Nghiên cứu khả năng giải thích của mô hình Long Chen và Lu Zhang cho tỷ suất sinh lợi trên thị ...

Luận văn thạc sĩ phân tích ueh nghiên cứu khả năng giải thích của mô hình long chen và lu zhang cho tỷ suất sinh lợi trên thị, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải

• Tác giả: Lê Nguyễn Quỳnh Tiên
• Người hướng dẫn: Ts. Trần Thị Hải Lý
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp.hcm
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Nghiên Cứu Khả Năng Giải Thích Của Mô Hình Long Chen Và Lu Zhang Cho Tỷ Suất Sinh Lợi Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 1.1. Mô hình định giá tài sản vốn CAPM
• 1.2. Mô hình 3 nhân tố của Fama- French (1993)
• 1.3. Bằng chứng thực nghiệm về tính hiệu lực của mô hình CAPM và Fama French trên thế giới
• 1.4. Mô hình 3 nhân tố của Long Chen – Lu Zhang
• 2. DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 2.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 2.2. Phương pháp nghiên cứu
• 3. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 3.1. Mô tả dữ liệu
• 3.2. Kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu
• 3.3. Tương quan giữa các nhân tố giải thích
• 3.4. Kết quả kiểm định
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về mô hình Long Chen và Lu Zhang cho tỷ suất sinh lợi

Mô hình Long Chen và Lu Zhang là một trong những mô hình định giá tài sản quan trọng, được phát triển để giải thích tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán. Mô hình này được xây dựng dựa trên lý thuyết Tobin’s Q, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa đầu tư và tỷ suất sinh lợi. Nghiên cứu này sẽ phân tích khả năng giải thích của mô hình này trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là trong giai đoạn 2008-2013.

1.1. Mô hình Long Chen và Lu Zhang Cơ sở lý thuyết

Mô hình Long Chen và Lu Zhang dựa trên lý thuyết Tobin’s Q, cho rằng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng phụ thuộc vào chi phí đầu tư và giá trị tài sản. Mô hình này đã chỉ ra rằng tỷ suất sinh lợi trung bình có mối quan hệ ngược chiều với đầu tư trên tài sản.

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Nghiên cứu khả năng giải thích của mô hình Long Chen và Lu Zhang trên thị trường chứng khoán Việt Nam là cần thiết, vì mô hình này chưa được kiểm định thực nghiệm tại đây. Điều này giúp cung cấp thông tin quý giá cho các nhà đầu tư và nhà nghiên cứu.

II. Vấn đề và thách thức trong việc áp dụng mô hình Long Chen và Lu Zhang

Mặc dù mô hình Long Chen và Lu Zhang có nhiều ưu điểm, nhưng việc áp dụng nó vào thị trường chứng khoán Việt Nam cũng gặp phải một số thách thức. Các yếu tố như dữ liệu không đầy đủ, sự biến động của thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô có thể ảnh hưởng đến tính chính xác của mô hình.

2.1. Khó khăn trong việc thu thập dữ liệu

Việc thu thập dữ liệu chính xác và đầy đủ là một thách thức lớn. Nhiều công ty niêm yết trên sàn HOSE không công bố đầy đủ thông tin tài chính, điều này làm giảm độ tin cậy của các kết quả nghiên cứu.

2.2. Ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô

Các yếu tố như lạm phát, tỷ giá hối đoái và chính sách tiền tệ có thể tác động mạnh đến tỷ suất sinh lợi. Những yếu tố này cần được xem xét kỹ lưỡng khi áp dụng mô hình Long Chen và Lu Zhang.

III. Phương pháp nghiên cứu mô hình Long Chen và Lu Zhang

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy OLS để kiểm định khả năng giải thích của mô hình Long Chen và Lu Zhang cho tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Dữ liệu được thu thập từ 288 công ty niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2008-2013.

3.1. Dữ liệu nghiên cứu và nguồn gốc

Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn HOSE. Thời gian nghiên cứu từ tháng 1/2008 đến tháng 12/2013, đảm bảo tính chính xác và đầy đủ của dữ liệu.

3.2. Phương pháp hồi quy OLS

Phương pháp hồi quy OLS được sử dụng để kiểm định mối quan hệ giữa các nhân tố trong mô hình Long Chen và Lu Zhang với tỷ suất sinh lợi. Phương pháp này giúp xác định mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố đến tỷ suất sinh lợi.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy mô hình Long Chen và Lu Zhang có khả năng giải thích tốt cho tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam, mặc dù không bằng mô hình Fama-French. Các nhân tố như thị trường và đầu tư có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ suất sinh lợi.

4.1. So sánh với các mô hình khác

Kết quả cho thấy mô hình Fama-French vẫn có khả năng giải thích tốt hơn so với mô hình Long Chen và Lu Zhang. Tuy nhiên, mô hình Long Chen và Lu Zhang vẫn cung cấp những thông tin hữu ích cho nhà đầu tư.

4.2. Ứng dụng trong đầu tư chứng khoán

Nhà đầu tư có thể áp dụng các kết quả nghiên cứu để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý hơn. Việc hiểu rõ các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi sẽ giúp tối ưu hóa danh mục đầu tư.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của mô hình Long Chen và Lu Zhang

Mô hình Long Chen và Lu Zhang đã chứng minh được khả năng giải thích tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, cần có thêm nhiều nghiên cứu để hoàn thiện mô hình và áp dụng vào thực tiễn đầu tư.

5.1. Đề xuất nghiên cứu tiếp theo

Các nghiên cứu tiếp theo nên mở rộng phạm vi nghiên cứu và áp dụng mô hình vào các thị trường khác để kiểm tra tính khả thi và độ chính xác của mô hình.

5.2. Tương lai của mô hình Long Chen và Lu Zhang

Mô hình này có tiềm năng phát triển và cải tiến, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam ngày càng phát triển và hội nhập quốc tế.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ----------  ---------- LÊ NGUYỄN QUỲNH TIÊN NGHIÊN CỨU KHẢ NĂNG GIẢI THÍCH CỦA MÔ HÌNH LONG CHEN VÀ LU ZHANG CHO TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục từ viết tắt 1. Tổng quan các nghiên cứu trước đây .1 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM .2 Mô hình 3 nhân tố của Fama- French ( 1993).3 Bằng chứng thực nghiệm về tính hiệu lực của mô hình CAPM và Fama French trên thế giới.4 Mô hình 3 nhân tố của Long Chen – Lu Zhang . Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu .1 Dữ liệu nghiên cứu .2 Phương pháp nghiên cứu. Kết quả nghiên cứu .1 Mô tả dữ liệu .2 Kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu.3 Tương quan giữa các nhân tố giải thích .4 Kết quả kiểm định .56 Tài liệu tham khảo Phụ lục LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 2 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Quy mô trung bình và BE/ ME trung bình của danh mục vào mỗi năm .2: Quy mô trung bình và I/A trung bình của danh mục theo năm .3: Quy mô trung bình và ROA trung bình của danh mục theo năm .4: Thống kê mô tả của các biến giải thích .5: Thống kê mô tả của các danh mục theo quy mô-BE/ME .6: Kiể m tra tiń h dừng các chuỗi dữ liê ̣u .7: Ma trận tương quan giữa rm-rf , SMB, HML , rINV, rROA .8 : Hồi quy TSSL vượt trội của 6 danh mục theo quy mô – BE/ME với nhân tố thị trường .9: Kế t quả hồ i quy TSSL vượt trội 6 danh mu ̣c theo quy mô – BE/ME với ba nhân tố rm-rf, SMB, HML .10 : Phần bù rủi ro của các nhân tố rm-rf, SMB, HML .11: So sánh R2 điều chỉnh của mô hình CAPM với mô hình Fama – French .12 : Kế t quả hồ i quy TSSL vư ợt trội 6 danh mu ̣c theo quy mô – BE/ME với ba nhân tố rm-rf, rINV, rROA .13: Phần bù rủi ro của các nhân tố rm-rf, rINV, rROA .14: So sánh R2 điều chỉnh của mô hình CAPM , mô hình Fama – French và mô hình Long Chen – Lu Zhang.15 : Kế t quả hồ i quy TSSL vư ợt trội 6 danh mu ̣c theo quy mô – BE/ME với năm nhân tố rm-rf, rINV, rROA, SMB, HML .16: Phần bù rủi ro của các nhân tố rm-rf, rINV, rROA, , SMB, HML .17 : So sánh R2 điều chỉnh của 4 mô hình .54 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BE/ME : tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường CAPM : mô hình định giá tài sản vốn OLS : ordinary least squares (bình phương nhỏ nhất) HOSE : sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh TSSL : tỷ suất sinh lợi SGDCK : sở giao dịch chứng khoán FF : Fama - French LL : Long Chen – Lu Zhang LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm định khả năng giải thích của mô hình Long Chen – Lu Zhang (2010) cho TSSL của các cổ phiếu trên sàn HOSE giai đoạn 2008 – 2013. Kết quả nghiên cứu mô hình 3 nhân tố của Long Chen – Lu Zhang cho thấy nhân tố thị trường giải thích tốt cho TSSL của thị trường chứng khoán. Trong khi đó nhân tố đầu tư và ROA giải thích không đáng kể cho TSSL. Khi tiến hành so sánh khả năng giải thích của mô hình Long Chen – Lu Zhang với mô hình CAPM và Fama – French tôi nhận thấy mô hình Fama – French có khả năng giải thích tốt nhất cho TSSL của chứng khoán trên sàn HOSE giai đoạn 2008 – 2013, tiếp đến là mô hình 3 nhân tố của Long Chen – Lu Zhang và cuối cùng là mô hình CAPM. Ngoài ra, khi tiến hành xem xét ảnh hưởng của cả 5 nhân tố (nhân tố thị trường, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tư và nhân tố tỷ suất sinh lợi trên tài sản), thì 4 trong 5 nhân tố (rm- rf, SMB, HML, rINV) giải thích cho TSSL trung bình. Từ khoá: TSSL: tỷ suất sinh lợi, HOSE:sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, SMB: phần bù quy mô, HML: phần bù giá trị, rINV: phần bù đầu tư. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Giới thiệu Ngày nay thị trường chứng khoán là một trong những thị trường quan trọng đối với các quốc gia trên thế giới, phản ánh sự phát triển của một quốc gia cũng như dự báo trước diễn biến nền kinh tế của quốc gia đó. Đối với các doanh nghiệp, đó là một trong những kênh huy động vốn quan trọng, còn đối với nhà đầu tư các nhân, đó là một trong những kênh đầu tư bên cạnh những kênh đầu tư truyền thống trước đây. Chính vì là một kênh đầu tư quan trọng trong nền kinh tế, hấp dẫn đối với nhiều nhà đầu tư nên việc nghiên cứu các mô hình định giá trên thị trường chứng khoán cũng trở nên rất quan trọng. Do đó, đã có nhiều mô hình định giá tài sản được ra đời. Mặc dù có những đóng góp quan trọng về mặt lý thuyết, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) của Shape (1964) và Lintner (1965) gặp phải những phản biện về mặt thực nghiệm. Năm 1992, Fama-French nghiên cứu dữ liệu trên thị trường chứng khoán Mỹ và nhận thấy TSSL trung bình ít có mối quan hệ với beta trong mô hình CAPM. Hai ông nhận thấy có một số nhân tố khác có khả năng giải thích TSSL trung bình như quy mô, đòn bẩy, thu nhập/ giá, giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BE/ME). Cuối cùng ông phát hiện thêm hai nhân tố là nhân tố quy mô, nhân tố giá trị. Năm 1993 hai tác giả này đề xuất mô hình ba nhân tố để giải thích cho TSSL cổ phiếu. Mô hình này sau đó được kiểm định ở nhiều thị trường chứng khoán phát triển, cũng như mới nổi : Ở Mỹ có Nima Billou (2004) hay các nghiên cứu của Michael A.O’Brien (2007), Elhaj Mabrouk Walid, Elahai Mohamed Ahlem (2007), Souad Ajili (2005) đối với thị trường chứng khoán phát triển như Úc, Nhật, Pháp… và một số nghiên cứu khác đối với thị trường các nước đang phát triển. Gần đây, hai tác giả Long Chen và Lu Zhang (2010) cho rằng mô hình 3 nhân tố của Fama- French không giải thích được mối quan hệ cùng chiều giữa TSSL trung bình với TSSL của kì trước trong ngắn hạn cũng như mối quan hệ tương quan ngược chiều giữa TSSL trung bình với tình trạng kiệt quệ tài chính, phát hành cổ phần mới cũng như tăng trưởng tài sản. Trong khi mô hình CAPM, Fama – French đã được kiểm định ở nhiều nước trên thế giới cũng như ở Việt Nam thì mô hình của LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 Long Chen- Lu Zhang hầu như chưa được kiểm định thực nghiệm ở các thị trường. Chính vì lý do đó, bài nghiên cứu này tiến hành kiểm định mô hình ba nhân tố của Long Chen và Lu Zhang ở thị trường Việt Nam nhằm nghiên cứu khả năng giải thích của ba nhân tố: thị trường, đầu tư, tỷ suất sinh lợi trên tài sản. Căn cứ vào những lý do trên, tôi lựa chọn đề tài “Nghiên cứu khả năng giải thích của mô hình Long Chen – Lu Zhang cho tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu trong luận văn của mình. Mục tiêu của luận văn là đưa ra kết quả nghiên cứu thực nghiệm về tác động các mô hình cho tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán. Dựa vào một số kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây, đặc biệt là bài nghiên cứu của tác giả Long Chen – Lu Zhang (2010), câu hỏi nghiên cứu đặt ra là:”Các nhân tố trong mô hình của Long Chen-Lu Zhang có giải thích cho tỷ suất sinh lợi ở thị trường chứng khoán Việt Nam tốt hơn mô hình của CAPM và Fama-French hay không ?”. Luận văn sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian của 288 công ty được thu thập trong giai đoạn 01/2008 đến 31/12/2013 và phương pháp OLS để có thể kiểm định khả năng giải thích của các nhân tố cho tỷ suất sinh lợi của danh mục. Phần còn lại của luận văn gồm các phần sau: Phần 2: Tổng quan những nghiên cứu trước đây, gồm những nghiên cứu về mặt lý thuyết và thực nghiệm. Phần 3: Phương pháp nghiên cứu, gồm có mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu. Phần 4: Kết quả nghiên cứu Phần 5: Kết luận. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Tổng quan các nghiên cứu trước đây Mô hình 3 nhân tố của Long Chen - Lu Zhang là một mô hình cạnh tranh với mô hình 3 nhân tố của Fama-French và mô hình CAPM. Vì thế trong phần này tôi sẽ trình bày mô hình CAPM, Fama – French. Sau đó là mô hình Long Chen – Lu Zhang để có thể thấy được diễn tiến của các mô hình định giá tài sản.1 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM Mô hình CAPM cho thấy mối quan hệ giữa TSSL và beta chứng khoán (William Sharpe (1964), Jack Treynor,John Litner (1965)). ri- rf = βim * ( rm – rf) Trong đó ri :tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của tài sản i rf : tỷ suất sinh lợi phi rủi ro rm : tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục thị trường βim: hệ số beta thị trường của tài sản i Mô hình định giá tài sản vốn mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng. Trong mô hình này, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khoán bằng lợi nhuận phi rủi ro (risk free) cộng với một khoản bù đắp rủi ro (risk premium) dựa trên cơ sở rủi ro hệ thống của chứng khoán đó. Còn rủi ro phi hệ thống không được xem xét trong mô hình này do nhà đầu tư có thể xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hoá để loại bỏ loại rủi ro này.2 Mô hình 3 nhân tố của Fama- French (1993) Khi nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Mỹ thấy được TSSL trung bình ít có mối quan hệ với β trong mô hình CAPM.