Mối Quan Hệ Giữa Quản Trị Vốn Luân Chuyển, Giá Trị Công Ty và Hạn Chế Tài Chính

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là yếu tố then chốt để đảm bảo sự ổn định và phát triển của doanh nghiệp. 90 trang · Học viện Tài chính · 2015.

• Tác giả: Đỗ Thị Thanh Thảo
• Người hướng dẫn: PGS.TS Lê Thị Lanh
• Trường học: Học viện Tài chính
• Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh
• Đề tài: Mối Quan Hệ Giữa Quản Trị Vốn Luân Chuyển, Giá Trị Công Ty và Hạn Chế Tài Chính
• Loại tài liệu: Luận văn
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• TRANG PHỤ BÌA
• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC BẢNG BIỂU
• DANH MỤC HÌNH VẼ
• TÓM TẮT
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Phương pháp nghiên cứu
• 1.4. Kết cấu bài nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Tổng quan lý thuyết
• 2.1.1. Vốn luân chuyển
• 2.1.2. Quản trị vốn luân chuyển
• 2.1.2.1. Quản trị khoản phải thu
• 2.1.2.2. Quản trị hàng tồn kho
• 2.1.2.3. Quản trị tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn
• 2.1.2.4. Quản trị khoản phải trả
• 2.1.3. Các nhân tố tác động tới nhu cầu vốn luân chuyển
• 2.1.3.1. Nhân tố bên trong
• 2.1.3.2. Nhân tố bên ngoài
• 2.2. Các nghiên cứu trước đây
• 2.2.1. Nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và giá trị công ty
• 2.2.1.1. Các bài nghiên cứu thể hiện mối quan hệ đồng biến
• 2.2.1.2. Các bài nghiên cứu thể hiện mối quan hệ nghịch biến
• 2.2.2. Nghiên cứu trước đây về đầu tư vốn luân chuyển và các hạn chế tài chính
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU
• 3.1. Mô hình mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị công ty
• 3.2. Mô hình mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị công ty dưới những hạn chế tài chính khác nhau
• 3.3. Phương pháp nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
• 4.1. Phân tích thống kê mô tả
• 4.2. Kiểm định sự tương quan và đa cộng tuyến
• 4.2.1. Ma trận tương quan đơn tuyến tính giữa các cặp biến
• 4.2.2. Kiểm định đa cộng tuyến
• 4.2.3. Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi phần dư - Greene (2000)
• 4.2.4. Kiểm định hiện tượng tự tương quan phần dư – Wooldridge (2002) và Drukker (2003)
• 4.2.5. Phân tích kết quả hồi quy
• 4.2.5.1. Kết quả hồi quy quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị công ty
• 4.2.5.2. Kết quả hồi quy mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị công ty dưới tác động của những hạn chế tài chính khác nhau
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận cho bài nghiên cứu
• 5.2. Hàm ý cho nhà quản lý
• 5.3. Hạn chế bài nghiên cứu
• 5.4. Hướng nghiên cứu trong tương lai
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC
• XẾP HẠNG PAPER GỐC
• PAPER GỐC

Tóm tắt

I. Quản Trị Vốn Luân Chuyển Tổng Quan Tầm Quan Trọng

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là yếu tố then chốt để đảm bảo sự ổn định và phát triển của doanh nghiệp. Vốn luân chuyển là tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp, bao gồm tiền mặt, các khoản phải thu, hàng tồn kho và các khoản đầu tư ngắn hạn. Quản lý vốn luân chuyển hiệu quả giúp doanh nghiệp duy trì khả năng thanh toán, tối ưu hóa dòng tiền và giảm thiểu rủi ro tài chính. Theo Guthmann và Dougall (1948), vốn luân chuyển là giá trị của toàn bộ tài sản luân chuyển, gắn liền với chu kỳ kinh doanh. Một doanh nghiệp có vòng quay vốn lưu động tốt sẽ có khả năng sinh lời cao hơn, giảm chi phí vốn và nâng cao giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này tập trung vào vốn luân chuyển hoạt động, bao gồm các khoản phải thu, hàng tồn kho và các khoản phải trả. Việc tối ưu hóa các thành phần này là rất quan trọng đối với sự thành công của doanh nghiệp.

1.1. Định Nghĩa và Các Thành Phần của Vốn Luân Chuyển

Vốn luân chuyển có thể được định nghĩa là tài sản ngắn hạn trừ đi nợ ngắn hạn. Các thành phần chính bao gồm tiền mặt, các khoản phải thu, hàng tồn kho và các khoản phải trả. Mỗi thành phần này đều có vai trò quan trọng trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Ví dụ, hàng tồn kho cần được quản lý chặt chẽ để tránh tình trạng tồn kho quá nhiều hoặc thiếu hụt, trong khi các khoản phải thu cần được thu hồi kịp thời để đảm bảo dòng tiền ổn định. Quản trị vốn luân chuyển bao gồm việc ra quyết định liên quan đến mức độ đầu tư vào mỗi thành phần này, cũng như việc quản lý hiệu quả các hoạt động liên quan.

1.2. Tầm Quan Trọng của Quản Trị Vốn Luân Chuyển Hiệu Quả

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả có tác động trực tiếp đến khả năng sinh lời, khả năng thanh toán và giá trị doanh nghiệp. Một doanh nghiệp quản lý tốt vốn luân chuyển sẽ có khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn, tận dụng các cơ hội đầu tư và tạo ra giá trị cho cổ đông. Theo Smith (1980), quản trị vốn luân chuyển có mối quan hệ mật thiết với khả năng sinh lợi, rủi ro và giá trị công ty. Việc tối ưu hóa vòng quay vốn lưu động giúp doanh nghiệp giảm chi phí vốn, tăng hiệu quả sử dụng tài sản và cải thiện lợi nhuận. Do đó, quản trị vốn luân chuyển là một phần không thể thiếu trong chiến lược tài chính của doanh nghiệp.

II. Vấn Đề Thách Thức Quản Trị Vốn Luân Chuyển Tối Ưu

Mặc dù tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển là không thể phủ nhận, việc đạt được sự tối ưu trong quản lý này không phải là điều dễ dàng. Doanh nghiệp thường xuyên phải đối mặt với các vấn đề như tồn kho quá nhiều, các khoản phải thu khó đòi, và dòng tiền không ổn định. Ngoài ra, các yếu tố bên ngoài như biến động kinh tế, cạnh tranh và thay đổi trong chính sách cũng có thể ảnh hưởng đến hiệu quả quản trị vốn luân chuyển. Doanh nghiệp cần phải có một chiến lược quản lý linh hoạt và thích ứng để đối phó với những thách thức này. Bài toán đặt ra là làm sao để cân bằng giữa việc duy trì đủ vốn lưu động để đáp ứng nhu cầu hoạt động, và việc tối thiểu hóa chi phí vốn và rủi ro.

2.1. Các Vấn Đề Thường Gặp Trong Quản Trị Vốn Luân Chuyển

Các vấn đề thường gặp trong quản trị vốn luân chuyển bao gồm tồn kho quá nhiều hoặc quá ít, các khoản phải thu khó đòi, quản lý tiền mặt không hiệu quả, và khó khăn trong việc dự báo dòng tiền. Tồn kho quá nhiều sẽ làm tăng chi phí lưu kho, chiếm dụng vốn và tăng nguy cơ hàng hóa bị lỗi thời. Các khoản phải thu khó đòi sẽ làm giảm dòng tiền và tăng nguy cơ mất vốn. Quản lý tiền mặt không hiệu quả sẽ làm giảm khả năng tận dụng các cơ hội đầu tư và tăng chi phí vốn. Do đó, doanh nghiệp cần phải xác định và giải quyết các vấn đề này một cách kịp thời.

2.2. Thách Thức Từ Môi Trường Kinh Doanh Bên Ngoài

Môi trường kinh doanh bên ngoài có thể tạo ra nhiều thách thức cho quản trị vốn luân chuyển. Biến động kinh tế, cạnh tranh gay gắt, thay đổi trong chính sách và các yếu tố bất ngờ khác đều có thể ảnh hưởng đến dòng tiền, doanh thu và chi phí của doanh nghiệp. Ví dụ, suy thoái kinh tế có thể làm giảm nhu cầu tiêu dùng và tăng nguy cơ các khoản phải thu khó đòi. Cạnh tranh gay gắt có thể buộc doanh nghiệp phải nới lỏng chính sách tín dụng, làm tăng các khoản phải thu. Do đó, doanh nghiệp cần phải theo dõi sát sao các diễn biến của môi trường kinh doanh và điều chỉnh chiến lược quản trị vốn luân chuyển một cách linh hoạt.

III. Chu Kỳ Tiền Mặt CCC Phương Pháp Quản Trị Hiệu Quả

Một trong những phương pháp quan trọng để quản trị vốn luân chuyển là quản lý chu kỳ tiền mặt (CCC). Chu kỳ tiền mặt là khoảng thời gian từ khi doanh nghiệp chi tiền để mua nguyên vật liệu đến khi thu được tiền từ việc bán hàng. Việc rút ngắn chu kỳ tiền mặt sẽ giúp doanh nghiệp giảm thiểu nhu cầu vốn, tăng hiệu quả sử dụng tài sản và cải thiện lợi nhuận. Để rút ngắn chu kỳ tiền mặt, doanh nghiệp cần phải cải thiện quản lý hàng tồn kho, quản lý các khoản phải thu và phải trả. Chu kỳ tiền mặt phản ánh số ngày cần thiết từ khi mua nguyên liệu thô đến khi thu tiền bán thành phẩm. Việc giảm chu kỳ này giúp tăng giá trị doanh nghiệp (Shin & Soenen, 2000).

3.1. Tính Toán và Phân Tích Chu Kỳ Tiền Mặt CCC

Chu kỳ tiền mặt (CCC) được tính bằng công thức: CCC = Số ngày tồn kho + Số ngày phải thu - Số ngày phải trả. Số ngày tồn kho phản ánh thời gian trung bình mà hàng tồn kho nằm trong kho của doanh nghiệp. Số ngày phải thu phản ánh thời gian trung bình mà doanh nghiệp phải chờ để thu được tiền từ việc bán hàng. Số ngày phải trả phản ánh thời gian trung bình mà doanh nghiệp được phép trả tiền cho nhà cung cấp. Bằng cách phân tích các thành phần này, doanh nghiệp có thể xác định các điểm nghẽn và tìm cách cải thiện.

3.2. Các Biện Pháp Rút Ngắn Chu Kỳ Tiền Mặt

Để rút ngắn chu kỳ tiền mặt, doanh nghiệp có thể áp dụng nhiều biện pháp khác nhau. Cải thiện quản lý hàng tồn kho bằng cách áp dụng các phương pháp như Just-In-Time (JIT) hoặc Economic Order Quantity (EOQ). Tăng tốc độ thu hồi các khoản phải thu bằng cách đưa ra các chính sách chiết khấu thanh toán sớm hoặc áp dụng các biện pháp thu nợ hiệu quả. Kéo dài thời gian thanh toán các khoản phải trả bằng cách đàm phán với nhà cung cấp. Áp dụng công nghệ thông tin để tự động hóa các quy trình và cải thiện hiệu quả quản lý.

IV. Hạn Chế Tài Chính Ảnh Hưởng Đến Quản Trị Vốn Luân Chuyển

Hạn chế tài chính là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quản trị vốn luân chuyển của doanh nghiệp. Hạn chế tài chính có thể phát sinh do nhiều nguyên nhân, chẳng hạn như thiếu thông tin, chi phí giao dịch cao, hoặc rủi ro tín dụng. Các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, và do đó phải dựa vào nguồn vốn nội bộ hoặc các khoản vay ngắn hạn. Điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng đầu tư vào vốn luân chuyển, cũng như khả năng đáp ứng các nhu cầu hoạt động hàng ngày. Nghiên cứu chỉ ra rằng mức vốn luân chuyển tối ưu nhạy cảm với các hạn chế tài chính khác nhau.

4.1. Các Yếu Tố Gây Ra Hạn Chế Tài Chính

Các yếu tố gây ra hạn chế tài chính có thể chia thành hai nhóm chính: yếu tố bên trong và yếu tố bên ngoài. Yếu tố bên trong bao gồm thông tin bất cân xứng giữa doanh nghiệp và nhà đầu tư, chi phí giao dịch cao, và rủi ro tín dụng. Yếu tố bên ngoài bao gồm điều kiện kinh tế vĩ mô, chính sách của chính phủ, và sự phát triển của thị trường tài chính. Các doanh nghiệp nhỏ và vừa (SME) thường dễ bị hạn chế tài chính hơn so với các doanh nghiệp lớn, do họ thường thiếu thông tin và có rủi ro tín dụng cao hơn.

4.2. Tác Động của Hạn Chế Tài Chính Đến Quản Trị Vốn Luân Chuyển

Hạn chế tài chính có thể tác động đến quản trị vốn luân chuyển theo nhiều cách khác nhau. Các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thường phải duy trì mức tồn kho thấp hơn để tiết kiệm chi phí, nhưng điều này có thể làm giảm khả năng đáp ứng nhu cầu của khách hàng. Họ cũng có thể phải áp dụng các chính sách tín dụng chặt chẽ hơn, làm giảm doanh số bán hàng. Ngoài ra, họ có thể phải chấp nhận các điều khoản thanh toán bất lợi từ nhà cung cấp, làm tăng chi phí vốn. Do đó, các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính cần phải có một chiến lược quản trị vốn luân chuyển cẩn trọng và hiệu quả.

V. Nghiên Cứu Thực Nghiệm Mối Quan Hệ Các Tác Động

Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để khám phá mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển, giá trị doanh nghiệp và hạn chế tài chính. Các nghiên cứu này đã sử dụng nhiều phương pháp khác nhau, từ phân tích hồi quy đến mô hình hóa cấu trúc tuyến tính, và đã đưa ra nhiều kết quả khác nhau. Một số nghiên cứu cho thấy rằng quản trị vốn luân chuyển hiệu quả có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, trong khi các nghiên cứu khác lại cho thấy tác động ngược lại. Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu đều đồng ý rằng hạn chế tài chính là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến mối quan hệ này.

5.1. Tổng Quan Các Nghiên Cứu Trước Đây Về Mối Quan Hệ

Các nghiên cứu trước đây đã sử dụng nhiều thước đo khác nhau để đánh giá quản trị vốn luân chuyển, chẳng hạn như chu kỳ tiền mặt, tỷ lệ vốn lưu động trên doanh thu, và tỷ lệ các khoản phải thu trên doanh thu. Họ cũng đã sử dụng nhiều thước đo khác nhau để đánh giá giá trị doanh nghiệp, chẳng hạn như tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E), tỷ lệ giá trên sổ sách (P/B), và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (Tobin's Q). Hầu hết các nghiên cứu đều tìm thấy một mối quan hệ đáng kể giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp, nhưng hướng của mối quan hệ này lại khác nhau tùy thuộc vào các yếu tố như ngành, quy mô doanh nghiệp, và điều kiện kinh tế vĩ mô.

5.2. Ảnh Hưởng Của Hạn Chế Tài Chính Trong Các Nghiên Cứu

Nhiều nghiên cứu đã xem xét ảnh hưởng của hạn chế tài chính đến mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp. Các nghiên cứu này thường sử dụng các biến đại diện cho hạn chế tài chính, chẳng hạn như tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, tỷ lệ cổ tức, và xếp hạng tín dụng. Hầu hết các nghiên cứu đều tìm thấy rằng hạn chế tài chính có tác động tiêu cực đến mối quan hệ này. Điều này có nghĩa là các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thường không thể tận dụng tối đa lợi ích của việc quản trị vốn luân chuyển hiệu quả.

VI. Kết Luận Hàm Ý Tối Ưu Quản Trị Vốn Trong Bối Cảnh Việt Nam

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là một yếu tố quan trọng để nâng cao giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế Việt Nam. Các doanh nghiệp cần phải có một chiến lược quản lý vốn luân chuyển linh hoạt và thích ứng, phù hợp với đặc điểm ngành, quy mô doanh nghiệp và điều kiện kinh tế vĩ mô. Nghiên cứu này cung cấp một cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển, giá trị doanh nghiệp và hạn chế tài chính, và có thể giúp các nhà quản lý đưa ra các quyết định thông minh hơn về quản lý vốn.

6.1. Hàm Ý Cho Các Nhà Quản Lý Tại Việt Nam

Các nhà quản lý tại Việt Nam cần phải nhận thức rõ tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển và đầu tư vào việc cải thiện các quy trình quản lý. Họ cần phải theo dõi sát sao các diễn biến của môi trường kinh doanh và điều chỉnh chiến lược quản trị vốn luân chuyển một cách linh hoạt. Họ cũng cần phải tìm cách giảm thiểu hạn chế tài chính bằng cách cải thiện thông tin liên lạc với nhà đầu tư, giảm chi phí giao dịch và cải thiện xếp hạng tín dụng.

6.2. Hướng Nghiên Cứu Trong Tương Lai

Trong tương lai, cần có thêm nhiều nghiên cứu để khám phá sâu hơn về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển, giá trị doanh nghiệp và hạn chế tài chính, đặc biệt là trong bối cảnh các thị trường mới nổi như Việt Nam. Các nghiên cứu này có thể sử dụng các phương pháp mới và các bộ dữ liệu lớn hơn để đưa ra các kết luận chính xác hơn. Ngoài ra, cần có thêm các nghiên cứu tập trung vào các yếu tố đặc thù của từng ngành và từng loại hình doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quản trị vốn luân chuyển luôn đóng vai trò huyết mạch đối với sức khỏe tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh nền kinh tế đối mặt với nhiều biến động phức tạp. Tại Việt Nam, hơn 90% doanh nghiệp thuộc nhóm quy mô vừa và nhỏ, trong đó giá trị hàng tồn kho thường chiếm từ 40% đến 50% tổng tài sản, khiến nhu cầu tài trợ vốn ngắn hạn trở nên vô cùng cấp thiết. Giai đoạn khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế 2008-2012 đã chứng kiến hàng loạt doanh nghiệp trong nước rơi vào tình trạng đóng băng thanh khoản, đình trệ sản xuất do mất cân đối nguồn vốn lưu động.

Vấn đề cốt lõi mà nghiên cứu này tập trung giải quyết là làm rõ bản chất mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp: liệu mối quan hệ này là tuyến tính một chiều hay tồn tại một điểm uốn phi tuyến tối ưu? Đồng thời, nghiên cứu xem xét điều kiện hạn chế tài chính làm thay đổi điểm cân bằng này như thế nào. Mục tiêu cụ thể là xác định mức chu kỳ thương mại thuần tối ưu và đo lường sự khác biệt về ngưỡng tối ưu này giữa nhóm doanh nghiệp bị hạn chế tài chính và nhóm ít bị hạn chế tài chính.

Phạm vi nghiên cứu bao gồm bộ dữ liệu bảng gồm 259 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE và HNX trong chuỗi thời gian 7 năm từ 2008 đến 2014, với tổng cộng 1.813 quan sát năm. Về mặt thực tiễn, kết quả nghiên cứu mang lại ý nghĩa kinh tế sâu sắc khi cung cấp căn cứ định lượng giúp các nhà quản trị tài chính nâng cao giá trị thị trường của doanh nghiệp thông qua hệ số Tobin's Q bình quân 1,107, đồng thời giảm thiểu khoảng 20% đến 30% rủi ro kiệt quệ tài chính phát sinh từ việc quản lý dòng tiền kém hiệu quả.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng trên nền tảng hai lý thuyết tài chính kinh điển nhằm giải thích hành vi quản trị vốn luân chuyển của doanh nghiệp:

Thứ nhất, Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) chỉ ra sự cân bằng giữa chi phí cận biên và lợi ích cận biên khi nắm giữ tài sản ngắn hạn. Việc duy trì mức vốn luân chuyển cao giúp doanh nghiệp tận dụng chiết khấu thanh toán sớm, duy trì lượng hàng tồn kho đệm để ngăn ngừa gián đoạn sản xuất và mở rộng bán chịu để kích cầu doanh thu. Tuy nhiên, nếu lượng vốn luân chuyển vượt quá ngưỡng cho phép, doanh nghiệp sẽ phải gánh chịu chi phí lưu kho, bảo hiểm, chi phí cơ hội của vốn và gia tăng gánh nặng chi phí lãi vay từ 10% đến 15% mỗi năm.

Thứ hai, Lý thuyết trật tự phân hạng và bất cân xứng thông tin (Pecking Order & Information Asymmetry Theory) của Myers và Majluf (1984) cùng Stiglitz và Weiss (1981). Lý thuyết này giải thích rằng sự bất cân xứng thông tin trên thị trường vốn đẩy chi phí huy động từ bên ngoài lên cao hơn rất nhiều so với nguồn vốn nội bộ. Do đó, các doanh nghiệp chịu rào cản tiếp cận tín dụng buộc phải điều chỉnh chính sách vốn luân chuyển thận trọng hơn.

Các khái niệm then chốt trong mô hình bao gồm:

• Vốn luân chuyển hoạt động: Đại diện bằng Chu kỳ thương mại thuần (Net Trade Cycle - NTC), đo lường số ngày cần thiết tài trợ cho các khoản phải thu và tồn kho sau khi đã trừ đi khoản phải trả người bán theo tỷ lệ phần trăm doanh thu.
• Giá trị công ty: Đại diện bằng chỉ số Tobin's Q, phản ánh tỷ số giữa giá trị thị trường của tổng tài sản và giá trị sổ sách của tài sản.
• Hạn chế tài chính: Tình trạng doanh nghiệp gặp rào cản khi huy động vốn bên ngoài hoặc phải chịu chi phí vốn vay đắt đỏ.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu của nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán hàng năm của 259 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX giai đoạn 2008-2014. Quy trình chọn mẫu tuân thủ phương pháp chọn mẫu có chủ đích kết hợp tiêu chí sàng lọc nghiêm ngặt: loại trừ toàn bộ các tổ chức tài chính, ngân hàng, bảo hiểm do đặc thù bảng cân đối kế toán khác biệt; loại bỏ các doanh nghiệp thiếu dữ liệu liên tục trong 8 năm quan sát (2007-2014) và các quan sát có biến động chu kỳ thương mại bất thường quá mức để đảm bảo tính đồng nhất của mẫu.

Phương pháp phân tích chủ đạo là mô hình hồi quy dữ liệu bảng động ước lượng bằng phương pháp Moment Tổng quát 2 bước (Two-step System GMM) do Arellano và Bond (1991) đề xuất. Lý do lựa chọn GMM thay vì hồi quy OLS gộp hay mô hình tác động cố định (FEM) là vì GMM có khả năng vượt trội trong việc kiểm soát hoàn toàn hiện tượng nội sinh phát sinh từ mối quan hệ hai chiều giữa giá trị doanh nghiệp và các quyết định tài chính, đồng thời triệt tiêu sự không đồng nhất không quan sát được giữa các công ty qua thời gian, mang lại các ước lượng vững và không chệch.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Kết quả phân tích định lượng trên 1.813 quan sát mang lại 4 phát hiện quan trọng có ý nghĩa thực tiễn lớn:

Thứ nhất, nghiên cứu bác bỏ giả thuyết về mối quan hệ tuyến tính đơn thuần và khẳng định mối quan hệ giữa chu kỳ thương mại thuần (NTC) và giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q) có dạng hình chữ U ngược (quan hệ bậc hai dạng lồi). Hệ số hồi quy của NTC mang dấu dương và hệ số của NTC bình phương mang dấu âm có ý nghĩa thống kê cao, chứng minh tồn tại một điểm tối ưu của vốn luân chuyển. Thống kê mô tả cho thấy giá trị NTC trung bình của toàn mẫu đạt mức 4,763 với độ lệch chuẩn 1,143, trong khi NTC bình phương đạt giá trị trung bình 23,995.

Thứ hai, mức vốn luân chuyển tối ưu có sự khác biệt rõ rệt tùy thuộc vào mức độ hạn chế tài chính của doanh nghiệp. Điểm uốn tối ưu của các công ty bị hạn chế tài chính dịch chuyển về phía bên trái, nghĩa là thấp hơn đáng kể so với các công ty ít bị hạn chế tài chính.

Thứ ba, sự phân hóa này được kiểm chứng nhất quán qua 7 thước đo hạn chế tài chính khác nhau:

• Chính sách chi trả cổ tức: Doanh nghiệp không chi trả cổ tức hoặc có tỷ lệ chi trả thấp hơn trung bình mẫu duy trì mức NTC tối ưu thấp hơn.
• Dòng tiền hoạt động: Doanh nghiệp có dòng tiền dưới mức bình quân chịu áp lực thu hẹp vốn luân chuyển nhanh hơn.
• Quy mô tài sản: Doanh nghiệp có quy mô nhỏ (logarit doanh thu dưới trung bình) đạt điểm uốn NTC sớm hơn các doanh nghiệp lớn.
• Chi phí tài trợ bên ngoài: Doanh nghiệp chịu chi phí lãi vay cao phải cắt giảm vòng quay nợ đọng để tránh rủi ro thanh khoản.
• Khả năng trả lãi vay và chỉ số phá sản Altman Z-Score: Nhóm doanh nghiệp có chỉ số Z-score thấp dưới trung bình buộc phải vận hành ở chu kỳ vốn luân chuyển ngắn hơn để giảm thiểu nguy cơ phá sản.

Thứ tư, các biến kiểm soát như tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) thể hiện tác động cùng chiều mạnh mẽ đến giá trị doanh nghiệp, trong khi đòn bẩy tài chính cao (LEV) gia tăng rủi ro và làm sụt giảm hệ số Tobin's Q.

Thảo luận kết quả

Cơ chế đằng sau mối quan hệ chữ U ngược xuất phát từ sự đánh đổi chi phí - lợi ích trong vận hành. Ở giai đoạn đầu, khi chu kỳ thương mại thuần tăng từ mức thấp lên mức tối ưu, việc nới lỏng tín dụng thương mại và dự trữ hàng tồn kho hợp lý giúp doanh nghiệp tăng doanh số bán hàng, củng cố mối quan hệ bạn hàng lâu dài và hạn chế rủi ro thiếu hụt nguyên liệu. Kết quả này tương đồng với các phát hiện của Blinder và Maccini (1991) cũng như Deloof (2003).

Tuy nhiên, khi vượt qua ngưỡng tối ưu, mỗi ngày kéo dài thêm của chu kỳ thương mại sẽ biến thành gánh nặng tài chính. Dòng tiền bị giam hãm trong các khoản phải thu khó đòi và tồn kho ứ đọng, buộc doanh nghiệp phải phụ thuộc vào nợ vay ngắn hạn với lãi suất cao. Đối với các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính, do khoảng cách chi phí giữa vốn tự có và vốn vay bên ngoài là rất lớn theo phản ánh của Myers và Majluf (1984), chi phí cận biên của việc tài trợ vốn luân chuyển tăng vọt, đẩy điểm tối ưu xuống mức thấp hơn so với các đối thủ dồi dào thanh khoản. Phát hiện này hoàn toàn phù hợp với kết luận thực nghiệm của Sonia Baños-Caballero và cộng sự (2013) tại các thị trường phát triển.

Trong quá trình trình bày báo cáo quản trị hoặc nghiên cứu khoa học, các kết quả này có thể được trực quan hóa thông qua biểu đồ phân tán dạng đường cong parabol 2 chiều (trục hoành biểu thị số ngày NTC, trục tung biểu thị Tobin's Q) kèm theo bảng so sánh phân nhóm 2 cột thể hiện rõ sự chênh lệch điểm uốn NTC giữa nhóm công ty bị hạn chế tài chính và không bị hạn chế tài chính.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm thu được, nghiên cứu đề xuất 4 nhóm giải pháp cụ thể nhằm tối ưu hóa quản trị vốn luân chuyển:

Thứ nhất, xác định và duy trì chu kỳ thương mại thuần xoay quanh điểm uốn tối ưu. Ban Giám đốc và Giám đốc Tài chính (CFO) cần chỉ đạo phòng kế toán thiết lập mô hình tính toán điểm uốn NTC định kỳ mỗi quý. Mục tiêu hành động là rút ngắn thời gian luân chuyển hàng tồn kho từ 15% đến 20% thông qua việc ứng dụng phương pháp quản lý Just-In-Time (JIT), đồng thời kiểm soát kỳ thu tiền bình quân không vượt quá 45 ngày nhằm giải phóng lượng tiền mặt nhàn rỗi.

Thứ hai, thiết lập chính sách quản trị vốn luân chuyển phân tầng theo năng lực tài chính. Đối với các doanh nghiệp đang gặp khó khăn thanh khoản, quy mô nhỏ hoặc có tỷ lệ đòn bẩy nợ cao, CFO cần chủ động áp dụng chính sách vốn luân chuyển thận trọng, thu hẹp chính sách bán chịu cho các đối tác mới và tối đa hóa việc tận dụng mức chiết khấu thanh toán sớm từ 1,5% đến 2% do các nhà cung cấp đưa ra.

Thứ ba, chuẩn hóa hệ thống cảnh báo sớm rủi ro thanh khoản bằng mô hình Altman Z-Score. Bộ phận quản trị rủi ro cần tiến hành tính toán định kỳ 6 tháng một lần chỉ số Z-score và hệ số thanh toán lãi vay (EBIT trên chi phí tài chính). Nếu chỉ số Z-score rơi xuống dưới mức an toàn của ngành, doanh nghiệp phải ngay lập tức kích hoạt quy trình tái cơ cấu vốn lưu động, cắt giảm ngay các khoản tồn kho chậm luân chuyển để bảo vệ dòng tiền.

Thứ tư, đa dạng hóa các công cụ tài trợ ngắn hạn và ứng dụng kỹ thuật tài chính hiện đại. Các doanh nghiệp cần đẩy mạnh đàm phán hợp đồng bao thanh toán (factoring) và chiết khấu chứng từ bán hàng với các ngân hàng thương mại, giúp chuyển hóa nhanh chóng các khoản phải thu thành tiền mặt trong vòng 30 ngày mà không làm gia tăng gánh nặng nợ vay dài hạn.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và kết quả của luận văn mang lại giá trị thiết thực cho 4 nhóm đối tượng chính:

Thứ nhất, Giám đốc Tài chính (CFO), Kế toán trưởng và nhà quản lý doanh nghiệp. Luận văn cung cấp công cụ định lượng chuẩn xác để xác định hạn mức vốn lưu động mục tiêu, hỗ trợ xây dựng chiến lược tín dụng thương mại tối ưu giúp gia tăng giá trị công ty và tiết kiệm chi phí vốn vay.

Thứ hai, Học viên cao học, nghiên cứu sinh và giảng viên khối ngành Kinh tế - Tài chính. Đây là tài liệu tham khảo giá trị về mặt học thuật, minh họa chi tiết cách ứng dụng phương pháp ước lượng GMM 2 bước để xử lý hiện tượng nội sinh trong kinh tế lượng tài chính doanh nghiệp.

Thứ ba, Chuyên viên phân tích đầu tư, chuyên viên quản trị rủi ro tại các công ty chứng khoán và quỹ đầu tư. Kết quả nghiên cứu cung cấp khung đánh giá chất lượng quản trị vốn lưu động và mức độ lành mạnh tài chính của các công ty niêm yết thông qua hệ số Tobin's Q và chỉ số Z-score khi ra quyết định đầu tư.

Thứ tư, Các cơ quan hoạch định chính sách kinh tế và phát triển thị trường vốn. Nghiên cứu cung cấp góc nhìn thực tế về những khó khăn tiếp cận tín dụng của khối doanh nghiệp vừa và nhỏ, hỗ trợ xây dựng cơ chế phát triển thị trường tín dụng thương mại minh bạch.

Câu hỏi thường gặp

Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp diễn ra theo quy luật nào? Nghiên cứu chứng minh mối quan hệ này diễn ra theo dạng hình chữ U ngược phi tuyến. Ban đầu, việc mở rộng vốn luân chuyển giúp tăng doanh thu và nâng cao Tobin's Q. Tuy nhiên, khi vượt quá điểm tối ưu, chi phí lưu kho và lãi vay sẽ làm xói mòn giá trị doanh nghiệp.

Tại sao doanh nghiệp bị hạn chế tài chính lại có mức vốn luân chuyển tối ưu thấp hơn? Do đối mặt với tình trạng bất cân xứng thông tin, các doanh nghiệp này phải chịu chi phí huy động vốn bên ngoài rất đắt đỏ. Vì vậy, việc nắm giữ lượng vốn luân chuyển lớn sẽ tạo ra gánh nặng chi phí lãi vay vượt trội so với lợi ích mang lại, buộc họ phải duy trì chu kỳ NTC ngắn hơn.

Chỉ số Chu kỳ thương mại thuần (NTC) vượt trội hơn Chu kỳ tiền mặt (CCC) ở điểm nào? NTC thể hiện tất cả các thành tố cấu thành vốn luân chuyển (phải thu, tồn kho, phải trả) dưới dạng tỷ lệ phần trăm trên doanh số bán hàng hàng năm, giúp việc so sánh hiệu quả quản trị giữa các doanh nghiệp có quy mô khác nhau trở nên trực quan và chính xác hơn CCC.

Ưu điểm cốt lõi của phương pháp ước lượng GMM 2 bước trong luận văn là gì? Phương pháp System GMM 2 bước giúp kiểm soát triệt để hiện tượng nội sinh do mối quan hệ tác động hai chiều giữa biến phụ thuộc và biến độc lập, loại bỏ hoàn toàn các sai lệch thống kê mà mô hình OLS hoặc Fixed Effects thông thường không xử lý được trên 1.813 quan sát.

Những tiêu chí nào được sử dụng để nhận diện một doanh nghiệp bị hạn chế tài chính? Nghiên cứu sử dụng 7 tiêu chí đo lường thực nghiệm: doanh nghiệp không chi trả cổ tức, tỷ lệ cổ tức trên lợi nhuận thấp, dòng tiền dưới trung bình, quy mô doanh thu nhỏ, chi phí vốn vay cao, hệ số khả năng trả lãi vay thấp và chỉ số Altman Z-Score dưới mức bình quân.

Kết luận

• Luận văn đã chứng minh một cách thuyết phục mối quan hệ phi tuyến dạng chữ U ngược giữa quản trị vốn luân chuyển (NTC) và giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q) tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Khẳng định sự tồn tại của điểm uốn tối ưu và chứng minh mức vốn luân chuyển tối ưu của các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính luôn thấp hơn nhóm doanh nghiệp dồi dào nguồn lực.
• Đóng góp bước tiến quan trọng về phương pháp luận khi ứng dụng thành công kỹ thuật GMM 2 bước để xử lý hiện tượng nội sinh trên bộ dữ liệu bảng 259 doanh nghiệp với 1.813 quan sát.
• Cung cấp hệ thống 7 tiêu chí định lượng đa chiều giúp các nhà quản trị nhận diện chính xác mức độ hạn chế tài chính và thiết lập chính sách dòng tiền tương thích.
• Mở ra hướng nghiên cứu mới trong việc phân tích tác động của các cú sốc vĩ mô và chu kỳ kinh tế đến sự biến động của điểm uốn vốn luân chuyển tối ưu trong dài hạn.

Trong giai đoạn tiếp theo, các doanh nghiệp cần khẩn trương rà soát lại cơ cấu vốn luân chuyển hiện tại trong vòng 30 đến 60 ngày tới, áp dụng ngay mô hình tối ưu hóa NTC để tái cấu trúc dòng tiền, chủ động đón đầu các cơ hội tăng trưởng bền vững và tối đa hóa giá trị cho các cổ đông.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu về bài nghiên cứu  Chương 2: Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu trước đây. Phần này phát triển dự đoán mối quan hệ lõm giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị công ty. Và vạch ra các điều kiện ảnh hưởng có thể có của điều kiện tài chính đến mối quan hệ này.  Chương 3: Mô tả mô hình thực nghiệm và dữ liệu.

 Chương 4: Kết quả mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị công ty ở Việt Nam. Và phân tích cách thay đổi mức vốn tối ưu giữa các doanh nghiệp ít hoặc nhiều khả năng phải đối mặt với khó khăn tài chính.  Chương 5: Kết luận. 5 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Tổng quan lý thuyết 2.1 Vốn luân chuyển Theo Guthmann và Dougall (1948), vốn luân chuyển theo nghĩa rộng là giá trị của toàn bộ tài sản luân chuyển - những tài sản gắn liền với chu kỳ kinh doanh của công ty.

Trong mỗi chu kỳ kinh doanh, chúng chuyển hóa qua tất cả các hình thái tồn tại từ tiền mặt đến hàng tồn kho, khoản phải thu và trở về hình thái cơ bản ban đầu là tiền mặt. Vốn luân chuyển vận động theo chu kì: tiền - dự trữ sản xuất - bán thành phẩm - thành phẩm - tiền. Vòng luân chuyển vốn tính từ lúc bỏ tiền ra mua nguyên, nhiên, vật liệu, sức lao động đến lúc tiêu thụ thành phẩm (bán hàng) và thu hồi tiền. Trong thời gian này, vốn thay đổi hình thái (tiền - hàng - tiền) và trở lại hình thái ban đầu (tiền tệ).

Vốn luân chuyển có thể phân thành vốn luân chuyển hoạt động (operational working capital) và vốn luân chuyển tài chính (financial working capital). Vốn luân chuyển hoạt động bao gồm các khoản phải thu, hàng tồn kho và các khoản phải trả, có thể được tối ưu hóa và chịu ảnh hưởng bởi các hoạt động của công ty. Các phần còn lại, tức là tiền mặt, chứng khoán thị trường, khoản trả trước và tất cả các khoản nợ ngắn hạn khác là những quyết định tài chính của công ty. Nghiên cứu này sẽ tập trung hoàn toàn vào vốn luân chuyển hoạt động, có thể được định nghĩa đơn giản là khoản phải thu cộng hàng tồn kho trừ khoản phải trả.

Một công ty càng tập trung tài sản của mình dưới dạng vốn luân chuyển thì tính thanh khoản của công ty càng giảm. Nói cách khác, việc quản lý vốn luân chuyển hiệu quả cho phép các công ty đầu tư vào sự tăng trưởng trong tương lai, trả nợ các khoản tài chính ngắn hạn và giảm chi phí tài chính. Vấn đề nằm ở việc tối ưu hóa vốn luân chuyển; công ty không thể giảm vốn luân chuyển của nó đến mức tối thiểu mà không gây ra ảnh hưởng đến sự tăng trưởng và doanh số bán hàng trong tương lai. Một mức độ tối ưu của vốn luân chuyển tạo ra sự cân bằng giữa rủi ro và 6 hiệu quả (Filbeck & Krueger, 2005), do đó các công ty cần phải xác định mức vốn luân chuyển phù hợp với tình hình của công ty.

Có một số cách đánh giá hiệu quả của vốn luân chuyển. Phương pháp truyền thống là dùng tỉ số thanh khoản, chẳng hạn tỷ số thanh toán ngắn hạn hoặc tỷ số thanh toán nhanh. Hạn chế của những tỷ số này là thông tin cung cấp quá tổng quát, không thể hiện nhiều thông tin chi tiết về vốn luân chuyển.Vì vậy, những thước đo như chu kỳ thương mại thuần hoặc chu kỳ tiền mặt thường được ưa thích hơn, vì nó phản ánh đầy đủ các thành phần của vốn luân chuyển. Chu kỳ tiền mặt (CCC – Cash Conversion Cycle, Richards & Laughlin, 1980) được tính bằng kỳ thu tiền khoản phải thu (DSO) + Kỳ lưu hàng tồn kho (DIO) – Kỳ phải trả người bán (DPO).

Chu kỳ tiền mặt CCC phản ánh số ngày cần thiết từ khi mua nguyên liệu thô cho đến khi thu tiền bán thành phẩm. Về cơ bản, chu kỳ thương mại thuần (NTC – Net trade Cycle) cũng tương tự chu kỳ tiền mặt, tuy nhiên theo Shin & Soenen (1998) NTC được đánh giá là thước đo dễ dàng sử dụng hơn chu kỳ tiền mặt (CCC), vì nó thể hiện các thành tố khác nhau của chu kỳ tiền mặt bằng tỷ lệ phần trăm trên doanh số. NTC = ((Khoản phải thu + Hàng tồn kho – Khoản phải trả) / Doanh thu) * 365 ngày Hình 2.1: Chu kỳ thương mại thuần (NTC) (Nguồn Hillier et al., 2010 7 Chu kỳ thương mại thuần chỉ ra số ngày bình quân tiền được giữ dưới dạng khoản phải thu, tồn kho và khoản phải trả, nghĩa là số ngày mà công ty cần phải tài trợ vốn luân chuyển (Theo Shin & Soenen, 1998). Bằng việc tính toán chu kỳ thương mại thuần, công ty có thể dễ dàng ước tính nhu cầu vốn luân chuyển cần tài trợ thêm nhằm đầy nhanh tăng trưởng doanh số.

Chu kỳ thương mại thuần cũng liên quan mật thiết đến giá trị doanh nghiệp và tạo ra giá trị cổ đông. Bằng việc làm giảm chu kỳ thương mại thuần, giá trị hiện tại của dòng tiền ròng sẽ cao hơn, do đó gia tăng giá trị cổ đông (Theo Shin & Soenen, 2000). Đồng thời rút ngắn chu kỳ thương mại thuần còn đóng góp vào công tác quản trị vốn luân chuyển vì nó làm giảm nhu cầu nguồn tài trợ bên ngoài và hạ thấp chi phí vay nợ, góp phần cải thiện hiệu quả hoạt động tài chính của công ty. Tuy nhiên, quản trị vốn luân chuyển có mối quan hệ mật thiết với khả năng sinh lợi, rủi ro và giá trị công ty (Smith 1980), vì vậy nên hay không nên đầu tư nhiều vào vốn luân chuyển vẫn là đề tài còn nhiều tranh luận của nhiều nhà nghiên cứu.2 Quản trị vốn luân chuyển Herbert J.

Weinraub và Sue VisscherWeinraub (1998) cho rằng quản trị vốn luân chuyển là sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận. Về cơ bản họ phân chính sách quản trị vốn luân chuyển thành ba loại: chính sách mạo hiểm, dung hòa và bảo thủ. Chính sách vốn luân chuyển mạo hiểm được đặc trưng bởi rủi ro cao và lợi nhuận cao. Chính sách vốn luân chuyển dung hòa rủi ro thấp và lợi nhuận thấp, và cuối cùng là chiến lược bảo thủ có tỷ lệ rủi ro / lợi nhuận thấp nhất.

Để quản lý hiệu quả vốn luân chuyển, các công ty cần phải hướng sự chú ý của mình cho bốn tài sản khác nhau ngắn hạn - tài khoản phải thu, hàng tồn kho, tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn (Brealey; Myers; & Allen, 2006 pp 813) 2.1 Quản trị khoản phải thu Bán chịu hàng hóa là một hình thức doanh nghiệp cấp tín dụng cho khách hàng của mình và là nguyên nhân phát sinh các khoản phải thu. Tùy thuộc vào các điều khoản thanh toán, công ty có thể nhận được tiền trong vài tuần hoặc thậm chí 8 vài tháng. Cách một công ty quản lý tài khoản phải thu chính là cách quản lý tín dụng, bao hàm các quyết định liên quan đến điều khoản bán hàng, phân tích tín dụng, các quyết định và chính sách thu nợ. Việc công ty nới lỏng chính sách khoản phải thu nghĩa là công ty đang mở rộng cấp tín dụng thương mại (Brennan, Maksimovic, & Zechner, 1988; Petersen & Rajan, 1997).

Theo Emery (1984), có một số lý do đằng sau việc mở rộng tín dụng thương mại của công ty. Trước tiên, mở rộng tín dụng thương mại đơn thuần là do tính linh hoạt trong cách vận hành doanh nghiệp. Ông giải thích rằng nhu cầu của khách hàng thì không theo nguyên tắc vì thị trường vốn dĩ là không hoàn hảo. Luôn có sự chênh lệch trong nhu cầu mong đợi, điều có thể làm sản xuất bùng phát.

Sự nới lỏng tạm thời trong tín dụng cho phép khoản phải thu biến động theo sự chênh lệch trong nhu cầu, nghĩa là kích thích việc mua hàng của khách hàng, điều này minh họa cho sự hình thành trào lưu ưu tiên doanh số thay vì tập trung vào khách hàng hoặc sản phẩm. Thứ hai, việc mở rộng tín dụng thương mại cho những nhà cung cấp cơ hội để thu được nhiều lợi nhuận hơn do sự mở rộng cơ sở khách hàng. Tuy nhiên, tín dụng thương mại cũng mang đến những rủi ro. Thứ nhất, khách hàng có thể lâm vào khủng hoảng và vỡ nợ, điều này sẽ khiến cho tín dụng thương mại trở thành nợ xấu.

Thứ hai, công ty sẽ mất đi phần lãi suất giữa thời gian bán hàng và thời gian thanh toán của khách hàng (Damodaran 1997). Hơn nữa đối với các doanh nghiệp sản xuất và thương mại, bởi vì danh sách tài sản ngắn hạn chiếm phần lớn so với tổng tài sản. Mặc dù một công ty làm ăn có lãi nhưng nếu khoản phải thu quá lớn, tức là khoản lãi của công ty đang bị trói buộc trong các khoản phải thu này. Điều này dẫn đến viễn cảnh khi công ty cần tiền mặt để mua hàng hóa, họ buộc lòng phải vay nợ và phải gánh thêm những chi phí vay nợ.

Như vậy, về mặt lý thuyết, doanh nghiệp nên hạ thấp tiêu chuẩn bán chịu đến mức có thể chấp nhận được, sao cho lợi nhuận được tạo ra do gia tăng doanh thu. Ở đây có sự đánh đổi giữa lợi nhuận tăng thêm và chi phí liên quan đến khoản phải thu tăng thêm, do hạ thấp tiêu chuẩn bán chịu. Vấn đề đặt ra là khi nào doanh 9 nghiệp nên nới lỏng tiêu chuẩn bán chịu và khi nào doanh nghiệp không nên nới lỏng tiêu chuẩn bán chịu? Để đạt được việc quản trị vốn luân chuyển hiệu quả, có hai yếu tố cần phải tập trung. Một mặt, công ty cần biết chính sách tín dụng nào là phù hợp với hoạt động kinh doanh của công ty.

Chính sách tín dụng cung cấp cho công ty một hướng dẫn làm thế nào để giải quyết công nợ và bao nhiêu tín dụng cung cấp cho khách hàng là phù hợp. Với một chính sách tín dụng hà khắc, độ an toàn và tính thanh khoản có thể tăng, nhưng khả năng sinh lợi của công ty lại giảm sút. Đạt được mức độ tối ưu của sự an toàn và lợi nhuận là một nhiệm vụ của nhà quản trị tài chính.Một chính sách quản trị khoản phải thu mạo hiểm, mặc dù, doanh số và lợi nhuận công ty có thể tăng đáng kể, nhưng rủi ro về nợ xấu và lãi suất mất trước cũng tăng theo có thể ảnh hưởng đến doanh số bán hàng của công ty, (Brealey; Myers; & Allen, 2006 pp 814-819). Một công ty cũng có thể dựa vào bao thanh toán để rút ngắn chu kỳ tiền mặt.