Luận văn thạc sĩ UEH: Ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán

Luận văn thạc sĩ UEH phân tích ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán, cung cấp cái nhìn sâu sắc về thị trường tài chính.

• Tác giả: Trần Đức Quang
• Người hướng dẫn: PGS.TS Lê Thị Lanh
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính–Ngân hàng
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Biến Động Tỷ Giá Đến Giá Chứng Khoán
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Bố cục luận văn
• 1.5. Ý nghĩa luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Lý thuyết nền tảng về mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán
• 2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan
• 2.2.1. Mối quan hệ tuyến tính
• 2.2.2. Mối quan hệ phi tuyến
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Phương pháp nghiên cứu
• 3.2. Mô hình ARDL tuyến tính
• 3.3. Mô hình ARDL phi tuyến
• 3.4. Dữ liệu nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Kiểm định tính dừng
• 4.2. Kiểm định đồng liên kết tuyến tính và phi tuyến
• 4.3. Kết quả mô hình ARDL
• 4.4. Kết quả hồi quy ngắn hạn
• 4.5. Kết quả hồi quy dài hạn
• 4.6. Kết quả mô hình NARDL
• 4.7. Kết quả hồi quy ngắn hạn
• 4.8. Kết quả hồi quy dài hạn
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán

Biến động tỷ giá hối đoái có tác động lớn đến giá chứng khoán, đặc biệt trong bối cảnh toàn cầu hóa và tự do hóa tài chính. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối liên hệ giữa hai yếu tố này, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức mà tỷ giá ảnh hưởng đến giá chứng khoán tại Việt Nam.

1.1. Lý do chọn đề tài nghiên cứu

Nghiên cứu này được thực hiện nhằm làm rõ mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và giá chứng khoán tại Việt Nam, một vấn đề đang thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư và nhà nghiên cứu.

1.2. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu chính của nghiên cứu là xác định mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán, đồng thời trả lời các câu hỏi về tính đối xứng trong tác động của tỷ giá lên giá chứng khoán.

II. Thách thức trong việc phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán

Mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán không phải lúc nào cũng rõ ràng. Các yếu tố như chính sách tài chính, tình hình kinh tế vĩ mô và tâm lý thị trường có thể làm phức tạp thêm mối quan hệ này.

2.1. Các yếu tố ảnh hưởng đến mối quan hệ

Nhiều yếu tố như lạm phát, lãi suất và chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa giá chứng khoán và biến động tỷ giá. Việc hiểu rõ các yếu tố này là rất quan trọng để phân tích chính xác.

2.2. Khó khăn trong việc thu thập dữ liệu

Việc thu thập dữ liệu chính xác và đầy đủ về tỷ giá và giá chứng khoán là một thách thức lớn, đặc biệt trong bối cảnh thị trường biến động mạnh.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán

Nghiên cứu sử dụng mô hình ARDL và NARDL để phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán. Các phương pháp này cho phép đánh giá cả mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn.

3.1. Mô hình ARDL tuyến tính

Mô hình ARDL tuyến tính được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán trong ngắn hạn, giúp xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán.

3.2. Mô hình NARDL phi tuyến

Mô hình NARDL cho phép phân tích mối quan hệ bất đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về tác động của biến động tỷ giá.

IV. Kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của tỷ giá đến giá chứng khoán

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự tồn tại của mối liên kết bất đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán tại Việt Nam. Sự tăng giá của đồng nội tệ có tác động mạnh hơn đến giá chứng khoán so với sự mất giá.

4.1. Kết quả mô hình ARDL

Mô hình ARDL cho thấy rằng tỷ giá có tác động ngắn hạn đến giá chứng khoán, nhưng không đủ mạnh để tạo ra sự thay đổi lớn trong dài hạn.

4.2. Kết quả mô hình NARDL

Mô hình NARDL chỉ ra rằng sự thay đổi tỷ giá có tác động bất đối xứng đến giá chứng khoán, với sự tăng giá có ảnh hưởng tích cực hơn so với sự mất giá.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán tại Việt Nam. Kết quả cho thấy cần có các chính sách tài chính phù hợp để giảm thiểu tác động tiêu cực từ biến động tỷ giá.

5.1. Ý nghĩa của nghiên cứu

Nghiên cứu này không chỉ giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán, mà còn cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Cần tiếp tục nghiên cứu để làm rõ hơn về mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán, đặc biệt trong bối cảnh thị trường tài chính ngày càng biến động.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh toàn cầu hóa và tự do hóa tài chính, mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và thị trường ngoại hối ngày càng trở nên quan trọng. Tại Việt Nam, sự biến động của tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá chứng khoán, qua đó tác động đến quyết định đầu tư và chính sách tài chính vĩ mô. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng tháng từ tháng 1/2001 đến tháng 5/2018 nhằm phân tích ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán trên thị trường Việt Nam. Mục tiêu chính là kiểm chứng sự tồn tại của mối quan hệ bất đối xứng (phi tuyến) giữa tỷ giá và giá chứng khoán, đồng thời đánh giá tác động của các biến kinh tế vĩ mô khác như cung tiền và lạm phát. Nghiên cứu có phạm vi tập trung vào thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 17 năm, cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối liên hệ động giữa hai thị trường này. Kết quả nghiên cứu không chỉ giúp các nhà đầu tư và quản lý danh mục hiểu rõ hơn về rủi ro tỷ giá mà còn hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách trong việc điều chỉnh các chính sách tỷ giá phù hợp nhằm ổn định thị trường tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết nền tảng về mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán. Thứ nhất, mô hình định hướng dòng chảy (flow-oriented model) của Dornbusch và Fischer (1980) cho rằng biến động tỷ giá ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh quốc tế, từ đó tác động đến thu nhập và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp xuất khẩu và nhập khẩu. Thứ hai, mô hình định hướng chứng khoán (stock-oriented model) của Frankel (1983) và Branson (1983) nhấn mạnh hiệu ứng phản hồi từ thị trường chứng khoán đến tỷ giá thông qua hiệu ứng giàu có và thanh khoản. Ngoài ra, nghiên cứu còn áp dụng mô hình ARDL tuyến tính và mô hình ARDL phi tuyến (NARDL) của Shin, Yu và Greenwood–Nimmo (2014) để phân tích mối quan hệ bất đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán. Các khái niệm chính bao gồm: tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương (NEER), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), cung tiền M2, và chỉ số giá chứng khoán VN-Index.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian hàng tháng từ tháng 1/2001 đến tháng 5/2018, gồm các biến: VN-Index, tỷ giá NEER, CPI và cung tiền M2. Dữ liệu được thu thập từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh và các nguồn thống kê tài chính quốc tế. Phương pháp phân tích chính là mô hình ARDL tuyến tính để kiểm tra mối quan hệ dài hạn và ngắn hạn giữa các biến, đồng thời áp dụng mô hình NARDL để phát hiện tính bất đối xứng trong tác động của biến động tỷ giá lên giá chứng khoán. Cỡ mẫu gồm 210 quan sát theo tháng, độ trễ tối đa được chọn dựa trên tiêu chuẩn thông tin Akaike (AIC). Trước khi ước lượng, các biến được kiểm định tính dừng bằng kiểm định ADF và PP để đảm bảo không có biến dừng bậc hai, phù hợp với yêu cầu của mô hình ARDL và NARDL.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ dài hạn bất đối xứng tồn tại: Kiểm định đồng liên kết cho thấy mô hình ARDL tuyến tính không phát hiện mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá và giá chứng khoán, trong khi mô hình NARDL xác nhận sự tồn tại mối quan hệ dài hạn bất đối xứng với giá trị thống kê F = 4,0361 vượt ngưỡng tới hạn 3,49 ở mức ý nghĩa 5%.

2. Ảnh hưởng ngắn hạn của tỷ giá: Cả hai mô hình ARDL và NARDL đều cho thấy tỷ giá có tác động đáng kể đến giá chứng khoán trong ngắn hạn với các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1-5%. Tuy nhiên, dấu hiệu của các hệ số không đồng nhất, cho thấy phản ứng của giá chứng khoán trước sự tăng và giảm của tỷ giá là khác nhau.

3. Tác động của cung tiền và lạm phát: Trong mô hình ARDL, cung tiền M2 có tác động tích cực và lạm phát có tác động tiêu cực đến giá chứng khoán trong dài hạn với hệ số lần lượt 2,83 (ý nghĩa 1%) và -6,52 (ý nghĩa 5%). Mô hình NARDL cũng xác nhận cung tiền có ảnh hưởng tích cực trong ngắn hạn, trong khi lạm phát không có tác động ngắn hạn đáng kể.

4. Ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính toàn cầu: Biến giả đại diện cho khủng hoảng tài chính 2007-2009 có tác động tiêu cực rõ rệt lên giá chứng khoán trong ngắn hạn với hệ số âm và ý nghĩa thống kê 5%, cho thấy sự nhạy cảm của thị trường Việt Nam trước các cú sốc tài chính quốc tế.

Thảo luận kết quả

Kết quả cho thấy giả định về mối quan hệ đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán là không đầy đủ tại thị trường Việt Nam. Sự bất đối xứng được thể hiện rõ qua việc giá chứng khoán phản ứng khác nhau trước sự tăng giá và mất giá của đồng nội tệ, phù hợp với các lý thuyết về định giá theo thị trường và phòng ngừa rủi ro bất đối xứng. Việc mô hình tuyến tính không phát hiện mối quan hệ dài hạn nhưng mô hình phi tuyến lại có thể do mô hình tuyến tính bỏ qua các hiệu ứng phi tuyến và bất đối xứng trong dữ liệu. Tác động tích cực của cung tiền và tác động tiêu cực của lạm phát phù hợp với các nghiên cứu kinh tế vĩ mô, khi cung tiền kích thích đầu tư và sản xuất, còn lạm phát làm tăng chi phí và giảm lợi nhuận doanh nghiệp. Biểu đồ hồi quy và bảng hệ số ước lượng có thể minh họa rõ ràng sự khác biệt về mức độ và hướng tác động của các biến trong ngắn hạn và dài hạn, cũng như sự khác biệt giữa mô hình tuyến tính và phi tuyến.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý rủi ro tỷ giá: Các nhà đầu tư và công ty nên áp dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro bất đối xứng như quyền chọn tiền tệ để giảm thiểu tác động tiêu cực của biến động tỷ giá lên giá chứng khoán, đặc biệt trong dài hạn.

2. Chính sách tỷ giá linh hoạt và ổn định: Ngân hàng Nhà nước cần duy trì chính sách tỷ giá linh hoạt nhưng ổn định nhằm hạn chế sự biến động quá mức của đồng nội tệ, từ đó giảm thiểu tác động bất lợi lên thị trường chứng khoán.

3. Kiểm soát lạm phát hiệu quả: Chính phủ và các cơ quan quản lý cần tập trung kiểm soát lạm phát ở mức hợp lý để tránh làm giảm giá trị tài sản chứng khoán, đồng thời duy trì cung tiền hợp lý nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế và thị trường tài chính.

4. Nâng cao năng lực dự báo và phân tích thị trường: Các tổ chức tài chính và nhà đầu tư nên ứng dụng các mô hình phân tích phi tuyến và bất đối xứng như NARDL để dự báo chính xác hơn về tác động của biến động tỷ giá, từ đó xây dựng chiến lược đầu tư hiệu quả.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Giúp hiểu rõ hơn về tác động của biến động tỷ giá đến giá chứng khoán, từ đó xây dựng danh mục đầu tư phù hợp và quản lý rủi ro hiệu quả.

2. Các nhà hoạch định chính sách tài chính: Cung cấp cơ sở khoa học để thiết kế chính sách tỷ giá và lạm phát nhằm ổn định thị trường chứng khoán và thúc đẩy phát triển kinh tế.

3. Các nhà nghiên cứu kinh tế và tài chính: Mở rộng kiến thức về mối quan hệ bất đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán, đồng thời áp dụng mô hình NARDL trong các nghiên cứu tương lai.

4. Các tổ chức tài chính và ngân hàng: Hỗ trợ trong việc đánh giá rủi ro tỷ giá và xây dựng các sản phẩm tài chính phù hợp với đặc điểm thị trường Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Tại sao cần phân tích mối quan hệ bất đối xứng giữa tỷ giá và giá chứng khoán?
   Bởi vì phản ứng của giá chứng khoán trước sự tăng giá và mất giá của đồng nội tệ không giống nhau, phân tích bất đối xứng giúp hiểu rõ hơn về tác động thực tế và xây dựng chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả.

2. Mô hình NARDL có ưu điểm gì so với mô hình ARDL truyền thống?
   NARDL cho phép phát hiện và đo lường tính bất đối xứng trong mối quan hệ dài hạn và ngắn hạn giữa các biến, trong khi ARDL giả định mối quan hệ đối xứng và tuyến tính.

3. Tác động của cung tiền và lạm phát đến giá chứng khoán như thế nào?
   Cung tiền có tác động tích cực, kích thích đầu tư và tăng giá chứng khoán; ngược lại, lạm phát có thể làm tăng chi phí sản xuất và giảm lợi nhuận, gây tác động tiêu cực đến giá chứng khoán.

4. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009 ảnh hưởng ra sao đến thị trường chứng khoán Việt Nam?
   Nghiên cứu cho thấy khủng hoảng này gây tác động tiêu cực rõ rệt trong ngắn hạn, làm giảm giá chứng khoán do sự bất ổn và lo ngại của nhà đầu tư.

5. Làm thế nào nhà đầu tư có thể ứng dụng kết quả nghiên cứu này?
   Nhà đầu tư nên chú ý đến sự bất đối xứng trong tác động của tỷ giá, sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro và theo dõi các biến kinh tế vĩ mô như cung tiền và lạm phát để điều chỉnh chiến lược đầu tư phù hợp.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận sự tồn tại của mối quan hệ dài hạn bất đối xứng giữa biến động tỷ giá và giá chứng khoán tại Việt Nam trong giai đoạn 2001-2018.
• Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến giá chứng khoán trong ngắn hạn với phản ứng khác biệt giữa tăng giá và mất giá đồng nội tệ.
• Cung tiền có tác động tích cực, còn lạm phát tác động tiêu cực đến giá chứng khoán trong dài hạn.
• Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009 gây ảnh hưởng tiêu cực rõ rệt lên thị trường chứng khoán Việt Nam trong ngắn hạn.
• Khuyến nghị áp dụng mô hình phi tuyến và chính sách tỷ giá linh hoạt nhằm ổn định thị trường và hỗ trợ phát triển kinh tế bền vững.

Tiếp theo, các nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách nên mở rộng phân tích với dữ liệu cập nhật và các biến kinh tế vĩ mô khác để nâng cao độ chính xác và tính ứng dụng của kết quả. Độc giả quan tâm có thể áp dụng các mô hình ARDL và NARDL để phân tích các thị trường tài chính khác trong bối cảnh biến động kinh tế hiện nay.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1. Lý do chọn đề tài Trong thời gian gần đây, mối liên kết giữa thị trường chứng khoán và thị trường ngoại hối nhận được sự chú ý ngày một tăng trong giới nghiên cứu vĩ mô và tài chính. Điều này, một phần, là do các chính sách tự do hóa tài chính và toàn cầu hóa thị trường tài chính quốc tế đã khuyến khích sự gia tăng chu chuyển vốn quốc tế cả cho đầu tư và đa dạng hóa danh mục (Phylaktis và Ravazzolo, 2005). Do đó, sự truyền dẫn tiềm năng giữa thị trường ngoại hối và chứng khoán là điều khả dĩ.

Đứng dưới góc độ lý thuyết, hiện diện mối quan hệ nhân quả giữa giá chứng khoán với tỷ giá hối đoái. Đầu tiên, từ tỷ giá đến giá cổ phiếu; các mô hình tỷ giá hối đoái định hướng dòng chảy (flow–oriented model) (tham khảo Dornbusch và Fischer, 1980) phát biểu rằng sự thay đổi của tỷ giá hối đoái ảnh hưởng tính cạnh tranh quốc tế, và đến lượt ảnh hưởng thu nhập và sản lượng thực cũng như giá chứng khoán, là hiện giá chiết khấu của dòng tiền trong tương lai của các doanh nghiệp. Mặt khác, hiệu ứng phản hồi (feedback effect) từ giá chứng khoán đến tỷ giá theo mô hình định hướng chứng khoán (stock–orriented model) (tham khảo Frankel, 1983; Gavin, 1989; Branson, 1993) cho rằng đổi mới thị trường chứng khoán ảnh hưởng tổng cầu và cầu tiền thông qua hiệu ứng giàu có (wealth effect) và thanh khoản (liquidity effect). Điều này dẫn đến việc lãi suất thay đổi, ảnh hưởng dòng chảy vốn và do đó, thay đổi tỷ giá hối đoái.

Tập trung vào tác động của thay đổi tỷ giá lên giá chứng khoán, các nghiên cứu trước đó giả định rằng mối liên kết giữa hai biến số là đối xứng, có nghĩa là giá chứng khoán phản ứng theo cùng mức độ với sự mất giá (depreciation) và tăng giá (appreciation) của nội tệ. Ví dụ, hiệu ứng giá chứng khoán do sự mất giá (tăng giá) tiền tệ là dương (âm) lên các nhà xuất khẩu ròng. Với các nhà nhập khẩu ròng, hiệu ứng giá chứng khoán vận hành theo hướng ngược lại cho cả mất giá và tăng giá tiền tệ. Tuy nhiên, các hiệu ứng bất đối xứng tiềm ẩn trong mối quan hệ được ghi lại rõ ràng trong các mô hình lý thuyết về hành vi của doanh nghiệp như mô hình định giá theo thị trường (PTM), phòng ngừa rủi ro bất đối xứng (Koutmos và Martin, 2003).

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 2 Theo Knetter (1994), PTM dẫn đến hiệu ứng tỷ giá bất đối xứng khi các doanh nghiệp cố gắng xây dựng thị phần hoặc đối mặt với những hạn chế về năng lực và ràng buộc về số lượng. Bartram (2004) cũng cho rằng dòng tiền tương lai và rủi ro phá sản cũng gây ra tính phi tuyến và bất cân xứng trong mối quan hệ khi đề cập đến rủi ro tỷ giá hối đoái. Bahmani–Oskooee và Saha (2015) cũng xác nhận khi nội tệ mất giá, một vài doanh nghiệp có thể giảm chi phí đầu vào nhập khẩu cao hơn bằng cách giảm lợi nhuận biên. Theo cách đó, giá cổ phiếu có thể không phản ứng với sự mất giá, ngụ ý rằng tác động của thay đổi tỷ giá có thể không đối xứng.

Theo các lập luận này, giả thuyết về mối liên kết đối xứng giữa giá chứng khoán và thay đổi tỷ giá có thể được coi là quá hạn chế vì nó bỏ qua tính chất bất cân xứng tiềm ẩn trong ảnh hưởng của sự mất giá và tăng giá tiền tệ. Một số nghiên cứu đã nới lỏng giả định đối xứng và tìm thấy sự hỗ trợ cho hiệu ứng bất đối xứng của thay đổi tỷ giá hối đoái đối lên giá chứng khoán (xem ví dụ Miller và Reuer, 1998; Koutmos và Martin, 2003; Bartram, 2004; Hsu, Yau và Wu, 2009). Ví dụ, Bartram (2004) ước tính cả mô hình hồi quy tuyến tính và phi tuyến để cho thấy sự thay đổi tỷ giá (độ nhạy cảm) thể hiện cấu trúc phi tuyến. Đối với những nghiên cứu này, nhược điểm là không thể phân biệt giữa hiệu ứng bất đối xứng dài hạn và ngắn hạn trong tác động của thay đổi tỷ giá.

Điều này vô cùng quan trọng bởi vì tỷ giá ảnh hưởng dòng tiền và giá cổ phiếu theo các khoảng thời gian khác nhau. Với sự phát triển gần đây trong phân tích đồng liên kết phi tuyến, Shin, Yu và Greenwood–Nimmo (2014) đã đề xuất khung mô hình phân phối trễ tự hồi quy phi tuyến (NARDL) như là một đối trọng với mô hình ARDL đối xứng nổi tiếng của Pesaran, Shin và Smith (2001). Khung phân tích mới này là khả thi để hợp nhất tính chất bất cân xứng cả trong mối quan hệ dài hạn và cơ chế sai số hiệu chỉnh ngắn hạn. Thông qua quá trình phân rã tổng từng phần, một biến cơ bản có thể được tách thành cả hai thành phần dương và âm để phân tích tính không đối xứng động và phi tuyến.

Sử dụng mô hình NARDL, các nghiên cứu gần đây đã tìm thấy bằng chứng về hiệu ứng tỷ giá bất đối xứng lên giá chứng khoán (xem Bahmani–Oskooee và Saha, 2015, 2016; Cuetas và Tang, 2017; Cheah và cộng sự, 2017; Bahmani–Oskooee và Saha, LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Theo hiểu biết của tác giả, các nghiên cứu cùng chủ đề tại Việt Nam như Huỳnh Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết (2013), Lê Hoàng Phong và Đặng Thị Bạch Vân (2015) chưa đề cập đến mối quan hệ động phi tuyến tiềm ẩn giữa tỷ giá và giá chứng khoán. Điều đó làm các kết quả nghiên cứu chưa xác nhận (khẳng định) sự tồn tại mối quan hệ dài hạn chặt chẽ giữa các biến số. Xuất phát từ các thiếu sót trên, nghiên cứu này tiến hành đánh giá mối quan hệ bất đối xứng (phi tuyến) có thể hiện diện trong mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán tại thị trường Việt Nam.

Mục tiêu nghiên cứu Trong nghiên cứu này, tác giả tham gia vào dòng nghiên cứu về mối liên kết dài hạn giữa tỷ giá và giá chứng khoán, và kiểm chứng sự hiện diện của hiệu ứng bất đối xứng trong tác động của thay đổi tỷ giá đối lên giá chứng khoán tại Việt Nam. Đặc biệt, nghiên cứu kiểm tra cả động năng đối xứng và bất đối xứng ngắn hạn lẫn dài hạn trong mối quan hệ giữa cả hai biến. Để thực hiện được mục tiêu trên, nghiên cứu sử dụng mô hình NARDL của Shin và cộng sự (2014), cho dữ liệu của Việt Nam trong giai đoạn 2001M01–2018M05, gồm biến giá chứng khoán, tỷ giá, mức giá (lạm phát) và cung tiền. Câu hỏi nghiên cứu – Mối quan hệ dài hạn bất đối xứng (phi tuyến) giữa giá chứng khoán và tỷ giá tại có tồn tại ở thị trường Việt Nam hay không? – Thay đổi tăng và giảm của tỷ giá tác động đối xứng hay bất đối xứng lên giá chứng khoán tại Việt Nam? – Vai trò của các biến xác định còn lại (cung tiền và lạm phát) đối với thị trường chứng khoán Việt Nam là gì? 1.

Bố cục luận văn Nội dung còn lại của nghiên cứu bao gồm: Phần 2 cung cấp các lý thuyết về mối quan hệ giữa giá chứng khoán và tỷ giá, cùng các nghiên cứu thực nghiệm gần đây. Phần 3 mô tả phương pháp và dữ liệu nghiên cứu. Phần 4 trình bày các kết quả thực nghiệm và cuối cùng, Phần 5 cung cấp các kết luận. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.

Ý nghĩa luận văn Luận văn bổ sung các hiểu biết mới về mối liên kết giữa thị trường chứng khoán và thị trường ngoại hối, hỗ trợ cho các chủ thể tham gia thị trường tại Việt Nam. Vì việc bỏ qua mối liên kết tiềm ẩn giữa hai thị trường có thể dẫn đến các sai lầm trong việc xây dựng danh mục, dự báo và phòng ngừa rủi ro. Bên cạnh đó, nghiên cứu còn giúp ích cho giới hoạch định tài chính, vì các chính sách tỷ giá không phù hợp có thể ảnh hưởng xấu lên thị trường chứng khoán. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.

Lý thuyết nền tảng về mối quan hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán Về mặt lý thuyết, mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá chứng khoán có thể được giải thích bằng nhiều cách tiếp cận khác nhau. Giả thuyết thị trường hàng hóa (còn được gọi là phương pháp truyền thống) của Dornbusch và Fischer (1980) đưa ra mô hình định hướng dòng chảy cho thấy sự thay đổi của tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của các công ty đa quốc gia và do đó, ảnh hưởng thu nhập và giá cổ phiếu của các công ty này. Đối với các công ty xuất khẩu, sự mất giá (định giá thấp) của đồng nội tệ làm cho hàng hóa xuất khẩu rẻ hơn và có thể dẫn đến sự gia tăng cầu và doanh thu từ nước ngoài. Ngược lại, sự tăng giá (định giá cao) của đồng nội tệ làm cho lợi nhuận của công ty giảm xuống và giá cổ phiếu cũng giảm theo do sự suy giảm cầu nước ngoài đối với hàng hóa xuất khẩu.

Ngược lại với các công ty xuất khẩu, các công ty nhập khẩu sẽ ở thế bất lợi khi đồng nội tệ mất giá. Do đó, độ nhạy cảm giá trị của các công ty nhập khẩu đối với thay đổi tỷ giá là theo hướng ngược lại (so với các công ty xuất khẩu); do đó, sự định giá cao (hoặc định giá thấp) của đồng nội tệ dẫn đến sự gia tăng (hoặc suy giảm) giá trị doanh nghiệp. Ngoài ra, theo mô hình định giá của Gordon, do giá trị của tài sản tài chính được xác định bởi giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai, nên kỳ vọng giá trị tiền tệ tương đối (expectation of relative currency value) đóng vai trò đáng kể trong biến động giá, do đó, thay đổi giá cổ phiếu có thể chịu ảnh hưởng bởi động năng tỷ giá hối đoái (exchange rate dynamics). Ngoài ra, Branson (1983) và Frankel (1983) trình bày mô hình định hướng chứng khoán (còn được gọi là lý thuyết cân bằng danh mục đầu tư), xem xét mối quan hệ nhân quả xuất phát từ thị trường chứng khoán đến thị trường ngoại hối.

Các tác giả cho rằng những thay đổi trong thị trường chứng khoán quyết định sự giàu có của các nhà đầu tư đối với cung và cầu tiền tệ. Do đó, thị trường chứng khoán tăng sẽ thu hút dòng vốn dẫn đến tăng cầu và do đó làm tăng giá đồng LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 nội tệ. Ngược lại, giảm giá chứng khoán làm giảm tính thanh khoản thị trường, từ đó làm giảm cầu tiền với kéo theo lãi suất thấp hơn.