Nghiên cứu tác động lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính tại thị trường chứng ...

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu tác động lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức cơ hội đầu tư đòn bẩy tài chính nghiên cứu tại thị, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện pháp

• Tác giả: Nguyễn Thị Ngọc Trân
• Người hướng dẫn: GS.TS Trần Ngọc Thơ
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Tác Động Lẫn Nhau Của Tỷ Lệ Chi Trả Cổ Tức, Cơ Hội Đầu Tư, Đòn Bẩy Tài Chính
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: TP.Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TÓM LƢỢC BÀI NGHIÊN CỨU
• 2. GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
• 3. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT
• 3.1. Lý thuyết trật tự phân hạng
• 3.2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 4. GIẢ THUYẾT, DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 4.2. Phương pháp nghiên cứu
• 5. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 5.1. Phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS)
• 5.2. Nghiên cứu mở rộng: Phương pháp bình phương bé nhất (OLS)
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính

Tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính là hai yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp. Chúng không chỉ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư mà còn tác động đến giá trị cổ phiếu và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa hai yếu tố này, từ đó đưa ra những hiểu biết sâu sắc về cách thức chúng tương tác với nhau trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

1.1. Định nghĩa tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính

Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) là tỷ lệ phần trăm lợi nhuận mà doanh nghiệp phân phối cho cổ đông dưới dạng cổ tức. Đòn bẩy tài chính (FL) là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu, cho thấy mức độ sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh. Cả hai yếu tố này đều có ảnh hưởng lớn đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu tác động lẫn nhau

Nghiên cứu tác động lẫn nhau giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính giúp hiểu rõ hơn về cách thức doanh nghiệp quản lý nguồn vốn và quyết định đầu tư. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi mà các doanh nghiệp đang ngày càng chú trọng đến việc tối ưu hóa cấu trúc vốn.

II. Vấn đề và thách thức trong việc quản lý tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính

Quản lý tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm sự biến động của thị trường, áp lực từ cổ đông và các yếu tố kinh tế vĩ mô. Những thách thức này có thể dẫn đến quyết định sai lầm trong việc phân bổ nguồn lực và ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

2.1. Áp lực từ cổ đông và thị trường

Cổ đông thường mong muốn nhận được cổ tức cao, trong khi doanh nghiệp cần duy trì nguồn vốn để đầu tư vào các cơ hội mới. Sự mâu thuẫn này có thể dẫn đến áp lực lớn cho ban lãnh đạo trong việc quyết định tỷ lệ chi trả cổ tức.

2.2. Tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô

Các yếu tố như lãi suất, tỷ lệ lạm phát và tình hình kinh tế toàn cầu có thể ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức và quyết định sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Doanh nghiệp cần phải theo dõi và điều chỉnh chiến lược tài chính của mình để phù hợp với những biến động này.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) để phân tích mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính. Phương pháp này cho phép kiểm tra các giả thuyết về tác động lẫn nhau giữa các biến trong hệ phương trình đồng thời, từ đó đưa ra những kết luận chính xác hơn.

3.1. Giới thiệu về phương pháp bình phương bé nhất ba bước 3SLS

Phương pháp 3SLS là một kỹ thuật thống kê cho phép phân tích các mối quan hệ phức tạp giữa nhiều biến. Nó giúp xác định tác động của tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính trong một mô hình đồng thời, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức chúng tương tác với nhau.

3.2. Dữ liệu và mẫu nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ 129 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2008-2012. Dữ liệu này được thu thập từ các báo cáo tài chính và các nguồn thông tin đáng tin cậy khác, đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

IV. Kết quả nghiên cứu về tác động của tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư, trong khi đó đòn bẩy tài chính có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức. Điều này cho thấy rằng doanh nghiệp có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định, nhưng điều này cũng có thể dẫn đến rủi ro tài chính cao hơn.

4.1. Mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư

Nghiên cứu chỉ ra rằng khi tỷ lệ chi trả cổ tức tăng, doanh nghiệp có xu hướng giảm đầu tư vào các dự án mới. Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, nơi mà doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ cho các cơ hội đầu tư.

4.2. Tác động của đòn bẩy tài chính lên tỷ lệ chi trả cổ tức

Đòn bẩy tài chính có tác động tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, cho thấy rằng doanh nghiệp có thể sử dụng nợ để duy trì hoặc tăng cường tỷ lệ chi trả cổ tức. Tuy nhiên, việc này cũng tiềm ẩn rủi ro nếu doanh nghiệp không quản lý nợ một cách hiệu quả.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính

Kết luận từ nghiên cứu cho thấy rằng tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ phức tạp và ảnh hưởng lẫn nhau. Doanh nghiệp cần phải cân nhắc kỹ lưỡng trong việc quyết định tỷ lệ chi trả cổ tức và sử dụng đòn bẩy tài chính để đảm bảo sự phát triển bền vững trong tương lai.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Nghiên cứu đã xác định được mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư, cũng như tác động tích cực của đòn bẩy tài chính lên tỷ lệ chi trả cổ tức. Những phát hiện này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức doanh nghiệp quản lý tài chính.

5.2. Đề xuất cho nghiên cứu tương lai

Cần có thêm nhiều nghiên cứu thực nghiệm để xác định rõ hơn về mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính trong các bối cảnh khác nhau. Điều này sẽ giúp doanh nghiệp có được những chiến lược tài chính hiệu quả hơn trong tương lai.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2008-2012, thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh chứng kiến sự biến động mạnh mẽ với sự tham gia của 129 công ty niêm yết thuộc nhiều ngành nghề khác nhau. Trung bình, các công ty này có tỷ lệ chi trả cổ tức khoảng 45,8%, đòn bẩy tài chính trung bình 46,5% và mức tăng trưởng tài sản đạt khoảng 86%. Trên cơ sở dữ liệu tài chính được kiểm toán và công bố công khai, luận văn tập trung nghiên cứu tác động lẫn nhau giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, cơ hội đầu tư và đòn bẩy tài chính, dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory). Mục tiêu chính là kiểm định xem liệu các giả định của lý thuyết này có phù hợp với thực trạng tại Việt Nam hay không, đồng thời làm rõ mối quan hệ qua lại giữa các biến tài chính quan trọng trong bối cảnh thị trường vốn bất hoàn hảo. Nghiên cứu có phạm vi tập trung tại thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh, với dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính và các công bố cổ tức của các công ty niêm yết trong giai đoạn 2008-2012. Ý nghĩa của nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho các nhà quản lý tài chính và nhà đầu tư về cách thức các công ty Việt Nam điều chỉnh chính sách tài chính nội bộ nhằm tối ưu hóa nguồn vốn, từ đó góp phần nâng cao hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp và phát triển thị trường vốn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng của Donaldson (1961) và Myers & Majluf (1984), trong đó các công ty ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ trước khi huy động vốn bên ngoài, theo thứ tự: lợi nhuận giữ lại, nợ phi rủi ro, nợ rủi ro và cuối cùng là phát hành cổ phần mới. Mô hình chi trả cổ tức của Lintner (1956) cũng được áp dụng để giải thích chính sách cổ tức ổn định và vai trò tín hiệu của cổ tức đối với nhà đầu tư. Ba khái niệm chính được nghiên cứu gồm: tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), đòn bẩy tài chính (FL) đo bằng tổng nợ trên tổng tài sản, và cơ hội đầu tư (INV) đo bằng tỷ lệ tăng trưởng tài sản. Ngoài ra, các biến kiểm soát như lợi nhuận (OI/TA), biến động lợi nhuận (SIGOI), quy mô công ty (LNS), tính độc đáo sản phẩm (CS/S), cơ hội phát triển (CE/TA), tấm chắn thuế (DEP/TA), cơ cấu tài sản (IGP/TA), dòng tiền (CASH), thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX), tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức (INSH), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SALE) và tỷ lệ giá thị trường trên giá trị sổ sách (PB) cũng được đưa vào mô hình để kiểm soát các yếu tố ảnh hưởng.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu sơ cấp thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán và các công bố cổ tức của 129 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2012. Mẫu loại trừ các công ty thuộc lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán và tài chính để đảm bảo tính đồng nhất. Phương pháp phân tích chính là hồi quy hệ phương trình đồng thời sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS), được đánh giá phù hợp hơn so với OLS và TSLS trong việc xử lý các biến nội sinh và mối quan hệ tương tác phức tạp giữa các biến chính. Các biến ngoại sinh được tính trung bình 5 năm (2008-2012) nhằm giảm thiểu ảnh hưởng biến động ngắn hạn, riêng biến biến động lợi nhuận được tính trên 7 năm (2006-2012). Phân tích được thực hiện trên phần mềm Eviews 6.0 và Stata 11.1 với cỡ mẫu 129 công ty, đảm bảo tính đại diện cho thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư: Kết quả hồi quy cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có tác động tiêu cực và có ý nghĩa thống kê lên cơ hội đầu tư (INV), với mức ý nghĩa dao động từ 5% đến 10% qua các năm. Điều này phù hợp với giả thuyết rằng chi trả cổ tức cao làm giảm nguồn tài chính nội bộ dành cho đầu tư.

2. Tác động của đòn bẩy tài chính lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Đòn bẩy tài chính (FL) có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê lên tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) ở mức 5%-10%, cho thấy các công ty có tỷ lệ nợ cao hơn thường có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn.

3. Mối quan hệ giữa đầu tư và đòn bẩy tài chính: Đầu tư có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê lên đòn bẩy tài chính, đặc biệt rõ ràng ở mức 1% trong các năm 2008 và 2009, cho thấy các công ty tăng cường đầu tư thường gia tăng vay nợ để tài trợ.

4. Tác động ngược chiều của tỷ lệ chi trả cổ tức lên đòn bẩy tài chính: Tỷ lệ chi trả cổ tức không có ý nghĩa thống kê trong tác động lên đòn bẩy tài chính, điều này khác biệt so với nhiều nghiên cứu trước đây tại các thị trường phát triển.

5. Ảnh hưởng của lợi nhuận và các biến kiểm soát: Lợi nhuận (OI/TA) có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức và tác động tiêu cực lên đòn bẩy tài chính, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng. Tốc độ tăng trưởng doanh thu (SALE) có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức, trái ngược với kỳ vọng ban đầu.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu khẳng định tính phù hợp của lý thuyết trật tự phân hạng trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là mối quan hệ tiêu cực giữa chi trả cổ tức và đầu tư, cũng như mối quan hệ tích cực giữa đầu tư và đòn bẩy tài chính. Tuy nhiên, sự không tồn tại tác động ngược lại có ý nghĩa thống kê của tỷ lệ chi trả cổ tức lên đòn bẩy tài chính phản ánh đặc thù thể chế và cơ chế tài chính tại Việt Nam, nơi các công ty có thể ưu tiên duy trì cổ tức ổn định để giữ chân nhà đầu tư trong khi huy động vốn vay nợ không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi chính sách cổ tức. So sánh với các nghiên cứu tại Mỹ, Anh và Đài Loan, sự khác biệt này có thể do các chính sách thuế, ưu đãi đầu tư và cơ chế tín dụng đặc thù tại Việt Nam. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ tương quan và bảng hồi quy chi tiết để minh họa rõ ràng các mối quan hệ này.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý dòng tiền nội bộ: Các doanh nghiệp nên tối ưu hóa việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để cân bằng giữa chi trả cổ tức và đầu tư, nhằm đảm bảo nguồn vốn nội bộ đủ mạnh cho các dự án có giá trị hiện tại ròng (NPV) dương.

2. Chính sách đòn bẩy tài chính linh hoạt: Khuyến nghị các công ty điều chỉnh tỷ lệ vay nợ phù hợp với cơ hội đầu tư và khả năng chi trả cổ tức, tránh tình trạng vay nợ quá mức gây rủi ro tài chính.

3. Cải thiện minh bạch thông tin tài chính: Các công ty cần nâng cao chất lượng báo cáo tài chính và công bố thông tin để giảm bất cân xứng thông tin, từ đó giảm chi phí huy động vốn bên ngoài và tăng niềm tin nhà đầu tư.

4. Chính sách hỗ trợ từ cơ quan quản lý: Đề xuất các cơ quan quản lý tài chính và thuế xem xét điều chỉnh chính sách thuế và ưu đãi đầu tư nhằm khuyến khích doanh nghiệp tăng cường đầu tư và sử dụng vốn hiệu quả hơn, đồng thời duy trì chính sách cổ tức ổn định.

Các giải pháp trên nên được thực hiện trong vòng 3-5 năm tới, với sự phối hợp giữa ban lãnh đạo doanh nghiệp, nhà đầu tư và cơ quan quản lý thị trường vốn.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ mối quan hệ giữa chính sách cổ tức, đầu tư và cấu trúc vốn để xây dựng chiến lược tài chính tối ưu.

2. Nhà đầu tư và phân tích chứng khoán: Cung cấp cơ sở phân tích tín hiệu cổ tức và đòn bẩy tài chính trong đánh giá tiềm năng đầu tư tại thị trường Việt Nam.

3. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Hỗ trợ xây dựng chính sách thuế và quy định thị trường vốn phù hợp với đặc thù doanh nghiệp Việt Nam.

4. Giảng viên và nghiên cứu sinh ngành Tài chính – Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo thực nghiệm về lý thuyết trật tự phân hạng và các phương pháp phân tích tài chính hiện đại.

Câu hỏi thường gặp

1. Lý thuyết trật tự phân hạng là gì?
   Lý thuyết này cho rằng các công ty ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi huy động vốn bên ngoài, theo thứ tự: lợi nhuận giữ lại, nợ và cuối cùng là phát hành cổ phần mới, nhằm giảm chi phí phát hành và bất cân xứng thông tin.

2. Tại sao tỷ lệ chi trả cổ tức lại ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư?
   Chi trả cổ tức cao làm giảm nguồn tài chính nội bộ sẵn có để đầu tư, buộc công ty phải hạn chế hoặc trì hoãn các dự án đầu tư mới.

3. Đòn bẩy tài chính tác động thế nào đến chính sách cổ tức?
   Đòn bẩy tài chính có tác động tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, vì các công ty có nợ cao thường duy trì cổ tức ổn định để giữ niềm tin nhà đầu tư và cân bằng chi phí vốn.

4. Phương pháp 3SLS có ưu điểm gì trong nghiên cứu này?
   3SLS xử lý tốt vấn đề biến nội sinh và mối quan hệ đồng thời giữa các biến, giúp ước lượng chính xác hơn so với OLS hay TSLS trong mô hình hệ phương trình đồng thời.

5. Kết quả nghiên cứu có áp dụng được cho các thị trường khác không?
   Kết quả phù hợp với đặc thù thị trường Việt Nam và có thể khác biệt so với các thị trường phát triển do khác biệt về thể chế, chính sách thuế và cơ chế tài chính.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư, đồng thời mối quan hệ tích cực giữa đầu tư và đòn bẩy tài chính tại thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2008-2012.
• Đòn bẩy tài chính có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức, nhưng tỷ lệ chi trả cổ tức không ảnh hưởng đáng kể đến đòn bẩy tài chính, phản ánh đặc thù thể chế tài chính Việt Nam.
• Lợi nhuận là yếu tố quan trọng thúc đẩy tỷ lệ chi trả cổ tức và giảm nhu cầu vay nợ, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
• Phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) được áp dụng hiệu quả trong việc kiểm định mối quan hệ đồng thời giữa các biến tài chính.
• Các bước tiếp theo nên tập trung vào việc áp dụng kết quả nghiên cứu vào thực tiễn quản trị tài chính doanh nghiệp và đề xuất chính sách hỗ trợ từ cơ quan quản lý.

Để nâng cao hiệu quả tài chính doanh nghiệp, các nhà quản lý và nhà đầu tư được khuyến khích nghiên cứu sâu hơn về mối quan hệ này và áp dụng các giải pháp đề xuất nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn và chính sách cổ tức.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ------------------------ NGUYỄN THỊ NGỌC TRÂN TÁC ĐỘNG LẪN NHAU CỦA TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC, CƠ HỘI ĐẦU TƢ, ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN TPHCM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.Hồ Chí Minh-Năm 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG LẪN NHAU CỦA TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC, CƠ HỘI ĐẦU TƢ, ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN TP HCM” là công trình nghiên cứu của chính tác giả, nội dung được đúc kết từ quá trình học tập và các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua, các số liệu sử dụng là trung thực và có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng. Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của thầy Trần Ngọc Thơ. Tác giả luận văn Nguyễn Thị Ngọc Trân TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các từ viết tắt Danh mục các bảng biểu Danh mục các hình, đồ thị Tóm lược bài nghiên cứu .Giới thiệu nghiên cứu .Tổng quan lý thuyết .1 Lý thuyết trật tự phân hạng .2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây .Các giả thuyết, dữ liệu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu .2 Dữ liệu nghiên cứu.3 Phương pháp nghiên cứu . Kết quả nghiên cứu .1 Phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS).2 Nghiên cứu mở rộng: Phương pháp bình phương bé nhất (OLS) . 59 Tài liệu tham khảo TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT OLS : Phương pháp bình phương bé nhất TSLS : Phương pháp bình phương bé nhất hai bước 3SLS : Phương pháp bình phương bé nhất ba bước MM : Merton Miller và Franco Modigliani DIV : Tỷ lệ chi trả cổ tức INV : Đầu tư FL : Đòn bẩy tài chính PB : Giá thị trường trên giá trị sổ sách TTCK : Thị trường chứng khoán TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 : Tóm tắt tác động của biến nội sinh trong hệ phương trình .2 : Tóm tắt tác động của biến ngoại sinh trong hệ phương trình .1 : Tóm tắt các chỉ tiêu thống kê mô tả của các biến .2 : Ma trận hệ số tương quan giữa các biến nội sinh .3 : Ma trận hệ số tương quan giữa các biến ngoại sinh .4 : Tổng hợp kết quả hồi quy năm 2008 với biến DIV08 và FL08 .5 : Tổng hợp kết quả hồi quy năm 2009 với biến DIV09 và FL09 .6 : Tổng hợp kết quả hồi quy năm 2010 với biến DIV10 và FL10 .7 : Tổng hợp kết quả hồi quy năm 2011 với biến DIV11 và FL11 .8 : Tổng hợp kết quả hồi quy của biến trung bình AVDIV và AVFL .9 : Tóm tắt kết quả hồi quy của hệ phương trình đồng thời .10 : Kết quả nghiên cứu của các biến nội sinh so với các giả thuyết .11 : Kết quả nghiên cứu của các biến ngoại sinh so với lý thuyết .12 : Tổng hợp so sánh kết quả nghiên cứu với các nghiên cứu trước đây .13 : Kết quả thống kê mô tả của hệ phương trình hồi quy bằng OLS .14 : Kết quả nghiên cứu của hệ phương trình bằng OLS .15 : So sánh kết quả nghiên cứu với giả thuyết trong hệ phương trình bằng phương pháp OLS .16 : Bảng so sánh kết quả nghiên cứu bằng phương pháp OLS với kết quả nghiên cứu của Ching (2009) .17 : Tổng hợp kết quả nghiên cứu bằng hai phương pháp nghiên cứu . 58 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 3.1 : So sánh phân bổ ngành giữa mẫu nghiên cứu và tổng thể . 16 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 Tóm lƣợc bài nghiên cứu Bài nghiên cứu này khảo sát các giả định của lý thuyết trật tự phân hạng bằng cách nghiên cứu tác động lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức, đầu tư và đòn bẩy tài chính trên mẫu nghiên cứu gồm 129 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2012. Trong bài nghiên cứu tác giả sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) hồi quy trên hệ phương trình đồng thời để kiểm tra các giả định của lý thuyết trật tự phân hạng. Kết quả của nghiên cứu ủng hộ cho giả thuyết này, kết quả cho thấy giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư có một mối quan hệ tiêu cực lẫn nhau điều này phù hợp với giả định của lý thuyết trật tự phân hạng. Nghiên cứu cũng kết luận rằng tại Việt Nam tồn tại mối quan hệ tích cực giữa đầu tư và tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Bài nghiên cứu cũng chứng minh rằng đòn bẩy tài chính có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức nhưng tỷ lệ chi trả cổ tức lại không có ý nghĩa thống kê trong tác động lên đòn bẩy tài chính. Bài này cũng thêm vào các nghiên cứu trước đây bằng cách sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) tại Việt Nam. Kết quả tổng quát cho thấy, kết quả nghiên này phù hợp với các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ lẫn nhau giữa đầu tư và tỷ lệ chi trả cổ tức, cũng như tác động lẫn nhau của đầu tư và tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Tuy nhiên kết quả nghiên cứu khác với các nghiên cứu trước đây là kết quả nghiên cứu trong bài này kết luận tại Việt Nam không tồn tại tác động qua lại lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức không có ý nghĩa thống kê trong tác động lên biến tỷ lệ đòn bẩy tài chính nhưng đòn bẩy tài chính lại có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức. Trong khi các nghiên cứu trước đây đều tìm thấy một mối quan hệ tích cực lẫn nhau giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính. TIEU LUAN MOI download : [e-mail]ới thiệu nghiên cứu: Lý thuyết trật tự phân hạng ngày nay vẫn là một trong những lý thuyết quan trọng của tài chính doanh nghiệp. Đây được coi là một trong những lý thuyết có ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế thế giới. Lý thuyết trật tự phân hạng nghiên cứu các nguồn tài trợ của doanh nghiệp trong thị trường vốn bất hoàn hảo. Trong thị trường bất hoàn hảo các công ty quyết định tài trợ cho các khoản đầu tư mới chủ yếu từ nguồn lợi nhuận giữ lại hoặc nguồn vốn nội bộ hơn là từ các nguồn tài chính bên ngoài. Tuy nhiên khi nguồn vốn nội bộ không đáp ứng đủ nhu cầu đầu tư, thì công ty sẽ huy động nguồn tài chính từ bên ngoài, đầu tiên với nợ phi rủi ro trước sau đó đến nợ rủi ro và cuối cùng là phát hành cổ phần mới để tài trợ cho các quyết định đầu tư của mình (Donalson,1961). Baskin (1989) cho rằng dựa vào lý thuyết trật tự phân hạng cùng với mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức của Lintner’s (1956) có thể dự đoán tác động của tỷ lệ chi trả cổ tức lên đòn bẩy tài chính. Theo nghiên cứu của Lintner’s (1956) các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn nhưng trong ngắn hạn các công ty luôn tránh các thay đổi trong tỷ lệ chi trả cổ tức, đặc biệt là sự cắt giảm cổ tức. Kết quả là các công ty vẫn duy trì một tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định và tài trợ cho các cơ hội đầu tư có NPV dương bằng các nguồn tài chính từ bên ngoài. Tóm lại, từ lý thuyết trật tự phân hạng của Donalson (1961) và mô hình cổ tức của Lintner (1956) có thể kết luận giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính có một mối tương quan tích cực và các công ty thích sử dụng nguồn tài chính nội bộ để tài trợ cho các dự án có NPV dương và chi trả cổ tức hơn là huy động tài chính từ bên ngoài. Các công ty trả cổ tức cao trong một thời gian dài sẽ làm suy giảm nguồn tài chính sẵn có trong kỳ để tài trợ cho các cơ hội đầu tư và do đó sẽ phải gia tăng nguồn tài chính trong kỳ tiếp theo bằng cách phát hành nợ hoặc cổ phần để tài trợ cho các cơ hội đầu tư mới. Ngược lại, khi nguồn tài chính tài trợ cho các dự án đầu tư lớn sẽ dẫn tới việc giảm nguồn tài chính dùng để chi trả cổ tức và do đó cũng gia tăng nhu cầu với nguồn tài chính từ bên ngoài. Trên cơ sở này lý thuyết trật tự phân TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 hạng dự đoán giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, đầu tư và đòn bẩy tài chính có một mối quan hệ qua lại lẫn nhau (Adedeji, 1998). Baskin (1989) và Allen (1993) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, đầu tư và đòn bẩy tài chính tại Mỹ và Úc, còn Adedeji (1998) nghiên cứu tác động qua lại của đầu tư và đòn bẩy tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức tại Anh. Tại Việt Nam chưa có một nghiên cứu thực nghiệm chính thức nào về tác động lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức, cơ hội đầu tư và đòn bẩy tài chính dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng nên đã hình thành nên ý tưởng chính của bài nghiên cứu này. Sử dụng chuỗi dữ liệu sơ cấp từ các báo cáo tài chính của 129 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TPHCM trong giai đoạn năm 2008-2012, Theo Greene (1993) đã đề nghị rằng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) sẽ thích hợp hơn so với phương pháp bình phương bé nhất (OLS) cho việc kiểm định tác động của các biến nội sinh trong hệ phương trình đồng thời, dựa trên đặc điểm của nghiên cứu và kết quả nghiên cứu của Greene (1993) tác giả đã sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) tiến hành hồi quy trên hệ phương trình đồng thời để kiểm định tác động lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức, cơ hội đầu tư và đòn bẩy tài chính tại Việt Nam. Nói cách khác, câu hỏi nghiên cứu của bài này là “Tại Việt Nam tỷ lệ chi trả cổ tức, đòn bẩy tài chính và cơ hội đầu tư có tác động qua lại lẫn nhau không ? và nếu có thì tác động theo chiều hướng nào ?”.