Nghiên cứu về Cấu trúc Nợ và Thời gian Nợ của Các Doanh Nghiệp Niêm Yết tại Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

• Người hướng dẫn: Dr. Tran Minh Tuan
• Trường học: Trường Đại Học
• Chuyên ngành: Tài Chính
• Đề tài: Nghiên Cứu Về Cấu Trúc Nợ Và Thời Gian Nợ Của Các Doanh Nghiệp Niêm Yết Tại Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: báo cáo thực tập
• Năm xuất bản: 2022
• Địa điểm: Hà Nội

• ACKNOWLEDGEMENTS
• STATUTORY DECLARATION
• ABBREVIATIONS
• LIST OF FIGURES
• LIST OF TABLES
• INTRODUCTION
• 1.1. Rationale of the research
• 1.2. Purposes of the research
• 1.3. Research methodology
• 1.4. Research subject and scope
• 1.5. Research gap
• 1.6. Research structure
• 1. CHAPTER 1: LITERATURE REVIEW
• 1.1. Overview of Debt Maturity
• 1.2. Definition of Debt Maturity
• 1.3. The Debt Maturity Theory
• 1.4. Factors affecting Debt Maturity – Theory Developing
• 1.4.1. Trade-Off Model
• 1.4.2. Agency Cost
• 2. CHAPTER 2: DATA AND METHODOLOGY
• 3. CHAPTER 3: EMPIRICAL RESULTS OF DEBT MATURITY IN VIETNAMESE FIRMS LISTED ON VIETNAM STOCK MARKET
• 3.1. Overview of firms on the Vietnam Stock Market
• 3.2. Introduction of Vietnamese Stock Market
• 3.3. Current situation of Vietnamese Stock Market
• 4. CHAPTER 4: RECOMMENDATIONS OF THE STUDY
• 4.1. Recommendations for firms

I. Tổng Quan Nghiên Cứu Cấu Trúc Nợ Thời Gian Nợ

Nghiên cứu về cấu trúc nợ doanh nghiệp và thời gian nợ doanh nghiệp là yếu tố then chốt. Việc lựa chọn thời gian nợ phù hợp là vô cùng quan trọng. Doanh nghiệp cần cân bằng cấu trúc nợ, điều này phụ thuộc vào lựa chọn của doanh nghiệp. Nghiên cứu thời gian nợ đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng mô hình tóm tắt và dự báo yếu tố ảnh hưởng đến quyết định để đạt cơ cấu vốn tối ưu, sử dụng hiệu quả nguồn lực. Theo Serrasqueiro, Matias, & Salsa (2016), lợi ích thuế mang lại giá trị lớn cho công ty. Khi chọn nợ, doanh nghiệp cần xem xét thời gian đáo hạn, tránh ảnh hưởng đến giá trị hoặc vị thế thị trường.

1.1. Định Nghĩa Cấu Trúc Nợ Doanh Nghiệp Hiện Nay

Cấu trúc nợ thể hiện mối quan hệ giữa nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. Nợ dài hạn có kỳ hạn trên một năm, trong khi nợ ngắn hạn dưới một năm (Barclay & Smith, 1995). Cấu trúc nợ ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững và thành công của doanh nghiệp. Do đó, việc lựa chọn cấu trúc nợ không phù hợp có thể gây hậu quả tiêu cực cho doanh nghiệp về lâu dài. Việc nghiên cứu cơ cấu vốn của doanh nghiệp cần dựa trên các báo cáo tài chính chính xác, minh bạch.

1.2. Tầm Quan Trọng Của Thời Gian Nợ Doanh Nghiệp Niêm Yết

Nghiên cứu thời gian nợ có ý nghĩa quan trọng với doanh nghiệp niêm yết. Việc lựa chọn thời gian đáo hạn hợp lý giúp doanh nghiệp quản lý dòng tiền hiệu quả, giảm thiểu rủi ro tài chính và tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn. Ngược lại, lựa chọn sai lầm có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Do đó, hiểu rõ yếu tố ảnh hưởng đến thời gian nợ là cần thiết.

II. Vấn Đề Ảnh Hưởng Của Nợ Đến Hiệu Quả Kinh Doanh

Lựa chọn thời gian nợ sai lầm có thể ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh. Các công ty cần cân đối cấu trúc nợ. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam biến động, việc quản lý nợ càng trở nên quan trọng. Sai lầm trong quyết định tài chính liên quan đến nợ có thể dẫn đến rủi ro tài chính gia tăng, ảnh hưởng đến khả năng thanh toán và lợi nhuận. Vì vậy, việc hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ và thời gian nợ là vô cùng quan trọng.

2.1. Rủi Ro Khi Không Quản Trị Tốt Cấu Trúc Nợ Doanh Nghiệp

Quản trị không tốt cấu trúc nợ dẫn đến nhiều hệ lụy. Rủi ro thanh khoản tăng cao nếu doanh nghiệp không có khả năng trả nợ khi đến hạn. Chi phí sử dụng vốn có thể tăng nếu doanh nghiệp phụ thuộc quá nhiều vào nợ. Điều này ảnh hưởng đến lợi nhuận và khả năng đầu tư phát triển. Do đó, cần có chiến lược quản trị rủi ro nợ hiệu quả.

2.2. Tác Động Của Thời Gian Nợ Đến Khả Năng Thanh Toán Của DN

Thời gian nợ có tác động trực tiếp đến khả năng thanh toán. Nợ ngắn hạn đòi hỏi phải thanh toán nhanh chóng, tạo áp lực lớn lên dòng tiền. Nợ dài hạn giúp giảm áp lực thanh toán, nhưng lại kéo dài chi phí sử dụng vốn. Do đó, doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng thời gian nợ phù hợp với chu kỳ kinh doanh và khả năng tạo ra dòng tiền.

2.3. Ảnh Hưởng Của Đòn Bẩy Tài Chính Đến Giá Cổ Phiếu

Đòn bẩy tài chính là con dao hai lưỡi. Sử dụng đòn bẩy hợp lý giúp tăng lợi nhuận và giá cổ phiếu. Tuy nhiên, lạm dụng đòn bẩy có thể làm tăng rủi ro tài chính và giảm giá cổ phiếu. Thị trường chứng khoán thường phản ứng tiêu cực với các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ quá cao. Vì vậy, cần quản lý đòn bẩy tài chính một cách thận trọng.

III. Phương Pháp Phân Tích Cấu Trúc Nợ Tại Thị Trường VN

Phân tích cấu trúc nợ đòi hỏi phương pháp phù hợp. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp từ Finn Group JSC với 759 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Dữ liệu bao gồm: Tổng tài sản, Tổng nợ, Tài sản ngắn hạn, Lợi nhuận trước lãi vay, thuế và khấu hao, Lợi nhuận trước lãi vay, Giá cổ phiếu, Thuế, Lạm phát. Các phương pháp được sử dụng: phân tích thống kê mô tả, nghiên cứu định lượng, thống kê, tổng hợp, hồi quy theo mô hình kinh tế lượng. Mục tiêu là làm rõ tác động của các biến đến thời gian nợ.

3.1. Sử Dụng Mô Hình Cấu Trúc Vốn Trong Nghiên Cứu

Nghiên cứu sử dụng các mô hình cấu trúc vốn để phân tích và giải thích cấu trúc nợ của doanh nghiệp. Các mô hình như Thuyết Trật Tự Phân Hạng (Pecking Order Theory) và Thuyết Đánh Đổi (Trade-off Theory) được áp dụng để hiểu rõ động cơ và quyết định của doanh nghiệp trong việc lựa chọn cấu trúc nợ và thời gian nợ.

3.2. Áp Dụng Phân Tích Hồi Quy Để Đánh Giá Ảnh Hưởng Của Nợ

Phân tích hồi quy được sử dụng để đánh giá tác động của các yếu tố khác nhau đến cấu trúc nợ và thời gian nợ. Các biến như tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, và lạm phát được đưa vào mô hình hồi quy để xác định mối quan hệ và mức độ ảnh hưởng của chúng đến quyết định tài chính liên quan đến nợ.

IV. Ứng Dụng Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Của Nợ Đến Doanh Nghiệp

Nghiên cứu chỉ ra tầm quan trọng của quản lý thời gian nợ. Sai lầm trong lựa chọn thời gian nợ có thể tác động tiêu cực đến doanh nghiệp. Các doanh nghiệp cần có chiến lược quản lý nợ phù hợp với điều kiện kinh tế vĩ mô và đặc thù ngành nghề. Nghiên cứu này cung cấp cơ sở lý thuyết và thực tiễn để doanh nghiệp đưa ra quyết định cấu trúc vốn tối ưu. Nó giúp doanh nghiệp cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

4.1. Ứng Dụng Kết Quả Nghiên Cứu Cho DN Niêm Yết

Kết quả nghiên cứu giúp doanh nghiệp niêm yết hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc nợ và thời gian nợ. Doanh nghiệp có thể sử dụng thông tin này để đưa ra các quyết định tài chính sáng suốt hơn, cải thiện khả năng thanh toán, tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn, và tăng cường giá trị cổ phiếu.

4.2. Đề Xuất Giải Pháp Cải Thiện Quản Trị Rủi Ro Nợ Cho DN

Nghiên cứu đề xuất các giải pháp để cải thiện quản trị rủi ro nợ. Các giải pháp bao gồm: xây dựng hệ thống theo dõi và đánh giá rủi ro nợ, đa dạng hóa nguồn vốn, sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro, và tăng cường minh bạch thông tin tài chính. Mục tiêu là giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro tài chính và đảm bảo sự ổn định trong hoạt động kinh doanh.

V. Kết Luận Tương Lai Nghiên Cứu Cấu Trúc Nợ Tại Việt Nam

Nghiên cứu về cấu trúc nợ còn nhiều tiềm năng phát triển. Các nghiên cứu trong tương lai nên tập trung vào ảnh hưởng của môi trường kinh tế vĩ mô như lãi suất, lạm phát, tăng trưởng GDP đến cấu trúc nợ. Cần có thêm nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ và điều kiện tín dụng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp. Nghiên cứu cũng cần xem xét ảnh hưởng của ngành nghề kinh doanh và quy mô doanh nghiệp đến cấu trúc nợ.

5.1. Hướng Nghiên Cứu Mới Về Chính Sách Nợ Doanh Nghiệp

Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của chính sách nợ đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp. Cần có thêm nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách nợ, cấu trúc vốn, và giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu cũng cần xem xét tác động của chính sách nợ đến khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

5.2. Vai Trò Của Môi Trường Kinh Tế Vĩ Mô Đến Cấu Trúc Nợ

Môi trường kinh tế vĩ mô đóng vai trò quan trọng trong việc định hình cấu trúc nợ của doanh nghiệp. Các yếu tố như lãi suất, lạm phát, tăng trưởng GDP, và tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn và khả năng thanh toán của doanh nghiệp. Do đó, cần có nghiên cứu sâu hơn về tác động của môi trường kinh tế vĩ mô đến cấu trúc nợ và quyết định tài chính của doanh nghiệp.

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn từ 2012 đến 2021, thị trường chứng khoán Việt Nam đã chứng kiến sự phát triển vượt bậc với số lượng doanh nghiệp niêm yết tăng nhanh và vốn hóa thị trường đạt gần 90% GDP, tương đương các quốc gia trong khu vực. Tuy nhiên, sự biến động mạnh của thị trường, đặc biệt trong các năm gần đây do ảnh hưởng của đại dịch Covid-19, đã đặt ra nhiều thách thức trong quản lý cấu trúc nợ của các doanh nghiệp. Việc lựa chọn cấu trúc kỳ hạn nợ phù hợp đóng vai trò then chốt trong việc tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp và giảm thiểu rủi ro tài chính. Mục tiêu nghiên cứu nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến kỳ hạn nợ của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả quản lý nợ. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào 759 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2012-2021. Nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc cung cấp cơ sở lý thuyết và thực tiễn cho các nhà quản lý tài chính trong bối cảnh thị trường tài chính Việt Nam ngày càng phát triển và biến động.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên các lý thuyết và mô hình chính về cấu trúc vốn và kỳ hạn nợ, bao gồm:

• Lý thuyết Trade-Off: Cân bằng giữa lợi ích thuế từ nợ và chi phí phá sản, xác định tỷ lệ nợ tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
• Lý thuyết Pecking Order: Ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, sau đó là nợ và cuối cùng là phát hành cổ phiếu, phản ánh sự bất cân xứng thông tin.
• Lý thuyết Chi phí đại lý (Agency Cost): Mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ ảnh hưởng đến lựa chọn kỳ hạn nợ, với các công ty lớn thường có chi phí đại lý thấp hơn và ưu tiên nợ dài hạn.
• Lý thuyết Tín hiệu (Signaling Theory): Kỳ hạn nợ được sử dụng như một tín hiệu về sức khỏe tài chính của doanh nghiệp đối với nhà đầu tư.
• Ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô: Lạm phát, tăng trưởng GDP và hệ thống pháp luật ảnh hưởng đến quyết định kỳ hạn nợ.

Các khái niệm chính được sử dụng gồm: Kỳ hạn nợ (tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng nợ), trọng số nợ (tỷ lệ nợ trên tổng tài sản), quy mô doanh nghiệp (logarit tổng tài sản), khả năng sinh lời (EBITDA trên tổng tài sản), kỳ hạn tài sản (tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản), thuế suất hiệu quả và tỷ lệ lạm phát.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp thu thập từ FiinGroup JSC và Tổng cục Thống kê Việt Nam, với mẫu gồm 759 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2012-2021. Các biến số tài chính được tính toán dựa trên báo cáo tài chính chuẩn Việt Nam. Phương pháp phân tích chính là hồi quy đa biến sử dụng các mô hình OLS, Fixed Effects Model (FEM) và Random Effects Model (REM) trên phần mềm STATA. Kích thước mẫu lớn và phương pháp chọn mẫu ngẫu nhiên giúp đảm bảo tính đại diện và độ tin cậy của kết quả. Thời gian nghiên cứu kéo dài 10 năm nhằm phản ánh đầy đủ biến động kinh tế và thị trường tài chính Việt Nam trong giai đoạn này.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Ảnh hưởng tích cực của trọng số nợ đến kỳ hạn nợ: Hệ số hồi quy cho thấy trọng số nợ có mối quan hệ dương và có ý nghĩa thống kê với kỳ hạn nợ (p < 0.01). Doanh nghiệp có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản cao hơn có xu hướng sử dụng nợ dài hạn nhiều hơn để giảm rủi ro tái cấp vốn.

2. Quy mô doanh nghiệp tác động tích cực đến kỳ hạn nợ: Các công ty lớn hơn (đo bằng logarit tổng tài sản) có xu hướng chọn kỳ hạn nợ dài hơn, phù hợp với lý thuyết chi phí đại lý và khả năng tiếp cận thị trường vốn tốt hơn.

3. Khả năng sinh lời ảnh hưởng tiêu cực đến kỳ hạn nợ: Doanh nghiệp có lợi nhuận cao hơn thường ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn hoặc vốn nội bộ, giảm sử dụng nợ dài hạn (hệ số âm, p < 0.05).

4. Kỳ hạn tài sản và tỷ lệ lạm phát có tác động tiêu cực: Doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản ngắn hạn cao và trong môi trường lạm phát tăng cao có xu hướng giảm tỷ lệ nợ dài hạn để tránh rủi ro giá trị thực của nợ.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu phù hợp với các lý thuyết kinh điển về cấu trúc vốn và kỳ hạn nợ. Mối quan hệ tích cực giữa trọng số nợ và kỳ hạn nợ phản ánh chiến lược phòng ngừa rủi ro tái cấp vốn của doanh nghiệp. Quy mô doanh nghiệp lớn giúp giảm chi phí đại lý và tăng khả năng huy động vốn dài hạn. Ngược lại, khả năng sinh lời cao làm giảm nhu cầu vay dài hạn do ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ. Tác động tiêu cực của lạm phát và kỳ hạn tài sản cho thấy doanh nghiệp cân nhắc kỹ lưỡng rủi ro tài chính trong bối cảnh kinh tế vĩ mô biến động. So sánh với các nghiên cứu quốc tế, kết quả này tương đồng với các nghiên cứu tại các thị trường mới nổi và bổ sung thêm góc nhìn về đặc thù thị trường Việt Nam trong giai đoạn 2012-2021. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ xu hướng kỳ hạn nợ theo năm và bảng hệ số hồi quy chi tiết để minh họa rõ ràng hơn.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý cấu trúc nợ theo quy mô doanh nghiệp: Các doanh nghiệp lớn nên tận dụng lợi thế tiếp cận vốn dài hạn để giảm chi phí tài chính và rủi ro tái cấp vốn trong vòng 2-3 năm tới, với sự hỗ trợ từ các cơ quan quản lý và tổ chức tài chính.

2. Khuyến khích doanh nghiệp có lợi nhuận cao sử dụng linh hoạt nguồn vốn: Doanh nghiệp nên ưu tiên sử dụng vốn nội bộ và nợ ngắn hạn để tối ưu chi phí vốn, đồng thời xây dựng kế hoạch tài chính phù hợp với chu kỳ kinh doanh trong 1-2 năm tới.

3. Cải thiện chính sách thuế và hỗ trợ tài chính trong bối cảnh lạm phát: Chính phủ cần điều chỉnh chính sách thuế và lãi suất để giảm thiểu tác động tiêu cực của lạm phát đến kỳ hạn nợ, tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn dài hạn ổn định.

4. Đẩy mạnh minh bạch thông tin và nâng cao năng lực quản trị tài chính: Doanh nghiệp cần tăng cường công bố thông tin tài chính minh bạch và áp dụng các công cụ quản trị rủi ro tài chính nhằm nâng cao niềm tin của nhà đầu tư và tổ chức tín dụng trong vòng 3 năm tới.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Ban lãnh đạo doanh nghiệp niêm yết: Hỗ trợ ra quyết định về cấu trúc vốn và quản lý nợ hiệu quả, giảm thiểu rủi ro tài chính.

2. Nhà đầu tư và tổ chức tín dụng: Cung cấp thông tin về chiến lược tài chính và kỳ hạn nợ của doanh nghiệp để đánh giá rủi ro và tiềm năng đầu tư.

3. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán và chính sách tài chính: Làm cơ sở xây dựng chính sách hỗ trợ doanh nghiệp và phát triển thị trường vốn bền vững.

4. Các nhà nghiên cứu và sinh viên chuyên ngành tài chính - ngân hàng: Tham khảo mô hình nghiên cứu, phương pháp phân tích và kết quả thực nghiệm trong bối cảnh thị trường Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Kỳ hạn nợ là gì và tại sao quan trọng?
   Kỳ hạn nợ là thời gian từ khi phát hành nợ đến khi phải thanh toán hết nợ gốc. Nó ảnh hưởng đến rủi ro tài chính và chi phí vốn của doanh nghiệp, giúp cân bằng giữa lợi ích thuế và chi phí phá sản.

2. Yếu tố nào ảnh hưởng mạnh nhất đến kỳ hạn nợ của doanh nghiệp?
   Trọng số nợ và quy mô doanh nghiệp là hai yếu tố có ảnh hưởng tích cực và mạnh mẽ nhất, theo kết quả hồi quy với ý nghĩa thống kê cao.

3. Tại sao doanh nghiệp có lợi nhuận cao lại ưu tiên nợ ngắn hạn?
   Doanh nghiệp lợi nhuận cao thường có nguồn vốn nội bộ dồi dào, giảm nhu cầu vay dài hạn để tránh chi phí tài chính cao và rủi ro tái cấp vốn.

4. Lạm phát ảnh hưởng thế nào đến kỳ hạn nợ?
   Lạm phát cao làm giảm giá trị thực của nợ dài hạn, khiến doanh nghiệp ưu tiên vay nợ ngắn hạn để giảm thiểu rủi ro tài chính.

5. Phương pháp nghiên cứu nào được sử dụng trong luận văn?
   Nghiên cứu sử dụng hồi quy đa biến với các mô hình OLS, Fixed Effects và Random Effects trên dữ liệu tài chính của 759 doanh nghiệp niêm yết trong 10 năm, đảm bảo độ tin cậy và tính đại diện.

Kết luận

• Nghiên cứu xác định các yếu tố trọng số nợ, quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, kỳ hạn tài sản và lạm phát ảnh hưởng đáng kể đến kỳ hạn nợ của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
• Kỳ hạn nợ có xu hướng tăng theo trọng số nợ và quy mô doanh nghiệp, giảm theo khả năng sinh lời, tỷ lệ tài sản ngắn hạn và lạm phát.
• Phương pháp hồi quy Fixed Effects được lựa chọn phù hợp nhất để phân tích dữ liệu bảng trong nghiên cứu.
• Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở lý thuyết và thực tiễn cho các nhà quản lý tài chính và cơ quan quản lý trong việc tối ưu hóa cấu trúc vốn.
• Các bước tiếp theo bao gồm triển khai các giải pháp quản lý nợ phù hợp và mở rộng nghiên cứu sang các ngành nghề khác để hoàn thiện bức tranh tài chính doanh nghiệp Việt Nam.

Hành động đề xuất: Các doanh nghiệp và nhà quản lý nên áp dụng kết quả nghiên cứu để điều chỉnh chiến lược tài chính, đồng thời các nhà nghiên cứu có thể tiếp tục khai thác dữ liệu mới nhằm cập nhật xu hướng và tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến kỳ hạn nợ.