Luận văn thạc sĩ: Ảnh hưởng của cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp Việt Nam

Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc về quản trị tài chính.

• Tác giả: Lê Hữu Triển
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Cấu Trúc Tài Sản Đến Đòn Bẩy Tài Chính Của Các Doanh Nghiệp Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2018
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu và các câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Đóng góp của đề tài
• 1.6. Kết cấu đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Khung lý thuyết về cấu trúc tài sản liên quan đến đòn bẩy tài chính
• 2.1.1. Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order theory)
• 2.1.2. Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off theory)
• 2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm về đòn bẩy tài chính và kênh thế chấp của công ty
• 3. CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Phương pháp nghiên cứu
• 3.2.1. Các giả thuyết nghiên cứu
• 3.2.2. Mô hình nghiên cứu và mô tả biến
• 3.2.2.1. Mô hình cơ sở
• 3.2.2.2. Các mô hình mở rộng
• 3.2.3. Phương pháp ước lượng hồi quy
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ HỒI QUY
• 4.1. Thống kê mô tả
• 4.2. Hệ số tương quan
• 4.3. Kết quả hồi quy
• 4.3.1. Kết quả hồi quy mô hình 1
• 4.3.2. Kết quả hồi quy mô hình 2
• 4.3.3. Kết quả hồi quy mô hình 3
• 4.3.4. Kết quả hồi quy mô hình 4
• 4.4. Kết quả nghiên cứu
• 4.5. Hạn chế của Luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về ảnh hưởng của cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài chính

Cấu trúc tài sản đóng vai trò quan trọng trong việc xác định mức độ đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa các loại tài sản và khả năng sử dụng nợ vay của doanh nghiệp. Đặc biệt, tài sản thế chấp có thể ảnh hưởng đến quyết định vay nợ và mức độ rủi ro tài chính mà doanh nghiệp phải đối mặt.

1.1. Cấu trúc tài sản và đòn bẩy tài chính Khái niệm cơ bản

Cấu trúc tài sản bao gồm tài sản ngắn hạn và dài hạn, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng vay nợ của doanh nghiệp. Tài sản thế chấp giúp giảm thiểu rủi ro cho các nhà cho vay, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc tiếp cận nguồn vốn.

1.2. Tầm quan trọng của tài sản thế chấp trong quyết định vay nợ

Tài sản thế chấp không chỉ giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn mà còn giảm thiểu chi phí vay. Các nghiên cứu cho thấy rằng doanh nghiệp có tài sản thế chấp có khả năng vay nợ cao hơn so với doanh nghiệp không có.

II. Thách thức trong việc quản lý đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp

Mặc dù cấu trúc tài sản có thể hỗ trợ doanh nghiệp trong việc vay nợ, nhưng cũng tồn tại nhiều thách thức. Việc quản lý đòn bẩy tài chính không chỉ liên quan đến việc sử dụng nợ mà còn phải cân nhắc đến rủi ro tài chính và khả năng thanh toán.

2.1. Rủi ro tài chính và ảnh hưởng đến quyết định vay nợ

Rủi ro tài chính có thể ảnh hưởng đến khả năng thanh toán nợ của doanh nghiệp. Doanh nghiệp cần phải đánh giá kỹ lưỡng khả năng sinh lời và khả năng hoàn trả nợ trước khi quyết định vay.

2.2. Chi phí vốn và ảnh hưởng đến cấu trúc tài sản

Chi phí vốn cao có thể làm giảm khả năng vay nợ của doanh nghiệp. Doanh nghiệp cần tối ưu hóa cấu trúc tài sản để giảm thiểu chi phí này và tăng cường khả năng tiếp cận nguồn vốn.

III. Phương pháp tối ưu hóa cấu trúc tài sản để tăng cường đòn bẩy tài chính

Để tối ưu hóa cấu trúc tài sản, doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp quản lý tài chính hiệu quả. Việc sử dụng tài sản thế chấp một cách hợp lý có thể giúp doanh nghiệp tăng cường khả năng vay nợ mà không làm gia tăng rủi ro tài chính.

3.1. Chiến lược sử dụng tài sản thế chấp hiệu quả

Doanh nghiệp cần xác định các tài sản có thể sử dụng làm tài sản thế chấp để tối ưu hóa khả năng vay nợ. Việc này không chỉ giúp tăng cường khả năng tiếp cận vốn mà còn giảm thiểu chi phí vay.

3.2. Quản lý rủi ro tài chính trong quá trình vay nợ

Quản lý rủi ro tài chính là một yếu tố quan trọng trong việc tối ưu hóa cấu trúc tài sản. Doanh nghiệp cần xây dựng các kế hoạch dự phòng để đối phó với các tình huống bất ngờ có thể xảy ra.

IV. Ứng dụng thực tiễn của nghiên cứu về cấu trúc tài sản và đòn bẩy tài chính

Nghiên cứu này không chỉ mang lại giá trị lý thuyết mà còn có ứng dụng thực tiễn trong việc quản lý tài chính doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có thể áp dụng các kết quả nghiên cứu để cải thiện cấu trúc tài sản và tối ưu hóa đòn bẩy tài chính.

4.1. Các doanh nghiệp Việt Nam và thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính

Nghiên cứu cho thấy rằng nhiều doanh nghiệp Việt Nam vẫn chưa tối ưu hóa cấu trúc tài sản của mình. Việc áp dụng các phương pháp quản lý tài chính hiệu quả có thể giúp họ cải thiện tình hình tài chính.

4.2. Kết quả nghiên cứu và khuyến nghị cho doanh nghiệp

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng việc sử dụng tài sản thế chấp có thể giúp doanh nghiệp tăng cường khả năng vay nợ. Doanh nghiệp cần xem xét lại cấu trúc tài sản của mình để tối ưu hóa đòn bẩy tài chính.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc tài sản đến đòn bẩy tài chính mở ra nhiều hướng nghiên cứu mới. Các doanh nghiệp cần tiếp tục nghiên cứu và áp dụng các phương pháp quản lý tài chính hiệu quả để tối ưu hóa cấu trúc tài sản.

5.1. Tương lai của nghiên cứu về cấu trúc tài sản

Nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích sâu hơn về mối quan hệ giữa cấu trúc tài sản và đòn bẩy tài chính trong các ngành khác nhau.

5.2. Khuyến nghị cho các nhà quản lý tài chính

Các nhà quản lý tài chính cần chú trọng đến việc tối ưu hóa cấu trúc tài sản để tăng cường khả năng vay nợ và giảm thiểu rủi ro tài chính.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam phát triển mạnh mẽ từ năm 2007 đến 2016, việc sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp trở thành một chủ đề nghiên cứu quan trọng nhằm đánh giá hiệu quả quản lý vốn và khả năng tài trợ nợ. Theo ước tính, mẫu nghiên cứu gồm 326 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội với 11.189 quan sát trong giai đoạn 2007-2016. Vấn đề trọng tâm là làm rõ ảnh hưởng của cấu trúc tài sản, đặc biệt là tài sản thế chấp, đến mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam. Mục tiêu nghiên cứu nhằm kiểm định mối quan hệ giữa tài sản dài hạn, tài sản ngắn hạn với đòn bẩy tài chính dài hạn và ngắn hạn, đồng thời phân tích vai trò của kênh tài sản thế chấp trong việc tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng và phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Nghiên cứu cũng xem xét tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2008 đến hoạt động tài trợ nợ của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn lớn trong việc hỗ trợ các nhà quản lý doanh nghiệp và nhà hoạch định chính sách tài chính trong việc tối ưu hóa cấu trúc vốn, nâng cao năng lực cạnh tranh và giảm thiểu rủi ro tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết tài chính doanh nghiệp chủ đạo:

• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order theory): Giải thích cách các doanh nghiệp ưu tiên sử dụng các nguồn vốn theo thứ tự từ lợi nhuận giữ lại, nợ vay đến phát hành cổ phiếu mới nhằm giảm thiểu bất cân xứng thông tin và chi phí tài chính. Doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thường tăng nợ khi nguồn tài trợ nội bộ không đủ.

• Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off theory): Mô tả sự cân bằng giữa lợi ích từ tấm chắn thuế của nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính. Doanh nghiệp có tài sản hữu hình lớn và quy mô lớn có xu hướng sử dụng nợ vay nhiều hơn do khả năng giảm thiểu rủi ro phá sản và tận dụng lợi ích thuế.

Ngoài ra, các khái niệm chính bao gồm: đòn bẩy tài chính (tỷ lệ nợ trên tổng tài sản), tài sản cố định hữu hình (bất động sản, nhà xưởng, máy móc thiết bị), tài sản ngắn hạn (hàng tồn kho, khoản phải thu), tài sản thế chấp, và xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp (được đo bằng chỉ số Z-score).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng không cân bằng gồm 326 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE và HNX trong 40 quý từ quý 1/2007 đến quý 4/2016, với tổng số 11.189 quan sát. Dữ liệu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính hợp nhất, phần mềm FinPro và các trang chứng khoán uy tín.

Phương pháp phân tích bao gồm:

• Mô hình hồi quy đa biến: Sử dụng các mô hình Pooled-OLS, Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM) để kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc tài sản và đòn bẩy tài chính.

• Kiểm định mô hình: Sử dụng F-test, Hausman-test để lựa chọn mô hình phù hợp; kiểm định đa cộng tuyến bằng hệ số phóng đại phương sai (VIF); kiểm định phương sai thay đổi và tự tương quan.

• Phương pháp ước lượng GMM (Generalized Method of Moments): Áp dụng để khắc phục hiện tượng nội sinh và phương sai thay đổi, đảm bảo tính chính xác và tin cậy của kết quả.

Các biến chính trong mô hình bao gồm: đòn bẩy tài chính tổng thể, đòn bẩy ngắn hạn, đòn bẩy dài hạn, tài sản cố định hữu hình (Net PPE), hàng tồn kho, khoản phải thu, chỉ số tăng trưởng (Log Tobin’s Q), thu nhập ròng (Log net income), xếp hạng tín nhiệm (Z-score), biến giả phát hành trái phiếu doanh nghiệp và biến giả giai đoạn khủng hoảng tài chính.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc tài sản và đòn bẩy tài chính: Kết quả hồi quy cho thấy tài sản cố định hữu hình (Net PPE) có tương quan dương và có ý nghĩa thống kê với đòn bẩy tài chính tổng thể và đòn bẩy dài hạn, với hệ số khoảng 0.01 (p<0.01). Tài sản ngắn hạn như khoản phải thu cũng có tương quan dương với đòn bẩy ngắn hạn, hệ số tương quan khoảng 0.009 (p<0.05).

2. Phân biệt tác động của tài sản dài hạn và ngắn hạn: Tài sản dài hạn chủ yếu ảnh hưởng đến đòn bẩy dài hạn, trong khi tài sản ngắn hạn như hàng tồn kho và khoản phải thu ảnh hưởng đến đòn bẩy ngắn hạn. Trung bình, đòn bẩy ngắn hạn chiếm khoảng 32% trong tổng cấu trúc nợ, cao hơn đòn bẩy dài hạn (khoảng 10%).

3. Vai trò của kênh tài sản thế chấp đối với doanh nghiệp phụ thuộc ngân hàng: Doanh nghiệp không phát hành trái phiếu doanh nghiệp (phụ thuộc vào vay ngân hàng) có mức độ ảnh hưởng của tài sản thế chấp đến đòn bẩy tài chính cao hơn so với doanh nghiệp có phát hành trái phiếu. Điều này phản ánh tính quan trọng của tài sản thế chấp trong việc tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng.

4. Ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008: Trong giai đoạn khủng hoảng, mối liên hệ giữa tài sản thế chấp và đòn bẩy tài chính có xu hướng giảm sút, đặc biệt đối với các doanh nghiệp phụ thuộc vào vay ngân hàng. Nguyên nhân bao gồm việc thắt chặt tín dụng, giảm giá trị tài sản thế chấp và sự ưu tiên cho các khoản vay có chất lượng tín dụng cao hơn.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và trật tự phân hạng, đồng thời củng cố các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về vai trò của tài sản thế chấp trong việc giảm thiểu rủi ro bất cân xứng thông tin và rủi ro đạo đức. Việc tài sản cố định hữu hình có ảnh hưởng tích cực đến đòn bẩy dài hạn cho thấy các doanh nghiệp sử dụng tài sản này làm tài sản đảm bảo để vay vốn dài hạn với chi phí thấp hơn. Tài sản ngắn hạn như khoản phải thu có ảnh hưởng đến đòn bẩy ngắn hạn phản ánh vòng đời tài sản gắn liền với kỳ hạn nợ.

Sự khác biệt về tác động giữa doanh nghiệp phát hành trái phiếu và doanh nghiệp phụ thuộc ngân hàng cho thấy thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam đang phát triển nhưng vẫn chưa phổ biến rộng rãi, khiến các doanh nghiệp nhỏ và vừa phải dựa nhiều vào tài sản thế chấp để vay ngân hàng. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã làm giảm khả năng tiếp cận tín dụng, làm suy yếu vai trò của tài sản thế chấp trong việc hỗ trợ đòn bẩy tài chính, nhất là trong các doanh nghiệp phụ thuộc ngân hàng.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ thể hiện tỷ trọng đòn bẩy ngắn hạn và dài hạn theo từng năm, bảng hệ số hồi quy với các biến độc lập và kiểm định mô hình, cũng như biểu đồ so sánh mức độ ảnh hưởng của tài sản thế chấp trước và sau khủng hoảng.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý và sử dụng hiệu quả tài sản cố định: Doanh nghiệp cần chú trọng đầu tư và bảo trì tài sản cố định hữu hình nhằm nâng cao giá trị tài sản thế chấp, từ đó tăng khả năng tiếp cận nguồn vốn vay dài hạn với chi phí thấp hơn. Thời gian thực hiện: 1-3 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo doanh nghiệp.

2. Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Các cơ quan quản lý cần thúc đẩy hoàn thiện khung pháp lý và minh bạch thông tin để tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn qua phát hành trái phiếu, giảm sự phụ thuộc vào vay ngân hàng và tài sản thế chấp. Thời gian thực hiện: 2-5 năm; Chủ thể: Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.

3. Nâng cao năng lực xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp: Khuyến khích doanh nghiệp áp dụng các tiêu chuẩn xếp hạng tín nhiệm nội bộ hoặc hợp tác với các tổ chức đánh giá để cải thiện uy tín và khả năng huy động vốn. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Doanh nghiệp, tổ chức xếp hạng tín nhiệm.

4. Tăng cường giám sát và hỗ trợ doanh nghiệp trong giai đoạn khủng hoảng: Ngân hàng và các tổ chức tín dụng cần xây dựng các chính sách tín dụng linh hoạt, hỗ trợ doanh nghiệp duy trì tài sản thế chấp và khả năng vay vốn trong các giai đoạn khó khăn kinh tế. Thời gian thực hiện: liên tục; Chủ thể: Ngân hàng, cơ quan quản lý tài chính.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ vai trò của cấu trúc tài sản trong việc tối ưu hóa đòn bẩy tài chính, từ đó xây dựng chiến lược tài chính phù hợp nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

2. Chuyên gia tài chính và ngân hàng: Cung cấp cơ sở khoa học để đánh giá khả năng vay vốn của doanh nghiệp dựa trên cấu trúc tài sản và tài sản thế chấp, hỗ trợ trong việc ra quyết định tín dụng và quản lý rủi ro.

3. Nhà hoạch định chính sách: Hỗ trợ xây dựng các chính sách phát triển thị trường vốn, hoàn thiện khung pháp lý về tài sản thế chấp và thị trường trái phiếu doanh nghiệp nhằm thúc đẩy sự phát triển bền vững của hệ thống tài chính.

4. Giảng viên và sinh viên ngành Tài chính – Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo học thuật sâu sắc về mối quan hệ giữa cấu trúc tài sản và đòn bẩy tài chính, đồng thời cung cấp phương pháp nghiên cứu và phân tích dữ liệu thực tiễn.

Câu hỏi thường gặp

1. Cấu trúc tài sản ảnh hưởng như thế nào đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp?
   Cấu trúc tài sản, đặc biệt là tài sản cố định hữu hình và tài sản ngắn hạn, có ảnh hưởng tích cực đến đòn bẩy tài chính. Tài sản cố định hữu hình giúp doanh nghiệp vay dài hạn dễ dàng hơn, trong khi tài sản ngắn hạn hỗ trợ vay ngắn hạn. Ví dụ, doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định cao thường có đòn bẩy dài hạn cao hơn.

2. Tại sao tài sản thế chấp quan trọng hơn đối với doanh nghiệp phụ thuộc vay ngân hàng?
   Doanh nghiệp vay ngân hàng thường phải cung cấp tài sản thế chấp để giảm rủi ro cho ngân hàng. Trong khi đó, doanh nghiệp phát hành trái phiếu ít phụ thuộc vào tài sản thế chấp do thị trường trái phiếu có cơ chế đánh giá tín nhiệm khác. Vì vậy, tài sản thế chấp là yếu tố quyết định khả năng vay ngân hàng.

3. Cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008 ảnh hưởng thế nào đến mối quan hệ giữa tài sản thế chấp và đòn bẩy tài chính?
   Trong giai đoạn khủng hoảng, ngân hàng thắt chặt tín dụng và giá trị tài sản thế chấp giảm, làm giảm mối liên hệ giữa tài sản thế chấp và đòn bẩy tài chính, đặc biệt với doanh nghiệp phụ thuộc vay ngân hàng. Doanh nghiệp có xếp hạng tín nhiệm cao có xu hướng phát hành trái phiếu để bù đắp thiếu hụt tín dụng.

4. Làm thế nào để doanh nghiệp nâng cao khả năng tiếp cận nguồn vốn vay?
   Doanh nghiệp nên tăng giá trị tài sản cố định hữu hình, cải thiện xếp hạng tín nhiệm và đa dạng hóa nguồn vốn, bao gồm phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Đồng thời, duy trì chính sách quản lý tài sản hiệu quả và minh bạch thông tin tài chính.

5. Phương pháp nghiên cứu nào được sử dụng để đảm bảo kết quả chính xác?
   Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng không cân bằng với 11.189 quan sát, áp dụng các mô hình hồi quy đa biến (Pooled-OLS, FEM, REM) và phương pháp GMM để khắc phục nội sinh và phương sai thay đổi, đảm bảo kết quả hồi quy có tính tin cậy và phù hợp với đặc điểm dữ liệu.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc tài sản, đặc biệt là tài sản thế chấp, với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2007-2016.
• Tài sản dài hạn ảnh hưởng chủ yếu đến đòn bẩy dài hạn, trong khi tài sản ngắn hạn tác động đến đòn bẩy ngắn hạn, phù hợp với vòng đời tài sản và kỳ hạn nợ.
• Kênh tài sản thế chấp đóng vai trò quan trọng hơn đối với doanh nghiệp phụ thuộc vay ngân hàng so với doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp.
• Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2008 làm giảm mối liên hệ giữa tài sản thế chấp và đòn bẩy tài chính, đặc biệt trong nhóm doanh nghiệp vay ngân hàng.
• Các bước tiếp theo bao gồm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, nâng cao năng lực xếp hạng tín nhiệm và hoàn thiện khung pháp lý về tài sản thế chấp nhằm hỗ trợ doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn.

Hành động ngay: Các nhà quản lý doanh nghiệp và nhà hoạch định chính sách nên áp dụng các giải pháp đề xuất để nâng cao hiệu quả tài trợ vốn, giảm thiểu rủi ro tài chính và thúc đẩy sự phát triển bền vững của doanh nghiệp Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu. Trong chương này, tác giả trình bày lý do chọn đề tài, xác định mục tiêu nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và kết cấu của đề tài. Chương 2: Khung lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây. Trong chương này, tác giả trình bày tổng quan các nghiên cứu trước đây về mối tương quan giữa giá trị của TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 tài sản thế chấp và khả năng thanh lý bao gồm thời gian và giá trị của tài sản đã thế chấp.

Bên cạnh đó, tái khẳng định tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn có liên quan đến việc sử dụng đòn bẩy ngắn hạn, đòn bẩy tài chính dài hạn của các doanh nghiệp. Đồng thời, cung cấp bằng chứng cho thấy mức độ ảnh hưởng của ngân hàng cũng tác động đến hoạt động tài trợ nợ của công ty, đặc biệt là giá trị các khoản thế chấp cũng chịu tác động không nhỏ của cuộc khủng hoảng tài thế giới trong giai đoạn những năm 2007-2008. Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.Trong chương này, tác giả làm rõ mô hình thực nghiệm, hàm hồi quy, danh sách biến, nguồn dữ liệu và phương pháp ước lượng. Chương 4: Nội dung và thảo luận kết quả nghiên cứu.

Chương 5: Kết luận. Chương này sẽ tổng kết các kết quả mà đề tài đạt được và rút ra các hạn chế của đề tài, những gợi ý và hướng nghiên cứu tiếp theo. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6 CHƯƠNG 2. KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết về cấu trúc tài sản liên quan đến đòn bẩy tài chính.1 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order theory) Theo lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order theory), các công ty có thể bị hạn chế tài chính do xảy ra tình trạng bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và các nhà đầu tư, để từ đó các công ty áp dụng một hệ thống phân cấp trong việc lựa chọn các nguồn vốn.

Trước tiên, các doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận giữ lại; nếu cần thêm nguồn tài trợ bên ngoài, các công ty sẽ ưu tiên sử dụng nợ, và cuối cùng, các công ty mới lựa chọn nguồn tài trợ đến từ phát hành cổ phiếu mới để tăng vốn chủ sở hữu. Đồng thời lý thuyết trật tự phân hạng cũng cho rằng các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao phải thực hiện các dự án đầu tư lớn, tạo ra nhiều nhu cầu về tài chính hơn. Trong bối cảnh này, khi nguồn tài trợ nội bộ bị cạn kiệt, các công ty sẽ có xu hướng sử dụng nợ thay vì tài trợ bằng vốn cổ phần từ việc phát hành mới để tài trợ cho các cơ hội tăng trưởng (Shyam-Sunder, Myers 1999, Ramalho, Silva 2009). Do đó, các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng tốt sẽ tăng nợ khi các nguồn tài trợ nội bộ không đáp ứng đủ nhu cầu.

Cuối cùng, những doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ có khả năng giảm tình trạng bất cân xứng thông tin đối với chủ nợ dẫn đến khả năng tiếp cận với những nguồn tài trợ nợ dễ dàng hơn.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off theory) Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn là lý thuyết trong lĩnh vực kinh tế tài chính nói chung, trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp nói riêng. Mục đích của lý thuyết này là giải thích vì sao các doanh nghiệp thường được tài trợ một phần bằng nợ vay, một phần bằng vốn cổ phần. Lý do khiến các doanh nghiệp không thể tài trợ hoàn toàn bằng nợ vay là vì, TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 7 bên cạnh sự hiện hữu lợi ích tấm chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ bằng nợ cũng phát sinh nhiều bất lợi, điển hình nhất là việc sử dụng nợ làm phát sinh chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm cả chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp dẫn đến phá sản doanh nghiệp. Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cũng khẳng định rằng các doanh nghiệp có động cơ sử dụng nhiều nợ vay vì lợi ích từ tấm chắn thuế, vấn đề này đã được đề cập trong nghiên cứu của DeAngelo, Masulis (1980); Fama (2002); López-Gracia, Sogorb-Mira (2008).

Dựa trên lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, các công ty có khả năng sinh lời cao sẽ có khả năng áp dụng một mức nợ cao hơn nhằm sử dụng triệt để tính năng của tấm chắn thuế. Những công ty này có thể hoàn thành trách nhiệm của mình trong việc hoàn trả nợ và các khoản lãi, từ đó làm giảm khả năng phá sản. Đồng thời, các doanh nghiệp, với tài sản hữu hình có giá trị sử dụng làm tài sản thế chấp, có thể tiếp cận dễ dàng hơn với nguồn tài trợ bên ngoài và do đó có thể sử dụng mức nợ cao hơn so với các công ty mà tài sản hữu hình có giá trị thế chấp thấp. Cuối cùng, các công ty có quy mô lớn hơn có khuynh hướng đa dạng hóa hơn các hoạt động sản xuất kinh doanh lẫn hoạt động tài trợ, do đó khả năng bị phá sản được giảm thiểu (Titman, Wessels 1988).

Ngoài ra, các công ty lớn có lợi nhuận ít biến động hơn, dẫn đến hoạt động thanh toán nợ vay được kiểm soát tốt hơn và vì vậy, doanh nghiệp có nhiều khả năng để tối đa hóa khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế của lãi vay (Smith, Stulz, 1985). Do đó, theo cách tiếp cận của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, các công ty có quy mô lớn có khuynh hướng tăng mức sử dụng nợ với lý do là khả năng phá sản thấp hơn và cũng như là một cách để gia tăng lợi ích từ tấm chắn thuế. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về đòn bẩy tài chính và kênh thế chấp của công ty Hợp đồng tín dụng thường yêu cầu người đi vay phải có tài sản thế chấp (Merris, 1979). Chính vì thế mối liên hệ giữa giá trị tài sản thế chấp và các hợp đồng tín dụng luôn là đề tài hấp dẫn đối với các nhà nghiên cứu.

Bằng chứng là những nghiên cứu của các tác giả như Chan và Thakor (1987); Boot (1991) hay Campello (2013) đã quan tâm đến mối liên hệ này và họ còn chi tiết hơn khi đã phân tích các vấn đề liên quan đến tài sản thế chấp và đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp thay vì chỉ đơn thuần là tài sản thế chấp và các hợp đồng tín dụng. Cụ thể, nghiên cứu của Chan và Thakor (1987) xem xét giải ngân hợp đồng tín dụng chịu sự ảnh hưởng như thế nào từ những tài sản dùng cho thế chấp, việc làm này dựa trên những tiêu chuẩn cân bằng cạnh tranh do Chan và Thakor (1987) đặt ra trong nghiên cứu của mình. Hiểu theo cách khác, nghiên cứu này phân tích những tài sản thế chấp có tác động ra sao đối với việc tiếp cận hợp đồng tín dụng của các doanh nghiệp hay rõ hơn là đối với đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Kết quả là trong điều kiện cân bằng cạnh tranh nếu các tài sản thế chấp dùng cho hợp đồng tín dụng không gặp phải rào cản nào, điều này sẽ tạo thuận lợi cho việc phân bổ nguồn vốn của ngân hàng đối với nhu cầu tín dụng đó, và vì vậy dễ dàng tác động đến đòn bẩy tài chính doanh nghiệp do việc này giúp giảm thiểu các vấn đề như rủi ro đạo đức và lựa chọn đối nghịch.

Nghiên cứu của Boot (1991) cũng ủng hộ quan điểm này khi cho rằng tài sản thế chấp là một công cụ mạnh mẽ để đối phó với rủi ro đạo đức, mặc dù việc này áp đặt chi phí thu hồi nợ lên ngân hàng. Trong khi đó, nghiên cứu của Campello (2013) thì lại quan tâm đến cấu trúc tài sản thế chấp như máy móc, thiết bị, đất đai, nhà cửa trong bảng cân đối của công ty khi khám phá mối quan hệ giữa cấu trúc tài sản và đòn bẩy tài chính của công ty. Kết quả cho thấy cấu trúc tài sản bao gồm đất đai và nhà cửa trong bảng cân đối của doanh nghiệp là hai đối tượng có ảnh hưởng rõ ràng nhất đến việc sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Bên cạnh đó, nghiên cứu này cũng chứng minh được rằng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp còn chịu ảnh hưởng bởi sự bất hoàn hảo của thị trường tín dụng.

TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 9 Ngoài những nghiên cứu trên, các nghiên cứu thực nghiệm khác đã góp phần củng cố cho nhận định rằng hình thức tài trợ bằng nợ có tài sản thế chấp giúp giảm bớt các vấn đề liên quan đến bất cân xứng thông tin, sự lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức. Có thể kể đến các nghiên cứu của Rajan và Winton (1995); Merton và Bodie (1995) và Levine (1997); Faulkender và Petersen (2006); Leary (2009). Trong đó, điển hình là nghiên cứu của Rajan và Winton (1995), nghiên cứu này đã khẳng định rằng những giao ước trong hợp đồng nợ và tài sản thế chấp tạo động lực khuyến khích các tổ chức cho vay tăng cường giám sát những chủ thể đi vay để từ đó giảm thiểu được nguy cơ xảy ra rủi ro đạo đức. Mặt khác, nghiên cứu của Leary (2009) thì lại quan tâm đến tác động của sự sẵn có của các khoản vay ngân hàng đối với cấu trúc vốn của các doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp không tiếp cận được thị trường trái phiếu.

Nhận định rút ra là sự mở rộng các khoản vay ngân hàng sẽ giúp tỷ lệ đòn bẩy tài chính ở những doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào ngân hàng tăng lên đáng kể so với những doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy tài chính phụ thuộc nhiều vào thị trường trái phiếu. Điều này chứng tỏ tồn tại những mâu thuẫn của thị trường làm tạo ra sự phân chia khả năng tác động đến đòn bẩy tài chính doanh nghiệp của thị trường nợ dựa vào ngân hàng và thị trường trái phiếu. Chính vì thế những thỏa thuận tài chính như hợp đồng tín dụng có tài sản thế chấp là rất cần thiết để giúp giảm thiểu những mâu thuẫn của thị trường như thông tin bất cân xứng, sự lựa chọn đối nghịch, rủi ro đạo đức,. Hơn nữa, theo nghiên cứu của Faulkender và Petersen (2006), khi các doanh nghiệp cần vốn vay nhưng gặp phải tình trạng bất cân xứng thông tin thì việc sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp là điều dễ hiểu.

Khi đó chi phí giám sát tăng lên sẽ làm tăng chi phí sử dụng vốn vay của các công ty này và do đó làm giảm đi tỷ lệ đòn bẩy tài chính mong muốn.