Ảnh hưởng của cổ đông lớn là các công ty phi tài chính đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư trong tình trạng hạn chế tài chính trường hợp tại việt nam

Nghiên cứu ảnh hưởng của cổ đông lớn phi tài chính đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư trong tình trạng hạn chế tài chính tại Việt Nam.

• Tác giả: Tô Công Nguyên
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Cổ Đông Lớn Đến Mối Quan Hệ Giữa Dòng Tiền Và Chi Đầu Tư Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Tóm tắt

I. Tổng Quan Ảnh Hưởng Cổ Đông Lớn Dòng Tiền và Chi Đầu Tư

Nghiên cứu này tập trung phân tích ảnh hưởng của cổ đông lớn, đặc biệt là các công ty phi tài chính, đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư tại Việt Nam. Vấn đề hạn chế tài chính ảnh hưởng đến khả năng đầu tư của doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh thị trường mới nổi như Việt Nam. Cổ đông lớn có thể đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu những tác động tiêu cực này, thông qua việc cải thiện quản trị công ty và giảm thiểu thông tin bất cân xứng. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng từ các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam để kiểm định các giả thuyết. Mục tiêu là cung cấp bằng chứng thực nghiệm và gợi ý chính sách nhằm thúc đẩy đầu tư hiệu quả.

1.1. Tầm Quan Trọng của Nghiên Cứu Về Hạn Chế Tài Chính

Tình trạng hạn chế tài chính là một thách thức lớn đối với các doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Hạn chế này khiến các công ty khó tiếp cận vốn và bỏ lỡ các cơ hội đầu tư sinh lời. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng, các công ty phải đối mặt với hạn chế tài chính sẽ có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ. Theo nghiên cứu của Fazzari và cộng sự (1988), dòng tiền có ảnh hưởng lớn đến quyết định chi đầu tư của các công ty bị hạn chế tài chính.

1.2. Vai Trò của Cổ Đông Lớn Trong Quản Trị Công Ty

Cổ đông lớn đóng vai trò quan trọng trong việc quản trị công ty. Họ có khả năng giám sát, đưa ra quyết định và gây ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp. Sự hiện diện của cổ đông lớn có thể giúp giảm thiểu các vấn đề về đại diện (agency problems) và thông tin bất cân xứng. Đồng thời nâng cao hiệu quả chi đầu tư và hiệu quả hoạt động chung của doanh nghiệp.

1.3. Bối Cảnh Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam Hiện Tại

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển, với nhiều cơ hội và thách thức. Quá trình cổ phần hóa và tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước đang diễn ra mạnh mẽ. Sự tham gia của các nhà đầu tư chiến lược, đặc biệt là các công ty phi tài chính lớn, có thể mang lại nguồn vốn, kinh nghiệm quản lý và công nghệ mới cho các doanh nghiệp Việt Nam. Tuy nhiên, việc quản lý và điều hành các công ty có sự tham gia của nhiều cổ đông cũng đặt ra những thách thức mới.

II. Thách Thức Ảnh Hưởng Tiêu Cực Hạn Chế Tài Chính Doanh Nghiệp

Tình trạng hạn chế tài chính gây ra nhiều tác động tiêu cực đến hoạt động và sự phát triển của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thường phải đối mặt với chi phí vốn cao hơn, khó tiếp cận các nguồn vốn bên ngoài và bỏ lỡ các cơ hội đầu tư có giá trị. Điều này có thể dẫn đến tăng trưởng chậm lại và giảm khả năng cạnh tranh. Nghiên cứu này tập trung vào việc đánh giá vai trò của cổ đông lớn, đặc biệt là các công ty phi tài chính, trong việc giảm thiểu những tác động tiêu cực này. Theo Almeida & Campello (2007), hạn chế tài chính có thể tác động đến tăng trưởng kinh tế của một quốc gia.

2.1. Tác Động Của Hạn Chế Tài Chính Đến Quyết Định Đầu Tư

Hạn chế tài chính ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Các công ty bị hạn chế tài chính thường phải cắt giảm ngân sách vốn, trì hoãn các dự án đầu tư và chấp nhận các dự án có tỷ suất sinh lời thấp hơn. Điều này có thể dẫn đến việc bỏ lỡ các cơ hội tăng trưởng và giảm khả năng cạnh tranh trên thị trường. Hạn chế này khiến các công ty phụ thuộc nhiều hơn vào dòng tiền hiện có.

2.2. Chi Phí Cơ Hội Do Hạn Chế Tài Chính Gây Ra

Việc bỏ lỡ các cơ hội đầu tư do hạn chế tài chính gây ra những chi phí cơ hội lớn cho doanh nghiệp. Các dự án đầu tư bị trì hoãn hoặc hủy bỏ có thể mang lại lợi nhuận đáng kể và giúp doanh nghiệp mở rộng thị phần. Ngoài ra, hạn chế tài chính cũng có thể khiến doanh nghiệp mất đi lợi thế cạnh tranh và tụt hậu so với các đối thủ. Do vậy, các công ty bị hạn chế tài chính thường có giá trị doanh nghiệp thấp hơn.

2.3. Thông Tin Bất Cân Xứng Và Chi Phí Đại Diện

Thông tin bất cân xứng và chi phí đại diện là những yếu tố quan trọng góp phần vào tình trạng hạn chế tài chính. Các nhà đầu tư bên ngoài thường thiếu thông tin về tình hình hoạt động và tiềm năng phát triển của doanh nghiệp. Điều này khiến họ e ngại cung cấp vốn, hoặc yêu cầu mức lãi suất cao hơn để bù đắp rủi ro. Các nghiên cứu về quản trị công ty cho thấy, thông tin minh bạch và hệ thống giám sát hiệu quả có thể giúp giảm thiểu những vấn đề này.

III. Giải Pháp Cổ Đông Lớn Giảm Thiểu Hạn Chế Tài Chính Như Thế Nào

Cổ đông lớn, đặc biệt là các công ty phi tài chính, có thể đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu tình trạng hạn chế tài chính. Họ có thể cung cấp nguồn vốn, kinh nghiệm quản lý và công nghệ mới cho doanh nghiệp. Ngoài ra, sự hiện diện của cổ đông lớn cũng có thể cải thiện quản trị công ty, giảm thiểu thông tin bất cân xứng và tăng cường giám sát hoạt động. Các nghiên cứu trước đây đã chứng minh rằng các công ty có cổ đông lớn thường ít bị hạn chế tài chính hơn. Hoshi và cộng sự (1991) đã chỉ ra vai trò của các cổ đông lớn trong việc cải thiện tiếp cận vốn.

3.1. Cổ Đông Lớn và Khả Năng Tiếp Cận Vốn

Cổ đông lớn thường có khả năng tiếp cận các nguồn vốn lớn và có thể cung cấp vốn cho doanh nghiệp khi cần thiết. Họ cũng có thể giúp doanh nghiệp xây dựng uy tín và mối quan hệ với các tổ chức tài chính, từ đó cải thiện khả năng vay vốn. Cụ thể, cổ đông lớn có thể cung cấp thêm vốn đầu tư để giúp doanh nghiệp thực hiện các dự án lớn, tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận. Điều này giúp các công ty cải thiện khả năng tiếp cận vốn.

3.2. Kinh Nghiệm Quản Lý và Nâng Cao Hiệu Quả Hoạt Động

Các công ty phi tài chính lớn thường có nhiều kinh nghiệm trong việc quản lý và điều hành doanh nghiệp. Họ có thể chia sẻ kiến thức, kỹ năng và kinh nghiệm của mình với doanh nghiệp, giúp cải thiện hiệu quả hoạt động và nâng cao năng lực cạnh tranh. Cổ đông lớn có thể giúp công ty xây dựng chiến lược kinh doanh hiệu quả hơn, cải thiện quy trình sản xuất và quản lý chuỗi cung ứng.

3.3. Giảm Thiểu Thông Tin Bất Cân Xứng và Xung Đột Lợi Ích

Sự hiện diện của cổ đông lớn có thể giúp giảm thiểu thông tin bất cân xứng và xung đột lợi ích giữa các bên liên quan. Các cổ đông lớn có quyền tiếp cận thông tin chi tiết về hoạt động của doanh nghiệp và có thể giám sát ban quản lý để đảm bảo lợi ích của tất cả các cổ đông được bảo vệ. Việc này thúc đẩy sự minh bạch và công bằng trong quản trị công ty.

IV. Phân Tích Thực Tiễn Ảnh Hưởng Của Cổ Đông Lớn Tại Việt Nam

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam để phân tích ảnh hưởng của cổ đông lớn đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư. Kết quả cho thấy, các công ty bị hạn chế tài chính có mối quan hệ chặt chẽ giữa dòng tiền và chi đầu tư. Tuy nhiên, sự hiện diện của cổ đông lớn là các công ty phi tài chính có thể làm giảm sự phụ thuộc này, giúp doanh nghiệp đầu tư hiệu quả hơn. Nghiên cứu của Lương Thị Thảo và cộng sự (2018) cũng đề cập vai trò can thiệp của Chính phủ.

4.1. Dữ Liệu và Phương Pháp Nghiên Cứu Sử Dụng

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng từ các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HSX) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2012-2017. Phương pháp phân tích hồi quy đa biến được sử dụng để kiểm định các giả thuyết về ảnh hưởng của cổ đông lớn đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư. Mô hình hồi quy sử dụng dữ liệu bảng để kiểm soát các yếu tố không quan sát được.

4.2. Kết Quả Nghiên Cứu và Thảo Luận Chi Tiết

Kết quả thống kê cho thấy, các công ty có cổ đông lớn là các công ty phi tài chính thường có tỷ lệ nợ thấp hơn và hiệu quả hoạt động cao hơn so với các công ty không có cổ đông lớn. Kết quả hồi quy cũng cho thấy, sự hiện diện của cổ đông lớn làm giảm sự phụ thuộc của chi đầu tư vào dòng tiền, đặc biệt đối với các công ty bị hạn chế tài chính.

4.3. So Sánh Ảnh Hưởng Của Cổ Đông Lớn Tài Chính và Phi Tài Chính

Nghiên cứu cũng so sánh ảnh hưởng của cổ đông lớn là các công ty tài chính và công ty phi tài chính đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư. Kết quả cho thấy, các công ty phi tài chính có ảnh hưởng tích cực hơn trong việc giảm thiểu hạn chế tài chính, trong khi các công ty tài chính có thể dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức cần thiết.

V. Kết Luận Vai Trò Của Cổ Đông Lớn Với Thị Trường Việt Nam

Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về vai trò của cổ đông lớn, đặc biệt là các công ty phi tài chính, trong việc giảm thiểu tình trạng hạn chế tài chính tại Việt Nam. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý doanh nghiệp, các nhà hoạch định chính sách và các nhà đầu tư. Nó cung cấp cái nhìn sâu sắc về tầm quan trọng của quản trị công ty và cấu trúc sở hữu trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp. Theo nghiên cứu, khuyến khích các nhà đầu tư chiến lược có thể cải thiện hiệu quả phân bổ vốn.

5.1. Hàm Ý Quản Lý Cho Doanh Nghiệp Việt Nam

Các nhà quản lý doanh nghiệp nên chủ động tìm kiếm các cổ đông lớn có kinh nghiệm quản lý và khả năng tài chính vững mạnh. Việc này giúp cải thiện khả năng tiếp cận vốn, nâng cao hiệu quả hoạt động và giảm thiểu hạn chế tài chính. Các doanh nghiệp cũng nên tập trung vào việc xây dựng hệ thống quản trị công ty minh bạch và hiệu quả.

5.2. Gợi Ý Chính Sách Cho Cơ Quan Quản Lý Nhà Nước

Cơ quan quản lý nhà nước nên tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư chiến lược tham gia vào quá trình cổ phần hóa và tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước. Các chính sách khuyến khích nên tập trung vào việc thu hút các công ty phi tài chính lớn, có kinh nghiệm quản lý và công nghệ tiên tiến. Đồng thời, cần hoàn thiện khung pháp lý về quản trị công ty để bảo vệ quyền lợi của các cổ đông.

5.3. Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo Trong Tương Lai

Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của các loại hình cổ đông lớn khác nhau, như cổ đông nhà nước hoặc cổ đông nước ngoài, đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư. Nghiên cứu cũng có thể mở rộng phạm vi sang các quốc gia khác trong khu vực để so sánh và đối chiếu kết quả.

Trích đoạn nội dung tài liệu

chương 1, đề tài sẽ ghi nhận được những nội dung tổng quan nhất về đề tài nghiên cứu, ý nghĩa khoa học và thực tiễn, bố cục trình bày các chương tiếp theo. Tổng quan các nghiên cứu trước đây Nội dung Chương 2 tập trung tổng quan các nghiên cứu về quan điểm và nguyên nhân gây ra hạn chế tài chính, đồng thời hệ thống các tiêu chí nhận diện công ty bị hạn chế tài chính. Song song đó, tác giả sẽ trình bày các nghiên cứu thực nghiệm về vai trò của các công ty phi tài chính là cổ đông lớn trong việc giảm thiểu các bất lợi của hạn chế tài chính, thông qua mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư. Kết quả có được từ việc lược khảo các nghiên cứu thực nghiệm sẽ cung cấp một bức tranh tổng quan đối với các nghiên cứu đã thực hiện ở nhiều thị trường khác nhau, cũng như những tranh luận giữa các học giả xoay quanh chủ đề nghiên cứu này.

Nội dung chương này là cơ sở để tác giả xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu ở Chương 3 nhằm giải quyết mục tiêu nghiên cứu đã đưa ra. Phương pháp nghiên cứu Chương này tập trung trình bày về cách thức xác định mẫu nghiên cứu, cũng như quá trình tính toán và trích xuất dữ liệu. Kế đến, trên nền tảng các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm đã trình bày ở chương 2, tác giả sẽ trình bày các giả thuyết nghiên cứu 10 và xây dựng mô hình nghiên cứu cho từng giả thuyết đó nhằm giải quyết các mục tiêu nghiên cứu đã đưa ra, đồng thời đưa ra cách tính toán cho từng biến số. Cuối cùng, tác giả trình bày phương pháp ước lượng được sử dụng.

Kết quả và Thảo luận kết quả nghiên cứu Chương này tác giả tiến hành thống kê mô tả các biến nghiên cứu cho toàn bộ mẫu để có góc nhìn sơ khởi về bộ dữ liệu được thu thập. Tiếp đến, phân tích tương quan các biến được thực hiện nhằm xem xét mối quan hệ theo cặp giữa các biến số, giúp tác giả đánh giá khả năng tồn tại của hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình. Sau đó, nghiên cứu trình bày kết quả hồi quy cho từng mô hình nghiên cứu đã đề xuất. Cuối cùng, tác giả thảo luận kết quả nghiên cứu và đối chiếu với các nghiên cứu thực nghiệm trước đây.

Kết luận và Khuyến nghị Chương này tác giả đưa ra kết luận chung về kết quả nghiên cứu của đề tài, đồng thời trình bày các khuyến nghị có được từ kết quả nghiên cứu. Cuối cùng, tác giả chỉ rõ các hạn chế trong quá trình thực hiện đề tài cũng như gợi ý các hướng nghiên cứu tiếp theo có thể triển khai từ các hạn chế và kết quả nghiên đã đạt được. 11 CHƯƠNG 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Trong chương này, tác giả sẽ trình bày các nội dung: (i) Các quan điểm và tiêu chí nhận diện hạn chế tài chính; và (ii) Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và tại Việt Nam về ảnh hưởng của cổ đông lớn các công ty phi tài chính đến mối quan hệ giữa dòng tiền và chi đầu tư, từ đó giảm thiểu những bất lợi do hạn chế tài chính gây ra. Nội dung Chương 2 là cơ sở để tác giả xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu ở Chương 3.

CÁC QUAN ĐIỂM VÀ TIÊU CHÍ NHẬN DIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH Quan điểm về hạn chế tài chính là vấn đề gây nhiều tranh luận trong giới học thuật nhằm đưa ra một định nghĩa chính xác nhất, khi mà tình trạng hạn chế tài chính không thể trực tiếp quan sát và không phải là một hiện tượng rõ ràng (La Cava & cộng sự, 2005). Tính đến thời điểm nghiên cứu, đã có nhiều học giả đưa ra nhiều quan điểm khác nhau về tình trạng hạn chế tài chính. § Các quan điểm về hạn chế tài chính Khi xét trong thị trường hoàn hảo, hai quyết định quan trọng trong tài chính là quyết định đầu tư và quyết định tài trợ cho thấy tồn tại độc lập với nhau, nghĩa là đứng trước các cơ hội đầu tư thì công ty có thể sử dụng nguồn tài trợ nội bộ hoặc/và nguồn tài trợ bên ngoài với cùng mức chi phí sử dụng vốn (Miller & Modigliani, 1958). Lập luận này hàm ý tồn tại sự thay thế hoàn hảo giữa nguồn tài trợ bên ngoài và nguồn tài trợ bên trong khi công ty đứng trước các cơ hội đầu tư trong điều kiện thị trường hoàn hảo.

Khi xét trong điều kiện thị trường không hoàn hảo, với nguyên nhân xuất phát từ tình trạng bất cân xứng thông tin và các hạn chế tín dụng từ bên cho vay, khi đó, các công ty có thể sẽ không huy động được nguồn vốn bên ngoài để tài trợ cho các cơ hội đầu tư tại mức chi phí 12 sử dụng vốn hợp lý. Đây là một tín hiệu cho thấy các công ty này đã bị rơi vào tình trạng hạn chế tài chính bên ngoài (Fazzari & cộng sự, 1988). Các nghiên cứu trước đây cũng đã đồng thuận về việc hạn chế tài chính là hậu quả của tình trạng bất cân xứng thông tin, việc này sẽ làm tăng chi phí sử dụng vốn của nguồn tài trợ bên ngoài, dẫn đến công ty khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn này và có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ để thực hiện các quyết định đầu tư (Myers & Majluf, 1984; Greenwald & cộng sự, 1984; Berger & Udell, 1995; Arslan & cộng sự, 2006; Crisóstomo & cộng sự, 2014). Khi tồn tại bất cân xứng thông tin, đứng ở góc độ bên cho vay sẽ áp dụng mức chi phí sử dụng nợ vay cao hơn do xuất hiện bất cân xứng thông tin giữa bên đi vay và bên cho vay, khi đó hoạt động quản trị rủi ro tín dụng đòi hỏi chặt chẽ hơn.

Bên cho vay có thể đối mặt với các khó khăn trong khả năng thu hồi vốn, bên đi vay không sử dụng đúng mục đích vay vốn hoặc sự bất ổn về mặt tài chính đã gây khó khăn cho việc bên đi vay hoàn trả khoản vay. Bên cạnh đó, khi xảy ra bất cân xứng thông tin, các nhà quản lý công ty sẽ hành động vì lợi ích của các cổ đông hiện hữu hơn là vì lợi ích của các cổ đông tiềm năng. Chính vì vậy, các cổ đông tiềm năng có thể nghi ngờ các nhà quản lý đã cung cấp thông tin sai lệch về tình hình của công ty nhằm đạt được lợi ích cho các cổ đông hiện hữu, do đó các cổ đông tiềm năng đòi hỏi một phần bù rủi ro khi mua cổ phần mới từ công ty. Song song đó, tình trạng bất cân xứng thông tin có thể nghiêm trọng hơn ở các nước kém phát triển vì các công ty hoạt động trong các nước này thường có quy mô nhỏ, làm hạn chế khả năng thu thập đầy đủ thông tin và đánh giá chất lượng thông tin (Stiglitz, 1989).

Từ đó dẫn đến tình trạng hạn chế tài chính càng nghiêm trọng hơn cho các công ty ở những quốc gia này. Một quan điểm khác về hạn chế tài chính đã được Kaplan và Zingales (1997) đưa ra, một công ty được cho là bị hạn chế tài chính khi công ty đó phải gánh chịu một phần bù chi phí sử dụng vốn của nguồn tài trợ bên ngoài so với với nguồn tài trợ bên trong, đồng nghĩa là công ty đang chịu mức chi phí sử dụng vốn từ nguồn tài trợ bên ngoài cao hơn nguồn tài trợ bên trong. Quan điểm này 13 vẫn còn gây nhiều tranh luận giữa các học giả, tuy nhiên chính quan điểm này đã mở ra một hướng đi mới nhằm phân biệt mức độ hạn chế tài chính mà các công ty đang gặp phải. Cụ thể, một công ty rơi vào tình trạng hạn chế tài chính nghiêm trọng khi tồn tại phần bù của chi phí sử dụng vốn từ nguồn tài trợ bên ngoài so với chi phí sử dụng vốn từ nguồn tài trợ bên trong càng cao.

Yan và Lei (2008) đã tiếp tục củng cố thêm quan điểm do Kaplan và Zingales (1997) đề xuất khi cho rằng với một thị trường bất hoàn hảo, hạn chế tài chính mà công ty gặp phải không chỉ dừng lại ở việc tồn tại mức chi phí sử dụng vốn cao ở các nguồn tài trợ bên ngoài so với nguồn tài trợ nội bộ mà còn xuất phát từ sự thiếu hụt của các nguồn vốn có cùng mức chi phí sử dụng vốn ngang bằng với lúc ban đầu để có thể tài trợ cho các cơ hội đầu tư của công ty. Một góc nhìn khác về hạn chế tài chính được Carreira và Silva (2010) đề cập lại cho rằng hạn chế tài chính xảy ra khi công ty không có khả năng gia tăng nguồn tài trợ cần thiết, nguyên nhân xuất phát từ sự thiếu hụt các nguồn tài trợ bên ngoài nhằm tài trợ cho những cơ hội đầu tư. Tóm lại, nhận định chung của hầu hết các học giả đều cho rằng hạn chế tài chính xảy ra khi công ty gặp khó khăn trong việc tiếp cận với các nguồn tài trợ bên ngoài nhằm tài trợ cho các cơ hội đầu tư, đồng thời chi phí sử dụng vốn cho nguồn tài trợ này cao hơn. Khi đó, công ty bị hạn chế tài chính không thể huy động được nguồn tài trợ bên ngoài do sự khác biệt giữa chi phí sử dụng vốn từ các nguồn tài trợ bên ngoài so với nguồn tài trợ bên trong và các công ty này phải phụ thuộc nhiều hơn vào sự sẵn có của dòng tiền mà công ty tạo ra để tài trợ cho các cơ hội đầu tư.

Ở một góc nhìn đa dạng hơn, vấn đề đại diện cũng có thể là nguyên nhân làm cho chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ bên ngoài cao hơn so với chi phí sử dụng vốn của nguồn tài trợ nội bộ, việc này đã dẫn đến các công ty bị hạn chế tài chính (Jensen & Meckling, 1976; Grossman & Hart, 1982; Jensen, 1986; Stulz, 1990; Hart & Moore, 1995). Lập luận từ vấn đề đại diện cho rằng tồn tại sự khác biệt trong mục tiêu của các nhà quản lý và các cổ đông, do đó khi dòng 14 tiền nội bộ được tạo ra từ công ty vượt quá mức nhu cầu chi tiêu cần thiết và mức tài trợ cho các cơ hội đầu tư thì sẽ là động cơ để các nhà quản lý chi tiêu lãng phí hơn. Các nhà đầu tư bên ngoài nghi ngờ các nhà quản lý công ty có xu hướng đầu tư vào những dự án mà lợi ích gắn với cá nhân nhà quản lý chứ không phải vì lợi ích của các cổ đông.