Tác động của các yếu tố vĩ mô đến biến động thị trường chứng khoán tại Việt Nam

Nghiên cứu tác động của các yếu tố vĩ mô đến biến động thị trường chứng khoán có điều kiện tại Việt Nam trong luận văn thạc sĩ UEH.

• Tác giả: Nguyễn Thúy Vân
• Người hướng dẫn: Doctor Trương Quang Thông
• Trường học: University of Economics Hochiminh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Tác động của các yếu tố vĩ mô đến biến động thị trường chứng khoán tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHƯƠNG 1: Introduction
• 1.1. Introduction
• 1.2. Research problem
• 1.3. Research objectives
• 1.4. Research methodology and scope
• 1.5. Structure Of The Study
• 2. CHƯƠNG 2: Literature review
• 2.1. Introduction
• 2.2. ARCH and GARCH model
• 2.2.1. Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH)
• 2.2.2. Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH)
• 2.3. The impact of macroeconomic variables on stock market volatility
• 2.3.1. Inflation
• 3. CHƯƠNG 3: Research Methodology
• 3.1. Research data and construction of variables
• 3.2. Construction of variables for the models
• 3.3. DF unit root test
• 3.4. Hypotheses and empirical models
• 3.4.1. Model 1: The standard GARCH (1,1) model
• 3.4.2. Applying GARCH (1,1) models to find out the impact of macroeconomic variables on stock return volatility
• 4. CHƯƠNG 4: Empirical Results of the Research
• 4.1. DF unit root test
• 4.2. Correlation Matrix of the variables
• 4.3. Empirical result of model
• 4.3.1. Model 1: Standard GARCH (1,1)
• 5. CHƯƠNG 5: Conclusions, Limitations and Recommendations
• 5.1. Conclusions and Implications
• 5.2. Limitations and recommendations

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều biến động trong những năm qua. Các yếu tố vĩ mô như lãi suất, tỷ giá hối đoái và lạm phát có ảnh hưởng lớn đến sự biến động của thị trường này. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán tại Việt Nam.

1.1. Định nghĩa và vai trò của biến động thị trường chứng khoán

Biến động thị trường chứng khoán được hiểu là sự thay đổi giá cổ phiếu trong một khoảng thời gian. Nó phản ánh mức độ rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt. Các nhà hoạch định chính sách sử dụng biến động này để đánh giá sức khỏe của thị trường.

1.2. Các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán

Các yếu tố như lạm phát, lãi suất và tỷ giá hối đoái được coi là những yếu tố chính ảnh hưởng đến biến động thị trường chứng khoán. Nghiên cứu sẽ chỉ ra cách mà những yếu tố này tác động đến giá cổ phiếu.

II. Vấn đề và thách thức trong việc nghiên cứu tác động của yếu tố vĩ mô

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về tác động của các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán, nhưng vẫn còn nhiều thách thức trong việc xác định mối quan hệ này. Các yếu tố như tâm lý nhà đầu tư và hành vi thị trường cũng cần được xem xét.

2.1. Khó khăn trong việc thu thập dữ liệu

Việc thu thập dữ liệu chính xác về các yếu tố vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán là một thách thức lớn. Nhiều dữ liệu có thể không đầy đủ hoặc không chính xác.

2.2. Tác động của tâm lý nhà đầu tư

Tâm lý nhà đầu tư có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và do đó tác động đến biến động thị trường. Sự hoang mang hoặc lạc quan có thể dẫn đến những biến động không lường trước được.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán

Nghiên cứu này sử dụng mô hình GARCH để phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán. Mô hình này cho phép đánh giá sự biến động theo thời gian của giá cổ phiếu.

3.1. Mô hình GARCH và ứng dụng của nó

Mô hình GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) được sử dụng để ước lượng biến động của thị trường chứng khoán. Mô hình này giúp xác định các yếu tố ảnh hưởng đến sự biến động của giá cổ phiếu.

3.2. Dữ liệu và phương pháp phân tích

Dữ liệu được thu thập từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và các chỉ số kinh tế vĩ mô từ năm 2000 đến 2010. Phân tích sẽ sử dụng phần mềm Eviews để thực hiện các mô hình GARCH.

IV. Kết quả nghiên cứu về tác động của yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa lạm phát và biến động thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, không có đủ bằng chứng để khẳng định rằng lãi suất và tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng đáng kể đến biến động này.

4.1. Tác động của lạm phát đến biến động thị trường

Nghiên cứu chỉ ra rằng khi lạm phát tăng, biến động của thị trường chứng khoán cũng tăng theo. Điều này cho thấy lạm phát là một yếu tố quan trọng cần được xem xét.

4.2. Tác động của lãi suất và tỷ giá hối đoái

Mặc dù lãi suất và tỷ giá hối đoái được cho là có ảnh hưởng đến thị trường, nhưng nghiên cứu không tìm thấy mối liên hệ rõ ràng giữa chúng và biến động thị trường chứng khoán.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng các yếu tố vĩ mô có tác động đáng kể đến biến động thị trường chứng khoán tại Việt Nam. Tuy nhiên, cần có thêm nhiều nghiên cứu để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả cho thấy lạm phát là yếu tố chính ảnh hưởng đến biến động thị trường chứng khoán, trong khi lãi suất và tỷ giá hối đoái không có tác động rõ ràng.

5.2. Đề xuất cho nghiên cứu trong tương lai

Cần có thêm các nghiên cứu sâu hơn về tác động của các yếu tố tâm lý và hành vi thị trường đến biến động chứng khoán, cũng như mở rộng phạm vi nghiên cứu ra các yếu tố khác.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức đi vào hoạt động từ ngày 28/07/2000 tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (nay là Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM - HOSE) với quy mô ban đầu chỉ vỏn vẹn 2 cổ phiếu niêm yết và mức vốn hóa 270 tỷ đồng. Đến cuối năm 2006, quy mô vốn hóa thị trường đã bùng nổ lên mức 13,8 tỷ USD, tương đương khoảng 22,7% GDP cả nước. Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng của một thị trường cận biên luôn đi kèm với mức độ rủi ro cao, biểu hiện rõ nét qua biến động lợi suất (stock return volatility).

Biến động lợi suất chứng khoán là thước đo trung tâm phản ánh mức độ rủi ro đối với các nhà đầu tư và tính dễ bị tổn thương của hệ thống tài chính trước các cú sốc vĩ mô. Giai đoạn 2000–2010 chứng kiến nhiều biến động kinh tế sâu sắc tại Việt Nam: lạm phát tăng vọt lên mức 20% vào năm 2008, tốc độ tăng trưởng tín dụng đạt đỉnh 54% trong năm 2007, và chỉ số VN-Index sụt giảm gần 70% từ đỉnh 921,07 điểm xuống 308 điểm sau khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trong bối cảnh tâm lý nhà đầu tư cá nhân chi phối mạnh mẽ bởi "hiệu ứng đám đông", câu hỏi đặt ra là các nhân tố kinh tế vĩ mô có thực sự chi phối phương sai có điều kiện của thị trường hay không.

Mục tiêu cụ thể của luận văn là nhận diện và lượng hóa mức độ tác động của 3 biến số vĩ mô cốt lõi gồm tỷ lệ lạm phát (thay đổi CPI), lãi suất tiền gửi kỳ hạn 3 tháng và tỷ giá hối đoái danh nghĩa VND/USD lên biến động lợi suất có điều kiện của chỉ số VN-Index. Nghiên cứu thực hiện trên bộ dữ liệu chuỗi thời gian gồm 125 quan sát theo tháng, trải dài suốt hơn 10 năm từ tháng 08/2000 đến tháng 12/2010. Kết quả nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn quan trọng, cung cấp hệ số định lượng giúp nhà đầu tư xây dựng mô hình phòng vệ rủi ro và hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách điều tiết thị trường vốn hiệu quả hơn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nền tảng lý thuyết phân tích tác động của các yếu tố vĩ mô lên định giá tài sản tài chính dựa trên Lý thuyết Định giá Chênh lệch giá (Arbitrage Pricing Theory - APT) do Ross phát triển năm 1976. Khung phân tích mở rộng của Chen, Roll và Ross (1986) cùng Mô hình Chiết khấu Cổ tức (Dividend Discount Model - DDM) và Mô hình Định giá Tài sản Vốn (CAPM) khẳng định rằng các biến số kinh tế vĩ mô như lạm phát, lãi suất và tỷ giá tác động trực tiếp đến dòng tiền kỳ vọng trong tương lai và tỷ suất chiết khấu của doanh nghiệp. Theo giả thuyết của Pindyck (1984), sự gia tăng đột ngột của mức độ biến động trong hiện tại sẽ đẩy mức bù rủi ro kỳ vọng lên cao, dẫn đến việc chiết khấu dòng tiền với tỷ lệ lớn hơn và làm sụt giảm giá trị cổ phiếu.

Để lượng hóa tính biến thiên của rủi ro theo thời gian, mô hình Tự hồi quy Phương sai Thay đổi có Điều kiện (ARCH) do Engle giới thiệu năm 1982 và mô hình GARCH tổng quát do Bollerslev (1986) cùng Taylor (1986) đề xuất đóng vai trò là công cụ kinh tế lượng nòng cốt. Khung lý thuyết GARCH giải quyết triệt để hiện tượng "cụm biến động" (volatility clustering) – trạng thái mà những biến động lớn trong quá khứ thường kéo theo những biến động lớn trong tương lai. Ba khái niệm trung tâm được vận dụng xuyên suốt bao gồm:

• Phương sai có điều kiện (Conditional Variance): Thước đo rủi ro biến đổi nội tại theo chuỗi thời gian.
• Hiệu ứng GARCH(1,1): Mức độ phụ thuộc của phương sai hiện tại vào cú sốc thông tin kỳ trước và quán tính phương sai quá khứ.
• Phân phối đuôi dày (Leptokurtic): Đặc tính thống kê của chuỗi lợi suất tài chính với hệ số nhọn vượt trội so với phân phối chuẩn.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng thực nghiệm với cỡ mẫu bao gồm 125 quan sát chuỗi thời gian theo tháng (monthly data) từ tháng 08/2000 đến tháng 12/2010. Dữ liệu tần suất tháng được lựa chọn thay vì tần suất ngày vì chỉ số giá tiêu dùng CPI tại Việt Nam chỉ được công bố định kỳ mỗi tháng một lần bởi Tổng cục Thống kê (GSO). Dữ liệu chỉ số VN-Index được thu thập trực tiếp từ cổng thông tin chính thức của HOSE; tỷ giá danh nghĩa VND/USD và lãi suất tiền gửi bình quân kỳ hạn 3 tháng được trích xuất từ cơ sở dữ liệu Thống kê Tài chính Quốc tế (IFS) của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF).

Quy trình phân tích kinh tế lượng được thực hiện qua các bước chuẩn hóa trên phần mềm EViews 6:

1. Thống kê mô tả: Đo lường giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, hệ số bất đối xứng (skewness) và hệ số nhọn (kurtosis).
2. Kiểm định tính dừng: Sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị mở rộng Dickey-Fuller (ADF) theo chuẩn Dickey và Fuller (1979, 1981) nhằm đảm bảo chuỗi dữ liệu không xảy ra hiện tượng hồi quy giả mạo (spurious regression).
3. Ước lượng mô hình GARCH(1,1): Áp dụng thuật toán Tối đa hóa Hàm Hợp lý Cực đại (Maximum Likelihood - Marquardt) với 5 mô hình kinh tế lượng riêng biệt:
   • Mô hình 1: GARCH(1,1) tiêu chuẩn kiểm tra quán tính biến động nội tại.
   • Mô hình 2: GARCH(1,1) đa biến tích hợp đồng thời lạm phát, lãi suất và tỷ giá.
   • Mô hình 3: GARCH(1,1) đơn biến mở rộng đo lường tác động của lạm phát.
   • Mô hình 4: GARCH(1,1) đơn biến đo lường tác động của tỷ giá VND/USD.
   • Mô hình 5: GARCH(1,1) đơn biến đo lường tác động của lãi suất tiền gửi 3 tháng.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích thống kê mô tả 125 quan sát giai đoạn 2000–2010 cho thấy tỷ suất sinh lời bình quân tháng của VN-Index đạt mức dương 1,57% với độ lệch chuẩn lên tới 12,00%, phản ánh biên độ dao động giá cổ phiếu tại Việt Nam là rất lớn so với mức sinh lời kỳ vọng. Hệ số bất đối xứng đạt -0,22 biểu thị phân phối lệch trái, trong khi hệ số nhọn đạt 3,79 (lớn hơn ngưỡng 3 của phân phối chuẩn), chứng minh chuỗi lợi suất chứng khoán Việt Nam có đặc tính phân phối đuôi dày. Kiểm định nghiệm đơn vị ADF khẳng định tất cả các biến số (lợi suất, lạm phát, tỷ giá, lãi suất) đều đạt tính dừng ở bậc sai phân I(0) với giá trị thống kê t-ADF đều nhỏ hơn giá trị tới hạn ở mức ý nghĩa 1% và 5%.

=============================================================================
BẢNG TỔNG HỢP KẾT QUẢ CÁC MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM GARCH(1,1)
=============================================================================
Mô hình     Biến số tác động      Hệ số ước lượng   P-value     Kết luận thống kê
-----------------------------------------------------------------------------
Mô hình 1   GARCH(-1) (Quán tính)    +0,6072        < 0,01      Có ý nghĩa 1%
Mô hình 2   Đa biến (IF, IR, ER)     Không hội tụ   > 0,10      Không có ý nghĩa
Mô hình 3   Lạm phát (IF)            +19,5100         0,0500    Có ý nghĩa 5%
Mô hình 4   Tỷ giá (ER)              -0,3512          0,8974    Không có ý nghĩa
Mô hình 5   Lãi suất (IR)            +0,1726          0,0181*   Phương sai vô hiệu
=============================================================================
(*): Dù p-value biến lãi suất đạt 0,0181 nhưng các hệ số phương sai GARCH không hội tụ.

Bốn phát hiện trọng tâm từ các mô hình ước lượng bao gồm:

• Tồn tại vững chắc hiệu ứng GARCH(1,1): Trong Mô hình 1, hệ số phương sai trễ GARCH(-1) đạt 0,6072 có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, chứng tỏ khoảng 60,72% mức độ biến động của tháng hiện tại bắt nguồn từ quán tính biến động của tháng liền trước.
• Lạm phát khuếch đại mạnh mẽ biến động thị trường: Kết quả ước lượng Mô hình 3 xác nhận hệ số lạm phát mang dấu dương (+19,51) và đạt mức ý nghĩa thống kê 5% (p = 0,05). Khi tỷ lệ lạm phát tăng thêm 1%, phương sai có điều kiện của thị trường chứng khoán bị khuếch đại tăng thêm 19,51%.
• Tác động mờ nhạt của tỷ giá hối đoái: Mô hình 4 cho thấy biến động tỷ giá VND/USD có p-value lên tới 0,8974, vượt xa ngưỡng ý nghĩa 5%, cho thấy chưa đủ bằng chứng thống kê để khẳng định tỷ giá tác động trực tiếp đến phương sai lợi suất VN-Index theo chu kỳ tháng.
• Lãi suất chưa thể hiện tác động phương sai rõ ràng: Tại Mô hình 5, dù hệ số lãi suất đạt p-value 0,0181, nhưng phương trình phương sai không đạt điều kiện hội tụ và các hệ số GARCH mất ý nghĩa thống kê, phản ánh mối liên kết yếu giữa lãi suất tiền gửi chính thức và độ biến động thị trường.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ thuận chiều chặt chẽ giữa lạm phát và biến động thị trường chứng khoán phản ánh đúng thực trạng kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2000–2010. Trong chu kỳ 2007–2008, khi lạm phát phi mã lên mức 20% cùng với tốc độ tăng trưởng cung tiền đạt 47%, dòng tiền đầu cơ rút lui nhanh chóng khỏi các tài sản rủi ro, gây ra các làn sóng bán tháo đột ngột. Kết quả này hoàn toàn nhất quán với các nghiên cứu tại các nền kinh tế đang phát triển của Saryal (2007) tại Thổ Nhĩ Kỳ và Engle & Rangel (2005), đồng thời bác bỏ nhận định của Schwert (1989) rằng lạm phát có năng lực giải thích yếu đối với rủi ro thị trường.

Ngược lại, việc tỷ giá và lãi suất không thể hiện tác động rõ rệt trong mô hình GARCH xuất phát từ cơ chế điều hành vĩ mô đặc thù của Việt Nam thời điểm nghiên cứu. Tỷ giá VND/USD được Ngân hàng Nhà nước duy trì dưới cơ chế tỷ giá neo bò trườn (crawling peg) với biên độ điều chỉnh hẹp (từ +/-0,1% đến +/-3%), không phản ánh hết biến động thực tế trên thị trường tự do. Tương tự, lãi suất tiền gửi 3 tháng bị kiểm soát bởi trần lãi suất hành chính, khiến dữ liệu chính thức không bắt kịp các biến động nhạy bén ngắn hạn mà thị trường chứng khoán phản ứng hàng ngày.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả định lượng, các khuyến nghị cụ thể được đề xuất nhằm kiểm soát rủi ro thị trường tài chính:

• Kiểm soát và duy trì mục tiêu lạm phát ổn định: Ngân hàng Nhà nước cần điều hành chính sách tiền tệ thận trọng, đặt mục tiêu duy trì CPI biến động dưới ngưỡng 5%–7%/năm trong giai đoạn 1–3 năm tới. Việc triệt tiêu các cú sốc lạm phát đột ngột là giải pháp căn cơ nhất để cắt giảm mức tăng 19,51% của phương sai rủi ro trên HOSE.
• Chuyển đổi linh hoạt cơ chế điều hành tỷ giá và lãi suất: Cơ quan quản lý tiền tệ cần từng bước nới rộng biên độ dao động tỷ giá theo tín hiệu thị trường liên ngân hàng, xóa bỏ dần các biện pháp can thiệp trần lãi suất hành chính trong lộ trình 2–5 năm nhằm nâng cao tính minh bạch của chi phí vốn và rủi ro tỷ giá.
• Ứng dụng mô hình GARCH vào hệ thống quản trị rủi ro quỹ đầu tư: Các công ty quản lý quỹ và công ty chứng khoán cần tích hợp tham số quán tính biến động 60,72% từ mô hình GARCH(1,1) vào thuật toán tự động tái cơ cấu danh mục, chủ động nâng tỷ trọng tiền mặt khi CPI tháng vượt ngưỡng 1%.
• Phát triển các công cụ tài chính phái sinh phòng hộ rủi ro: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và HOSE cần đẩy nhanh việc triển khai các hợp đồng tương lai chỉ số và sản phẩm phái sinh trong khung thời gian 2 năm tới, tạo công cụ bảo hiểm rủi ro cho nhà đầu tư khi thị trường xuất hiện biến động mạnh do lạm phát.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và kết quả thực nghiệm của luận văn mang lại giá trị thiết thực cho 4 nhóm đối tượng:

• Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức quản lý quỹ: Giúp lượng hóa mức độ rủi ro hệ thống, nắm bắt cơ chế lan truyền của lạm phát (+19,51% phương sai) để thiết lập điểm cắt lỗ và phân bổ tài sản phòng thủ kịp thời.
• Chuyên viên phân tích vĩ mô và chiến lược đầu tư: Cung cấp khung phương pháp kinh tế lượng chuẩn xác để xây dựng các báo cáo dự báo thị trường dựa trên diễn biến CPI và chỉ số VN-Index qua 125 tháng dữ liệu.
• Cơ quan quản lý nhà nước (Ngân hàng Nhà nước, Ủy ban Chứng khoán): Giúp đánh giá tác động lan tỏa của các quyết định điều hành tiền tệ lên tính ổn định của thị trường vốn, từ đó điều chỉnh thông điệp chính sách phù hợp.
• Giảng viên, học viên cao học và nghiên cứu sinh ngành Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng làm tài liệu tham khảo mẫu mực về quy trình ứng dụng họ mô hình GARCH, kiểm định nghiệm đơn vị ADF và xử lý chuỗi thời gian tài chính trên EViews.

Câu hỏi thường gặp

Hiệu ứng GARCH(1,1) có ý nghĩa gì đối với thị trường chứng khoán Việt Nam? Hiệu ứng GARCH(1,1) khẳng định thị trường chứng khoán Việt Nam tồn tại hiện tượng cụm biến động với hệ số trễ đạt 0,6072. Điều này có nghĩa là mức độ rủi ro của thị trường mang tính quán tính cao; những giai đoạn thị trường chao đảo mạnh trong tháng trước chắc chắn sẽ tiếp tục gây bất ổn trong tháng hiện tại.

Vì sao lạm phát lại làm gia tăng mạnh mẽ phương sai biến động của VN-Index? Theo kết quả mô hình, khi lạm phát CPI tăng 1%, độ biến động có điều kiện của VN-Index tăng tới 19,51%. Nguyên nhân do lạm phát làm xói mòn lợi nhuận thực tế của doanh nghiệp, đẩy lãi suất kỳ vọng lên cao và kích hoạt tâm lý hoảng loạn bán tháo của các nhà đầu tư cá nhân vốn chiếm đa số trên thị trường.

Tại sao biến động tỷ giá không thể hiện tác động có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu? Với p-value đạt 0,8974, tỷ giá không cho thấy tác động rõ rệt vì trong giai đoạn 2000–2010, Việt Nam duy trì cơ chế tỷ giá neo bò trườn với biên độ dao động chính thức rất hẹp. Các biến động cung cầu USD thực tế chủ yếu diễn ra trên thị trường phi chính thức nên dữ liệu thống kê chính thức chưa phản ánh hết.

Lý do luận văn sử dụng lãi suất tiền gửi 3 tháng thay vì lợi suất trái phiếu kho bạc? Trong giai đoạn 2000–2010, thị trường trái phiếu chính phủ tại Việt Nam còn sơ khai, thanh khoản thấp và không có chuỗi dữ liệu giao dịch liên tục. Lãi suất tiền gửi kỳ hạn 3 tháng phản ánh sát thực tế hơn chi phí cơ hội của dòng vốn cá nhân khi dịch chuyển giữa kênh tiết kiệm và chứng khoán.

Nghiên cứu sử dụng cỡ mẫu bao nhiêu và có hạn chế gì về tần suất dữ liệu? Nghiên cứu sử dụng 125 quan sát theo tháng từ tháng 08/2000 đến tháng 12/2010. Hạn chế lớn nhất là việc sử dụng tần suất tháng (do hạn chế về chu kỳ công bố CPI của Tổng cục Thống kê) có thể làm mờ đi các phản ứng tức thời trong ngày của thị trường chứng khoán trước các cú sốc lãi suất và tỷ giá.

Kết luận

• Luận văn xác nhận sự tồn tại vững chắc của hiệu ứng GARCH(1,1) trên sàn HOSE với hệ số quán tính biến động đạt 60,72% ở mức ý nghĩa 1%.
• Lạm phát là yếu tố vĩ mô tác động mạnh nhất đến rủi ro thị trường; mức tăng 1% của CPI làm gia tăng 19,51% phương sai có điều kiện của VN-Index.
• Biến động tỷ giá danh nghĩa VND/USD và lãi suất tiền gửi 3 tháng chưa thể hiện mối liên hệ thống kê có ý nghĩa với độ biến động thị trường ở tần suất dữ liệu tháng.
• Nghiên cứu đã lấp đầy khoảng trống học thuật về ứng dụng chuỗi thời gian phi tuyến tính GARCH trong việc đo lường rủi ro vĩ mô tại thị trường chứng khoán cận biên Việt Nam giai đoạn 2000–2010.
• Hướng nghiên cứu tiếp theo cần mở rộng phân tích trên dữ liệu tần suất ngày (daily data), tích hợp dữ liệu từ Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và đánh giá chi tiết theo từng danh mục ngành chuyên biệt.

Trích đoạn nội dung tài liệu

1 MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY --- oOo --- NGUYỄN THÚY VÂN THE IMPACT OF MACROECONOMIC FACTORS ON CONDITIONAL STOCK MARKET VOLATILITY IN VIETNAM MAJOR: BANKING AND FINANCE MAJOR CODE: 60.12 MASTER THESIS INSTRUCTOR: Doctor TRƯƠNG QUANG THÔNG Ho Chi Minh City – 2011 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 2 ACKNOWLEDGEMENT Firstly, I would like to express my sincerest gratitude to my supervisor, Dr. Truong Quang Thong for his valuable guidance and helpful comments during the course of my study. I also would like to thank all of my lecturers at Faculty of Banking and Finance, University of Economics Hochiminh City for their English program, knowledge and teaching during my master course at school. I would like to specially express my thanks to my classmates, my friends for their support and encouragement.

Special thanks should go to my family for their love and support during my life. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 ABSTRACT The study looks at the relationship between macroeconomic factors and and stock market, and determined whether inflation, movements in exchange rate, interst rate have an effect on stock market return volatility in Vietnam. The Generalised Autoregressive Conditional Heteroskedascity (GARCH) models are used in establishing the relationship between these variables and stock market volatility. The results confirms presence of GARCH (1,1) effect on stock return time series of Vietnam stock market.

It is also found that there is strong and positive relationship between inflation and stock market return volatility. It means that an increase in inflation leads to an increase in stock market return volatility in the long run. However, there is no enough proof to conclude that change in interest rate and exchange rate can influence market return volatility. Keywords: volatility, leverage, interest rate, inflation, exchange rate, returns, Hochiminh Stock Exchange LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] i Table of contents  CHAPTER 1 Introduction .4 Research methodology and scope .5 Structure Of The Study.4 CHAPTER 2 Literature review .2 ARCH and GARCH model .1 Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH) .2 Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) 8 2.3 The impact of macroeconomic variables on stock market volatility .4 Application of Garch model in Vietnam .15 CHAPTER 3 Research Methodology .2 Research data and construction of variables: .16 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.2 Construction of variables for the models: .3 DF unit root test:.4 Hypotheses and empirical models .1 Model 1: The standard GARCH (1,1) model .2 Applying GARCH (1,1) models to find out the impact of macroeconomic variables on stock return volatility .28 CHAPTER 4 Empirical Results of the Research .3 DF unit root test .4 Correlation Matrix of the variables .5 Emprical result of model .1 Model 1: Standard GARCH (1,1) .37 CHAPTER 5 Conclusions, Limitations and recommendations .2 Conclusions and Implications .3 Limitations and recommendations: .45 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.

Descriptive Statistics of variables. Monthly CPI from 2000 – 2010 (Source: GSO). Unit root test .1 The performance of VN-Index from 07/2000 – 12/2010 .2 Inflation in Vietnam and selected countries 2000 - 2009 .3 Vietnam‟s nominal exchange rate (VND/USD) and inflation rate 1992-2010.1 Vietnam exchange rate arrangement 2000 - 2010 .1 Descriptive statistics of variables (07/2000 – 12/2010) .2 ADF UNIT ROOT TEST .3 Correlation Matrix of the variables .4 Result of model 1 .5 Result of model 2 .6 Result of model 3 .7 Result of model 4 .8 Result of model 5 .37 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] iv Glossary CPI: consumer price index SBV: State Bank of Vietnam GARCH: Generalized AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity ARCH: Autoregressive Conditional Hetroskedasticity GDP: Gross Domestic Product HOSE: Hochiminh Stock Exchange LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 CHAPTER 1 Introduction 1.1 Introduction Stock return volatility refers to the variation in stock price changes during a period of time. Normally investors and agents perceive this variation as a measure of risk.

The policy makers use estimate of volatility as a tool to measure the vulnerability of the stock market.