BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC --------------- TÀI CHÍNH HÀNH VI Đề tài: NIỀM TIN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN GVHD: TS. PHAN CHUNG THỦY Thành viên nhóm 5 – Lớp 19.3 Ngô Ngọc Trình Huỳnh Thùy Thu Hồng Lê Thị Minh Lý Lê Phương Trâm TP. Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2023 MỤC LỤC I. Bối cảnh nghiên cứu.
Khoảng trống nghiên cứu. TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU. Khảo lược và giả thuyết. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU.
Mô hình nghiên cứu. Mô hình hai tài sản đơn giản. Hiệu chỉnh mô hình. Đa dạng hóa, tin cậy và tránh rủi ro.
Dữ liệu chính. Đo lường niềm tin. Đo lường rủi ro và ác cảm mơ hồ. KẾT QUẢ VÀ BÀN LUẬN.
Tác động của niềm tin tổng quát đến việc tham gia thị trường chứng khoán. Tác động của niềm tin tổng quát lên tỷ trọng danh mục đầu tư đầu tư vào cổ phiếu. Giáo dục, kiến thức thị trường và tác động của niềm tin. Niềm tin có phải là đại diện cho khả năng chấp nhận rủi ro không?.
Niềm tin tổng quát hay cá nhân có quan trọng không?. Dữ liệu khách hàng của ngân hàng. Tác động của niềm tin tới sự phát triển của thị trường chứng khoán. Dữ liệu doanh nghiệp.
Kết quả trong nước. Dữ liệu quốc tế. Kết quả xuyên quốc gia. LIÊN HỆ VIỆT NAM.
40 TÀI LIỆU THAM KHẢO. GIỚI THIỆU Nhóm tác giả đưa ra lời giải thích mới cho vấn đề hạn chế tham gia thị trường chứng khoán. Khi quyết định có nên mua cổ phiếu hay không, nhà đầu tư phải tính đến rủi ro bị lừa. Nhận thức về rủi ro này không chỉ phụ thuộc vào đặc điểm khách quan của cổ phiếu mà còn phụ thuộc vào đặc điểm chủ quan của nhà đầu tư.
Những cá nhân ít tin tưởng hơn sẽ ít mua cổ phiếu hơn và có điều kiện mua cổ phiếu, họ sẽ mua ít hơn. Việc hiệu chỉnh mô hình cho thấy vấn đề này đủ nghiêm trọng để giải thích cho việc thiếu sự tham gia của một số nhà đầu tư giàu nhất ở Hoa Kỳ cũng như sự khác biệt về tỷ lệ tham gia giữa các quốc gia. Tác giả cũng tìm thấy bằng chứng phù hợp với những nhận định này trong dữ liệu vi mô của Hà Lan và Ý, cũng như dữ liệu xuyên quốc gia. Bối cảnh nghiên cứu Quyết định đầu tư vào cổ phiếu không chỉ đòi hỏi sự đánh giá về sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận dựa trên dữ liệu hiện có mà còn phải có hành động tin tưởng rằng dữ liệu chúng ta sở hữu là đáng tin cậy và hệ thống tổng thể là công bằng.
Những sự kiện như sự sụp đổ của Enron có thể thay đổi không chỉ việc phân phối các khoản thu nhập dự kiến mà còn làm thay đổi niềm tin cơ bản vào hệ thống mang lại các khoản thu nhập đó. Hầu hết chúng ta sẽ không tham gia một trò chơi ba lá bài được chơi trên đường phố, ngay cả sau khi quan sát rất nhiều vòng đấu (và do đó có được ước tính về mức phân bổ tiền thưởng “thực sự”). Lý do là chúng ta không tin tưởng vào tính công bằng của trò chơi (và cả người chơi nó). Trong bài viết này, nhóm tác giả khẳng định rằng đối với nhiều người (đặc biệt là những người không quen thuộc với tài chính), thị trường chứng khoán về bản chất không khác gì trò chơi ba lá bài.
Họ cần có niềm tin vào tính công bằng của trò chơi và độ tin cậy của những con số để đầu tư vào nó. Chúng tôi tập trung vào niềm tin để giải thích sự khác biệt trong việc tham gia thị trường chứng khoán giữa các cá nhân và giữa các quốc gia. Chúng tôi định nghĩa niềm tin là xác suất chủ quan mà các cá nhân gán cho khả năng bị lừa. Xác suất chủ quan này một phần dựa trên các đặc điểm khách quan của hệ thống tài chính (chất lượng bảo vệ nhà đầu tư, việc thực thi nó, v.) quyết định khả năng 3 xảy ra gian lận như Enron và Parmalat.
Nhưng sự tin tưởng cũng phản ánh những đặc điểm chủ quan của người tin tưởng. Những khác biệt về nền tảng giáo dục bắt nguồn từ lịch sử quá khứ (Guiso, Sapienza, và Zingales (GSZ), 2004a) hoặc trong nền giáo dục tôn giáo (GSZ, 2003) có thể tạo ra những khác biệt đáng kể về mức độ tin cậy giữa các cá nhân, khu vực và quốc gia. Sự khác biệt giữa niềm tin chủ quan và khách quan này có thể tồn tại vì việc tìm hiểu về xác suất thực sự của một sự kiện rất hiếm gặp phải mất rất nhiều thời gian. Những người tiên phong cá nhân này đóng vai trò lớn hơn khi các nhà đầu tư không quen với thị trường chứng khoán hoặc thiếu dữ liệu để đánh giá nó.
Nhưng chúng khó có thể biến mất ngay cả khi có kinh nghiệm và dữ liệu. Nếu lòng tin đủ thấp thì sẽ rất ít người tham gia và tích lũy đủ thông tin để cập nhật (có thể sai) trước đó. Hơn nữa, khi sự ngờ vực đã bám rễ sâu, mọi người có thể nghi ngờ về bất kỳ thông tin nào họ có được và coi thường nó khi xem xét lại thông tin trước đó của mình. Ví dụ, dữ liệu từ cuộc thăm dò của Gallup năm 2002 cho thấy khoảng 80% số người được hỏi từ một số quốc gia Hồi giáo (Pakistan, Iran, Indonesia, Thổ Nhĩ Kỳ, Lebanon, Maroc, Kuwait, Jordan và Ả Rập Saudi) không tin rằng người Ả Rập đã gây ra vụ tấn công 11 tháng 9 (Gentzkow và Shapiro, 2004).
Khoảng trống nghiên cứu Để đánh giá khả năng giải thích của lời giải thích dựa trên niềm tin, chúng tôi bắt đầu bằng cách mô hình hóa tác động của niềm tin đối với các quyết định danh mục đầu tư. Mô hình này không chỉ đưa ra những hàm ý có thể kiểm chứng mà còn cho chúng ta ý thức được tầm quan trọng về mặt kinh tế của hiện tượng này. Trong trường hợp không có bất kỳ chi phí tham gia nào, mức độ tin cậy thấp có thể giải thích tại sao phần lớn các cá nhân không đầu tư vào thị trường chứng khoán. Ngoài ra, mô hình cho thấy sự thiếu tin cậy sẽ khuếch đại tác động của việc tham gia tốn kém.
Ví dụ, nếu một nhà đầu tư nghĩ rằng có 3% khả năng anh ta sẽ bị lừa, mức độ giàu có vượt quá ngưỡng mà anh ta đầu tư vào thị trường chứng khoán sẽ tăng gấp 5 lần. Việc hiệu chỉnh mô hình cho thấy mức độ ngờ vực hiện tại của các nhà đầu tư là đủ nghiêm trọng để giải thích cho việc thiếu sự 4 tham gia của một số nhà đầu tư giàu nhất ở Hoa Kỳ cũng như sự khác biệt về tỷ lệ tham gia giữa các quốc gia. TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2. Khung lý thuyết Để kiểm tra dự đoán của mô hình, chúng tôi sử dụng mẫu hộ gia đình Hà Lan.
Vào mùa thu năm 2003, chúng tôi đã đưa ra một số câu hỏi cụ thể về niềm tin, thái độ đối với rủi ro, ác cảm mơ hồ và sự lạc quan đối với mẫu gồm 1.943 hộ gia đình Hà Lan như một phần của cuộc khảo sát Hộ gia đình hàng năm của Ngân hàng Quốc gia Hà Lan (DNB). Những dữ liệu này sau đó được đối chiếu với đợt Khảo sát hộ gia đình DNB năm 2003, trong đó có thông tin chi tiết về tài sản tài chính, thu nhập và nhân khẩu học của hộ gia đình. Chúng tôi đo lường mức độ tin cậy tổng quát bằng cách hỏi mẫu của mình câu hỏi tương tự trong Khảo sát Giá trị Thế giới (một cuộc khảo sát xuyên quốc gia có uy tín): “Nói chung, bạn sẽ nói rằng hầu hết mọi người đều có thể được tin cậy hay bạn phải rất đáng tin cậy” cẩn thận trong cách cư xử với mọi người?”. Chúng tôi thấy rằng những cá nhân đáng tin cậy có nhiều khả năng mua cổ phiếu và tài sản rủi ro hơn và có điều kiện đầu tư vào cổ phiếu, họ đầu tư phần lớn tài sản của mình vào đó.
Hiệu ứng này rất quan trọng về mặt kinh tế: việc tin tưởng người khác làm tăng xác suất mua cổ phiếu lên 50% xác suất trung bình của mẫu và tăng tỷ lệ đầu tư vào cổ phiếu lên 3,4 điểm phần trăm (15,5% giá trị trung bình của mẫu). Những kết quả này rất hữu ích trong việc kiểm soát những khác biệt trong tâm lý lo ngại rủi ro và ác cảm mơ hồ. Chúng tôi nắm bắt những khác biệt này bằng cách hỏi mọi người xem họ có sẵn sàng trả tiền cho một cuộc xổ số hoàn toàn rủi ro và một cuộc xổ số không rõ ràng. Sau đó, chúng tôi sử dụng những phản hồi này để tính toán thước đo Arrow-Pratt về mức độ ác cảm rủi ro cá nhân và một thước đo tương tự về mức độ ác cảm mơ hồ.
Khảo lược và giả thuyết Tuy nhiên, vì những thước đo này không có ý nghĩa thống kê nên người ta vẫn có thể thắc mắc liệu niềm tin có phải là thước đo tốt hơn về mức độ chấp nhận rủi ro hay không. Để loại bỏ khả năng này, chúng tôi xem xét số lượng cổ phiếu mà mọi người đầu tư vào. Với sự hiện diện của chi phí đầu tư trên mỗi cổ phiếu, mô hình của chúng tôi dự 6 đoán rằng số lượng cổ phiếu tối ưu đang giảm dần với mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân nhưng lại tăng lên ở mức độ tin cậy. Khi nhìn vào mẫu của Hà Lan, chúng tôi thấy rằng số lượng cổ phiếu đang gia tăng về niềm tin, cho thấy rằng niềm tin không chỉ là đại diện cho ác cảm rủi ro thấp.
Niềm tin cũng không chỉ là đại diện cho ác cảm mất mát mà trong khuôn khổ của Ang và cộng sự (2004) có thể giải thích việc thiếu sự tham gia. Đầu tiên, những người không thích mất mát nên mua bảo hiểm nhiều hơn, nhưng chúng tôi thấy rằng những người ít tin tưởng hơn sẽ mua bảo hiểm cho bản thân ít hơn. Thứ hai, Osili và Paulson (2005) cho thấy rằng những người nhập cư vào Hoa Kỳ, đối mặt với sự phân bổ lợi nhuận khách quan như nhau, đầu tư hay không vào cổ phiếu phụ thuộc vào chất lượng thể chế của quốc gia mà họ đến. Điều này nhất quán với bằng chứng (GSZ 2004a và 2005) cho thấy các cá nhân có xu hướng ngoại suy niềm tin của môi trường nơi họ sinh ra đối với môi trường mới nơi họ sinh sống.