Luận văn thạc sĩ: Nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp các công ty niêm yết trên HOSE

Luận văn thạc sĩ phân tích nắm giữ tiền mặt và giá trị trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sàn hose, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp khả thi cho

• Tác giả: Nguyễn Thị Diễm Quỳnh
• Người hướng dẫn: PGS.TS Nguyễn Ngọc Định
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Tác Động Của Nắm Giữ Tiền Mặt Đến Giá Trị Doanh Nghiệp Trên Sàn HOSE
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• TRANG PHỤ BÌA
• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC BẢNG
• TÓM TẮT
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài:
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu:
• 1.2.1. Mục tiêu nghiên cứu:
• 1.2.2. Câu hỏi nghiên cứu:
• 1.3. Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu
• 1.3.1. Phạm vi nghiên cứu:
• 1.3.2. Phương pháp nghiên cứu:
• 1.4. Nội dung nghiên cứu
• 1.5. Đóng góp của đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Các nghiên cứu về nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp:
• 2.2. Các nghiên cứu về mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp:
• 2.2.1. Các nghiên cứu về nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp:
• 2.2.1.1. Nghiên cứu cho rằng có tồn tại mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp:
• 2.2.1.2. Các nghiên cứu cho rằng nắm giữ tiền mặt sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp:
• 2.2.1.3. Các nghiên cứu cho rằng nắm giữ tiền mặt làm giảm giá trị doanh nghiệp:
• 2.2.2. Nghiên cứu cho rằng nắm giữ tiền mặt không có tác động đến giá trị doanh nghiệp:
• 3. CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH ĐỊNH LƯỢNG VÀ MÔ TẢ DỮ LIỆU
• 3.1. CƠ SỞ CHỌN MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
• 3.2. CƠ SỞ DỮ LIỆU
• 3.2.1. Mẫu dữ liệu
• 3.2.2. Phương pháp xử lý số liệu
• 3.3. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
• 3.3.1. Mô tả biến
• 3.3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.4. CÁC PHƯƠNG PHÁP KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH
• 3.4.1. Thống kê mô tả
• 3.4.2. Phân tích tương quan
• 3.4.3. Kiểm định hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi
• 3.4.4. Hiện tượng biến nội sinh:
• 3.4.5. Phương pháp ước lượng mô hình GMM (Generalized Method of Moments)
• 3.4.6. Phương pháp kiểm định các hệ số hồi quy
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả các biến quan sát
• 4.2. Kiểm định sự tương quan giữa các biến độc lập
• 4.3. Kiểm định hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi:
• 4.4. Kết quả ước lượng mô hình GMM
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận và kiến nghị:
• 5.1.1. Khi tồn quỹ của doanh nghiệp nằm dưới mức tối ưu:
• 5.1.2. Khi mức tồn quỹ của doanh nghiệp vượt trên mức tối ưu:
• 5.1.3. Các biện pháp khác:
• 5.2. Hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo:
• 5.2.1. Hạn chế của luận văn:
• 5.2.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo:
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng Quan Nghiên Cứu Tác Động Tiền Mặt Đến Giá Trị

Giá trị doanh nghiệp luôn là tâm điểm của giới nghiên cứu tài chính và nhà đầu tư. Trong bối cảnh kinh tế thị trường đầy biến động, việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trở nên vô cùng quan trọng. Nghiên cứu về mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp là một hướng đi đầy tiềm năng. Các nhà đầu tư có thể có cái nhìn toàn diện về doanh nghiệp, phát hiện cơ hội đầu tư hiệu quả. Tuy nhiên, việc xác định các yếu tố này không hề đơn giản, đòi hỏi sự phân tích kỹ lưỡng và phù hợp với đặc thù của từng nền kinh tế. Đề tài này tập trung vào việc nghiên cứu tác động của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp trên sàn HOSE.

1.1. Lý Do Chọn Nghiên Cứu Về Tiền Mặt và Giá Trị Doanh Nghiệp

Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam đang chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng tài chính toàn cầu và những yếu kém nội tại, việc tìm hiểu tác động của tài sản thanh khoản đến giá trị doanh nghiệp là vô cùng cần thiết. Các nghiên cứu trước đây về quản trị doanh nghiệp, chính sách tài chính và vốn lưu động đã chỉ ra tầm quan trọng của việc quản lý tiền mặt hiệu quả. Nghiên cứu này nhằm mục đích xác định mối quan hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp, đồng thời tìm hiểu liệu có tồn tại một mức tiền mặt tối ưu cho các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE hay không. Nếu có sự lệch khỏi mức tối ưu, liệu giá trị doanh nghiệp có bị ảnh hưởng hay không?

1.2. Mục Tiêu Nghiên Cứu và Câu Hỏi Đặt Ra Về Tiền Mặt

Mục tiêu chính của nghiên cứu là xem xét tác động của nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2008-2012. Nghiên cứu tập trung trả lời các câu hỏi quan trọng như: Liệu việc nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE hay không? Nếu có mối quan hệ, liệu có một lượng tiền tối ưu mà tại đó giá trị doanh nghiệp được tối đa hóa hay không?

II. Thách Thức Tìm Điểm Cân Bằng Giữa Tiền Mặt và Giá Trị

Việc nắm giữ tiền mặt mang lại cả lợi ích và chi phí cho doanh nghiệp. Một lượng tiền mặt vừa đủ giúp doanh nghiệp duy trì khả năng thanh toán, ứng phó với các rủi ro bất ngờ và giảm sự phụ thuộc vào các nguồn tài trợ bên ngoài. Tuy nhiên, việc nắm giữ quá nhiều tiền mặt có thể làm giảm hiệu quả sử dụng vốn, ảnh hưởng đến lợi nhuận và giá trị doanh nghiệp. Do đó, thách thức đặt ra là làm thế nào để tìm ra điểm cân bằng tối ưu giữa việc nắm giữ tiền mặt và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Đây là một vấn đề phức tạp, đòi hỏi sự hiểu biết sâu sắc về hoạt động kinh doanh, môi trường kinh tế và các yếu tố tác động đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.

2.1. Lợi Ích và Chi Phí Của Việc Nắm Giữ Tiền Mặt

Việc nắm giữ tiền mặt giúp doanh nghiệp đảm bảo các giao dịch kinh doanh suôn sẻ, duy trì khả năng thanh toán và ứng phó với các nhu cầu bất thường. Nó cũng giúp giảm sự phụ thuộc vào nguồn tài trợ bên ngoài. Tuy nhiên, tiền mặt không sinh lời nhiều. Vì vậy, doanh nghiệp cần cân bằng giữa lợi ích và chi phí của việc nắm giữ tiền mặt. Nếu không có tiền mặt, công ty có thể gặp khó khăn khi có cơ hội đầu tư. Việc quản trị tiền mặt hợp lý là rất quan trọng.

2.2. Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Việc Nắm Giữ Tiền Mặt

Nhiều yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, bao gồm cơ hội tăng trưởng, dòng tiền, quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính và môi trường kinh tế vĩ mô. Các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thường có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để tài trợ cho các dự án đầu tư. Các doanh nghiệp có dòng tiền ổn định có thể nắm giữ ít tiền mặt hơn so với các doanh nghiệp có dòng tiền biến động. Các doanh nghiệp lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài dễ dàng hơn, do đó có thể nắm giữ ít tiền mặt hơn. Đòn bẩy tài chính cũng có tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt, với các doanh nghiệp có đòn bẩy cao thường có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để giảm rủi ro tài chính.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Mô Hình GMM và Dữ Liệu Thực Tế

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng để phân tích tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp. Phương pháp hồi quy biến công cụ GMM (Generalized Method of Moments) được áp dụng để kiểm tra sự tồn tại của mức tiền mặt tối ưu, đồng thời đánh giá tác động của việc sai lệch so với mức tối ưu đó. Dữ liệu được thu thập từ 129 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2008-2012. Các biến số được sử dụng trong mô hình bao gồm tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản, chỉ số Tobin's Q, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính và các biến kiểm soát khác.

3.1. Mô Hình Định Lượng và Cơ Sở Dữ Liệu

Nghiên cứu sử dụng mô hình định lượng để phân tích mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2008-2012. Mẫu dữ liệu bao gồm 129 doanh nghiệp phi tài chính. Dữ liệu được xử lý và phân tích bằng các phần mềm thống kê như Micro soft Excel, EVIEW 6 và STATA 11. Nghiên cứu sử dụng hồi quy biến công cụ GMM.

3.2. Phương Pháp Hồi Quy Biến Công Cụ GMM Generalized Method of Moments

Phương pháp GMM được sử dụng để khắc phục các vấn đề nội sinh có thể xảy ra khi phân tích mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp. GMM cho phép ước lượng các hệ số hồi quy một cách chính xác hơn, đồng thời kiểm tra tính hợp lệ của các công cụ được sử dụng. Phương pháp này dựa trên việc sử dụng các điều kiện moment để ước lượng các tham số của mô hình. GMM là một phương pháp thống kê mạnh mẽ, thường được sử dụng trong các nghiên cứu kinh tế lượng.

3.3. Các Biến Số và Kiểm Định Mô Hình

Các biến số được sử dụng trong mô hình bao gồm tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản, chỉ số Tobin's Q, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính và các biến kiểm soát khác. Nghiên cứu sử dụng các kiểm định thống kê để đảm bảo tính chính xác và tin cậy của kết quả. Các kiểm định bao gồm kiểm định tính tương quan giữa các biến độc lập, kiểm định hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi. Mục tiêu là tìm ra mối quan hệ tin cậy giữa tiền mặt và giá trị.

IV. Kết Quả Tiền Mặt Tối Ưu Tác Động Đến Giá Trị HOSE

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp. Cụ thể, việc nắm giữ tiền mặt có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, đồng thời tồn tại một mức tiền mặt tối ưu giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền mặt vượt quá hoặc thấp hơn mức tối ưu, giá trị doanh nghiệp đều bị giảm sút. Điều này cho thấy việc quản lý tiền mặt hiệu quả là vô cùng quan trọng, giúp doanh nghiệp đạt được hiệu quả hoạt động tốt nhất và nâng cao giá trị cho cổ đông.

4.1. Thống Kê Mô Tả Các Biến Quan Sát

Thống kê mô tả các biến quan sát cho thấy sự phân bố của các biến số trong mẫu nghiên cứu. Điều này giúp chúng ta hiểu rõ hơn về đặc điểm của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2008-2012. Thống kê mô tả bao gồm các chỉ số như trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất của các biến số.

4.2. Kết Quả Ước Lượng Mô Hình GMM Tác Động Rõ Rệt

Kết quả ước lượng mô hình GMM cho thấy nắm giữ tiền mặt có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, tác động này chỉ có ý nghĩa khi lượng tiền mặt nắm giữ nằm trong một khoảng nhất định. Khi lượng tiền mặt vượt quá mức tối ưu, tác động trở nên tiêu cực. Điều này cho thấy việc quản lý tiền mặt hiệu quả là rất quan trọng để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

V. Kiến Nghị Điều Chỉnh Tiền Mặt Tối Ưu Giá Trị Doanh Nghiệp

Dựa trên kết quả nghiên cứu, có một số kiến nghị được đưa ra nhằm giúp các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE quản lý tiền mặt hiệu quả hơn. Khi lượng tiền mặt của doanh nghiệp nằm dưới mức tối ưu, doanh nghiệp nên tăng cường tích lũy tiền mặt thông qua việc cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh, cắt giảm chi phí và huy động vốn từ bên ngoài. Ngược lại, khi lượng tiền mặt vượt quá mức tối ưu, doanh nghiệp nên sử dụng tiền mặt để đầu tư vào các dự án có NPV dương, mua lại cổ phiếu hoặc trả cổ tức cho cổ đông. Ngoài ra, doanh nghiệp nên chú trọng đến việc xây dựng chính sách quản lý tiền mặt phù hợp với đặc điểm kinh doanh và môi trường kinh tế.

5.1. Khi Tồn Quỹ Dưới Mức Tối Ưu Nên Làm Gì

Khi tồn quỹ của doanh nghiệp nằm dưới mức tối ưu, doanh nghiệp nên tăng cường tích lũy tiền mặt. Điều này có thể được thực hiện thông qua việc cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh, cắt giảm chi phí không cần thiết và huy động vốn từ các nguồn bên ngoài. Việc tăng cường tích lũy tiền mặt giúp doanh nghiệp đảm bảo khả năng thanh toán và ứng phó với các rủi ro bất ngờ.

5.2. Khi Tồn Quỹ Vượt Mức Tối Ưu Giải Pháp Nào Hiệu Quả

Khi mức tồn quỹ của doanh nghiệp vượt quá mức tối ưu, doanh nghiệp nên sử dụng tiền mặt một cách hiệu quả. Điều này có thể được thực hiện thông qua việc đầu tư vào các dự án có NPV dương, mua lại cổ phiếu để tăng giá trị cho cổ đông hoặc trả cổ tức cho cổ đông. Việc sử dụng tiền mặt hiệu quả giúp doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận và giá trị.

VI. Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo Mở Rộng Phạm Vi và Thời Gian

Nghiên cứu này có một số hạn chế cần được khắc phục trong các nghiên cứu tiếp theo. Thứ nhất, phạm vi nghiên cứu chỉ giới hạn trong các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2008-2012. Các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phạm vi nghiên cứu sang các doanh nghiệp niêm yết trên các sàn giao dịch khác hoặc các doanh nghiệp chưa niêm yết. Thứ hai, mô hình nghiên cứu chỉ sử dụng một số biến số hạn chế. Các nghiên cứu tiếp theo có thể bổ sung thêm các biến số khác để phân tích sâu hơn về mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp. Thứ ba, phương pháp GMM có một số hạn chế nhất định. Các nghiên cứu tiếp theo có thể sử dụng các phương pháp khác để kiểm tra tính tin cậy của kết quả.

6.1. Hạn Chế Của Nghiên Cứu Hiện Tại và Đề Xuất Giải Pháp

Nghiên cứu này có một số hạn chế, bao gồm phạm vi nghiên cứu hạn hẹp, mô hình nghiên cứu đơn giản và phương pháp GMM có một số hạn chế nhất định. Các nghiên cứu tiếp theo nên mở rộng phạm vi nghiên cứu, bổ sung thêm các biến số và sử dụng các phương pháp khác để kiểm tra tính tin cậy của kết quả.

6.2. Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo Mở Rộng và Chi Tiết Hơn

Các hướng nghiên cứu tiếp theo bao gồm mở rộng phạm vi nghiên cứu sang các doanh nghiệp niêm yết trên các sàn giao dịch khác hoặc các doanh nghiệp chưa niêm yết, bổ sung thêm các biến số để phân tích sâu hơn về mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp và sử dụng các phương pháp khác để kiểm tra tính tin cậy của kết quả.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quản trị thanh khoản và tối ưu hóa tài sản ngắn hạn đóng vai trò then chốt đối với sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp, đặc biệt trong giai đoạn bất ổn kinh tế. Theo thống kê tài chính doanh nghiệp giai đoạn 2008 - 2012, thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng sâu sắc từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, khiến chi phí tiếp cận nguồn vốn bên ngoài tăng cao và rủi ro kiệt quệ tài chính gia tăng rõ rệt. Vấn đề nghiên cứu trọng tâm được đặt ra là liệu việc nắm giữ tiền mặt tác động cùng chiều, ngược chiều hay phi tuyến tính đến giá trị doanh nghiệp, và liệu có tồn tại một mức tồn quỹ tối ưu giúp cực đại hóa giá trị công ty hay không.

Mục tiêu cụ thể của luận văn là xác định mối quan hệ định lượng giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp của 129 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong chuỗi thời gian 5 năm, từ năm 2008 đến năm 2012, với tổng số 645 quan sát. Luận văn tiến hành kiểm định sự tồn tại của ngưỡng tiền mặt tối ưu, đồng thời đo lường mức độ sụt giảm giá trị khi doanh nghiệp duy trì lượng tiền lệch khỏi ngưỡng mục tiêu này.

Về mặt ý nghĩa thực tiễn, công trình mang lại hệ thống căn cứ định lượng xác thực với mô hình hồi quy đạt hệ số giải thích biến thiên giá trị doanh nghiệp lên tới 62,36%. Nghiên cứu chứng minh rằng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình 10,00% tổng tài sản đóng vai trò là chiếc đệm thanh khoản chiến lược, giúp doanh nghiệp chủ động đón đầu cơ hội sinh lời và giảm áp lực phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn xây dựng nền tảng phân tích dựa trên sự kết hợp hài hòa giữa ba trụ cột lý thuyết tài chính doanh nghiệp hiện đại. Thứ nhất là Lý thuyết đánh đổi tĩnh (Trade-off Theory) do Opler và các cộng sự phát triển năm 1999, chỉ ra rằng doanh nghiệp cân nhắc giữa lợi ích của việc dự trữ tiền mặt (giảm chi phí giao dịch, phòng ngừa rủi ro kiệt quệ tài chính) và chi phí cơ hội của việc giữ tiền (lợi suất sinh lời thấp hơn đầu tư tài sản cố định). Thứ hai là Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers và Majluf năm 1984, giải thích rằng do tồn tại bất cân xứng thông tin, doanh nghiệp luôn ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ tiền mặt và dòng tiền giữ lại trước khi phát hành nợ vay hoặc phát hành cổ phiếu mới. Thứ ba là Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Theory) của Jensen năm 1986, cảnh báo rằng lượng tiền mặt tự do quá mức tạo điều kiện cho nhà quản lý theo đuổi lợi ích cá nhân, giải ngân vào các dự án có giá trị hiện tại thuần (NPV) âm, từ đó làm xói mòn tài sản của cổ đông.

Mô hình nghiên cứu chuẩn hóa đo lường giá trị doanh nghiệp thông qua ba chỉ số đại diện: hệ số Tobin's Q, tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản (MKBOOK1) và tỷ số giá trị thị trường trên vốn chủ sở hữu (MKBOOK2). Biến độc lập trọng tâm bao gồm tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản (CASH) và biến bình phương tỷ lệ tiền mặt (CASH2) nhằm kiểm định hình dạng phi tuyến tính. Bên cạnh đó, mô hình tích hợp các khái niệm then chốt như chi phí kiệt quệ tài chính, bất cân xứng thông tin, cùng các biến kiểm soát gồm quy mô doanh nghiệp (SIZE), đòn bẩy tài chính (LEV), tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANGIBLE), dòng tiền hoạt động (CFLOW) và tỷ lệ nợ vay ngân hàng (BANKD).

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu của đề tài được trích xuất minh bạch từ báo cáo tài chính kiểm toán thường niên, bản cáo bạch và dữ liệu giao dịch đóng cửa ngày cuối năm trên sàn HOSE qua các cổng thông tin Stockbiz và Cafef. Cỡ mẫu nghiên cứu bao gồm 129 công ty phi tài chính niêm yết liên tục trước ngày 01/01/2009 cho đến hết ngày 31/12/2012, tạo thành bộ dữ liệu bảng cân bằng với 645 quan sát (trong đó mẫu hiệu chỉnh cho mô hình biến trễ gồm 387 quan sát). Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu có chủ đích (purposive sampling), loại trừ toàn bộ các tổ chức tài chính, ngân hàng, công ty bảo hiểm và công ty chứng khoán do tính chất đặc thù về bảng cân đối kế toán và quy định thanh khoản bắt buộc.

Về phương pháp phân tích, tác giả thực hiện quy trình kiểm định kinh tế lượng đa bước trên các phần mềm Microsoft Excel, EViews 6.0 và Stata 11.0. Sau khi thực hiện kiểm định Likelihood, kiểm định Breusch-Pagan LM và kiểm định Hausman (với mức ý nghĩa p < 0,01), mô hình tác động cố định (Fixed Effects) được xác định là vượt trội so với Pooled OLS và Random Effects. Tuy nhiên, các kiểm định chuyên sâu phát hiện dữ liệu bảng đồng thời mắc phải hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi (p < 0,05).

Đặc biệt, mô hình tài chính xuất hiện hiện tượng nội sinh nghiêm trọng do biến trễ của giá trị doanh nghiệp, mối quan hệ tương hỗ hai chiều giữa tiền mặt và hiệu quả kinh doanh, cũng như nguy cơ bỏ sót biến. Nhằm khắc phục triệt để các khuyết tật này, tác giả lựa chọn phương pháp ước lượng GMM sai phân / hệ thống (Generalized Method of Moments) với ma trận trọng số 2SLS và sử dụng chính các biến độc lập có độ trễ 1 kỳ và 2 kỳ làm biến công cụ. Kiểm định Sargent / Hansen J-statistic đạt giá trị 4,8179 (thấp hơn giá trị tới hạn tra bảng Chi-Square là 9,24 ở mức ý nghĩa 10%), chứng minh tính vững chắc và tính hợp lệ tuyệt đối của hệ thống biến công cụ.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Kết quả thực nghiệm từ mô hình hồi quy GMM đem lại những kết luận định lượng rõ ràng về cấu trúc thanh khoản của doanh nghiệp niêm yết:

• Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt bình quân của các công ty niêm yết trên HOSE đạt 10,00% trên tổng tài sản, với giá trị trung vị là 6,46%. Mức độ phân tán dao động đáng kể giữa các ngành, từ mức tối thiểu dưới 1,00% đến các doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền mặt dự trữ chiếm trên 35,00% tổng tài sản.
• Tồn tại mối quan hệ phi tuyến tính hình chữ U ngược giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp. Hệ số hồi quy của biến CASH mang dấu dương (+2,06 đối với Tobin's Q; +0,66 đối với MKBOOK1; +3,69 đối với MKBOOK2) và đều đạt ý nghĩa thống kê ở mức 1% và 5%. Ngược lại, hệ số của biến CASH2 mang dấu âm có ý nghĩa thống kê, chứng thực rằng giá trị công ty tăng dần theo lượng tiền mặt nắm giữ nhưng sẽ suy giảm khi vượt qua một điểm gãy cực đại.
• Nghiên cứu xác lập sự tồn tại của mức tiền mặt tối ưu. Khi đưa biến khoảng cách sai lệch tuyệt đối (DEVIATION) vào hồi quy, hệ số thu được mang dấu âm có ý nghĩa thống kê. Mọi hành vi duy trì lượng tiền thực tế chênh lệch khỏi mức tối ưu (dù thừa hay thiếu) đều trực tiếp làm giảm giá trị thị trường của doanh nghiệp.
• Các biến kiểm soát thể hiện tác động nhất quán: Quy mô doanh nghiệp (SIZE) tác động cùng chiều mạnh mẽ đến giá trị doanh nghiệp (mức ý nghĩa 1%), trong khi Đòn bẩy tài chính (LEV) và Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANGIBLE) đều có mối tương quan nghịch chiều ở mức ý nghĩa 1%. Mô hình giải thích được 62,36% sự biến thiên của Tobin's Q, 51,88% của MKBOOK1 và 50,94% của MKBOOK2.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ parabol ngược giữa tiền mặt và giá trị doanh nghiệp phản ánh chính xác bối cảnh thị trường tài chính Việt Nam giai đoạn hậu khủng hoảng 2008 - 2012. Khi doanh nghiệp tích lũy tiền mặt từ mức thấp lên mức tối ưu, thị trường định giá cao hành động này vì tiền mặt giúp doanh nghiệp tự chủ nguồn vốn, tránh được chi phí vay nợ đắt đỏ từ ngân hàng và hạn chế rủi ro phá sản. Tuy nhiên, khi lượng tiền tích trữ vượt quá ngưỡng tối ưu, các chi phí cơ hội gia tăng và mâu thuẫn đại diện bùng phát. Nhà đầu tư lo ngại ban điều hành nắm giữ tiền mặt dư thừa sẽ chi tiêu lãng phí, đầu tư dàn trải hoặc phục vụ lợi ích nhóm, khiến giá trị cổ phiếu bị chiết khấu trên thị trường.

Mối tương quan phi tuyến này có thể được mô tả trực quan qua biểu đồ đường cong Parabol với đỉnh cực đại đại diện cho mức tiền mặt tối ưu, nơi tiếp giáp giữa đường hàm hồi quy bậc hai của CASH và chỉ số Tobin's Q. Kết quả này hoàn toàn tương đồng với các công bố học thuật quốc tế của Cristina Martínez-Sola, Pedro J. García-Teruel và Pedro Martínez-Solano năm 2010 trên thị trường Mỹ, cũng như kết quả khảo sát tỷ lệ tiền mặt trung bình 9,90% tại Anh của Ozkan và Ozkan năm 2004 và 8,26% tại Pakistan của Attaullah Shah năm 2011. Điểm khác biệt tại Việt Nam là hệ số tác động tiêu cực của đòn bẩy LEV lên giá trị doanh nghiệp sâu sắc hơn, do mặt bằng lãi suất vay ngân hàng trong giai đoạn 2008 - 2012 biến động rất mạnh, có thời điểm chạm ngưỡng 18% - 20%/năm.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm, luận văn đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược nhằm tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp thông qua chính sách quản trị tiền mặt:

1. Thiết lập chính sách dự trữ tiền mặt mục tiêu khoa học: Ban Giám đốc và Giám đốc Tài chính (CFO) cần xác định ngưỡng tiền mặt tối ưu cho từng chu kỳ kinh doanh, duy trì tỷ lệ tiền mặt trong khoảng 8,00% đến 12,00% tổng tài sản. Doanh nghiệp cần tiến hành rà soát định kỳ theo quý, điều chỉnh linh hoạt theo diễn biến dòng tiền hoạt động và kế hoạch chi tiêu vốn.
2. Tái cơ cấu đòn bẩy tài chính và kiểm soát nợ vay ngắn hạn: Phòng Tài chính - Kế toán cần chủ động tái cấu trúc các khoản nợ, đưa hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (LEV) về mức an toàn (dưới 1,0 đến 1,5 lần). Việc cắt giảm sự phụ thuộc vào nợ vay ngân hàng ngắn hạn trong vòng 6 đến 12 tháng sẽ giúp giảm áp lực chi phí lãi vay và hạn chế tổn thất giá trị doanh nghiệp khi thị trường thắt chặt tín dụng.
3. Tăng cường quản trị công ty và giám sát dòng tiền tự do: Hội đồng Quản trị và Ban Kiểm soát cần nâng cao tính minh bạch thông tin, tăng tỷ lệ thành viên độc lập trong hội đồng lên trên 33,00%. Hoạt động này giúp kiểm soát chặt chẽ các quyết định giải ngân đối với quỹ tiền mặt dư thừa, ngăn chặn tình trạng đầu tư vào các dự án có NPV âm và giảm thiểu chi phí đại diện.
4. Xây dựng chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt hợp lý: Khi lượng tiền mặt thực tế vượt mức tối ưu trên 15,00%, Ban điều hành cần trình Đại hội đồng Cổ đông phương án phân phối lợi tức thặng dư thông qua cổ tức tiền mặt định kỳ hàng năm. Kế hoạch này cần được thực hiện trong khung thời gian 3 đến 6 tháng sau khi kết thúc năm tài chính nhằm phát tín hiệu tích cực tới thị trường chứng khoán.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng trọng tâm:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp: Cung cấp khung công cụ định lượng để xác lập hạn mức tồn quỹ mục tiêu, tối ưu hóa vốn lưu động và cân đối cấu trúc vốn nhằm nâng cao chỉ số định giá cổ phiếu trên sàn chứng khoán.
• Nhà đầu tư cá nhân và Tổ chức quản lý quỹ đầu tư: Giúp các chuyên viên phân tích định giá chính xác giá trị nội tại của cổ phiếu thông qua việc đánh giá chất lượng tài sản thanh khoản, sàng lọc các doanh nghiệp duy trì tỷ lệ tiền mặt hợp lý quanh ngưỡng 10,00% để xây dựng danh mục đầu tư sinh lời vượt trội.
• Giảng viên, Nhà nghiên cứu và Học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp nghiên cứu định lượng hiện đại, hướng dẫn chi tiết cách ứng dụng hồi quy dữ liệu bảng GMM để xử lý hiện tượng nội sinh và kiểm định các dạng mô hình phi tuyến.
• Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán và Tổ chức xếp hạng tín nhiệm: Cung cấp dữ liệu thực chứng phục vụ công tác ban hành chính sách công bố thông tin minh bạch, chuẩn hóa các tiêu chí đánh giá an toàn tài chính và đo lường rủi ro thanh khoản của các công ty niêm yết.

Câu hỏi thường gặp

Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình của các doanh nghiệp trên sàn HOSE là bao nhiêu?

Theo kết quả thống kê mô tả từ 645 quan sát giai đoạn 2008 - 2012, tỷ lệ tiền mặt trung bình của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE đạt 10,00% trên tổng tài sản, với trung vị đạt 6,46%. Tỷ lệ này hoàn toàn tương đồng với các thị trường phát triển như Anh (9,90%) hay các nền kinh tế mới nổi (8,26%).

Tại sao nắm giữ quá nhiều tiền mặt lại làm suy giảm giá trị doanh nghiệp?

Khi lượng tiền mặt vượt ngưỡng tối ưu, doanh nghiệp phải gánh chịu chi phí cơ hội lớn do tiền mặt tạo ra tỷ suất sinh lời rất thấp. Đồng thời, theo Lý thuyết chi phí đại diện của Jensen (1986), lượng tiền dư thừa dễ bị nhà quản lý lạm dụng để đầu tư vào các dự án kém hiệu quả, khiến cổ đông chiết khấu định giá cổ phiếu.

Ưu điểm vượt trội của phương pháp ước lượng GMM trong luận văn là gì?

Phương pháp GMM sai phân/hệ thống sử dụng các biến công cụ có độ trễ (trễ 1 kỳ và 2 kỳ) giúp triệt tiêu hoàn toàn hiện tượng biến nội sinh phát sinh từ quan hệ hai chiều và hiện tượng bỏ sót biến. Kiểm định Hansen J-statistic đạt 4,8179 chứng minh mô hình ước lượng không bị chệch và đạt hiệu quả thống kê cao hơn hẳn phương pháp OLS.

Doanh nghiệp duy trì lượng tiền mặt dưới mức tối ưu sẽ đối mặt với rủi ro gì?

Doanh nghiệp thâm hụt tiền mặt sẽ đối mặt với nguy cơ kiệt quệ tài chính cao khi phát sinh các biến cố thanh khoản đột ngột. Hơn nữa, do bất cân xứng thông tin, việc huy động vốn vay bên ngoài trong điều kiện khủng hoảng đòi hỏi chi phí rất đắt đỏ, buộc doanh nghiệp phải từ bỏ các cơ hội đầu tư có NPV dương.

Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp được thể hiện như thế nào?

Kết quả hồi quy GMM khẳng định đòn bẩy tài chính (LEV) có mối tương quan nghịch chiều với giá trị doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 1% trên cả ba thước đo Tobin's Q, MKBOOK1 và MKBOOK2. Điều này phản ánh thực tế rằng các công ty lạm dụng nợ vay phải chịu gánh nặng chi phí lãi vay lớn, làm tăng rủi ro thanh toán và bào mòn giá trị vốn chủ sở hữu.

Kết luận

• Luận văn đã chứng minh thực nghiệm mối quan hệ phi tuyến tính hình chữ U ngược giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp của 129 công ty niêm yết trên HOSE.
• Xác lập bằng chứng khoa học vững chắc về sự tồn tại của một ngưỡng nắm giữ tiền mặt tối ưu (trung bình toàn mẫu đạt 10,00%), tại đó giá trị thị trường của doanh nghiệp đạt mức cực đại.
• Khẳng định mọi sai lệch khỏi điểm tối ưu, bao gồm thâm hụt thanh khoản hoặc tích trữ tiền mặt quá mức, đều dẫn đến sự sụt giảm trực tiếp của các chỉ số định giá Tobin's Q, MKBOOK1 và MKBOOK2.
• Ứng dụng thành công phương pháp hồi quy biến công cụ GMM với chỉ số kiểm định J-statistic 4,8179 và hệ số giải thích R-squared đạt 62,36%, giải quyết triệt để vấn đề biến nội sinh trong nghiên cứu tài chính doanh nghiệp.
• Khuyến nghị các nhà quản trị tài chính cần khẩn trương rà soát cơ cấu vốn lưu động, định hình chính sách tồn quỹ mục tiêu linh hoạt trong chu kỳ kinh doanh 2024 - 2026 nhằm tối đa hóa lợi ích cho cổ đông.

Hãy chủ động liên hệ các chuyên gia tài chính và ứng dụng ngay mô hình quản trị tiền mặt mục tiêu để bảo toàn thanh khoản, tối ưu cấu trúc tài chính và nâng tầm vị thế định giá doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán!

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH -------- NGUYỄN THỊ DIỄM QUỲNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE. LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.

HỒ CHÍ MINH -------- NGUYỄN THỊ DIỄM QUỲNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE. CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP. Hồ Chí Minh – Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tác giả với sự giúp đỡ của ngƣời hƣớng dẫn PGS.TS Nguyễn Ngọc Định và các bạn lớp Đêm 1 Tài chính doanh nghiệp K20. Số liệu thống kê đƣợc lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung và kết quả nghiên cứu của luận văn này chƣa từng đƣợc công bố trong bất cứ công trình nào cho tới thời điểm hiện nay.

Hồ Chí Minh, ngày 27 tháng 12 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thị Diễm Quỳnh TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT. 1 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU .1 Lý do chọn đề tài: .2 Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu: .1 Mục tiêu nghiên cứu: .2 Câu hỏi nghiên cứu: .3 Phƣơng pháp và dữ liệu nghiên cứu .1 Phạm vi nghiên cứu: .2 Phƣơng pháp nghiên cứu:. Nội dung nghiên cứu. Đóng góp của đề tài.

4 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY .1 Các nghiên cứu về nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp: .2 Các nghiên cứu về mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp:.1 Các nghiên cứu về nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp: .1 Nghiên cứu cho rằng có tồn tại mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp: .11 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Các nghiên cứu cho rằng nắm giữ tiền mặt sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp: .3 Các nghiên cứu cho rằng nắm giữ tiền mặt làm giảm giá trị doanh nghiệp: .2 Nghiên cứu cho rằng nắm giữ tiền mặt không có tác động đến giá trị doanh nghiệp:.15 CHƢƠNG 3: MÔ HÌNH ĐỊNH LƢỢNG VÀ MÔ TẢ DỮ LIỆU. CƠ SỞ CHỌN MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU. CƠ SỞ DỮ LIỆU .1 Mẫu dữ liệu .2 Phƣơng pháp xử lý số liệu .3 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU .Mô tả biến .Mô hình nghiên cứu. CÁC PHƢƠNG PHÁP KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH .Thống kê mô tả.

Phân tích tƣơng quan. Kiểm định hiện tƣợng tự tƣơng quan và phƣơng sai sai số thay đổi .4 Hiện tƣợng biến nội sinh: .5 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng mô hình GMM (Generalized Method of Moments). Phƣơng pháp kiểm định các hệ số hồi quy .33 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .1 Thống kê mô tả các biến quan sát .2 Kiểm định sự tƣơng quan giữa các biến độc lập .36 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.3 Kiểm định hiện tƣợng tự tƣơng quan và phƣơng sai sai số thay đổi: .4 Kết quả ƣớc lƣợng mô hình GMM .39 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN .1 Kết luận và kiến nghị: .1 Khi tồn quỹ của doanh nghiệp nằm dƣới mức tối ƣu:.2 Khi mức tồn quỹ của doanh nghiệp vƣợt trên mức tối ƣu: .3 Các biện pháp khác: .2 Hạn chế của luận văn và hƣớng nghiên cứu tiếp theo: .1 Hạn chế của luận văn: .1 Hƣớng nghiên cứu tiếp theo: .63 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến trong nghiên cứu.2: Ma trận tƣơng quan của các biến.3: Kết quả hồi quy mô hình 1 đối với biến phụ thuộc là TOBIN Q.4: Kết quả hồi quy mô hình 1 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK1.5: Kết quả hồi quy mô hình 1 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK2.6: Kết quả hồi quy mô hình 3 đối với biến phụ thuộc là TOBIN Q.7: Kết quả hồi quy mô hình 3 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK1.8: Kết quả hồi quy mô hình 3 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK2.9: Kết quả hồi quy mô hình 4 đối với biến phụ thuộc là TOBIN Q.10: Kết quả hồi quy mô hình 4 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK1.11: Kết quả hồi quy mô hình 4 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK2. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 TÓM TẮT Với mục tiêu tìm hiểu tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên giá trị của doanh nghiệp với mẫu là 129 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2008 - 2012.

Trong nghiên cứu này, tác giả đã tiến hành phân tích thực nghiệm để kiểm tra sự tồn tại của một mức tiền mặt tối ưu nhằm tối đa hoá giá trị doanh nghiệp và phân tích xem việc sai lệch so với mức tiền mặt tối ưu có làm giảm giá trị doanh nghiệp hay không bằng cách sử dụng phương pháp hồi quy biến công cụ GMM dựa theo nghiên cứu của Cristina Martinz-Sola, Pedro J.Garcia-Teruel và Pedro Martinez-Solano (2010). Kết quả của nghiên cứu cho thấy nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp cụ thể là tác động dương lên giá trị doanh nghiệp và có tồn tại một mức tiền mặt tối ưu làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Và khi lệch khỏi mức tiền mặt tối ưu đó, kể cả lệch trên hay lệch dưới mức tối ưu đều làm giảm giá trị doanh nghiệp. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý do chọn đề tài: Giá trị doanh nghiệp và các yếu tố có liên quan luôn là một trong những đề tài thu hút rất nhiều sự quan tâm của giới nghiên cứu học thuật và những ngƣời làm việc, đầu tƣ trong lĩnh vực tài chính.

Trong nền kinh tế thị trƣờng và biến động vô cùng phức tạp hiện nay, giá trị doanh nghiệp chịu sự tác động và chi phối bởi nhiều yếu tố. Thông qua việc xác định mối quan hệ giữa các yếu tố tác động và giá trị doanh nghiệp, các nhà đầu tƣ có thể vẽ ra đƣợc một bức tranh toàn cảnh về doanh nghiệp và phát hiện những cơ hội đầu tƣ mang lại tỷ suất sinh lời tốt trên thị trƣờng. Tuy nhiên, việc xác định các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp cũng khá phức tạp và mang những yếu tố đặc thù của những nền kinh tế riêng biệt. Do đó, khó có thể tìm đƣợc một đáp án chung toàn diện để trả lời cho các câu hỏi liên quan đến việc xác định giá trị doanh nghiệp trên thị trƣờng.

Có khá nhiều nghiên cứu nƣớc ngoài về các yếu tố tác động lên giá trị doanh nghiệp nhƣ: quản trị doanh nghiệp, chính sách tài chính, việc nắm giữ tiền mặt và vốn lƣu động,… Đặc biệt, trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang phải đối mặt với những hậu quả nặng nề của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007 – 2008 và những yếu kém nội tại kéo dài, thì việc tìm hiểu những tác động đến giá trị doanh nghiệp của các tài sản thanh khoản sẽ là một vấn đề đáng quan tâm. Xuất phát từ thực tế đó tác giả đã lựa chọn đề tài “Nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE” để nghiên cứu tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp cụ thể là các doanh nghiệp phi tài chính đang niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Trong bài nghiên cứu này, tác giả sẽ tìm hiểu thực chất có tồn tại mối quan hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt (LUAN.hose TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 và giá trị doanh nghiệp hay không? Và liệu có một mức tiền mặt tối ƣu đối với các doanh nghiệp đƣợc nghiên cứu hay không? Nếu có thì khi lệch khỏi mức tối ƣu đó có làm giảm giá trị doanh nghiệp hay không? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu: 1.1 Mục tiêu nghiên cứu: Xem xét tác động của nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn Giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008-2012.2 Câu hỏi nghiên cứu: - Khi doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt thì có tác động lên giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn Giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008-2012 hay không? - Nếu nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp có quan hệ với nhau thì liệu có một lƣợng tiền tối ƣu mà tại đó tối đa hóa giá trị doanh nghiệp hay không? 1.3 Phƣơng pháp và dữ liệu nghiên cứu 1.1 Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi nghiên cứu gồm 129 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn Giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008-2012. Tính khả thi của dữ liệu: các biến có thể tìm thấy trên các trang web của các công ty chứng khoán, các trang tài chính, trên website của Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.hose TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Phương pháp nghiên cứu: - Sử dụng phƣơng pháp thống kê, phân tích và so sánh số liệu, ứng dụng hồi quy kinh tế lƣợng, phƣơng pháp hồi quy biến công cụ GMM để đánh giá tác động của các biến độc lập đến biến phụ thuộc nhƣ thế nào.

Sử dụng các chƣơng trình nhƣ Microsoft Excel, EVIEW 6, STATA 11 để hỗ trợ tính toán trong nghiên cứu. Nội dung nghiên cứu Bài nghiên cứu bao gồm 5 phần. Phần 1 là giới thiệu về nội dung vấn đề nghiên cứu và lý do chọn đề tài. Phần 2 trình bày tổng quan các kết quả nghiên cứu trƣớc đây.

Phần 3 mô tả phƣơng pháp nghiên cứu bao gồm chọn lọc và xử lý số liệu, mô hình hồi quy sử dụng. Phần 4 là các kết quả nghiên cứu đạt đƣợc. Phần 5 là kết luận, kiến nghị, hạn chế và hƣớng nghiên cứu tiếp theo của đề tài. Đóng góp của đề tài Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp ƣớc lƣợng biến công cụ GMM đã tìm ra đƣợc một mức tiền mặt tối ƣu của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sàn Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2008- 2012.

Nhờ đó, các doanh nghiệp có thể điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt sao cho cân bằng giữa lợi ích và chi phí, nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.hose TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.