NIỀM TIN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

Nghiên cứu tài chính hành vi về niềm tin và ảnh hưởng của nó đến quyết định đầu tư chứng khoán. Phân tích dữ liệu và liên hệ thực tiễn tại Việt Nam.

• Tác giả: Ngô Ngọc Trình
• Người hướng dẫn: Ts. Phan Chung Thủy
• Trường học: Trường Đại Học Tài Chính – Marketing
• Chuyên ngành: Tài Chính Hành Vi
• Đề tài: Niềm Tin Và Thị Trường Chứng Khoán
• Loại tài liệu: khác
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• MỞ ĐẦU
• 1. BỐI CẢNH NGHIÊN CỨU
• 2. TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
• 2.1. Khung lý thuyết
• 2.2. Khảo lược và giả thuyết
• 3. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU
• 3.1. Mô hình nghiên cứu
• 3.2. Mô hình hai tài sản đơn giản
• 3.3. Hiệu chỉnh mô hình
• 3.4. Đa dạng hóa, tin cậy và tránh rủi ro
• 3.5. Dữ liệu chính
• 3.6. Đo lường niềm tin. Đo lường rủi ro và ác cảm mơ hồ
• 4. KẾT QUẢ VÀ BÀN LUẬN
• 4.1. Tác động của niềm tin tổng quát đến việc tham gia thị trường chứng khoán
• 4.2. Tác động của niềm tin tổng quát lên tỷ trọng danh mục đầu tư đầu tư vào cổ phiếu
• 4.3. Giáo dục, kiến thức thị trường và tác động của niềm tin
• 4.4. Niềm tin có phải là đại diện cho khả năng chấp nhận rủi ro không?
• 4.5. Niềm tin tổng quát hay cá nhân có quan trọng không?
• 4.6. Dữ liệu khách hàng của ngân hàng. Tác động của niềm tin tới sự phát triển của thị trường chứng khoán
• 4.7. Dữ liệu doanh nghiệp
• 4.8. Kết quả trong nước
• 4.9. Dữ liệu quốc tế
• 4.10. Kết quả xuyên quốc gia
• 5. LIÊN HỆ VIỆT NAM
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng Quan Nghiên Cứu Niềm Tin Ảnh Hưởng Thị Trường CK

Nghiên cứu về niềm tin và thị trường chứng khoán dưới góc độ tài chính hành vi đang ngày càng được quan tâm. Nhóm tác giả trình bày một lời giải thích mới về sự hạn chế tham gia thị trường chứng khoán. Quyết định mua cổ phiếu không chỉ dựa trên rủi ro khách quan mà còn phụ thuộc vào tâm lý nhà đầu tư. Người ít tin tưởng có xu hướng ít mua cổ phiếu hơn, hoặc mua với số lượng ít hơn. Hiệu chỉnh mô hình cho thấy vấn đề này có thể giải thích sự thiếu tham gia của các nhà đầu tư giàu có và sự khác biệt giữa các quốc gia. Dữ liệu vi mô từ Hà Lan, Ý và dữ liệu xuyên quốc gia ủng hộ những nhận định này. Nghiên cứu này tập trung vào lòng tin nhà đầu tư để giải thích sự khác biệt trong việc tham gia thị trường giữa các cá nhân và quốc gia. Niềm tin được định nghĩa là xác suất chủ quan mà cá nhân gán cho khả năng bị lừa.

1.1. Bối Cảnh Nghiên Cứu Vì Sao Niềm Tin Lại Quan Trọng

Quyết định đầu tư chứng khoán không chỉ là đánh giá rủi ro, lợi nhuận mà còn là niềm tin vào tính công bằng của thị trường. Các sự kiện như sụp đổ của Enron làm thay đổi niềm tin cơ bản vào hệ thống. Thị trường chứng khoán, đối với nhiều người, có thể giống như trò chơi ba lá bài. Cần có lòng tin nhà đầu tư vào tính công bằng và độ tin cậy của thông tin. Bài viết khẳng định niềm tin là yếu tố then chốt giải thích sự khác biệt trong tham gia thị trường. Theo GSZ (2004a) hoặc giáo dục tôn giáo (GSZ, 2003), sự khác biệt về giáo dục tạo ra sự khác biệt lớn về mức độ tin tưởng.

1.2. Khoảng Trống Nghiên Cứu Điều Gì Còn Thiếu Trong Nghiên Cứu

Để đánh giá khả năng giải thích của lý thuyết về niềm tin, nghiên cứu xây dựng mô hình tác động của niềm tin lên quyết định đầu tư. Mô hình cho thấy, khi không có chi phí tham gia, mức lòng tin nhà đầu tư thấp có thể giải thích tại sao nhiều người không đầu tư. Sự thiếu tin tưởng còn khuếch đại tác động của chi phí tham gia. Ví dụ, nếu nhà đầu tư nghĩ có 3% khả năng bị lừa, ngưỡng giàu có để đầu tư vào thị trường tăng gấp 5 lần. Hiệu chỉnh mô hình cho thấy sự nghi ngờ hiện tại đủ lớn để giải thích sự thiếu tham gia của nhà đầu tư giàu có ở Hoa Kỳ và khác biệt giữa các nước. Theo kết quả dữ liệu và mô hình hiện tại, vẫn còn rất nhiều khoảng trống để làm rõ hơn vai trò của niềm tin trên thị trường chứng khoán.

II. Tài Chính Hành Vi Khung Lý Thuyết Về Niềm Tin CK

Nghiên cứu sử dụng mẫu hộ gia đình Hà Lan để kiểm tra dự đoán của mô hình. Vào năm 2003, các câu hỏi về niềm tin, thái độ với rủi ro, ác cảm mơ hồ và sự lạc quan được đưa ra cho 1.943 hộ gia đình. Dữ liệu này được đối chiếu với khảo sát hộ gia đình năm 2003, bao gồm thông tin về tài sản tài chính, thu nhập và nhân khẩu học. Mức độ tin cậy tổng quát được đo lường bằng câu hỏi từ Khảo sát Giá trị Thế giới. Kết quả cho thấy người tin tưởng có xu hướng mua cổ phiếu và tài sản rủi ro nhiều hơn, đầu tư phần lớn tài sản vào cổ phiếu. Ảnh hưởng này quan trọng về kinh tế: tin tưởng làm tăng xác suất mua cổ phiếu lên 50% so với trung bình và tăng tỷ lệ đầu tư vào cổ phiếu lên 3,4 điểm phần trăm.

2.1. Khảo Lược Giả Thuyết Đo Lường Rủi Ro Lạc Quan Niềm Tin

Nghiên cứu kiểm soát sự khác biệt trong tâm lý lo ngại rủi ro và ác cảm mơ hồ. Mức độ ác cảm rủi ro và ác cảm mơ hồ được đo bằng việc hỏi người tham gia về việc sẵn sàng trả tiền cho xổ số rủi ro và không rõ ràng. Tuy nhiên, vì các thước đo này không có ý nghĩa thống kê, nên vẫn có thể nghi ngờ liệu niềm tin có phải là thước đo tốt hơn về mức độ chấp nhận rủi ro hay không. Số lượng cổ phiếu mà mọi người đầu tư được xem xét. Kết quả cho thấy số lượng cổ phiếu tăng lên theo niềm tin, cho thấy niềm tin không chỉ đại diện cho ác cảm rủi ro thấp.

2.2. Kiểm Soát Các Yếu Tố Lạc Quan Kỳ Vọng Thị Trường

Các yếu tố quyết định khác đến việc tham gia thị trường chứng khoán cũng được kiểm soát. Puri và Robinson (2005) nhận thấy người lạc quan đầu tư nhiều hơn vào cổ phiếu. Dominitz và Manski (2005) thấy kỳ vọng chủ quan về thị trường chứng khoán cũng là yếu tố quan trọng. Sự khác biệt về tính lạc quan được kiểm soát bằng câu hỏi chung về sự lạc quan. Sự khác biệt trong kỳ vọng được kiểm soát nhờ câu hỏi cụ thể về chủ đề này. Khi chèn các điều khiển này, ảnh hưởng của sự tin cậy không thay đổi.

2.3. Tín Thác Cá Nhân Tin Ngân Hàng Có Ảnh Hưởng Đầu Tư

Việc tham gia thị trường chứng khoán có thể bị cản trở không chỉ bởi sự ngờ vực nói chung mà còn bởi sự thiếu tin tưởng vào các thể chế tạo điều kiện tham gia (công ty môi giới). Một cuộc khảo sát khách hàng của ngân hàng lớn ở Ý được sử dụng để đánh giá vai trò của quỹ tín thác cụ thể này. Mọi người được hỏi về mức độ tin cậy của họ đối với ngân hàng với tư cách là nhà môi giới. Kết quả cho thấy niềm tin có tác động tích cực và lớn đến việc tham gia thị trường và cổ phần đầu tư vào cổ phiếu.

III. Phương Pháp Mô Hình Hai Tài Sản Đánh Giá Rủi Ro

Mô hình hai tài sản đơn giản được sử dụng để minh họa vai trò của niềm tin trong việc lựa chọn danh mục đầu tư. Tài sản đầu tiên là tài sản an toàn với lợi nhuận nhất định. Tài sản thứ hai, cổ phiếu, có rủi ro theo hai chiều. Tiền đầu tư vào công ty có lợi nhuận không chắc chắn, có phương sai. Ngoài ra, có khả năng cổ phiếu trở nên vô giá trị do gian lận. Xác suất nhận thức chủ quan về khả năng gian lận được gắn nhãn p. Do đó, (1-p) là mức độ tin cậy của nhà đầu tư. Mô hình ban đầu giả định chi phí tham gia bằng không. Với tài sản ban đầu W, cá nhân chọn cổ phần để đầu tư vào cổ phiếu nhằm tối đa hóa hữu dụng kỳ vọng.

3.1. Xác Suất Gian Lận Đo Lường Sự Nghi Ngờ Của Nhà Đầu Tư

Sự kiện cổ phiếu trở nên vô giá trị do gian lận được cố tình làm mơ hồ. Khả năng công ty lừa đảo, quản lý ăn cắp tiền, hoặc môi giới bỏ trốn, được gọi chung là "công ty gian lận". p là xác suất nhận thức chủ quan mà điều này có thể xảy ra. Do đó, (1 - p) là mức độ tin cậy của nhà đầu tư đối với cổ phiếu. Với tài sản ban đầu W, cá nhân chọn cổ phần để đầu tư vào cổ phiếu nhằm tối đa hóa hữu dụng kỳ vọng. Sự gian lận trên thị trường chứng khoán gây ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý nhà đầu tư.

3.2. Tiện Ích Cận Biên Tối Ưu Hóa Lợi Nhuận Kỳ Vọng Đầu Tư

Hai điều khoản phản ánh lợi ích của nhà đầu tư nếu không có gian lận hoặc gian lận xảy ra. Điều kiện thứ tự đầu tiên là tiện ích cận biên dự kiến của việc đầu tư thêm một đô la vào tài sản rủi ro. Khoản tiền này phải nhỏ. Đây là yếu tố quan trọng trong đánh giá rủi ro và lợi nhuận. Nếu đánh giá được điều này thì sẽ tối ưu hóa được lợi nhuận kỳ vọng khi đầu tư. Quyết định đầu tư chịu ảnh hưởng lớn từ những yếu tố vi mô và vĩ mô của thị trường chứng khoán.

IV. Liên Hệ Việt Nam Thực Trạng Niềm Tin Thị Trường Chứng Khoán

Việc nghiên cứu về niềm tin và thị trường chứng khoán tại Việt Nam có ý nghĩa quan trọng. Thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và chịu nhiều tác động bởi tâm lý nhà đầu tư. Việc thiếu thông tin và các vụ việc tiêu cực có thể làm giảm lòng tin nhà đầu tư. Điều này ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của thị trường. Cần có các biện pháp để tăng cường tính minh bạch, bảo vệ nhà đầu tư và nâng cao kiến thức tài chính. Nghiên cứu về tài chính hành vi có thể giúp hiểu rõ hơn về hành vi của nhà đầu tư Việt Nam và đưa ra các giải pháp phù hợp. Nghiên cứu này giúp tìm ra các giải pháp phù hợp để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam. Đồng thời giúp nhà đầu tư có những quyết định đúng đắn.

4.1. Tác Động Tâm Lý Hiểu Rõ Nhà Đầu Tư Việt Nam

Nghiên cứu tài chính hành vi giúp hiểu rõ hơn về các thiên kiến nhận thức, hiệu ứng bầy đàn, và các yếu tố cảm xúc thị trường khác ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư Việt Nam. Phân tích này là cơ sở để đưa ra các khuyến nghị chính sách phù hợp, nhằm giảm thiểu các tác động tiêu cực và khuyến khích hành vi đầu tư hợp lý. Bên cạnh đó, một nền tảng kiến thức về tài chính hành vi giúp nhà đầu tư Việt Nam tự đưa ra được các quyết định sáng suốt.

4.2. Giải Pháp Nâng Cao Niềm Tin Minh Bạch và Bảo Vệ

Các giải pháp bao gồm tăng cường tính minh bạch thông tin, nâng cao chất lượng quản trị công ty, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, và cải thiện hệ thống giám sát thị trường. Đẩy mạnh giáo dục tài chính và nâng cao nhận thức của nhà đầu tư về rủi ro và lợi nhuận. Các yếu tố này giúp củng cố lòng tin nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán, từ đó thu hút vốn đầu tư và thúc đẩy sự phát triển bền vững. Cần phải có một hệ thống pháp luật minh bạch và công bằng để bảo vệ nhà đầu tư.

V. Kết Luận Vai Trò Niềm Tin Tương Lai Thị Trường CK

Nghiên cứu khẳng định vai trò quan trọng của niềm tin trong thị trường chứng khoán. Sự thiếu tin tưởng có thể hạn chế sự tham gia của nhà đầu tư, đặc biệt là trong bối cảnh thông tin không đầy đủ và rủi ro gian lận cao. Các yếu tố như giáo dục, thông tin, và sự minh bạch của thị trường có thể tác động đến lòng tin nhà đầu tư. Trong tương lai, cần có thêm nhiều nghiên cứu để hiểu rõ hơn về mối quan hệ phức tạp giữa niềm tin và thị trường chứng khoán, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường tài chính ngày càng phát triển và hội nhập.

5.1. Hướng Nghiên Cứu Mới Đo Lường và Phân Tích Sâu Hơn

Nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phát triển các phương pháp đo lường niềm tin một cách chính xác hơn. Phân tích tác động của các sự kiện kinh tế, chính trị, và xã hội đến lòng tin nhà đầu tư. So sánh sự khác biệt về niềm tin giữa các nhóm nhà đầu tư khác nhau (cá nhân, tổ chức, trong nước, nước ngoài). Đánh giá hiệu quả của các biện pháp chính sách nhằm tăng cường niềm tin vào thị trường chứng khoán.

5.2. Ứng Dụng Thực Tiễn Xây Dựng Chính Sách và Sản Phẩm

Kết quả nghiên cứu có thể được sử dụng để xây dựng các chính sách nhằm bảo vệ nhà đầu tư, nâng cao tính minh bạch của thị trường, và giảm thiểu rủi ro gian lận. Các công ty tài chính có thể sử dụng thông tin này để thiết kế các sản phẩm đầu tư phù hợp với tâm lý nhà đầu tư. Các nhà tư vấn tài chính có thể giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến niềm tin và đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt. Nghiên cứu nên ứng dụng được vào thực tiễn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC --------------- TÀI CHÍNH HÀNH VI Đề tài: NIỀM TIN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN GVHD: TS. PHAN CHUNG THỦY Thành viên nhóm 5 – Lớp 19.3 Ngô Ngọc Trình Huỳnh Thùy Thu Hồng Lê Thị Minh Lý Lê Phương Trâm TP. Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2023 MỤC LỤC I. Bối cảnh nghiên cứu . Khoảng trống nghiên cứu . TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU . Khảo lược và giả thuyết . MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU . Mô hình nghiên cứu . Mô hình hai tài sản đơn giản . Hiệu chỉnh mô hình . Đa dạng hóa, tin cậy và tránh rủi ro . Dữ liệu chính . Đo lường niềm tin. Đo lường rủi ro và ác cảm mơ hồ . KẾT QUẢ VÀ BÀN LUẬN . Tác động của niềm tin tổng quát đến việc tham gia thị trường chứng khoán . Tác động của niềm tin tổng quát lên tỷ trọng danh mục đầu tư đầu tư vào cổ phiếu . Giáo dục, kiến thức thị trường và tác động của niềm tin . Niềm tin có phải là đại diện cho khả năng chấp nhận rủi ro không? . Niềm tin tổng quát hay cá nhân có quan trọng không? . Dữ liệu khách hàng của ngân hàng. Tác động của niềm tin tới sự phát triển của thị trường chứng khoán . Dữ liệu doanh nghiệp . Kết quả trong nước . Dữ liệu quốc tế . Kết quả xuyên quốc gia . LIÊN HỆ VIỆT NAM . 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO . GIỚI THIỆU Nhóm tác giả đưa ra lời giải thích mới cho vấn đề hạn chế tham gia thị trường chứng khoán. Khi quyết định có nên mua cổ phiếu hay không, nhà đầu tư phải tính đến rủi ro bị lừa. Nhận thức về rủi ro này không chỉ phụ thuộc vào đặc điểm khách quan của cổ phiếu mà còn phụ thuộc vào đặc điểm chủ quan của nhà đầu tư. Những cá nhân ít tin tưởng hơn sẽ ít mua cổ phiếu hơn và có điều kiện mua cổ phiếu, họ sẽ mua ít hơn. Việc hiệu chỉnh mô hình cho thấy vấn đề này đủ nghiêm trọng để giải thích cho việc thiếu sự tham gia của một số nhà đầu tư giàu nhất ở Hoa Kỳ cũng như sự khác biệt về tỷ lệ tham gia giữa các quốc gia. Tác giả cũng tìm thấy bằng chứng phù hợp với những nhận định này trong dữ liệu vi mô của Hà Lan và Ý, cũng như dữ liệu xuyên quốc gia. Bối cảnh nghiên cứu Quyết định đầu tư vào cổ phiếu không chỉ đòi hỏi sự đánh giá về sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận dựa trên dữ liệu hiện có mà còn phải có hành động tin tưởng rằng dữ liệu chúng ta sở hữu là đáng tin cậy và hệ thống tổng thể là công bằng. Những sự kiện như sự sụp đổ của Enron có thể thay đổi không chỉ việc phân phối các khoản thu nhập dự kiến mà còn làm thay đổi niềm tin cơ bản vào hệ thống mang lại các khoản thu nhập đó. Hầu hết chúng ta sẽ không tham gia một trò chơi ba lá bài được chơi trên đường phố, ngay cả sau khi quan sát rất nhiều vòng đấu (và do đó có được ước tính về mức phân bổ tiền thưởng “thực sự”). Lý do là chúng ta không tin tưởng vào tính công bằng của trò chơi (và cả người chơi nó). Trong bài viết này, nhóm tác giả khẳng định rằng đối với nhiều người (đặc biệt là những người không quen thuộc với tài chính), thị trường chứng khoán về bản chất không khác gì trò chơi ba lá bài. Họ cần có niềm tin vào tính công bằng của trò chơi và độ tin cậy của những con số để đầu tư vào nó. Chúng tôi tập trung vào niềm tin để giải thích sự khác biệt trong việc tham gia thị trường chứng khoán giữa các cá nhân và giữa các quốc gia. Chúng tôi định nghĩa niềm tin là xác suất chủ quan mà các cá nhân gán cho khả năng bị lừa. Xác suất chủ quan này một phần dựa trên các đặc điểm khách quan của hệ thống tài chính (chất lượng bảo vệ nhà đầu tư, việc thực thi nó, v.) quyết định khả năng 3 xảy ra gian lận như Enron và Parmalat. Nhưng sự tin tưởng cũng phản ánh những đặc điểm chủ quan của người tin tưởng. Những khác biệt về nền tảng giáo dục bắt nguồn từ lịch sử quá khứ (Guiso, Sapienza, và Zingales (GSZ), 2004a) hoặc trong nền giáo dục tôn giáo (GSZ, 2003) có thể tạo ra những khác biệt đáng kể về mức độ tin cậy giữa các cá nhân, khu vực và quốc gia. Sự khác biệt giữa niềm tin chủ quan và khách quan này có thể tồn tại vì việc tìm hiểu về xác suất thực sự của một sự kiện rất hiếm gặp phải mất rất nhiều thời gian. Những người tiên phong cá nhân này đóng vai trò lớn hơn khi các nhà đầu tư không quen với thị trường chứng khoán hoặc thiếu dữ liệu để đánh giá nó. Nhưng chúng khó có thể biến mất ngay cả khi có kinh nghiệm và dữ liệu. Nếu lòng tin đủ thấp thì sẽ rất ít người tham gia và tích lũy đủ thông tin để cập nhật (có thể sai) trước đó. Hơn nữa, khi sự ngờ vực đã bám rễ sâu, mọi người có thể nghi ngờ về bất kỳ thông tin nào họ có được và coi thường nó khi xem xét lại thông tin trước đó của mình. Ví dụ, dữ liệu từ cuộc thăm dò của Gallup năm 2002 cho thấy khoảng 80% số người được hỏi từ một số quốc gia Hồi giáo (Pakistan, Iran, Indonesia, Thổ Nhĩ Kỳ, Lebanon, Maroc, Kuwait, Jordan và Ả Rập Saudi) không tin rằng người Ả Rập đã gây ra vụ tấn công 11 tháng 9 (Gentzkow và Shapiro, 2004). Khoảng trống nghiên cứu Để đánh giá khả năng giải thích của lời giải thích dựa trên niềm tin, chúng tôi bắt đầu bằng cách mô hình hóa tác động của niềm tin đối với các quyết định danh mục đầu tư. Mô hình này không chỉ đưa ra những hàm ý có thể kiểm chứng mà còn cho chúng ta ý thức được tầm quan trọng về mặt kinh tế của hiện tượng này. Trong trường hợp không có bất kỳ chi phí tham gia nào, mức độ tin cậy thấp có thể giải thích tại sao phần lớn các cá nhân không đầu tư vào thị trường chứng khoán. Ngoài ra, mô hình cho thấy sự thiếu tin cậy sẽ khuếch đại tác động của việc tham gia tốn kém. Ví dụ, nếu một nhà đầu tư nghĩ rằng có 3% khả năng anh ta sẽ bị lừa, mức độ giàu có vượt quá ngưỡng mà anh ta đầu tư vào thị trường chứng khoán sẽ tăng gấp 5 lần. Việc hiệu chỉnh mô hình cho thấy mức độ ngờ vực hiện tại của các nhà đầu tư là đủ nghiêm trọng để giải thích cho việc thiếu sự 4 tham gia của một số nhà đầu tư giàu nhất ở Hoa Kỳ cũng như sự khác biệt về tỷ lệ tham gia giữa các quốc gia. TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2. Khung lý thuyết Để kiểm tra dự đoán của mô hình, chúng tôi sử dụng mẫu hộ gia đình Hà Lan. Vào mùa thu năm 2003, chúng tôi đã đưa ra một số câu hỏi cụ thể về niềm tin, thái độ đối với rủi ro, ác cảm mơ hồ và sự lạc quan đối với mẫu gồm 1.943 hộ gia đình Hà Lan như một phần của cuộc khảo sát Hộ gia đình hàng năm của Ngân hàng Quốc gia Hà Lan (DNB). Những dữ liệu này sau đó được đối chiếu với đợt Khảo sát hộ gia đình DNB năm 2003, trong đó có thông tin chi tiết về tài sản tài chính, thu nhập và nhân khẩu học của hộ gia đình. Chúng tôi đo lường mức độ tin cậy tổng quát bằng cách hỏi mẫu của mình câu hỏi tương tự trong Khảo sát Giá trị Thế giới (một cuộc khảo sát xuyên quốc gia có uy tín): “Nói chung, bạn sẽ nói rằng hầu hết mọi người đều có thể được tin cậy hay bạn phải rất đáng tin cậy” cẩn thận trong cách cư xử với mọi người?”. Chúng tôi thấy rằng những cá nhân đáng tin cậy có nhiều khả năng mua cổ phiếu và tài sản rủi ro hơn và có điều kiện đầu tư vào cổ phiếu, họ đầu tư phần lớn tài sản của mình vào đó. Hiệu ứng này rất quan trọng về mặt kinh tế: việc tin tưởng người khác làm tăng xác suất mua cổ phiếu lên 50% xác suất trung bình của mẫu và tăng tỷ lệ đầu tư vào cổ phiếu lên 3,4 điểm phần trăm (15,5% giá trị trung bình của mẫu). Những kết quả này rất hữu ích trong việc kiểm soát những khác biệt trong tâm lý lo ngại rủi ro và ác cảm mơ hồ. Chúng tôi nắm bắt những khác biệt này bằng cách hỏi mọi người xem họ có sẵn sàng trả tiền cho một cuộc xổ số hoàn toàn rủi ro và một cuộc xổ số không rõ ràng. Sau đó, chúng tôi sử dụng những phản hồi này để tính toán thước đo Arrow-Pratt về mức độ ác cảm rủi ro cá nhân và một thước đo tương tự về mức độ ác cảm mơ hồ. Khảo lược và giả thuyết Tuy nhiên, vì những thước đo này không có ý nghĩa thống kê nên người ta vẫn có thể thắc mắc liệu niềm tin có phải là thước đo tốt hơn về mức độ chấp nhận rủi ro hay không. Để loại bỏ khả năng này, chúng tôi xem xét số lượng cổ phiếu mà mọi người đầu tư vào. Với sự hiện diện của chi phí đầu tư trên mỗi cổ phiếu, mô hình của chúng tôi dự 6 đoán rằng số lượng cổ phiếu tối ưu đang giảm dần với mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân nhưng lại tăng lên ở mức độ tin cậy. Khi nhìn vào mẫu của Hà Lan, chúng tôi thấy rằng số lượng cổ phiếu đang gia tăng về niềm tin, cho thấy rằng niềm tin không chỉ là đại diện cho ác cảm rủi ro thấp. Niềm tin cũng không chỉ là đại diện cho ác cảm mất mát mà trong khuôn khổ của Ang và cộng sự (2004) có thể giải thích việc thiếu sự tham gia. Đầu tiên, những người không thích mất mát nên mua bảo hiểm nhiều hơn, nhưng chúng tôi thấy rằng những người ít tin tưởng hơn sẽ mua bảo hiểm cho bản thân ít hơn. Thứ hai, Osili và Paulson (2005) cho thấy rằng những người nhập cư vào Hoa Kỳ, đối mặt với sự phân bổ lợi nhuận khách quan như nhau, đầu tư hay không vào cổ phiếu phụ thuộc vào chất lượng thể chế của quốc gia mà họ đến. Điều này nhất quán với bằng chứng (GSZ 2004a và 2005) cho thấy các cá nhân có xu hướng ngoại suy niềm tin của môi trường nơi họ sinh ra đối với môi trường mới nơi họ sinh sống.