quả để đánh giá và kiểm soát rủi ro tín dụng, rủi ro thanh khoản và rủi ro thị trường. Các nhà hoạch định chính sách cần tăng cường giám sát và kiểm tra các ngân hàng để đảm bảo rằng họ tuân thủ các quy định về quản lý rủi ro.

5.3. Áp Dụng Các Chính Sách Tiền Tệ Phi Truyền Thống

Trong bối cảnh lãi suất đã ở mức thấp kỷ lục, các chính sách tiền tệ phi truyền thống, chẳng hạn như mục tiêu lạm phát và nới lỏng định lượng, có thể được sử dụng để kích thích nền kinh tế và đạt được mục tiêu lạm phát. Mục tiêu lạm phát giúp neo giữ kỳ vọng lạm phát và tăng cường tính minh bạch của chính sách tiền tệ. Nới lỏng định lượng có thể làm giảm lãi suất dài hạn và tăng thanh khoản cho thị trường tài chính.

VI. Hạn Chế Nghiên Cứu và Hướng Đi Mới Cho Cơ Chế Truyền Dẫn CSTT

Nghiên cứu này đóng góp vào tài liệu thực nghiệm về sự tồn tại của kênh chi phí trong một nền kinh tế mở nhỏ. Nó cung cấp bằng chứng thực nghiệm về kênh cho vay ngân hàng, các yếu tố quyết định và ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng đối với kênh cho vay ngân hàng ở một thị trường mới nổi. Nghiên cứu này có một số hạn chế. Các nghiên cứu trong tương lai nên tập trung vào việc sử dụng các mô hình phức tạp hơn và dữ liệu chi tiết hơn để hiểu rõ hơn về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam. Đồng thời, cần có các nghiên cứu sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả của chính sách tiền tệ trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế.

6.1. Các Hạn Chế Của Dữ Liệu và Phương Pháp Nghiên Cứu

Một trong những hạn chế của nghiên cứu này là việc sử dụng dữ liệu hàng tháng và hàng năm, có thể không nắm bắt được đầy đủ các biến động ngắn hạn và dài hạn của nền kinh tế. Các nghiên cứu trong tương lai có thể sử dụng dữ liệu hàng ngày hoặc hàng tuần để có cái nhìn chi tiết hơn về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Ngoài ra, việc sử dụng các mô hình kinh tế lượng phức tạp hơn, chẳng hạn như mô hình DSGE, có thể giúp hiểu rõ hơn về các tương tác giữa các biến kinh tế.

6.2. Đề Xuất Nghiên Cứu Tiếp Theo Về Hiệu Quả CSTT

Các nghiên cứu trong tương lai nên tập trung vào việc đánh giá hiệu quả của các chính sách tiền tệ khác nhau trong việc đạt được các mục tiêu kinh tế, chẳng hạn như ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế và giảm nghèo. Cần có các nghiên cứu sâu hơn về tác động của các chính sách tiền tệ đối với các nhóm dân cư khác nhau, chẳng hạn như doanh nghiệp nhỏ và vừa, hộ gia đình có thu nhập thấp, và các khu vực nông thôn.

6.3. Tác Động Của Hội Nhập Kinh Tế Quốc Tế Đến CSTT Việt Nam

Hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của chính sách tiền tệ tại Việt Nam. Việc gia tăng thương mại và đầu tư quốc tế có thể làm tăng tính nhạy cảm của nền kinh tế đối với các cú sốc bên ngoài. Các nhà hoạch định chính sách cần xem xét tác động của hội nhập kinh tế quốc tế đối với cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ và điều chỉnh các chính sách cho phù hợp.