Luận văn thạc sĩ tăng trưởng tài sản và ảnh hưởng đến dự báo tỷ suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khóan việt nam

Luận văn thạc sĩ phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và dự báo tỷ suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu niêm yết tại Việt Nam.

• Tác giả: Trần Thị Họa Mi
• Người hướng dẫn: TS. Vũ Việt Quảng
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Tăng Trưởng Tài Sản Và Dự Báo Lợi Nhuận Cổ Phiếu
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu của nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Kết quả chính
• 1.6. Cấu trúc luận văn
• 2. CHƯƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU
• 2.1. Các giả thuyết thị trường hiệu quả và mô hình định giá tài sản vốn
• 2.2. Những quan điểm khác về mối quan hệ giữa tăng trưởng và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng
• 2.3. Các bất thường của thị trường tài chính
• 2.4. Hành vi lệch lạc hoặc các nhà đầu tư nhận thấy những thách thức
• 2.5. Rủi ro thiếu thanh khoản và hạn chế kinh doanh chênh lệch giá
• 2.6. Tăng trưởng tài sản bất thường
• 2.7. Tăng trưởng tài sản
• 2.8. Nghiên cứu tăng trưởng các khoản mục trong bảng cân đối kế toán
• 2.9. Một số nghiên cứu tăng trưởng tổng tài sản
• 3. CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Giả thuyết nghiên cứu
• 3.2. Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
• 3.3. Sơ lược về dữ liệu
• 3.4. Các thước đo mở rộng của tăng trưởng tài sản
• 3.5. Phương pháp hồi quy Fama - Macbeth và xây dựng danh mục đầu tư
• 4. CHƯƠNG IV: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Cross sectional test
• 4.2. Xây dựng danh mục đầu tư
• 4.3. Phân tích đặc điểm của các danh mục đầu tư
• 4.4. So sánh hiệu quả tăng trưởng tài sản với các nhân tố khác
• 4.5. Tương quan Pearson
• 4.6. Hồi quy Fama-Macbeth
• 4.7. Phân tách tăng trưởng tài sản
• 5. CHƯƠNG V: KẾT LUẬN
• Tài liệu tham khảo

Tóm tắt

I. Tổng quan về tăng trưởng tài sản và dự báo lợi nhuận cổ phiếu

Tăng trưởng tài sản là một yếu tố quan trọng trong việc dự báo lợi nhuận cổ phiếu. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và dự báo lợi nhuận cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Các yếu tố như quy mô công ty và các chỉ số tài chính sẽ được xem xét để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của chúng đến suất sinh lợi cổ phiếu.

1.1. Khái niệm và tầm quan trọng của tăng trưởng tài sản

Tăng trưởng tài sản đề cập đến sự gia tăng giá trị tài sản của một công ty theo thời gian. Điều này không chỉ phản ánh sức khỏe tài chính của công ty mà còn ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu. Các nhà đầu tư thường xem xét tăng trưởng tài sản như một chỉ số quan trọng để đánh giá tiềm năng sinh lợi trong tương lai.

1.2. Mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và lợi nhuận cổ phiếu

Nghiên cứu cho thấy có một mối tương quan giữa tăng trưởng tài sản và dự báo lợi nhuận cổ phiếu. Các công ty có tăng trưởng tài sản cao thường có khả năng tạo ra lợi nhuận tốt hơn, điều này dẫn đến việc cổ phiếu của họ có xu hướng tăng giá. Tuy nhiên, mối quan hệ này có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau như quy mô công ty và điều kiện thị trường.

II. Thách thức trong việc dự báo lợi nhuận cổ phiếu từ tăng trưởng tài sản

Mặc dù có mối liên hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi cổ phiếu, nhưng việc dự báo lợi nhuận cổ phiếu không phải lúc nào cũng đơn giản. Các yếu tố như biến động thị trường, rủi ro và hành vi của nhà đầu tư có thể làm phức tạp thêm quá trình này.

2.1. Rủi ro và biến động thị trường

Thị trường chứng khoán thường xuyên biến động, và điều này có thể ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu. Các yếu tố như khủng hoảng kinh tế, thay đổi chính sách và sự thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư có thể dẫn đến sự biến động lớn trong giá cổ phiếu, làm cho việc dự báo trở nên khó khăn.

2.2. Hành vi của nhà đầu tư

Hành vi của nhà đầu tư cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định suất sinh lợi cổ phiếu. Các nhà đầu tư có thể phản ứng thái quá với thông tin về tăng trưởng tài sản, dẫn đến sự biến động không cần thiết trong giá cổ phiếu. Điều này có thể làm cho việc dự báo lợi nhuận trở nên khó khăn hơn.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và lợi nhuận cổ phiếu

Để hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi cổ phiếu, nghiên cứu này sẽ áp dụng các phương pháp phân tích định lượng và hồi quy. Các dữ liệu sẽ được thu thập từ các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

3.1. Phương pháp thu thập dữ liệu

Dữ liệu sẽ được thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX. Thời gian nghiên cứu sẽ kéo dài từ tháng 1 năm 2007 đến tháng 3 năm 2014, nhằm đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả.

3.2. Phương pháp phân tích hồi quy

Nghiên cứu sẽ sử dụng phương pháp hồi quy Fama-MacBeth để phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi cổ phiếu. Phương pháp này cho phép kiểm tra các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu một cách chi tiết và chính xác.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có một mối tương quan âm giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Điều này có thể được giải thích bởi các yếu tố như quy mô công ty và điều kiện thị trường.

4.1. Phân tích kết quả

Kết quả từ phân tích hồi quy cho thấy rằng tăng trưởng tài sản là yếu tố quyết định quan trọng trong việc dự báo suất sinh lợi cổ phiếu. Các công ty có tăng trưởng tài sản thấp hơn thường có hiệu suất tốt hơn so với các công ty có tăng trưởng tài sản cao.

4.2. Ứng dụng trong đầu tư

Các nhà đầu tư có thể sử dụng kết quả nghiên cứu này để đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi cổ phiếu có thể giúp các nhà đầu tư tối ưu hóa danh mục đầu tư của mình.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng tăng trưởng tài sản có ảnh hưởng đáng kể đến suất sinh lợi cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, cần có thêm nhiều nghiên cứu để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này trong các điều kiện thị trường khác nhau.

5.1. Tóm tắt kết quả chính

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng tăng trưởng tài sản có thể dự báo được suất sinh lợi cổ phiếu. Tuy nhiên, mối quan hệ này có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau như quy mô công ty và điều kiện thị trường.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Các nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng phạm vi nghiên cứu để bao gồm các yếu tố khác như hành vi của nhà đầu tư và các yếu tố kinh tế vĩ mô, nhằm cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi cổ phiếu.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2014 chứng kiến sự biến động mạnh mẽ về tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu niêm yết, đặc biệt là các biến động bất thường liên quan đến tăng trưởng tài sản của các công ty. Nghiên cứu này tập trung phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng tổng tài sản và dự báo tỷ suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu trên hai sàn HOSE và HNX, với mẫu nghiên cứu gồm 191 công ty phi tài chính niêm yết trong khoảng thời gian 29 quý. Mục tiêu chính là xác định liệu tăng trưởng tài sản có thể dự báo được tỷ suất sinh lợi bất thường và xem xét ảnh hưởng của quy mô công ty đến mối quan hệ này. Kết quả nghiên cứu không chỉ đóng góp vào việc hiểu rõ hơn về các bất thường trên thị trường chứng khoán Việt Nam mà còn cung cấp cơ sở cho các nhà đầu tư và nhà quản lý trong việc ra quyết định đầu tư và quản trị tài chính. Việc phân tích dựa trên các chỉ số tài chính như tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BM), vốn hóa công ty (MV), và các thước đo tăng trưởng tài sản giúp đánh giá chính xác hơn các yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lợi bất thường.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết chính: Giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) và mô hình định giá tài sản vốn (CAPM). EMH với ba dạng mạnh, vừa và yếu giải thích mức độ phản ánh thông tin vào giá cổ phiếu, trong khi CAPM mô tả mối quan hệ giữa suất sinh lợi kỳ vọng và rủi ro hệ thống thông qua hệ số beta. Ngoài ra, mô hình ba nhân tố Fama-French được sử dụng để giải thích các bất thường về suất sinh lợi dựa trên quy mô công ty và tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường. Các khái niệm chính bao gồm:

• Tăng trưởng tài sản bất thường: Sự mở rộng hoặc thu hẹp tài sản trong bảng cân đối kế toán có liên quan đến suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu.
• Suất sinh lợi bất thường: Phần suất sinh lợi vượt trội so với mức dự kiến theo mô hình định giá tài sản.
• Phân tích hồi quy Fama-MacBeth: Phương pháp phân tích hồi quy chéo để ước lượng tác động biên của các biến giải thích đến suất sinh lợi.
• Danh mục đầu tư trọng số bằng nhau (EW): Phương pháp phân loại cổ phiếu thành các nhóm dựa trên biến tăng trưởng tài sản để phân tích suất sinh lợi.

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 191 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn từ quý 1/2007 đến quý 1/2014, với tổng cộng 5539 quan sát công ty-quý. Dữ liệu tài chính và thị trường được thu thập từ các nguồn như Cophieu68, Vietstock và Globalfinancialdata. Phương pháp phân tích bao gồm:

• Xây dựng danh mục đầu tư: Phân loại cổ phiếu thành 10 nhóm theo tốc độ tăng trưởng tài sản quý trước, từ nhóm tăng trưởng thấp nhất (P1) đến cao nhất (P10), tính toán suất sinh lợi trọng số bằng nhau và alpha theo mô hình CAPM.
• Hồi quy Fama-MacBeth hai bước: Kiểm định mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường, đồng thời kiểm soát các biến như quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, suất sinh lợi quá khứ.
• Các biến chính sử dụng: Tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản (ASSETG), vốn hóa thị trường (MV), tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BM), suất sinh lợi 12 tháng trước (BHRET12), dồn tích (ACCRUAL), và các biến tài chính khác.
• Phần mềm xử lý số liệu: Stata được sử dụng để thực hiện các phân tích thống kê và hồi quy.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối tương quan âm giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường: Kết quả phân loại danh mục đầu tư cho thấy danh mục P10 (tăng trưởng tài sản cao nhất) có suất sinh lợi điều chỉnh rủi ro thấp hơn đáng kể so với danh mục P1 (tăng trưởng tài sản thấp nhất), với chênh lệch suất sinh lợi bất thường khoảng 9% hàng năm.
2. Ảnh hưởng của quy mô công ty: Phân tích theo nhóm quy mô cho thấy mối tương quan âm này rõ ràng ở các công ty lớn và nhỏ, trong khi nhóm công ty quy mô trung bình không có mối quan hệ kinh tế và thống kê đáng kể.
3. Suất sinh lợi quá khứ ảnh hưởng đến suất sinh lợi bất thường hiện tại: Hồi quy Fama-MacBeth chỉ ra rằng suất sinh lợi 12 tháng trước có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê đến suất sinh lợi bất thường hiện tại, cho thấy hiệu ứng momentum tồn tại trên thị trường Việt Nam.
4. Tăng trưởng tài sản là yếu tố dự báo quan trọng: So sánh với các biến khác như BM, MV, E/P, tăng trưởng tài sản hàng quý nổi lên như một yếu tố dự báo có ý nghĩa kinh tế và thống kê trong mô hình hồi quy đa biến.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân mối tương quan âm giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường có thể được giải thích bởi hiện tượng định giá sai hoặc phản ứng thái quá của nhà đầu tư đối với các sự kiện mở rộng tài sản. Kết quả phù hợp với các nghiên cứu quốc tế tại Mỹ và Úc, đồng thời cho thấy sự tồn tại của bất thường tài chính ngay cả trên thị trường chứng khoán mới nổi như Việt Nam. Việc mối quan hệ này phụ thuộc vào quy mô công ty phản ánh sự khác biệt về khả năng tiếp cận thông tin và chi phí kinh doanh chênh lệch giữa các nhóm công ty. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ suất sinh lợi bất thường theo từng nhóm danh mục tăng trưởng tài sản và bảng hồi quy Fama-MacBeth minh họa các hệ số ước lượng và mức ý nghĩa thống kê.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường minh bạch thông tin tài chính: Các cơ quan quản lý và công ty niêm yết cần nâng cao chất lượng và tính minh bạch của báo cáo tài chính để giảm thiểu định giá sai và tăng hiệu quả thị trường.
2. Khuyến khích đầu tư có chọn lọc dựa trên tăng trưởng tài sản: Nhà đầu tư nên ưu tiên phân tích kỹ lưỡng các chỉ số tăng trưởng tài sản, đặc biệt chú ý đến các công ty có tốc độ tăng trưởng tài sản quá cao hoặc quá thấp để tránh rủi ro suất sinh lợi bất thường.
3. Phát triển các công cụ phân tích tài chính nâng cao: Các tổ chức tài chính và công ty chứng khoán nên phát triển các mô hình dự báo dựa trên tăng trưởng tài sản kết hợp với các yếu tố khác như quy mô, dồn tích để hỗ trợ quyết định đầu tư chính xác hơn.
4. Chính sách hỗ trợ doanh nghiệp vừa và nhỏ: Do nhóm công ty quy mô trung bình chưa thể hiện rõ mối quan hệ này, cần có chính sách hỗ trợ nhằm nâng cao năng lực quản trị tài chính và minh bạch thông tin cho nhóm này trong vòng 3-5 năm tới.
5. Đào tạo và nâng cao nhận thức nhà đầu tư: Tổ chức các khóa đào tạo về phân tích tài chính và nhận diện các bất thường trên thị trường nhằm giúp nhà đầu tư cá nhân và tổ chức có chiến lược đầu tư hiệu quả hơn.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Giúp hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lợi bất thường, từ đó xây dựng chiến lược đầu tư dựa trên tăng trưởng tài sản và các chỉ số tài chính liên quan.
2. Các nhà quản lý doanh nghiệp: Cung cấp cơ sở để đánh giá tác động của chính sách tăng trưởng tài sản đến giá cổ phiếu và hiệu quả tài chính, hỗ trợ ra quyết định quản trị tài chính hiệu quả.
3. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Hỗ trợ trong việc xây dựng các quy định minh bạch thông tin và giám sát các bất thường trên thị trường nhằm tăng cường hiệu quả và công bằng thị trường.
4. Các nhà nghiên cứu và học viên ngành tài chính – ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quan trọng để nghiên cứu sâu hơn về các bất thường tài chính, mô hình định giá tài sản và các yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu.

Câu hỏi thường gặp

1. Tăng trưởng tài sản bất thường là gì?
   Tăng trưởng tài sản bất thường là hiện tượng khi các công ty mở rộng hoặc thu hẹp tài sản trong bảng cân đối kế toán một cách bất thường, dẫn đến sự biến động không dự đoán được của suất sinh lợi cổ phiếu trong tương lai.

2. Tại sao tăng trưởng tài sản lại ảnh hưởng đến suất sinh lợi bất thường?
   Do nhà đầu tư có thể phản ứng thái quá hoặc phản ứng dưới mức với các sự kiện tăng trưởng tài sản, gây ra định giá sai và dẫn đến suất sinh lợi bất thường sau đó.

3. Phương pháp Fama-MacBeth được sử dụng như thế nào trong nghiên cứu?
   Phương pháp này thực hiện hồi quy chéo hai bước để ước lượng tác động biên của các biến giải thích như tăng trưởng tài sản đến suất sinh lợi bất thường, đồng thời kiểm soát các yếu tố khác như quy mô công ty và suất sinh lợi quá khứ.

4. Mối quan hệ giữa quy mô công ty và tăng trưởng tài sản là gì?
   Nghiên cứu cho thấy mối tương quan âm giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường rõ ràng ở các công ty lớn và nhỏ, trong khi nhóm công ty quy mô trung bình không có mối quan hệ đáng kể.

5. Làm thế nào nhà đầu tư có thể ứng dụng kết quả nghiên cứu này?
   Nhà đầu tư nên chú ý đến tốc độ tăng trưởng tài sản của công ty khi lựa chọn cổ phiếu, kết hợp với các chỉ số tài chính khác để dự báo suất sinh lợi và giảm thiểu rủi ro đầu tư.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận sự tồn tại của mối tương quan âm giữa tăng trưởng tổng tài sản và suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2014.
• Tác động này rõ ràng ở các công ty quy mô lớn và nhỏ, trong khi nhóm công ty quy mô trung bình không có ý nghĩa kinh tế và thống kê.
• Suất sinh lợi quá khứ cũng là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến suất sinh lợi bất thường hiện tại, thể hiện hiệu ứng momentum trên thị trường.
• Tăng trưởng tài sản hàng quý là yếu tố dự báo có ý nghĩa kinh tế và thống kê vượt trội so với các biến tài chính truyền thống khác.
• Các bước tiếp theo bao gồm phát triển các mô hình dự báo nâng cao và chính sách hỗ trợ doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu quả thị trường chứng khoán Việt Nam.

Hành động khuyến nghị: Các nhà đầu tư và nhà quản lý nên áp dụng các kết quả nghiên cứu để tối ưu hóa chiến lược đầu tư và quản trị tài chính, đồng thời các cơ quan quản lý cần tăng cường minh bạch thông tin và giám sát thị trường.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương I bắt đầu với việc giới thiệu về chủ đề này, bao gồm cả các mục tiêu, kết quả chính và đóng góp của nghiên cứu đến các tài liệu hiện hành. Trong chương II, tác giả giới thiệu khuôn khổ lý thuyết hiện có và nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến nghiên cứu của tác giả. Phần này tập trung chủ yếu vào thị trường tài chính bất thường và giới thiệu tăng trưởng tài sản sử dụng trong nghiên cứu này. Chương III trình bày các câu hỏi nghiên cứu và giả thuyết, sẽ được kiểm định trong nghiên cứu.

Giới thiệu các phương pháp và dữ liệu, mà sẽ được sử dụng trong các kiểm định. Trong chương IV tác giả sẽ phân tích và thảo luận các kết quả thực nghiệm. Cuối cùng chương V tác giả sẽ tóm tắt các kết luận của nghiên cứu. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 7 CHƯƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU Phần này tóm tắt tổng quan một số các nghiên cứu trước đây.

Đầu tiên tác giả sẽ mô tả ngắn gọn các khung lý thuyết cơ bản của giả thuyết thị trường hiệu quả, mô tả các bất thường được thảo luận nhiều nhất và các nghiên cứu có liên quan trong lĩnh vực này. Phần thứ hai mô tả các quan điểm khác nhau về mối quan hệ giữa tăng trưởng và suất sinh lợi chứng khoán đã được nghiên cứu. Phần thứ ba thảo luận về những nghiên cứu sử dụng một thước đo rộng hơn của tăng trưởng tài sản, mà cũng được áp dụng cho nghiên cứu này. Phần thứ tư cung cấp lời giải thích lý thuyết tiềm năng cho sự tăng trưởng tài sản bất thường thường xuyên sử dụng và kiểm định trong phần này.

Các giả thuyết thị trường hiệu quả và mô hình định giá tài sản vốn Giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) đã được các học giả tranh cãi nhiều nhất và nghiên cứu kể từ khi được giới thiệu vào năm 1960 bởi Eugen Fama (1965). Giả thuyết thị trường hiệu quả bao gồm ba hình thức khác nhau: - Thị trường hiệu quả dạng mạnh ngụ ý rằng tất cả các thông tin trên thị trường là được phản ánh hoàn toàn vào giá chứng khoán và do đó thông tin nội bộ không có giá trị trên thị trường và thực sự theo định nghĩa không tồn tại. - Thị trường hiệu quả dạng vừa ngụ ý rằng tất cả các thông tin công bố công khai được phản ánh hoàn toàn vào giá chứng khoán và như vậy phân tích cơ bản không có giá trị. - Thị trường hiệu quả dạng yếu có nghĩa là tất cả các giá cả thị trường trong quá khứ và dữ liệu được phản ánh đầy đủ trong giá chứng khoán và do đó phân tích kỹ thuật có rất ít hoặc không có giá trị.

Như có thể thấy từ định nghĩa của các hình thức hiệu quả khác nhau, sự khác biệt chính trong các hình thức là làm thế nào giá cả phản ánh mức độ khác nhau của thông tin. Hàm ý chính từ sự minh bạch của thông tin là những loại phân tích nào sẽ có lợi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 cho các nhà đầu tư để kiếm được suất sinh lợi vượt trội trên thị trường. Khi xem xét hình thức yếu nhất của giả thuyết thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu trong tương lai không thể dự đoán bằng cách phân tích hành vi giá hay hiệu suất trong quá khứ. Điều này cho thấy nhà đầu tư không có khả năng có được lợi nhuận một cách hệ thống từ sự thiếu hiệu quả, mặc dù theo phân tích cơ bản suất sinh lợi vượt trội không hệ thống là có thể có được trong ngắn hạn.

Vai trò ngụ ý của phân tích và các ưu đãi cho các nhà đầu tư để thực hiện các hình thức phân tích khác nhau là những câu hỏi quan trọng cho ngành tài chính, do đó vẫn còn truyền cảm hứng cho các nghiên cứu trong lĩnh vực này với các giả thuyết khác nhau. Mặc dù giả thuyết thị trường hiệu quả mô tả khuôn khổ cơ bản và cấu trúc của thị trường tài chính, tự nó không cung cấp một công cụ cho việc định giá tài sản trên thị trường. Sự ra đời của lý thuyết định giá tài sản được đánh dấu bằng một trong các lý thuyết nổi bật nhất cho đến nay, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) của Sharpe (1964) và Lintner (1965) và Black (1972), được xây dựng trên những giả định của lý thuyết thị trường hiệu quả. CAPM mô tả một mối tương quan dương giữa suất sinh lợi kỳ vọng và các yếu tố beta của chứng khoán, mà theo ý tưởng của mô hình beta phản ảnh tất cả rủi ro trong suất sinh lợi kỳ vọng.

Tuy nhiên, một số nghiên cứu ra đời sau mô hình CAPM đã ghi nhận rằng các beta không có khả năng phản ảnh tất cả các rủi ro. Mặt khác các cuộc tranh luận về sự phù hợp của mô hình CAPM bị lu mờ bởi thực tế là mô hình này khó có thể kiểm tra được do những khó khăn trong việc xác định danh mục đầu tư thị trường. Trong một bài báo chống lại lập luận định giá rủi ro hệ thống của CAPM, Lehmann (1990) tìm thấy bằng chứng về việc định giá rủi ro phi hệ thống. Nhưng Ang và cộng sự (2006) thấy rằng cổ phiếu có rủi ro phi hệ thống cao kiếm được suất sinh lợi kỳ vọng thấp.

Fu (2009) sử dụng một mô hình GARCH mũ để ước lượng biến động phi hệ TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 9 thống dự kiến, và tìm thấy một mối tương quan dương giữa các thước đo của mình và suất sinh lợi trong tương lai. Trong một xu hướng nghiên cứu riêng biệt, Petkova (2006) cho thấy một mô hình kết hợp các yếu tố vĩ mô và các yếu tố chi phối trong mô hình Fama và French (1993), trong đó chỉ có tải trọng trên các yếu tố vĩ mô được định giá. Phương pháp khai thác yếu tố của Zhang (2009) được lấy cảm hứng từ Connor và Korajczyk (1988, 1993) nhưng cái nhìn sâu sắc của ông là sử dụng phân tích thành phần chủ yếu sắp xếp danh mục đầu tư theo quy mô và tỷ lệ sổ sách/thị trường trái ngược với các chứng khoán riêng lẻ, với lý do nếu quy mô và tỷ số sổ sách/thị trường thực sự nắm bắt được yếu tố rủi ro, theo nghiên cứu của Fama và French (1993) thì đây sẽ rõ ràng hơn trong các thành phần chính lấy từ danh mục đầu tư sắp xếp theo quy mô và tỷ số sổ sách trên thị trường. Trong nghiên cứu của Jagannathan và Wang (1996) lập luận rằng khi suất sinh lợi từ thu nhập lao động được bao gồm trong tổng suất sinh lợi trên danh mục đầu tư thị trường, một mô hình CAPM có điều kiện (trong đó beta thay đổi theo chu kỳ kinh doanh) hoạt động tốt trong việc mô tả dữ liệu.

Campbell và Vuolteenaho (2004) lập luận rằng beta có thể được chia thành hai phần: một do phương sai với dòng tiền, và một do phương sai với tỉ suất chiết khấu. Sử dụng như công cụ kiểm tra, hai bộ danh mục đầu tư được sắp xếp theo quy mô và sổ sách/thị trường, họ thấy rằng các thành phần trước đây là một mà được định giá của suất sinh lợi cổ phiếu. Brennan và cộng sự (2004) kiểm định mô hình CAPM liên thời gian của Merton (1973) bằng cách chỉ ra 2 biến điều kiện: lãi suất thực ngẫu nhiên và tỷ số Sharpe tối đa ngẫu nhiên (độ dốc của đường thị trường vốn) mô tả các suất sinh lợi kỳ vọng của tất cả các tài sản trong trạng thái cân bằng. Họ ước tính các ngũ phân vị (và các beta liên quan) và cho thấy rằng mô hình hoạt động tốt trong việc giải thích sự thay đổi của suất TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 10 sinh lợi trong 25 danh mục được sắp xếp theo quy mô và tỷ lệ sổ sách/thị trường được sử dụng bởi Fama và French (1993).

Trên thực tế, mô hình của họ có sai số định giá thấp hơn so với mô hình ba nhân tố Fama và French (1993). Da (2009) cho thấy rằng suất sinh lợi kỳ vọng của một tài sản phát sinh từ hai đặc điểm của dòng tiền, cụ thể là các beta với mức tiêu thụ tổng hợp, và thời gian đáo hạn (thời gian mẫu) của dòng tiền. Ông đã cho thấy rằng mô hình giải thích hơn 80% sự thay đổi trong suất sinh lợi danh mục đầu tư Fama và French (1993). Brennan và cộng sự (2009) lập luận rằng khi các nhà quản lý được đánh giá đối với một số tiêu chuẩn và họ là những nhà đầu tư biên, tài sản thay đổi đáng kể với các thành phần của tiêu chuẩn không tương quan với các danh mục đầu tư thị trường sẽ kiếm được suất sinh lợi kỳ vọng thấp.

Sử dụng chỉ số giá trị trong CRSP như các đại diện thị trường và chỉ số S&P 500 là chuẩn, họ tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ để hỗ trợ cho giả thuyết của họ. Gomez và Zapatero (2003) cũng tìm thấy bằng chứng về mô hình chuẩn. Việc CAPM tiêu dùng (trong đó suất sinh lợi kỳ vọng có liên quan đến hiệp phương sai của suất sinh lợi chứng khoán với tốc độ tăng trưởng tiêu thụ tổng hợp) của Breeden (1979) gần đây đã tạo ra lợi ích. Mô hình này tìm thấy sự hỗ trợ yếu trong nghiên cứu của Breeden và cộng sự (1989).

Parker và Julliard (2005) dẫn chứng đo lường rủi ro tiêu dùng bằng hiệp phương sai giữa suất sinh lợi và tăng trưởng tiêu dùng tích lũy qua nhiều quý hỗ trợ CAPM tiêu dùng. Santos và Veronesi (2006) cho thấy rằng mô hình CAPM có điều kiện với thu nhập lao động và tỷ lệ tiêu thụ như là một biến điều kiện là một mô tả hữu ích của suất sinh lợi kỳ vọng. Sự thay đổi tiêu dùng với suất sinh lợi cổ phiếu chỉ trong chừng mực nó được tài trợ bởi thu nhập không phải từ lao động (thị trường chứng khoán). Vì vậy, phần bù rủi ro phụ thuộc vào phần tiêu dùng tài trợ bởi thu nhập lao động.

Jacobs và Wang (2004) chỉ ra rủi ro tiêu dùng phi hệ thống như là một yếu tố rủi ro giá. Lettau và Ludvigson (2001) lập luận rằng trong TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 11 đó có tỷ lệ tiêu thụ tài sản như là một đại diện cho những kỳ vọng trong tương lai cải thiện hiệu suất của CAPM tiêu dùng. Ý tưởng là tỷ lệ này nắm bắt suất sinh lợi chứng khoán kỳ vọng trong tương lai. Malloy và cộng sự (2005) cũng như Bansal và cộng sự (2006) chỉ ra rủi ro tiêu dùng dài hạn (beta tiêu dùng tại khoảng thời gian bốn năm hoặc hơn) như được phản ánh trong các mặt của suất sinh lợi .