Luận văn thạc sĩ: Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam - Trần Thị Thiên Hương (UEH)

Luận văn thạc sĩ UEH phân tích cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tác động và hiệu quả.

• Tác giả: Trần Thị Thiên Hương
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Cơ Chế Truyền Dẫn Chính Sách Tiền Tệ Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 1.1. Khung lý thuyết về các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ
• 1.1.1. Kênh tỷ giá hối đoái
• 1.1.2. Kênh giá tài sản khác
• 1.1.3. Kết quả các nghiên cứu thực nghiệm
• 1.1.3.1. Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới
• 1.1.3.2. Các nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam
• 1.2. Phương pháp nghiên cứu
• 1.2.1. Các biến nghiên cứu và dữ liệu
• 1.2.1.1. Các biến nghiên cứu
• 1.2.1.2. Cách tính toán REER
• 1.2.2. Mô hình nghiên cứu
• 1.2.2.1. Mô hình VAR cơ bản
• 1.2.2.2. Các mô hình mở rộng
• 1.3. Kết quả nghiên cứu
• 1.3.1. Kiểm định tính dừng
• 1.3.2. Kết quả mô hình VAR cơ bản
• 1.3.2.1. Kênh tỷ giá hối đoái
• 1.3.2.2. Kênh tín dụng ngân hàng
• 1.3.2.3. Kênh giá chứng khoán
• Danh mục tài liệu tham khảo
• Phụ lục

Tóm tắt

I. Tổng quan về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam

Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ là một trong những yếu tố quan trọng trong việc điều hành kinh tế của ngân hàng trung ương. Tại Việt Nam, việc hiểu rõ các kênh truyền dẫn này giúp các nhà hoạch định chính sách có thể điều chỉnh các công cụ tiền tệ một cách hiệu quả hơn. Luận văn thạc sĩ của Trần Thị Thiên Hương đã chỉ ra rằng chính sách tiền tệ có tác động mạnh mẽ đến lạm phát và tăng trưởng kinh tế thông qua các kênh như lãi suất, tín dụng và tỷ giá hối đoái.

1.1. Khái niệm và vai trò của chính sách tiền tệ

Chính sách tiền tệ là công cụ điều hành kinh tế của ngân hàng trung ương, nhằm kiểm soát lượng tiền trong lưu thông và lãi suất. Vai trò của chính sách này là rất quan trọng trong việc ổn định nền kinh tế, kiểm soát lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng.

1.2. Các kênh truyền dẫn chính của chính sách tiền tệ

Các kênh truyền dẫn chính của chính sách tiền tệ bao gồm kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh tỷ giá hối đoái và kênh giá tài sản. Mỗi kênh có những đặc điểm riêng và ảnh hưởng khác nhau đến nền kinh tế.

II. Vấn đề và thách thức trong cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam, nhưng vẫn còn nhiều thách thức trong việc áp dụng các lý thuyết vào thực tiễn. Các vấn đề như sự kém phát triển của thị trường tài chính, sự đô la hóa và các yếu tố bên ngoài ảnh hưởng đến hiệu quả của chính sách tiền tệ.

2.1. Sự kém phát triển của thị trường tài chính

Thị trường tài chính Việt Nam còn nhiều hạn chế, điều này làm giảm khả năng truyền dẫn của chính sách tiền tệ. Các ngân hàng thương mại chưa thực sự phát triển, dẫn đến việc khó khăn trong việc điều chỉnh lãi suất.

2.2. Ảnh hưởng của đô la hóa đến chính sách tiền tệ

Đô la hóa một phần trong nền kinh tế Việt Nam đã làm cho chính sách tiền tệ gặp nhiều khó khăn. Việc sử dụng đồng USD trong giao dịch làm giảm hiệu quả của các công cụ tiền tệ nội địa.

III. Phương pháp nghiên cứu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ

Luận văn sử dụng phương pháp mô hình tự hồi quy véc tơ (VAR) để phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến lạm phát và tăng trưởng kinh tế. Phương pháp này cho phép đánh giá các mối quan hệ giữa các biến kinh tế một cách chính xác.

3.1. Mô hình VAR và ứng dụng trong nghiên cứu

Mô hình VAR là một công cụ mạnh mẽ trong phân tích kinh tế, cho phép xem xét mối quan hệ giữa nhiều biến số. Trong nghiên cứu này, mô hình VAR được sử dụng để đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến các biến như lạm phát và sản lượng.

3.2. Các biến nghiên cứu và dữ liệu sử dụng

Các biến nghiên cứu bao gồm lãi suất, cung tiền, lạm phát và sản lượng. Dữ liệu được thu thập từ các nguồn chính thống và được phân tích để đưa ra kết quả chính xác.

IV. Kết quả nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ

Kết quả nghiên cứu cho thấy chính sách tiền tệ có tác động mạnh mẽ đến nền kinh tế Việt Nam, đặc biệt là qua kênh lãi suất và kênh tín dụng. Các kênh này đã chứng minh được vai trò quan trọng trong việc điều chỉnh lạm phát và tăng trưởng.

4.1. Tác động của chính sách tiền tệ đến lạm phát

Nghiên cứu chỉ ra rằng chính sách tiền tệ tác động đến lạm phát sau 4 quý. Cụ thể, cú sốc trong lãi suất thực có thể giải thích một phần lớn sự biến động của lạm phát.

4.2. Tác động đến tăng trưởng kinh tế

Chính sách tiền tệ cũng có tác động đáng kể đến tăng trưởng kinh tế. Kênh tín dụng và lãi suất là hai kênh chính giúp thúc đẩy sản lượng trong nền kinh tế.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của chính sách tiền tệ tại Việt Nam

Kết luận từ nghiên cứu cho thấy rằng việc hiểu rõ cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ là rất cần thiết để nâng cao hiệu quả điều hành kinh tế. Trong tương lai, cần có những cải cách để phát triển thị trường tài chính và nâng cao hiệu quả của chính sách tiền tệ.

5.1. Đề xuất cải cách chính sách tiền tệ

Cần có những cải cách trong chính sách tiền tệ để nâng cao hiệu quả truyền dẫn. Điều này bao gồm việc cải thiện hệ thống ngân hàng và phát triển thị trường tài chính.

5.2. Triển vọng phát triển kinh tế Việt Nam

Với những cải cách hợp lý, Việt Nam có thể nâng cao hiệu quả của chính sách tiền tệ, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững trong tương lai.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2013 chứng kiến nhiều biến động kinh tế vĩ mô sâu sắc tại Việt Nam, khi tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đạt trên 6.5%/năm nhưng lạm phát có thời điểm tăng vọt lên mức đỉnh điểm 19.89% vào năm 2008 và 18.13% vào năm 2011. Thực tiễn này đặt ra thách thức lớn đối với Ngân hàng Nhà nước trong việc điều hành các công cụ chính sách nhằm vừa kích thích tăng trưởng kinh tế, vừa kiểm soát áp lực giá cả. Để nâng cao hiệu lực can thiệp, việc nhận diện và đo lường chính xác cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ là vấn đề mang tính sống còn đối với các cơ quan quản lý vĩ mô.

Luận văn thạc sĩ chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng của tác giả Trần Thị Thiên Hương tại Trường Đại học Kinh tế TP.HCM tập trung giải quyết bài toán định lượng mức độ tác động của chính sách tiền tệ đến sản lượng và lạm phát. Nghiên cứu thực hiện đánh giá so sánh hiệu quả truyền dẫn qua 4 kênh chính: kênh lãi suất truyền thống, kênh tỷ giá hối đoái, kênh tín dụng ngân hàng và kênh giá tài sản chứng khoán.

Phạm vi nghiên cứu bao trùm chuỗi số liệu theo quý từ quý 3/2000 đến quý 2/2013 với tổng cộng 52 quan sát liên tục. Công trình có ý nghĩa khoa học và thực tiễn sâu sắc khi cung cấp bằng chứng định lượng chứng minh chính sách tiền tệ đạt hiệu quả tác động mạnh nhất sau 4 quý, đồng thời chỉ ra kênh lãi suất và kênh tín dụng là hai kênh giữ vai trò chi phối trong nền kinh tế Việt Nam.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn vận dụng khung lý thuyết truyền dẫn tiền tệ kinh điển của Mishkin (1995) kết hợp với các mô hình kinh tế vĩ mô hiện đại. Theo đó, chính sách tiền tệ tác động đến tổng cầu và sản lượng thực thông qua 4 kênh cơ chế riêng biệt:

• Kênh lãi suất truyền thống theo trường phái Keynes: Cung tiền mở rộng làm giảm lãi suất thực, hạ thấp chi phí sử dụng vốn, từ đó thúc đẩy chi tiêu đầu tư của doanh nghiệp và tiêu dùng hộ gia đình, gia tăng tổng sản lượng.
• Kênh tỷ giá hối đoái: Tăng cung tiền làm giảm lãi suất nội tệ, kích thích dòng vốn dịch chuyển ra nước ngoài, làm đồng nội tệ giảm giá thực tế và thúc đẩy xuất khẩu ròng.
• Kênh tín dụng ngân hàng theo Bernanke và Gertler (1995): Hoạt động qua kênh cho vay ngân hàng và kênh bảng cân đối tài sản, tác động trực tiếp đến khả năng tiếp cận vốn vay của doanh nghiệp.
• Kênh giá tài sản: Vận hành dựa trên lý thuyết tỷ số Tobin q và hiệu ứng của cải của Modigliani (1971), giải thích mối liên hệ giữa giá cổ phiếu, giá trị doanh nghiệp và sức mua của người tiêu dùng.

Nghiên cứu tập trung vào 5 khái niệm cốt lõi: Khối tiền mở rộng M2, Lãi suất cho vay thực, Tỷ giá hối đoái thực hiệu dụng, Tín dụng nội địa và Chỉ số giá chứng khoán VN-Index.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp thu thập từ cơ sở dữ liệu Thống kê Tài chính Quốc tế (IFS) của Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Datastream. Dữ liệu gồm 52 quan sát quý từ quý 3/2000 đến quý 2/2013, được xử lý làm sạch và điều chỉnh tính mùa vụ bằng phương pháp Census X12 nhằm loại trừ các biến động bất thường trong các dịp lễ tết.

Tác giả tự tính toán chuỗi tỷ giá hối đoái thực hiệu dụng dựa trên rổ tiền tệ gồm 20 quốc gia đối tác thương mại chủ chốt, đại diện cho khoảng 90% tổng kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu, chọn năm gốc là năm 2000.

Phương pháp phân tích chủ đạo là Mô hình Tự hồi quy Vectơ (VAR) dạng đệ quy với kỹ thuật phân tách Cholesky. Lý do lựa chọn mô hình VAR là khả năng nắm bắt linh hoạt các mối tương tác động nhiều chiều giữa các biến kinh tế mà không cần đặt ra các giả định ràng buộc tiên quyết. Nghiên cứu đồng thời kiểm soát 3 biến ngoại sinh toàn cầu gồm giá dầu thô thế giới, giá gạo thế giới và lãi suất cơ bản của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Quy trình kiểm định bao gồm: kiểm định nghiệm đơn vị ADF và Phillips-Perron, lựa chọn độ trễ tối ưu 4 quý theo tiêu chuẩn AIC, SC, kiểm định độ ổn định đa thức AR Roots, kiểm định quan hệ nhân quả Granger, phân tích hàm phản ứng đẩy và phân tách phương sai sai số dự báo.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Kết quả phân tích định lượng từ các mô hình VAR cơ bản và mở rộng đem lại 4 phát hiện quan trọng:

• Thứ nhất, chính sách tiền tệ có độ trễ tác động rõ nét và đạt cường độ mạnh nhất lên sản lượng và lạm phát sau 4 quý (khoảng 12 tháng). Phân tách phương sai trong mô hình cơ bản cho thấy cú sốc cung tiền M2 giải thích tới 25.25% biến động của chỉ số giá tiêu dùng CPI và 5.37% biến động của GDP sau 7 đến 8 quý.
• Thứ hai, kênh lãi suất thực chứng minh hiệu lực truyền dẫn mạnh mẽ. Cú sốc trong lãi suất cho vay thực đóng góp 12.23% vào biến động của lạm phát và 4.36% vào biến động tăng trưởng GDP sau 4 quý. Sự gia tăng lãi suất thực khiến sản lượng sụt giảm liên tục kéo dài từ quý 3 đến quý 10.
• Thứ ba, kênh tín dụng ngân hàng đóng vai trò truyền tải xung lực trực tiếp. Biến tín dụng tác động có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đến sản lượng và cung tiền, phản ánh sự phụ thuộc lớn của các hoạt động sản xuất kinh doanh vào nguồn vốn vay ngân hàng thương mại.
• Thứ tư, kênh tỷ giá hối đoái và kênh giá chứng khoán có tác động rất hạn chế. Cú sốc cung tiền giải thích 31.91% biến động lạm phát dài hạn nhưng biến tỷ giá REER không có ý nghĩa thống kê rõ rệt và xuất hiện hiện tượng nghịch lý tỷ giá thực. Trong khi đó, chỉ số chứng khoán VN-Index hoàn toàn không tác động có ý nghĩa thống kê đến sản lượng GDP hay mặt bằng giá CPI.

Thảo luận kết quả

Hiệu lực vượt trội của kênh tín dụng và kênh lãi suất phản ánh đúng cấu trúc hệ thống tài chính Việt Nam giai đoạn 2000 - 2013, vốn là nền kinh tế dựa chủ yếu vào ngân hàng khi dư nợ tín dụng cung ứng trên 80% vốn đầu tư phát triển. Hiện tượng lạm phát phản ứng chậm sau 4 quý hoàn toàn phù hợp với lý thuyết giá cả cứng nhắc và quán tính lạm phát trong các nền kinh tế đang phát triển.

Sự suy yếu của kênh tỷ giá bắt nguồn từ cơ chế neo tỷ giá danh nghĩa USD/VND trong thời gian dài, làm triệt tiêu tính linh hoạt của giá cả ngoại tệ. Đồng thời, thị trường chứng khoán Việt Nam mới hình thành từ tháng 7/2000 với tỷ lệ vốn hóa và mức độ phổ cập còn khiêm tốn, khiến hiệu ứng của cải và cơ chế Tobin q chưa đủ sức lan tỏa vào tiêu dùng thực tế.

Các kết quả động học này được minh chứng trực quan qua các đồ thị hàm phản ứng đẩy (IRF) với khoảng tin cậy 95% mô tả quỹ đạo phản ứng 10 quý của nền kinh tế, kết hợp với các bảng phân tách phương sai chi tiết thể hiện tỷ trọng đóng góp của từng cú sốc tại các mốc thời gian quý 1, 4, 8 và 10.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các kết quả thực nghiệm, tác giả đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược nhằm hoàn thiện cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam:

1. Đổi mới cơ chế điều hành lãi suất chính sách theo nguyên tắc thị trường:

   • Chủ thể thực hiện: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.
   • Hành động: Giảm dần việc can thiệp bằng các biện pháp hành chính, tăng cường sử dụng các nghiệp vụ thị trường mở và tái chiết khấu để định hướng lãi suất liên ngân hàng ngắn hạn.
   • Mục tiêu cụ thể: Thu hẹp chênh lệch giữa lãi suất điều hành và lãi suất thị trường xuống dưới mức 0.5%/năm, rút ngắn độ trễ truyền dẫn chính sách từ 4 quý xuống còn khoảng 2 đến 3 quý.
   • Lộ trình: Giai đoạn 2014 - 2016.

2. Nâng cao chất lượng tín dụng và chuẩn hóa hoạt động ngân hàng thương mại:

   • Chủ thể thực hiện: Cơ quan Thanh tra Giám sát Ngân hàng và hệ thống tổ chức tín dụng.
   • Hành động: Thực hiện phân loại nợ nghiêm ngặt theo chuẩn mực quốc tế, chấm dứt việc cấp tín dụng chỉ định cho doanh nghiệp nhà nước kém hiệu quả, ưu tiên vốn cho khu vực tư nhân có năng lực tài chính minh bạch.
   • Mục tiêu cụ thể: Duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng bền vững ở mức 14% đến 16%/năm và kiểm soát tỷ lệ nợ xấu thực tế toàn hệ thống dưới ngưỡng an toàn 3.0%.
   • Lộ trình: Giai đoạn 2014 - 2017.

3. Tăng cường tính linh hoạt trong cơ chế điều hành tỷ giá hối đoái:

   • Chủ thể thực hiện: Ngân hàng Nhà nước phối hợp cùng Bộ Tài chính.
   • Hành động: Chuyển đổi từ cơ chế neo tỷ giá cố định sang điều hành tỷ giá trung tâm linh hoạt dựa trên diễn biến rổ 8 đồng tiền của các đối tác thương mại lớn.
   • Mục tiêu cụ thể: Giảm tỷ lệ đô la hóa tiền gửi xuống dưới mức 10% tổng phương tiện thanh toán và triệt tiêu hiện tượng nghịch lý tỷ giá thực.
   • Lộ trình: Triển khai từ năm 2015 đến năm 2018.

4. Phát triển chiều sâu thị trường vốn nhằm kích hoạt kênh giá tài sản:

   • Chủ thể thực hiện: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và Bộ Tài chính.
   • Hành động: Hoàn thiện khung pháp lý minh bạch hóa thông tin doanh nghiệp, đa dạng hóa các sản phẩm chứng khoán và phát triển mạnh mẽ thị trường trái phiếu doanh nghiệp.
   • Mục tiêu cụ thể: Phấn đấu nâng quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt trên 50% GDP và thị trường trái phiếu đạt 20% GDP nhằm tạo lập kênh truyền dẫn vốn trung dài hạn hữu hiệu.
   • Lộ trình: Tầm nhìn 2015 - 2020.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và kết quả nghiên cứu của luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng sau:

1. Chuyên viên hoạch định chính sách tại Ngân hàng Nhà nước và Bộ Kế hoạch và Đầu tư:

   • Lợi ích và ứng dụng: Sử dụng mốc thời gian trễ 4 quý và hệ số phân tách phương sai 25.25% của cung tiền để căn chỉnh thời điểm ban hành chính sách tiền tệ, tránh tình trạng điều hành giật cục gây sốc cho thị trường.

2. Ban điều hành và khối quản trị rủi ro tại các Ngân hàng Thương mại:

   • Lợi ích và ứng dụng: Vận dụng các kết quả về phản ứng của lãi suất cho vay thực và tăng trưởng tín dụng để xây dựng mô hình dự báo thanh khoản và kiểm tra sức chịu đựng danh mục cho vay kỳ hạn 12 đến 36 tháng.

3. Chuyên gia phân tích chiến lược tại các Công ty Chứng khoán và Quỹ Đầu tư:

   • Lợi ích và ứng dụng: Tích hợp các cú sốc vĩ mô ngoại sinh như giá dầu thế giới, lãi suất Fed và tỷ giá REER từ 20 đối tác thương mại vào mô hình dự phóng dòng tiền và định giá cổ phiếu ngành.

4. Giảng viên, Nghiên cứu sinh và Học viên cao học chuyên ngành Kinh tế, Tài chính - Ngân hàng:

   • Lợi ích và ứng dụng: Tiếp cận một tài liệu tham khảo mẫu mực về quy trình phân tích định lượng chuỗi thời gian 52 quan sát, từ kiểm định tính dừng ADF/PP, kiểm định AR Roots đến kỹ thuật tính toán chỉ số REER đa phương chuẩn quốc tế.

Câu hỏi thường gặp

Vì sao chính sách tiền tệ tại Việt Nam tác động mạnh nhất đến lạm phát và sản lượng sau độ trễ 4 quý? Do quán tính giá cả cứng nhắc và thời gian cần thiết để các quyết định thay đổi cung tiền chuyển hóa qua hệ thống ngân hàng vào hoạt động đầu tư sản xuất. Phân tách phương sai chỉ ra rằng cú sốc cung tiền M2 bắt đầu tác động rõ từ quý 2 và đạt đỉnh giải thích 25.25% biến động CPI ở quý 8, đòi hỏi nhà điều hành phải dự báo trước 1 năm.

Tại sao kênh lãi suất và tín dụng lại hiệu quả hơn kênh tỷ giá và giá chứng khoán? Hệ thống tài chính Việt Nam giai đoạn 2000 - 2013 dựa chủ yếu vào ngân hàng khi tín dụng cung cấp trên 80% vốn cho nền kinh tế. Ngược lại, tỷ giá danh nghĩa bị neo giữ tương đối cứng nhắc và thị trường chứng khoán mới ra đời năm 2000 nên quy mô vốn hóa còn nhỏ, chưa đủ tạo ra hiệu ứng của cải đáng kể.

Chỉ số tỷ giá hối đoái thực hiệu dụng REER trong nghiên cứu được tính toán như thế nào? Chỉ số REER được tác giả tính toán từ chuỗi tỷ giá danh nghĩa và lạm phát CPI của Việt Nam với 20 đối tác thương mại chủ chốt chiếm 90% tổng kim ngạch xuất nhập khẩu, lấy năm 2000 làm năm gốc. Chỉ số này phản ánh năng lực cạnh tranh thương mại thực tế sau khi đã triệt tiêu yếu tố chênh lệch lạm phát đa phương.

Hiện tượng nghịch lý tỷ giá thực trong kết quả mô hình kênh tỷ giá phản ánh điều gì? Hiện tượng này phản ánh thực tế khi cung tiền mở rộng, thay vì làm đồng nội tệ giảm giá thực tế để kích thích xuất khẩu, tỷ giá REER lại có xu hướng gia tăng kéo dài. Nguyên nhân là do mức lạm phát trong nước tăng quá nhanh so với tốc độ điều chỉnh tỷ giá danh nghĩa dưới các can thiệp can thiệp ngoại hối của Ngân hàng Nhà nước.

Mô hình VAR trong nghiên cứu đã xử lý các cú sốc bên ngoài nền kinh tế như thế nào? Nghiên cứu đưa vào mô hình vectơ các biến ngoại sinh gồm giá dầu thô thế giới, giá gạo thế giới và lãi suất cơ bản của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Việc kiểm soát này giúp tách biệt chính xác các cú sốc lạm phát chi phí đẩy toàn cầu khỏi tác động nội sinh thuần túy của chính sách tiền tệ Việt Nam.

Kết luận

• Luận văn khẳng định chính sách tiền tệ tác động có ý nghĩa đến cả tăng trưởng GDP và kiểm soát lạm phát CPI với độ trễ phát huy hiệu lực tối ưu là 4 quý.
• Kênh lãi suất thực và kênh tín dụng ngân hàng được chứng minh là hai trụ cột truyền dẫn chủ đạo, chi phối trực tiếp dòng vốn đầu tư và tổng cầu nền kinh tế.
• Kênh tỷ giá hối đoái và kênh giá tài sản chứng khoán có hiệu quả truyền dẫn yếu do cơ chế điều hành tỷ giá chưa thực sự linh hoạt và quy mô thị trường vốn còn non trẻ.
• Công trình đóng góp bộ dữ liệu tính toán tỷ giá thực hiệu dụng REER chuẩn xác từ 20 đối tác thương mại chiếm 90% kim ngạch ngoại thương giai đoạn 2000 - 2013.
• Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở thực nghiệm vững chắc để Ngân hàng Nhà nước chuyển đổi lộ trình điều hành chính sách tiền tệ sang khuôn khổ dựa trên giá cả thị trường.

Để tiếp tục phát triển hướng nghiên cứu này trong bối cảnh tái cấu trúc nền kinh tế giai đoạn hậu 2014, các cơ quan quản lý và nhà nghiên cứu cần đẩy mạnh mở rộng mô hình sang phương pháp SVAR và TVP-VAR nhằm cập nhật kịp thời các biến đổi cấu trúc vĩ mô. Quý độc giả và các nhà nghiên cứu quan tâm hãy tải ngay toàn văn luận văn thạc sĩ kinh tế này để khai thác trọn vẹn ma trận dữ liệu 52 quan sát, hệ thống lệnh ước lượng kinh tế lượng và bộ chỉ số chuyên sâu phục vụ công tác nghiên cứu học thuật và phân tích thị trường.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ---  --- TRẦN THỊ THIÊN HƯƠNG CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ----------  ---------- TRẦN THỊ THIÊN HƯƠNG CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP. Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng luận văn “Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các thông tin dữ liệu được sử dụng trong luận văn là trung thực và các kết quả trình bày trong luận văn chưa được công bố tại bất kỳ công trình nghiên cứu nào trước đây. Nếu phát hiện có bất kỳ gian lận nào, tôi xin chịu toàn bộ trách nhiệm trước Hội đồng.HCM, ngày 12 tháng 11 năm 2013 Tác giả luận văn Trần Thị Thiên Hương LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các từ viết tắt Danh mục bảng vẽ Tóm tắt 1.

Tổng quan các nghiên cứu trước đây. Khung lý thuyết về các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ. Kênh tỷ giá hối đoái. Kênh giá tài sản khác.

Kết quả các nghiên cứu thực nghiệm. Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới. Các nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam. Phương pháp nghiên cứu.

Các biến nghiên cứu và dữ liệu. Các biến nghiên cứu. Cách tính toán REER. Mô hình nghiên cứu.

Mô hình VAR cơ bản. Các mô hình mở rộng. Kết quả nghiên cứu. Kiểm định tính dừng.

Kết quả mô hình VAR cơ bản. Kết quả mô hình VAR mở rộng. Kênh tỷ giá hối đoái. Kênh tín dụng ngân hàng.

Kênh giá chứng khoán. 60 Danh mục tài liệu tham khảo Phụ lục LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT - ADF: Augment Dickey – Fuller. - AIC: Tiêu chuẩn thông tin Akaike. - SIC: Tiêu chuẩn Schwaz.

- CNY: Nhân dân tệ Trung Quốc. - CPI: Chỉ số giá tiêu dùng. - CSTT: Chính sách tiền tệ. - EURO: Đồng tiền chung châu Âu.

- GPB: Đồng Bảng Anh. - GDP: Tổng sản phẩm quốc nội. - GSO: Tổng cục thống kê Việt Nam. - HKD: Đô la Hồng Kông - HQIC: Tiêu chuẩn thông tin Hannan – Quinn.

- IDR: Đồng Rupiah của Indonesia. - IFS: Thống kê của quỹ tiền tệ quốc tế. - IMF: Quỹ tiền tệ quốc tế. - INR: Đồng Rupee của Ấn Độ.

- JPY: Đồng Yên Nhật. - KRW: Won Hàn Quốc. - LR: Likelihood Ratio. - MYR: Đồng Ringgit của Malaysia.

- NEER: Tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu dụng. - NHTW: Ngân hàng trung ương. - NHNN: Ngân hàng nhà nước. - PHP: Đồng Peso Phillippine.

- PP: Phillips – Perron. - RUB: Đồng Rub của Nga. - REER: tỷ giá hối đoái thực hiệu dụng. - SBIC: Tiêu chuẩn thông tin Bayes của Schwaz.

- SGD: Đô la Singapore. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] - TGHĐ: Tỷ giá hối đoái. - THB: Đông Baht của Thái Lan. - USD: Đô la Mỹ.

- VAR: Mô hình véc tơ tự hồi quy. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1: Kiểm định nghiệm đơn vị theo tiêu chuẩn ADF Bảng 4.2: Kiểm định nghiệm đơn vị theo tiêu chuẩn PP Bảng 4.3 : Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình VAR cơ bản Bảng 4.4: kết quả kiểm định nhân quả Granger của mô hình VAR cơ bản. Kết quả phân tách phương sai D(GDP) mô hình VAR cơ bản Bảng 4.6: kết quả phân tích phương sai D(CPI) mô hình VAR cơ bản Bảng 4.7: Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình VAR kênh lãi suất.8: Kết quả kiểm định nhân quả Granger của mô hình VAR kênh lãi suất.9: Kết quả phân tách phương sai D(GDP) mô hình VAR kênh lãi suất Bảng 4.10: Kết quả phân tách phương sai D(CPI) mô hình VAR kênh lãi suất Bảng 4.11: Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình VAR kênh TGHĐ Bảng 4.12: Kết quả kiểm định nhân quả Granger của mô hình VAR kênh TGHĐ.13: Kết quả phân tách phương sai D(GDP) mô hình VAR kênh TGHĐ Bảng 4.14: Kết quả phân tách phương sai D(CPI) mô hình VAR kênh TGHĐ Bảng 4.15: Kết quả phân tách phương sai D(REER) mô hình VAR kênh TGHĐ Bảng 4.16: Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình VAR kênh tín dụng Bảng 4.17: Kết quả kiểm định nhân quả Granger của mô hình VAR kênh tín dụng Bảng 4.18: Kết quả phân tách phương sai D(GDP) mô hình VAR kênh tín dụng.19: Kết quả phân tách phương sai D(CPI) mô hình VAR kênh tín dụng Bảng 4.20: Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình VAR kênh giá chứng khoán.21: Kết quả kiểm định nhân quả Granger của mô hình VAR kênh giá chứng khoán.22: Kết quả phân tách phương sai D(GDP) mô hình VAR kênh giá chứng khoán.23: Kết quả phân tách phương sai D(CPI) mô hình VAR kênh giá chứng khoán. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 4.1: Kiểm định sự ổn định của mô hình VAR cơ bản (AR Roots) Hình 4.2: Phản ứng của GDP đối với cú sốc trong lạm phát và cung tiền (mô hình cơ bản) Hình 4.3: Phản ứng của CPI đối với cú sốc trong sản lượng và cung tiền (mô hình cơ bản) Hình 4.4: Kiểm định sự ổn định của mô hình VAR kênh lãi suất (AR Roots).5: Hàm phản ứng đẩy của mô hình VAR kênh lãi suất Hình 4.6: Kiểm định sự ổn định của mô hình VAR kênh TGHĐ (AR Roots) Hình 4.7: Hàm phản ứng đẩy của mô hình VAR kênh TGHĐ.8: Kiểm định sự ổn định của mô hình VAR kênh tín dụng (AR Roots) Hình 4.9:Hàm phản ứng đẩy của mô hình VAR kênh TGHĐ Hình 4.10: Kiểm định sự ổn định của mô hình VAR kênh giá chứng khoán (AR Roots).11:Hàm phản ứng đẩy của mô hình VAR kênh giá chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Tóm tắt Luận văn này xem xét cơ chế tác động của chính sách tiền tệ lên lạm phát và tăng trưởng kinh tế Việt Nam.

Luận văn sử dụng phương pháp mô hình tự hồi quy véc tơ (VAR) với các biến giá dầu thế giới, giá gạo thế giới và lãi suất cơ bản của Mỹ đại diện cho các cú sốc ngoại sinh; tổng sản phẩm quốc nội, lạm phát, cung tiền, lãi suất thực, tỷ giá hối đoái thực hiệu dụng, tổng tín dụng nền kinh tế và giá chứng khoán đại diện cho nền kinh tế Việt Nam. Kết quả nghiên cứu cho thấy chính sách tiền tệ tác động mạnh nhất đến nền kinh tế sau 4 quý. Kênh truyền dẫn lãi suất và tín dụng ngân hàng là hai kênh quan trọng trong cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Từ khóa: chính sách tiền tệ, cơ chế truyền dẫn, lạm phát, mô hình tự hồi quy véc tơ.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Giới thiệu Chính sách tiền tệ là công cụ điều hành kinh tế quan trọng của ngân hàng trung ương, do đó việc hiểu rõ các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ là hết sức quan trọng. Lý thuyết tiền tệ cho rằng một sự gia tăng trong cung tiền dẫn đến gia tăng trong tổng cầu và do đó thông qua các kênh khác nhau làm gia tăng tổng sản lượng của nền kinh tế. Những kênh này bao gồm kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh tỷ giá hối đoái và kênh giá tài sản (Mishkin, 1995).

Khung phân tích cơ chế lan truyền tiền tệ được thiết lập ở vài bài nghiên cứu trước đó, nhưng đáng chú ý nhất là nghiên cứu của Taylor (1995), trong đó ông đề xuất một khuôn khổ thực nghiệm cho phân tích cơ chế này và chỉ ra một số gợi ý chính sách. Ngày càng có nhiều nghiên cứu thực nghiệm về cơ chế lan truyền tiền tệ, chủ yếu tập trung vào cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Mỹ (như nghiên cứu của Poddar, Sab và Khantrachyan, 2006). Thêm vào đó, hiện nay có một số tác giả áp dụng tiến trình tương tự cho phân tích chính sách tại chính quốc gia của họ. Ví dụ như nghiên cứu của Morsink và Bayoumi (2001) tại Nhật Bản; Disyatat và Vongsinsirikul (2003) phân tích chính sách tiền tệ và cơ chế lan truyền tại Thái Lan; và Poddar, Sab và Khatrachyan (2006) nghiên cứu cơ chế lan truyền tiền tệ tại Jordan.

Abdul Aleem (2010) khẳng định chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế thực ít nhất trong ngắn hạn. Các quyết định của nhà hoạch định chính sách được truyền dẫn đến nền kinh tế thực thông qua các cơ chế khác nhau. Các cơ chế này không giống nhau giữa các quốc gia do đặc điểm luật lệ và cấu trúc tài chính. Abdul Aleem (2010) cũng cho rằng, ngân hàng trung ương của các nền kinh tế mới nổi thực hiện mục tiêu ổn định tỷ giá hối đoái.

Với đặc điểm thị trường tài chính kém phát triển, ngân hàng trung ương cần thực hiện can thiệp để ổn định tỷ giá. Chính vì điều này, để hiểu biết tốt hơn về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ đòi hỏi các LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 2 ngân hàng trung ương không chỉ phân tích phản ứng của tổng cấu mà còn phản ứng của tỷ giá hối đoái trước cú sốc chính sách tiền tệ. Catik và Martin (2012) cho biết nhiều phân tích vĩ mô tập trung vào phân tích cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Các nghiên cứu tập trung vào kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ vì hiện nay có quá nhiều kênh truyền dẫn và sự phức tạp của chúng gây khó khăn trong việc điều hành.

Theo thống kê của Mohanty và Phillip (2008) tại các nền kinh tế mới nổi, hầu hết các quốc gia sử dụng công cụ chính sách tiền tệ gián tiếp như: nghiệp vụ thị trường mở, lãi suất chiết khấu, hoán đổi ngoại tệ để điều hành chính sách tiền tệ. Ngân hàng trung ương các quốc gia này thiết lập lãi suất ngắn hạn (được gọi là lãi suất chính sách) và cho phép thị trường tạo ra các mức lãi suất khác nhau. Nghiên cứu cho biết chính sách tiền tệ ở các nền kinh tế mới nổi ngày càng gia tăng hội nhập tài chính với nền kinh tế thế giới đã làm xuất hiện nhứng thách thực trong việc điều hành chính sách tiền tệ. Nguyên nhân chủ yếu là do sự kém phát triển của thị trường tài chính và các định chế tài chính.