Việt Nam và Những Điều Kiện Ngưỡng Cần Thiết Trong Quá Trình Hội Nhập Tài Chính Toàn Cầu

• Tác giả: Nguyễn Thị Diễm Kiều
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Thị Ngọc Trang
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Việt Nam Và Những Điều Kiện Ngưỡng Cần Thiết Để Hội Nhập Tài Chính Toàn Cầu
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TÓM TẮT
• 2. GIỚI THIỆU
• 3. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 3.1. Mâu thuẫn giữa lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm về lợi ích của tự do hóa tài chính
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

I. Tổng Quan Về Hội Nhập Tài Chính Toàn Cầu Tại Việt Nam

Hội nhập tài chính toàn cầu (HNTCTG) ngày càng trở nên quan trọng đối với kinh tế Việt Nam, đặc biệt sau khi gia nhập WTO. Cam kết mở rộng cửa cho tài khoản vãng lai và tài khoản vốn vào năm 2018 đặt ra nhiều cơ hội và thách thức. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã làm dấy lên những tranh luận về lợi ích thực sự của toàn cầu hóa tài chính, đặc biệt đối với các nước đang phát triển. Nhiều nghiên cứu thực nghiệm chưa tìm thấy bằng chứng thuyết phục về lợi ích tăng trưởng từ HNTCTG. Điều này đặt ra câu hỏi về các điều kiện tiên quyết cần thiết để Việt Nam có thể tận dụng tối đa lợi ích và giảm thiểu rủi ro từ quá trình này. Theo Kose và cộng sự (2009), HNTCTG cần thúc đẩy phát triển thị trường tài chính trong nước, cải thiện quản trị doanh nghiệp và quản lý công, khuyến khích kỷ luật chính sách kinh tế vĩ mô tốt hơn. Những lợi ích gián tiếp này có thể quan trọng hơn so với các kênh tài trợ truyền thống.

1.1. Tầm Quan Trọng Của Hội Nhập Tài Chính Đối Với Việt Nam

Hội nhập tài chính quốc tế tạo điều kiện phân bổ vốn hiệu quả và thúc đẩy chia sẻ rủi ro quốc tế. Các nước đang phát triển như Việt Nam, với nguồn vốn khan hiếm và lao động dồi dào, có thể hưởng lợi lớn từ việc tiếp cận nguồn vốn nước ngoài để tăng cường đầu tư và phát triển nhanh hơn. Tốc độ tăng trưởng nhanh hơn so với các nền kinh tế công nghiệp tiên tiến cũng làm cho lợi ích tiềm năng từ việc chia sẻ rủi ro quốc tế lớn hơn. Tuy nhiên, các nghiên cứu thực nghiệm chưa chứng minh thuyết phục những lợi ích tăng trưởng và ổn định của hội nhập tài chính.

1.2. Thách Thức Từ Khủng Hoảng Tài Chính Toàn Cầu

Khủng hoảng tài chính toàn cầu đã làm nổi bật những rủi ro tiềm ẩn của tự do hóa tài chính. Nhiều nền kinh tế mới nổi và đang phát triển đã trải qua một đợt tăng dòng vốn vào, sau đó là sự đảo ngược mạnh của các dòng vốn này tại cao điểm của cuộc khủng hoảng. Mối liên hệ tài chính giữa các nền kinh tế đóng vai trò như một kênh lan truyền rối loạn tài chính toàn cầu. Điều này đặt ra câu hỏi về việc liệu Việt Nam đã sẵn sàng để đối phó với những biến động của thị trường tài chính quốc tế hay chưa.

II. Vấn Đề Ngưỡng Trong Hội Nhập Tài Chính Phân Tích Thực Tiễn

Một vấn đề quan trọng là dường như vẫn có một số "ngưỡng" mức độ phát triển tài chính và thể chế mà một nền kinh tế cần phải đạt được trước khi có thể nhận được đầy đủ lợi ích và giảm thiểu rủi ro của tự do hóa tài khoản vốn. Các nước công nghiệp, với thể chế tốt hơn, chính sách vĩ mô ổn định hơn và thị trường tài chính sâu hơn, thường được hưởng lợi nhiều hơn từ toàn cầu hóa tài chính. Điều này dẫn đến việc nhiều nhà nghiên cứu cho rằng các nước đang phát triển nên tập trung vào xây dựng năng lực thể chế và củng cố thị trường tài chính trước khi mở cửa tài khoản vốn (Rodrik và Subramanian, 2009).

2.1. Tầm Quan Trọng Của Phát Triển Tài Chính Và Thể Chế

Sự phát triển của lĩnh vực tài chính, chất lượng thể chế, mở cửa thương mại và sự ổn định của các chính sách kinh tế vĩ mô đều đóng vai trò quan trọng trong việc mang lại những lợi ích hội nhập tài chính. Một nền tài chính sâu và được giám sát là cần thiết để tài trợ nước ngoài vào đầu tư sản xuất đạt hiệu quả. Chúng cũng có thể hữu ích trong việc giảm thiểu tác động bất lợi của biến động dòng vốn.

2.2. Các Nghiên Cứu Về Hiệu Ứng Ngưỡng Trong Hội Nhập Tài Chính

Các nghiên cứu hiện có chỉ ra sự tồn tại của hiệu ứng ngưỡng như vậy nhưng lại thiếu một khuôn khổ thống nhất có thể được sử dụng để giải thích kết quả và rút ra những tác động chính sách. Nghiên cứu này dựa trên công trình của Kose và cộng sự (2011), cung cấp một khuôn khổ thống nhất để nghiên cứu thực nghiệm các khái niệm về ngưỡng trong quá trình hội nhập tài chính và phân tích tác động chính sách của khuôn khổ này với quá trình tự do hóa tài khoản vốn, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam.

2.3. Vấn Đề Nội Sinh Trong Các Ước Lượng Tăng Trưởng

Đối mặt với vấn đề nội sinh thường xuất hiện trong các ước lượng tăng trưởng, bài nghiên cứu sử dụng kỹ thuật GMM hệ thống (system GMM) được phát triển bởi Arellano và Bover (1995), Blundell và Bond (1998) để khắc phục vấn đề này và các đặc điểm khác của dữ liệu. Đồng thời, ước lượng bình phương nhỏ nhất hiệu ứng cố định (FE) cũng được xem xét như một kiểm định tính vững.

III. Phương Pháp Ước Lượng Ngưỡng Hội Nhập Tài Chính Hiệu Quả

Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ 85 nền kinh tế, bao gồm cả các nước công nghiệp, các nền kinh tế mới nổi và các nước đang phát triển khác, trong khoảng thời gian bốn thập kỷ (1975-2013). Kết quả cho thấy tồn tại các mức ngưỡng của các biến cụ thể là các nhân tố ảnh hưởng quan trọng đến mối quan hệ giữa hội nhập tài chính và tăng trưởng. Hai ngưỡng được xác định rõ nhất là độ sâu tài chính và chất lượng thể chế. Các ngưỡng ước lượng này thấp hơn nhiều khi đo lường hội nhập tài chính bởi FDI và vốn đầu tư danh mục so với khi đo lường bằng nợ nước ngoài.

3.1. Phương Pháp Tiếp Cận Bất Khả Tri Trong Đo Lường

Với các đo lường phức tạp (như phát triển tài chính và hội nhập tài chính), không có sự đồng thuận trong các tài liệu, chúng tôi sử dụng phương pháp tiếp cận “bất khả tri”. Phương pháp này bắt đầu bằng cách xem xét một đo lường cơ bản, tạm xem là cách thức tốt nhất để đo lường các biến phức tạp, sau đó tiến hành kiểm định tính vững của những kết quả ban đầu bằng cách sử dụng các đo lường thay thế.

3.2. Dữ Liệu Và Phạm Vi Nghiên Cứu

Nghiên cứu dựa trên phân tích dữ liệu từ 85 nền kinh tế bao gồm 21 nước công nghiệp, 21 nền kinh tế mới nổi và 43 các nước đang phát triển khác, trong khoảng thời gian bốn thập kỷ bao gồm cả cuộc khủng hoảng tài chính gần đây (1975 – 2013).

3.3. Các Biến Số Chính Trong Mô Hình Ước Lượng

Các biến số chính được sử dụng trong mô hình bao gồm: độ mở tài chính, độ sâu tài chính, chất lượng thể chế, tăng trưởng kinh tế. Các biến kiểm soát khác bao gồm: lạm phát, tỷ lệ đầu tư, tỷ lệ dân số phụ thuộc.

IV. Đánh Giá Thực Tế Hội Nhập Tài Chính Tại Việt Nam Hiện Nay

Kết quả nghiên cứu cho thấy trình độ phát triển tài chính của Việt Nam đã bước đầu đáp ứng các điều kiện ngưỡng cần thiết để hội nhập tài chính hiệu quả. Ngược lại, với ngưỡng chất lượng thể chế, Việt Nam đang ở rất xa so với ngưỡng cần thiết. Đây có thể là một trong những nguyên nhân gây ra tình trạng bất ổn vĩ mô cho Việt Nam trong giai đoạn 2007-2008 đến nay khi Việt Nam ngày càng mở cửa hội nhập kinh tế quốc tế sâu hơn vào thị trường tài chính quốc tế và đối mặt với những dòng vốn lớn liên tục ra vào nền kinh tế.

4.1. So Sánh Trình Độ Phát Triển Tài Chính Của Việt Nam Với Ngưỡng

Trình độ phát triển tài chính của Việt Nam, được đo lường bằng tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP, đã có những cải thiện đáng kể trong những năm gần đây. Tuy nhiên, vẫn còn khoảng cách so với các nước phát triển và một số nước mới nổi khác.

4.2. Đánh Giá Chất Lượng Thể Chế Của Việt Nam

Chất lượng thể chế của Việt Nam, được đo lường bằng các chỉ số như kiểm soát tham nhũng, hiệu quả quản lý nhà nước, vẫn còn nhiều hạn chế. Điều này có thể làm giảm hiệu quả của hội nhập tài chính và làm tăng rủi ro khủng hoảng tài chính.

4.3. Tác Động Của Dòng Vốn Đến Ổn Định Vĩ Mô

Việt Nam đã trải qua những giai đoạn biến động dòng vốn lớn, đặc biệt là trong và sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Điều này gây ra những thách thức cho việc quản lý tỷ giá hối đoái, lạm phát và ổn định tài chính.

V. Hàm Ý Chính Sách Để Hội Nhập Tài Chính Hiệu Quả Tại VN

Trong ngắn hạn, trước khi chất lượng thể chế được cải thiện đáp ứng các yêu cầu ngưỡng cần thiết, đồng thời thị trường tài chính phát triển hơn, thiết nghĩ việc kiểm soát tài khoản vốn vẫn nên được cân nhắc chặt chẽ và thận trọng. Đồng thời, kết quả nghiên cứu cũng đề xuất những hàm ý định hướng kiểm soát vốn và mở cửa thích hợp đối với các loại dòng vốn để dung hòa yêu cầu, xu hướng hội nhập và trình độ phát triển thực tế tại Việt Nam hiện nay.

5.1. Kiểm Soát Vốn Trong Ngắn Hạn

Việc kiểm soát tài khoản vốn có thể giúp Việt Nam giảm thiểu rủi ro từ biến động dòng vốn và tạo điều kiện cho việc cải thiện chất lượng thể chế và phát triển thị trường tài chính.

5.2. Ưu Tiên Cải Thiện Chất Lượng Thể Chế

Cải thiện chất lượng thể chế là yếu tố then chốt để Việt Nam có thể tận dụng tối đa lợi ích từ hội nhập tài chính. Các biện pháp cần thiết bao gồm: giảm tham nhũng, nâng cao hiệu quả quản lý nhà nước, cải thiện môi trường kinh doanh.

5.3. Phát Triển Thị Trường Tài Chính

Phát triển thị trường tài chính là một yếu tố quan trọng khác để Việt Nam có thể hưởng lợi từ hội nhập tài chính. Các biện pháp cần thiết bao gồm: tăng cường giám sát tài chính, phát triển thị trường vốn, cải thiện khả năng tiếp cận tín dụng.

VI. Kết Luận Tương Lai Hội Nhập Tài Chính Của Việt Nam

Việt Nam đang đối mặt với những lựa chọn khó khăn về việc liệu nên hay không và làm thế nào để tự do hóa các giao dịch tài khoản vốn hơn nữa. Việc cân bằng giữa những lợi ích tiềm năng thu được từ hội nhập tài chính và những rủi ro tiềm ẩn là một thách thức lớn. Nghiên cứu này cung cấp một khuôn khổ để đánh giá các điều kiện ngưỡng cần thiết để hội nhập tài chính hiệu quả và đề xuất các hàm ý chính sách phù hợp với bối cảnh Việt Nam.

6.1. Tầm Quan Trọng Của Nghiên Cứu Tiếp Theo

Nghiên cứu tiếp theo cần tập trung vào việc đánh giá tác động của các chính sách cụ thể đối với hội nhập tài chính và tăng trưởng kinh tế. Cần có những nghiên cứu sâu hơn về tác động của các loại dòng vốn khác nhau đối với ổn định tài chính.

6.2. Hướng Đi Cho Chính Sách Hội Nhập Tài Chính

Chính sách hội nhập tài chính của Việt Nam cần được điều chỉnh phù hợp với trình độ phát triển kinh tế và thể chế của đất nước. Cần có sự phối hợp chặt chẽ giữa các bộ, ngành để đảm bảo rằng hội nhập tài chính mang lại lợi ích tối đa cho Việt Nam.

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh toàn cầu hóa tài chính ngày càng sâu rộng, Việt Nam đã và đang đối mặt với nhiều thách thức và cơ hội trong quá trình hội nhập tài chính quốc tế. Từ năm 1975 đến 2013, nghiên cứu phân tích dữ liệu của 85 quốc gia, trong đó có 21 nước công nghiệp, 21 thị trường mới nổi và 43 nước đang phát triển khác, nhằm xác định các điều kiện ngưỡng cần thiết để hội nhập tài chính hiệu quả. Vấn đề nghiên cứu tập trung vào việc làm rõ các ngưỡng phát triển tài chính và chất lượng thể chế mà một quốc gia cần đạt được để tận dụng tối đa lợi ích từ hội nhập tài chính, đồng thời giảm thiểu rủi ro khủng hoảng tài chính. Mục tiêu cụ thể là ước lượng các ngưỡng này và đánh giá thực trạng của Việt Nam trong tương quan với các ngưỡng đó, từ đó đề xuất các chính sách phù hợp. Phạm vi nghiên cứu bao gồm giai đoạn 1975-2013, với trọng tâm là các nước đang phát triển, đặc biệt là Việt Nam. Ý nghĩa nghiên cứu được thể hiện qua việc cung cấp cơ sở khoa học cho các quyết định chính sách về mở cửa tài chính, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững và ổn định vĩ mô.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

• Lý thuyết tăng trưởng tân cổ điển: Dựa trên mô hình Solow, tự do hóa tài khoản vốn giúp phân bổ nguồn lực hiệu quả, thúc đẩy đầu tư và tăng trưởng kinh tế.
• Khái niệm điều kiện ngưỡng (Threshold conditions): Các quốc gia cần đạt được mức độ phát triển tài chính và chất lượng thể chế nhất định để hội nhập tài chính mang lại lợi ích tích cực.
• Mô hình tác động ngưỡng phi tuyến: Tác động của hội nhập tài chính đến tăng trưởng không tuyến tính, phụ thuộc vào các biến ngưỡng như độ sâu tài chính, chất lượng thể chế, mở cửa thương mại và chính sách vĩ mô.
• Khái niệm phát triển tài chính: Được đo lường bằng tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP, vốn hóa thị trường chứng khoán.
• Chất lượng thể chế: Đánh giá qua chỉ số Quản trị toàn cầu (WGI) gồm các khía cạnh như quyền phát ngôn, ổn định chính trị, hiệu quả chính phủ, chất lượng pháp luật, tuân thủ pháp luật và kiểm soát tham nhũng.

Phương pháp nghiên cứu

• Nguồn dữ liệu: Bộ dữ liệu bảng của 85 quốc gia trong giai đoạn 1975-2013, bao gồm các chỉ số kinh tế vĩ mô, tài chính và thể chế từ các nguồn như Penn World Tables, IMF, Ngân hàng Thế giới, Lane và Milesi-Ferretti.
• Phương pháp phân tích: Sử dụng mô hình hồi quy tăng trưởng với dữ liệu bảng, áp dụng kỹ thuật ước lượng GMM hệ thống (System GMM) để xử lý vấn đề nội sinh và tác động cố định quốc gia.
• Timeline nghiên cứu: Phân tích trung bình năm năm không chồng chéo để loại bỏ biến động ngắn hạn, tập trung vào tác động trung và dài hạn của hội nhập tài chính.
• Biến ngưỡng và tương tác: Xác định các biến ngưỡng như độ sâu tài chính, chất lượng thể chế, mở cửa thương mại và chính sách vĩ mô; kiểm định tác động tương tác tuyến tính và phi tuyến giữa các biến này với độ mở tài chính.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

• Ngưỡng độ sâu tài chính: Tác động của hội nhập tài chính đến tăng trưởng là tiêu cực khi tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP dưới khoảng 69-75%, tích cực khi vượt ngưỡng này và giảm dần khi vượt quá khoảng 165-170%. Khoảng 90% các nước đang phát triển có tỷ lệ tín dụng tư nhân dưới ngưỡng này, dẫn đến tác động tiêu cực của hội nhập tài chính.
• Chất lượng thể chế: Ngưỡng chất lượng thể chế được xác định ở mức trung bình của chỉ số WGI khoảng 0.7-0.73. Hầu hết các nước công nghiệp vượt ngưỡng này, trong khi Việt Nam và nhiều nước đang phát triển khác còn ở dưới mức cần thiết, làm hạn chế lợi ích từ hội nhập tài chính.
• Mở cửa thương mại và chính sách vĩ mô: Các nước có mức độ mở cửa thương mại cao và chính sách vĩ mô ổn định (lạm phát thấp, chi tiêu công hợp lý) có khả năng tận dụng tốt hơn lợi ích từ hội nhập tài chính.
• Tác động ngưỡng phi tuyến: Mối quan hệ giữa hội nhập tài chính và tăng trưởng có dạng chữ U ngược, nghĩa là lợi ích tăng trưởng chỉ xuất hiện khi các điều kiện ngưỡng được đáp ứng đầy đủ.

Thảo luận kết quả

Kết quả cho thấy sự khác biệt rõ ràng giữa lý thuyết và thực tiễn về lợi ích của hội nhập tài chính. Việt Nam đã đạt được ngưỡng phát triển tài chính cần thiết nhưng còn cách xa ngưỡng chất lượng thể chế, điều này giải thích phần nào các bất ổn vĩ mô trong giai đoạn gần đây khi mở cửa tài chính sâu hơn. So với các nghiên cứu trước, ngưỡng phát triển tài chính ước lượng trong nghiên cứu này cao hơn, có thể do bao gồm giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2008. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ dạng đường thể hiện mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ lệ tín dụng tư nhân và tác động của hội nhập tài chính đến tăng trưởng, cũng như bảng so sánh các chỉ số thể chế của Việt Nam với ngưỡng cần thiết. Kết quả nhấn mạnh vai trò quan trọng của việc cải thiện thể chế và chính sách vĩ mô để tận dụng tối đa lợi ích từ hội nhập tài chính.

Đề xuất và khuyến nghị

• Tăng cường phát triển thị trường tài chính nội địa: Đẩy mạnh cải cách hệ thống ngân hàng, phát triển thị trường vốn để nâng tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP vượt ngưỡng 70% trong vòng 5 năm tới, do Ngân hàng Nhà nước và Bộ Tài chính chủ trì.
• Cải thiện chất lượng thể chế: Thực hiện các biện pháp chống tham nhũng, nâng cao hiệu quả quản trị công và pháp luật, hướng tới đạt chỉ số WGI trung bình trên 0.7 trong 10 năm, do Chính phủ và các cơ quan liên quan phối hợp thực hiện.
• Ổn định chính sách vĩ mô: Duy trì lạm phát dưới 4% và kiểm soát chi tiêu công hợp lý để tạo môi trường kinh tế ổn định, do Bộ Tài chính và Ngân hàng Nhà nước đảm nhiệm.
• Kiểm soát mở cửa tài khoản vốn thận trọng: Áp dụng các biện pháp kiểm soát dòng vốn phù hợp, ưu tiên các dòng vốn FDI và đầu tư danh mục ổn định, tránh rủi ro từ dòng vốn ngắn hạn, trong giai đoạn chưa đạt ngưỡng thể chế cần thiết, do Ngân hàng Nhà nước và Bộ Kế hoạch và Đầu tư phối hợp thực hiện.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

• Nhà hoạch định chính sách: Cung cấp cơ sở khoa học để xây dựng chính sách mở cửa tài chính phù hợp với trình độ phát triển kinh tế và thể chế.
• Các nhà nghiên cứu kinh tế và tài chính: Là tài liệu tham khảo về mô hình tác động ngưỡng và phương pháp phân tích GMM hệ thống trong nghiên cứu kinh tế vĩ mô.
• Doanh nghiệp và nhà đầu tư: Hiểu rõ bối cảnh hội nhập tài chính và các rủi ro tiềm ẩn để đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả.
• Sinh viên và học viên cao học: Học tập phương pháp nghiên cứu thực nghiệm và ứng dụng lý thuyết kinh tế trong phân tích chính sách tài chính quốc tế.

Câu hỏi thường gặp

1. Hội nhập tài chính là gì và tại sao quan trọng?
   Hội nhập tài chính là quá trình các quốc gia mở cửa và kết nối thị trường tài chính với thế giới, giúp tăng cường dòng vốn, thúc đẩy đầu tư và tăng trưởng kinh tế. Ví dụ, Việt Nam mở cửa tài khoản vốn theo cam kết WTO nhằm thu hút FDI.

2. Điều kiện ngưỡng trong hội nhập tài chính là gì?
   Là các mức phát triển tài chính và thể chế mà quốc gia cần đạt được để hội nhập tài chính mang lại lợi ích tích cực, tránh rủi ro khủng hoảng. Ví dụ, tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP cần vượt khoảng 70%.

3. Tại sao chất lượng thể chế lại quan trọng trong hội nhập tài chính?
   Thể chế tốt giúp bảo vệ quyền sở hữu, giảm tham nhũng, nâng cao hiệu quả quản lý, từ đó thu hút vốn đầu tư ổn định và tăng trưởng bền vững.

4. Phương pháp GMM hệ thống có ưu điểm gì trong nghiên cứu này?
   GMM hệ thống xử lý được vấn đề nội sinh và tác động cố định quốc gia, giúp ước lượng chính xác hơn mối quan hệ giữa hội nhập tài chính và tăng trưởng.

5. Việt Nam đang ở đâu trong quá trình hội nhập tài chính?
   Việt Nam đã đạt ngưỡng phát triển tài chính cần thiết nhưng còn cách xa ngưỡng chất lượng thể chế, do đó cần cải thiện thể chế để tận dụng tối đa lợi ích từ hội nhập tài chính.

Kết luận

• Xác định rõ các điều kiện ngưỡng về phát triển tài chính và chất lượng thể chế là yếu tố quyết định hiệu quả hội nhập tài chính.
• Việt Nam đã đạt ngưỡng phát triển tài chính nhưng còn cách xa ngưỡng thể chế cần thiết.
• Hội nhập tài chính có tác động phi tuyến, lợi ích chỉ xuất hiện khi các điều kiện ngưỡng được đáp ứng.
• Cần kiểm soát thận trọng việc mở cửa tài khoản vốn trong giai đoạn thể chế chưa hoàn thiện.
• Đề xuất các chính sách phát triển tài chính, cải thiện thể chế và ổn định vĩ mô để thúc đẩy tăng trưởng bền vững.

Tiếp theo, cần triển khai các nghiên cứu sâu hơn về tác động của từng loại dòng vốn và mở rộng dữ liệu thời gian để đánh giá sự thay đổi ngưỡng theo thời gian. Khuyến khích các nhà hoạch định chính sách và nhà nghiên cứu áp dụng kết quả này để xây dựng chiến lược hội nhập tài chính phù hợp, góp phần phát triển kinh tế quốc gia.