Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ảnh hưởng của thanh khoản đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

Luận văn nghiên cứu về tác động của thanh khoản đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Phân tích chuyên sâu, số liệu thực tế.

• Tác giả: Trần Thị Trang
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Thị Ngọc Trang
• Trường học: Trường Đại học Kinh tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Nghiên cứu ảnh hưởng của thanh khoản đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sỹ kinh tế
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Tóm tắt

I. Cách Thanh Khoản Ảnh Hưởng Tỷ Suất Sinh Lợi Cổ Phiếu

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trên đà phát triển, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp. Tuy nhiên, thị trường vẫn còn non trẻ và tiềm ẩn nhiều biến động, mang lại không ít rủi ro, đặc biệt cho nhà đầu tư mới. Rủi ro thanh khoản là một trong những thách thức lớn. Tính thanh khoản được xem là yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư. Amihud và Mendelson (1986) đã tìm ra mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi và tính không thanh khoản. Nhiều nghiên cứu tiếp tục khám phá mối quan hệ này, nhưng bằng chứng vẫn chưa nhất quán. Nghiên cứu trên thị trường mới nổi cho thấy sự khác biệt so với thị trường phát triển. Liệu mối quan hệ này có đúng ở Việt Nam? Liệu thanh khoản có thực sự giải thích tốt cho biến động tỷ suất sinh lợi? Nghiên cứu này tập trung vào ảnh hưởng của thanh khoản đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam. Mục tiêu là xem xét liệu thanh khoản có phải là yếu tố quan trọng hay không.

1.1. Tầm quan trọng của Thanh Khoản Thị Trường Chứng Khoán

Thanh khoản đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo tính hiệu quả của thị trường chứng khoán. Một thị trường có tính thanh khoản cao cho phép nhà đầu tư mua bán chứng khoán một cách dễ dàng và nhanh chóng với chi phí giao dịch thấp. Điều này giúp tăng cường tính hấp dẫn của thị trường và thu hút thêm nhà đầu tư tham gia, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường. Thanh khoản thị trường chứng khoán cũng là một chỉ báo quan trọng về sức khỏe của nền kinh tế. Thị trường thanh khoản giúp các công ty dễ dàng huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Ngược lại, thị trường kém thanh khoản có thể gây khó khăn cho việc huy động vốn và hạn chế sự phát triển của các công ty.

1.2. Rủi ro Thanh Khoản và Ảnh Hưởng Đến Nhà Đầu Tư

Rủi ro thanh khoản là một trong những rủi ro lớn mà nhà đầu tư phải đối mặt khi tham gia thị trường chứng khoán. Rủi ro này xảy ra khi nhà đầu tư không thể bán chứng khoán của mình một cách nhanh chóng với giá hợp lý. Rủi ro thanh khoản có thể dẫn đến thua lỗ lớn cho nhà đầu tư, đặc biệt trong trường hợp thị trường biến động mạnh. Để giảm thiểu rủi ro thanh khoản, nhà đầu tư nên đa dạng hóa danh mục đầu tư, lựa chọn các cổ phiếu có tính thanh khoản cao và theo dõi sát sao diễn biến của thị trường. Quản trị rủi ro thanh khoản là một kỹ năng quan trọng mà mọi nhà đầu tư cần phải trang bị.

II. Vấn Đề Tỷ Suất Sinh Lợi Biến Động Thanh Khoản

Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã khám phá mối quan hệ giữa thanh khoản và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, nhưng kết quả không nhất quán. Các nghiên cứu trên thị trường phát triển có thể không áp dụng được cho thị trường mới nổi như Việt Nam. Các yếu tố khác như beta, quy mô, giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (mô hình 3 nhân tố Fama & French), nhân tố momentum và coskewness có thể ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi. Liệu thanh khoản có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu khi kiểm soát các yếu tố này? Nghiên cứu này đặt ra mục tiêu giải quyết những vấn đề này, cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa thanh khoản và tỷ suất sinh lợi tại thị trường chứng khoán Việt Nam.

2.1. Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Tỷ Suất Sinh Lợi Cổ Phiếu

Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu không chỉ phụ thuộc vào thanh khoản mà còn chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau. Các yếu tố này có thể được chia thành hai nhóm chính: yếu tố nội tại và yếu tố ngoại tại. Yếu tố nội tại bao gồm các yếu tố liên quan đến hoạt động kinh doanh của công ty như lợi nhuận, doanh thu, cơ cấu tài chính và quản trị doanh nghiệp. Yếu tố ngoại tại bao gồm các yếu tố vĩ mô như tình hình kinh tế, chính sách tiền tệ, lãi suất và tâm lý nhà đầu tư. Việc phân tích và đánh giá các yếu tố này là rất quan trọng để đưa ra quyết định đầu tư chính xác.

2.2. Biến Động Thanh Khoản và Tác Động Đến Thị Trường

Biến động thanh khoản có thể gây ra những tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán. Khi thanh khoản giảm, spread giá bid-ask tăng lên, chi phí giao dịch tăng và khả năng thực hiện giao dịch giảm. Điều này có thể dẫn đến sự sụt giảm của giá cổ phiếu và gây ra tâm lý hoảng loạn cho nhà đầu tư. Biến động thanh khoản thường xảy ra trong các giai đoạn thị trường khủng hoảng hoặc khi có thông tin tiêu cực về một công ty hoặc ngành nào đó. Để giảm thiểu tác động của biến động thanh khoản, nhà đầu tư nên có chiến lược đầu tư dài hạn và tránh đưa ra các quyết định vội vàng dựa trên cảm xúc.

III. Phương Pháp Đo Lường Thanh Khoản Chứng Khoán Hiệu Quả

Nghiên cứu sử dụng mô hình 3 nhân tố Fama & French mở rộng, hồi quy tuyến tính OLS để phân tích dữ liệu cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam từ tháng 10/2007 đến tháng 6/2013. Phương pháp này đã được sử dụng trong nghiên cứu của Keith S. về thanh khoản và định giá tài sản tại thị trường chứng khoán Hong Kong. Mô hình CAPM, mô hình 3 nhân tố Fama và French (bao gồm nhân tố thị trường, quy mô, giá trị sổ sách trên giá trị thị trường) và mô hình 3 nhân tố bổ sung thêm nhân tố thanh khoản và nhân tố momentum được kiểm tra để xem liệu có giải thích được biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán hay không.

3.1. Các Chỉ Số Đo Lường Thanh Khoản Phổ Biến

Có nhiều chỉ số khác nhau được sử dụng để đo lường thanh khoản trên thị trường chứng khoán. Một số chỉ số phổ biến bao gồm khối lượng giao dịch, spread giá bid-ask, độ sâu thị trường, tỷ lệ turnover và tỷ lệ Amihud. Khối lượng giao dịch đo lường số lượng cổ phiếu được giao dịch trong một khoảng thời gian nhất định. Spread giá bid-ask đo lường sự khác biệt giữa giá mua và giá bán của một cổ phiếu. Độ sâu thị trường đo lường khả năng hấp thụ các lệnh mua bán lớn mà không gây ra sự biến động lớn về giá. Tỷ lệ turnover đo lường tỷ lệ cổ phiếu được giao dịch so với tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Tỷ lệ Amihud đo lường mức độ ảnh hưởng của giao dịch đến giá cổ phiếu.

3.2. Ưu và Nhược Điểm của Mỗi Phương Pháp Đo Lường

Mỗi chỉ số đo lường thanh khoản đều có những ưu và nhược điểm riêng. Khối lượng giao dịch là một chỉ số dễ tính toán và phổ biến, nhưng nó có thể bị ảnh hưởng bởi các giao dịch lớn và không phản ánh chính xác mức độ thanh khoản thực tế. Spread giá bid-ask là một chỉ số chính xác hơn, nhưng nó có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như thông tin bất đối xứng và tâm lý nhà đầu tư. Độ sâu thị trường là một chỉ số toàn diện, nhưng nó khó tính toán và không có sẵn cho tất cả các cổ phiếu. Việc lựa chọn chỉ số phù hợp phụ thuộc vào mục tiêu nghiên cứu và dữ liệu sẵn có.

IV. Ảnh Hưởng Thực Tế Nghiên Cứu Thị Trường Việt Nam

Nghiên cứu này tập trung vào thị trường chứng khoán Việt Nam, một thị trường mới nổi với những đặc điểm riêng. Việc phân tích dữ liệu từ thị trường này có thể cung cấp những thông tin hữu ích cho nhà đầu tư và nhà quản lý chính sách. Kết quả nghiên cứu có thể giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa thanh khoản và tỷ suất sinh lợi, từ đó đưa ra các quyết định đầu tư hiệu quả hơn. Đồng thời, nghiên cứu cũng có thể giúp nhà quản lý chính sách đưa ra các biện pháp phù hợp để cải thiện tính thanh khoản của thị trường và tăng cường hiệu quả hoạt động của thị trường.

4.1. Phân Tích Dữ Liệu Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Việc phân tích dữ liệu thị trường chứng khoán Việt Nam đòi hỏi sự cẩn trọng và am hiểu về các đặc điểm riêng của thị trường. Dữ liệu cần được làm sạch và chuẩn hóa để đảm bảo tính chính xác và tin cậy. Các phương pháp thống kê và kinh tế lượng phù hợp cần được sử dụng để phân tích dữ liệu và rút ra các kết luận có ý nghĩa. Ngoài ra, cần xem xét các yếu tố đặc thù của thị trường Việt Nam như quy định pháp lý, cơ cấu nhà đầu tư và mức độ phát triển của thị trường.

4.2. Kết Quả Nghiên Cứu và Ý Nghĩa Thực Tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi trên cổ phiếu các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng của các nhân tố: nhân tố thị trường, quy mô (ME), giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BE/ME), thanh khoản (LIQ); riêng nhân tố momentum (WML) không tác động đến tỷ suất sinh lợi. Kết quả này có ý nghĩa quan trọng trong việc giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư, nhấn mạnh vai trò của yếu tố thanh khoản ngoài các yếu tố truyền thống khác.

V. Quản Trị Rủi Ro Thanh Khoản Hướng Dẫn Chi Tiết

Quản trị rủi ro thanh khoản là một phần quan trọng của chiến lược đầu tư. Hiểu rõ về rủi ro thanh khoản và áp dụng các biện pháp quản trị phù hợp có thể giúp nhà đầu tư bảo vệ tài sản và tăng cường hiệu quả đầu tư. Nghiên cứu này cung cấp các hướng dẫn chi tiết về cách nhận diện, đo lường và quản trị rủi ro thanh khoản trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Các nhà đầu tư có thể sử dụng những kiến thức này để xây dựng một danh mục đầu tư bền vững và hiệu quả.

5.1. Các Biện Pháp Quản Trị Rủi Ro Thanh Khoản

Có nhiều biện pháp khác nhau có thể được sử dụng để quản trị rủi ro thanh khoản. Một số biện pháp phổ biến bao gồm đa dạng hóa danh mục đầu tư, lựa chọn các cổ phiếu có tính thanh khoản cao, theo dõi sát sao diễn biến của thị trường, sử dụng các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro và duy trì một lượng tiền mặt dự trữ. Việc lựa chọn biện pháp phù hợp phụ thuộc vào mục tiêu đầu tư, khẩu vị rủi ro và tình hình thị trường.

5.2. Ứng Dụng Thực Tiễn Cho Nhà Đầu Tư Cá Nhân

Nhà đầu tư cá nhân có thể áp dụng các biện pháp quản trị rủi ro thanh khoản một cách đơn giản và hiệu quả. Việc đa dạng hóa danh mục đầu tư bằng cách đầu tư vào nhiều loại cổ phiếu và tài sản khác nhau có thể giúp giảm thiểu tác động của rủi ro thanh khoản. Việc lựa chọn các cổ phiếu có tính thanh khoản cao và theo dõi sát sao diễn biến của thị trường cũng là những biện pháp quan trọng. Ngoài ra, nhà đầu tư cá nhân nên tránh đưa ra các quyết định vội vàng dựa trên cảm xúc và xây dựng một kế hoạch đầu tư dài hạn.

VI. Tương Lai Hướng Nghiên Cứu và Phát Triển Thị Trường

Nghiên cứu này là một đóng góp vào việc hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa thanh khoản và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần được nghiên cứu thêm. Các hướng nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích tác động của thanh khoản đến chi phí giao dịch, hiệu quả thị trường và sự phát triển của thị trường. Ngoài ra, cần có những nghiên cứu sâu hơn về vai trò của nhà tạo lập thị trường trong việc cải thiện tính thanh khoản của thị trường.

6.1. Hạn Chế Của Nghiên Cứu và Hướng Phát Triển

Nghiên cứu này có một số hạn chế nhất định, bao gồm phạm vi thời gian nghiên cứu, phương pháp đo lường thanh khoản và các yếu tố vĩ mô chưa được xem xét đầy đủ. Các nghiên cứu tiếp theo nên mở rộng phạm vi thời gian nghiên cứu, sử dụng các phương pháp đo lường thanh khoản đa dạng hơn và xem xét tác động của các yếu tố vĩ mô như chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế.

6.2. Đề Xuất Chính Sách và Phát Triển Thị Trường

Để cải thiện tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam, cần có các chính sách và biện pháp phù hợp. Chính phủ và các cơ quan quản lý nên tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của nhà tạo lập thị trường, giảm thiểu chi phí giao dịch, tăng cường tính minh bạch của thị trường và thúc đẩy đa dạng hóa sản phẩm. Ngoài ra, cần có các biện pháp để nâng cao trình độ hiểu biết của nhà đầu tư về rủi ro thanh khoản và các biện pháp quản trị rủi ro.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1. Giới thiệu đề tài. Trong chương này, tác giả tóm tắt các nội dung chính của đề tài như lý do, mục tiêu, phương pháp, ý nghĩa của nghiên cứu. Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về ảnh hưởng của thanh khoản đến tỷ suất sinh lợi các cổ phiếu của các công ty niêm yết.

Trong chương này, tác giả tóm tắt các nghiên cứu trước đó về các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi và các nghiên cứu trên thế giới về ảnh hưởng của thanh khoản đến TSSL các cổ phiếu.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 Chương 3. Phương pháp nghiên cứu. Ở chương này, tác giả trình bày phương pháp và nguồn dữ liệu để thực hiện nghiên cứu cũng như mô tả các biến sử dụng trong đề tài. Các nội dung được trình bày ở chương này làm cơ sở cho các phân tích tiếp theo ở Chương 4.

Nghiên cứu ảnh hưởng của thanh khoản đến TSSL các cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán ở Việt Nam. Trong chương này, tác giả sẽ ước lượng TSSL theo các biến độc lập. Sau đó, tác giả sẽ tiến hành kiểm định mô hình và phân tích các kết quả hồi quy. Ở chương này, tác giả tổng kết lại vấn đề nghiên cứu và các hạn chế của đề tài.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 CHƢƠNG 2.

NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CHỨNG KHOÁN 2. Mô hình 3 nhân tố của Fama và French (1993) William Sharpe (1964) đã dựa trên nền tảng của lý thuyết danh mục, nhưng bổ sung thêm giả định là tồn tại một tài sản phi rủi ro trong nền kinh tế và nhà đầu tư có thể đi vay và cho vay ở mức lãi suất phi rủi ro của tài sản này, để phát triển lý thuyết thị trường vốn. Hạt nhân của lý thuyết này là mô hình định giá tài sản vốn (CAPM – Capital Asset Pricing Model). Theo mô hình định giá tài sản CAPM thì sự biến thiên trong tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu được giải thích bởi nhân tố thị trường (β).

Mô hình CAPM ra đời đã nhận được rất nhiều sự quan tâm của cả giới nghiên cứu học thuật và các nhà thực hành. Tuy nhiên, sau đó một thời gian, nhiều tác giả đã chỉ ra khiếm khuyết của CAPM. Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng chỉ một mình nhân tố thị trường (β) thì không đủ để có thể giải thích hết được sự thay đổi trong tỷ suất sinh lợi của chứng khoán và cho rằng phải có nhiều nhân tố tham gia định giá, vì thế các mô hình mới tiếp tục được phát triển. Đã có rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã tìm ra được những nhân tố tham gia định giá tài sản như: nhân tố quy mô (Banz (1981)), nhân tố đòn bẩy tài chính (Bhandari (1988)), nhân tố E/P (Basu (1983)), tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường B/P (Stattman (1980), Rosenberg, Reid, Lanstein (1985), Chan, Hamao, Lakonishok (1991)).

Fama và French (1992) trong bài nghiên cứu “Cross-section of Expected Stock Returns” được đăng trên tạp chí kinh tế tài chính đã xem xét tất cả các nhân tố riêng lẻ trên và đánh giá vai trò kết hợp của các nhân tố này trong việc giải thích cho tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên các thị trường NYSE, AMEX (American Stock Exchange), và NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System). Nghiên cứu này cho rằng không tồn tại mối quan hệ giữa beta và tỷ suất sinh lợi trong suốt thời kỳ từ 1963–1990 khi chỉ dùng beta thị trường để (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6 giải thích cho tỷ suất sinh lợi trung bình. Tác giả cho rằng nhân tố quy mô và nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường có mối quan hệ với tỷ suất sinh lợi. Theo kết quả này, Fama và French cho rằng nếu cổ phiếu được định giá hợp lý, thì phải có nhiều nhân tố rủi ro và đã đề xuất sử dụng mô hình ba nhân tố cho tỷ suất sinh lợi.

Mô hình định giá tài sản 3 nhân tố của Fama và French (1993) là một bằng chứng thực nghiệm bác bỏ CAPM và cho rằng mô hình định giá tài sản vốn hoạt động kém trong việc giải thích cho tỷ suất sinh lợi. Fama và French (1993) trong một nghiên cứu được đăng tải trên tạp chí kinh tế tài chính với tựa đề “Common risk factors in the returns on stocks and bonds” như là kết quả mở rộng nghiên cứu của Fama and French (1992) cho cả cổ phiếu và trái phiếu. Tác giả sử dụng cách tiếp cận hồi quy chuỗi thời gian tỷ suất sinh lợi tháng của các cổ phiếu và trái phiếu với 5 nhân tố đó là tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục thị trường (Rm-Rf), chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi của các danh mục chứng khoán quy mô nhỏ và tỷ suất sinh lợi của các danh mục chứng khoán quy mô lớn (SMB), chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi của các danh mục có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BE/ME) thấp và tỷ suất sinh lợi của các danh mục có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BE/ME) cao (HML), phần bù kỳ hạn và phần bù rủi ro mất khả năng thanh toán. Tác giả đã phát hiện ra rằng 3 nhân tố đầu tiên ảnh hưởng có ý nghĩa lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, còn hai nhân tố sau cùng ảnh hưởng lên tỷ suất sinh lợi trái phiếu.

Từ đó, Fama và French đã xây dựng một mô hình định giá tài sản 3 nhân tố đối với cổ phiếu bao gồm nhân tố thị trường, nhân tố quy mô và nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường. Mô hình 3 nhân tố này giải thích phần lớn sự khác biệt tỷ suất sinh lợi giữa các cổ phiếu trên thị trường vốn cổ phần Mỹ. Trong nghiên cứu của mình các ông cũng lưu ý rằng tâm lý thị trường và tính thanh khoản là vấn đề quan trọng mà mô hình này đã bỏ qua. May mắn là nhiều nghiên cứu cho thấy rằng sau khi kiểm soát các nhân tố thị trường, BE/ME và những biến khác, tính thanh khoản vẫn còn là một nhân tố quan trọng trong tỷ suất sinh lợi.

Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hƣởng của thanh khoản đến tỷ suất sinh lợi cổ phiểu trên thị trƣờng chứng khoán ở các quốc gia (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 7 Amihud và Mendelson (1986) là những người đầu tiên nghiên cứu vai trò của thanh khoản trong định giá tài sản. Trong nghiên cứu thực nghiệm, các tác giả kiểm định giả thuyết rằng tỷ suất sinh lợi dự kiến thị trường là một hàm tăng của chênh lệch giá mua - bán và hàm này là một hàm lõm. Các tác giả kiểm định giả thuyết dựa theo phương pháp của Fama and Macbeth (1973) về hồi quy chéo, ước tính mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi, rủi ro thị trường và sự chênh lệch giá mua – bán giữa các danh mục của chứng khoán. Dữ liệu mẫu cho nghiên cứu được thực hiện từ năm 1960 – 1980, cho các chứng khoán được niêm yết trên sàn NYSE.

Các nhà nghiên cứu kết luận rằng có một mối quan hệ trực tiếp giữa tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư trung bình và chênh lệch giá mua – bán giữa các danh mục của chứng khoán. Bằng cách đo lường các biến, tác giả đã tìm thấy rằng mối quan hệ này được thể hiện qua dạng hình lõm. Nó có ý nghĩa là bất kỳ sự gia tăng chênh lệch giá mua – bán giữa các danh mục của chứng khoán từ 1% đến 2 % sẽ làm thay đổi lợi nhuận từ 15% đến 18%. Tuy nhiên, nếu sự gia tăng chênh lệch này từ 2% đến 3% thì chỉ làm lợi nhuận tăng 1%.

Peterson và Fialkowski (1994) và Brennan và Subrahmanyam (1996) thì lại cho rằng chênh lệch giá mua – bán giữa các danh mục của chứng khoán là một biến đại diện kém cho tính thanh khoản. Điều này dẫn đến việc sử dụng những thước đo khác cho tính thanh khoản như khối lượng giao dịch (trading volume) (Brennan et al., 1998), turnover ratio (Datar et al., 1998; Chan và Faff, 2005), độ lệch chuẩn của turnover ratio, của khối lượng giao dịch, và hệ số hồi quy của biến động turnover ratio và của khối lượng giao dịch, hệ số biến thiên của turnover ratio và của khối lượng giao dịch (Chordia et al., 2001), thước đo thanh khoản của Pastor và Stambaugh (2003) (Ho và Hung, 2009), thước đo tính không thanh khoản của Amihud (2002) (Lagoarde-Segot, 2009); Jankowitsch et al., 2011), và tỷ lệ thanh khoản của Liu (2006). Nói chung những nghiên cứu này hỗ trợ cho phát hiện của Amihud và Mendelson (1986).nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 Datar, Naik và Radclife (1998) kiểm định vai trò của thanh khoản trong định giá chứng khoán sử dụng một đại diện mới cho thanh khoản, đó là turnover rate. Tỷ lệ này có được bằng số cổ phần được giao dịch trên tổng số cổ phần phát hành.

Về cơ bản, các tác giả cũng sử dụng phương pháp tương tự như phương pháp của Amihud và Mendelson (1986) nhưng bổ sung thêm giá trị sổ sách trên giá trị thị trường của cổ phiếu. Một sự khác biệt quan trọng của nghiên cứu này so với hầu hết các nghiên cứu khác là phân tích được dựa trên các cổ phiếu đơn lẻ chứ không phải là các danh mục các cổ phiếu. Các tác giả tính toán turnover rate cho mỗi thời kỳ bằng trung bình số cổ phiếu được giao dịch ba tháng trước đó chia cho tổng số cổ phiếu đã phát hành trong thời kỳ đó. Đồng thời, lọc dữ liệu bằng cách bỏ bớt 1% các chứng khoán có turnover rate cao nhất và thấp nhất để tránh quan sát nhiễu.

Kết quả của tác giả cho thấy rằng có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa giữa thanh khoản và tỷ suất sinh lợi chứng khoán. Điều này phù hợp với lý thuyết – chứng khoán kém thanh khoản hơn sẽ có tỷ suất sinh lợi cao hơn để bù đắp cho mức độ cao hơn của kém thanh khoản. Như vậy, một chứng khoán với turnover rate sẽ có phần bù tỷ suất sinh lợi. Các tác giả cũng sử dụng nhiều cách để kiểm tra tính vững của mô hình, bằng cách phân tích trên dữ liệu chưa lọc, tính toán turnover rate theo cách khác nhau và chia mẫu thành hai thời kỳ.

Kết luận của tác giả liên quan đến tác động của turnover rate lên tỷ suất sinh lợi của chứng khoán vẫn giữ nguyên không đổi là tỷ suất sinh lợi thì có quan hệ tỷ lệ nghịch với turnover rate. Tức là mối quan hệ tìm được từ phân tích thực nghiệm là vững.