Luận văn thạc sĩ ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam luận văn thạc sĩ

Luận văn thạc sĩ phân tích ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

• Tác giả: Nguyễn Thị Thanh Thúy
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Thị Ngọc Trang
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Tính Thanh Khoản Cổ Phiếu Đến Cấu Trúc Vốn
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CẢM ƠN
• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
• 2. PHƯƠNG PHÁP LUẬN VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
• 3. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4. KẾT LUẬN CỦA BÀI NGHIÊN CỨU, NHỮNG HẠN CHẾ VÀ CÁC HƯỚNG NGHIÊN CỨU TRONG TƯƠNG LAI
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn là một trong những yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính của doanh nghiệp. Tính thanh khoản cổ phiếu, hay khả năng chuyển đổi cổ phiếu thành tiền mặt mà không làm ảnh hưởng đến giá trị, đóng vai trò quan trọng trong quyết định cấu trúc vốn. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tại Việt Nam, từ đó đưa ra những kết luận và khuyến nghị cho các nhà quản lý tài chính.

1.1. Định nghĩa và vai trò của tính thanh khoản cổ phiếu

Tính thanh khoản cổ phiếu được định nghĩa là khả năng giao dịch cổ phiếu một cách nhanh chóng và không làm biến động giá. Điều này có ý nghĩa quan trọng trong việc xác định chi phí vốn và quyết định tài chính của doanh nghiệp. Các cổ phiếu có tính thanh khoản cao thường thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, từ đó ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty.

1.2. Cấu trúc vốn và các yếu tố ảnh hưởng

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu. Các yếu tố như khả năng sinh lợi, rủi ro tài chính, và tính thanh khoản cổ phiếu đều có tác động đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn. Nghiên cứu này sẽ xem xét các yếu tố này và mối quan hệ của chúng với tính thanh khoản cổ phiếu.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu tính thanh khoản cổ phiếu

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn, nhưng việc xem xét ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu vẫn còn hạn chế. Các nhà nghiên cứu thường tập trung vào các yếu tố nội bộ của doanh nghiệp mà bỏ qua các yếu tố thị trường. Điều này tạo ra một khoảng trống trong nghiên cứu và cần được giải quyết.

2.1. Thiếu hụt nghiên cứu về tính thanh khoản cổ phiếu tại Việt Nam

Tại Việt Nam, các nghiên cứu về tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn còn rất ít. Điều này dẫn đến việc các nhà quản lý tài chính không có đủ thông tin để đưa ra quyết định chính xác. Cần có thêm các nghiên cứu thực nghiệm để làm rõ mối quan hệ này.

2.2. Khó khăn trong việc đo lường tính thanh khoản cổ phiếu

Việc đo lường tính thanh khoản cổ phiếu không đơn giản, vì nó phụ thuộc vào nhiều yếu tố như khối lượng giao dịch, chênh lệch giá mua-bán, và thời gian thực hiện giao dịch. Các phương pháp đo lường hiện tại cần được cải tiến để phản ánh chính xác hơn tình hình thị trường.

III. Phương pháp nghiên cứu ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng với dữ liệu bảng từ 83 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Các phương pháp hồi quy như Pool, Fixed Effect và Random Effect sẽ được áp dụng để phân tích mối quan hệ giữa tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn.

3.1. Dữ liệu và mẫu nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu bao gồm 83 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội và Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ 2007 đến 2012. Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính và các nguồn thông tin đáng tin cậy khác.

3.2. Các phương pháp phân tích dữ liệu

Nghiên cứu sẽ sử dụng các phương pháp hồi quy để phân tích mối quan hệ giữa tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn. Các kiểm định F test và Hausman test sẽ được thực hiện để xác định mô hình phù hợp nhất.

IV. Kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch chiều giữa tính thanh khoản cổ phiếu và đòn bẩy tài chính. Điều này có nghĩa là các công ty có cổ phiếu có tính thanh khoản cao thường có tỷ lệ vay nợ thấp hơn. Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây trên thế giới.

4.1. Phân tích mối quan hệ giữa tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính

Nghiên cứu cho thấy rằng khi tính thanh khoản cổ phiếu giảm, đòn bẩy tài chính của công ty có xu hướng tăng. Điều này có thể giải thích rằng các công ty sẽ chọn vay nợ nhiều hơn khi chi phí vốn cổ phần tăng cao.

4.2. So sánh với các nghiên cứu trước đây

Kết quả nghiên cứu này tương đồng với các nghiên cứu của Frieder và Martell (2006) cũng như Lipson và Mortal (2009), cho thấy tính thanh khoản cổ phiếu có tác động đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

V. Kết luận và hướng nghiên cứu tương lai

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng tính thanh khoản cổ phiếu có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Các nhà quản lý tài chính cần chú ý đến yếu tố này trong quá trình ra quyết định. Hướng nghiên cứu tương lai có thể tập trung vào việc mở rộng mẫu nghiên cứu và áp dụng các phương pháp phân tích mới.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy tính thanh khoản cổ phiếu có mối quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy tài chính, điều này có thể giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm các nghiên cứu thực nghiệm để làm rõ hơn mối quan hệ giữa tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn, cũng như áp dụng các phương pháp phân tích hiện đại để nâng cao độ chính xác của kết quả.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam ngày càng phát triển, việc lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu trở thành vấn đề trọng yếu đối với các công ty niêm yết. Theo ước tính, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các công ty niêm yết không thuộc ngành ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán đạt khoảng 326 nghìn tỷ đồng vào năm 2012. Tuy nhiên, các quyết định về cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, trong đó tính thanh khoản cổ phiếu là một nhân tố thị trường ít được nghiên cứu tại Việt Nam. Luận văn tập trung phân tích ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn của 83 công ty niêm yết trên hai sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2007-2012. Mục tiêu nghiên cứu nhằm làm rõ mối quan hệ giữa chỉ số kém thanh khoản cổ phiếu (ILLIQ) và tỷ lệ đòn bẩy tài chính, đồng thời đánh giá tác động của các biến kiểm soát như quy mô công ty, tỷ suất lợi nhuận, tỷ lệ khấu hao, và tính bất ổn công ty. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc hỗ trợ các nhà quản trị tài chính xây dựng cấu trúc vốn hiệu quả, giảm chi phí vốn và nâng cao giá trị doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh ngày càng khốc liệt.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên các lý thuyết tài chính nền tảng về cấu trúc vốn, bao gồm:

• Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory): Đề cập đến sự cân bằng giữa lợi ích thuế từ vay nợ và chi phí phá sản khi sử dụng đòn bẩy tài chính.
• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước, sau đó mới đến vay nợ và phát hành cổ phiếu.
• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory): Phân tích mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ, ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn.
• Khái niệm tính thanh khoản cổ phiếu: Được đo lường bằng chỉ số kém thanh khoản ILLIQ của Amihud (2002), phản ánh mức độ biến động giá cổ phiếu so với khối lượng giao dịch, bao gồm các yếu tố độ rộng, độ sâu, thời gian và khả năng phục hồi.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán của 83 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội và Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2007-2012, loại trừ các công ty thuộc ngành ngân hàng, bảo hiểm và chứng khoán do đặc thù ngành khác biệt. Dữ liệu giá cổ phiếu và khối lượng giao dịch lấy từ công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt.

Phương pháp nghiên cứu sử dụng phân tích định lượng trên dữ liệu bảng với cỡ mẫu 498 quan sát (83 công ty x 6 năm). Mô hình hồi quy tuyến tính bội được ước lượng bằng phương pháp bình phương bé nhất thông thường (OLS) theo ba cách: Pool, Fixed Effect và Random Effect. Kiểm định đa cộng tuyến được thực hiện qua hệ số tương quan và chỉ số VIF, đảm bảo không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập. Kiểm định F test và Hausman test được áp dụng để lựa chọn mô hình phù hợp nhất, kết quả cho thấy mô hình Fixed Effect là tối ưu.

Các biến trong mô hình bao gồm:

• Biến phụ thuộc: Đòn bẩy tài chính (LEV) tính bằng tổng nợ trên tổng tài sản.
• Biến độc lập chính: Chỉ số kém thanh khoản cổ phiếu (ILLIQ).
• Các biến kiểm soát: Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (M/B), tỷ suất lợi nhuận (PROFITABILITY), quy mô công ty (SIZE), tỷ lệ hữu hình (TANG), mức độ tập trung quyền sở hữu (OWN), tỷ lệ khấu hao trên tổng tài sản (NDTS), giá trị thị trường cổ phiếu (PRC), tính bất ổn công ty (VOLATILITY).

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ giữa tính kém thanh khoản cổ phiếu và đòn bẩy tài chính: Kết quả hồi quy Fixed Effect cho thấy hệ số tương quan dương 0.04 với ý nghĩa thống kê ở mức 1%, khẳng định mối quan hệ cùng chiều giữa chỉ số ILLIQ và tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Điều này có nghĩa là cổ phiếu có tính thanh khoản kém hơn dẫn đến công ty sử dụng nhiều nợ vay hơn.

2. Ảnh hưởng của quy mô công ty: Quy mô công ty (SIZE) có hệ số dương 0.04, ý nghĩa ở mức 1%, cho thấy các công ty lớn có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn.

3. Tỷ suất lợi nhuận và tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách: Hai biến này có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính, với hệ số lần lượt là -1.45 và -0.05, đều có ý nghĩa thống kê mạnh ở mức 1%. Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, khi công ty có lợi nhuận cao hoặc cơ hội tăng trưởng lớn sẽ ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu hơn là vay nợ.

4. Tỷ lệ khấu hao trên tổng tài sản (NDTS): Kết quả cho thấy mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính (hệ số 0.83, ý nghĩa 1%), trái ngược với kỳ vọng ban đầu về sự thay thế giữa tấm chắn thuế phi nợ và tấm chắn thuế từ vay nợ.

5. Tính bất ổn công ty (VOLATILITY): Có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính (hệ số 0.03, ý nghĩa 1%), ngược với giả thuyết rằng công ty có tính bất ổn cao sẽ giảm vay nợ do rủi ro tài chính tăng.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu phù hợp với các bằng chứng thực nghiệm quốc tế, đặc biệt là mối quan hệ ngược chiều giữa tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn. Cổ phiếu có tính thanh khoản thấp làm tăng chi phí vốn cổ phần, khiến các nhà quản lý ưu tiên vay nợ để tận dụng lợi ích thuế từ lãi vay, từ đó đẩy tỷ lệ đòn bẩy tài chính lên cao. Mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô công ty và đòn bẩy tài chính phản ánh khả năng tiếp cận nguồn vốn vay dễ dàng hơn của các doanh nghiệp lớn. Mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ suất lợi nhuận và đòn bẩy tài chính phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, khi lợi nhuận cao giúp công ty sử dụng nguồn vốn nội bộ nhiều hơn.

Tuy nhiên, một số kết quả như mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ khấu hao và đòn bẩy tài chính, cũng như tính bất ổn công ty và đòn bẩy tài chính, trái ngược với kỳ vọng lý thuyết, có thể do đặc thù thị trường Việt Nam hoặc các yếu tố khác chưa được kiểm soát đầy đủ. Các kết quả này có thể được minh họa qua biểu đồ hệ số hồi quy và bảng so sánh các phương pháp hồi quy, giúp trực quan hóa mức độ ảnh hưởng và ý nghĩa thống kê của từng biến.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý và cải thiện tính thanh khoản cổ phiếu: Các công ty nên áp dụng các biện pháp nâng cao tính thanh khoản như tăng cường minh bạch thông tin, cải thiện cơ chế giao dịch để giảm chi phí giao dịch và biến động giá, nhằm giảm chi phí vốn cổ phần và cân bằng cấu trúc vốn.

2. Đẩy mạnh quy mô và năng lực tài chính doanh nghiệp: Các doanh nghiệp cần tập trung phát triển quy mô hoạt động và nâng cao hiệu quả kinh doanh để tăng khả năng tiếp cận nguồn vốn vay với chi phí thấp, từ đó tối ưu hóa tỷ lệ đòn bẩy tài chính.

3. Xây dựng chiến lược tài chính linh hoạt dựa trên đặc điểm lợi nhuận và tăng trưởng: Do mối quan hệ ngược chiều giữa lợi nhuận, cơ hội tăng trưởng và đòn bẩy tài chính, các công ty cần cân nhắc kỹ lưỡng khi lựa chọn nguồn vốn phù hợp với giai đoạn phát triển và mục tiêu tài chính.

4. Nâng cao năng lực quản trị rủi ro và ổn định hoạt động: Do tính bất ổn công ty có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, doanh nghiệp cần thiết lập hệ thống quản lý rủi ro hiệu quả để giảm thiểu biến động lợi nhuận, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn vay với chi phí hợp lý.

Các giải pháp trên nên được thực hiện trong vòng 2-3 năm tới, với sự phối hợp giữa ban lãnh đạo doanh nghiệp, các cơ quan quản lý thị trường và nhà đầu tư nhằm tạo môi trường tài chính lành mạnh và bền vững.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản trị tài chính doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ tác động của tính thanh khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn, từ đó xây dựng chiến lược tài chính tối ưu, giảm chi phí vốn và nâng cao giá trị doanh nghiệp.

2. Nhà đầu tư và phân tích chứng khoán: Cung cấp cơ sở để đánh giá rủi ro và tiềm năng tài chính của các công ty niêm yết dựa trên tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn, hỗ trợ quyết định đầu tư chính xác hơn.

3. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Hỗ trợ trong việc xây dựng chính sách và quy định nhằm nâng cao tính thanh khoản thị trường, đảm bảo sự phát triển bền vững và minh bạch của thị trường chứng khoán Việt Nam.

4. Các nhà nghiên cứu và học viên chuyên ngành tài chính - ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá cho các nghiên cứu tiếp theo về cấu trúc vốn, tính thanh khoản và các yếu tố ảnh hưởng trong thị trường mới nổi như Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Tính thanh khoản cổ phiếu được đo lường như thế nào trong nghiên cứu này?
   Chỉ số kém thanh khoản ILLIQ của Amihud (2002) được sử dụng, phản ánh tỷ lệ biến động giá cổ phiếu so với khối lượng giao dịch hàng ngày, kết hợp độ rộng và độ sâu của thị trường.

2. Mối quan hệ giữa tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn là gì?
   Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa chỉ số kém thanh khoản và tỷ lệ đòn bẩy tài chính, tức cổ phiếu kém thanh khoản dẫn đến công ty sử dụng nhiều nợ vay hơn.

3. Tại sao quy mô công ty ảnh hưởng đến cấu trúc vốn?
   Các công ty lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn vay dễ dàng hơn và rủi ro phá sản thấp hơn, do đó có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn.

4. Tỷ suất lợi nhuận ảnh hưởng thế nào đến đòn bẩy tài chính?
   Tỷ suất lợi nhuận có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, khi lợi nhuận cao giúp công ty ưu tiên sử dụng vốn nội bộ thay vì vay nợ.

5. Mô hình hồi quy nào được lựa chọn để phân tích dữ liệu?
   Mô hình Fixed Effect được lựa chọn dựa trên kết quả kiểm định F test và Hausman test, cho thấy phù hợp và có ý nghĩa thống kê cao nhất trong nghiên cứu.

Kết luận

• Luận văn xác định rõ mối quan hệ cùng chiều giữa tính kém thanh khoản cổ phiếu và tỷ lệ đòn bẩy tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2012.
• Các biến kiểm soát như quy mô công ty, tỷ suất lợi nhuận, tỷ lệ khấu hao và tính bất ổn công ty cũng có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn.
• Mô hình hồi quy Fixed Effect được xác định là phù hợp nhất để phân tích dữ liệu bảng trong nghiên cứu này.
• Kết quả nghiên cứu góp phần làm rõ vai trò của yếu tố thị trường trong quyết định cấu trúc vốn, bổ sung cho các nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào yếu tố công ty.
• Các bước tiếp theo nên tập trung vào mở rộng mẫu nghiên cứu, cập nhật dữ liệu mới và phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng khác nhằm hoàn thiện khung lý thuyết và thực tiễn quản trị tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam.

Để nâng cao hiệu quả quản trị tài chính và tối ưu hóa cấu trúc vốn, các nhà quản lý doanh nghiệp và nhà đầu tư nên áp dụng kết quả nghiên cứu này trong chiến lược phát triển và ra quyết định tài chính.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH **************** NGUYỄN THỊ THANH THÚY ẢNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH **************** NGUYỄN THỊ THANH THÚY ẢNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học PGS.

NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CẢM ƠN Xin gửi lời cảm ơn chân thành đến PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, giảng viên hướng dẫn đã tận tình chỉ bảo và đóng góp những ý kiến quý giá để tôi hoàn thành luận văn này. Xin gửi lời cảm ơn chân thành đến các thầy cô trường Đại học Kinh tế Thành Phố Hồ Chí Minh, đặc biệt là các thầy cô chuyên ngành tài chính doanh nghiệp, đã giảng dạy và cung cấp cho tôi những kiến thức quý giá trong quá trình học tập tại trường. Xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, bạn bè và đồng nghiệp đã giúp đỡ tôi trong việc tìm kiếm, xử lý dữ liệu và tạo điều kiện hỗ trợ tôi trong thời gian làm luận văn.

Chân thành cảm ơn đến tất cả các thầy cô, anh chị và các bạn. Nguyễn Thị Thanh Thúy TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ẢNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” là công trình nghiên cứu của bản thân tôi, dưới sự hướng dẫn và góp ý của giảng viên hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang. Dữ liệu nghiên cứu được thu thập đáng tin cậy. Các kết quả tham khảo nghiên cứu có trích dẫn rõ ràng.

Nguyễn Thị Thanh Thúy TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cảm ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu TÓM TẮT 1. CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP .1 Tính thanh khoản cổ phiếu .3 Các nghiên cứu về tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn. PHƯƠNG PHÁP LUẬN VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .1 Nguồn dữ liệu .2 Phương pháp nghiên cứu .3 Mô hình nghiên cứu .4 Mô tả các biến.1 Biến phụ thuộc .2 Biến độc lập .3 Biến kiểm soát .5 Giả thuyết nghiên cứu. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .1 Thống kê mô tả.

25 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Kiểm định tính đa cộng tuyến .3 Hồi quy theo các phương pháp Pool, Fixed Effect và Random Effect .1 Hồi quy theo phương pháp Pool .2 Hồi quy theo phương pháp Fixed Effect .3 Hồi quy theo phương pháp Random Effect .4 Kiểm định sự phù hợp giữa các phương pháp Pool, Fixed Effect và Random Effect .1 Thực hiện kiểm định F test .2 Thực hiện kiểm định Hausman test .1 Tổng hợp kết quả .2 Hạn chế của luận văn và các hướng nghiên cứu tiếp theo. 47 Tài liệu tham khảo Phụ lục TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1: Tóm tắt các mẫu quan sát theo ngành Bảng 2: Tóm tắt mô tả thống kê các biến Bảng 3: Kết quả tương quan giữa các biến độc lập Bảng 4: Kết quả hồi quy phụ các biến độc lập – hệ số R2 và hệ số VIF Bảng 5: Kết quả hồi quy mô hình theo phương pháp Pool Bảng 6: Kết quả hồi quy mô hình theo phương pháp Fixed Effect Bảng 7: Kết quả hồi quy mô hình theo phương pháp Random Effect Bảng 8: Bảng so sánh 3 phương pháp hồi quy: Pool – Fixed Effect – Random Effect Bảng 9: Kết quả kiểm định F test Bảng 10: Kết quả kiểm định Hausman test Bảng 11: Tổng hợp kết quả nghiên cứu và kỳ vọng TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TÓM TẮT Bài viết đi nghiên cứu ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn của các công ty niên yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác giả sử dụng mẫu nghiên cứu là 83 công ty đang niêm yết, được lựa chọn trên 2 sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh trong suốt giai đoạn từ 2007 đến 2012. Bài nghiên cứu sử dụng kết quả nghiên cứu của Amihud khi thực hiện đo lường tính thanh khoản.

Mô hình của bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng theo 3 cách là Pool, Fixed Effect (hiệu ứng cố định) và Random Effect (hiệu ứng ngẫu nhiên). Tiếp theo đó, tác giả dùng kiểm định hồi quy F test và Hausman test để kiểm tra xem mô hình nào là phù hợp nhất. Kết quả nghiên cứu cho thấy sử dụng mô hình nghiên cứu với hiệu ứng cố định Fixed Effect cho kết quả đáng tin cậy nhất. Kết luận rút ra là chỉ số tính kém thanh khoản cổ phiếu có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính, nói cách khác, chỉ số thanh khoản cổ phiếu có tác động ngược chiều lên đòn bẩy tài chính.

Ngoài ra, tác giả cũng tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa các biến quy mô công ty, tỷ lệ khấu hao, tính bất ổn công ty lên đòn bẩy tài chính và quan hệ ngược chiều giữa biến tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, tỷ suất lợi nhuận và giá trị thị trường của cổ phiếu lên đòn bẩy tài chính. Từ khóa: tính kém thanh khoản cổ phiếu, tính thanh khoản cổ phiếu, đòn bẩy tài chính, dữ liệu bảng TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. GIỚI THIỆU Lựa chọn cấu trúc vốn là một trong những vấn đề quan trọng, có tính chất sống còn trong những quyết định tài chính của doanh nghiệp. Xây dựng cấu trúc vốn thế nào để đạt đến kết quả chi phí sử dụng vốn thấp nhất và giá trị doanh nghiệp đạt lớn nhất là một trong những mối quan tâm hàng đầu của các nhà quản trị tài chính.

Một cấu trúc vốn phù hợp sẽ có tác động thúc đẩy năng lực kinh doanh của doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh. Quyết định lựa chọn cấu trúc vốn của doanh nghiệp phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố khác nhau. Khung lý thuyết liên quan đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn rất đã có từ rất sớm với nhiều quan điểm, bổ sung cho nhau để hoàn chỉnh hơn, đầy đủ hơn, tạo thành nền tảng khá vững chắc cho nhiều nghiên cứu khắp nơi trên thế giới. Từ những quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn đến lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller (M&M), lý thuyết chi phí đại diện của Jenshen và Merkling, lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf đến những lý thuyết hiện đại về cấu trúc vốn như lý thuyết điều chỉnh thị trường, thuyết hệ thống quản lý… Trên cơ sở khung lý thuyết nền tảng này, đã có rất nhiều bài nghiên cứu, được thực hiện ở nhiều quốc gia trên thế giới nghiên cứu tác động của các yếu tố đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn của các doanh nghiệp.

Tựu trung lại, một kết quả được chấp nhận rộng rãi liên quan đến các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn có thể kể đến khả năng sinh lợi, rủi ro kinh doanh, thuế, quy mô công ty, khả năng tăng trưởng, tính thanh khoản,… Các tác giả ở Việt Nam đã vận dụng kết quả của các tác giả trên thế giới, tiếp cận theo những hướng khác nhau để đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn tại thị trường Việt Nam. Nhìn chung, kết quả nghiên cứu là phù hợp với các lý thuyết và phù hợp với bằng chứng thực nghiệm được chấp nhận rộng rãi. 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Một trong những nhân tố có tác động đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn phải kể đến tính thanh khoản cổ phiếu. Phần lớn các nghiên cứu về đề tài cấu trúc vốn của doanh nghiệp chỉ quan tâm nhiều đến yếu tố công ty như: khả năng sinh lợi, quy mô công ty, khả năng tăng trưởng.

các yếu tố thuộc về thị trường lại có ít nghiên cứu hơn. Nghiên cứu về tính thanh khoản cổ phiếu tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp là nghiên cứu về yếu tố thị trường. Gần đây, một số tác giả trên thế giới đã tiến hành những nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Có thể kể đến nghiên cứu của Frieder và Martell (2006) về ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu lên cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên NYSE trong giai đoạn 1988-1998; nghiên cứu của Lipson và Mortal (2009) về ảnh hưởng của tính thanh khoản cổ phiếu lên cấu trúc vốn của các công ty niêm yết ở Mỹ; nghiên cứu của Udomsirikul, Jamreornvong và Jiraporn (2011) về tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn các công ty ở Thái Lan; nghiên cứu của Arabzaded và Maghaminejad (2011) về thính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Tehran; nghiên cứu của Bahman Khalaj, Salman Farisian và Seyed Mohammadreza Karbalaee (2013) về tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn của 100 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Malaysia… Phần lớn, những bằng chứng thực nghiệm này cho thấy có một mối quan hệ ngược chiều giữa tính thanh khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn của công ty.

Điều này có nghĩa là, những công ty có cổ phiếu có tính thanh khoản cao sẽ có tỷ lệ vay nợ thấp hơn. Câu hỏi đặt ra là liệu các kết quả nghiên cứu trên có đúng với thị trường Việt Nam. Trong khi hầu như tại Việt Nam, dù có rất nhiều nghiên cứu khác nhau về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, yếu tố tính thanh khoản cổ phiếu dường như vẫn còn chưa được xem xét.…Xuất phát từ thực tế đó, mục tiêu của bài nghiên cứu là tìm ra mối quan hệ giữa tính thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Để đạt được mục tiêu nghiên cứu này, bài nghiên cứu được thực hiện và lần lượt trả lời các câu hỏi có liên quan: 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Dựa trên những lý thuyết tài chính và những bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm nào để xác định các nhân tố nói chung và tính thanh khoản cổ phiếu nói riêng ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn của doanh nghiệp.