Luận văn thạc sĩ nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm trên sàn hose luận văn thạc sĩ

Luận văn thạc sĩ kinh tế phân tích nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết ngành chế biến, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất

• Tác giả: Đinh Thị Thu Hiền
• Người hướng dẫn: PGS.TS Trần Thị Thùy Linh
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Cấu Trúc Tài Chính Của Công Ty Chế Biến Thực Phẩm Niêm Yết Trên Sàn HOSE
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ kinh tế
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CẢM ƠN
• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI
• 1.1. Giới thiệu
• 1.2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 1.3. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu
• 1.4.1. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.4.2. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Điểm mới của đề tài
• 1.6. Kết cấu của đề tài nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Những nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn trên thế giới
• 2.1.1. Nghiên cứu thực nghiệm tại Anh
• 2.1.2. Nghiên cứu thực nghiệm tại Srilanka
• 2.1.3. Nghiên cứu thực nghiệm tại Pakistan
• 2.1.4. Những nghiên cứu thực nghiệm khác trên thế giới
• 2.1.5. Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam
• 2.2. Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc tài chính
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Phương pháp nghiên cứu
• 3.1.1. Quy trình nghiên cứu cấu trúc tài chính
• 3.1.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.2. Phương pháp định lượng
• 3.2.1. Phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường - OLS
• 3.2.2. Phương pháp mô hình tác động cố định – FEM
• 3.2.3. Mô hình tác động ngẫu nhiên – REM
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH
• 4.1. Phân tích các tỷ số đòn bẩy tài chính ngành Chế biến thực phẩm
• 4.1.1. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu
• 4.1.2. Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính
• 4.2. Phương pháp kiểm định mô hình
• 4.2.1. Kiểm định Hausman
• 4.2.2. Kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian
• 4.2.3. Kiểm định phương pháp OLS và FEM
• 4.3. Xây dựng mô hình hồi quy
• 4.3.1. Phân tích thống kê mô tả
• 4.3.2. Ước lượng tổng thể
• 4.3.3. Kiểm định mô hình
• 4.3.4. Kiểm tra giả định của mô hình
• 4.4. Kết quả hồi quy
• 4.4.1. Tính thanh khoản (Liquidity)
• 4.4.2. Tấm chắn thuế từ khấu hao (NDTS)
• 4.4.3. Quy mô công ty (Size)
• 4.4.4. Tài sản hữu hình (Tangible)
• 4.5. Hạn chế nghiên cứu
• 4.6. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ CÁC GỢI Ý HOÀN THIỆN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CTY NIÊM YẾT NGÀNH CHẾ BIẾN THỰC PHẨM TRÊN SÀN HOSE
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về cấu trúc tài chính

Cấu trúc tài chính của một công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE được xác định bởi tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Cấu trúc tài chính không chỉ ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản mà còn quyết định đến khả năng sinh lời và rủi ro tài chính của doanh nghiệp. Các nhà quản lý tài chính cần cân nhắc kỹ lưỡng trong việc lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần để tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp. Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các công ty thường ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại trước khi vay nợ hoặc phát hành cổ phiếu. Điều này phản ánh mối quan hệ giữa công ty và các nhà cung cấp vốn, đồng thời cho thấy tầm quan trọng của việc quản lý tài chính trong việc duy trì sự ổn định và phát triển bền vững.

1.1. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính

Nghiên cứu cho thấy có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty chế biến thực phẩm. Các yếu tố như tính thanh khoản, quy mô công ty, tài sản hữu hình và tấm chắn thuế từ khấu hao đều có tác động đáng kể. Tính thanh khoản cao thường dẫn đến việc giảm nợ ngắn hạn, trong khi quy mô công ty lớn có xu hướng gia tăng nợ dài hạn. Tấm chắn thuế từ khấu hao cũng đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu chi phí tài chính. Các công ty cần phải xem xét kỹ lưỡng các yếu tố này để xây dựng một cấu trúc tài chính hợp lý, nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và giảm thiểu rủi ro tài chính.

II. Phân tích tài chính và mô hình nghiên cứu

Phân tích tài chính là một công cụ quan trọng giúp các nhà quản lý hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của công ty. Việc sử dụng các mô hình như OLS, FEM và REM giúp xác định mối quan hệ giữa các nhân tố ảnh hưởng và cấu trúc tài chính. Mô hình OLS cho phép ước lượng các biến độc lập tác động đến tỷ lệ nợ, trong khi FEM và REM giúp kiểm tra tính ổn định của các ước lượng. Kết quả từ các mô hình này cho thấy rằng tính thanh khoản và quy mô công ty có mối quan hệ đồng biến với tổng nợ, trong khi tấm chắn thuế từ khấu hao có quan hệ ngược chiều. Điều này cho thấy rằng các công ty chế biến thực phẩm cần phải cân nhắc kỹ lưỡng trong việc lựa chọn cấu trúc tài chính để đảm bảo hiệu quả hoạt động.

2.1. Kết quả kiểm định mô hình

Kết quả kiểm định mô hình cho thấy rằng các biến độc lập như tính thanh khoản, quy mô công ty và tài sản hữu hình đều có tác động đáng kể đến cấu trúc tài chính. Cụ thể, tính thanh khoản có mối quan hệ ngược chiều với nợ ngắn hạn, trong khi quy mô công ty và tài sản hữu hình có mối quan hệ đồng biến với tổng nợ. Điều này cho thấy rằng các công ty chế biến thực phẩm cần phải duy trì một mức độ thanh khoản hợp lý để giảm thiểu rủi ro tài chính, đồng thời tận dụng quy mô và tài sản hữu hình để tối ưu hóa cấu trúc tài chính.

III. Đề xuất và kết luận

Dựa trên các kết quả nghiên cứu, các công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE cần xây dựng một cấu trúc tài chính hợp lý để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Việc duy trì tính thanh khoản cao, kết hợp với việc sử dụng nợ dài hạn một cách hợp lý sẽ giúp các công ty giảm thiểu rủi ro tài chính. Ngoài ra, các công ty cũng nên chú trọng đến việc tối ưu hóa tài sản hữu hình và tận dụng tấm chắn thuế từ khấu hao để cải thiện hiệu quả tài chính. Những đề xuất này không chỉ giúp các công ty nâng cao khả năng cạnh tranh mà còn đảm bảo sự phát triển bền vững trong tương lai.

3.1. Hướng nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phạm vi khảo sát đến các công ty chế biến thực phẩm không niêm yết hoặc so sánh với các ngành khác để tìm hiểu sâu hơn về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính. Việc áp dụng các mô hình phân tích khác nhau cũng sẽ giúp làm rõ hơn mối quan hệ giữa các biến và cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về tình hình tài chính của các công ty chế biến thực phẩm.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam ngày càng phát triển, việc xác định cấu trúc tài chính tối ưu cho các công ty niêm yết trên sàn HOSE trở thành vấn đề cấp thiết. Theo số liệu từ năm 2007 đến 2011, tổng vốn sản xuất kinh doanh của 43 công ty ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE tăng từ 28.089 tỷ đồng lên 66.000 tỷ đồng, với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tăng từ 48% lên 89%. Đặc biệt, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn, khoảng 78% tổng nợ, cho thấy sự phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn ngắn hạn. Vấn đề đặt ra là làm thế nào để các công ty này xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý, vừa đảm bảo khả năng thanh khoản, vừa tận dụng hiệu quả đòn bẩy tài chính nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Mục tiêu nghiên cứu tập trung vào việc phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2011. Nghiên cứu không chỉ xem xét tỷ lệ tổng nợ mà còn phân tích chi tiết tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn và nợ ngắn hạn, nhằm đưa ra các đề xuất phù hợp với đặc thù ngành và điều kiện kinh tế Việt Nam. Phạm vi nghiên cứu bao gồm 43 công ty niêm yết trên sàn HOSE, sử dụng dữ liệu báo cáo tài chính đã được kiểm toán trong 5 năm liên tiếp.

Ý nghĩa nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp cơ sở khoa học cho các nhà quản trị tài chính trong ngành chế biến thực phẩm xây dựng chính sách tài trợ vốn hiệu quả, góp phần nâng cao năng lực cạnh tranh và phát triển bền vững trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết kinh điển về cấu trúc tài chính: lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) và lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory). Lý thuyết đánh đổi nhấn mạnh sự cân bằng giữa lợi ích thuế từ nợ vay và chi phí phá sản, trong khi lý thuyết trật tự phân hạng đề cập đến ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi huy động nợ và phát hành cổ phiếu.

Mô hình nghiên cứu sử dụng các khái niệm chính gồm:

• Tính thanh khoản (Liquidity): Khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn.
• Quy mô công ty (Size): Đo lường bằng tổng tài sản hoặc doanh thu.
• Tài sản hữu hình (Tangible Assets): Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình trong tổng tài sản.
• Tấm chắn thuế từ khấu hao (Non-debt Tax Shields): Lợi ích thuế từ các khoản khấu hao không liên quan đến nợ vay.

Ngoài ra, các biến như tăng trưởng công ty, lợi nhuận, cường độ vốn và đặc điểm riêng của sản phẩm cũng được xem xét nhưng không có ý nghĩa thống kê trong mô hình cuối cùng.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp kết hợp định tính và định lượng. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 43 công ty ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2011, tổng cộng 211 quan sát.

Phân tích định lượng áp dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng với ba phương pháp: bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS), mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM). Kiểm định Hausman và Breusch-Pagan được sử dụng để lựa chọn mô hình phù hợp nhất, kết quả cho thấy mô hình FEM là tối ưu nhưng mô hình OLS được chọn để phân tích chi tiết các nhân tố ảnh hưởng.

Quy trình nghiên cứu gồm các bước: mô tả dữ liệu, xử lý dữ liệu bằng phần mềm Eviews 5.1, xây dựng mô hình hồi quy, kiểm định các giả thiết về hệ số hồi quy, đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai nhiễu thay đổi, cuối cùng giải thích kết quả và đưa ra kết luận.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tính thanh khoản: Có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ tổng thể, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn, với mức ý nghĩa thống kê cao (p-value < 0.01). Điều này cho thấy các công ty có khả năng thanh khoản tốt thường sử dụng ít nợ hơn, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.

2. Quy mô công ty: Có quan hệ đồng biến với tỷ lệ nợ tổng thể, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn (p-value < 0.05). Các công ty lớn có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn do rủi ro phá sản thấp và khả năng huy động vốn tốt hơn.

3. Tài sản hữu hình: Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình có ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa thống kê đến cấu trúc tài chính (p-value < 0.01), phản ánh vai trò của tài sản thế chấp trong việc tăng khả năng vay nợ.

4. Tấm chắn thuế từ khấu hao: Có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ tổng thể và nợ ngắn hạn (p-value < 0.01), cho thấy các công ty tận dụng lợi ích thuế từ khấu hao ít sử dụng nợ vay để giảm thuế.

Các biến như tăng trưởng công ty, lợi nhuận, cường độ vốn và đặc điểm riêng của sản phẩm không có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc tài chính trong mẫu nghiên cứu.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu phù hợp với nhiều nghiên cứu thực nghiệm quốc tế và trong nước, đồng thời phản ánh đặc thù ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam. Việc tính thanh khoản có quan hệ nghịch với đòn bẩy tài chính cho thấy các công ty ưu tiên sử dụng vốn nội bộ khi có khả năng thanh khoản cao, giảm rủi ro tài chính. Quy mô và tài sản hữu hình là những yếu tố thúc đẩy việc sử dụng nợ, do các công ty lớn và có tài sản thế chấp dễ dàng huy động vốn vay hơn.

Mối quan hệ ngược chiều giữa tấm chắn thuế từ khấu hao và nợ vay cho thấy các công ty có thể thay thế lợi ích thuế từ nợ bằng lợi ích thuế từ khấu hao, giảm nhu cầu vay nợ. Điều này cũng phản ánh tính đặc thù của ngành chế biến thực phẩm với vòng quay vốn nhanh và nhu cầu vốn lưu động lớn.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ đòn bẩy tài chính toàn ngành, bảng phân tích khả năng sinh lợi và bảng hồi quy các nhân tố ảnh hưởng, giúp minh họa rõ ràng mối quan hệ giữa các biến.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý tính thanh khoản: Các công ty nên duy trì mức thanh khoản hợp lý để giảm phụ thuộc vào nợ vay, đặc biệt là nợ ngắn hạn, nhằm giảm rủi ro tài chính và chi phí vay vốn. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; chủ thể: Ban tài chính doanh nghiệp.

2. Tối ưu hóa quy mô và cơ cấu tài sản: Khuyến khích mở rộng quy mô và tăng tỷ trọng tài sản hữu hình để nâng cao khả năng huy động vốn vay dài hạn với chi phí thấp hơn. Thời gian thực hiện: 3-5 năm; chủ thể: Ban lãnh đạo và phòng đầu tư.

3. Sử dụng hiệu quả tấm chắn thuế từ khấu hao: Tận dụng các chính sách khấu hao hợp lý để giảm chi phí thuế, từ đó giảm nhu cầu vay nợ không cần thiết. Thời gian thực hiện: liên tục; chủ thể: Phòng kế toán và tài chính.

4. Xây dựng chính sách vay nợ phù hợp: Ưu tiên vay dài hạn để đảm bảo ổn định nguồn vốn, hạn chế vay ngắn hạn quá mức gây áp lực thanh khoản. Thời gian thực hiện: 1-3 năm; chủ thể: Ban tài chính và quản trị rủi ro.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản trị tài chính doanh nghiệp: Giúp xây dựng chính sách tài trợ vốn phù hợp với đặc thù ngành chế biến thực phẩm, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.

2. Nhà đầu tư và cổ đông: Cung cấp thông tin về cấu trúc tài chính và các yếu tố ảnh hưởng, hỗ trợ đánh giá rủi ro và tiềm năng sinh lời của doanh nghiệp.

3. Các nhà nghiên cứu và sinh viên chuyên ngành Tài chính – Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá về phương pháp nghiên cứu dữ liệu bảng và phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính trong ngành thực phẩm.

4. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Hỗ trợ xây dựng các chính sách tài chính và thuế phù hợp nhằm thúc đẩy phát triển bền vững ngành chế biến thực phẩm.

Câu hỏi thường gặp

1. Cấu trúc tài chính là gì và tại sao quan trọng?
   Cấu trúc tài chính là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp. Nó ảnh hưởng đến chi phí vốn, rủi ro tài chính và giá trị doanh nghiệp, do đó quyết định cấu trúc tài chính hợp lý giúp tối đa hóa lợi ích cho cổ đông.

2. Tại sao ngành chế biến thực phẩm lại phụ thuộc nhiều vào nợ ngắn hạn?
   Ngành này có vòng quay vốn nhanh, nhu cầu vốn lưu động lớn để mua nguyên vật liệu và sản xuất, nên các công ty thường sử dụng nợ ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu tài chính ngắn hạn, mặc dù điều này làm tăng rủi ro thanh khoản.

3. Những nhân tố nào ảnh hưởng mạnh nhất đến cấu trúc tài chính trong ngành này?
   Tính thanh khoản, quy mô công ty, tài sản hữu hình và tấm chắn thuế từ khấu hao là những nhân tố có ảnh hưởng đáng kể, trong đó tính thanh khoản và tấm chắn thuế có quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ, còn quy mô và tài sản hữu hình có quan hệ đồng biến.

4. Làm thế nào để giảm rủi ro tài chính do vay nợ ngắn hạn?
   Doanh nghiệp nên tăng cường quản lý dòng tiền, duy trì mức thanh khoản hợp lý, đồng thời chuyển dịch cơ cấu nợ sang vay dài hạn để giảm áp lực trả nợ và rủi ro thanh khoản.

5. Phương pháp nghiên cứu nào được sử dụng để phân tích các nhân tố ảnh hưởng?
   Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng với ba mô hình hồi quy: OLS, FEM và REM, trong đó mô hình OLS được chọn để phân tích chi tiết các nhân tố ảnh hưởng dựa trên kiểm định thống kê và phù hợp với dữ liệu.

Kết luận

• Nghiên cứu đã xác định bốn nhân tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE gồm: tính thanh khoản, quy mô công ty, tài sản hữu hình và tấm chắn thuế từ khấu hao.
• Tính thanh khoản và tấm chắn thuế có quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ, trong khi quy mô và tài sản hữu hình có quan hệ đồng biến.
• Các công ty trong ngành hiện phụ thuộc nhiều vào nợ ngắn hạn, tiềm ẩn rủi ro thanh khoản cao.
• Mô hình hồi quy OLS được lựa chọn phù hợp để phân tích các nhân tố ảnh hưởng dựa trên dữ liệu bảng từ 2007-2011.
• Đề xuất các giải pháp quản lý tài chính nhằm tối ưu cấu trúc vốn, giảm rủi ro và nâng cao giá trị doanh nghiệp trong giai đoạn tiếp theo.

Next steps: Các công ty nên áp dụng các khuyến nghị về quản lý thanh khoản và cơ cấu nợ, đồng thời tiếp tục nghiên cứu mở rộng phạm vi và thời gian để cập nhật xu hướng mới. Các nhà quản lý và nhà đầu tư cũng cần theo dõi sát sao các biến động tài chính để điều chỉnh chiến lược phù hợp.

Để nâng cao hiệu quả quản trị tài chính, các doanh nghiệp ngành chế biến thực phẩm cần chủ động áp dụng kết quả nghiên cứu này vào thực tiễn, đồng thời phối hợp với các chuyên gia tài chính để xây dựng cấu trúc vốn bền vững và linh hoạt.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: Tổng quan về đề tài CHƯƠNG 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây CHƯƠNG 3: Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG 4: Kết quả kiểm định CHƯƠNG 5: Kết luận và các gợi ý hoàn thiện cấu trúc tài chính của các Cty niêm yết ngành chế biến thực phẩm trên sàn HOSE 123doc 6 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1Những nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn trên thế giới Về lý thuyết, cấu trúc tài chính hiện đại dựa trên những giả định lần đầu tiên được đưa ra bởi Modigliani và Miller (1958).Từ đó, một số lý thuyết về cấu trúc tài chính giải thích cho sự khác biệt trong việc lựa chọn cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được phát triển. Trong đó, đáng chú ý nhất là 2 lý thuyết lý giải thích mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và giá trị doanh nghiệp, bao gồm: lý thuyết về đánh đổi và lý thuyết về trật tự phân hạng. Tác giả sẽ trình bày một số kết quả nghiên cứu liên quan đến dữ liệu của các Công ty ở Anh, Pakistan, Srilanka, một số nước trên thế giới và tại Việt Nam. Ba nước được chọn làm cơ sở để tiến hành nghiên cứu sâu hơn.1 Nghiên cứu thực nghiệm tại Anh Năm 2008, Zehra Reimoo thực hiện nghiên cứu “Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: nghiên cứu tại nước Anh”.

Bài nghiên cứu này kiểm tra các nhân tố mang tính chất quyết định đến cấu trúc vốn của 173 Công ty niêm yết trên sàn chứng khoán UK niêm yết từ năm 1998-2007 ước lượng bằng 3 mô hình: Phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) và Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM). Bằng các phương pháp kiểm định Hausman, Bresch và Pagan Lagragian để chọn ra mô hình phù hợp, cuối cùng tác giả đã sử dụng mô hình OLS cho bài nghiên cứu. Theo bài nghiên cứu, có ba biến phụ thuộc bao gồm Tỷ trọng nợ phải trả, Tỷ trọng nợ dài hạn và Tỷ trọng nợ ngắn hạn; bảy biến độc lập tác động đến cấu trúc vốn: quy mô (Size), cơ hội tăng trưởng (Grow), tấm chắn thuế phi nợ (Ndts), lợi nhuận (Profit), tài sản hữu hình (Tang), khả năng thanh khoản (Liquid), tính độc nhất(Uni). Mô hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính theo mô hình OLS: DRit = β0 + β1Sizeit + β2Growit + β3Ndtsit + β4Tangit + β5Profitit + β6Liquidit + β7Uniit + εit(2.1) (Trong đó: i kí hiệu là công ty, t ký hiệu là thời gian) 123doc 7 Kết quả nghiên cứu chỉ ra đối với những công ty lớn mà cấu trúc vốn dựa chủ yếu vào các khoản nợ dài hạn thì cơ hội phát triển sẽ tỷ lệ nghịch với mức độ vay nợ.Hiện nay, những công ty Anh Quốc có khả năng thanh khoản tốt và có khả năng sinh lời từ nguồn vốn nội tại của nó đang có xu hướng sử dụng những khoản vay dài hạn.Cuối cùng, việc nghiên cứu cũng chỉ ra rằng sử dụng nợ như một công cụ giảm thuế cũng là một trong những yếu tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.1 – Kết quả nghiên cứu hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến CTV Yếu tố Grow Size Ndts Tang Profit Liquid Uni ảnh hưởng Cách tính Doanh thut- Doanh Log(Doanh Chi phí Tài sản EBIT/ Tài sản Giá vốn thut-1/(Tổng tài thu) khấu cố định Tổng ngắn hàng sảnt- Tổng tài sản t- hao/Tổng thuần/ tài sản hạn/Tổ bán/ 1) tài sản Tổng tài ng nợ Doanh sản ngắn thu hạn thuần Kỳ vọng tương +/- + - + +/- +/- - quan Kết quả nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% TEV - + + - - LTEV + + - STEV - + + - + - - Nguồn: Zehra Reimoo (2008), “Determinants of capital structure: Evidence from UK”, University of Nottingham 2.2 Nghiên cứu thực nhiệm tại Srilanka Với một cách nhìn khác, tác giả B.

of Commerce & Financial Management, University of Kelaniya, SriLanka (2010) thực hiện nghiên cứu: “Các nhân tố của cấu trúc vốn: Phân tích thực nhiệm ở các công ty ngành sản xuất chế tạo niêm yết trên thị trường chứng khoán Colombo tại Sirilanka”. 123doc 8 Bài nghiên cứu nhằm đạt được sự hiểu biết sâu sắc hơn về những nhân tố ảnh hưởng đến cụ thể ngành sản xuất chế tao. Trong bài nghiên cứu này, tác giả đã sử dụng số liệu của 17 Công ty sản xuất chế tạo niêm yết trên thị trường chứng khoán Colombo ở Srilanka trong giai đoạn 2003-2007 và với 5 nhân tố để thiết lập cấu trúc vốn cho các Công ty trên. Tác giả sử dụng phương pháp bình phương bé nhất OLS làm cơ sở để kiểm định cho bài nghiên cứu và một vài sửa đổi để giải thích cho dữ liệu bị thiếu khi lựa chọn các công ty.

Bài nghiên cứu bao gồm ba biến phụ thuộc: tỷ lệ nợ dài hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tổng nợ phải trả; và năm biến độc lập cường độ vốn (capital intensity: CAPINT), tài sản hữu hình (tangibility: TANG), lợi nhuận (profitility: PROF), quy mô công ty (firm size: FSIZE), tấm chắn thuế từ khấu hao (non-debt tax shield: NTDS). Dựa vào ba biến phụ thuộc tác giả đã thiết lập ba mô hình để đánh giá các nhân tố của cấu trúc vốn. LTDR = β0+β1CAPINT+β2TANG +β3ATO +β4 PROF + β5 FSIZE + β6 NDTS +β7CVA +ε(2.2) STDR = β0+β1CAPINT+β2TANG +β3ATO +β4 PROF + β5 FSIZE + β6 NDTS +β7CVA +ε(2.3) TDR = β0+β1CAPINT+β2TANG +β3ATO +β4 PROF + β5 FSIZE + β6 NDTS +β7CVA +ε(2.4) Trong đó: β0: hằng số ε: sai số β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7: hệ số hồi quy của các biến Kết quả cho thấy:  Với tổng nợ: bốn biến giải thích có ý nghĩa thống kê, chỉ riêng ngoại trừ biến cường độ vốn. Sự tương quan của bốn biến này với biến phụ thuộc thì phù hợp với những kỳ vọng của tác giả.

 Với nợ dài hạn - dựa vào kết quả nghiên cứu có ba biến phù hợp với kỳ vọng: quy mô công ty và tấm chắn thuế từ khấu hao nghịch biến với nợ dài hạn; và tài sản hữu hình ảnh hưởng đồng biến với biến phụ thuộc. 123doc 9  Với nợ ngắn hạn: ba biến giải thích có ý nghĩa thống kê. Đó là: cường độ vốn, quy mô công ty và lợi nhuận có quan hệ nghịch biến với nợ ngắn hạn.2 – Kết quả nghiên cứu hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến CTV Yếu tố ảnh Capint Size Ndts Tang Profit hưởng Cách tính Tổng tài sản/ Log(Doanh Thu nhập sau lãi vay Tài sản cố định EBIT/ Doanh thu thu) và thuế/0.5/Tổng tài thuần/ Tổng tài Tổng sản sản tài sản Kỳ vọng tương +/- - - +/- - quan Kết quả nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% TEV + - + - LTEV - - + STEV - - - Nguồn: B.Prahalathan (2010) “The Determinants of Capital Structure: An empirical Analysis of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock Exchange Market in SriLanka”University of Kelaniya, SriLanka 2.3Nghiên cứu thực nghiệm tại Pakistan Kế thừa thành quả nghiên cứu củaB.Wang thực hiện nghiên cứu “Các nhân tố ảnh hưởng dến cấu trúc vốn của ngành công nghiệp sản xuất tại Pakistan”. Mục tiêu của bài nghiên cứu này là phát hiện các nhân tố ảnh hưởng đến ngành công nghiệp sản xuất tại Pakista.Tác giả cũng đã sử dụng dữ liệu của các công ty niêm yết ngành sản xuất chế tạo của Pakistan trong thời kỳ 2003-2007 gồm 160 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi.

Phương pháp nghiên cứu của nhóm tác giả này là sử dụng dữ liệu bảng tức là kết hợp dữ liệu chéo và dữ liệu thời gian. Để ước tính khả năng ảnh hưởng của các biến giải thích lên đòn bẩy tài chính, nhóm tác giả đả sử dụng ba mô hình OLS, FEM và REM. Sau đó tác giả cũng đã sử dụng kiểm định Hausman (1978) để tìm ra mô hình phù hợp nhất: mô hình FEM hay REM. Ba mô hình ước tính – OLS, FEM và REM lần lượt như sau: 123doc 10 DRit = β0 + β1PROFit + β2SIZEit + β3NDTSit + β4TANGit + β5GROWit + β6EVOLit + β7LIQit + εit(2.2) DRit = β0 + β1PROFit + β2SIZEit + β3NDTSit + β4TANGit + β5GROWit + β6EVOLit + β7LIQit + µit(2.3) DRit = β0 + β1PROFit + β2SIZEit + β3NDTSit + + β4TANGit + β5GROWit + β6EVOLit + β7LIQit + εit + µit(2.4) i là công ty riêng lẻ, t là thời gian và Dr là đòn bẩy nợ công ty.

Biến số độc lập: Lợi nhuận của công ty (Prof), Quy mô của công ty (Size),tấm chắn thuế phi nợ (Ndts), Tài sản hữu hình của công ty (Tang), tăng trưởng công ty (Grow), thu nhập của công ty (Evol), tính thanh khoản của công ty (Liq). β0: hệ số tự do β1 - β7: hệ số hồi quy các biến µit: sai số của công ty i tại thời gian t εit: sai số ngẫu nhiên Bảng 2.3 – Kết quả nghiên cứu hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến CTV Yếu tố ảnh Profit Size Ndts Tang Grow Evol Liq hưởng Cách tính EBIT/ Log(Do Chi phí Tài sản cố Doanh thu (t) Chênh Tài sản ngắn Tổng anh thu) khấu định - Doanh thu lệch giữa hạn/Tổng nợ tài sản hao/Tổng thuần/ (t-1)/(Tổng tài thu nhập ngắn hạn tài sản Tổng tài sảnt- Tổng tài trước thuế, sản sản t-1 lãi vay, khấu hao/Tổng tài sản bình quân Kỳ vọng - +/- +/- + +/- - +/- tương quan Kết quả nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% DR - + - + + - - Nguồn: Nadeem A.Wang, (2011),"Determinants of capital structure: An empirical study of firm in manufacturing industry of Pakistan", Managerial Finance, Vol. 117 – 133 123doc 11 Kết quả nghiên cứu cho thấy các nhân tố Lợi nhuận và Khả năng thanh khoản tương quan nghịch chiều với tỷ lệ nợ.Còn quy mô công ty thì tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ. Đòn bẩy tài chính cũng nghịch chiều với Biến động thu nhập phù hợp với nền tảng lý thuyết đánh đổi.

Bên cạnh đó, Tài sản hữu hình tương quan cùng chiều với tỷ lệ nợ là điều hiển nhiên. Tóm lại, kết quả của bài nghiên cứu này phù hợp với lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, chi phí đại diện từ mô hình cấu trúc vốn nhằm đưa ra các quyết định tài chính tốt hơn cho các công ty ở Pakistan.4 Những nghiên cứu thực nghiệm khác trên thế giới Một số các nghiên cứu gần đây trong bối cảnh các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài vốn tập trung vào dữ liệu quốc tế đã mở rộng quy mô của các bằng chứng thực nghiệm. Để hỗ trợ các bằng chứng thực nghiệm của nghiên cứu này, một số bài nghiên cứu đã được lựa chọn: Theo nghiên cứu của Deesomsak, Pauyal và Descetto (2004) kiểm tra các yếu tố quyết định cơ cấu vốn cho các nước trong khu vực Châu Á Thái Bình Dương (Thái Lan, Malaysia, Singapore và Úc).