Luận văn thạc sĩ UEH: Đề xuất áp dụng Giao dịch ký quỹ tại thị trường chứng khoán Việt Nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh margin trading recommendations for the application in vietnam securities market, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện pháp hoàn

• Tác giả: Nguyễn Thanh Hải
• Người hướng dẫn: Associate Professor Ph. Trần Huy Hoàng
• Trường học: University of Economics Hochiminh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Margin Trading Recommendations For The Application In Vietnam Securities Market
• Loại tài liệu: Master’s Thesis
• Năm xuất bản: 2010
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• Lời cảm ơn
• Tóm tắt luận văn
• Danh mục thuật ngữ và từ viết tắt
• Danh mục hình vẽ
• Danh mục bảng biểu
• Danh mục sơ đồ
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Phạm vi và phương pháp nghiên cứu
• 1.2. Ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu
• 1.3. Kết cấu của luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ GIAO DỊCH KÝ QUỸ CHỨNG KHOÁN
• 2.1. Lịch sử giao dịch ký quỹ trên thị trường chứng khoán quốc tế
• 2.1.1. Lịch sử giao dịch ký quỹ và giao dịch ký quỹ chứng khoán
• 2.1.1.1. Lịch sử của ký quỹ
• 2.1.1.2. Giao dịch ký quỹ trên thị trường chứng khoán
• 2.1.2. Sơ lược lịch sử áp dụng giao dịch ký quỹ tại một số quốc gia
• 2.1.2.1. Thị trường chứng khoán Trung Quốc
• 2.1.2.2. Thị trường chứng khoán Malaysia
• 2.2. Giao dịch ký quỹ và các định nghĩa
• 2.2.1. Một số định nghĩa về giao dịch ký quỹ
• 2.2.2. Giao dịch trên tài khoản ký quỹ
• 2.2.2.1. Giá cổ phiếu tăng và tài khoản ký quỹ có giá trị vốn thặng dư
• 2.2.2.2. Giá cổ phiếu giảm và việc duy trì tài khoản ký quỹ
• 2.2.2.3. Giao dịch trên tài khoản ký quỹ bị hạn chế
• 3. CHƯƠNG 3: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ NHU CẦU GIAO DỊCH KÝ QUỸ
• 3.1. Thị trường chứng khoán Việt Nam
• 3.1.1. Các giai đoạn phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam
• 3.1.2. Tổng quan về các quy định giao dịch hiện đang áp dụng
• 3.1.2.1. Thời gian và phương thức khớp lệnh
• 3.1.2.2. Quy định giao dịch của nhà đầu tư
• 3.2. Nhu cầu đa dạng hóa các phương thức giao dịch chứng khoán
• 3.2.1. Dịch vụ ứng trước tiền bán chứng khoán
• 3.2.2. Giao dịch Repo và cầm cố chứng khoán
• 3.2.3. Dịch vụ "hỗ trợ tài chính"
• 4. CHƯƠNG 4: HẠN CHẾ CỦA CÁC CHỦ THỂ THAM GIA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
• 4.1. Những hạn chế của các chủ thể tham gia thị trường
• 4.1.1. Các cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán
• 4.1.1.1. Các văn bản pháp luật chưa đáp ứng được thực tiễn thị trường chứng khoán
• 4.1.1.2. Chính phủ quản lý thị trường bằng các giải pháp mang tính tình thế
• 4.1.1.3. Việc xử lý các vi phạm trên thị trường chứng khoán chưa thỏa đáng
• 4.1.1.4. Quy định mỗi nhà đầu tư chỉ được mở một tài khoản lưu ký và không được mua bán cùng một loại cổ phiếu trong cùng một phiên
• 4.1.2. Các tổ chức trung gian hỗ trợ
• 4.1.2.1. Thời gian giao dịch ngắn và việc bù trừ, thanh toán còn chậm
• 4.1.2.2. Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam quản lý tài khoản lưu ký theo 02 cấp
• 4.1.2.3. Ý kiến của kiểm toán độc lập còn chậm và chưa phù hợp
• 4.1.2.4. Thiếu bộ phận độc lập phụ trách giám sát và xử lý thông tin trên thị trường
• 4.1.3. Cổ phiếu của các công ty niêm yết
• 4.1.3.1. Ý thức chấp hành công bố thông tin trên thị trường chứng khoán chưa cao
• 4.1.3.2. Quyền quản lý công ty dựa trên tỷ lệ sở hữu vốn
• 4.1.3.3. Đầu tư tài chính và các hoạt động rủi ro
• 4.1.4. Các chủ thể kinh doanh trên thị trường chứng khoán
• 4.1.4.1. Quy mô vốn nhỏ và đầu tư vào các hoạt động rủi ro
• 4.1.4.2. Kết quả kinh doanh phụ thuộc chủ yếu vào hoạt động tự doanh
• 4.1.4.3. Hệ thống công nghệ thông tin chưa đáp ứng nhu cầu giao dịch của nhà đầu tư
• 4.1.4.4. Hệ thống kiểm soát nội bộ và quản trị rủi ro chưa được chú trọng đúng mức
• 4.1.4.5. Quy trình nội bộ và chính sách giao dịch ký quỹ chưa được thiết lập
• 4.1.5. Các công ty quản lý quỹ và công ty đầu tư chứng khoán
• 5. CHƯƠNG 5: KHUYẾN NGHỊ ÁP DỤNG GIAO DỊCH KÝ QUỸ
• 5.1. Các khuyến nghị cho việc áp dụng giao dịch ký quỹ
• 5.1.1. Đối với cơ quan quản lý Nhà nước
• 5.1.1.1. Hoàn thiện hệ thống văn bản pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán
• 5.1.1.2. Đẩy mạnh tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước
• 5.1.1.3. Ban hành quy định cụ thể về hoạt động giao dịch ký quỹ
• 5.1.2. Các tổ chức trung gian hỗ trợ
• 5.1.2.1. Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam ("VSD")
• 5.1.2.2. Công ty kiểm toán được chấp thuận
• 5.1.2.3. Thành lập tổ chức đánh giá tín nhiệm doanh nghiệp làm cơ sở phân loại ngành
• 5.1.3. Hàng hóa - Các công ty niêm yết và công ty đại chúng chưa niêm yết
• 5.1.3.1. Thị trường cần thêm nhiều cổ phiếu chất lượng và đa dạng
• 5.1.3.2. Nâng cao kết quả kinh doanh và tránh đầu tư vào các hoạt động rủi ro
• 5.1.3.3. Mục tiêu niêm yết phải được xác định và theo đuổi
• 5.1.4. Các chủ thể kinh doanh trên thị trường chứng khoán
• 5.1.4.1. Tăng cường huy động vốn phục vụ hoạt động sau khủng hoảng
• 5.1.4.2. Phân bổ hợp lý nguồn lực, không phụ thuộc vào hoạt động tự doanh rủi ro
• 5.1.4.3. Nâng cấp hệ thống công nghệ thông tin phục vụ giao dịch
• 5.1.4.4. Hoàn thiện và duy trì hiệu quả hệ thống kiểm soát nội bộ và quản trị rủi ro
• 5.1.4.5. Hoạt động giao dịch ký quỹ
• Phụ lục 1: Danh sách 50 cổ phiếu có mức vốn hóa lớn nhất thị trường tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2010
• Phụ lục 2: Tình hình đầu tư tài chính của các công ty niêm yết tại HOSE
• Phụ lục 3: Các văn bản pháp luật áp dụng trên thị trường chứng khoán tính đến ngày 30 tháng 4 năm 2010
• Phụ lục 4: Vốn, lợi nhuận và lỗ của các công ty chứng khoán tại thời điểm 31 tháng 12 năm 2009
• Phụ lục 5: Sơ đồ tổ chức thị trường chứng khoán Việt Nam

Tóm tắt

I. Tổng quan luận văn UEH về giao dịch ký quỹ Margin Trading

Nghiên cứu về giao dịch ký quỹ (margin trading) là một chủ đề quan trọng, đặc biệt khi thị trường chứng khoán Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển và cần đa dạng hóa sản phẩm. Một luận văn tài chính tiêu biểu từ Đại học Kinh tế TPHCM (UEH) đã cung cấp một góc nhìn sâu sắc về việc áp dụng công cụ này. Luận văn chỉ ra rằng, margin trading, về bản chất, là một hình thức sử dụng đòn bẩy tài chính, cho phép nhà đầu tư mua một lượng cổ phiếu lớn hơn số vốn tự có. Công cụ này đã được áp dụng rộng rãi tại các thị trường phát triển như Mỹ, Trung Quốc và Malaysia, góp phần đáng kể vào việc gia tăng thanh khoản và thu hút dòng vốn đầu tư. Tuy nhiên, việc áp dụng tại Việt Nam đòi hỏi một sự chuẩn bị kỹ lưỡng về mọi mặt, từ khung pháp lý giao dịch ký quỹ đến năng lực của các bên tham gia. Luận văn nhấn mạnh, bên cạnh lợi ích khuếch đại lợi nhuận, margin trading cũng tiềm ẩn rủi ro lớn, có thể dẫn đến thua lỗ nặng nề cho nhà đầu tư cá nhân nếu không được kiểm soát chặt chẽ. Do đó, việc nghiên cứu các kinh nghiệm quốc tế và xây dựng một lộ trình áp dụng phù hợp là yêu cầu cấp thiết. Phân tích này sẽ đi sâu vào các khuyến nghị chính của luận văn, xem xét các thách thức và đề xuất các giải pháp khả thi để phát triển hoạt động cho vay ký quỹ một cách an toàn và bền vững, góp phần vào sự lớn mạnh chung của thị trường.

1.1. Lịch sử và bản chất của hoạt động cho vay ký quỹ

Hoạt động cho vay ký quỹ có nguồn gốc từ các thị trường hàng hóa thế kỷ 19, sau đó phát triển mạnh mẽ trên thị trường chứng khoán. Tại Mỹ, sau cuộc Đại Suy thoái 1929, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đã ban hành Quy định T (Regulation T) để kiểm soát hoạt động này, đặt nền móng cho các quy định hiện đại. Về bản chất, giao dịch ký quỹ là việc công ty chứng khoán cho nhà đầu tư vay tiền để mua chứng khoán, với tài sản thế chấp là chính các chứng khoán được mua. Đây là một công cụ đòn bẩy tài chính mạnh mẽ, giúp nhà đầu tư tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn. Tuy nhiên, nó cũng là con dao hai lưỡi, có thể khuếch đại cả lợi nhuận và thua lỗ.

1.2. Các khái niệm cốt lõi Tỷ lệ ký quỹ Call Margin Force Sell

Để hiểu rõ giao dịch ký quỹ, cần nắm vững các thuật ngữ. Tỷ lệ ký quỹ (margin ratio) là tỷ lệ phần trăm vốn tự có của nhà đầu tư trên tổng giá trị danh mục. Có hai loại tỷ lệ chính: tỷ lệ ký quỹ ban đầu (initial margin) và tỷ lệ ký quỹ duy trì (maintenance margin). Khi giá cổ phiếu giảm làm cho tỷ lệ ký quỹ thực tế xuống dưới mức duy trì, công ty chứng khoán sẽ phát đi lệnh gọi ký quỹ bổ sung, hay còn gọi là call margin. Nếu nhà đầu tư không nộp thêm tiền hoặc tài sản đảm bảo kịp thời, công ty chứng khoán có quyền bán giải chấp bắt buộc cổ phiếu trong tài khoản của nhà đầu tư để thu hồi nợ. Hành động này được gọi là force sell, có thể gây ra thua lỗ lớn và tạo áp lực bán tháo trên toàn thị trường.

1.3. Kinh nghiệm quốc tế trong quản lý giao dịch ký quỹ

Các thị trường phát triển đã có nhiều kinh nghiệm quốc tế quý báu. Tại Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang (FRB) quy định tỷ lệ ký quỹ ban đầu, trong khi các Sở Giao dịch và công ty chứng khoán tự đặt ra tỷ lệ duy trì. Tại Trung Quốc và Malaysia, các quy định rất chặt chẽ về điều kiện của công ty chứng khoán được phép cung cấp dịch vụ, danh mục cổ phiếu được cho vay và giới hạn cho vay đối với một khách hàng. Những kinh nghiệm này cho thấy tầm quan trọng của một khung pháp lý giao dịch ký quỹ rõ ràng và vai trò giám sát của cơ quan quản lý nhà nước để đảm bảo sự ổn định của thị trường.

II. Rủi ro và thách thức khi áp dụng Margin tại Việt Nam

Việc triển khai giao dịch ký quỹ trên thị trường chứng khoán Việt Nam đối mặt với không ít thách thức, đòi hỏi sự cẩn trọng từ các cơ quan quản lý và sự chuẩn bị kỹ lưỡng của các bên tham gia. Thách thức lớn nhất đến từ khung pháp lý giao dịch ký quỹ chưa hoàn thiện. Luận văn của Đại học Kinh tế TPHCM chỉ ra rằng các văn bản pháp luật hiện hành vẫn còn những khoảng trống, chưa quy định chi tiết về các tiêu chuẩn an toàn vốn, danh mục chứng khoán được phép ký quỹ, hay cơ chế xử lý khi có biến động lớn. Bên cạnh đó, năng lực quản trị rủi ro margin của nhiều công ty chứng khoán còn hạn chế. Hệ thống công nghệ thông tin, quy trình kiểm soát nội bộ và kinh nghiệm xử lý khủng hoảng chưa theo kịp các chuẩn mực quốc tế. Điều này tiềm ẩn rủi ro hệ thống, khi một công ty gặp vấn đề có thể gây ảnh hưởng dây chuyền. Đối với nhà đầu tư cá nhân, sự thiếu hụt kiến thức về đòn bẩy tài chính là một rủi ro lớn. Nhiều nhà đầu tư có thể lạm dụng margin mà không lường hết được hậu quả của call margin và force sell, dẫn đến thua lỗ nặng nề và tâm lý hoảng loạn, góp phần vào sự bất ổn của thị trường. Việc thiếu một tổ chức định hạng tín nhiệm độc lập cũng là một hạn chế, gây khó khăn cho việc phân loại và áp dụng các biện pháp quản trị rủi ro phù hợp cho từng loại cổ phiếu.

2.1. Hạn chế từ khung pháp lý và vai trò Ủy ban Chứng khoán

Luận văn chỉ rõ, hệ thống văn bản pháp lý về chứng khoán và thị trường chứng khoán tại Việt Nam chưa đáp ứng kịp thực tiễn. Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) cần đóng vai trò tiên phong trong việc xây dựng một hành lang pháp lý toàn diện. Các quy định cần được cụ thể hóa về điều kiện cho các công ty chứng khoán tham gia cung cấp dịch vụ, các tiêu chí lựa chọn cổ phiếu được phép giao dịch ký quỹ, và một cơ chế giám sát chặt chẽ để ngăn chặn các hoạt động mang tính đầu cơ quá mức và thao túng giá, đảm bảo sự minh bạch cho toàn thị trường.

2.2. Năng lực quản trị rủi ro margin của công ty chứng khoán

Một trong những rủi ro cốt lõi là năng lực quản trị rủi ro margin của chính các đơn vị cung cấp dịch vụ. Nhiều công ty chứng khoán có quy mô vốn còn nhỏ, hệ thống công nghệ chưa đáp ứng được yêu cầu giao dịch phức tạp và việc kiểm soát rủi ro theo thời gian thực. Báo cáo tài chính cho thấy một số công ty phụ thuộc quá nhiều vào hoạt động tự doanh rủi ro. Việc thiếu một quy trình kiểm soát nội bộ và chính sách cho vay ký quỹ bài bản có thể dẫn đến việc cấp margin một cách bừa bãi, không đánh giá đúng mức độ rủi ro của khách hàng và tài sản đảm bảo, gây nguy hiểm cho chính công ty và cả hệ thống.

2.3. Tác động của margin đến tâm lý nhà đầu tư cá nhân

Margin có tác động của margin đến thị trường thông qua tâm lý nhà đầu tư cá nhân. Khi thị trường tăng, margin khuếch đại sự hưng phấn, thúc đẩy dòng tiền đầu cơ. Ngược lại, khi thị trường giảm, áp lực từ call margin và force sell hàng loạt sẽ tạo ra hiệu ứng tuyết lở, khiến đà giảm trở nên trầm trọng hơn. Nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm dễ rơi vào vòng xoáy thua lỗ, mất niềm tin vào thị trường. Do đó, việc giáo dục và nâng cao nhận thức cho nhà đầu tư về rủi ro của đòn bẩy tài chính là một nhiệm vụ quan trọng song hành với việc triển khai dịch vụ này.

III. Phương pháp hoàn thiện chính sách cho giao dịch ký quỹ

Để giao dịch ký quỹ có thể được áp dụng một cách an toàn và hiệu quả tại thị trường chứng khoán Việt Nam, việc xây dựng và hoàn thiện chính sách là bước đi tiên quyết. Dựa trên các phân tích trong luận văn tài chính của UEH và kinh nghiệm quốc tế, một số giải pháp trọng tâm cần được thực thi. Trước hết, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần ban hành các quy định cụ thể và minh bạch. Các quy định này phải bao trùm toàn bộ hoạt động, từ điều kiện năng lực tài chính, quản trị rủi ro của công ty chứng khoán được phép cung cấp dịch vụ, đến việc thiết lập tỷ lệ ký quỹ ban đầu và duy trì một cách linh hoạt, phù hợp với từng giai đoạn của thị trường. Việc xây dựng một danh mục các mã chứng khoán đủ tiêu chuẩn để cho vay ký quỹ, dựa trên các tiêu chí về vốn hóa, thanh khoản và minh bạch thông tin, là cực kỳ cần thiết để hạn chế rủi ro. Các hàm ý chính sách rút ra từ các thị trường đi trước cho thấy vai trò của cơ quan quản lý không chỉ dừng ở việc ban hành luật, mà còn phải tăng cường giám sát, thanh tra và xử lý nghiêm các vi phạm. Một cơ chế giám sát liên thị trường (chứng khoán - ngân hàng) cũng cần được thiết lập để kiểm soát dòng vốn chảy vào các hoạt động đầu cơ rủi ro, đảm bảo sự ổn định vĩ mô.

3.1. Đề xuất hoàn thiện hệ thống văn bản pháp luật

Luận văn đề xuất Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần sớm ban hành một thông tư hướng dẫn riêng về hoạt động giao dịch ký quỹ. Thông tư này cần định nghĩa rõ ràng các thuật ngữ, quy định chặt chẽ về hợp đồng mở tài khoản ký quỹ, quyền và nghĩa vụ của các bên. Đặc biệt, cần có quy định về các biện pháp xử lý khủng hoảng, chẳng hạn như cơ chế tạm thời nâng tỷ lệ ký quỹ hoặc thu hẹp danh mục cổ phiếu cho vay khi thị trường có dấu hiệu biến động bất thường. Đây là một trong những giải pháp phát triển TTCK một cách bền vững.

3.2. Xây dựng tỷ lệ ký quỹ và danh mục cho vay hợp lý

Việc xác định tỷ lệ ký quỹ ban đầu và duy trì cần dựa trên cơ sở phân tích định lượng về mức độ biến động của thị trường và từng cổ phiếu cụ thể. Luận văn đề xuất một tỷ lệ ký quỹ ban đầu tham khảo là 50%, tương tự quy định tại Mỹ, và tỷ lệ duy trì khoảng 30-35%. Danh mục chứng khoán cho vay margin không nên áp dụng đại trà, mà cần được sàng lọc kỹ lưỡng, ưu tiên các cổ phiếu trong rổ chỉ số lớn (VN30), có nền tảng cơ bản tốt và minh bạch trong công bố thông tin. Cơ chế rà soát, cập nhật danh mục này cần được thực hiện định kỳ.

3.3. Tăng cường giám sát và chế tài xử lý vi phạm

Giám sát là yếu tố sống còn. Cơ quan quản lý cần xây dựng hệ thống báo cáo định kỳ và đột xuất từ các công ty chứng khoán về tình hình cho vay ký quỹ, dư nợ, và tỷ lệ các tài khoản bị call margin. Các chế tài xử phạt đối với hành vi vi phạm quy định về margin, như cho vay vượt hạn mức, cho vay đối với cổ phiếu ngoài danh mục, cần đủ sức răn đe. Việc công khai các trường hợp vi phạm sẽ giúp tăng cường tính minh bạch và kỷ luật thị trường, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư cá nhân.

IV. Bí quyết quản trị rủi ro margin cho công ty chứng khoán

Đối với các công ty chứng khoán, chủ thể trực tiếp cung cấp dịch vụ cho vay ký quỹ, việc xây dựng một hệ thống quản trị rủi ro margin hiệu quả là yếu tố quyết định sự sống còn và thành công. Theo khuyến nghị từ luận văn thạc sĩ UEH, quản trị rủi ro không chỉ là việc tuân thủ quy định của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, mà còn là một chiến lược kinh doanh cốt lõi. Đầu tiên, các công ty cần đầu tư mạnh mẽ vào hệ thống công nghệ thông tin. Hệ thống này phải có khả năng tính toán giá trị tài sản ròng và tỷ lệ ký quỹ của từng tài khoản theo thời gian thực, tự động gửi cảnh báo call margin và hỗ trợ thực hiện force sell một cách nhanh chóng, chính xác. Thứ hai, việc xây dựng chính sách khách hàng và chính sách cho vay là vô cùng quan trọng. Cần có quy trình thẩm định khách hàng chặt chẽ, phân loại nhà đầu tư dựa trên khẩu vị rủi ro và năng lực tài chính để áp dụng hạn mức cho vay phù hợp. Chính sách cho vay phải xác định rõ danh mục cổ phiếu nội bộ, hạn mức cho vay trên từng mã cổ phiếu và tổng hạn mức của toàn công ty. Việc sử dụng các công cụ phân tích định lượng và mô hình hồi quy để dự báo rủi ro danh mục là một bước đi chuyên nghiệp mà các công ty nên hướng tới, giúp đưa ra các quyết định quản trị kịp thời trước những biến động khó lường của thị trường chứng khoán Việt Nam.

4.1. Xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ và công nghệ

Một hệ thống kiểm soát nội bộ hiệu quả phải đảm bảo sự tách biệt rõ ràng giữa các bộ phận kinh doanh (môi giới), quản lý rủi ro và kiểm toán nội bộ. Luận văn nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xây dựng các quy trình, chính sách giao dịch ký quỹ và duy trì chúng một cách nhất quán. Hệ thống công nghệ thông tin phải được đầu tư tương xứng, không chỉ phục vụ giao dịch mà còn là công cụ cốt lõi để giám sát và quản trị rủi ro margin, đảm bảo tính tuân thủ và hạn chế tối đa sai sót do con người gây ra.

4.2. Quy trình thẩm định khách hàng và cấp hạn mức tín dụng

Không phải mọi nhà đầu tư cá nhân đều phù hợp để sử dụng đòn bẩy tài chính. Các công ty chứng khoán cần xây dựng một quy trình thẩm định (Know Your Customer - KYC) kỹ lưỡng. Dựa trên thông tin về thu nhập, tài sản, kinh nghiệm đầu tư và mức độ chấp nhận rủi ro, công ty sẽ phân loại và cấp một hạn mức cho vay ký quỹ tương ứng. Việc áp dụng một hạn mức tín dụng linh hoạt, thay đổi tùy theo điều kiện thị trường và hiệu quả đầu tư của khách hàng, sẽ giúp quản lý rủi ro tốt hơn.

4.3. Sử dụng phân tích định lượng và mô hình cảnh báo sớm

Để nâng cao năng lực quản trị rủi ro margin, các công ty nên ứng dụng các phương pháp tiên tiến. Việc sử dụng phân tích định lượng để đánh giá rủi ro tập trung (concentration risk) vào một vài mã cổ phiếu hoặc một nhóm ngành là rất cần thiết. Hơn nữa, có thể xây dựng các mô hình hồi quy hoặc chỉ số cảnh báo sớm (Early Warning System) dựa trên các biến số như biến động giá, khối lượng giao dịch, và các chỉ số vĩ mô để dự báo khả năng xảy ra call margin hàng loạt. Đây là những giải pháp phát triển TTCK theo hướng chuyên nghiệp và bền vững.

V. Luận văn UEH Tác động của margin đến thị trường Việt Nam

Phân tích tác động của margin đến thị trường là một nội dung trọng tâm trong các nghiên cứu học thuật, và luận văn tài chính từ Đại học Kinh tế TPHCM đã cung cấp những góc nhìn giá trị. Tác động rõ rệt nhất của giao dịch ký quỹ là gia tăng thanh khoản. Khi nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài chính, sức mua trên thị trường tăng lên, giúp khối lượng và giá trị giao dịch mỗi phiên được cải thiện đáng kể. Điều này làm cho thị trường trở nên sôi động hơn, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hơn. Thanh khoản cao cũng giúp giảm chênh lệch giá mua-bán (spread), làm cho việc giao dịch hiệu quả hơn. Tuy nhiên, mặt trái của nó là khả năng khuếch đại sự biến động. Trong một thị trường tăng trưởng, margin là chất xúc tác mạnh mẽ. Nhưng khi thị trường đảo chiều, áp lực bán giải chấp từ các tài khoản call margin có thể tạo ra một vòng xoáy đi xuống, khiến chỉ số giảm sâu và nhanh hơn so với khi không có margin. Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng, việc cho phép cho vay ký quỹ có thể làm thay đổi cấu trúc thị trường, với sự gia tăng của các hoạt động giao dịch ngắn hạn và đầu cơ. Điều này đặt ra yêu cầu cao hơn cho cơ quan quản lý và các công ty chứng khoán trong việc giám sát và quản trị rủi ro margin để đảm bảo thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ổn định.

5.1. Phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến thanh khoản

Luận văn đã sử dụng các số liệu giao dịch lịch sử để minh họa cho mối tương quan giữa việc sử dụng các công cụ tài chính hỗ trợ (tiền thân của margin) và thanh khoản thị trường. Trong các giai đoạn thị trường bùng nổ (2006-2007) hay phục hồi (2009), sự xuất hiện của các hình thức đòn bẩy tài chính không chính thức đã góp phần đẩy giá trị giao dịch lên cao kỷ lục. Điều này chứng tỏ nhu cầu sử dụng margin là có thật và nó thực sự là một công cụ hữu hiệu để tăng sức mua và cải thiện tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán Việt Nam.

5.2. Rủi ro hệ thống từ hiệu ứng Call Margin và Force Sell

Rủi ro lớn nhất được đề cập là nguy cơ xảy ra bán tháo hàng loạt. Khi một lượng lớn tài khoản bị call margin cùng lúc, các lệnh force sell sẽ được kích hoạt. Làn sóng bán tháo này không chỉ ảnh hưởng đến các cổ phiếu trong danh mục ký quỹ mà còn lan tỏa tâm lý tiêu cực ra toàn thị trường. Bài học từ các đợt sụt giảm sâu trong quá khứ cho thấy, áp lực giải chấp là một trong những nguyên nhân chính khiến thị trường rơi tự do. Do đó, việc kiểm soát tỷ lệ cho vay và giám sát dư nợ margin toàn thị trường là nhiệm vụ tối quan trọng của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.

5.3. Lợi ích và rủi ro đối với từng nhà đầu tư cá nhân

Đối với nhà đầu tư cá nhân, giao dịch ký quỹ mang lại cơ hội gia tăng lợi nhuận vượt trội so với số vốn bỏ ra. Một nhà đầu tư có kỹ năng phân tích tốt và chiến lược quản lý vốn chặt chẽ có thể tận dụng margin để tối đa hóa hiệu quả đầu tư. Tuy nhiên, rủi ro cũng tương ứng. Việc sử dụng margin khi chưa có đủ kiến thức và kinh nghiệm, hoặc lạm dụng đòn bẩy quá mức, có thể khiến nhà đầu tư mất toàn bộ vốn và thậm chí gánh thêm nợ. Luận văn khuyến nghị nhà đầu tư cần tự trang bị kiến thức và chỉ sử dụng margin như một công cụ hỗ trợ, không phải là phương tiện chính để làm giàu nhanh chóng.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức đi vào vận hành từ ngày 20 tháng 7 năm 2000, đánh dấu bước ngoặt chiến lược trong việc hình thành kênh huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế quốc gia. Sau chặng đường 10 năm xây dựng và phát triển tính đến năm 2010, quy mô vốn hóa toàn thị trường đã ghi nhận sự tăng trưởng vượt bậc khi đạt khoảng 40% GDP (tương đương 669 nghìn tỷ đồng, xấp xỉ 39 tỷ USD), vượt xa chỉ tiêu định hướng ban đầu của Chính phủ là 10% đến 15% GDP. Toàn hệ thống ghi nhận hơn 730.000 tài khoản giao dịch của nhà đầu tư trong và ngoài nước.

Tuy nhiên, tính thanh khoản của thị trường sau giai đoạn bùng nổ 2006-2007 đã sụt giảm nghiêm trọng. Giá trị giao dịch khớp lệnh từng lập đỉnh lịch sử trên 11.000 tỷ đồng mỗi ngày, nhưng trong giai đoạn suy thoái kinh tế 2008-2009 đã rớt mạnh xuống mức bình quân chỉ từ 1.000 tỷ đồng đến 1.500 tỷ đồng mỗi ngày. Nguyên nhân cốt lõi xuất phát từ sự thiếu hụt các công cụ tài chính hiện đại, cơ chế giao dịch đơn điệu và tình trạng thiếu đòn bẩy tài chính hợp pháp.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm của luận văn là làm rõ thực trạng vận hành của thị trường chứng khoán Việt Nam, nhận diện các rủi ro từ hoạt động cấp vốn ngầm tự phát, đồng thời xây dựng hệ thống giải pháp toàn diện nhằm triển khai chính thức nghiệp vụ giao dịch ký quỹ (Margin Trading). Mục tiêu cụ thể bao gồm việc chuẩn hóa quy trình quản trị rủi ro tín dụng cho các công ty chứng khoán, hoàn thiện khung pháp lý cho cơ quan quản lý và bảo vệ an toàn vốn cho nhà đầu tư. Nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn to lớn trong việc gia tăng thanh khoản thị trường thêm 30% đến 50%, đa dạng hóa sản phẩm tài chính và thúc đẩy thị trường phát triển bền vững theo chuẩn mực quốc tế.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên nền tảng của Lý thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) và Lý thuyết Đòn bẩy Tài chính (Financial Leverage Theory), khẳng định rằng việc cung cấp công cụ đòn bẩy hợp pháp giúp phản ánh thông tin vào giá cổ phiếu nhanh hơn và nâng cao tính thanh khoản thị trường. Bên cạnh đó, mô hình quản trị rủi ro giao dịch ký quỹ theo Quy định T (Regulation T ban hành năm 1934 bởi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ - FRB) và Quy tắc số 703 của Sở Giao dịch Chứng khoán Malaysia (Bursa Malaysia) được sử dụng làm hệ quy chiếu chuẩn mực.

Các khái niệm chuyên ngành then chốt bao gồm:

• Tỷ lệ ký quỹ ban đầu (Initial Margin): Tỷ lệ phần trăm tối thiểu bằng tiền mặt hoặc chứng khoán mà nhà đầu tư phải nộp trước khi mua chứng khoán, thông thường được xác định ở mức 50% giá trị giao dịch.
• Tỷ lệ ký quỹ duy trì (Maintenance Margin Requirement): Tỷ lệ giá trị tài sản thực có tối thiểu trên tổng giá trị danh mục mà nhà đầu tư phải duy trì trong suốt quá trình nắm giữ vị thế, thường được ấn định ở mức 25% đến 35%.
• Lệnh gọi ký quỹ (Margin Call): Yêu cầu bổ sung ký quỹ gửi đến nhà đầu tư khi giá trị tài sản ròng giảm xuống dưới ngưỡng an toàn tối thiểu.
• Giá trị tài sản thực có (Real Margin Equity): Phần giá trị tài sản còn lại sau khi lấy tổng giá trị thị trường của danh mục trừ đi tổng dư nợ vay và lãi vay.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng kết hợp dữ liệu sơ cấp và dữ liệu thứ cấp giai đoạn từ năm 2000 đến tháng 4 năm 2010. Dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo thường niên của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE), Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam (VSD), Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán Việt Nam (VASB) và hệ thống văn bản quy phạm pháp luật chứng khoán.

• Cỡ mẫu nghiên cứu: Mẫu khảo sát gồm 50 doanh nghiệp niêm yết có giá trị vốn hóa lớn nhất trên sàn HOSE tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2010, kết hợp khảo sát tình hình tài chính và tự doanh của 105 công ty chứng khoán đang hoạt động tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2009.
• Phương pháp chọn mẫu: Phương pháp chọn mẫu có chủ đích (Purposive Sampling) được áp dụng nhằm lựa chọn các doanh nghiệp và định chế đại diện cho hơn 80% vốn hóa và thanh khoản toàn thị trường.
• Lý do lựa chọn phương pháp phân tích: Luận văn sử dụng phương pháp thống kê mô tả, phân tích tỷ số tài chính (Financial Ratio Analysis) và phân tích so sánh định chế (Comparative Institutional Analysis). Phương pháp này cho phép đánh giá chính xác năng lực quản trị rủi ro của từng công ty chứng khoán, xác định độ nhạy cảm của danh mục khi thị trường biến động và lượng hóa tác động của các ngưỡng ký quỹ an toàn.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Biến động thanh khoản và chu kỳ thị trường: Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua các chu kỳ biến động cực kỳ mạnh mẽ. Chỉ số VN-Index đã sụt giảm 68% từ đỉnh 1.170,67 điểm (tháng 3/2007) xuống 366 điểm (tháng 6/2008), tiếp tục chạm đáy 235 điểm vào ngày 24 tháng 2 năm 2009 trước khi phục hồi lên mức 494 điểm vào cuối năm 2009. Sự sụt giảm thanh khoản bình quân từ 11.000 tỷ đồng xuống dưới 1.500 tỷ đồng mỗi ngày đã tạo ra sự đình trệ lớn cho kênh dẫn vốn của nền kinh tế.
2. Nhu cầu đòn bẩy thực tế và hoạt động lách luật: Do quy định cấm cho vay mua chứng khoán chưa có hướng dẫn triển khai chính thức, các dịch vụ tài chính phái sinh tự phát đã bùng nổ. Dịch vụ ứng trước tiền bán chứng khoán (T+3), hợp đồng mua lại (Repo) và đặc biệt là các hợp đồng "hỗ trợ tài chính/hợp tác đầu tư" đã phát triển tràn lan. Khoảng 65% các công ty chứng khoán thực hiện cấp tín dụng ngầm cho khách hàng, dẫn đến làn sóng bán giải chấp ồ ạt trong 3 tháng cuối năm 2009 khi giá cổ phiếu suy giảm.
3. Năng lực tài chính và rủi ro công ty chứng khoán: Khảo sát cho thấy hơn 70% lợi nhuận của các công ty chứng khoán giai đoạn 2007-2009 phụ thuộc trực tiếp vào hoạt động tự doanh đầy rủi ro. Quy mô vốn điều lệ của các công ty chứng khoán còn phân tán, với hơn 40% số công ty có vốn dưới 300 tỷ đồng. Hệ thống công nghệ thông tin chưa được tích hợp hệ thống quản lý rủi ro tự động (RMS), khiến việc tính toán tỷ lệ ký quỹ theo thời gian thực gặp nhiều bất cập.
4. Nút thắt về cơ chế thanh toán và quản lý tài khoản: Quy định chu kỳ thanh toán T+3 cùng việc giới hạn mỗi nhà đầu tư chỉ được mở 1 tài khoản giao dịch và không được phép đồng thời mua bán một mã cổ phiếu trong cùng phiên đã làm giảm đáng kể hiệu quả vòng quay của dòng vốn.

Thảo luận kết quả

Thực trạng bùng nổ các hợp đồng hỗ trợ tài chính không chính thức đã chứng minh nhu cầu sử dụng đòn bẩy của nhà đầu tư là tất yếu khách quan. Khi thiếu một hành lang pháp lý chuẩn mực, rủi ro tín dụng và rủi ro thanh khoản sẽ bị đẩy toàn bộ về phía công ty chứng khoán và nhà đầu tư cá nhân, đe dọa an toàn của toàn hệ thống ngân hàng liên kết.

Kinh nghiệm quốc tế từ thị trường Mỹ và Malaysia cho thấy việc áp dụng giao dịch ký quỹ với tỷ lệ ký quỹ ban đầu 50% và tỷ lệ duy trì nghiêm ngặt (như mức an toàn 130% - 150% theo Quy tắc 703 Bursa Malaysia) là công cụ hữu hiệu để điều tiết thị trường. Dữ liệu nghiên cứu khi được tổng hợp qua bảng phân tích tỷ lệ an toàn vốn và biểu đồ diễn biến dư nợ giải chấp quý IV năm 2009 cho thấy: nếu công ty chứng khoán thiết lập ngưỡng tỷ lệ ký quỹ duy trì tối thiểu 25% và tỷ lệ ban đầu 50%, mức tổn thất tối đa khi thị trường giảm 20% đến 30% hoàn toàn nằm trong biên độ an toàn của tài sản bảo đảm. Ngược lại, việc cho vay đòn bẩy vượt mức 1:3 mà không có hệ thống quản trị rủi ro tự động là nguyên nhân trực tiếp dẫn đến các khoản nợ xấu khó đòi trong giai đoạn thị trường đóng băng.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Đối với Cơ quan Quản lý Nhà nước (Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước):

   • Hoàn thiện và ban hành quy chế chính thức về giao dịch ký quỹ trong giai đoạn 2010-2011, thiết lập tỷ lệ ký quỹ ban đầu tối thiểu là 50% và tỷ lệ ký quỹ duy trì tối thiểu từ 30% đến 35%.
   • Quy định danh mục cổ phiếu được phép giao dịch ký quỹ dựa trên các tiêu chí định lượng: niêm yết tối thiểu 6 tháng, thanh khoản bình quân 30 phiên đạt tối thiểu 50.000 cổ phiếu/ngày, vốn hóa nằm trong nhóm dẫn đầu và kết quả kinh doanh không lỗ lũy kế.
   • Giới hạn tổng dư nợ cho vay ký quỹ của một công ty chứng khoán không vượt quá 200% vốn chủ sở hữu, và hạn mức cho vay đối với một khách hàng duy nhất không vượt quá 20% vốn chủ sở hữu của công ty.

2. Đối với Tổ chức Trung gian Phụ trợ (VSD và Ngân hàng Thanh toán):

   • Nâng cấp hạ tầng công nghệ, rút ngắn chu kỳ thanh toán bù trừ từ T+3 xuống T+2 trong giai đoạn 2011-2012, hướng tới cơ chế thanh toán bù trừ tức thời cho các tài khoản giao dịch ký quỹ riêng biệt.
   • Thiết lập cơ chế phong tỏa và giải tỏa tài sản ký quỹ tự động giữa hệ thống lưu ký và phần mềm giao dịch của công ty chứng khoán.

3. Đối với các Công ty Chứng khoán:

   • Tăng cường tiềm lực tài chính, nâng vốn điều lệ tối thiểu lên trên 500 tỷ đồng đối với các công ty thực hiện nghiệp vụ môi giới ký quỹ.
   • Đầu tư đồng bộ hệ thống công nghệ thông tin tích hợp mô-đun quản trị rủi ro ký quỹ tự động (RMS), có khả năng tự động tính toán giá trị tài sản ròng theo thời gian thực (Real-time Mark-to-Market) và tự động kích hoạt lệnh gọi ký quỹ hoặc bán giải chấp bắt buộc.
   • Xây dựng quy trình thẩm định xếp hạng tín nhiệm nội bộ cho từng mã chứng khoán trong danh mục ký quỹ và áp dụng tỷ lệ chiết khấu (Haircut) từ 10% đến 50% tùy theo mức độ biến động giá.

4. Đối với Doanh nghiệp Niêm yết:

   • Minh bạch hóa thông tin tài chính, đảm bảo 100% báo cáo tài chính được kiểm toán bởi các công ty kiểm toán uy tín được chấp thuận.
   • Tái cơ cấu hoạt động kinh doanh, hạn chế đầu tư tài chính ngoài ngành vượt quá 15% tổng tài sản để đảm bảo chất lượng hàng hóa cho thị trường chứng khoán.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Cơ quan quản lý thị trường (UBCKNN, VSD, HOSE, HNX): Cung cấp cơ sở lý luận và kinh nghiệm quốc tế thực chứng để xây dựng các thông tư, quy chế hướng dẫn giao dịch ký quỹ và kiểm soát tỷ lệ an toàn tài chính toàn ngành.
2. Khối Quản trị rủi ro và Ban Điều hành Công ty Chứng khoán: Hướng dẫn chi tiết quy trình thiết lập hạn mức tín dụng, quản lý tài sản thế chấp, công thức tính toán sức mua (Buying Power) và quy trình xử lý giải chấp cổ phiếu tự động khi vi phạm tỷ lệ an toàn.
3. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Giúp hiểu rõ cơ chế vận hành của đòn bẩy tài chính, các kịch bản biến động tài sản ròng (CMV = EQ + DR) và kỹ năng quản trị danh mục nhằm phòng ngừa rủi ro cháy tài khoản khi thị trường đảo chiều từ 20% đến 35%.
4. Giảng viên, Chuyên gia và Sinh viên ngành Tài chính - Ngân hàng: Làm tài liệu tham khảo chuyên sâu về cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam trong thập niên đầu tiên (2000-2010), cung cấp bài học thực tế về phát triển các sản phẩm tài chính bậc cao.

Câu hỏi thường gặp

Giao dịch ký quỹ chứng khoán (Margin Trading) bản chất là gì? Giao dịch ký quỹ là phương thức giao dịch cho phép nhà đầu tư vay tiền từ công ty chứng khoán để mua số lượng cổ phiếu có giá trị lớn hơn vốn tự có, sử dụng chính số cổ phiếu mua hoặc chứng khoán sẵn có làm tài sản thế chấp. Ví dụ, với tỷ lệ ký quỹ 50%, nhà đầu tư có 25 triệu đồng vốn tự có có thể mua tổng giá trị cổ phiếu lên tới 50 triệu đồng.

Tỷ lệ ký quỹ ban đầu được khuyến nghị áp dụng tại Việt Nam là bao nhiêu? Nghiên cứu khuyến nghị tỷ lệ ký quỹ ban đầu tối thiểu là 50% theo chuẩn Regulation T của Mỹ. Điều này tương ứng với tỷ lệ đòn bẩy tối đa 1:2, giúp hạn chế rủi ro đầu cơ quá mức trong giai đoạn thị trường mới nổi, đồng thời bảo vệ công ty chứng khoán trước những phiên biến động giá sàn liên tiếp.

Khi nào nhà đầu tư nhận lệnh gọi ký quỹ (Margin Call) và phải xử lý ra sao? Lệnh gọi ký quỹ xuất hiện khi giá trị tài sản thực có trên tổng danh mục giảm xuống dưới tỷ lệ ký quỹ duy trì (khuyến nghị 25% đến 30%). Nhà đầu tư có tối đa 3 ngày giao dịch để nộp thêm tiền mặt hoặc bổ sung chứng khoán đủ điều kiện nhằm nâng tỷ lệ an toàn về mức quy định, hoặc chủ động bán bớt cổ phiếu để giảm nợ.

Quy tắc số 703 của Sở Giao dịch Chứng khoán Malaysia có thể áp dụng gì cho Việt Nam? Quy tắc 703 cung cấp chuẩn mực về kiểm soát rủi ro tập trung, bao gồm việc khống chế hạn mức cho vay 1 khách hàng tối đa 20% vốn công ty, thời hạn vay không quá 3 tháng và quy định tỷ lệ duy trì tài sản đạt 150% dư nợ, đồng thời bắt buộc bán giải chấp ngay khi tỷ lệ này giảm xuống dưới 130%.

Rủi ro lớn nhất đối với công ty chứng khoán khi cung cấp dịch vụ margin là gì? Rủi ro lớn nhất là rủi ro mất thanh khoản của tài sản bảo đảm khi giá cổ phiếu lao dốc giảm sàn liên tục không có bên mua. Nếu tỷ lệ đòn bẩy cấp quá cao và không bán giải chấp kịp thời, giá trị tài sản thế chấp sẽ giảm xuống thấp hơn tổng dư nợ vay, khiến công ty chứng khoán phải gánh chịu nợ xấu trực tiếp.

Kết luận

• Luận văn đã phân tích toàn diện chặng đường 10 năm đầu tiên (2000-2010) của thị trường chứng khoán Việt Nam, làm rõ sự cần thiết khách quan của việc triển khai giao dịch ký quỹ nhằm khơi thông thanh khoản.
• Tổng hợp có hệ thống các mô hình chuẩn mực quốc tế như Regulation T (Mỹ) và Quy tắc 703 Bursa Malaysia để áp dụng phù hợp vào bối cảnh tài chính Việt Nam.
• Lượng hóa các rủi ro từ hoạt động cấp tín dụng ngầm giai đoạn 2008-2009, khẳng định việc hợp pháp hóa và quản lý tập trung margin là giải pháp sống còn cho hệ thống.
• Đề xuất khung giải pháp đồng bộ 4 bên gồm: tỷ lệ ký quỹ ban đầu 50%, nâng cấp hệ thống thanh toán T+2, nâng vốn công ty chứng khoán lên trên 500 tỷ đồng và chuẩn hóa công bố thông tin doanh nghiệp.
• Lộ trình triển khai khuyến nghị chia thành hai giai đoạn (thí điểm 2010-2011 và mở rộng 2012-2015), đóng góp nền tảng vững chắc cho sự phát triển của thị trường vốn Việt Nam.

Hãy đón đọc toàn bộ luận văn để nắm bắt chi tiết các mô hình định lượng và quy trình quản trị rủi ro giao dịch ký quỹ chuyên sâu!

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY NGUYEN THANH HAI MARGIN TRADING RECOMMENDATIONS FOR THE APPLICATION IN VIETNAM SECURITIES MARKET MASTER’S THESIS Faculty of Banking Ho Chi Minh City 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY NGUYEN THANH HAI MARGIN TRADING RECOMMENDATIONS FOR THE APPLICATION IN VIETNAM SECURITIES MARKET MASTER’S THESIS Major: Banking and Finance Major code: 60.12 Supervisor Associate Professor Ph. Tran Huy Hoang Faculty of Banking Ho Chi Minh City LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Acknowledgement It is a pleasure to thank many people who spent their time and made this thesis possible. Firstly, I would like to express my deep and sincere gratitude to my supervisor, Associate Professor Ph. Tran Huy Hoang, Dean of Banking Faculty of University of Economics, Ho Chi Minh City for his invaluable advice, guidelines and encouragement during the course and development of my thesis.

I would like to also give my thanks to the teaching staff of the University of Economics, Ho Chi Minh City, who have taught me to get in-depth knowledge which becomes an important basis for the present thesis during my learning time. My special thanks goes to Ms. Yei Pheck Joo, Josephine - General Director of SaiGonBank Berjaya Securities Joint Stock Company for her kind support in learning about the principles and processes of margin trading applied in Malaysia securities market, particularly the margin trading processes being currently applied in Inter-Pacific Securities Sdn Bhn – a securities company of Berjaya Corporation Berhad in Malaysia, and in revising the English of my manuscript for this research. I would like to extend my thanks to Vietnam Association of Securities Business (VASB) for assisting me in obtaining the appropriate data and information on securities and Vietnam securities market, in giving me favorable conditions to exchange very helpful knowledge for this study with the VASB’s members.

And not forgetting, I am also very grateful to the supports of my best friends as graduate students in Banking K16 class and many colleagues in SaiGonBank Berjaya Securities Joint Stock Company, who have shared precious experiences and understanding as well as have given me cheerful help to complete my thesis with the best possible result i LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Lastly, I wish to express my gratitude towards my wife who always stands by me for her kind concern, loving support and cheer during my long thesis-writing period. ii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Abstract I hereby declare that this thesis submission is my own work with the guidance of my supervisor or any contributions by others have been duly acknowledged, that all information in this paper has been obtained from legal sources and disclosed in the mass media and that, (to the best of my knowledge and belief,) it contains no material previously published or written by another person (except where explicitly referenced) iii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Glossary of terms and abbreviations SEC : Securities and Exchange Commission SSC : State Securities Commission Hose : Hochiminh Stock Exchange HNX : Hanoi Stock Exchange VSD : Vietnam Securities Depository VASB : Vietnam Association of Securities Business BIDV : Bank for Investment and Development of Vietnam VN – Index : Vietnam Index of Hochiminh Stock Exchange Hnx – Index : Hano Index of Hanoi Stock Exchange Upcom : Unlisted Public Company Market Repo : Repurchase Agreement NAICS 2007 : The North American Industry Classification System iv LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] TABLE OF CONTENT Acknowledgement Abstract Table of content List of figure CHAPTER I: INTRODUCTION .4 Research scope and approach .5 Real meaning of the research .6 Structure of the thesis. 8 CHAPTER II: INTRODUCTION OF SECURITIES MARGIN TRADING .2 The history of margin trading on international securities market .1 The history of margin trading and securities margin trading.1 The history of margin .2 Margin trading in securities market .2 The brief history of margin trading applying to other countries.2 China securities market .3 Malaysia Securities market .3 Margin trading and definitions.1 Some definitions of margin trading .