Phân Tích Quyền Lựa Chọn Của Nhà Bảo Lãnh, Tham Gia Của Nhà Đầu Tư Và Định Giá IPO Tại Thị Trường IPO Ấn Độ

• Tác giả: Nirav Parikh
• Người hướng dẫn: Dr Vijaya Marisetty
• Trường học: RMIT University
• Chuyên ngành: Finance
• Đề tài: Phân Tích Quyền Lựa Chọn Của Nhà Bảo Lãnh, Tham Gia Của Nhà Đầu Tư Và Định Giá IPO Tại Thị Trường IPO Ấn Độ
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Melbourne

• Declaration
• Acknowledgements
• Table of Contents
• List of Tables
• List of Figures
• List of Thesis Related Definitions
• 1. CHƯƠNG 1: THE SETTING: INDIAN IPO MARKET
• 1.1. Motivation and Aim for Thesis
• 1.2. Study 1-Conceptual Framework (Chapter 3)
• 1.3. Study 2-Underwriter Signaling (Chapter 4)
• 1.4. Study 3-Underwriter Syndication (Chapter 5)
• 1.5. Outline of the Thesis
• 2. CHƯƠNG 2: INSTITUTIONAL FEATURES
• 2.1. Indian IPO Market
• 2.2. Investor Classification and Allocation Proportion
• 2.3. Transparency in the Indian IPO Market
• 2.4. Institutional Features of the Grey Market
• 2.4.1. Grey Market Timeline
• 2.4.2. Grey Market Instruments and Pricing
• 2.4.3. Settlement of Grey Market Trades
• 2.4.4. Grey Market Information
• 2.4.5. Indian Grey Market versus the American and European Markets
• 2.5. IPO Underwriting Market in India
• 2.5.1. Example of an Underwriting Syndicate
• 3. CHƯƠNG 3: (STUDY 1) CONCEPTUAL FRAMEWORK OF INFORMATION SHARING IN THE PRESENCE AND ABSENCE OF ALLOCATION DISCRETION
• 3.1. Abstract
• 3.2. Introduction to Conceptual Framework
• 3.3. Allocation Discretion, Information Sharing and IPO Pricing
• 3.3.1. Allocation Discretion and Information Sharing
• 3.3.2. Positive Effect of Allocation Discretion on IPO Pricing
• 3.3.3. Negative Effect of Allocation Discretion on IPO Pricing
• 3.3.4. Allocation Discretion and IPO Underpricing
• 3.4. Allocation Discretion, Quality of Information Sharing and Signaling
• 3.4.1. Information Asymmetry between IPO Investors
• 3.4.2. Effect of Information Asymmetry on IPOs: Signaling Theory Perspective
• 3.4.3. Effect of the Grey Market Signal on Retail Subscription and Underpricing
• 3.4.4. Effect of Allocation Discretion on Underwriter Signaling
• 3.5. Regulating Allocation Discretion and Underwriter Syndication
• 3.5.1. Regulating Allocation Discretion
• 3.5.2. Reputation-based Syndication and IPO Pricing
• 3.5.3. Regulating Discretion, Reputation-based Syndication and IPO Pricing
• 4. CHƯƠNG 4: (STUDY 2) ALLOCATION DISCRETION, QUALITY OF INFORMATION SHARING AND SIGNALING THEORY
• 4.1. Abstract
• 4.2. Key Institutional features of the Indian IPO market
• 4.3. The Grey Market
• 4.4. Background Literature and Hypothesis Development
• 4.4.1. Allocation Discretion and Information Sharing
• 4.4.2. Allocation Discretion and Quality of Information Sharing
• 4.4.3. Signaling Theory and the Key constructs for an IPO market
• 4.4.4. Grey Market Price Signal, Retail Subscription and Underpricing
• 4.4.5. Allocation Discretion and Underwriter Signaling
• 4.5. Data Sources and Summary Statistics
• 4.5.1. Description of Variables used in the Study
• 4.6. Empirical Results and Discussion
• 4.6.1. Grey Market Price Signal and Retail Subscription
• 4.6.2. Allocation Discretion and Effect on Grey Market Premium
• 4.6.3. Allocation Discretion, Retail Investor Participation and IPO Underpricing
• 5. CHƯƠNG 5: (STUDY 3) ALLOCATION DISCRETION, INFORMATION SHARING AND UNDERWRITER SYNDICATION
• 5.1. Abstract
• 5.2. Information Sharing Hypothesis and Related Literature
• 5.2.1. Allocation Discretion, Information Sharing and IPO Pricing
• 5.2.2. Regulatory Intervention in Allocation Discretion
• 5.3. Underwriter Syndication and Related Literature
• 5.3.1. Regulating Allocation Discretion and Underwriter Syndication
• 5.3.2. Determinants of Underwriting Syndicate
• 5.3.3. Motivation for Syndication: Risk Mitigation or Price Manipulation
• 5.3.4. Reputation-based Syndication and IPO Pricing
• 5.3.5. Regulating Discretion, Reputation-based Syndication and IPO Pricing
• 5.4. Data Sources and Description of Variables
• 5.4.1. Description of Variables used in the Study
• 5.4.2. Annual Descriptive Statistics
• 5.4.3. Low-High UW Syndicate Effort and Pre-Post Regulation sample
• 5.4.4. Underwriter Syndication Matrix and Participation Characteristics
• 5.5. Empirical Results and Discussion
• 5.5.1. Determinants of Underwriting Syndicate and Syndication Hypothesis
• 5.5.2. Reputation-based Syndication and Institutional Participation
• 5.5.3. Information Sharing, Underwriter Syndication and IPO Underpricing
• 6. CHƯƠNG 6: OVERALL CONCLUSION
• 6.1. Summary of Findings
• 6.1.1. Study 1 Conceptual Framework
• 6.1.2. Study 2 Underwriter Signaling
• 6.1.3. Study 3 Underwriter Syndication
• 6.2. Limitations and Avenues for Future Research
• References

I. Tổng Quan Nghiên Cứu Về Quyền Chọn và Định Giá IPO

Nghiên cứu này tập trung vào vai trò của nhà bảo lãnh IPO, sự tham gia của nhà đầu tư, và ảnh hưởng của chúng đến định giá IPO trên thị trường IPO Ấn Độ. Cơ chế book building được sử dụng rộng rãi trong các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) ở Mỹ và các thị trường khác. Một đặc điểm nổi bật của cơ chế này là quyền tự quyết trong việc phân bổ và định giá cổ phiếu được trao cho nhà bảo lãnh. Nhà bảo lãnh có thể mua chứng khoán từ tổ chức phát hành hoặc chào bán chứng khoán thay cho tổ chức phát hành. Quyền định giá cho phép nhà bảo lãnh thiết lập một biên độ giá ban đầu và xác định giá chào bán cuối cùng trong một đợt IPO. Quyền phân bổ cho phép nhà bảo lãnh phân bổ cổ phiếu cho người đăng ký IPO theo cách mà họ cho là phù hợp (Ritter và Welch, 2002).

1.1. Cơ Chế Book Building và Quyền Tự Quyết của Nhà Bảo Lãnh

Cơ chế book building trao cho nhà bảo lãnh quyền tự quyết trong việc phân bổ và định giá cổ phiếu. Điều này cho phép họ thu thập thông tin từ nhà đầu tư và điều chỉnh giá phát hành phù hợp. Tuy nhiên, quyền tự quyết này cũng có thể dẫn đến các hành vi trục lợi, gây ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả IPO.

1.2. Tầm Quan Trọng của Định Giá IPO Hợp Lý trên Thị Trường Ấn Độ

Việc định giá IPO hợp lý là yếu tố then chốt để thu hút nhà đầu tư và đảm bảo thành công của đợt phát hành. Trên thị trường IPO Ấn Độ, nơi có sự tham gia của cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, việc cân bằng lợi ích giữa các bên là vô cùng quan trọng.

II. Thách Thức Rủi Ro IPO và Vai Trò của Nhà Bảo Lãnh

Các nghiên cứu về IPO ủng hộ việc trao quyền tự quyết phân bổ cho nhà bảo lãnh lập luận rằng quyền tự quyết phân bổ có khả năng tạo điều kiện thuận lợi cho việc trích xuất thông tin riêng từ các nhà đầu tư tổ chức am hiểu và điều đó làm tăng khả năng khám phá giá trong quy trình IPO (Benveniste và Spindt, 1989; Benveniste và Wilhelm, 1990; Sherman và Titman, 2002). Điều này cải thiện hiệu quả định giá trong cơ chế IPO và mang lại lợi ích cho các tổ chức phát hành với mức giá thấp hơn (Ljungqvist và Wilhelm, 2002). Tuy nhiên, nghiên cứu gần đây đã phơi bày một nhược điểm của việc trao quyền tự quyết phân bổ cho nhà bảo lãnh. Lập luận chống lại việc cho phép quyền tự quyết phân bổ cho nhà bảo lãnh là...

2.1. Thông Tin Bất Cân Xứng và Ảnh Hưởng Đến Định Giá Cổ Phiếu

Sự bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có thể dẫn đến việc định giá cổ phiếu không chính xác. Nhà bảo lãnh đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu sự bất cân xứng này thông qua việc thu thập và phân tích thông tin.

2.2. Rủi Ro IPO Đánh Giá và Quản Lý Rủi Ro Hiệu Quả

Rủi ro IPO là một yếu tố quan trọng cần được đánh giá và quản lý cẩn thận. Nhà bảo lãnh có trách nhiệm đánh giá rủi ro IPO và đưa ra các biện pháp phòng ngừa phù hợp để bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư.

2.3. Ảnh Hưởng của Uy Tín Nhà Bảo Lãnh Đến Thành Công IPO

Uy tín của nhà bảo lãnh có ảnh hưởng lớn đến sự thành công của IPO. Nhà đầu tư thường tin tưởng hơn vào các nhà bảo lãnh có uy tín và kinh nghiệm, dẫn đến tỷ lệ đăng ký mua cao hơn.

III. Phân Tích Quyền Chọn và Chia Sẻ Thông Tin Trong IPO Ấn Độ

Trong Luận án Tiến sĩ này, tôi giải quyết cuộc tranh luận xung quanh việc điều chỉnh quyền phân bổ tùy ý của nhà bảo lãnh từ góc độ phúc lợi của những người tham gia thị trường. Do đó, luận án này nhằm mục đích đóng góp vào sự hiểu biết nâng cao về cơ chế thị trường IPO. Trong Nghiên cứu 1, tôi giới thiệu một khuôn khổ khái niệm tích hợp về chia sẻ thông tin theo hai cơ chế phân bổ khác nhau cho nhà bảo lãnh, cụ thể là có và không có quyền tự quyết phân bổ. Do đó, tôi phát triển sự hiểu biết lý thuyết về chia sẻ thông tin và ảnh hưởng của nó đến hành vi của nhà bảo lãnh trên thị trường IPO bằng cách liên kết lý thuyết chia sẻ thông tin với lý thuyết tín hiệu và lý thuyết liên kết.

3.1. Cơ Chế Phân Bổ Tùy Ý và Chia Sẻ Thông Tin

Cơ chế phân bổ tùy ý cho phép nhà bảo lãnh chia sẻ thông tin với các nhà đầu tư tổ chức, từ đó cải thiện định giá IPO. Tuy nhiên, cơ chế này cũng có thể dẫn đến các hành vi lạm dụng quyền lực.

3.2. Ảnh Hưởng của Thị Trường Xám Đến Quyết Định Đầu Tư

Thị trường xám (grey market) cung cấp một tín hiệu về giá trị của cổ phiếu trước khi chính thức giao dịch. Tín hiệu này có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân.

3.3. Lý Thuyết Tín Hiệu và Vai Trò của Nhà Bảo Lãnh

Lý thuyết tín hiệu giải thích cách nhà bảo lãnh có thể sử dụng các tín hiệu khác nhau để truyền tải thông tin về chất lượng của IPO cho nhà đầu tư. Các tín hiệu này có thể bao gồm uy tín của nhà bảo lãnh, mức độ bảo lãnh phát hành, và thông tin trên thị trường xám.

IV. Nghiên Cứu Thực Nghiệm IPO Ấn Độ và Hiệu Quả IPO

Trong Nghiên cứu 2 và Nghiên cứu 3, của luận án này, tôi điều tra một cách thực nghiệm tầm quan trọng của việc chia sẻ thông tin về các ưu đãi của nhà bảo lãnh và ảnh hưởng của nó đến định giá IPO trên thị trường IPO Ấn Độ. Thị trường IPO ở Ấn Độ có hai đặc điểm riêng biệt. Thứ nhất, thị trường IPO Ấn Độ có cả chế độ phân bổ tùy ý và tỷ lệ, và thứ hai, có một thị trường xám năng động cho IPO. Cùng với nhau, những đặc điểm này cung cấp một bối cảnh hấp dẫn để kiểm tra hành vi của nhà bảo lãnh trong quy trình IPO.

4.1. Dữ Liệu và Thống Kê Mô Tả về Thị Trường IPO Ấn Độ

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ thị trường IPO Ấn Độ để phân tích mối quan hệ giữa quyền chọn của nhà bảo lãnh, sự tham gia của nhà đầu tư, và định giá IPO. Thống kê mô tả cung cấp cái nhìn tổng quan về các đặc điểm của thị trường IPO Ấn Độ.

4.2. Phân Tích Hồi Quy và Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Hiệu Quả IPO

Phân tích hồi quy được sử dụng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả IPO, bao gồm quyền chọn của nhà bảo lãnh, sự tham gia của nhà đầu tư, và các yếu tố kinh tế vĩ mô.

4.3. So Sánh Hiệu Suất Sau IPO Giữa Các Giai Đoạn

Nghiên cứu so sánh hiệu suất sau IPO giữa các giai đoạn khác nhau để đánh giá tác động của các quy định và chính sách mới đến thị trường IPO Ấn Độ.

V. Tham Gia Của Nhà Đầu Tư và Tín Hiệu từ Thị Trường Xám

Trong Nghiên cứu 2, tôi áp dụng các hàm ý của lý thuyết tín hiệu trong bối cảnh thị trường IPO Ấn Độ để giải thích cách nhà bảo lãnh có thể giảm sự bất đối xứng thông tin cho các nhà đầu tư bán lẻ không có thông tin. Ngoài ra, tôi điều tra cách quyền tự quyết phân bổ ảnh hưởng đến ý định của nhà bảo lãnh trên thị trường xám và lựa chọn của họ trong việc chia sẻ thông tin về chất lượng IPO với những người tham gia thị trường. Điều này, đến lượt nó, có thể dẫn đến các kết quả khác nhau cho sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ và việc định giá thấp IPO tùy thuộc vào hành vi báo hiệu của nhà bảo lãnh trên thị trường xám.

5.1. Tác Động của Tín Hiệu Giá trên Thị Trường Xám Đến Nhà Đầu Tư

Trong việc quyết định tham gia, các nhà đầu tư bán lẻ chịu ảnh hưởng tích cực bởi tín hiệu giá trên thị trường xám. Do đó, phát hiện này ủng hộ kết luận rằng tín hiệu giá trên thị trường xám có thể trở thành một ảnh hưởng chi phối trong việc thu hút các nhà đầu tư bán lẻ tích cực tham gia vào một IPO, do đó đóng góp vào sự thành công của IPO.

5.2. Quyền Tự Quyết Phân Bổ và Thao Túng Thị Trường Xám

Hơn nữa, quyền tự quyết phân bổ thúc đẩy nhà bảo lãnh thao túng thị trường xám để có lợi ích cao hơn cho bản thân, trong khi việc điều chỉnh quyền phân bổ của nhà bảo lãnh làm giảm động cơ của họ để duy trì hoạt động trên thị trường xám.

5.3. Mối Quan Hệ Giữa Nhà Đầu Tư Bán Lẻ và Định Giá IPO

Ngoài ra, phát hiện này cho thấy mối quan hệ tích cực giữa sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ và việc định giá thấp trong IPO. Tuy nhiên, khi quyền tự quyết phân bổ được điều chỉnh, mối quan hệ này là không đáng kể. Cuối cùng, tôi không tìm thấy mối quan hệ nào giữa giá thị trường xám và việc định giá thấp IPO.

VI. Kết Luận Quy Định IPO Ấn Độ và Hướng Nghiên Cứu Tương Lai

Nhìn chung, bằng chứng không ủng hộ giả thuyết chia sẻ thông tin rằng việc trao quyền tự quyết phân bổ cho nhà bảo lãnh dẫn đến việc khám phá giá được cải thiện. Tuy nhiên, kết quả ủng hộ quan điểm thân hữu rằng nhà bảo lãnh tham gia vào hoạt động tìm kiếm lợi nhuận để có thu nhập cao hơn, điều này có thể thực hiện được nhờ sự hiện diện của thị trường xám cho IPO. Bằng chứng không ủng hộ lý thuyết chia sẻ rủi ro cho rằng việc liên kết nhà bảo lãnh nhằm mục đích chia sẻ rủi ro thị trường. Thay vào đó, kết quả chỉ ra rằng nhà bảo lãnh liên kết để chia sẻ rủi ro hàng tồn kho để có lợi ích kinh tế cao hơn, điều này trên thực tế là giảm thiểu rủi ro gián tiếp.

6.1. Tóm Tắt Các Phát Hiện Chính và Hàm Ý Chính Sách

Nghiên cứu cung cấp bằng chứng về vai trò của nhà bảo lãnh, sự tham gia của nhà đầu tư, và định giá IPO trên thị trường IPO Ấn Độ. Các phát hiện có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà hoạch định chính sách và các bên liên quan khác.

6.2. Hạn Chế của Nghiên Cứu và Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo

Nghiên cứu có một số hạn chế, bao gồm phạm vi dữ liệu và phương pháp phân tích. Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc mở rộng phạm vi dữ liệu và sử dụng các phương pháp phân tích phức tạp hơn.

6.3. Đề Xuất Cải Thiện Quy Định IPO Ấn Độ

Nghiên cứu đề xuất một số cải thiện đối với quy định IPO Ấn Độ, bao gồm tăng cường tính minh bạch và giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin. Điều này có thể giúp cải thiện hiệu quả IPO và bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư.