Luận văn thạc sĩ kinh tế phân tích các nhân tố tác động đến tỷ số nợ của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu phân tích các nhân tố tác động đến tỷ số nợ của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện

• Tác giả: Nguyễn Hoàng Chung
• Người hướng dẫn: TS. Đặng Văn Dân
• Trường học: Trường Đại Học Ngân Hàng TPHCM
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Phân Tích Tác Động Đến Tỷ Số Nợ Của Các Công Ty Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: TP.Hồ Chí Minh

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Tỷ Số Nợ Doanh Nghiệp Niêm Yết VN

Bài viết này tập trung phân tích tác động của các yếu tố đến tỷ số nợ của các công ty niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCK). Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của các công ty niêm yết trong giai đoạn 2010-2015. Mục tiêu là xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ số nợ, từ đó cung cấp cơ sở cho các nhà quản lý doanh nghiệp đưa ra quyết định về cơ cấu vốn phù hợp. Bài viết cũng chỉ ra những hạn chế trong mô hình hồi quy cơ bản (OLS, FEM & REM) như đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi và tự tương quan làm cho mô hình hồi quy có ước lượng không vững. Vì vậy, theo Driscoll & Kraay (1998), tác giả xây dựng mô hình áp dụng phương pháp ước lượng hồi quy với sai số chuẩn của Driscoll & Kraay (D & K) để khắc phục hiện tượng tự tương quan giữa các sai số và hiện tượng phương sai sai số thay đổi nhằm đảm bảo ước lượng thu được vững và hiệu quả.

1.1. Tầm Quan Trọng của Phân Tích Tỷ Số Nợ Doanh Nghiệp

Phân tích tỷ số nợ đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá sức khỏe tài chính của doanh nghiệp. Nó giúp nhà đầu tư, chủ nợ và ban quản lý hiểu rõ hơn về mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính, khả năng trả nợ và rủi ro tài chính của doanh nghiệp. Tỷ số nợ cao có thể chỉ ra rủi ro thanh toán cao, trong khi tỷ số nợ thấp có thể cho thấy doanh nghiệp chưa tận dụng hết cơ hội đòn bẩy tài chính. Nghiên cứu của Nguyễn Hoàng Chung (2016) nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tái cấu trúc nguồn vốn một cách hợp lý nhằm tối đa hóa lợi nhuận và phòng tránh rủi ro.

1.2. Giới Thiệu Về Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

TTCK Việt Nam đang trải qua giai đoạn phát triển, với sự gia tăng về số lượng công ty niêm yết và giá trị giao dịch. Tuy nhiên, thị trường vẫn còn tồn tại nhiều hạn chế, bao gồm tính thanh khoản thấp, biến động giá lớn và thiếu thông tin minh bạch. Điều này gây khó khăn cho việc phân tích tác động của các yếu tố đến tỷ số nợ của các doanh nghiệp. Các yếu tố vĩ mô như lãi suất, lạm phát và tăng trưởng kinh tế cũng ảnh hưởng đáng kể đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.

II. Thách Thức Vấn Đề Của Tỷ Số Nợ Công Ty Niêm Yết

Các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam đối mặt với nhiều thách thức trong việc quản lý tỷ số nợ. Các yếu tố như quy mô công ty, ngành nghề kinh doanh, hiệu quả hoạt động và khả năng tiếp cận vốn vay đều ảnh hưởng đến quyết định vay nợ. Ngoài ra, yếu tố thị trường tài chính với thông tin bất cân xứng, không hoàn hảo tại Việt Nam đã tạo thuận lợi cho nhiều DN, điển hình là các DNNN có đặc quyền tiếp cận dễ dàng và sử dụng vốn vay quá mức. Nếu không đánh giá cẩn thận và giám sát chặt chẽ, nhiều DNNN sẽ sử dụng vốn vay vượt ngưỡng an toàn gây rủi ro tín dụng và đứng trước nguy cơ phá sản cũng bắt nguồn từ đầu tư kinh doanh đa ngành của các tập đoàn, tổng công ty nhà nước (2005 – 2008 ).

2.1. Rủi Ro Tài Chính Liên Quan Đến Tỷ Số Nợ Cao

Khi tỷ số nợ của một công ty niêm yết tăng cao, rủi ro tài chính cũng tăng theo. Doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực trả lãi và gốc vay, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế khó khăn. Khả năng thanh toán giảm sút có thể dẫn đến tình trạng mất khả năng trả nợ, thậm chí là phá sản. Các nhà đầu tư cũng trở nên thận trọng hơn đối với các doanh nghiệp có tỷ số nợ cao, gây áp lực giảm giá cổ phiếu. Theo báo cáo kiểm toán Nhà nước công bố vào tháng 7/2012 cho thấy “tỷ lệ vốn bị chiếm dụng cao, nợ quá hạn và khó đòi phát sinh lớn, đầu tư ngoài ngành dàn trải, chưa xây dựng kế hoạch tiền lương. là những sai sót tồn tại ở nhiều tập đoàn, tổng công ty nhà nước.

2.2. Ảnh Hưởng Của Quy Mô Công Ty Đến Quyết Định Vay Nợ

Quy mô công ty là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định vay nợ. Các công ty niêm yết có quy mô lớn thường có khả năng tiếp cận vốn vay dễ dàng hơn và được hưởng lãi suất ưu đãi hơn. Tuy nhiên, các công ty này cũng có xu hướng vay nợ nhiều hơn để tài trợ cho các dự án đầu tư lớn, dẫn đến tỷ số nợ cao hơn. Ngược lại, các công ty nhỏ hơn có thể gặp khó khăn trong việc tiếp cận vốn vay, buộc phải dựa vào nguồn vốn chủ sở hữu hoặc các khoản vay ngắn hạn.

III. Cách Phân Tích Ảnh Hưởng của Tỷ Suất Sinh Lợi Đến Nợ

Tỷ suất sinh lợi (ROI) là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tỷ số nợ của các công ty niêm yết. Doanh nghiệp có ROI cao thường có khả năng trả nợ tốt hơn và ít phụ thuộc vào vốn vay. Tỷ lệ tái đầu tư lợi nhuận cũng là một yếu tố cần xem xét, vì nó ảnh hưởng đến nhu cầu vốn vay của doanh nghiệp. Các công ty có tỷ lệ tái đầu tư cao thường cần vay nợ nhiều hơn để tài trợ cho các dự án tăng trưởng.

3.1. Mối Quan Hệ Giữa Lợi Nhuận Khả Năng Trả Nợ

Mối quan hệ giữa lợi nhuận và khả năng trả nợ là trực tiếp. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao sẽ có dòng tiền mạnh mẽ hơn, giúp đảm bảo khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn. Các chỉ số như lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) và lợi nhuận sau thuế (PAT) thường được sử dụng để đánh giá khả năng trả nợ của doanh nghiệp.

3.2. Phân Tích Tác Động Của Ngành Nghề Đến Tỷ Số Nợ

Các ngành nghề kinh doanh khác nhau có mức độ sử dụng nợ khác nhau. Ví dụ, các ngành có tính ổn định cao như điện nước thường có tỷ số nợ cao hơn so với các ngành có tính chu kỳ như bất động sản. Điều này là do các ngành ổn định có dòng tiền ổn định hơn và ít rủi ro hơn, giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận vốn vay. Các doanh nghiệp cần phải tái cấu trúc lại nguồn vốn để phù hợp trước những sự thay đổi nhằm cân bằng tài chính đưa hệ số nợ về ngưỡng an toàn.

3.3. Phân tích chi phí doanh nghiệp ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ

Doanh nghiệp cần phân tích chi phí doanh nghiệp để có thể giảm tỷ lệ nợ, tối ưu chi phí sản xuất, kinh doanh. Chi phí sản xuất, kinh doanh giảm giúp doanh nghiệp tăng lợi nhuận, có nguồn tiền để trả nợ, giảm phụ thuộc vào vốn vay.

IV. Ứng Dụng Nghiên Cứu Mô Hình Hồi Quy Kết Quả Thực Tế

Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy đa biến để phân tích tác động của các yếu tố đến tỷ số nợ của các công ty niêm yết. Các biến độc lập bao gồm quy mô công ty, tỷ suất sinh lời, tỷ lệ tài sản cố định, cơ hội tăng trưởng và các yếu tố vĩ mô như lãi suất và lạm phát. Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt đáng kể về tác động của các yếu tố này đối với các ngành nghề khác nhau.

4.1. So Sánh Mô Hình Pooled Regression FEM REM

Nghiên cứu so sánh các mô hình hồi quy khác nhau như Pooled Regression, Fixed Effect Model (FEM) và Random Effect Model (REM) để lựa chọn mô hình phù hợp nhất. FEM thường được sử dụng khi có sự khác biệt đáng kể giữa các công ty, trong khi REM phù hợp khi sự khác biệt này là ngẫu nhiên. Việc lựa chọn mô hình phù hợp giúp đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

4.2. Kiểm Định Giả Thuyết Kinh Tế Lượng Trong Mô Hình

Nghiên cứu tiến hành kiểm định các giả thuyết kinh tế lượng như đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi và tự tương quan để đảm bảo tính vững chắc của mô hình. Nếu phát hiện các vấn đề này, các biện pháp khắc phục như sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy với sai số chuẩn Driscoll & Kraay (D & K) cần được áp dụng.

4.3. Thảo Luận Kết Quả Nghiên Cứu So Sánh Với Các Nghiên Cứu Trước

Kết quả nghiên cứu được thảo luận và so sánh với các nghiên cứu trước đây để đánh giá tính phù hợp và đóng góp mới của nghiên cứu. Các điểm tương đồng và khác biệt được phân tích để đưa ra kết luận và khuyến nghị cho các nhà quản lý doanh nghiệp.

V. Kết Luận Khuyến Nghị Cho Doanh Nghiệp Niêm Yết VN

Nghiên cứu này cung cấp một cái nhìn tổng quan về các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ số nợ của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. Kết quả nghiên cứu có thể được sử dụng để đưa ra các khuyến nghị cho các nhà quản lý doanh nghiệp trong việc quản lý cơ cấu vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính. Kết quả nghiên cứu kỳ vọng sẽ cung cấp cơ sở để các nhà quản lý DN đưa ra các nhận xét và đánh giá về cơ cấu vốn phù hợp đối với DN đang quản lý .

5.1. Tóm Tắt Các Kết Quả Chính Của Nghiên Cứu

Nghiên cứu xác định quy mô công ty, tỷ suất sinh lời, tỷ lệ tài sản cố định, cơ hội tăng trưởng và các yếu tố vĩ mô là các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tỷ số nợ của các công ty niêm yết. Tác động của các yếu tố này có thể khác nhau tùy thuộc vào ngành nghề kinh doanh và quy mô công ty.

5.2. Hạn Chế Của Nghiên Cứu Gợi Ý Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo

Nghiên cứu này có một số hạn chế, bao gồm phạm vi dữ liệu hạn chế và phương pháp phân tích đơn giản. Các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phạm vi dữ liệu, sử dụng các phương pháp phân tích phức tạp hơn và xem xét thêm các yếu tố khác như quản trị doanh nghiệp và chính sách thuế.

5.3. Khuyến nghị áp dụng cho các công ty niêm yết.

Các công ty niêm yết cần đánh giá kỹ lưỡng tác động của các yếu tố đến tỷ số nợ, từ đó đưa ra chiến lược quản lý nợ phù hợp. Các công ty nên tập trung vào việc tăng cường khả năng sinh lời, quản lý tài sản hiệu quả và đa dạng hóa nguồn vốn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương I tổng quát vấn đề nghiên cứu nhằm nêu bật lên các nhân tố tác 10 động đến tỷ số nợ của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 – 2015. Qua đó, tác giả cũng phác thảo sơ lược mục tiêu mà đề tài hướng đến nhằm đánh giá mức độ tác động và xây dựng mô hình hồi quy ước lượng của các nhân tố tác động đến hệ số nợ. Trên cơ sở đó trong chương tiếp theo, tác giả sẽ trình bày các cơ sở lý thuyết có liên quan đến vấn đề nghiên cứu nhằm xây dựng mô hình mục tiêu dựa trên việc kế thừa các mô hình nghiên cứu trước đây nhưng có sự chọn lọc phù hợp. 11 CHƢƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT LIÊN QUAN ĐẾN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SỐ NỢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 2.

Giới thiệu chƣơng Chương II trình bày các cơ sở lý thuyết liên quan đến vấn đề nghiên cứu như lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm của Modigliani và Miller, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết tín hiệu và trật tự phân hạng. Bên cạnh đó, chương này cũng tham khảo các nghiên cứu trước đây của nhiều tác giả từ Hoa Kỳ, nhóm nước G- 7, đến Nigeria, Malaysia, Thái Lan và Trung Quốc trong việc xây dựng biến độc lập, biến phụ thuộc, tương quan giữa các biến và mô hình nghiên cứu dự kiến. Nền tảng lý thuyết về vấn đề nghiên cứu 2. Lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm của Modigliani và Miller Đây là nghiên cứu khởi đầu cho các nghiên cứu về cấu trúc vốn hiện đại do Modigliani & Miller (M&M) đưa ra vào năm 1958.

Với hai trường hợp được nghiên cứu là DN hoạt động trong môi trường không thuế và trong môi trường có thuế. M&M đã đưa ra các kết luận quan trọng về cấu trúc vốn của DN. Đó là trong trường hợp không thuế giá trị công ty không vay nợ và có vay nợ là như nhau, hay nói một cách khác cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị công ty và không có cấu trúc vốn nào là tối ưu cả. Còn trong trường hợp có thuế thì giá trị công ty có vay nợ cao hơn giá trị công ty không vay nợ do được hưởng lợi ích từ lá chắn thuế.

Các kết luận trên được đưa ra dựa trên giả định về thị trường hoàn hảo, không có thuế TNDN & thuế TNCN, không có chi phí giao dịch, không có chi phí phá sản và chi phí kiệt quệ tài chính, lãi suất tiền gửi của cá nhân và DN là như nhau. Tuy nhiên, các giả định trên khó có thể xảy ra nên đã hạn chế khả năng ứng dụng của lý thuyết M&M trong thực tế. Lý thuyết đánh đổi (Trade off Theory) Được phát triển bởi Kraus & Litzenberger (1973) cho rằng nhà quản trị của DN có thể xác định được một cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị công ty dựa trên sự đánh đổi giữa lợi ích và chi phí của việc sử dụng nợ. Lợi ích từ nợ là lợi ích từ lá chắn thuế nhờ lãi vay.

Còn chi phí tiềm ẩn từ việc sử dụng nợ là chi phí kiệt quệ tài chính (Financial Distress Cost) bao gồm: các chi phí như chi phí trả cho luật sư giải quyết phá sản, chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty trong quá trình chờ phá sản, chi phí do mất khách hàng mất đi cơ hội hợp tác, hủy hợp đồng khi biết DN đang đối diện với việc phá sản và làm ăn thua lỗ không đủ khả năng tài chính để trả khoản nợ đã vay ngân hàng và nhà cung cấp hàng hóa, dịch vụ hay chi phí đại diện… Nhiệm vụ của các giám đốc DN là phải quyết định giữa việc đánh đổi lợi ích từ lá chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính từ việc vay nợ. Lý thuyết đánh đổi được viết dưới dạng công thức như sau: Giá trị Giá trị DN được tài trợ Giá trị hiện tại của Chi phí phá = + - DN bằng vốn cổ phần khoản lợi thuế sản kỳ vọng Thông qua lý thuyết đánh đổi đã giải thích được các khác biệt trong cấu trúc vốn giữa nhiều ngành. Ví dụ các công ty công nghệ cao, không có tài sản cố định hay tài sản chủ yếu là vô hình (các phần mềm…) thường có đòn bẩy tài chính thấp nhưng các hãng hàng không có thể vay nhiều vì tài sản của họ là hữu hình và tương đối an toàn. Lý thuyết thông tin bất cân xứng (The Asymmetric Information Theory) 2.

Lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory) Theo lý thuyết tín hiệu, việc lựa chọn cơ cấu vốn của một DN có thể là dấu hiệu cho người đầu tư bên ngoài về thông tin của người bên trong DN. Cũng theo lý thuyết tín hiệu thì thị trường sẽ phản ứng tiêu cực đối với các hoạt động làm 13 giảm đòn bẩy và phản ứng tích cực đối với các hoạt động làm tăng đòn bẩy. Theo đó, một DN phát hành nợ chứng tỏ DN đang có cơ hội tăng trưởng cao. Mặt khác, khi DN phát hành cổ phiếu chứng tỏ tốc độ tăng trưởng của DN đang có xu hướng giảm, thị trường sẽ phản ứng tiêu cực lại với hoạt động này của DN, có thể làm giảm giá trị của DN trên thị trường cổ phiếu.

Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) Thứ nhất, lý thuyết trật tự phân hạng được phát triển bởi Stewart Myers và Nicolas Majluf (1984) lý giải các quyết định đầu tư và tài trợ của DN dựa trên cơ sở thông tin bất cân xứng. Bởi vì các nhà quản trị hiểu rõ hơn các nhà đầu tư bên ngoài về tình hình kinh doanh của công ty cũng như khả năng sinh lợi của dự án trong tương lai. Do đó, nếu các dự án có triển vọng, đem lại lợi nhuận cao thì cách tài trợ tốt nhất là dùng nguồn sẵn có từ lợi nhuận giữ lại. Trong trường hợp nguồn này không đủ thì nguồn vốn vay với lãi suất cố định thường thấp hơn tỷ suất sinh lời của dự án sẽ được lựa chọn để không phải chia sẻ lợi nhuận với các cổ đông mới.

Thứ hai, theo lý thuyết trật tự phân hạng, không có một hỗn hợp nợ và vốn cổ phần mục tiêu nào được xác định rõ. Myers cho rằng khó có thể xác định được một cấu trúc vốn tối ưu bởi vì vốn chủ sở hữu lần lượt được xếp ở vị trí đầu tiên (lợi nhuận giữ lại) và cuối cùng (phát hành cổ phần mới) trong trật tự phân hạng. Hay nói cách khác theo lý thuyết về trật tự phân hạng thì công ty sẽ ưu tiên tài trợ vốn từ nguồn vốn nội bộ trước, chủ yếu là lợi nhuận sau thuế được giữ lại để tái đầu tư, rồi mới phát hành nợ vay. Phát hành cổ phần thường là giải pháp cuối cùng khi công ty đã sử dụng hết khoản lợi nhuận giữ lại và không còn khả năng vay nợ.

Thứ ba, thông qua lý thuyết trật tự phân hạng giúp giải thích (1) tại sao các DN có khả năng sinh lợi nhất thường vay ít hơn vì họ không cần nguồn tài trợ từ bên ngoài. Ngược lại, các DN có khả năng sinh lời ít hơn phát hành nợ vì họ không có nguồn vốn nội bộ đủ cho đầu tư vốn và theo trật tự tài trợ thì vay nợ chỉ đứng sau lợi nhuận giữ lại. (2) Lý giải hành vi quản trị, đó là các DN có khả năng 14 sinh lời cao với cơ hội đầu tư hạn chế sẽ cố gắng duy trì tỷ lệ nợ mục tiêu thấp trong khi các DN có cơ hội đầu tư lớn hơn các nguồn vốn nội bộ dồi dào buộc phải tăng sử dụng đòn bẩy tài chính. (3) Dự báo các thay đổi trong tỷ lệ nợ của nhiều DN ở giai đoạn phát triển ổn định.

Tỷ lệ nợ tăng khi các DN có thâm hụt tài chính và giảm khi có thặng dư tài chính. Lƣợc khảo một số nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây Nhìn chung, sau khi lược khảo một số nghiên cứu trước đây trên thế giới và tại Việt Nam, tác giả có thể đưa ra một số tóm tắt như sau: Các nghiên cứu trên thế giới: Pandey 2004 - bài nghiên cứu thực nghiệm sử dụng số liệu gồm 208 công ty tại Malaysia trong giai đoạn 1994 – 2000. Bài nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn được đo lường bằng tỷ số nợ (tổng nợ/ tổng tài sản), cơ hội tăng trưởng được đo lường bằng tỷ số Tobin Q. Tác giả kết luận mối quan hệ phi tuyến giữa cơ hội tăng trưởng và nợ.

Đồng thời tác giả cũng phát hiện ra mối quan hệ đồng biến (+) của quy mô công ty, tài sản cố định và cấu trúc vốn. Các công ty có quy mô càng lớn thì sử dụng nợ càng nhiều, kết quả này cũng cho thấy các công ty có tài sản cố định càng nhiều, giá trị tài sản càng lớn thì càng có khả năng vay nợ nhiều. Gaud 2005 - tác giả phân tích 104 công ty niêm yết trên TTCK tại Thụy Sĩ giai đoạn năm 1991 – 2000 kết quả phân tích mô hình dynamic kết hợp GMM cho thấy các yếu tố tác động đến cơ cấu vốn như: quy mô công ty, tài sản cố định hữu hình có quan hệ đồng biến (+) với tỷ lệ nợ, trong khi đó cơ hội tăng trưởng và lợi nhuận tương quan nghịch biến (-) với đòn bẩy nợ. Kết quả nghiên cứu này cho thấy có sự tồn tại tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu mục tiêu đồng thời cũng phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi khi các công ty có lợi nhuận giữ lại nhiều, họ sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn này để tái đầu tư, tạo cơ hội phát triển cho công ty hơn là sử dụng nợ vay.

15 Raijan và Zingales 1995 - bài nghiên cứu thực hiện trong nhóm các nước thuộc G-7, tác giả cũng cho ra kết quả tương tự của Pandey 2004, tuy nhiên bài nghiên cứu đánh giá đòn bẩy nợ tại các quốc gia khác nhau và đòn bẩy nợ được đo lường bởi hai biến giá trị sổ sách của nợ và giá trị thị trường của nợ. Biến cơ hội tăng trưởng được tính bằng tỷ số (giá trị sổ sách của tài sản – giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu + giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu)/ giá trị sổ sách của tổng tài sản. Ngoài ra các biến độc lập khác như: lợi nhuận được tính bằng tỷ số lợi nhuận trước thuế/ giá trị sổ sách của tổng tài sản. Biến tỷ lệ tài sản cố định hữu hình là tỷ số giữa tài sản cố định hữu hình và tổng tài sản.