Nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản thị trường chứng khoán Việt Nam

Luận văn thạc sĩ phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc và thực tiễn.

• Tác giả: Võ Thị Mai Chi
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính Doanh Nghiệp
• Đề tài: Tác Động Chính Sách Tiền Tệ Đến Thanh Khoản Của Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: TP.Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. MỞ ĐẦU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Phương pháp và cấu trúc nghiên cứu
• 2. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT
• 2.1. Tình hình các nghiên cứu nước ngoài
• 2.1.1. Các Nghiên cứu mang tính lý thuyết
• 2.1.2. Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới
• 3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thực nghiệm cấp độ vĩ mô
• 4.1.1. Kiểm định tính dừng
• 4.1.2. Chọn độ trễ tối ưu cho mô hình VAR
• 4.1.3. Kết quả thực nghiệm ở cấp độ vĩ mô
• 4.2. Thực nghiệm cấp độ vi mô
• 4.2.1. Mô tả dữ liệu
• 4.2.2. Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định
• 5. KẾT LUẬN
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản TTCK Việt Nam

Chính sách tiền tệ (CSTT) đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết thanh khoản của thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam. Từ những năm gần đây, sự can thiệp của Ngân hàng Nhà nước thông qua các công cụ như lãi suất và cung tiền đã ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động giao dịch trên thị trường. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa CSTT và thanh khoản của các chứng khoán niêm yết, từ đó đưa ra những nhận định về tác động của chính sách này.

1.1. Định nghĩa và vai trò của chính sách tiền tệ

Chính sách tiền tệ là tập hợp các biện pháp mà ngân hàng trung ương áp dụng để kiểm soát lượng tiền trong nền kinh tế. Vai trò của CSTT không chỉ dừng lại ở việc điều chỉnh lãi suất mà còn ảnh hưởng đến thanh khoản của TTCK, từ đó tác động đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư.

1.2. Tình hình thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam

Thanh khoản của TTCK Việt Nam đã có những biến động lớn trong những năm qua. Các yếu tố như lãi suất, cung tiền và tâm lý nhà đầu tư đều ảnh hưởng đến khả năng giao dịch và thanh khoản của thị trường. Việc hiểu rõ tình hình thanh khoản hiện tại sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn.

II. Vấn đề và thách thức trong việc áp dụng chính sách tiền tệ

Mặc dù CSTT có thể tạo ra những tác động tích cực đến thanh khoản, nhưng cũng tồn tại nhiều thách thức. Việc điều chỉnh lãi suất không phải lúc nào cũng mang lại hiệu quả mong muốn. Thực tế cho thấy, sự biến động của thị trường có thể làm giảm hiệu quả của các biện pháp CSTT.

2.1. Những rủi ro khi áp dụng chính sách tiền tệ

Rủi ro đầu tư gia tăng khi CSTT không được thực hiện một cách đồng bộ. Các nhà đầu tư có thể gặp khó khăn trong việc dự đoán xu hướng thị trường, dẫn đến quyết định đầu tư sai lầm.

2.2. Tác động của lãi suất đến thanh khoản thị trường chứng khoán

Lãi suất là một trong những công cụ chính của CSTT. Khi lãi suất tăng, chi phí vay mượn cũng tăng theo, điều này có thể làm giảm thanh khoản của TTCK. Nghiên cứu cho thấy rằng lãi suất cao có thể làm giảm nhu cầu đầu tư vào chứng khoán.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ

Nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy để phân tích tác động của CSTT đến thanh khoản của TTCK. Các biến số như cung tiền M2 và lãi suất cho vay qua đêm (VNONIA) sẽ được xem xét để đánh giá mối quan hệ này.

3.1. Mô hình hồi quy VAR trong nghiên cứu

Mô hình hồi quy VAR (Vector Autoregression) được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa các biến. Mô hình này cho phép kiểm tra tác động của CSTT đến thanh khoản một cách đồng thời và hiệu quả.

3.2. Các biến số được sử dụng trong nghiên cứu

Nghiên cứu sẽ sử dụng các biến như M2, VNONIA và các chỉ số thanh khoản khác để đánh giá tác động của CSTT. Việc lựa chọn biến số phù hợp là rất quan trọng để đảm bảo tính chính xác của kết quả nghiên cứu.

IV. Kết quả nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng CSTT có tác động đến thanh khoản của TTCK Việt Nam, nhưng mức độ tác động khác nhau giữa các loại chứng khoán. Các chứng khoán lớn thường ít bị ảnh hưởng hơn so với các chứng khoán nhỏ.

4.1. Tác động của CSTT đến thanh khoản tổng thể

Nghiên cứu chỉ ra rằng CSTT có tác động tích cực đến thanh khoản tổng thể của TTCK, nhưng không phải lúc nào cũng rõ ràng. Các yếu tố khác như tâm lý nhà đầu tư cũng đóng vai trò quan trọng.

4.2. Sự khác biệt trong tác động đến các loại chứng khoán

Các chứng khoán lớn thường có tính thanh khoản cao hơn và ít bị ảnh hưởng bởi CSTT. Ngược lại, các chứng khoán nhỏ có thể gặp khó khăn hơn trong việc duy trì thanh khoản khi CSTT thay đổi.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của chính sách tiền tệ

Chính sách tiền tệ sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết thanh khoản của TTCK Việt Nam. Tuy nhiên, cần có những điều chỉnh phù hợp để đảm bảo hiệu quả của các biện pháp CSTT trong bối cảnh thị trường biến động.

5.1. Đề xuất cải thiện chính sách tiền tệ

Cần có những cải cách trong CSTT để tăng cường tính hiệu quả và khả năng dự đoán của các biện pháp này. Việc theo dõi sát sao tình hình thị trường sẽ giúp điều chỉnh kịp thời các chính sách.

5.2. Tương lai của thanh khoản TTCK Việt Nam

Thanh khoản của TTCK Việt Nam sẽ tiếp tục phát triển, nhưng cần phải chú trọng đến các yếu tố bên ngoài và nội tại của thị trường. Sự ổn định của CSTT sẽ là yếu tố quyết định cho sự phát triển bền vững của TTCK.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán (TTCK) được xem như “phong vũ biểu của nền kinh tế” với vai trò quan trọng trong phát triển thị trường tài chính và kinh tế nói chung. Ở Việt Nam, TTCK trải qua nhiều biến động lớn như bong bóng chứng khoán 2006-2007 và khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2009, làm lộ rõ nhiều bất ổn, đặc biệt về tính thanh khoản. Thanh khoản được xem là điều kiện thiết yếu để TTCK hoạt động hiệu quả, thu hút nhà đầu tư và hỗ trợ doanh nghiệp huy động vốn. Mục tiêu nghiên cứu là đánh giá tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến thanh khoản của TTCK Việt Nam, phân tích ở cả cấp độ vĩ mô và vi mô trên dữ liệu từ tháng 01/2009 đến tháng 06/2014, tập trung trên hai sàn HOSE và HASTC.

Nghiên cứu sử dụng các chỉ số thanh khoản đa chiều như tỷ lệ vòng quay (TO), khối lượng giao dịch (TV), các chỉ số mất thanh khoản (ILLIQ, TPI) và chi phí giao dịch (R_REL, S_REL). CSTT được đại diện bởi tăng trưởng cung tiền M2 và lãi suất cho vay qua đêm VNONIA. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc hiểu rõ vai trò của CSTT trong việc điều tiết thanh khoản TTCK, từ đó hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư trong việc ra quyết định, góp phần nâng cao hiệu quả và ổn định của thị trường chứng khoán Việt Nam.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên các lý thuyết và mô hình kinh tế tài chính về thanh khoản và chính sách tiền tệ, bao gồm:

• Mô hình Amihud và Mendelson (1986): Mối quan hệ giữa chênh lệch giá mua - bán (bid-ask spread) và tỷ suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầu tư, nhấn mạnh hiệu ứng khách hàng và chi phí giao dịch ảnh hưởng đến thanh khoản và định giá tài sản.
• Lý thuyết cấu trúc vi mô thị trường (O'Hara, Hasbrouck): Mô hình hàng tồn kho giải thích chi phí tài chính và rủi ro nắm giữ chứng khoán ảnh hưởng đến thanh khoản.
• Mô hình tương tác thanh khoản nguồn tài trợ và thanh khoản tài sản (Brunnermeier và Pedersen, 2009): Chuỗi tác động giữa thanh khoản thị trường và thanh khoản nguồn vốn, qua đó CSTT có thể ảnh hưởng đến thanh khoản thông qua kênh tín dụng và ký quỹ.
• Các khái niệm chính: Thanh khoản chứng khoán, chính sách tiền tệ, cung tiền M2, lãi suất qua đêm VNONIA, tỷ lệ vòng quay (TO), tỷ lệ mất thanh khoản (ILLIQ), chi phí giao dịch (R_REL, S_REL), vốn hóa thị trường.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng hai phương pháp chính:

• Phân tích vĩ mô: Mô hình Vector Tự Hồi Quy (VAR) được áp dụng trên dữ liệu chuỗi thời gian tháng 01/2009 - 06/2014 của các biến thanh khoản và CSTT trên sàn HOSE. Trước khi hồi quy, kiểm định tính dừng chuỗi dữ liệu bằng kiểm định ADF được thực hiện, với độ trễ tối ưu được chọn dựa trên tiêu chí Schwarz và Akaike. Phân tích nhân quả Granger và hàm phản ứng đẩy (Impulse Response Function) được sử dụng để đánh giá tác động của CSTT lên thanh khoản.
• Phân tích vi mô: Hồi quy dữ liệu bảng với mô hình hiệu ứng cố định (Fixed Effect) được sử dụng để phân tích tác động của CSTT lên thanh khoản từng chứng khoán riêng lẻ trên hai sàn HOSE và HASTC. Mô hình bao gồm biến phụ thuộc là các chỉ số thanh khoản, biến độc lập là các chỉ số CSTT (M2, VNONIA) và các biến kiểm soát như tỷ suất sinh lời, độ biến động, vốn hóa thị trường, cùng biến tương tác giữa CSTT và quy mô công ty để đánh giá sự khác biệt theo quy mô.

Cỡ mẫu gồm các chứng khoán niêm yết có ít nhất 100 ngày giao dịch trong năm, với dữ liệu được làm sạch loại bỏ 1% giá trị ngoại lai. Dữ liệu CSTT lấy từ Ngân hàng Nhà nước và IMF, dữ liệu vĩ mô từ Tổng cục Thống kê Việt Nam, dữ liệu chứng khoán từ Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Ở cấp độ vĩ mô, CSTT chưa có tác động rõ ràng đến thanh khoản tổng thể của TTCK Việt Nam: Kiểm định nhân quả Granger cho thấy các giá trị P-value đều lớn hơn 10%, không bác bỏ giả thuyết CSTT không phải là nguyên nhân tác động lên thanh khoản. Điều này phù hợp với thực tế giao dịch tiền mặt chiếm tỷ trọng lớn và sự truyền dẫn chính sách tiền tệ chưa hoàn chỉnh tại Việt Nam.

2. Ở cấp độ vi mô, CSTT có ảnh hưởng đáng kể đến thanh khoản từng chứng khoán: Hồi quy hiệu ứng cố định cho thấy lãi suất và cung tiền M2 là nhân tố quyết định tính thanh khoản của các chứng khoán riêng lẻ. Đặc biệt, tác động của CSTT giảm dần khi quy mô công ty tăng lên, thể hiện qua biến tương tác giữa vốn hóa thị trường và CSTT.

3. Phản ứng đẩy tích lũy của các biến thanh khoản trước cú sốc CSTT: Cú sốc tăng trưởng cung tiền M2 làm tăng các chỉ số thanh khoản đo bằng hoạt động giao dịch (TO, TV) và giảm các chỉ số mất thanh khoản (S_REL, TPI) trong vòng 12 tháng. Ngược lại, cú sốc tăng lãi suất VNONIA làm giảm thanh khoản, với tác động rõ ràng hơn và ổn định hơn so với M2.

4. Phân rã phương sai cho thấy CSTT giải thích một phần biến động thanh khoản trong ngắn hạn: Tác động của lãi suất cho vay qua đêm VNONIA cao hơn so với cung tiền M2, nhưng vẫn thấp hơn các biến vĩ mô khác như tăng trưởng công nghiệp (IP), lạm phát (IR), và các biến đặc trưng thị trường (độ biến động, tỷ suất sinh lời).

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân không tìm thấy tác động rõ ràng của CSTT ở cấp độ vĩ mô có thể do đặc thù thị trường Việt Nam với tỷ lệ giao dịch tiền mặt cao, sự truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất chưa hoàn chỉnh và biến động mạnh của lãi suất VNONIA. Kết quả này tương đồng với các nghiên cứu trong nước và quốc tế cho thấy tác động của CSTT lên thanh khoản thường mang tính ngắn hạn và phụ thuộc vào công cụ chính sách sử dụng.

Ở cấp độ vi mô, sự khác biệt tác động theo quy mô công ty phản ánh rằng các công ty nhỏ nhạy cảm hơn với biến động CSTT do thanh khoản kém hơn và chi phí giao dịch cao hơn. Điều này phù hợp với lý thuyết Amihud và Mendelson (1986) về hiệu ứng khách hàng và chi phí giao dịch.

Phân tích hàm phản ứng đẩy và phân rã phương sai cung cấp cái nhìn sâu sắc về thời gian và mức độ tác động của CSTT lên các khía cạnh thanh khoản khác nhau, giúp các nhà hoạch định chính sách hiểu rõ hơn về hiệu quả các công cụ tiền tệ trong điều kiện thị trường chứng khoán mới nổi như Việt Nam.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất: Ngân hàng Nhà nước cần cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất để giảm biến động VNONIA, từ đó nâng cao hiệu quả tác động của CSTT đến thanh khoản TTCK trong ngắn hạn.

2. Phát triển các công cụ tài chính và cơ sở hạ tầng thị trường: Tăng cường thanh khoản bằng cách phát triển các sản phẩm tài chính mới, nâng cao tính minh bạch và giảm chi phí giao dịch, đặc biệt hỗ trợ các công ty có quy mô nhỏ và vừa.

3. Tăng cường giám sát và điều tiết thị trường: Xây dựng các chính sách nhằm ổn định thanh khoản, hạn chế biến động quá mức, đồng thời kiểm soát rủi ro hệ thống liên quan đến chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán.

4. Đẩy mạnh nghiên cứu và ứng dụng các chỉ số thanh khoản đa chiều: Các cơ quan quản lý và nhà đầu tư nên sử dụng nhiều thước đo thanh khoản để đánh giá toàn diện hơn về sức khỏe thị trường, từ đó có các quyết định phù hợp.

5. Khuyến khích minh bạch thông tin và nâng cao năng lực nhà đầu tư: Tăng cường công tác giáo dục tài chính, giảm bất cân xứng thông tin để cải thiện thanh khoản và ổn định thị trường.

Các giải pháp trên nên được thực hiện trong vòng 1-3 năm tới, với sự phối hợp chặt chẽ giữa Ngân hàng Nhà nước, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, các sở giao dịch và các tổ chức tài chính.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà hoạch định chính sách tiền tệ: Nghiên cứu cung cấp cơ sở khoa học để điều chỉnh chính sách tiền tệ phù hợp nhằm ổn định và nâng cao thanh khoản TTCK.

2. Các cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Giúp hiểu rõ tác động của CSTT đến thanh khoản, từ đó xây dựng các chính sách giám sát và phát triển thị trường hiệu quả.

3. Nhà đầu tư và công ty chứng khoán: Cung cấp thông tin về ảnh hưởng của CSTT đến thanh khoản từng chứng khoán, hỗ trợ trong việc ra quyết định đầu tư và quản lý rủi ro.

4. Các nhà nghiên cứu và học viên kinh tế tài chính: Là tài liệu tham khảo quý giá về phương pháp nghiên cứu, mô hình phân tích và kết quả thực nghiệm liên quan đến chính sách tiền tệ và thanh khoản thị trường chứng khoán tại Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Chính sách tiền tệ ảnh hưởng như thế nào đến thanh khoản thị trường chứng khoán?
   Chính sách tiền tệ tác động đến thanh khoản thông qua các công cụ như cung tiền M2 và lãi suất cho vay qua đêm. CSTT mở rộng thường làm tăng thanh khoản bằng cách giảm chi phí vay và tăng dòng tiền trên thị trường, trong khi CSTT thắt chặt có thể làm giảm thanh khoản do chi phí vay tăng cao.

2. Tại sao tác động của CSTT không rõ ràng ở cấp độ vĩ mô?
   Ở Việt Nam, tỷ lệ giao dịch tiền mặt cao và sự truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất chưa hoàn chỉnh làm giảm hiệu quả tác động của CSTT lên thanh khoản tổng thể của thị trường.

3. Tác động của CSTT có khác nhau theo quy mô công ty không?
   Có, nghiên cứu cho thấy các công ty nhỏ nhạy cảm hơn với biến động CSTT do thanh khoản kém và chi phí giao dịch cao hơn, trong khi các công ty lớn ít bị ảnh hưởng hơn.

4. Các chỉ số thanh khoản nào được sử dụng để đo lường trong nghiên cứu?
   Nghiên cứu sử dụng bảy chỉ số thanh khoản đa chiều bao gồm tỷ lệ vòng quay (TO), khối lượng giao dịch (TV), tỷ lệ mất thanh khoản Amihud (ILLIQ), tỷ số giá vòng quay (TPI), và các chỉ số chi phí giao dịch như R_REL, S_REL, R_IMP.

5. Làm thế nào để nâng cao hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán?
   Cần cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất, phát triển công cụ tài chính và cơ sở hạ tầng thị trường, tăng cường minh bạch thông tin và năng lực nhà đầu tư, đồng thời phối hợp chính sách tiền tệ với các chính sách tài khóa và thị trường vốn.

Kết luận

• CSTT có vai trò quan trọng trong điều tiết thanh khoản của từng chứng khoán riêng lẻ trên TTCK Việt Nam, đặc biệt qua công cụ cung tiền M2 và lãi suất cho vay qua đêm VNONIA.
• Ở cấp độ vĩ mô, chưa có bằng chứng rõ ràng về tác động của CSTT đến thanh khoản tổng thể do đặc thù thị trường và kênh truyền dẫn chính sách chưa hoàn chỉnh.
• Tác động của CSTT giảm dần khi quy mô công ty tăng, cho thấy sự khác biệt theo đặc tính riêng của từng chứng khoán.
• Phản ứng đẩy và phân rã phương sai cho thấy CSTT ảnh hưởng đến thanh khoản trong ngắn hạn với mức độ và thời gian khác nhau tùy theo công cụ chính sách và chỉ số thanh khoản.
• Nghiên cứu đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ và phát triển thanh khoản TTCK, góp phần ổn định và phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam.

Next steps: Tiếp tục nghiên cứu mở rộng với dữ liệu cập nhật, áp dụng các mô hình kinh tế lượng tiên tiến hơn và phân tích sâu hơn về kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ. Các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư được khuyến khích áp dụng kết quả nghiên cứu để nâng cao hiệu quả quản lý và đầu tư.

Hành động ngay: Đọc kỹ luận văn để hiểu sâu sắc hơn về mối quan hệ CSTT và thanh khoản, áp dụng các kiến thức vào thực tiễn quản lý và đầu tư trên TTCK Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ MAI CHI TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ MAI CHI TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính Doanh nghiệp Mã số ngành học: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác. Tác giả Võ Thị Mai Chi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục từ viết tắt Tóm tắt 1.1 Lý do chọn đề tài .2 Phương pháp và cấu trúc nghiên cứu . Tổng quan lý thuyết .1 Tình hình các nghiên cứu nước ngoài .1 Các Nghiên cứu mang tính lý thuyết .2 Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới .2 Tình hình nghiên cứu thực nghiệm ở Việt Nam . Phương Pháp Nghiên Cứu .1 Mô hình hồi quy .1 Tầm Vỉ Mô .1 Kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu .2 Chọn độ trễ tối ưu cho mô hình VAR .3 Mô hình hồi quy VAR .2 Tầm vi mô .2 Mô tả biến .1 Biến phụ thuộc . 21 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Biến mở rộng .2 Biến đặc trưng của thị trường chứng khoán .3 Biến kiểm soát . Nội dung và kết quả nghiên cứu .1 Thực nghiệm cấp độ vỉ mô .1 Kiểm định tính dừng .2 Chọn độ trễ tối ưu cho mô hình VAR.3 Kết quả thực nghiệm ở cấp độ vỉ mô .2 Thực nghiệm cấp độ vi mô .1 Mô tả dữ liệu .2 Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định . 54 Tài liệu tham khảo Phụ lục TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Danh mục bảng biểu Biều đồ 1.1 Biến động Thị trường chứng khoán trong giai đoan tháng 1/2009 đến 6/2004.1 Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời vượt trội và chênh lệch giá mua giá bán trên mức độ rủi ro hệ thống Biểu đồ 2.2 Giá trị giao dịch tại sàn hose giai đoạn 2001-2005 Biểu đồ 2.3 Giá trị vốn hoá và số chứng khoán niêm yết trên HOSE đvt: tỷ vnđ/ công ty Biểu đồ 4.1: Kết quả phản ứng đẩy tích lũy của các biến thanh khoản do cú sốc tăng trưởng cung tiền M2 gây ra.2: Kết quả phản ứng đẩy tích lũy của các biến thanh khoản do cú sốc lãi suất cho vay qua đêm (VNONIA ) gây ra.3 Kết quả phản ứng đẩy của các biến thanh khoản do cú sốc lãi suất cho vay qua đêm (M2 ) gây ra Biểu đồ 4.4 Kết quả phản ứng đẩy của các biến thanh khoản do cú sốc lãi suất cho vay qua đêm (VNONIA ) gây ra Bảng 3.1 Kỳ vọng về tác động của tăng trưởng tiền cơ bản và VNONIA lên các biến thanh khoản Bảng 4.1: Kết quả kiểm định tính dừng Bảng 4.2 Chọn độ trễ tối ưu cho Mô hình VAR cho mức độ thị trường (HOSE) Bảng 4.3: VAR kiểm tra nhân quả của biến thanh khoản và CSTT (HOSE) Bảng 4.4 VAR kiểm tra nhân quả của biến thanh khoản và CSTT (HASTC) Bảng 4.4 Trình bày kết quả Phân rã phương sai của biến CSTT giải thích thay đổi các biến thanh khoản trong vòng 12 tháng Bảng 4.5 Mô tả dữ liệu các biến thanh khoản và vốn hóa Bảng 4.6 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến thanh khoản, vốn hóa thị trường, tỷ suất sinh lời, độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.7: Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định sàn HOSE với phân vị của biến tương tác là 25% và biến CSTT M2 Bảng 4.8: Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định sàn HOSE với phân vị của biến tương tác là 25% và biến CSTT M2 Bảng 4.9 Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định sàn HOSE với trên toàn bộ dữ liệu và biến CSTT là M2 Bảng 4.10 Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định sàn HOSE với trên toàn bộ dữ liệu và biến CSTT là VNONIA Bảng 4.11 Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định các Chứng khoán sàn HOSE Với Phân vị Của INT 50% và biến CSTT là M2 Bảng 4.12 Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định trên sàn HOSE Với Phân vị Của INT 50% và biến CSTT là VNONIA TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Danh mục các ký hiệu, Chữ viết tắt Sàn giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ Chính sách tiền tệ Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Chi số Chứng khoán Việt Nam do Ngân hàng HSBC công bố Nhà đầu tư Sở giao dịch Chứng khoán New York Tỷ suất sinh lời Thị trường chứng khoán Vector tự hồi quy véctơ hiệu chỉnh sai số Chỉ số chứng khoán Việt Nam Lãi suất cho vay qua đêm bình quân theo tháng của Việt Nam đồng TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Tác Động Của Chính Sách Tiền Tệ Đến Thanh Khoản Của Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam Tóm tắt bài nghiên cứu Mục tiêu chính của nghiên cứu này là nhằm xem xét liệu CSTT có phải là một nhân tố chung quyết định đến tính thanh khoản trên TTCK Việt Nam hay không. Cụ thể, nghiên cứu tiến hành ước lượng lần lượt tác động của CSTT lên thanh khoản các chứng khoán niêm yết trên hai sàn HOSE, HASTC cả về cấp độ vi mô lẫn vỉ mô. Phương pháp vector tự hồi quy và hiệu ứng cố định lần lượt được sử dụng khi nghiên cứu ở hai mức độ của thị trường. Kết quả nghiên cứu ở cấp độ vỉ mô chưa có bằng chứng thực nghiệm cho thấy CSTT có tác động đến tính thanh khoản tổng thể của TTCK Việt Nam. Còn ở cấp độ vi mô cho thấy sự can thiệp của NHNN bằng công cụ lãi suất và cung tiền M2 có thể được coi như một nhân tố chung quyết định đến tính thanh khoản của các chứng khoán riêng lẻ. Đặc biệt, nghiên cứu cũng chỉ ra bằng chứng thực nghiệm rằng chính sự tác động của CSTT lên thanh khoản của chứng khoán giảm khi quy mô của công ty tăng lên. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.1 Lý do chọn đề tài Thị trường chứng khoán sớm hình thành và hoạt động tại các quốc gia phát triển nó được xem như là “Phong vũ biểu của nền kinh tế”. Thực tiễn đã chứng minh tầm quan trọng của TTCK trong sự phát triển của thị trường tài chính nói riêng và kinh tế nói chung. Tuy nhiên, hoạt động của TTCK còn ẩn chứa nhiều điều mà kinh tế học ngày nay đang từng bước nghiên cứu, giải thích để giúp các nhà làm chính sách cũng như các cá thể khác có được lợi ích từ hoạt động của nó. TTCK Việt Nam đứng trước những trăng trầm của bong bóng chứng khoán năm 2006-2007, sau đó là tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2009 đã bộc lộ nhiều bất ổn. Do đó việc thực hiện các nghiên cứu để hiểu sâu hơn về các yếu tố tác động đến TTCK là cần thiết. 3,000 2,500 2,000 1,500 VNINDEX KLGD 1,000 GTGD 500 534 515 486 496 564 392 448 390 279 - Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Ghi chú: KLGD là viết tắt khối lượng giao dịch đơn vị tính là 10.000 chứng khoán, GTGD là viết tắt của giá trị giao dịch đơn vị tính là triệu đồng.1 Biến động Thị trường chứng khoán trong giai đoạn tháng 1/2009 đến 6/2004. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 Trước đây đã có nhiều nghiên cứu về tác động của các yếu tố vỉ mô lên TTCK Việt Nam như: nghiên cứu của các tác giả Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2012), Nguyễn Minh Kiều, Ths. Nguyễn Văn Điệp, Ths. Lê Hoàng Tâm (2012). Nhìn chung, các nghiên cứu thực nghiệm trên đều chỉ ra vai trò quan trọng của các yếu tố vỉ mô như cung tiền, lạm phát, sản lượng công nghiệp, giá dầu thế giới, lãi suất và tỉ giá hối đoái đối với TSSL của TTCK. Như vậy có thể thấy không giống như lý thuyết về thị trường hiệu quả, trên thực tế tại TTCK Việt Nam nói riêng hoạt động của TTCK không chỉ phản ánh sức khỏe của nền kinh tế thực mà còn bị tác động bởi các yếu tố khác như chính sách của nhà điều hành. Tuy nhiên, TSSL chỉ là một khía cạnh để phản ánh hoạt động của TTCK. Từ khủng hoảng tài chính năm 2009, TTCK Việt Nam trở nên trầm lắng đã làm nổi lên vai trò của thanh khoản như là một điều kiện không thể thiếu để TTCK hoạt động hiệu quả. Với mong muốn có cái nhìn xâu sắc và rõ ràng hơn về khía cạnh thanh khoản của TTCK dưới tác động của CSTT bài nghiên cứu nay đi kiểm định giả thiết rằng CSTT là yếu tố chính tác động đến tính thanh khoản của các chứng khoán.2 Phương pháp và cấu trúc nghiên cứu Các nghiên cứu gần đây trên thế giới về thanh khoản của chứng khoán đã đạt được không ít thành tựu và có vai trò giải quyết các câu đố trong kinh tế học về định giá tài sản như hiệu ứng công ty nhỏ, câu đố phần bù rủi ro, câu đố về lãi suất phi rủi ro.1 Bản thân tính thanh khoản không những phản ánh niềm tin của nhà đầu từ vào thị trường mà nó còn có vai trò quan trọng tác động đến tính ổn định của TTCK, thu hút NĐT, các doanh nghiệp có cơ hội tham gia một thị trường vốn lành mạnh để thúc đẩy sản xuất kinh doanh. 1 Xem Yakov Amihud, Haim Mendelson, Lasse Heje Pedersen (2005), Thanh khoản và định giá tài sản. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 Tuy nhiên, chưa có một khung lý thuyết chuẩn nào về đo lường thanh khoản của chứng khoán. Thay vào đó, thanh khoản chứng khoán được xem là một khái niệm mở với nhiều các đo lường khác nhau. Amihud và Mendelson (1986) khi nghiên cứu về thanh khoản và định giá tài sản dựa vào phương trình cân bằng cho rằng chênh lệch bid-ask, thời gian nắm giữ được sử dụng làm thước đo thanh khoản của thị trường. Roll (1984) lại lập luận trong điều kiện thị trường hiệu quả thì giá của chứng khoán là ngẫu nhiên và luôn phản ánh giá trị thực quyết định bởi các yếu tố cơ bản của công ty. Do đó, trong trường hợp giá chứng khoán hàng ngày có hiện tượng tự tương quan biến động cùng chiều nguyên nhân là do chi phí giao dịch (chênh lệch bid –ask).