Phân Tích Mối Quan Hệ Giữa Giá Dầu Thô Quốc Tế và Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Nghiên cứu mối quan hệ giữa giá dầu thô quốc tế và thị trường chứng khoán Việt Nam qua phương pháp kiểm định đồng liên kết phi tuyến.

• Tác giả: Hà Thị Như Phương
• Người hướng dẫn: Assoc. Nguyễn Thị Ngọc Trang
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Finance - Banking
• Đề tài: Phân Tích Mối Quan Hệ Giữa Giá Dầu Thô Quốc Tế và Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Economic master thesis
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• COMMITMENT
• TABLE OF CONTENT
• 1. Abstract
• 2. Introduction
• 3. Literature Review
• 3.1. Negative effect from crude oil price to stock market
• 3.2. Positive effect from crude oil price to stock market
• 3.3. Insignificant nexus between oil price and stock market
• 4. The imperial evidences about the relationship between oil prices and Vietnam stock market
• 5. The relationship between stock market and exchange rate
• 6. Overview about Vietnam stock market, oil sector and exchange rate regime
• 6.1. Vietnam stock market
• 7. Data and research methodology
• 7.1. Gregory and Hansen Test - GH test
• 7.2. Toda-Yamamoto (TY) version of Granger non-causality test
• 7.3. Error Correction Model
• 7.4. Unit root test
• References
• Appendices

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Mối Quan Hệ Giữa Giá Dầu Thô và Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Mối quan hệ giữa giá dầu thô và thị trường chứng khoán Việt Nam đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà nghiên cứu và nhà đầu tư. Giá dầu thô không chỉ ảnh hưởng đến nền kinh tế toàn cầu mà còn có tác động sâu sắc đến các chỉ số chứng khoán trong nước. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố chính ảnh hưởng đến mối quan hệ này, từ đó đưa ra những nhận định và dự báo cho tương lai.

1.1. Tình Hình Giá Dầu Thô Quốc Tế Hiện Nay

Giá dầu thô quốc tế đã trải qua nhiều biến động trong những năm gần đây. Sự gia tăng sản lượng dầu từ các nước sản xuất lớn như Mỹ đã làm giảm giá dầu, ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam. Các nhà đầu tư cần theo dõi sát sao tình hình này để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

1.2. Tác Động Của Giá Dầu Đến Kinh Tế Việt Nam

Việt Nam là một trong những nước xuất khẩu dầu thô, nhưng cũng là nước nhập khẩu nhiều sản phẩm dầu. Sự biến động của giá dầu thô có thể ảnh hưởng đến ngân sách nhà nước và tăng trưởng kinh tế. Nghiên cứu sẽ chỉ ra các kênh tác động chính từ giá dầu đến nền kinh tế Việt Nam.

II. Vấn Đề và Thách Thức Trong Mối Quan Hệ Giữa Giá Dầu và Thị Trường Chứng Khoán

Mặc dù có mối quan hệ rõ ràng giữa giá dầu thô và thị trường chứng khoán, nhưng vẫn tồn tại nhiều thách thức trong việc phân tích và dự đoán. Các yếu tố như chính sách kinh tế, biến động tỷ giá và tình hình chính trị có thể làm phức tạp thêm mối quan hệ này. Việc hiểu rõ các vấn đề này là rất quan trọng để đưa ra các quyết định đầu tư chính xác.

2.1. Biến Động Tỷ Giá và Ảnh Hưởng Đến Thị Trường Chứng Khoán

Tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán. Khi giá dầu thô tăng, chi phí nhập khẩu cũng tăng, dẫn đến áp lực lên lợi nhuận của các công ty. Nghiên cứu sẽ phân tích mối liên hệ này qua các số liệu thực tế.

2.2. Tác Động Của Chính Sách Kinh Tế Đến Mối Quan Hệ

Chính sách kinh tế của chính phủ có thể ảnh hưởng đến cách mà giá dầu tác động đến thị trường chứng khoán. Các biện pháp như thuế, trợ cấp và quy định có thể làm thay đổi động lực của thị trường. Nghiên cứu sẽ xem xét các chính sách này và tác động của chúng đến mối quan hệ giữa hai yếu tố.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Mối Quan Hệ Giữa Giá Dầu và Thị Trường Chứng Khoán

Để phân tích mối quan hệ giữa giá dầu thô và thị trường chứng khoán, nghiên cứu sử dụng các phương pháp thống kê hiện đại như kiểm định đồng liên kết phi tuyến tính và mô hình hồi quy. Những phương pháp này giúp xác định mối quan hệ lâu dài và ngắn hạn giữa các biến số.

3.1. Kiểm Định Đồng Liên Kết Phi Tuyến Tính

Kiểm định đồng liên kết phi tuyến tính giúp xác định xem có tồn tại mối quan hệ lâu dài giữa giá dầu và thị trường chứng khoán hay không. Nghiên cứu sẽ trình bày chi tiết về phương pháp này và kết quả thu được từ việc áp dụng nó.

3.2. Mô Hình Hồi Quy và Phân Tích Dữ Liệu

Mô hình hồi quy được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa các biến số. Nghiên cứu sẽ trình bày cách thức xây dựng mô hình và các biến số được đưa vào phân tích, từ đó đưa ra những kết luận chính xác hơn về mối quan hệ giữa giá dầu thô và thị trường chứng khoán.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn và Kết Quả Nghiên Cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự tương quan giữa giá dầu thô và thị trường chứng khoán Việt Nam. Sự biến động của giá dầu có thể ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư và quyết định đầu tư. Nghiên cứu sẽ chỉ ra các ứng dụng thực tiễn từ kết quả này cho các nhà đầu tư và chính phủ.

4.1. Ứng Dụng Cho Các Nhà Đầu Tư

Các nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin từ nghiên cứu để điều chỉnh chiến lược đầu tư của mình. Việc theo dõi giá dầu thô có thể giúp họ dự đoán xu hướng của thị trường chứng khoán và đưa ra quyết định kịp thời.

4.2. Chính Sách Của Chính Phủ Để Ổn Định Thị Trường

Chính phủ có thể áp dụng các chính sách nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực từ biến động giá dầu đến thị trường chứng khoán. Nghiên cứu sẽ đề xuất một số chính sách cụ thể để ổn định thị trường và bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Mối Quan Hệ Giữa Giá Dầu và Thị Trường Chứng Khoán

Mối quan hệ giữa giá dầu thô và thị trường chứng khoán Việt Nam là một chủ đề quan trọng cần được nghiên cứu sâu hơn. Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự tương tác giữa hai yếu tố này, tuy nhiên, cần có thêm nhiều nghiên cứu để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này trong tương lai.

5.1. Tóm Tắt Kết Quả Nghiên Cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng có sự tương quan giữa giá dầu và thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, mối quan hệ này không phải lúc nào cũng rõ ràng và có thể thay đổi theo thời gian. Cần có thêm nghiên cứu để làm rõ hơn về mối quan hệ này.

5.2. Hướng Nghiên Cứu Tương Lai

Các nghiên cứu trong tương lai nên tập trung vào việc phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa giá dầu thô và thị trường chứng khoán. Việc áp dụng các phương pháp mới và dữ liệu cập nhật sẽ giúp cải thiện độ chính xác của các dự đoán.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường năng lượng toàn cầu trong giai đoạn 2006 - 2015 đã trải qua nhiều biến động sâu sắc, tiêu biểu là cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007 - 2008 và làn sóng cách mạng dầu đá phiến tại Hoa Kỳ vào quý 3 năm 2014 khiến giá dầu thô Brent sụt giảm hơn 50%, rơi từ đỉnh 112 USD/thùng xuống dưới mức 50 USD/thùng vào tháng 8 năm 2015. Đối với một nền kinh tế đang phát triển và có độ mở thương mại cao như Việt Nam – quốc gia vừa xuất khẩu dầu thô vừa nhập khẩu các sản phẩm dầu tinh chế – sự bất ổn của giá dầu quốc tế tạo ra những tác động trực tiếp và phức tạp đến nguồn thu ngân sách, cán cân thanh toán cũng như kỳ vọng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết. Vấn đề nghiên cứu trọng tâm là làm rõ mối quan hệ phụ thuộc phi tuyến, tính chất cân bằng dài hạn và cơ chế truyền dẫn tác động giữa giá dầu thô quốc tế, tỷ giá hối đoái bình quân liên ngân hàng và chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam (VN-Index).

Mục tiêu cụ thể của luận văn là kiểm định sự tồn tại của mối quan hệ đồng tích hợp phi tuyến có gãy cấu trúc, đánh giá mối quan hệ nhân quả một chiều hoặc hai chiều và ước lượng tốc độ điều chỉnh của thị trường chứng khoán về trạng thái cân bằng dài hạn sau các cú sốc năng lượng. Phạm vi nghiên cứu bao quát chuỗi dữ liệu theo ngày với 2.328 quan sát liên tục trong thời gian gần 10 năm, từ ngày 03/01/2006 đến ngày 31/08/2015, đồng thời chia tách thành 4 giai đoạn kinh tế trọng điểm. Kết quả nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn to lớn trong bối cảnh vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam đã tăng trưởng vượt bậc từ mức 22,7% GDP vào năm 2006 lên xấp xỉ 31% GDP trong giai đoạn 2013 - 2014, cung cấp cơ sở khoa học để các nhà điều hành chính sách kinh tế vĩ mô và nhà đầu tư xây dựng chiến lược phòng vệ rủi ro hiệu quả.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn vận dụng lý thuyết định giá tài sản vốn và mô hình dòng tiền chiết khấu (Discounted Cash Flow - DCF), trong đó giá cổ phiếu phản ánh giá trị hiện tại của dòng tiền kỳ vọng trong tương lai của doanh nghiệp. Biến động giá dầu thô tác động trực tiếp lên chi phí đầu vào của các ngành sản xuất, vận tải và doanh thu của các doanh nghiệp khai thác dầu khí, từ đó làm thay đổi dòng tiền kỳ vọng và giá trị thị trường của cổ phiếu niêm yết. Đồng thời, nghiên cứu kết hợp lý thuyết cân bằng thị trường tài sản và điều kiện ngang giá lãi suất của nền kinh tế mở, giải thích vai trò của tỷ giá hối đoái như một kênh truyền dẫn điều chỉnh dòng vốn đầu tư gián tiếp và cân bằng tài khoản vãng lai.

Khung lý thuyết của đề tài tập trung vào 4 khái niệm kinh tế lượng then chốt:

• Đồng tích hợp phi tuyến có gãy cấu trúc (Nonlinear Cointegration with Structural Breaks): Phản ánh mối liên kết cân bằng dài hạn giữa các chuỗi thời gian không dừng khi xuất hiện sự thay đổi về chế độ kinh tế hoặc chính sách vĩ mô.
• Kiểm định nhân quả Granger mở rộng (Toda-Yamamoto Granger Non-causality): Xác định khả năng dự báo của giá trị quá khứ từ một biến số lên giá trị tương lai của biến số khác mà không phụ thuộc vào bậc tích hợp của chuỗi.
• Mô hình hiệu chỉnh sai số (Error Correction Model - ECM): Công cụ đo lường đồng thời mối quan hệ động trong ngắn hạn và tốc độ phục hồi về mức cân bằng dài hạn của hệ thống sau các cú sốc.
• Tính ngoại sinh của biến năng lượng: Kiểm định vai trò của giá dầu thế giới như một biến độc lập tác động một chiều lên thị trường tài chính nội địa.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu chuỗi thời gian theo ngày với quy mô 2.328 quan sát thu thập từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE), Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (SBV). Phương pháp chọn mẫu là thu thập toàn bộ dữ liệu giao dịch hàng ngày liên tục trong giai đoạn từ ngày 03/01/2006 đến ngày 31/08/2015. Bộ dữ liệu được chuyển hóa sang dạng logarit tự nhiên (ký hiệu Lvni, Loil, Lex) nhằm ổn định phương sai và đưa chuỗi về dạng phân phối gần chuẩn.

Lý do lựa chọn phương pháp kinh tế lượng bắt đầu từ việc kiểm định nghiệm đơn vị thông qua 3 phương pháp kiểm tra chéo: Augmented Dickey-Fuller (ADF), Phillips-Perron (PP) và Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (KPSS), cho thấy tất cả các chuỗi đều dừng ở sai phân bậc 1, tức I(1). Nhận thấy chuỗi dữ liệu trải qua cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007 - 2008 và cú sốc giá dầu năm 2014, phương pháp kiểm định đồng tích hợp Gregory và Hansen (1996) với mô hình dịch chuyển chế độ (Regime Shift) được lựa chọn nhằm khắc phục nhược điểm mất tính vững của kiểm định Engle-Granger truyền thống khi có điểm gãy cấu trúc. Quy trình Toda-Yamamoto (1995) trong mô hình VAR tăng cường bậc (k + dmax) được áp dụng để kiểm định quan hệ nhân quả không phụ thuộc vào bậc tích hợp, kết hợp mô hình ECM để ước lượng phương trình hiệu chỉnh sai số ngắn hạn.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, kiểm định Gregory và Hansen (1996) trên toàn bộ mẫu 2.328 quan sát đã bác bỏ giả thuyết không có đồng tích hợp ở mức ý nghĩa thống kê 5%, xác nhận sự tồn tại của mối quan hệ cân bằng dài hạn phi tuyến giữa giá dầu Brent, tỷ giá hối đoái USD/VND và chỉ số VN-Index khi có tính đến sự dịch chuyển chế độ kinh tế.

Thứ hai, khi kiểm định riêng lẻ trên 4 giai đoạn con (Giai đoạn 1 tiền khủng hoảng với 485 quan sát; Giai đoạn 2 khủng hoảng với 481 quan sát; Giai đoạn 3 phục hồi với 1.077 quan sát; Giai đoạn 4 dầu đá phiến với 285 quan sát), giả thuyết không có đồng tích hợp lại không bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5%. Điều này chứng minh các biến cố kinh tế lớn đã làm gián đoạn cấu trúc cân bằng dài hạn, khiến các biến số không thể thiết lập trạng thái ổn định trong các khoảng thời gian ngắn hạn.

Thứ ba, kiểm định nhân quả Toda-Yamamoto khẳng định sự tồn tại của mối quan hệ tác động một chiều từ giá dầu thô sang chỉ số VN-Index trong toàn bộ mẫu, giai đoạn 2 (2008 - 2009) và giai đoạn 3 (2010 - 2014). Biến số giá dầu thô đóng vai trò là biến ngoại sinh đối với thị trường tài chính Việt Nam.

Thứ tư, ở giai đoạn 4 (2014 - 2015), khi giá dầu lao dốc hơn 50%, kết quả thống kê lại cho thấy giá dầu không gây ra quan hệ nhân quả Granger đối với VN-Index. Mô hình ECM ước lượng cho thấy giá dầu có tác động cùng chiều với VN-Index trong ngắn hạn, tuy nhiên tốc độ điều chỉnh sai số về trạng thái cân bằng dài hạn diễn ra tương đối chậm, với hệ số xấp xỉ gần mức 0.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ cùng chiều giữa giá dầu và VN-Index trong ngắn hạn được phản ánh rõ qua dữ liệu cơ cấu vốn hóa: nhóm doanh nghiệp dầu khí niêm yết (như GAS, PVD, PVS, PVT) chiếm tỷ trọng khoảng 6% đến 7% tổng vốn hóa toàn sàn HOSE vào năm 2015. Khi giá dầu thế giới sụt giảm mạnh, giá cổ phiếu của các doanh nghiệp đầu ngành này sụt giảm nghiêm trọng, kéo theo tâm lý tiêu cực bao trùm toàn thị trường chứng khoán trong ngắn hạn. Sự tương quan này có thể được quan sát trực quan qua đồ thị chuỗi thời gian so sánh diễn biến lao dốc đồng pha giữa chỉ số VN-Index và giá dầu Brent trong giai đoạn khủng hoảng 2008 - 2009 (khi VN-Index chạm đáy 235,5 điểm vào tháng 2/2009).

Nguyên nhân giá dầu không gây ra quan hệ nhân quả Granger đối với VN-Index trong giai đoạn 2014 - 2015 xuất phát từ cơ chế bù trừ lợi ích kinh tế giữa các nhóm ngành. Trong khi ngành dầu khí chịu tổn thất doanh thu lớn, các ngành sản xuất, nhựa, vận tải và tiêu dùng (chiếm tổng cộng hơn 40% vốn hóa) lại được hưởng lợi trực tiếp nhờ giá nguyên liệu đầu vào giảm sâu, giúp cải thiện biên lợi nhuận ròng. Kết quả này bổ sung góc nhìn mới so với các nghiên cứu thị trường mới nổi tại châu Á, khẳng định cấu trúc đa ngành của thị trường chứng khoán Việt Nam đã tạo ra tấm đệm giảm xóc tự nhiên trước các cú sốc năng lượng toàn cầu.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, tái cơ cấu nguồn thu ngân sách nhà nước nhằm giảm mức độ tổn thương trước các cú sốc giá dầu thô. Bộ Tài chính cần chủ động giảm tỷ trọng đóng góp từ xuất khẩu dầu thô vào ngân sách quốc gia (thực tế trong 8 tháng đầu năm 2015, sản lượng xuất khẩu đạt 11,9 triệu tấn nhưng kim ngạch chỉ đạt 3,05 tỷ USD, sụt giảm mạnh so với cùng kỳ năm 2014), đồng thời mở rộng cơ sở thu thuế từ khu vực sản xuất kinh doanh nội địa và dịch vụ nhằm duy trì thâm hụt ngân sách dưới ngưỡng 5% GDP trong giai đoạn trung hạn.

Thứ hai, gia tăng năng lực tự chủ nguồn cung năng lượng và đẩy mạnh chế biến sâu. Tập đoàn Dầu khí Việt Nam cần đẩy nhanh tiến độ nâng công suất chế biến của Nhà máy Lọc dầu Dung Quất từ 140.000 thùng/ngày lên mức 200.000 thùng/ngày trước năm 2017, đồng thời hoàn thành các tổ hợp lọc hóa dầu Nghi Sơn và Vũng Rô nhằm hạ thấp tỷ trọng nhập khẩu xăng dầu thành phẩm hiện đang chiếm trên 70% tổng nhu cầu tiêu thụ nội địa.

Thứ ba, thiết lập và chuẩn hóa các công cụ phòng ngừa rủi ro tài chính phái sinh hàng hóa. Ngân hàng Nhà nước phối hợp với Bộ Công Thương xây dựng khung pháp lý toàn diện cho phép các doanh nghiệp vận tải, hóa chất và năng lượng tham gia các hợp đồng hoán đổi (swaps), hợp đồng tương lai (futures) và hợp đồng quyền chọn (options) giá dầu trên sàn quốc tế để cố định chi phí sản xuất khi giá hàng hóa biến động trên 20% mỗi chu kỳ.

Thứ tư, nâng cao tính thanh khoản và đa dạng hóa cơ cấu ngành nghề niêm yết trên thị trường chứng khoán. Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần khuyến khích các doanh nghiệp công nghệ cao, bán lẻ và năng lượng tái tạo niêm yết cổ phiếu, nhằm pha loãng mức độ tập trung vốn hóa của nhóm dầu khí và tài chính - ngân hàng (hiện chiếm gần 50% vốn hóa), hướng tới mục tiêu phát triển quy mô vốn hóa thị trường chứng khoán đạt trên 50% GDP vào năm 2020.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn là tài liệu tham khảo chuyên sâu và hữu ích cho 4 nhóm đối tượng trọng tâm sau:

• Cơ quan quản lý nhà nước và nhà hoạch định chính sách kinh tế vĩ mô: Sử dụng khung phân tích tác động truyền dẫn của giá dầu và tỷ giá để xây dựng kịch bản điều hành tỷ giá linh hoạt trong biên độ +/- 3%, đồng thời chủ động các giải pháp cân đối thu chi ngân sách trước các biến động địa chính trị toàn cầu.
• Các quỹ đầu tư tài chính và nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp: Vận dụng kết quả kiểm định nhân quả và mô hình điều chỉnh cân bằng ngắn hạn để xây dựng chiến lược phân bổ danh mục, thực hiện tái cân bằng giữa nhóm cổ phiếu khai khoáng và nhóm cổ phiếu sản xuất tiêu dùng trong các giai đoạn sốc giá dầu.
• Ban lãnh đạo các doanh nghiệp ngành năng lượng, vận tải và logistics: Tham khảo các phân tích chuỗi thời gian để dự báo xu hướng chi phí đầu vào, từ đó thiết lập chính sách tồn kho và áp dụng các công cụ phòng hộ giá nguyên liệu trong chu kỳ sản xuất từ 3 đến 6 tháng.
• Giảng viên, nghiên cứu viên và học viên cao học chuyên ngành Kinh tế, Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng luận văn như một nghiên cứu mẫu mực về việc ứng dụng kiểm định đồng tích hợp phi tuyến Gregory-Hansen, kiểm định Toda-Yamamoto và mô hình ECM trên mẫu dữ liệu chuỗi thời gian lớn gồm 2.328 quan sát.

Câu hỏi thường gặp

Mối quan hệ giữa giá dầu thô quốc tế và thị trường chứng khoán Việt Nam là cùng chiều hay ngược chiều?
Kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên 2.328 quan sát cho thấy trong ngắn hạn, giá dầu thô Brent và chỉ số VN-Index có mối quan hệ cùng chiều. Khi giá dầu tăng, các cổ phiếu nhóm ngành dầu khí vốn chiếm khoảng 6% - 7% vốn hóa thị trường tăng trưởng mạnh, tạo hiệu ứng lan tỏa tâm lý tích cực lên toàn bộ chỉ số chung.

Tại sao nghiên cứu phải sử dụng kiểm định đồng tích hợp phi tuyến Gregory và Hansen thay vì Johansen truyền thống?
Trong giai đoạn 2006 - 2015, kinh tế Việt Nam và thế giới trải qua các biến cố lớn như khủng hoảng tài chính 2007 - 2008 và cú sốc dầu đá phiến 2014. Kiểm định Gregory và Hansen (1996) cho phép xác định mối quan hệ đồng tích hợp ngay cả khi có điểm gãy cấu trúc chế độ, giúp tránh hiện tượng kết luận sai lệch của các phương pháp tuyến tính cổ điển.

Vì sao giá dầu giảm sâu trong giai đoạn 2014 - 2015 lại không gây ra quan hệ nhân quả Granger đối với chỉ số VN-Index?
Trong giai đoạn này, giá dầu giảm hơn 50% làm sụt giảm lợi nhuận nhóm dầu khí nhưng đồng thời lại tiết giảm chi phí đầu vào cho các ngành vận tải, tiêu dùng và nhựa (chiếm hơn 40% vốn hóa). Lợi ích và thiệt hại giữa các nhóm ngành tự bù trừ lẫn nhau, khiến tác động tổng thể lên VN-Index không còn mang ý nghĩa thống kê.

Tỷ giá hối đoái có tác động như thế nào đến chỉ số VN-Index trong mô hình nghiên cứu?
Kết quả ước lượng mô hình ECM chỉ ra rằng biến động của tỷ giá hối đoái bình quân liên ngân hàng chưa có tác động tức thời rõ rệt lên chỉ số chứng khoán trong ngắn hạn, do chính sách kiểm soát tỷ giá linh hoạt và biên độ dao động được Ngân hàng Nhà nước điều chỉnh thận trọng trong ngưỡng 1% đến 3%.

Tốc độ điều chỉnh của thị trường chứng khoán về trạng thái cân bằng dài hạn sau cú sốc giá dầu diễn ra như thế nào?
Hệ số hiệu chỉnh sai số trong mô hình ECM mang giá trị âm nhưng độ lớn xấp xỉ gần mức 0. Điều này chỉ ra rằng sau một cú sốc giá năng lượng từ thị trường quốc tế, tốc độ tự điều chỉnh của thị trường chứng khoán Việt Nam để quay trở lại trạng thái cân bằng dài hạn diễn ra tương đối chậm.

Kết luận

• Luận văn đã chứng minh sự tồn tại của mối liên kết cân bằng dài hạn phi tuyến có gãy cấu trúc giữa giá dầu Brent, tỷ giá USD/VND và VN-Index thông qua 2.328 quan sát theo ngày trong giai đoạn 2006 - 2015.
• Xác lập mối quan hệ nhân quả một chiều có ý nghĩa thống kê chạy từ giá dầu thô quốc tế sang thị trường chứng khoán Việt Nam trong toàn bộ mẫu và các giai đoạn khủng hoảng, phục hồi.
• Làm rõ cơ chế trung tính hóa tác động trong giai đoạn giá dầu lao dốc 2014 - 2015 nhờ sự bù trừ chi phí và lợi nhuận giữa các khối ngành sản xuất, vận tải và năng lượng.
• Ước lượng thành công tốc độ điều chỉnh sai số ngắn hạn thông qua mô hình ECM, khẳng định quán tính điều chỉnh của thị trường chứng khoán nội địa sau cú sốc năng lượng diễn ra tương đối chậm.
• Đóng góp hệ thống 4 nhóm giải pháp toàn diện về chính sách tài khóa, công nghiệp chế biến dầu khí, thị trường phái sinh hàng hóa và đa dạng hóa cơ cấu thị trường vốn.

Đóng góp khoa học cốt lõi của luận văn là việc tiên phong ứng dụng phương pháp kinh tế lượng hiện đại có tính đến gãy cấu trúc để giải quyết bài toán năng lượng và tài chính tại Việt Nam. Quý độc giả, nhà nghiên cứu và học viên cao học có thể ứng dụng khung phân tích này để tiếp tục mở rộng mô hình sang các kênh tài sản khác như vàng và lãi suất liên ngân hàng nhằm hoàn thiện chiến lược quản trị rủi ro vĩ mô.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS OF HO CHI MINH CITY HÀ THỊ NHƯ PHƯƠNG THE DEPENDENCE BETWEEN INTERNATIONAL CRUDE OIL PRICE AND VIETNAM STOCK MARKET NONLINEAR COINTEGRATION TEST APPROACH ECONOMIC MASTER THESIS Ho Chi Minh City -2015 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS OF HO CHI MINH CITY HÀ THỊ NHƯ PHƯƠNG THE DEPENDENCE BETWEEN INTERNATIONAL CRUDE OIL PRICE AND VIETNAM STOCK MARKET NONLINEAR COINTEGRATION TEST APPROACH Major: FINANCE - BANKING Code: 60340201 ECONOMIC MASTER THESIS INTRUCTOR: Assoc. NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG Ho Chi Minh City -2015 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] COMMITMENT I commit that the economic master thesis titling “the dependence between international crude oil price and Vietnam stock market: Nonlinear cointegration test approach” was made by myself with the direction of Associate Professor Nguyen Thi Ngoc Trang. The study’s results are truthful and data was collected from the credible sources such as: Ho Chi Minh City stock exchange, Energy Information Administration, the State Bank of Vietnam and General Statistics Office of Vietnam. Ho Chi Minh City, October 28th, 2015 Author HA THI NHU PHUONG LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] TABLE OF CONTENT SUB TITLE PAGE COMMITMENT TABLE OF CONTENT LIST OF ABBREVIATIONS LIST OF TABLES LIST OF FIGURES Abstract.

The relationship between crude oil price and stock market. Negative effect from crude oil price to stock market. Positive effect from crude oil price to stock market. Insignificant nexus between oil price and stock market.

The imperial evidences about the relationship between oil prices and Vietnam stock market. The relationship between stock market and exchange rate. Overview about Vietnam stock market, oil sector and exchange rate regime. Vietnam stock market.

Data and research methodology. 25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Gregory and Hansen Test - GH test. Toda-Yamamoto (TY) version of Granger non-causality test.

Error Correction Model. Unit root test. Gregory and Hansen Test-GH test. TY procedure of Granger non–causality test.

Error correction model. 51 References Appendices LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF ABBREVIATIONS Abbreviation Discription bbl/d Barrels per day ECM Error correction model GCC Gulf Cooperation Council GDP Gross domestic product. HNX Hanoi Stock Exchange HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange IOCs International Oil Companies LNG Liquefied natural gas MSCI Middle Small Market Capitalization but Investable OPEC Organization of the Petroleum Exporting Countries The five permanent members of the United Nations Security P5+1 Council and Germany PVEP PetroVietnam Exploration and Production PVN PetroVietnam Group SBV State Bank of Vietnam SVAR Structural Vector Autoregressive Model Tcf Trillion cubic feet The US The United States TVTP Time-varying transition-probability VAR Vector Autoregressive Model VECM Vector Error Correction Models LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF TABLES Table 3.1 Variable descriptions and sources:.1 Descriptive statistic of three variables, exchange rate, crude oil price and VN index for the entire sample.2 Descriptive statistic of three variables, exchange rate, crude oil price and VN index for four phases.3 Unit root test result for entire sample .4 Unit root test result for four phases: .5 Threshold cointegration results .6 Critical values of GH test with significant level at 5% and 3 regressors.7 TY version of Granger non–causality tests .8 Error correction model .49 LIST OF FIGURES Figure 1.1 Global crude oil and petroleum liquids consumption, supply and inventory in 2014 and 2015 (Source: Energy Information Administration).2 Crude oil export revenues and productions from 2009 to 08 months of 2015 (source: General Statistics Office of Vietnam).1 Vietnam Stock market capitalization to GDP (%) from 2004-2014 (Source Federal Reserve Economic Data) .2 Proportion of sectoral market capitalization in 2015 (source: HOSE website).3 Average interbank exchange rates from 2006 to 2015 .1 Graphical presentation of the series for first phase .2 Graphical presentation of the series for the second phase.3 Graphical representation of the third phase.4 Graphical representation of the fourth phase.5 Graphical representation of the entire sample.29 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 Abstract This paper investigates the relationship between crude oil prices and Vietnam stock prices by using the daily data in the period from 01/03/2006 to 08/31/2015. The data is divided into four phases, corresponding to two important events, the financial crisis in 2007 and the significant decline of crude prices from the third quarter of 2014.

The research methods employed are the threshold cointegration test of Gregory and Hansen (1996), TY procedure for Granger non-causality proposed Toda- Yamamoto (1995) and Error correction model (Granger, 1987). The results show that there exists a long run relationship between crude oil prices and Vietnam stock market in the entire sample; however, there is no cointegration between these variables in all four phases. There is evidence that crude oil prices unidirectionally affect stock prices in the entire sample and in the second and third phase; and the crude oil price variable is an exogenous one. In the last phase attached with the decline of crude oil prices, no evidence in statistic shows that the oil prices do Granger cause to stock prices.

It likely proves that volatilities of world crude oil prices can affect negatively or positively to profit outlooks of the listed companies on Vietnam stock market, and there is a balance between benefits and damages in this period. ECM model indicates that oil prices and stock prices have a positive relationship in short term, and the speed of adjustment of stock price to return the equilibrium state after a shock is slow around 0. These findings also have an important policy implication that helps the government intercept the market to reduce the negative effect from the energy shocks in general and oil price shocks in particular. Those are to pay more attention to domestic production and trade revenues to get more stable budget, research the alternative energy and enhance international cooperation in the energy sector.

Key words: Oil price, stock market, threshold cointergration. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Introduction The oil crude prices has fallen less than $50 per barrel, about 50% of August 2015. The main reason is the oil supply more than demand (see the figure 1).

Growing oil inventories and supply typically put downward pressure on near-term prices. The United States discovered and applied the new oil drill technology, called “shale oil revolution”. This pushes the oil production is near 10 million barrels per day. So that it can be offset the substantial oil supply disruption in the Organization of the Petroleum Exporting Countries (OPEC).

However, the resumption of significant Libyan oil production, combined with the weakening outlook for global oil demand, the large economies in the word such as China, Russia, Europe area show not good performances about industrial production and expectation for economic growth.1 Global crude oil and petroleum liquids consumption, supply and inventory in 2014 and 2015 (Source: Energy Information Administration). On July 14, the P5+1 (the five permanent members of the United Nations Security Council and Germany) and Iran announced an agreement that could result in relief from United States and European Union nuclear-related sanctions (which include some oil-related sanctions). If the agreement is implemented and sanctions relief occurs, it will put additional Iranian oil supplies on a global market that has already LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 seen oil inventories raise significantly over the past year. All things have put downward pressure on oil prices.

Vietnam is net exporter of crude oil, but is a net importer of oil products, the volatilities in crude oil prices or costs of raw materials should affect to revenue resource of state budget and economic growth. Volatilities of world crude oil price can affect negatively or positively to profit outlooks of the listed companies on Vietnam stock market. The companies have inputs from the oil waste products (such as PLV-Petrolimex Petrochemical Corporation, BMP - Binh Minh Plastic Joint Stock Company,.) and other companies have input coming directly from the petroleum sector (PVT- PetroVietnam Transportation Corporation, PVS - PetroVietnam Technical Services Corporation, PVC - Drilling Mud Joint Stock Corporation, GAS - PetroVietnam Gas Corporation) are likely to be impacted negative by the decrease of oil price.2 shows that revenues and productions from 2009 -2015. The crude oil prices have decreased since third quarter in 2014, strongly affecting to crude oil revenues in 2015 although the export productions is bigger than the same period.

We are the one of emerging country and its economy depends very large in export activities. The decline of crude oil price will impact to budget revenues and deficit Energy, in particular crude oil has played an important role in our economy. The purpose of this study is to investigate the relationship between crude oil price and Vietnam stock market. In this paper, I will answer this question from several perspectives: (i) Does it exist a long-run relationship between crude oil prices, stock prices and exchanges rates in entire sample? (ii) Do the big world events such as the financial crisis in 2007 and the technology shock called “shale oil revolution” affect to the co-movement of the three? LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 4 (iii) Can the prior values of crude oil prices predict the future values of stock prices or crude oil prices do Granger cause to stock prices? (iv) Can the exchange rates do Granger cause to stock prices? (v) Is the crude oil price an exogenous variable? (vi) How does the impact of crude oil prices, exchanges rates on stock prices? And How adjusted speed of stock prices to return the equilibrium if having a shock in present? 9.

Crude oil export value F2b. Crude oil export production (unit: 1billion dollars) (unit: $1billion ton) Figure 1.2 Crude oil export revenues and productions from 2009 to 08 months of 2015 (source: General Statistics Office of Vietnam). The study will provide investors the market outlook in the future before the oil price fluctuations in the present. Therefrom the investor can make the appropriate hedging strategies and diversification.

Specially, for a country which the foreign currency primarily comes from exporting natural resources such as coals, oil …like us, then the strong oil price volatilities will snappily impact its international balances, budget deficits and economic growth rates. Through this study, I hope to provide further evidences about the energy importance to the economy and suggest solutions that government can intercept to reduce marker volatilities LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 The study uses the daily data with the period spanning from 01/03/2006 to 08/31/2015. Year 2006 chosen is the beginning study year, because Vietnam stock market has just had steps on obvious development in numbers of listed companies and trading volume, and can reflect partly economic situation. The entire samples is divided into 04 phases, the first phase from 01/03/2006 to 12/28/2007 , the second phase from 01/02/2008 to 12/31/2009, the third phase from 01/04/2010 to 06/30/2014 and the last phase from 07/01/2014 to 08/31/2015, attaching with the significant decline in oil prices since the beginning of July 2014 due to excessive oil supply while the world economy is still gloomy and has not yet recovered.

Threshold cointegration test of Gregory and Hansen (1996) is employed test the long-term relationship of oil prices, exchange rates and stock prices. From the result’s GH test indicate there exists the long run nexus between these variables. Interesting however, the null hypothesis of no co integration cannot reject at significant level 5% in all four phases. This does prove that events in the research stage impact the long-term structure of oil prices and the stock market.

The interruptions make them impossible to reach the equilibrium in the limited time of subsample.