Nghiên cứu chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam từ các mô hình tài chính

Nghiên cứu hành vi chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam qua các mô hình tài chính khác nhau, cung cấp cái nhìn sâu sắc cho nhà đầu tư.

• Tác giả: Đặng Hữu Lộc
• Người hướng dẫn: Dr. Võ Hồng Đức
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Chính Sách Chi Trả Cổ Tức Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENTS
• ABBREVIATIONS
• ABSTRACT
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Problem statement
• 1.2. Research objectives
• 1.3. The structure of study
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Dividend and characteristics
• 2.2. Dividend theory
• 3. SAMPLE, VARIABLES AND ECONOMETRIC ANALYSES
• 3.1. Dividend per share
• 4. DATA DESCRIPTIONS AND RESULTS
• 5. CONCLUSIONS AND IMPLICATIONS
• 5.1. A brief summary of the four models adopted

Tóm tắt

I. Tổng quan về chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam

Chính sách chi trả cổ tức là một trong những quyết định tài chính quan trọng của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Từ khi thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời vào năm 2000, chính sách này đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư và nhà nghiên cứu. Cổ tức không chỉ là phần lợi nhuận mà công ty phân phối cho cổ đông mà còn là chỉ báo về sức khỏe tài chính và triển vọng tương lai của công ty. Việc hiểu rõ về chính sách chi trả cổ tức giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn.

1.1. Định nghĩa và vai trò của cổ tức trong doanh nghiệp

Cổ tức là phần lợi nhuận mà công ty chia sẻ với cổ đông, thường được trả bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu. Vai trò của cổ tức không chỉ dừng lại ở việc cung cấp thu nhập cho cổ đông mà còn là một công cụ để công ty truyền tải thông điệp về tình hình tài chính của mình. Theo nghiên cứu của Frankfurter et al. (2003), cổ tức có thể được xem như một chỉ số quan trọng phản ánh sự tự tin của ban lãnh đạo về tương lai của công ty.

1.2. Lịch sử phát triển của chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam

Chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển. Từ những năm đầu của thị trường chứng khoán, các công ty thường có xu hướng trả cổ tức cao để thu hút nhà đầu tư. Tuy nhiên, trong bối cảnh kinh tế biến động, nhiều công ty đã phải điều chỉnh chính sách này để đảm bảo sự ổn định tài chính.

II. Những thách thức trong chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam

Chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm sự không đồng nhất trong thông tin tài chính, áp lực từ cổ đông và sự biến động của thị trường. Những yếu tố này có thể ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của các công ty niêm yết.

2.1. Vấn đề thông tin không đồng nhất

Sự không đồng nhất trong thông tin tài chính giữa các công ty có thể dẫn đến những quyết định sai lầm trong việc chi trả cổ tức. Các nhà đầu tư thường gặp khó khăn trong việc đánh giá chính xác tình hình tài chính của công ty, từ đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của họ.

2.2. Áp lực từ cổ đông và thị trường

Cổ đông thường mong muốn nhận được cổ tức ổn định, nhưng trong bối cảnh kinh tế khó khăn, các công ty có thể phải đối mặt với áp lực để giảm hoặc hoãn chi trả cổ tức. Điều này có thể dẫn đến sự không hài lòng từ phía cổ đông và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty.

III. Phương pháp phân tích chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam

Để hiểu rõ hơn về chính sách chi trả cổ tức, nhiều nghiên cứu đã áp dụng các mô hình tài chính khác nhau. Các mô hình này giúp phân tích hành vi chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn từ 2007 đến 2013.

3.1. Mô hình điều chỉnh từng phần

Mô hình điều chỉnh từng phần cho thấy rằng các công ty thường điều chỉnh cổ tức theo hướng từ từ, dựa trên lợi nhuận hiện tại và dự đoán lợi nhuận trong tương lai. Mô hình này giúp xác định tốc độ điều chỉnh cổ tức và mức độ nhạy cảm của các công ty đối với thay đổi trong lợi nhuận.

3.2. Mô hình kỳ vọng thích ứng

Mô hình kỳ vọng thích ứng cho rằng các nhà quản lý có thể học hỏi từ kinh nghiệm quá khứ để đưa ra quyết định về cổ tức. Mô hình này giúp giải thích hành vi chi trả cổ tức trong bối cảnh thông tin không hoàn hảo và sự không chắc chắn của thị trường.

IV. Ứng dụng thực tiễn của chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam

Chính sách chi trả cổ tức không chỉ ảnh hưởng đến các công ty mà còn có tác động lớn đến thị trường chứng khoán Việt Nam. Việc hiểu rõ về chính sách này giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn.

4.1. Tác động đến giá cổ phiếu

Nghiên cứu cho thấy rằng việc công bố cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty. Một thông báo tăng cổ tức thường dẫn đến sự tăng giá cổ phiếu, trong khi việc giảm cổ tức có thể gây ra sự sụt giảm giá cổ phiếu.

4.2. Ảnh hưởng đến quyết định đầu tư

Chính sách chi trả cổ tức cũng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư. Các nhà đầu tư thường tìm kiếm các công ty có chính sách chi trả cổ tức ổn định và cao, vì điều này cho thấy sự ổn định và tiềm năng phát triển của công ty.

V. Kết luận và tương lai của chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam

Chính sách chi trả cổ tức tại Việt Nam đang trong quá trình phát triển và điều chỉnh để phù hợp với bối cảnh kinh tế hiện tại. Việc hiểu rõ về chính sách này sẽ giúp các nhà đầu tư và các công ty niêm yết đưa ra quyết định hợp lý hơn trong tương lai.

5.1. Tương lai của chính sách chi trả cổ tức

Trong tương lai, chính sách chi trả cổ tức có thể sẽ tiếp tục thay đổi để đáp ứng nhu cầu của cổ đông và điều kiện thị trường. Các công ty cần phải cân nhắc kỹ lưỡng giữa việc chi trả cổ tức và việc tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh.

5.2. Khuyến nghị cho các công ty niêm yết

Các công ty niêm yết nên xây dựng một chính sách chi trả cổ tức rõ ràng và minh bạch để tạo niềm tin cho cổ đông. Đồng thời, cần phải thường xuyên đánh giá và điều chỉnh chính sách này để phù hợp với tình hình tài chính và thị trường.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS UNDERSTANDING A BEHAVIOUR OF DIVIDEND PAYOUT POLICY IN VIETNAM FROM VARIOUS FINANCIAL MODELS BY DANG HUU LOC MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, MARCH 2015 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS UNDERSTANDING A BEHAVIOUR OF DIVIDEND PAYOUT POLICY IN VIETNAM FROM VARIOUS FINANCIAL MODELS A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS BY DANG HUU LOC Academic Supervisor: Dr. VO HONG DUC HO CHI MINH CITY, MARCH 2015 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENTS I could not finish this thesis without assistance, guidance, and encouragement of people surrounding me. Therefore, I would like to express my appreciation to those contributions. First and foremost, I would like to acknowledge my academic supervisor, Dr.

Võ Hồng Đức, for his guidance, encouragement and useful recommendations during the time of implementing this study. Besides my supervisor, I would like to express a deep gratitude to all the lecturers at the Vietnam – Netherlands Program. Especially, I am grateful to Assoc. Nguyễn Trọng Hoài, Dr.

Phạm Khánh Nam and Dr. Trương Đặng Thụy who facilitate me to finish my research. I would like to thank my friends for their helps during the courses as well as in the thesis writing process. Last but not the least; I am indebted to my parents: Đặng Thanh Liêm and Nguyễn Thị Ngoan, who always love unconditionally and support me spiritually every time I need.

HCMC, March 2015 Đặng Hữu Lộc TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABBREVIATIONS FE Fixed effect GLS Generalized least square MM Miller and Modigiliani Model 1 The partial adjustment model Model 2 The Partial adjustment model under an adaptive expectations hypothesis Model 3 The partial adjustment model under a rational expectations hypothesis Model 4 The earnings trend model OLS Ordinary least squares PCSE Panel corrected standard errors RE Random effect SOA Speed of adjustment TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT This study is conducted to examine and understand a behavior of dividend payout policy at Vietnam’s listed firms for the period from 2007 to 2013. In doing so, the four well known models are adopted, known as: (i) the partial adjustment model, (ii) the partial adjustment model under an adaptive expectations hypothesis (the Waud model), (iii) the partial adjustment model under a rational expectations hypothesis, and (iv) the earnings trend model. Each of the models is briefly summarized below for the convenience of the readers. The first model considers the dividend behavior as a partially adjustable process to the target dividend.

The current profit will mainly determine the target dividend through constant desired payout ratio. This model is to provide some evidences in terms of the reluctance in changing dividend and the speed of dividend adjustment. The institutional ownership variable is also embedded into the model to investigate its impact on dividend policies. However, it was argued that the target dividend should be explained mainly by the long-run expected earnings instead of current earnings (Harkins and Walsh, 1971).

The adaptive expectations model is employed to determine the long-run expected earnings. This expectation bases on the hypothesis that human can learn from the past experience and apply for life. Accordingly, the model which is integrated by both partial adjustment (Model 1) and adaptive expectation explains better dividend policies (Lee et al. This new model is also called as the Waud model and known as Model 2 in this study.

Through this model, the responsibility of managers to change dividend as well as the relationship between the institutional shareholders and dividends are tested. Robert Lucas and Thomas Sargen, criticized that the adaptive expectations hypothesis adopted in Model 2 is unrealistic because it purely bases on the past experiences and disregards available information to managements. Therefore, they propagated a hypothesis which is known as rational expectations. This hypothesis states that managers are rational to optimize their forecasts which are incorporated current values and available information into the process of forming expectations.

The partial adjustment (Model 1) and rational expectations to consider two dividend characteristics as the Waud model, to be known as Model 3. As the last model attempted in this study, Model 4, the earning generating process is assumed to follow a random walk with trend. This assumption is consistent with the view from Fama and Babiak. Accordingly, any change in the dividend payout policy will include two parts: TIEU LUAN MOI download : [e-mail] (i) the first part is from full adjustment of the expected change of earnings; and (ii) the second part is from partial adjustment of the remainder of earnings.

This model is known as Model 4 in this study. The three hypotheses have been developed and tested in this empirical study, one of its first kind in Vietnam: (i) Firms are more reluctant to decrease the dividend than to increase the dividend; (ii) The speed of adjustment in dividends for Vietnam market is very flexible and higher than for developed markets such as Australia, Austria, Germany, Sweden, and United Kingdom; and (iii) the absence of institutional ownership reduces significantly dividends. Key findings in this empirical study reveal that three above hypotheses are plausible in the case of Vietnam. First, the empirical results reveal that managers are more afraid of cutting dividends than raising dividends.

Second, the listed firms in Vietnam are very flexible to change the dividend policies. Third, the absence of institutional shareholders in the firms will significantly decrease the level of dividend payouts. Fourth, the findings also confirm that the adaptive expectations hypothesis is more appropriate than the rational expectations hypothesis in explaining the dividend behavior for the emerging markets, in particular for Vietnam, regardless of the presence or absence of the institutional ownership in a firm. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Contents CHAPTER 1: .3 The structure of study .1 Dividend and characteristics .4 The relationship between dividend policy and institutional ownership .4 Summary of empirical evidence .1 The partial adjustment model .2 The Partial adjustment model under an adaptive expectations hypothesis (The Waud model) .3 The partial adjustment model under a rational expectations hypothesis .4 The earnings trend model (ETM).

24 SAMPLE, VARIABLES AND ECONOMETRIC ANALYSES .1 Dividend per share. 30 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DATA DESCRIPTIONS AND RESULTS. 37 CONCLUSIONS AND IMPLICATIONS .1 A brief summary of the four models adopted. 46 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.

Problem statement The first stock market in Vietnam was established in Ho Chi Minh City in 2000. Initially, there were only two companies listed: Refrigeration Electrical Engineering Joint Stock Corporation (REE) and Saigon Cable and Telecommunication Material Joint Stock Company (SAM), with a small market capitalization of 270 billion VND. It has been quiet in the Vietnam Stock market for a long time. However, the stock market was really booming in 2006 on all three trading floors: Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE), Ha Noi Stock Exchange (HNX) and the Over-The-Counter market (OTC).

So far, there are 760 listed firms with the market capitalization of 52 billion USD. In fact, the capitalization of the Vietnam stock market reaches 32% GDP of Vietnam in 2014. Listed firms play a more and more important role in the Vietnamese economy. As such, it is important to understand key characteristics of listed companies in Vietnam, in which decisions to pay dividend have attracted attention from academics and practitioners.

From an interdisciplinary perspective, dividend policy has long been captivating economists as the major puzzle of corporate finance, so a great deal of effort has been spent on unraveling this subject. A well-known theorem introduced by Modigliani and Miller (1961) argued that dividend policy is irrelevant to value of a firm. This view is considered under the assumptions of a perfect market. However, practice always deviates from the theory due to the existence of market imperfections such as taxes, transaction costs, agency problem, and information asymmetry.

To assess the influence of dividends in Germany, Amihud & Murgia (1997) considered a sample of 200 German firms to conclude that dividend change play a significant role in future prospects of firms. The reason is that a change in payout may provide information about management’s confidence in the future and so affect the stock price (Breadley, Myers & Allen, 2011, p. In the case of the Austrian firms, dividend also has a negative correlation with investment (Gugler, 2003). Although there are still many controversies surrounding this issue, no one can deny that dividend policy has been considered as one of the most crucial decisions in corporate financial management.

1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Dividend payout policy is even more important in the emerging market and Vietnam market is one of them. Due to asymmetric information, changes in dividend were considered as a signal about the company’s prospects in the future (Short, 2002). Especially, it influences substantially shareholders who often plan and expect stable future cash flows for retirees, pension funds and insurance companies. In fact, on January 20th 2014, Decision No4/2014 was promulgated to approve the establishment of Voluntary Pension Fund.

This decision will pave the way for vibrant fund market in near future. In relation to asset valuation, multiple models forecasting stock price in the long run is based on dividend. The models present a necessity to understand why companies practice and change dividend policies. Moreover, the highly profitable companies that do not pay dividends usually get the backlash from shareholders.

Therefore, it is necessary to understand dividend behavior for the Vietnam market in this study. The development of stock market has also associated with the development of the institutional investors. Institutional investors play an important role not only in corporate control but also in creating liquidity for the market. Smith (1996) argued that the institutional shareholders are the resource of monitoring management and lead to changes of governance structures and performance were targeted.

At the end of 2013, the institutions invested approximately 5 billion USD into the Vietnam stock market. Moreover, 86% listed firms in 2013 was in existences of institutions owning 5% or more of equity in a company. Thus, it is stated that institutional investors affect significantly the policies of firms, including dividend policies, but there are not any researches to address how institutional shareholders influence on this policy in the case of Vietnam. For this reason, this study discusses the relationship between dividends and institutional ownership from the period of 2007-2013.

Research objectives This study is conducted to meet the following two research objectives.  First, this study aims at examining and quantifying two major characteristics of dividends in Vietnam using the Partial Adjustment model.  Second, the hypothesis that whether the absence of institutional ownership reduces the dividend is examined. Four models are applied to test this hypothesis.

All data are collected from listed firms of the Vietnam stock exchange for the period of 2007- 2013. 2 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.3 The structure of study There are six chapters in this study. First, the introduction chapter presents the problem statement as well as the research objectives. The second chapter presents the overall literature relevant to the issues mentioned in the introduction.

Chapter 3 demonstrates clearly why four models are employed to test the hypotheses in this study. Measurements of all variables and econometric analyses are proposed in the fourth chapter. Based on the discussion in the previous chapters, Chapter 5 presents the findings drawn from the regression results of the four models. Finally, conclusions, implications and limitations are presented in Chapter 6.

3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW This chapter will introduce a concept and common characteristics of dividends.