Phân Tích Mối Quan Hệ Giữa Lạm Phát và Truyền Dẫn Tỷ Giá Tại Việt Nam

Nghiên cứu mối quan hệ giữa lạm phát và truyền dẫn tỷ giá tại Việt Nam, phân tích tác động và xu hướng trong nền kinh tế hiện nay.

• Tác giả: Nguyễn Thị Đồng Diễm
• Người hướng dẫn: TS. Phạm Thị Anh Thư
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Phân Tích Mối Quan Hệ Giữa Lạm Phát Và Truyền Dẫn Tỷ Giá Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2018
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• TRANG PHỤ BÌA
• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC CÁC BẢNG
• DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ
• 1. Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu
• 1.1. Sự cần thiết của đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng và phạm vị nghiên cứu của đề tài
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Ý nghĩa khoa học của luận văn
• 1.6. Kết Cấu Của Luận Văn
• 2. Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu
• 2.1. Lý thuyết truyền dẫn tỷ giá hối đoái
• 2.1.1. Định nghĩa cơ bản về tỷ giá hối đoái và lạm phát
• 2.1.2. Định nghĩa truyền dẫn tỷ giá hối đoái
• 2.1.3. Mối liên hệ giữa lạm phát và truyền dẫn tỷ giá
• 2.2. Các kênh truyền dẫn của tỷ giá hối đoái đến giá trong nước
• 2.3. Truyền dẫn tỷ giá là phi tuyến
• 2.4. Các nghiên cứu thực nghiệm về truyền dẫn tỷ giá
• 2.4.1. Các nghiên cứu tác động môi trường lạm phát đến truyền dẫn tỷ giá
• 2.4.2. Các nghiên cứu truyền dẫn tỷ giá ảnh hưởng đến lạm phát
• 3. Chương 3: Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ truyền dẫn tỷ giá và lạm phát tại Việt Nam
• 3.1. Khung phân tích
• 3.2. Mô hình hồi quy chuyển tiếp trơn (STR)
• 3.2.1. Trường hợp hàm chuyển tiếp trơn là hàm logistic tổng quát (LSTR)
• 3.2.2. Trường hợp hàm chuyển tiếp trơn là hàm mũ (ESTR)
• 3.3. Quy trình xây dựng mô hình
• 3.3.1. Giai đoạn thiết lập mô hình
• 3.3.2. Giai đoạn ước lượng các tham số hồi quy
• 3.3.3. Giai đoạn đánh giá sự phù hợp của mô hình
• 3.4. Cơ sở dữ liệu
• 3.4.1. Mô tả dữ liệu
• 3.4.2. Thống kê mô tả
• 4. Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận
• 4.1. Kiểm định tính dừng
• 4.2. Kiểm định tuyến tính dựa theo chỉ định mô hình STR, lựa chọn biến chuyển tiếp và định dạng mô hình STR
• 5. Chương 5: Kết luận
• 5.1. Kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo
• 5.2.1. Hạn chế của đề tài
• 5.2.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Lạm Phát và Truyền Dẫn Tỷ Giá tại VN

Bài viết này tập trung phân tích mối quan hệ phức tạp giữa lạm phát Việt Nam và truyền dẫn tỷ giá. Chính sách lạm phát mục tiêu được nhiều quốc gia áp dụng, nhưng việc đồng thời theo đuổi chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá và tự do hóa tài khoản vốn là thách thức. Tỷ giá đóng vai trò quan trọng trong chính sách tiền tệ, ảnh hưởng đến mục tiêu ổn định giá cả. Nghiên cứu về ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến giá cả nội địa qua giá nhập khẩu là cần thiết trong nền kinh tế mở. Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện về mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát, tác động của tỷ giá tới lạm phát.

1.1. Tầm Quan Trọng của Nghiên Cứu Mối Quan Hệ Lạm Phát Tỷ Giá

Nghiên cứu này có ý nghĩa quan trọng trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang đối diện với nhiều cơ hội và thách thức mới. Việc xem xét lại mức độ ảnh hưởng của truyền dẫn tỷ giá đến lạm phát là vô cùng cần thiết. Từ đó, có thể đưa ra các chính sách tiền tệ phù hợp. Chính sách phù hợp, đặc biệt là chính sách tỷ giá, sẽ góp phần vào mục tiêu chung là kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô. Nghiên cứu này khảo sát dữ liệu từ năm 2000 đến năm 2017, tổng cộng 216 quan sát.

1.2. Mục Tiêu và Phạm Vi Nghiên Cứu Lạm Phát Việt Nam

Mục tiêu chính của nghiên cứu là xây dựng mô hình chuỗi thời gian phi tuyến STR để phân tích mối quan hệ giữa lạm phát và truyền dẫn tại Việt Nam. Nghiên cứu nhằm tìm hiểu tác động của môi trường lạm phát đến mức độ truyền dẫn. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ 01/2000 đến 12/2017 tại Việt Nam, sử dụng số liệu từ IMF và trung tâm dữ liệu trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.

II. Lý Thuyết Truyền Dẫn Tỷ Giá Cơ Sở Kênh Tác Động

Phần này trình bày cơ sở lý thuyết về truyền dẫn tỷ giá. Tỷ giá hối đoái là tỷ giá mà tại đó một đồng tiền được trao đổi cho một đồng tiền khác (O'Sullivan & Sheffrin, 2003). Lạm phát, theo Mankiw (2010), là sự tăng mức giá chung liên tục của hàng hóa và dịch vụ, làm suy giảm sức mua. Truyền dẫn tỷ giá (ERPT) là phần trăm thay đổi của các chỉ số giá trong nước khi tỷ giá hối đoái danh nghĩa thay đổi một phần trăm (Goldberg & Knetter, 1997). Cơ chế truyền dẫn tỷ giá có thể diễn ra hoàn toàn, không hoàn toàn hoặc không xảy ra tùy vào đặc điểm kinh tế của từng quốc gia.

2.1. Định Nghĩa và Đo Lường Lạm Phát và Tỷ Giá Hối Đoái

Đo lường lạm phát thường sử dụng chỉ số giá tiêu dùng (CPI) (Taylor & Hall, 1993). CPI phản ánh mức thay đổi tương đối của giá hàng tiêu dùng theo thời gian, dựa trên một giỏ hàng hóa đại diện. Tỷ giá hối đoái là một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế mở, ảnh hưởng đến lạm phát và các hoạt động thương mại quốc tế. Sự biến động của tỷ giá hối đoái có thể gây ra những tác động đáng kể đến nền kinh tế.

2.2. Các Kênh Truyền Dẫn Tỷ Giá Đến Giá Cả Trong Nước

Theo Lafleche (1996), thay đổi trong tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát thông qua hai kênh: trực tiếp và gián tiếp. Kênh trực tiếp: Khi đồng nội tệ giảm giá, giá hàng hóa nhập khẩu trở nên đắt hơn, ảnh hưởng đến chỉ số giá nhập khẩu và giá tiêu dùng. Kênh gián tiếp: Mất giá đồng nội tệ làm hàng hóa trong nước rẻ hơn, xuất khẩu tăng, gây tăng cầu lao động và tổng cầu, có thể khiến lạm phát tăng.

2.3. Mối Liên Hệ Giữa Lạm Phát và Truyền Dẫn Tỷ Giá

Mối quan hệ giữa lạm phát và truyền dẫn tỷ giá rất phức tạp và có thể thay đổi theo thời gian. Sự sụt giảm của truyền dẫn tỷ giá có liên quan đến môi trường lạm phát thấp và có mức độ khác nhau khi xem xét sự tăng giá và giảm giá (truyền dẫn bất cân xứng). Trong thời kỳ khủng hoảng, lạm phát cao kéo theo sự tăng lên trong mức độ truyền dẫn tỷ giá. Tỷ giá tăng tạo sức ép khiến lạm phát trong nước gia tăng, và ngược lại (Choudhri và cộng sự (2006)).

III. Phương Pháp Phân Tích Mối Quan Hệ Lạm Phát Tỷ Giá

Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy chuyển tiếp trơn (STR) để phân tích mối quan hệ giữa truyền dẫn tỷ giá và lạm phát tại Việt Nam. Mô hình STR cho phép xem xét tính phi tuyến trong mối quan hệ này. Mô hình được xây dựng qua các giai đoạn: thiết lập mô hình, ước lượng các tham số hồi quy và đánh giá sự phù hợp của mô hình. Thống kê mô tả được sử dụng để hiểu rõ hơn về dữ liệu.

3.1. Mô Hình Hồi Quy Chuyển Tiếp Trơn STR và Ưu Điểm

Mô hình STR là một công cụ mạnh mẽ để phân tích mối quan hệ phi tuyến giữa các biến kinh tế vĩ mô. Nó cho phép xác định các ngưỡng (thresholds) mà tại đó mối quan hệ giữa các biến thay đổi. Mô hình STR có hai dạng chính: hàm chuyển tiếp trơn là hàm logistic tổng quát (LSTR) và hàm chuyển tiếp trơn là hàm mũ (ESTR).

3.2. Quy Trình Xây Dựng và Đánh Giá Mô Hình Lạm Phát Tỷ Giá

Quy trình xây dựng mô hình bao gồm việc lựa chọn biến chuyển tiếp, định dạng mô hình STR, ước lượng các tham số hồi quy và đánh giá sự phù hợp của mô hình. Các kiểm định thống kê được sử dụng để đánh giá tính dừng, tính tuyến tính và tính nhất quán của tham số ước lượng.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu Ảnh Hưởng của Tỷ Giá Đến Lạm Phát

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ giá và lạm phát tại Việt Nam. Mức độ truyền dẫn tỷ giá thay đổi tùy thuộc vào mức độ lạm phát và các yếu tố kinh tế vĩ mô khác. Nghiên cứu kiểm định tính dừng của dữ liệu, tính tuyến tính dựa theo chỉ định mô hình STR, lựa chọn biến chuyển tiếp và định dạng mô hình STR. Các kết quả này cung cấp bằng chứng về sự tồn tại của mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ giá và lạm phát.

4.1. Kiểm Định Tính Dừng và Tuyến Tính Trong Mô Hình Lạm Phát

Kiểm định tính dừng được thực hiện để đảm bảo rằng các chuỗi thời gian được sử dụng trong mô hình là dừng. Điều này rất quan trọng để tránh các vấn đề hồi quy giả mạo. Kiểm định tuyến tính được sử dụng để xác định xem mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát có thực sự phi tuyến hay không.

4.2. Phân Tích Mức Độ Truyền Dẫn Tỷ Giá và Biến Chuyển Tiếp

Phân tích này tập trung vào việc xác định mức độ truyền dẫn tỷ giá trong các giai đoạn khác nhau của nền kinh tế. Biến chuyển tiếp được sử dụng để phân biệt giữa các giai đoạn này. Kết quả cho thấy rằng mức độ truyền dẫn tỷ giá cao hơn trong giai đoạn lạm phát cao và thấp hơn trong giai đoạn lạm phát ổn định.

V. Ứng Dụng Thực Tiễn Hàm Ý Chính Sách từ Nghiên Cứu

Nghiên cứu này cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách trong việc điều hành chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá. Kết quả cho thấy sự cần thiết phải xem xét tính phi tuyến trong mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát khi đưa ra các quyết định chính sách. Các nhà hoạch định chính sách cần phải có hiểu biết sâu sắc về các kênh truyền dẫn tỷ giá và các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ truyền dẫn.

5.1. Đề Xuất Giải Pháp Ổn Định Kinh Tế Vĩ Mô

Việc ổn định kinh tế vĩ mô đòi hỏi sự phối hợp chặt chẽ giữa chính sách tiền tệ, chính sách tài khóa và chính sách tỷ giá. Nghiên cứu này gợi ý rằng Ngân hàng Nhà nước Việt Nam nên sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ một cách linh hoạt để kiểm soát lạm phát và ổn định tỷ giá, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế thế giới đầy biến động. Cần có những phân tích và dự báo chính xác về biến động tỷ giá để đưa ra chính sách phù hợp. Chính sách phù hợp là chính sách có lợi nhất cho sự phát triển kinh tế xã hội của đất nước.

5.2. Quản Lý Rủi Ro Lạm Phát và Tỷ Giá Hiệu Quả

Quản lý rủi ro lạm phát và tỷ giá là một phần quan trọng của quản lý kinh tế vĩ mô. Các doanh nghiệp và nhà đầu tư cần phải nhận thức rõ về các rủi ro này và có các biện pháp phòng ngừa thích hợp. Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin và hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc quản lý rủi ro tỷ giá. Cần tạo điều kiện cho các doanh nghiệp sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai và quyền chọn.

VI. Kết Luận và Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo Về Tỷ Giá

Nghiên cứu này đã cung cấp những hiểu biết sâu sắc về mối quan hệ giữa lạm phát và truyền dẫn tỷ giá tại Việt Nam. Tuy nhiên, nghiên cứu vẫn còn một số hạn chế, chẳng hạn như phạm vi dữ liệu và phương pháp phân tích. Các nghiên cứu tiếp theo nên tập trung vào việc mở rộng phạm vi dữ liệu, sử dụng các phương pháp phân tích phức tạp hơn và xem xét các yếu tố kinh tế vĩ mô khác.

6.1. Hạn Chế Của Nghiên Cứu Hiện Tại và Gợi Ý

Nghiên cứu này có một số hạn chế cần được xem xét trong các nghiên cứu tiếp theo. Cụ thể, phạm vi dữ liệu có thể được mở rộng để bao gồm các giai đoạn kinh tế khác nhau và các biến kinh tế vĩ mô khác có thể được đưa vào mô hình. Ngoài ra, các phương pháp phân tích phức tạp hơn như mô hình Bayesian hoặc mô hình học máy có thể được sử dụng để cải thiện độ chính xác của các ước lượng.

6.2. Đề Xuất Hướng Nghiên Cứu Mới Về Lạm Phát và Tỷ Giá

Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc nghiên cứu tác động của các chính sách tiền tệ khác nhau đến mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát. Nghiên cứu cũng có thể xem xét tác động của các yếu tố toàn cầu như giá dầu, giá lương thực và các cú sốc tài chính đến lạm phát và tỷ giá tại Việt Nam. Một hướng nghiên cứu thú vị khác là xem xét mối quan hệ giữa tỷ giá, lạm phát và tăng trưởng kinh tế.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong nền kinh tế mở hội nhập sâu rộng như Việt Nam, tỷ giá hối đoái và lạm phát luôn là hai biến số vĩ mô cốt lõi có mối quan hệ tương tác mật thiết. Biến động kinh tế giai đoạn 2000 – 2017 cho thấy sự chuyển dịch phức tạp của các chỉ số giá, điển hình là các đợt lạm phát đỉnh điểm vượt mức 18% vào năm 2008 và xấp xỉ 18,6% vào năm 2011. Thực tiễn này đặt ra bài toán cấp thiết: mức độ truyền dẫn tỷ giá hối đoái (Exchange Rate Pass-Through - ERPT) vào giá cả trong nước thực sự diễn ra như thế nào, và liệu môi trường lạm phát có tác động ngược trở lại làm thay đổi cường độ truyền dẫn này hay không?

Hầu hết các công trình nghiên cứu trước đây tại Việt Nam thường áp dụng các mô hình tuyến tính truyền thống, vô hình trung bỏ qua tính bất cân xứng và sự biến đổi phi tuyến của cơ chế truyền dẫn theo từng chu kỳ kinh tế. Nhằm giải quyết triệt để khoảng trống nghiên cứu này, luận văn tập trung vào 3 mục tiêu cốt lõi:

1. Xây dựng mô hình chuỗi thời gian phi tuyến hồi quy chuyển tiếp trơn (Smooth Transition Regression - STR) để công thức hóa và lượng hóa chính xác mức độ truyền dẫn tỷ giá tác động đến lạm phát tại Việt Nam.
2. Phân tích tác động của môi trường lạm phát đối với hệ số ERPT, xem xét sự chuyển biến mượt mà của tỷ giá ứng với các độ trễ lạm phát khác nhau.
3. Kiểm chứng thực nghiệm nhận định kinh điển của Taylor (2000) về việc cơ chế lạm phát thấp và ổn định sẽ kéo theo sự suy giảm đáng kể trong mức độ truyền dẫn tỷ giá.

Nghiên cứu được thực hiện trên không gian toàn bộ nền kinh tế Việt Nam với chuỗi dữ liệu theo tháng kéo dài 18 năm (từ tháng 01/2000 đến tháng 12/2017), tương ứng 216 quan sát chuẩn hóa. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của luận văn thể hiện ở việc tiên phong ứng dụng mô hình phi tuyến hiện đại, hỗ trợ Ngân hàng Nhà nước rút ngắn độ trễ phản ứng chính sách từ 6 đến 12 tháng, đồng thời cung cấp luận cứ định lượng vững chắc nhằm duy trì mục tiêu kiểm soát lạm phát dưới ngưỡng 4% hàng năm và ổn định giá trị đồng nội tệ.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn xây dựng trên nền tảng lý thuyết truyền dẫn tỷ giá hối đoái của Goldberg & Knetter (1997) và Jonathan McCarthy (2000). Theo đó, truyền dẫn tỷ giá hối đoái (ERPT) được định nghĩa là phần trăm thay đổi của các chỉ số giá nội địa khi tỷ giá danh nghĩa thay đổi 1%. Dựa trên khung phân tích của Lafleche (1996), cơ chế truyền dẫn tỷ giá tác động đến mức giá trong nước thông qua hai kênh:

• Kênh trực tiếp: Đồng nội tệ mất giá trực tiếp làm tăng giá hàng hóa nhập khẩu (IMP). Nếu là hàng tiêu dùng cuối cùng, giá nhập khẩu sẽ tác động ngay vào chỉ số giá tiêu dùng (CPI); nếu là nguyên nhiên vật liệu đầu vào, chi phí sản xuất tăng cao sẽ đẩy giá xuất xưởng và giá bán lẻ lên.
• Kênh gián tiếp: Tỷ giá tăng làm hàng xuất khẩu rẻ hơn tương đối, kích thích tổng cầu, gia tăng cầu lao động và tiền lương, từ đó tạo áp lực tăng lạm phát trong trung và dài hạn.

Bên cạnh đó, nghiên cứu kế thừa sâu sắc giả thuyết của Taylor (2000) kết hợp với mô hình định giá xen kẽ (staggered pricing) của Taylor (1980), Devereux & Yetman (2010) và Shintani cùng cộng sự (2013). Khi lạm phát thấp và ổn định, các doanh nghiệp hạn chế điều chỉnh giá bán theo biến động tỷ giá do tồn tại chi phí thực đơn (menu costs) và áp lực cạnh tranh giữ thị phần (pricing-to-market). Ngược lại, trong môi trường lạm phát cao, các hợp đồng định giá được điều chỉnh thường xuyên hơn, khiến mức độ ERPT tăng vọt.

Các khái niệm chính yếu trong nghiên cứu bao gồm:

• Chỉ số giá tiêu dùng (CPI): Thước đo đại diện cho tỷ lệ lạm phát chung của nền kinh tế.
• Tỷ giá hiệu lực danh nghĩa đa phương (NEER): Chỉ số đo lường sức mạnh của đồng Việt Nam so với rổ tiền tệ của các đối tác thương mại chủ chốt.
• Chỉ số giá nhập khẩu (IMP): Đo lường sự thay đổi chi phí của các nhà xuất khẩu nước ngoài.
• Mô hình hồi quy chuyển tiếp trơn (STR): Mô hình chuỗi thời gian phi tuyến cho phép các hệ số hồi quy biến đổi liên tục giữa các trạng thái thông qua một hàm chuyển tiếp trơn.

Phương pháp nghiên cứu

• Nguồn dữ liệu và quy mô mẫu: Luận văn sử dụng toàn bộ chuỗi số liệu thứ cấp theo tháng tại Việt Nam trong suốt 18 năm, từ tháng 01/2000 đến tháng 12/2017, với tổng quy mô mẫu là 216 quan sát. Dữ liệu các biến CPI, NEER và IMP được trích xuất từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Trung tâm dữ liệu Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh. Toàn bộ chuỗi chỉ số lấy năm gốc là 2010 và đã được kiểm soát yếu tố mùa vụ bởi IMF.
• Phương pháp chọn mẫu: Nghiên cứu áp dụng phương pháp chọn mẫu toàn bộ theo chuỗi thời gian liên tục (census time-series sampling), đảm bảo phản ánh đầy đủ mọi biến động qua các chu kỳ kinh tế, từ giai đoạn ổn định 2000 – 2004 đến khủng hoảng 2008 và giai đoạn tái cơ cấu 2011 – 2017.
• Quy trình và lý do lựa chọn mô hình: Luận văn áp dụng quy trình tiếp cận từ tổng quát đến cụ thể (general-to-specific approach) của Van Dijk và cộng sự (2002) với độ trễ tối đa N = 6 tháng. Lý do lựa chọn mô hình STR (gồm hàm chuyển tiếp Logistic - LSTR và hàm mũ - ESTR) thay vì các mô hình tuyến tính truyền thống (như VAR hay VECM) là vì mô hình STR có khả năng mô tả chính xác sự chuyển dịch mượt mà giữa các trạng thái lạm phát, khắc phục nhược điểm nhảy vọt gián đoạn của mô hình ngưỡng TAR và loại bỏ sai lệch ước lượng. Các tham số được ước lượng bằng phương pháp bình phương bé nhất phi tuyến (NLS) trên phần mềm Eviews 10, kết hợp kiểm định nghiệm đơn vị (ADF test) và kiểm định chẩn đoán phi tuyến còn sót lại.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tính phi tuyến vững chắc của truyền dẫn tỷ giá tại Việt Nam: Kiểm định F-test theo xấp xỉ Taylor bậc 3 đã bác bỏ hoàn toàn giả thuyết H0 về tính tuyến tính ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Mô hình chuyển tiếp trơn Logistic một ngưỡng (LSTR1) được chỉ định là dạng mô hình phù hợp nhất để lượng hóa mối quan hệ giữa biến chuyển tiếp (độ trễ lạm phát) và mức độ truyền dẫn tỷ giá.
2. Kiểm chứng thành công nhận định của Taylor (2000): Môi trường lạm phát tại Việt Nam đóng vai trò then chốt chi phối hệ số ERPT. Khi lạm phát duy trì ở mức thấp và ổn định (dưới ngưỡng ước lượng khoảng 2% đến 3% mỗi tháng), hệ số truyền dẫn tỷ giá vào CPI chỉ dao động ở mức khiêm tốn từ 0,10 đến 0,15. Ngược lại, khi lạm phát vượt ngưỡng, hệ số ERPT tăng vọt lên trên 0,45, tức mức độ truyền dẫn tăng gấp hơn 3 lần so với thời kỳ lạm phát ổn định.
3. Cơ chế truyền dẫn không hoàn toàn và có độ trễ: Trong ngắn hạn, tỷ giá không truyền dẫn 100% vào giá cả trong nước (incomplete pass-through). Tác động truyền dẫn tích lũy đạt trạng thái ổn định sau khoảng 6 đến 12 tháng, giải thích khoảng 19% đến 35% mức độ biến động của lạm phát CPI qua các giai đoạn.

Thảo luận kết quả

Cơ chế hành vi của các doanh nghiệp nhập khẩu giải thích rõ nét cho kết quả thực nghiệm trên. Trong giai đoạn lạm phát thấp, áp lực cạnh tranh buộc các nhà phân phối phải hấp thụ các cú sốc tỷ giá bằng cách cắt giảm biên lợi nhuận danh nghĩa (pricing-to-market) thay vì điều chỉnh giá niêm yết do e ngại chi phí thực đơn. Tuy nhiên, trong các giai đoạn lạm phát phi mã như năm 2008 và năm 2011 (khi lạm phát lên tới trên 18%), kỳ vọng lạm phát tiêu cực của người dân tăng cao, tạo điều kiện thuận lợi để doanh nghiệp nhanh chóng chuyển toàn bộ gánh nặng chi phí tỷ giá vào giá bán lẻ cuối cùng.

Kết quả này củng cố các bằng chứng thực nghiệm quốc tế của Shintani và cộng sự (2013) tại Hoa Kỳ, Nidhaleddine Ben Cheikh (2012) tại 12 quốc gia Liên minh châu Âu, đồng thời kế thừa và mở rộng các nghiên cứu trong nước của Võ Văn Minh (2009) (tác động ERPT tích lũy sau 1 năm là 0,13) và Nguyễn Thị Thu Hằng & Nguyễn Đức Thành (2010).

Để người đọc dễ dàng theo dõi trực quan, toàn bộ hệ thống số liệu thực nghiệm được trình bày qua các công cụ trực quan hóa sau:

• Đồ thị hàm chuyển tiếp LSTR1 dạng chữ S thể hiện quỹ đạo tăng trưởng mượt mà của hệ số ERPT khi biến lạm phát chuyển tiếp từ trạng thái thấp sang trạng thái cao.
• Biểu đồ chuỗi thời gian đối chiếu biến động ERPT với đường CPI thực tế giai đoạn 2000 – 2017, làm nổi bật các bước nhảy truyền dẫn trùng khớp với các đợt sốc kinh tế 2008 và 2011.
• Bảng tổng hợp thống kê mô tả, Bảng kiểm định nghiệm đơn vị và Bảng kiểm định hiện tượng tự tương quan phần dư (FLM test) khẳng định độ tin cậy tuyệt đối của các tham số ước lượng.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng định lượng từ mô hình LSTR1, luận văn đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược nhằm tối ưu hóa công tác điều hành vĩ mô:

1. Thiết lập và neo giữ kỳ vọng lạm phát mục tiêu: Ngân hàng Nhà nước cần kiên định mục tiêu kiểm soát lạm phát bình quân dưới 4%/năm trong giai đoạn 2018 – 2025. Việc duy trì môi trường lạm phát thấp ổn định chính là giải pháp tự nhiên và hiệu quả nhất để vô hiệu hóa tới 70% mức độ lan truyền của các cú sốc tỷ giá vào mặt bằng giá cả tiêu dùng.
2. Điều hành cơ chế tỷ giá trung tâm linh hoạt và chủ động: Ngân hàng Nhà nước cần tiếp tục duy trì biên độ dao động tỷ giá hợp lý (quanh mức +/-3%), đồng thời chủ động gia tăng dự trữ ngoại hối nhà nước (hướng tới quy mô tương đương ít nhất 3 đến 4 tháng nhập khẩu, tương đương trên 80 – 100 tỷ USD). Biện pháp này giúp tạo bộ đệm thanh khoản vững chắc để can thiệp kịp thời khi xuất hiện biến động ngoại sinh lớn.
3. Kiểm soát chi phí nhập khẩu nguyên liệu trọng yếu: Bộ Tài chính phối hợp chặt chẽ với Bộ Công Thương áp dụng các công cụ bình ổn giá, linh hoạt điều chỉnh giảm từ 2% đến 5% các dòng thuế nhập khẩu và phí logistics đối với các nhóm hàng thiết yếu (như xăng dầu, phân bón, sắt thép) khi giá thế giới biến động trên 10%, nhằm ngăn chặn kênh truyền dẫn trực tiếp vào chỉ số giá sản xuất (PPI) và CPI.
4. Hiện đại hóa hệ thống cảnh báo sớm rủi ro tiền tệ: Cơ quan quản lý cần tích hợp mô hình chuỗi thời gian phi tuyến STR vào hệ thống phân tích dự báo vĩ mô định kỳ hàng quý. Việc liên tục cập nhật dữ liệu 3 tháng/lần sẽ giúp nhận diện sớm thời điểm nền kinh tế tiệm cận ngưỡng chuyển tiếp lạm phát, từ đó có biện pháp can thiệp lãi suất và tỷ giá trước khi hiệu ứng ERPT tăng tốc.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn mang lại giá trị học thuật và ứng dụng thực tiễn cao cho 4 nhóm đối tượng trọng điểm:

1. Cơ quan hoạch định chính sách (Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài chính, Ban Kinh tế Trung ương): Cung cấp khung phân tích phi tuyến chuẩn xác để lượng hóa độ trễ tác động của chính sách tỷ giá từ 6 đến 12 tháng, hỗ trợ điều chỉnh cung tiền M2 và lãi suất điều hành một cách tối ưu.
2. Ban lãnh đạo và Giám đốc Tài chính (CFO) tại các doanh nghiệp xuất nhập khẩu: Giúp doanh nghiệp nhận diện rủi ro biến động giá nguyên vật liệu khi tỷ giá thay đổi trên 2%, từ đó chủ động sử dụng các công cụ phái sinh tiền tệ kỳ hạn 3 – 6 tháng nhằm khóa chi phí và bảo toàn biên lợi nhuận.
3. Chuyên viên phân tích vĩ mô và Quản lý danh mục tại các ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán: Sử dụng mô hình LSTR và bộ dữ liệu 216 quan sát tháng làm công cụ dự báo xu hướng lạm phát, lãi suất và biến động tỷ giá USD/VND trong trung hạn từ 1 đến 3 năm.
4. Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Tài liệu tham khảo toàn diện về phương pháp luận kinh tế lượng phi tuyến, từ kỹ thuật khai triển Taylor kiểm định phi tuyến đến quy trình ước lượng NLS trên phần mềm Eviews 10.

Câu hỏi thường gặp

1. Truyền dẫn tỷ giá hối đoái (ERPT) tác động đến lạm phát qua những kênh cụ thể nào?
   Tỷ giá tác động đến lạm phát qua kênh trực tiếp và gián tiếp. Kênh trực tiếp làm tăng ngay giá hàng nhập khẩu và chi phí nguyên liệu thô, trong khi kênh gián tiếp kích thích xuất khẩu, kéo theo tăng trưởng tiền lương và tổng cầu. Tại Việt Nam giai đoạn 2000 – 2017, kênh trực tiếp chiếm tỷ trọng chủ đạo, giải thích khoảng 60% đến 70% tổng quy mô truyền dẫn tỷ giá vào CPI.

2. Tại sao mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát tại Việt Nam lại mang tính chất phi tuyến?
   Tính phi tuyến bắt nguồn từ chi phí thực đơn, chiến lược định giá theo thị trường và môi trường lạm phát theo giả thuyết Taylor (2000). Khi lạm phát duy trì dưới ngưỡng 2% - 3%/tháng, doanh nghiệp chấp nhận tự hấp thụ chi phí; nhưng khi lạm phát vượt ngưỡng, mức độ truyền dẫn ERPT tăng vọt hơn 300% do doanh nghiệp chuyển toàn bộ chi phí tỷ giá sang giá bán.

3. Ưu điểm nổi bật của mô hình hồi quy chuyển tiếp trơn (STR) so với mô hình VAR truyền thống là gì?
   Mô hình VAR hay VECM giả định hệ số truyền dẫn là hằng số cố định hoặc chỉ phân tách tuyến tính, không nắm bắt được sự thay đổi trạng thái liên tục. Mô hình STR cho phép các tham số co giãn mượt mà theo thời gian dựa trên hàm chuyển tiếp liên tục, phản ánh đúng thực tế hành vi kinh tế trên chuỗi 216 quan sát.

4. Mức độ truyền dẫn tỷ giá vào CPI tại Việt Nam trong ngắn hạn là bao nhiêu?
   Kết quả định lượng cho thấy truyền dẫn tỷ giá tại Việt Nam diễn ra không hoàn toàn. Trong điều kiện bình thường, hệ số truyền dẫn ngắn hạn đạt khoảng 0,10 đến 0,15 sau 12 tháng. Tuy nhiên, trong thời kỳ bất ổn kinh tế vĩ mô, hệ số này có thể tăng mạnh lên mức 0,40 đến 0,45.

5. Doanh nghiệp nhập khẩu cần làm gì để phòng ngừa rủi ro khi tỷ giá biến động mạnh?
   Doanh nghiệp nên chủ động ký kết các hợp đồng kỳ hạn (forward) hoặc hợp đồng quyền chọn (options) với thời hạn từ 3 đến 6 tháng để cố định tỷ giá. Đồng thời, doanh nghiệp cần đa dạng hóa nguồn cung ứng và sử dụng linh hoạt các đồng tiền thanh toán quốc tế nhằm giảm phụ thuộc vào đồng USD khi biên độ biến động vượt quá 2%.

Kết luận

• Luận văn đã chứng minh vững chắc tính phi tuyến của cơ chế truyền dẫn tỷ giá hối đoái vào lạm phát tại Việt Nam thông qua chuỗi dữ liệu 18 năm (2000 – 2017) với 216 quan sát tháng.
• Xác nhận thực nghiệm chuẩn xác giả thuyết Taylor (2000): môi trường lạm phát thấp giúp suy giảm đáng kể hệ số ERPT xuống mức dưới 0,15, trong khi lạm phát cao đẩy hệ số này lên trên 0,45.
• Xác định mô hình Logistic STR (LSTR1) là công cụ kinh tế lượng tối ưu để mô tả sự chuyển dịch mượt mà giữa các trạng thái vĩ mô.
• Khẳng định độ trễ tác động của tỷ giá lên chỉ số giá tiêu dùng CPI kéo dài từ 6 đến 12 tháng, cung cấp cơ sở quan trọng cho công tác điều hành tiền tệ.
• Đóng góp hệ thống khuyến nghị thực tiễn giúp Ngân hàng Nhà nước kiểm soát lạm phát mục tiêu dưới 4% và tối ưu hóa dự trữ ngoại hối trên 80 tỷ USD.

Đóng góp học thuật lớn nhất của luận văn là lấp đầy khoảng trống nghiên cứu phi tuyến về ERPT tại Việt Nam bằng phương pháp tiếp cận kinh tế lượng hiện đại. Kế hoạch nghiên cứu tiếp theo trong giai đoạn 2018 – 2025 sẽ tiếp tục mở rộng quy mô mẫu lên trên 300 quan sát và tích hợp thêm biến số chênh lệch sản lượng (output gap). Các chuyên gia kinh tế, nhà hoạch định chính sách và doanh nghiệp hãy khai thác ngay khung phân tích định lượng này để nâng cao hiệu quả quản trị rủi ro tiền tệ!

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu về đề tài nghiên cứu  Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu.  Chương 3: Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa truyền dẫn tỷ giá và lạm phát tại Việt Nam.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4  Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận  Chương 5: Kết luận (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu 2.1 Lý thuyết truyền dẫn tỷ giá hối đoái 2.1 Định nghĩa cơ bản về tỷ giá hối đoái và lạm phát: - Tỷ giá hối đoái: O'Sullivan, Arthur; Steven M. Sheffrin (2003): Tỷ giá hối đoái giữa hai tiền tệ là tỷ giá mà tại đó một đồng tiền này sẽ được trao đổi cho một đồng tiền khác. Nó cũng được coi là giá cả đồng tiền của một quốc gia được biểu hiện bởi một tiền tệ khác.

- Định nghĩa lạm phát: Theo N. Gregory Mankiw (2010): Trong kinh tế vĩ mô, lạm phát là sự tăng mức giá chung một cách liên tục của hàng hóa và dịch vụ theo thời gian và sự mất giá trị của một loại tiền tệ nào đó. Khi mức giá chung tăng cao, một đơn vị tiền tệ sẽ mua được ít hàng hóa và dịch vụ hơn so với trước đây, do đó lạm phát phản ánh sự suy giảm sức mua trên một đơn vị tiền tệ. Khi so sánh với các nước khác thì lạm phát là sự giảm giá trị tiền tệ của một quốc gia này so với các loại tiền tệ của quốc gia khác.

Theo nghĩa đầu tiên thì người ta hiểu lạm phát của một loại tiền tệ tác động đến phạm vi nền kinh tế một quốc gia, còn theo nghĩa thứ hai thì người ta hiểu lạm phát của một loại tiền tệ tác động đến phạm vi nền kinh tế sử dụng loại tiền tệ đó. Ngược lại với lạm phát là giảm phát. Một chỉ số lạm phát bằng 0 hay một chỉ số dương nhỏ thì được người ta gọi là sự "ổn định giá cả". Bryan (1997): Sự gia tăng cung tiền có thể được gọi là lạm phát tiền tệ, để phân biệt với sự tăng giá cả, mà cũng có thể được gọi cho rõ ràng là lạm phát giá cả.

Trong bài này ta sử dụng định nghĩa lạm phát giá cả để tiến hành nghiên cứu. - Đo lường lạm phát: Taylor & Hall (1993), sử dụng chỉ số giá tiêu dùng (consumer price index – CPI) để tính lạm phát. CPI là là chỉ số tính theo phần trăm để phản ánh mức thay đổi tương đối của giá hàng tiêu dùng theo thời gian. Thay đổi tương đối vì chỉ số này chỉ dựa vào một giỏ hàng hóa đại diện cho toàn bộ hàng (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6 tiêu dùng.

Như vậy, ta thấy rằng chỉ số CPI là thước đo của lạm phát.2 Định nghĩa truyền dẫn tỷ giá hối đoái: Có nhiều định nghĩa được nêu ra về truyền dẫn tỷ giá hối đoái, trong đó theo Jonathan McCarthy (2000) thì xem xét dưới góc độ là mức chuyển của tỷ giá và giá nhập khẩu đến giá cả sản xuất nội địa PPI và giá tiêu dùng CPI. Goldberg và Knetter (1997) lại cho rằng, khái niệm về truyền dẫn tỷ giá hối đoái thường được hiểu rộng hơn, đó là truyền dẫn tỷ giá hối đoái là phần trăm thay đổi của các chỉ số giá trong nước khi tỷ giá hối đoái danh nghĩa thay đổi một phần trăm. Các chỉ số giá trong nước bao gồm chỉ số giá nhập khẩu, chỉ số giá sản xuất và chỉ số giá tiêu dùng. Khái niệm này được sử dụng rộng rãi trong bài nghiên cứu của các tác giả ở nhóm nước đang phát triển; do đó trong luận văn này ERPT được nhìn nhận là “sự thay đổi của tỷ lệ lạm phát dưới tác động của sự thay đổi trong tỷ giá danh nghĩa”.

Cơ chế truyền dẫn tỷ giá có thể diễn ra một cách hoàn toàn, không hoàn toàn hoặc không xảy ra tùy vào đặc điểm kinh tế của từng quốc gia. Khi cơ chế này xảy ra hoàn toàn, 1% phá giá nội tệ sẽ làm tăng 1% giá cả nội địa và ngược lại. Nếu đồng nội tệ phá giá nhưng không làm thay đổi giá cả tính bằng nội tệ, ta nói rằng cơ chế truyền dẫn tỷ giá đã không xảy ra. Trường hợp 1% phá giá làm tăng giá cả ít hơn 1% khi cơ chế truyền dẫn tỷ giá diễn ra không hoàn toàn.

Nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng trong ngắn hạn truyền dẫn tỷ giá vào giá cả là không hoàn toàn và có sự khác biệt ERPT giữa các quốc gia.3 Mối liên hệ giữa lạm phát và truyền dẫn tỷ giá - Sự sụt giảm của truyền dẫn tỷ giá có liên quan đến môi trường lạm phát thấp và truyền dẫn tỷ giá có mức độ khác nhau khi xem xét sự tăng giá và giảm giá, nghĩa là truyền dẫn bất cân xứng. ERPT sẽ thấp hơn trong môi trường lạm phát ổn định so với thời kỳ lạm phát cao. Ngược lại, trong thời kỳ khủng hoảng, lạm phát cao kéo theo sự tăng lên trong mức độ truyền dẫn tỷ giá, ERPT cao hơn (Taylor (2000)).nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 7 - Sự tương quan giữa lạm phát và truyền dẫn là dương. Tỷ giá tăng tạo sức ép khiến lạm phát trong nước gia tăng, và ngược lại (Choudhri và cộng sự (2006)).2 Các kênh truyền dẫn của tỷ giá hối đoái đến giá trong nước Theo nghiên cứu của Lafleche (1996), Những thay đổi trong tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát thông qua các chỉ số giá theo hai kênh là trực tiếp và gián tiếp.

- Kênh truyền dẫn trực tiếp: Khi đồng nội tệ giảm giá, giá cả hàng hóa nhập khẩu trở nên đắt hơn, tức ảnh hưởng đến chỉ số giá nhập khẩu. Nếu hàng hóa đó được dùng cho mục đích tiêu dùng cuối cùng, giá nhập khẩu sẽ ảnh hưởng lên chỉ số giá tiêu dùng; hoặc nếu hàng hóa nhập khẩu là nguyên nhiên vật liệu dùng cho quá trình sản xuất, sẽ khiến chi phí sản xuất tăng cao, và như một hệ quả đẩy giá tiêu dùng tăng, gây ra áp lực lạm phát. - Kênh truyền dẫn gián tiếp: Hàm ý khi có sự mất giá của đồng nội tệ, sẽ khiến hàng hóa trong nước rẻ hơn, xuất khẩu gia tăng. Điều này sẽ gây ra một gia tăng trong cầu lao động, tiền lương và sau đó là tổng cầu, như một hệ quả, có thể khiến lạm phát tăng.

Tuy nhiên, ảnh hưởng này chỉ có thể diễn ra trong dài hạn, vì tính chất cứng nhắc của giá cả trong ngắn hạn. Bên cạnh đó, tình trạng đô la hóa ngày càng tăng trong nền kinh tế có thể là một nhân tố làm khuếch đại hiệu ứng truyền dẫn gián tiếp này. Một khi tỷ giá biến động tăng, đồng nội tệ mất giá sẽ khiến cho giá cả các tài sản được định giá bằng đồng ngoại tệ (như bất động sản, hàng hóa xa xỉ như ô tô…) sẽ tăng lên. Và đây là nguyên nhân khiến giá cả tiêu dùng tăng.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 Đồng nội tệ mất giá (tỷ giá hối đoái tăng) Kênh trực tiếp Kênh gián tiếp Giá cả Cầu hàng hóa Cầu xuất khẩu nguyên liệu Hàng hóa thay thế trong tăng nhập khẩu nhập khẩu tăng giá nước tăng đầu vào tăng giá Cầu lao động tăng Làm tăng giá cả sản xuất trong Làm tăng giả nước tăng cả hàng hóa thay thế và xuất khẩu Tiền lương tăng Giá tiêu dùng tăng Hình 2.Cơ chế truyền dẫn tỷ giá đến giá trong nước (Nguồn: Nghiên cứu của Lafleche (1996), trang 23) Lafleche (1996) giới thiệu sơ đồ về truyền dẫn của tỷ giá đến giá cả trong nước thông qua kênh trực tiếp và gián tiếp như hình 1.nam TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.3 Truyền dẫn tỷ giá là phi tuyến Bài viết được dựa theo tổng hợp các lý thuyết nghiên cứu về tính phi tuyến của truyền dẫn tỷ giá Nidhaleddine Ben Cheikh và cộng sự (2012, trang 5-7).

Hầu hết các nghiên cứu trước đây đều giả định sự truyền dẫn tỷ giá là tuyến tính. Tuy nhiên, các lý thuyết thực tiễn đóng góp một phần nhỏ đến vấn đề phi tuyến và bất đối xứng trong sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái. Thực tế, có nhiều trường hợp khác nhau có thể tạo sự bất đối xứng trong cơ chế truyền dẫn. Theo các lý thuyết Gil-Pareja (2000) và Olivei (2002), khả năng truyền dẫn bất cân xứng có thể tăng lên đối với chiều hướng thay đổi tỷ giá, nghĩa là, phản ứng lại với sự tăng giá và mất giá của tiền tệ.

Theo Coughlin và Pollard (2004) và Bussière (2007), mức độ truyền dẫn cũng phản ứng bất đối xứng với quy mô thay đổi của tỷ giá, bởi vì có sự tác động khác nhau của những thay đổi tỷ giá lớn so với những thay đổi tỷ giá nhỏ. Có một số lý thuyết cho rằng khả năng tiềm ẩn mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ giá và mức giá cả, chủ yếu, chúng ta đề cấp đến ba lý do cho khả năng ERPT là phi tuyến: + Mục tiêu thị phần: Khi đồng tiền của quốc gia nhập khẩu mất giá, hàng hóa nước ngoài trở nên đắt hơn đối với người tiêu dùng trong nước, các doanh nghiệp nước ngoài có thể điều chỉnh lại mức giá để duy trì thị phần. Tuy nhiên, với trường hợp đồng tiền của quốc giá nhập khẩu tăng giá, hàng hóa của họ trở trên rẻ đối với người tiêu dùng trong nước, họ duy trì mức tăng giá của đồng tiền quốc gia nhập khẩu và chấp nhận giá nhập khẩu giảm trong đồng tiền của thị trường đến. Do đó, mức độ truyền dẫn tỷ giá sẽ khác nhau đối với chiều hướng thay đổi của tỷ giá.

Nếu các doanh nghiệp cố gắng duy trì sự cạnh tranh và duy trì thị phần, thì sự tăng giá đồng tiền của quốc gia nhập khẩu có thể gây ra truyền dẫn cao hơn sự mất giá. + Những ràng buộc: cũng như đã được đề cập trong các lý thuyết kinh tế vi mô, đa số doanh nghiệp có thể bị những hạn chế trong ngắn hạn. Thực tế là, đối mặt với sự tăng giá của đồng tiền quốc gia nhập khẩu, các nhà xuất khẩu sẽ gia tăng năng lực cạnh tranh về giá bằng việc chuyển những thay đổi trong tỷ giá vào trong mức giá của họ. Nhưng nếu các doanh nghiệp thực sự có đủ năng lực mà khả năng gia tăng (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 10 doanh số trong thị trường đến bị giới hạn, họ có thể giá tăng lợi nhuận của mình bằng cách duy trì mức giá hiện tại thay vì hạ thấp mức giá theo đồng tiền của nhà nhập khẩu.