Luận văn thạc sĩ về quản trị doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy từ các công ty niêm yết tại Việt Nam

Luận văn thạc sĩ phân tích firms histories managerial entrenchment and leverage ratio from vietnams listed firms, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp khả thi

• Tác giả: Pham Le Phuong Lan
• Người hướng dẫn: Dr. Vo Hong Duc
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Nghiên Cứu Về Quản Trị Doanh Nghiệp Và Tỷ Lệ Đòn Bẩy
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• DECLARATION
• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• TABLE OF CONTENTS
• LIST OF TABLES
• LIST OF FIGURES
• 1. CHƯƠNG 1: INTRODUCTION
• 1.1. The thesis structure
• 2. CHƯƠNG 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Corporate governance framework
• 2.2. Corporate governance principles
• 2.3. Why does corporate governance matter for an organization?
• 2.4. The theoretical framework of corporate governance
• 2.5. The capital structure theory
• 2.6. Managerial entrenchment and capital structure decisions theory
• 2.7. Market timing and capital structure theory
• 2.8. The influence of managerial entrenchment and leverage ratio
• 2.9. The impact of firms’ histories on leverage ratio
• 2.10. Financial deficit and Leverage ratio
• 2.11. Market timing and Leverage ratio
• 2.12. Stock price returns and Leverage ratio
• 2.13. Managerial entrenchment and Leverage ratio
• 2.14. Block-holder holdings and Leverage ratio
• 2.15. Board size and Leverage ratio
• 2.16. Director age and Leverage ratio
• 2.17. CEO-Chairman duality and Leverage ratio
• 2.18. Board composition and Leverage ratio
• 2.19. CEO age and Leverage ratio
• 2.20. The relationship between firms’ histories and leverage ratio
• 2.21. Financial deficit and Leverage ratio
• 2.22. Market timing measures and Leverage ratio
• 2.23. Stock price returns and Leverage ratio
• 2.24. Profitability and Leverage ratio
• 2.25. Leverage deficit and Change in target leverage
• 3. CHƯƠNG 3: RESEARCH METHODOLOGY AND DATA
• 3.1. Vietnam’s corporate governance and securities market framework
• 3.2. Vietnam’s corporate governance and institutional background
• 3.3. Vietnam’s adoption of corporate governance standards
• 3.4. Vietnam’s corporate governance framework
• 3.5. The background of Vietnam’s securities market
• 3.6. The two-stage approach in determining leverage ratios
• 3.7. The target leverage ratio estimation
• 3.8. Measurement of variables
• 3.9. The Generalized Method of Moments (GMM)
• 3.10. Endogenous switching regression method
• 3.11. The selection equation
• 3.12. The structural equations
• 4. CHƯƠNG 4: THE EMPIRICAL RESULTS
• 4.1. The target leverage estimation
• 4.2. The influence of managerial entrenchment effect and firms’ histories on Vietnam firms’ leverage ratio
• 4.3. The choosing of time period (t-n) – lag order selection for the model specification
• 4.4. Multicollinearity, autocorrelation and heteroskedasticity test
• 4.5. Managerial entrenchment effect, firms’ histories and leverage ratio
• 4.6. The relationship of managerial entrenchment in both high and low entrenchment regime and firms’ histories on Vietnam firms’ leverage ratio
• 5. CHƯƠNG 5: CONCLUSION AND POLICY IMPLICATIONS
• 5.1. Implications for Vietnam’s listed firms
• 5.2. Implications for Vietnam’s investors
• 5.3. Recommendations for the Government of Vietnam and relevant authorities
• 5.4. The limitation and further improvement
• LIST OF TABLES
• LIST OF FIGURES

Tóm tắt

I. Tổng quan về nghiên cứu quản trị doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy

Nghiên cứu về quản trị doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy là một lĩnh vực quan trọng trong kinh tế học phát triển. Các nguyên tắc quản trị doanh nghiệp cung cấp khung pháp lý cho các công ty đạt được mục tiêu của mình. Mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy đã được nghiên cứu rộng rãi, nhưng vẫn còn nhiều khoảng trống cần được lấp đầy, đặc biệt là trong bối cảnh các nước đang phát triển như Việt Nam.

1.1. Khái niệm quản trị doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy

Quản trị doanh nghiệp liên quan đến các quy trình và cấu trúc mà qua đó các công ty được điều hành và kiểm soát. Tỷ lệ đòn bẩy, ngược lại, là một chỉ số tài chính cho thấy mức độ nợ của một công ty so với vốn chủ sở hữu của nó.

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu này

Nghiên cứu này không chỉ giúp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy mà còn cung cấp những thông tin quý giá cho các nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách tại Việt Nam.

II. Vấn đề và thách thức trong quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về quản lý tài chính và tỷ lệ đòn bẩy, nhưng vẫn còn nhiều thách thức trong việc áp dụng các nguyên tắc quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam. Các vấn đề như thông tin không đầy đủ, xung đột lợi ích giữa các bên liên quan và sự thiếu minh bạch trong quản lý tài chính là những yếu tố cản trở sự phát triển bền vững.

2.1. Thông tin không đầy đủ và xung đột lợi ích

Thông tin không đầy đủ có thể dẫn đến quyết định sai lầm trong quản lý tài chính. Xung đột lợi ích giữa các nhà quản lý và cổ đông cũng làm gia tăng rủi ro trong việc quản lý tỷ lệ đòn bẩy.

2.2. Thiếu minh bạch trong quản lý tài chính

Sự thiếu minh bạch trong báo cáo tài chính có thể làm giảm lòng tin của nhà đầu tư và ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn của doanh nghiệp.

III. Phương pháp nghiên cứu và giải pháp cho quản trị doanh nghiệp

Để giải quyết các vấn đề nêu trên, nghiên cứu này áp dụng các phương pháp định lượng và định tính để phân tích mối quan hệ giữa quản lý tài chính và tỷ lệ đòn bẩy. Các giải pháp như cải thiện minh bạch và tăng cường quản trị doanh nghiệp sẽ được đề xuất.

3.1. Phương pháp định lượng trong nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng các phương pháp định lượng như hồi quy để phân tích dữ liệu từ các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM, nhằm xác định mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy.

3.2. Giải pháp cải thiện quản trị doanh nghiệp

Các giải pháp như tăng cường đào tạo cho các nhà quản lý, cải thiện quy trình báo cáo tài chính và áp dụng các tiêu chuẩn quản trị tốt sẽ được đề xuất để nâng cao hiệu quả quản lý tài chính.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tiêu cực giữa quản lý tài chính và tỷ lệ đòn bẩy. Các công ty có quản lý tốt hơn thường có tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn, điều này cho thấy tầm quan trọng của quản trị doanh nghiệp trong việc tối ưu hóa cấu trúc vốn.

4.1. Kết quả từ các công ty niêm yết

Nghiên cứu đã phân tích 289 công ty không thuộc lĩnh vực tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM và phát hiện rằng các công ty có quản lý tốt hơn có xu hướng duy trì tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn.

4.2. Ứng dụng cho các nhà đầu tư

Các nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin từ nghiên cứu này để đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn, dựa trên hiệu quả quản trị doanh nghiệp của các công ty.

V. Kết luận và tương lai của nghiên cứu quản trị doanh nghiệp

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng quản lý tài chính và tỷ lệ đòn bẩy có mối liên hệ chặt chẽ. Tương lai của nghiên cứu này sẽ tiếp tục khám phá các yếu tố khác ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy trong bối cảnh Việt Nam.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc cải thiện quản trị doanh nghiệp có thể giúp các công ty tối ưu hóa tỷ lệ đòn bẩy và giảm thiểu rủi ro tài chính.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy, bao gồm cả yếu tố văn hóa và chính sách.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS ERAMUS UNIVERSITY ROTTERDAM HO CHI MINH CITY INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM – NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS FIRMS’ HISTORIES, MANAGERIAL ENTRENCHMENT & LEVERAGE RATIO FROM VIETNAM’S LISTED FIRMS BY PHAM LE PHUONG LAN MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, NOVEMBER 2016 Page | i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM – THE NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS FIRMS’ HISTORIES, MANAGERIAL ENTRENCHMENT & LEVERAGE RATIO FROM VIETNAM’S LISTED FIRMS A thesis summited in partial fulfillment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By PHAM LE PHUONG LAN Academic Supervisor: Dr. VO HONG DUC HO CHI MINH CITY, November 2016 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DECLARATION I hereby declare that the content of this dissertation is developed, written and completed by myself. The thesis has not been accepted for any degree and institution in my name. Additionally, I certify that this work will not, in the future, be submitted in my name for any other diploma and university. To my best knowledge and belief, my research has not been contained any previously published material, excepting for all carefully and clearly cited references. The thesis has not been finalized without the supervision and guidance of Dr. Vo Hong Duc, Economic Regulation Authority, Western Australia and Open University, Ho Chi Minh City. Any other support and encouragement has been profoundly acknowledged. Ho Chi Minh City, November 2016 Pham Le Phuong Lan Page | ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT I would first like to express my utmost gratitude for my supervisor, Dr. Vo Hong Duc, for his brilliant guidance and his patience, tolerance, caring and understanding. In addition, his burning motivation, inspiration, enthusiasm and his excellent insight and expertise, from the first lecture on Day one, have been a profound influence on me in every day. He provides me with a valuable opportunity and a great honor to follow his wisdom supervision. Without his persistent guidance and assistance, I could not been able to accomplish my thesis and also better myself. I would like to send my appreciation to the Vietnam Netherlands Programme, to all lecturers for their teaching method and to the staffs and my friends for their magnificent support. Specially, I would like demonstrate my gratitude to Dr. Truong Dang Thuy for sharing constructive comments and econometric technique that improve the manuscript. From the bottom of my heart, I am indebted to my parents and my brother for the unconditional love, endless support, and unlimited tolerance regardless of how imperfect I am. For my whole life, my caring father and my understanding mother are the ones who raise me up whenever I feel sorrow, teach me what is right from wrong and believe in what I choose so that I can pursue my studying. Simply, home is home – the place where I belong to. Page | iii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT Corporate governance principles provide the framework for firms to achieve their objectives. The framework is generally considered as the interactions between management, board, and shareholders. Fundamental theories and findings from empirical studies primarily indicate that strong corporate governance successfully promotes a business success in relation to both management and finance by reducing agency conflict and achieving an optimal level of capital structure. The effect of corporate governance on capital structure has been raised and investigated in various empirical studies for an extended period of time. Within the corporate governance framework, the relationship between managerial entrenchment and leverage ratio has attracted great attention from academia, practitioners, and policy makers from developed world. However, this important link has not been sufficiently considered and investigated in the context of developing nations, including Vietnam. Using a sample of 289 non-financial firms listed on Ho Chi Minh Stock Exchange during the period 2006-2015, this study is conducted to provide two major pieces of empirical evidence to fill the following gaps in current research of corporate governance in the Vietnamese context. First, for the first time in Vietnam, the effect of corporate governance, managerial entrenchment, together with the market timing behavior on leverage ratio is considered. In this study, managerial entrenchment is proxied by block- holder holdings, board size, director age, CEO-Chairman duality, board composition, and CEO age. Also, market timing behavior is represented by firms’ histories on leverage ratio which is measured by the ratio between book leverage and market leverage. Second, the impact of managerial entrenchment on firm’s leverage ratio is then classified into two distinct regimes, including a high entrenchment regime and a low entrenchment regime. Furthermore, a two-stage approach is used in this study: (i) to determine the target leverage level; and (ii) to quantify the effects of managerial entrenchment and firms’ histories on the observed leverage level of listed firms in Vietnam. Variety econometric techniques, along with the traditional Ordinary Least Squares (OLS) method, are incorporated such as the Generalized Method of Moments (GMM) and endogenous switching regression method. Key findings achieved from this study can be summarized as follows. Page | iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] First, empirical evidence indicates that there is a negative relationship between managerial entrenchment and leverage ratio. Findings from this study confirm the view that entrenched managers’ decision to reduce a leverage ratio by issuing equity is consistent with market timing behavior. Second, the results achieved from the study demonstrate that a negative effect of firms’ histories including financial deficit and various timing measures together with stock price histories on leverage ratio of Vietnam’s listed firms is found over the research period. Third, the impact of high managerial entrenchment regime and low managerial entrenchment regime and firms’ histories on book leverage ratio and market leverage ratio is found in this study. The results confirm that high-entrenched managers pay attention on the market timing and benefit from the equity market. As a result, they reduce a leverage ratio utilized in their firms. Fourth, the results present that the high managerial entrenchment regime is in relation to larger number of block-holders, larger boards, older CEOs with CEO-Chairman duality and more outside directors. Fifth, findings from this study also reveal empirical evidence to support the view that the change of leverage ratio is a negative response to financial deficit, profitability, timing measures – yearly timing and long-term timing and an alternative timing measure – insider sales, and stock price returns. Considerably, the downward adjustment of debt ratio results from the high managerial entrenchment effect. Sixth, high authority of entrenched managers to the board could be linked to weak corporate governance in the Vietnamese context. This observation is based on the reports of International Finance Corporation and the State Securities Commission Vietnam (2006) and International Finance Corporation and the State Securities Commission Vietnam (2012). Key words: Managerial entrenchment, Firms’ histories, Leverage ratio, GMM, Endogenous switching regression model, HOSE. Page | v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENTS DECLARATION . iv TABLE OF CONTENTS . vi LIST OF TABLES . x LIST OF FIGURES . xi CHAPTER 1 INTRODUCTION . The thesis structure . 4 CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW . Corporate governance framework . Corporate governance principles . Why does corporate governance matter for an organization?. The theoretical framework of corporate governance . The capital structure theory . Managerial entrenchment and capital structure decisions theory . 11 Page | vi TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Market timing and capital structure theory . The influence of managerial entrenchment and leverage ratio . The impact of firms’ histories on leverage ratio . Financial deficit and Leverage ratio. Market timing and Leverage ratio . Stock price returns and Leverage ratio . Managerial entrenchment and Leverage ratio . Block-holder holdings and Leverage ratio . Board size and Leverage ratio . Director age and Leverage ratio . CEO-Chairman duality and Leverage ratio . Board composition and Leverage ratio . CEO age and Leverage ratio . The relationship between firms’ histories and leverage ratio . Financial deficit and Leverage ratio. Market timing measures and Leverage ratio . Stock price returns and Leverage ratio . Profitability and Leverage ratio . Leverage deficit and Change in target leverage . 23 CHAPTER 3 RESEARCH METHODOLOGY AND DATA . Vietnam’s corporate governance and securities market framework . Vietnam’s corporate governance and institutional background . 24 Page | vii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Vietnam’s adoption of corporate governance standards . Vietnam’s corporate governance framework . The background of Vietnam’s securities market . The two-stage approach in determining leverage ratios . The target leverage ratio estimation . Measurement of variables . The Generalized Method of Moments (GMM) . Endogenous switching regression method . The selection equation . The structural equations . 39 CHAPTER 4 THE EMPIRICAL RESULTS . The target leverage estimation. The influence of managerial entrenchment effect and firms’ histories on Vietnam firms’ leverage ratio . The choosing of time period (t-n) – lag order selection for the model specification . Multicollinearity, autocorrelation and heteroskedasticity test . Managerial entrenchment effect, firms’ histories and leverage ratio . 54 Page | viii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. The relationship of managerial entrenchment in both high and low entrenchment regime and firms’ histories on Vietnam firms’ leverage ratio . 60 CHAPTER 5 CONCLUSION AND POLICY IMPLICATIONS . Implications for Vietnam’s listed firms . Implications for Vietnam’s investors. Recommendations for the Government of Vietnam and relevant authorities 71 5. The limitation and further improvement . 74 Page | ix TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 3. Measurement of variables. Correlation among managerial entrenchment proxies . Correlation among managerial entrenchment, firms’ histories and firms’ leverage ratio . The target leverage ratio estimation . Levin-Lin-Chu (2002) test . The selection criteria . The Generalized Method of Moments regression of leverage ratio with timing measures – yearly timing and long-term timing . The Generalized Method of Moments regression of leverage ratio with timing measure – insider sales . The endogenous switching regression of leverage ratio with timing measures – yearly timing and long-term timing . The endogenous switching regression of leverage ratio with timing measure – insider sales . 65 Page | x TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 2. Determination of the optimal ratio of outside equity to debt . Managerial entrenchment effect . Market timing effect . 49 Page | xi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 1 INTRODUCTION 1. Problem statement Corporate governance principles provide the structure for firms to achieve their objectives, and help those companies to shape instruments to maintain their objectives and to control the firms’ performance. The framework is generally considered as the interactions between management, board, and shareholders. Theoretical framework and empirical evidence primarily indicate that strong corporate governance successfully promotes a success of firms in association with both management and finance by reducing agency conflict and achieving an optimal level of capital structure (Jensen 1986; Klock et al. 2005; G20/OECD principles of corporate governance 2015). The effect of corporate governance on capital structure has been raised and investigated in various empirical studies for an extended period of time. Within the corporate governance framework, the relationship between managerial entrenchment and leverage ratio has attracted great attention from academia, practitioners, and policy makers. According to Berger, Ofek and Yermack (1997), managerial entrenchment occurs when managers, fail to experience the corporate governance disciplines, are able to manipulate financing decisions to support their own interests rather than those of shareholders. On one hand, it is believed that managerial entrenchment is related to an increase in leverage. In their seminal paper, Jensen and Meckling (1976) considered that entrenched managers do not always use the value-maximizing level of debt to implement capital structure.