Luận văn thạc sĩ về chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu: Bằng chứng thực ...

Luận văn thạc sĩ phân tích chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu bằng chứng thực nghiệm ở sàn giao dịch chứng, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải

• Tác giả: Vũ Thị Xuân
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Thị Ngọc Trang
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Chính Sách Cổ Tức Tác Động Đến Biến Động Giá Cổ Phiếu: Bằng Chứng Thực Nghiệm Ở Sàn Giao Dịch Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Chính sách cổ tức là một trong ba quyết định tài chính quan trọng trong doanh nghiệp
• 2. CHƯƠNG 2: KHUNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY
• 2.1. Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về chính sách cổ tức tác động lên biến động giá cổ phiếu
• 2.2. Giả thuyết nghiên cứu
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP LUẬN VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Các biến nghiên cứu
• 3.2.1. Biến động giá chứng khoán (P_vol)
• 3.2.2. Tỷ suất cổ tức (D_Yield)
• 3.2.3. Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout)
• 3.2.4. Quy mô công ty (Size)
• 3.2.5. Biến động lợi nhuận (E_Vol)
• 3.2.6. Nợ dài hạn trên tổng tài sản (Debt)
• 3.2.7. Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (Growth)
• 3.3. Phương pháp nghiên cứu
• 3.4. Mô hình nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả các biến
• 4.2. Phân tích tương quan giữa các biến
• 4.3. Kết quả hồi quy dữ liệu bảng của mô hình
• 4.3.1. Hồi quy với biến chính sách cổ tức
• 4.3.2. Hồi quy thêm vào các biến kiểm soát
• 4.4. Thảo luận kết quả nghiên cứu
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế và hướng nghiên cứu
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC : DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

Tóm tắt

I. Tổng quan về chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu

Chính sách cổ tức là một trong những quyết định tài chính quan trọng của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu trên thị trường. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết ở Việt Nam. Các nhà đầu tư thường xem xét chính sách cổ tức như một chỉ số về sức khỏe tài chính của công ty. Việc hiểu rõ mối quan hệ này sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn.

1.1. Định nghĩa chính sách cổ tức và vai trò của nó

Chính sách cổ tức đề cập đến quyết định của công ty về việc chi trả cổ tức cho cổ đông. Nó không chỉ là nguồn thu nhập cho nhà đầu tư mà còn là tín hiệu về hiệu quả hoạt động của công ty. Các công ty có chính sách cổ tức rõ ràng thường thu hút được sự quan tâm của nhà đầu tư hơn.

1.2. Biến động giá cổ phiếu và các yếu tố ảnh hưởng

Biến động giá cổ phiếu là sự thay đổi giá cổ phiếu theo thời gian. Nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến biến động này, bao gồm tình hình kinh tế, chính sách tài chính của công ty, và đặc biệt là chính sách cổ tức. Nghiên cứu sẽ chỉ ra cách mà chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu chính sách cổ tức

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về chính sách cổ tức, nhưng vẫn còn nhiều tranh cãi về tác động của nó đến biến động giá cổ phiếu. Một số nghiên cứu cho rằng chính sách cổ tức không có tác động đáng kể, trong khi những nghiên cứu khác lại chỉ ra rằng nó có ảnh hưởng rõ rệt. Điều này đặt ra thách thức cho các nhà nghiên cứu trong việc xác định mối quan hệ này một cách chính xác.

2.1. Các nghiên cứu trái ngược về chính sách cổ tức

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức có thể không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong điều kiện thị trường hoàn hảo. Tuy nhiên, trong thực tế, thị trường thường không hoàn hảo, và chính sách cổ tức có thể tác động đến tâm lý nhà đầu tư và giá cổ phiếu.

2.2. Thách thức trong việc thu thập dữ liệu

Việc thu thập dữ liệu chính xác về chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu là một thách thức lớn. Các nhà nghiên cứu cần phải đảm bảo rằng dữ liệu được sử dụng là đáng tin cậy và phản ánh đúng thực tế của thị trường chứng khoán Việt Nam.

III. Phương pháp nghiên cứu chính xác về chính sách cổ tức

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng để phân tích tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu. Phương pháp này cho phép xem xét mối quan hệ giữa các biến trong một khoảng thời gian dài, từ đó đưa ra kết luận chính xác hơn.

3.1. Mô hình hồi quy dữ liệu bảng

Mô hình hồi quy dữ liệu bảng cho phép phân tích mối quan hệ giữa tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Mô hình này sẽ giúp xác định được mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này đến giá cổ phiếu.

3.2. Các biến kiểm soát trong nghiên cứu

Nghiên cứu sẽ sử dụng một số biến kiểm soát như quy mô công ty, biến động lợi nhuận, và nợ dài hạn trên tổng tài sản. Những biến này sẽ giúp làm rõ hơn mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Điều này có nghĩa là khi tỷ suất cổ tức tăng, giá cổ phiếu có xu hướng giảm. Kết quả này có thể được áp dụng trong việc xây dựng chính sách cổ tức cho các công ty niêm yết tại Việt Nam.

4.1. Phân tích kết quả hồi quy

Kết quả hồi quy cho thấy rằng tỷ lệ chi trả cổ tức cũng có tác động đáng kể đến biến động giá cổ phiếu. Các công ty nên xem xét điều chỉnh chính sách cổ tức của mình để tối ưu hóa giá cổ phiếu.

4.2. Ứng dụng trong quản lý tài chính

Các nhà quản lý tài chính có thể sử dụng kết quả nghiên cứu này để đưa ra quyết định về chính sách cổ tức. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu sẽ giúp họ tối ưu hóa lợi nhuận cho cổ đông.

V. Kết luận và hướng nghiên cứu tương lai

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức có tác động đáng kể đến biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam. Tuy nhiên, vẫn cần nhiều nghiên cứu hơn để làm rõ mối quan hệ này trong các điều kiện thị trường khác nhau.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ nghịch với biến động giá cổ phiếu. Điều này có thể giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Hướng nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích tác động của các yếu tố khác như tâm lý nhà đầu tư và tình hình kinh tế đến mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Chính sách cổ tức là một trong ba quyết định tài chính quan trọng của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Tại Việt Nam, trong giai đoạn 2008-2012, biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX có mức trung bình khoảng 87%, cao hơn nhiều so với các thị trường phát triển như Australia (49%) hay Anh (29.4%). Điều này phản ánh tính chất thị trường mới nổi và ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008. Nghiên cứu nhằm mục tiêu phân tích tác động của chính sách cổ tức, cụ thể là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức, đến biến động giá cổ phiếu của 69 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn chứng khoán lớn của Việt Nam trong 5 năm. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào các công ty có chi trả cổ tức tiền mặt và không có chia tách cổ phần trong giai đoạn này. Ý nghĩa nghiên cứu nằm ở việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, từ đó hỗ trợ các nhà quản lý tài chính và nhà đầu tư trong việc ra quyết định phù hợp nhằm ổn định giá cổ phiếu và tối ưu hóa lợi ích cổ đông.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên các lý thuyết và mô hình tài chính kinh điển, trong đó có mô hình tăng trưởng Gordon (1962) thể hiện mối quan hệ giữa giá cổ phiếu, cổ tức và tỷ lệ chiết khấu vốn chủ sở hữu. Lý thuyết Modigliani và Miller (1961) cho rằng trong thị trường hoàn hảo, chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, tuy nhiên trong thực tế với các chi phí giao dịch, thuế và bất hoàn hảo thị trường, chính sách cổ tức có thể tác động đến biến động giá cổ phiếu. Các khái niệm chính bao gồm: biến động giá cổ phiếu (P_vol), tỷ suất cổ tức (D_yield), tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout), quy mô công ty (Size), biến động lợi nhuận (E_vol), nợ dài hạn trên tổng tài sản (Debt) và tốc độ tăng trưởng tài sản (Growth). Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới như Baskin (1989), Allen & Rachim (1996), Hussainey et al. (2011) cũng được tham khảo để xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (Panel Data) gồm 345 quan sát từ 69 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2008-2012. Các công ty được chọn dựa trên điều kiện chi trả cổ tức tiền mặt và không có chia tách cổ phần trong giai đoạn nghiên cứu. Phương pháp phân tích chính là hồi quy dữ liệu bảng với ba kỹ thuật: Pooled Regression, Fixed Effects Model và Random Effects Model. Các kiểm định Likelihood Ratio Test, Hausman Test và Lagrange Multiplier Test được sử dụng để lựa chọn mô hình phù hợp. Các kiểm định về phương sai thay đổi (Breusch-Pagan, Wald Test), đa cộng tuyến (VIF) và tự tương quan (Wooldridge Test) được thực hiện để đảm bảo tính chính xác của mô hình. Khi phát hiện hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi, phương pháp FGLS được áp dụng để khắc phục. Mô hình hồi quy chính được xây dựng với biến phụ thuộc là biến động giá cổ phiếu, biến độc lập chính là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức, cùng các biến kiểm soát như quy mô công ty, biến động lợi nhuận, nợ dài hạn và tốc độ tăng trưởng tài sản.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu: Kết quả hồi quy cho thấy mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê ở mức 5% giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Cụ thể, khi tỷ suất cổ tức tăng 1%, biến động giá cổ phiếu giảm khoảng 1.87%. Điều này phù hợp với mô hình tăng trưởng Gordon và các nghiên cứu quốc tế như Baskin (1989), Mohammad (2012).

2. Tỷ lệ chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu: Không tìm thấy mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu tại thị trường Việt Nam, mặc dù xu hướng tương quan dương được ghi nhận. Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Okafor (2011).

3. Ảnh hưởng của quy mô công ty: Quy mô công ty có mối tương quan âm và ý nghĩa thống kê ở mức 1% với biến động giá cổ phiếu. Khi quy mô công ty tăng 1%, biến động giá cổ phiếu giảm khoảng 0.37%. Điều này phản ánh thực tế các công ty lớn có hoạt động đa dạng và tính thanh khoản cao hơn, dẫn đến giá cổ phiếu ổn định hơn.

4. Ảnh hưởng của nợ dài hạn và tốc độ tăng trưởng tài sản: Nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng tài sản đều có mối tương quan dương và ý nghĩa thống kê ở mức 1% với biến động giá cổ phiếu. Cụ thể, khi nợ dài hạn tăng 1%, biến động giá cổ phiếu tăng khoảng 0.9%; khi tốc độ tăng trưởng tài sản tăng 1%, biến động giá cổ phiếu tăng khoảng 0.35%. Điều này cho thấy công ty sử dụng đòn bẩy tài chính cao và có tốc độ tăng trưởng nhanh thường chịu rủi ro biến động giá cổ phiếu lớn hơn.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu khẳng định vai trò quan trọng của tỷ suất cổ tức trong việc kiểm soát biến động giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam, phù hợp với các lý thuyết về hiệu ứng thông tin và hiệu ứng tỷ suất lợi tức. Việc không tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu có thể do tỷ lệ này dựa trên lợi nhuận kế toán, không phản ánh chính xác giá trị thị trường như tỷ suất cổ tức. Mối tương quan âm giữa quy mô công ty và biến động giá cổ phiếu cũng phù hợp với các nghiên cứu quốc tế, cho thấy các công ty lớn có khả năng giảm thiểu rủi ro thị trường tốt hơn. Mối tương quan dương của nợ dài hạn và tốc độ tăng trưởng tài sản với biến động giá cổ phiếu phản ánh rủi ro tài chính và rủi ro hoạt động cao hơn ở các công ty có cấu trúc vốn và tăng trưởng mạnh. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ phân tán giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu, cũng như bảng hồi quy chi tiết các mô hình để minh họa mức độ ảnh hưởng của từng biến.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường chính sách cổ tức hợp lý: Các công ty nên duy trì hoặc tăng tỷ suất cổ tức để giảm biến động giá cổ phiếu, giúp ổn định thị trường và tạo niềm tin cho nhà đầu tư. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo công ty và phòng tài chính.

2. Quản lý quy mô và đa dạng hóa hoạt động: Khuyến khích các công ty mở rộng quy mô và đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ nhằm giảm rủi ro biến động giá cổ phiếu. Thời gian: 3-5 năm; Chủ thể: Ban điều hành và phòng chiến lược.

3. Kiểm soát đòn bẩy tài chính: Các công ty cần cân nhắc sử dụng nợ dài hạn hợp lý để tránh tăng rủi ro biến động giá cổ phiếu, đồng thời đảm bảo khả năng thanh toán và ổn định tài chính. Thời gian: liên tục; Chủ thể: Ban tài chính và kiểm soát nội bộ.

4. Định hướng tăng trưởng bền vững: Tập trung vào tăng trưởng tài sản có kiểm soát, ưu tiên các dự án đầu tư hiệu quả để giảm thiểu biến động giá cổ phiếu do rủi ro hoạt động. Thời gian: 3-5 năm; Chủ thể: Ban quản lý dự án và phòng đầu tư.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu, từ đó xây dựng chiến lược chi trả cổ tức phù hợp nhằm ổn định giá cổ phiếu và tối ưu hóa lợi ích cổ đông.

2. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Cung cấp cơ sở để đánh giá rủi ro và lựa chọn cổ phiếu dựa trên chính sách cổ tức, giúp đưa ra quyết định đầu tư phù hợp với khẩu vị rủi ro.

3. Các nhà nghiên cứu và học viên ngành tài chính – ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá về phương pháp nghiên cứu dữ liệu bảng, mô hình hồi quy và phân tích tác động chính sách cổ tức trong bối cảnh thị trường mới nổi.

4. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Hỗ trợ trong việc xây dựng các chính sách và quy định nhằm tăng cường minh bạch và ổn định thị trường chứng khoán thông qua việc giám sát chính sách cổ tức của các công ty niêm yết.

Câu hỏi thường gặp

1. Chính sách cổ tức ảnh hưởng như thế nào đến biến động giá cổ phiếu?
   Nghiên cứu cho thấy tỷ suất cổ tức có mối tương quan âm với biến động giá cổ phiếu, nghĩa là khi công ty chi trả cổ tức cao hơn, giá cổ phiếu có xu hướng ổn định hơn. Ví dụ, tăng 1% tỷ suất cổ tức làm giảm biến động giá cổ phiếu khoảng 1.87%.

2. Tỷ lệ chi trả cổ tức có phải là yếu tố quan trọng trong việc kiểm soát biến động giá cổ phiếu?
   Tỷ lệ chi trả cổ tức không có mối tương quan có ý nghĩa thống kê với biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam, có thể do tỷ lệ này dựa trên lợi nhuận kế toán không phản ánh chính xác giá trị thị trường.

3. Quy mô công ty ảnh hưởng thế nào đến biến động giá cổ phiếu?
   Công ty có quy mô lớn thường có biến động giá cổ phiếu thấp hơn do đa dạng hóa hoạt động và tính thanh khoản cao hơn. Nghiên cứu cho thấy tăng 1% quy mô công ty làm giảm biến động giá cổ phiếu khoảng 0.37%.

4. Tại sao nợ dài hạn lại làm tăng biến động giá cổ phiếu?
   Nợ dài hạn cao làm tăng rủi ro tài chính, khiến nhà đầu tư lo ngại về khả năng thanh toán và hiệu quả kinh doanh, dẫn đến biến động giá cổ phiếu tăng. Mức tăng biến động khoảng 0.9% khi nợ dài hạn tăng 1%.

5. Làm thế nào nhà đầu tư có thể sử dụng kết quả nghiên cứu này?
   Nhà đầu tư có thể lựa chọn cổ phiếu của các công ty có tỷ suất cổ tức cao để giảm rủi ro biến động giá hoặc chọn cổ phiếu có tỷ suất thấp nếu chấp nhận rủi ro cao để tìm kiếm lợi nhuận lớn hơn.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận mối tương quan âm có ý nghĩa giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008-2012.
• Tỷ lệ chi trả cổ tức không có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá cổ phiếu trong bối cảnh nghiên cứu.
• Quy mô công ty có tác động giảm biến động giá cổ phiếu, trong khi nợ dài hạn và tốc độ tăng trưởng tài sản làm tăng biến động này.
• Mô hình hồi quy dữ liệu bảng với các biến kiểm soát được lựa chọn phù hợp và có ý nghĩa thống kê cao.
• Các bước tiếp theo bao gồm mở rộng mẫu nghiên cứu, cập nhật dữ liệu mới và nghiên cứu thêm các yếu tố ảnh hưởng khác để hoàn thiện chính sách cổ tức phù hợp hơn.

Hành động đề xuất: Các nhà quản lý tài chính và nhà đầu tư nên cân nhắc chính sách cổ tức và các yếu tố tài chính khác để tối ưu hóa hiệu quả đầu tư và ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -------------------- VŨ THỊ XUÂN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -------------------- VŨ THỊ XUÂN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS. NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chƣa từng đƣợc ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác.Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 10 năm 2013 Tác giả VŨ THỊ XUÂN TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU . 1 CHƢƠNG 2: KHUNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY .1 Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về chính sách cổ tức tác động lên biến động giá cổ phiếu.2 Giả thuyết nghiên cứu . 9 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP LUẬN VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .1 Dữ liệu nghiên cứu .2 Các biến nghiên cứu .1 Biến động giá chứng khoán (P_vol) .2 Tỷ suất cổ tức (D_Yield) .3 Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) .4 Quy mô công ty (Size) .5 Biến động lợi nhuận (E_Vol) . 12 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.6 Nợ dài hạn trên tổng tài sản (Debt) .7 Tốc độ tăng trƣởng của tổng tài sản (Growth).3 Phƣơng pháp nghiên cứu .4 Mô hình nghiên cứu. 18 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .1 Thống kê mô tả các biến .2 Phân tích tƣơng quan giữa các biến .3 Kết quả hồi quy dữ liệu bảng của mô hình .1 Hồi quy với biến chính sách cổ tức .2 Hồi quy thêm vào các biến kiểm soát .4 Thảo luận kết quả nghiên cứu. 42 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN .1 Kết luận về kết quả nghiên cứu .2 Hạn chế và hƣớng nghiên cứu . 45 TÀI LIỆU THAM KHẢO . 47 PHỤ LỤC : DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU . 49 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT HOSE : Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội P_vol : Biến động giá cổ phiếu D_yield : Tỷ suất cổ tức Payout : Tỷ lệ chi trả cổ tức E_vol : Biến động lợi nhuận Size : Quy mô công ty Debt : Nợ dài hạn trên tổng tài sản Growth : Tốc độ tăng trƣởng tài sản TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1 Thống kê mô tả Bảng 4.2 Phân tích tƣơng quan Bảng 4.1 Kết quả hồi quy của phƣơng trình: P_volit = a*D_yieldit + b*Payoutit + €it Bảng 4.2 Kết quả hồi quy của phƣơng trình: P_volit = a*D_yieldit + b*Payoutit + c*Sizeit + d*E_volit + e*Debtit + h*Growthit + €it Bảng 4.3 Kết quả hồi quy của phƣơng trình: P_volit = a *D_yieldit + b*Sizeit + c*E_volit +d *Debtit + e* Growthit + €it Bảng 4.4 Kết quả hồi quy của phƣơng trình: P_volit = a*Payoutit + b*Sizeit + c*E_volit + d*Debtit + e*Growthit + €it TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TÓM TẮT Chính sách cổ tức vẫn còn là một chủ đề đƣợc nghiên cứu rất nhiều trong lĩnh vực tài chính. Sau giải Nobel kinh tế của Laureate Modigliani và Miller (1958) nhiều tác giả khác đã nghiên cứu về chính sách cổ tức. Nghiên cứu này phân tích chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết ở Việt Nam. Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (Panel Data) đƣợc hồi quy theo ba phƣơng pháp là Pooled Regression, Fixed Effects Model và Random Effects Model nhằm giải thích tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu trong thời gian 5 năm từ 2008– 2012 với mẫu nghiên cứu gồm 69 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và sàn chứng khoán Hà Nội (HNX). Mô hình nghiên cứu thực nghiệm mối tƣơng quan giữa biến động giá cổ phiếu với hai thƣớc đo chính của chính sách cổ tức là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức. Mô hình hồi quy đƣợc mở rộng bằng cách thêm các biến kiểm soát bao gồm: biến quy mô công ty, biến biến động lợi nhuận, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản, biến tốc độ tăng trƣởng tài sản. Kết quả của nghiên cứu cho thấy quan hệ nghịch có ý nghĩa giữa biến động giá cổ phiếu với tỷ suất cổ tức. Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu, tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, biến động lợi nhuận, chính sách cổ tức, dữ liệu bảng. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] -1- CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU Chính sách cổ tức là một trong ba quyết định tài chính quan trọng trong doanh nghiệp. Trên thế giới có rất nhiều nghiên cứu về chính sách cổ tức nhƣng đây vẫn là đề tài gây nhiều tranh luận. Chính sách cổ tức không chỉ là nguồn mang lại thu nhập cho các nhà đầu tƣ mà còn là tín hiệu về hiệu quả hoạt động của công ty. Chính sách cổ tức quan trọng cho các nhà quản lý tài chính trong việc chi trả cổ tức và thực hiện đầu tƣ. Vì vậy lựa chọn chính sách cổ tức thích hợp cho công ty là một trong những quyết định quan trọng nhất của nhà quản lý. Chính sách cổ tức là một trong những nghiên cứu phổ biến trong nghiên cứu tài chính trong hơn 50 năm qua, nó xử lý nhiều vấn đề nhƣ chi phí đại diện, hiệu ứng khách hàng và định giá cổ phiếu. Chính sách cổ tức đề cập đến quyết định chi trả cổ tức cho cổ đông và lợi nhuận giữ lại để tái đầu tƣ vào những dự án mới. Với một số lƣợng lớn các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới vẫn còn tồn tại những kết quả đối nghịch về mối quan hệ giữa chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu, đề tài này vẫn đang đƣợc thảo luận và điều tra. Trong thời gian qua trên sàn chứng khoán Việt Nam, chính sách cổ tức đã đƣợc các nhà đầu tƣ chú trọng nhƣng đồng thời các doanh nghiệp vẫn chƣa có hiểu biết sâu sắc về tầm quan trọng của chính sách cổ tức trong công tác tài chính. Bài nghiên cứu dựa trên khung phân tích lý thuyết và thực nghiệm về chính sách cổ tức trên thế giới để đƣa ra những phân tích, đánh giá về chính sách cổ tức với hai thƣớc đo chính là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam từ đó đề ra những giải pháp để xây dựng những chính sách cổ tức phù hợp cho các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong thời gian tới. Xuất phát từ thực tế này, tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu: “Chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu: Bằng chứng thực nghiệm ở sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” cho nghiên cứu của mình. Mục tiêu của nghiên cứu này là xem xét tác động của chính sách cổ tức tới biến TIEU LUAN MOI download : [e-mail] -2- động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết ở thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Để đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu, tác giả tập trung nghiên cứu thực nghiệm mô hình kiểm định tác động của chính sách cổ tức tới biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và sàn chứng khoán Hà Nội. Nghiên cứu thực nghiệm tác động của chính sách cổ tức tới biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh và sàn chứng khoán Hà Nội để trả lời câu hỏi chính sách cổ tức có tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty ở Việt Nam không. Từ đó bài nghiên cứu này đƣa ra những vấn đề nghiên cứu sau: – Từ nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức tới biến động giá cổ phiếu, câu hỏi đặt ra ở Việt Nam có tồn tại mối quan hệ giữa chính sách cổ tức với biến động giá cổ phiếu của các công ty hay không? – Mô hình nghiên cứu nào phù hợp để nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh và sàn chứng khoán Hà Nội? Nghiên cứu này sử dụng hồi quy dữ liệu bảng (Panel Data) của 69 công ty đƣợc niêm yết trong khoảng thời gian từ 2008- 2012 trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh và sàn chứng khoán Hà Nội với ba phƣơng pháp đƣợc sử dụng là Pooled Regression, mô hình các ảnh hƣởng cố định (Fixed Effects Model) và mô hình các ảnh hƣởng ngẫu nhiên (Random Effects Model). Bài nghiên cứu thêm vào một số biến kiểm soát bao gồm biến quy mô công ty, biến biến động lợi nhuận, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản, biến tốc độ tăng trƣởng tài sản. Kết quả nghiên cứu cho thấy mối tƣơng quan âm có ý nghĩa giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Ngoài ra ta còn thấy mối tƣơng quan âm có ý nghĩa giữa biến quy mô công ty và biến động giá cổ phiếu. Mối tƣơng quan dƣơng có ý nghĩa giữa nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trƣởng tài sản với biến động giá cổ phiếu. Ngoài phần cam đoan, danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục biểu mẫu, luận văn gồm 5 chƣơng: TIEU LUAN MOI download : [e-mail] -3- Chƣơng 1: Giới thiệu về đề tài. Ở chƣơng này tác giả làm rõ lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu và các vấn đề cần nghiên cứu trong đề tài. Chƣơng 2: Khung phân tích tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu của các công ty. Trong chƣơng này tác giả trình bày và hệ thống hóa một số nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây trên thế giới có liên quan về tác động của chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu. Trên cơ sở những bằng chứng thực nghiệm này, tác giả đƣa ra những giả thuyết nghiên cứu sử dụng trong đề tài. Chƣơng 3: Phƣơng pháp luận và dữ liệu nghiên cứu.