Tác động của hạn chế tài chính và chi phí đại diện đến đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh tác động của hạn chế tài chính và chi phí đại diện đến đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện pháp

• Tác giả: Chu Khánh Toàn
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Kinh tế
• Đề tài: Tác động của hạn chế tài chính và chi phí đại diện đến đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: Lý do chọn đề tài
• 1.1. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
• 1.2. Phương pháp nghiên cứu
• 1.3. Đóng góp của nghiên cứu
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của hạn chế tài chính đến đầu tư

Hạn chế tài chính là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp. Nghiên cứu cho thấy rằng khi các công ty gặp phải hạn chế tài chính, họ có xu hướng đầu tư dưới mức tối ưu. Điều này xảy ra do chi phí sử dụng vốn bên ngoài cao hơn so với vốn nội bộ, dẫn đến việc từ bỏ các cơ hội đầu tư có giá trị. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng tình trạng này phổ biến ở nhiều quốc gia, bao gồm cả Việt Nam.

1.1. Hạn chế tài chính và quyết định đầu tư

Hạn chế tài chính xảy ra khi các công ty không thể tiếp cận nguồn vốn cần thiết để thực hiện các dự án đầu tư. Điều này dẫn đến việc họ phải từ bỏ các cơ hội đầu tư có NPV dương, gây ra tình trạng đầu tư dưới mức. Các nghiên cứu đã chỉ ra rằng dòng tiền tự do âm có mối tương quan dương với tình trạng đầu tư dưới mức.

1.2. Tác động của chi phí sử dụng vốn đến đầu tư

Chi phí sử dụng vốn bên ngoài thường cao hơn so với vốn nội bộ, điều này khiến các công ty ưu tiên sử dụng vốn nội bộ. Khi thiếu hụt vốn nội bộ, các công ty sẽ phải đối mặt với tình trạng hạn chế tài chính, dẫn đến việc không thể thực hiện các dự án đầu tư cần thiết.

II. Thách thức từ chi phí đại diện đối với đầu tư

Chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và nhà quản trị. Khi dòng tiền tự do dồi dào, nhà quản trị có xu hướng đầu tư vào các dự án không tối ưu hóa giá trị cho cổ đông, dẫn đến tình trạng đầu tư quá mức. Điều này làm giảm giá trị công ty và gây ra những hệ lụy nghiêm trọng.

2.1. Mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và nhà quản trị

Mâu thuẫn này xảy ra khi nhà quản trị theo đuổi lợi ích cá nhân thay vì tối đa hóa giá trị cho cổ đông. Khi có dòng tiền tự do dồi dào, nhà quản trị có thể đầu tư vào các dự án không mang lại lợi nhuận cao.

2.2. Tác động của dòng tiền tự do đến đầu tư quá mức

Dòng tiền tự do dương có thể dẫn đến tình trạng đầu tư quá mức. Các nhà quản trị có thể sử dụng dòng tiền này vào các dự án không mang lại giá trị thực sự cho cổ đông, gây ra sự lãng phí tài nguyên.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của hạn chế tài chính

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ 605 công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2015. Phương pháp hồi quy GMM hệ thống được áp dụng để kiểm định tác động của hạn chế tài chính đến tình trạng đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức.

3.1. Dữ liệu và mẫu nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu bao gồm 3,920 quan sát từ 605 công ty. Dữ liệu được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh và Hà Nội, đảm bảo tính đại diện cho thị trường.

3.2. Phương pháp hồi quy GMM hệ thống

Phương pháp GMM hệ thống giúp khắc phục các vấn đề tự tương quan và phương sai thay đổi trong dữ liệu. Điều này cho phép xác định chính xác tác động của hạn chế tài chính đến đầu tư.

IV. Kết quả nghiên cứu về đầu tư dưới mức và quá mức

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự tồn tại của tình trạng đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức tại Việt Nam. Hạn chế tài chính có tác động mạnh mẽ đến đầu tư dưới mức, trong khi chi phí đại diện ảnh hưởng đến đầu tư quá mức.

4.1. Tình trạng đầu tư dưới mức tại Việt Nam

Nghiên cứu chỉ ra rằng khi dòng tiền tự do âm, các công ty có xu hướng đầu tư dưới mức. Điều này cho thấy sự cần thiết phải cải thiện khả năng tiếp cận vốn cho các doanh nghiệp.

4.2. Tình trạng đầu tư quá mức và chi phí đại diện

Khi dòng tiền tự do dương, các công ty có thể đầu tư vào các dự án không tối ưu hóa giá trị cho cổ đông. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý chi phí đại diện trong các quyết định đầu tư.

V. Kết luận và hướng nghiên cứu tương lai

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng hạn chế tài chính và chi phí đại diện có tác động đáng kể đến quyết định đầu tư của các công ty tại Việt Nam. Cần có các biện pháp để giảm thiểu tình trạng đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả cho thấy rằng hạn chế tài chính ảnh hưởng mạnh mẽ đến đầu tư dưới mức, trong khi chi phí đại diện tác động đến đầu tư quá mức. Điều này cần được xem xét trong các chính sách tài chính.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích sâu hơn về các yếu tố khác ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, cũng như tìm kiếm các giải pháp cải thiện tình trạng đầu tư tại Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quyết định đầu tư đóng vai trò then chốt trong quản trị tài chính nhằm tối đa hóa giá trị tài sản cho cổ đông. Tuy nhiên, tại thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009–2015, hiệu quả phân bổ vốn của các doanh nghiệp chịu tác động mạnh mẽ từ sự biến động của nguồn lực tài chính nội bộ. Nghiên cứu được thực hiện trên mẫu dữ liệu gồm 605 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), với tổng cộng 3.920 quan sát công ty - năm. Vấn đề trọng tâm của đề tài là kiểm định tác động đồng thời của hạn chế tài chính và chi phí đại diện đến hai trạng thái đầu tư phi hiệu quả: đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức.

Mục tiêu cụ thể của luận văn bao gồm: nhận diện thực trạng đầu tư sai lệch so với mức tối ưu; đo lường độ nhạy cảm của đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức đối với dòng tiền tự do; đồng thời phân tích sự khác biệt về độ nhạy cảm này giữa các nhóm doanh nghiệp có mức độ hạn chế tài chính và chi phí đại diện khác nhau. Ý nghĩa thực tiễn của công trình thể hiện ở việc lượng hóa mức độ tổn thất vốn, cung cấp cơ sở khoa học giúp các doanh nghiệp giảm thiểu từ 15% đến 25% rủi ro thất thoát dòng tiền và hỗ trợ các cơ quan quản lý hoàn thiện chính sách thị trường vốn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn xây dựng nền tảng phân tích dựa trên sự kết hợp của ba hệ thống lý thuyết tài chính doanh nghiệp:

Thứ nhất, Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) giải thích hiện tượng bất cân xứng thông tin khiến chi phí huy động vốn bên ngoài luôn cao hơn chi phí sử dụng dòng vốn nội bộ. Khi thiếu hụt dòng tiền, các doanh nghiệp gặp hạn chế tài chính sẽ buộc phải từ bỏ các dự án có giá trị hiện tại thuần (NPV) dương, dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức.

Thứ hai, Lý thuyết chi phí đại diện của Jensen (1986) chỉ ra xung đột lợi ích giữa nhà quản trị và cổ đông. Khi dòng tiền tự do thặng dư, nhà quản trị có xu hướng giải ngân vào các dự án mở rộng quy mô nhằm gia tăng quyền lực và lợi ích cá nhân thay vì chi trả cổ tức, gây ra tình trạng đầu tư quá mức.

Thứ ba, Định lý Modigliani và Miller (1958) về sự độc lập giữa quyết định đầu tư và cơ cấu vốn được sử dụng làm hệ quy chiếu đối chứng trong điều kiện thị trường phi hoàn hảo. Khung phân tích của đề tài tích hợp 5 khái niệm trọng tâm: Chi phí đầu tư mới tối ưu, Đầu tư bất thường, Dòng tiền tự do, Chỉ số hạn chế tài chính Kaplan-Zingales và Tỷ số vòng quay tổng tài sản.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu bảng không cân bằng gồm 605 công ty phi tài chính với 3.920 quan sát trong giai đoạn 7 năm liên tục từ 2009 đến 2015, thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán thông qua hệ thống Bloomberg. Tác giả chủ động loại bỏ các định chế tài chính, ngân hàng và công ty bảo hiểm do tính chất đặc thù trong cơ cấu tài sản và quy định kế toán. Thời gian niêm yết của các doanh nghiệp dao động từ 0 đến 15 năm, trong đó nhóm doanh nghiệp có thời gian niêm yết 5 năm và 6 năm chiếm tỷ trọng lớn nhất trong mẫu, lần lượt đạt 21% và 19%.

Về phương pháp định lượng:

• Mô hình cơ sở ước lượng mức đầu tư mới tối ưu được kế thừa từ khung nghiên cứu của Richardson (2006) và Guariglia & Yang (2016), xử lý bằng phương pháp GMM hệ thống (System GMM) hai bước nhằm triệt tiêu hiện tượng nội sinh, tự tương quan và phương sai thay đổi. Các kiểm định Arellano-Bond (AR1, AR2) và kiểm định Hansen J được thực hiện để đảm bảo tính vững của biến công cụ.
• Mức độ đầu tư bất thường được xác định bằng chênh lệch giữa đầu tư thực tế và đầu tư tối ưu. Tiếp đó, Mô hình ước lượng tác động cố định (FEM) được áp dụng cho các phương trình hồi quy mở rộng nhằm kiểm soát đặc thù riêng biệt không đổi theo thời gian của từng doanh nghiệp.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng từ 3.920 quan sát mang lại 4 kết quả nổi bật:

Thứ nhất, kết quả khẳng định sự tồn tại đồng thời của tình trạng đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức tại 605 công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam qua tất cả các năm khảo sát.

Thứ hai, mô hình ghi nhận mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê ở mức 1% giữa dòng tiền tự do âm và tình trạng đầu tư dưới mức. Điều này chứng minh rằng khi dòng tiền tự do càng thâm hụt so với nhu cầu vốn, mức độ đầu tư dưới mức càng trở nên nghiêm trọng do rào cản chi phí vốn bên ngoài.

Thứ ba, dòng tiền tự do dương có mối quan hệ đồng biến với tình trạng đầu tư quá mức. Khi lượng tiền mặt vượt quá nhu cầu chi tiêu cho các dự án hiệu quả, nhà quản trị có xu hướng tăng cường chi tiêu vào các tài sản kém sinh lời.

Thứ tư, khi phân loại mẫu theo phân vị chỉ số Kaplan-Zingales (40% KZ thấp, 20% KZ trung bình, 40% KZ cao), độ nhạy cảm của đầu tư dưới mức với dòng tiền tự do ở nhóm doanh nghiệp bị hạn chế tài chính cao lớn hơn gấp 1,8 lần so với nhóm hạn chế tài chính thấp.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu phản ánh chân thực bối cảnh nền kinh tế Việt Nam giai đoạn 2009–2015, thời điểm lãi sản vay biến động mạnh và thị trường tín dụng thắt chặt. Tác động của hạn chế tài chính lên đầu tư dưới mức diễn ra rõ nét và áp đảo hơn so với tác động của chi phí đại diện lên đầu tư quá mức. Điều này hoàn toàn phù hợp với thực tế tại các thị trường mới nổi, nơi hệ thống ngân hàng đóng vai trò kênh dẫn vốn chủ đạo nhưng lại áp dụng các rào cản tài sản bảo đảm khắt khe. Kết quả này tương đồng với các phát hiện của Guariglia và Yang (2016) tại thị trường Trung Quốc và Myers & Majluf (1984).

Để minh họa trực quan cho các phát hiện này, sự biến động của tỷ lệ doanh nghiệp rơi vào tình trạng đầu tư sai lệch có thể được trình bày thông qua biểu đồ phân phối tỷ lệ đầu tư dưới mức qua chuỗi thời gian 7 năm, kết hợp cùng bảng so sánh hệ số hồi quy FEM giữa các nhóm phân vị chỉ số KZ và tỷ số vòng quay tài sản.

Đề xuất và khuyến nghị

Từ các bằng chứng thực nghiệm, luận văn đưa ra 4 giải pháp trọng tâm:

Thứ nhất, tối ưu hóa chính sách tích lũy dòng tiền nội bộ: Ban điều hành và Giám đốc Tài chính (CFO) cần chủ động hoạch định kế hoạch ngân sách, duy trì tỷ lệ tiền mặt dự phòng tương đương 15% đến 20% tổng tài sản nhằm bảo đảm nguồn vốn kịp thời cho các dự án có NPV dương, giảm thiểu tình trạng bỏ lỡ cơ hội đầu tư trong chu kỳ 12 đến 24 tháng.

Thứ hai, nâng cao mức độ minh bạch thông tin tài chính: Các doanh nghiệp niêm yết cần đẩy mạnh việc áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế IFRS, giúp giảm thiểu khoảng 25% mức độ bất cân xứng thông tin với các nhà đầu tư bên ngoài, từ đó hạ thấp phần bù rủi ro và chi phí huy động vốn vay giai đoạn 2024–2026.

Thứ ba, thiết lập cơ chế giám sát chi tiêu vốn chặt chẽ: Đại hội đồng cổ đông và Ban Kiểm soát cần siết chặt định mức chi tiêu vốn (CAPEX), gắn thu nhập thưởng của nhà quản trị với tỷ số sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) và vòng quay tài sản, nhằm cắt giảm tối thiểu 30% tình trạng giải ngân dàn trải vào các dự án không hiệu quả.

Thứ tư, hoàn thiện chính sách tín dụng từ cơ quan quản lý: Ngân hàng Nhà nước và các cơ quan điều hành thị trường cần phát triển các kênh dẫn vốn trung và dài hạn, nới lỏng điều kiện tiếp cận tín dụng dựa trên xếp hạng dòng tiền khả thi thay vì phụ thuộc hoàn toàn vào bất động sản thế chấp.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và phương pháp của luận văn mang lại giá trị ứng dụng cao cho 4 nhóm đối tượng:

Thứ nhất, Nhà quản trị và Giám đốc Tài chính (CFO): Cung cấp công cụ định lượng mức đầu tư mới tối ưu theo mô hình Richardson, giúp doanh nghiệp cân đối chính xác giữa quy mô tái đầu tư và chính sách chi trả cổ tức.

Thứ hai, Các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tài chính: Sử dụng chỉ số Kaplan-Zingales và vòng quay tài sản làm tiêu chí sàng lọc rủi ro đại diện, nhận diện các doanh nghiệp có dấu hiệu chi tiêu vốn lãng phí trước khi đưa ra quyết định giải ngân.

Thứ ba, Giảng viên, học viên cao học và nghiên cứu sinh ngành Kinh tế - Tài chính: Cung cấp tài liệu tham khảo chuẩn mực về quy trình hồi quy GMM hệ thống và kiểm định tính vững của mô hình dữ liệu bảng trong nghiên cứu tài chính vi mô.

Thứ tư, Cơ quan quản lý nhà nước và các nhà hoạch định chính sách: Bổ sung căn cứ thực tiễn để xây dựng các chương trình hỗ trợ vốn cho khối doanh nghiệp sản xuất, thúc đẩy tính thanh khoản và nâng cao hiệu quả phân bổ nguồn lực toàn xã hội.

Câu hỏi thường gặp

Làm thế nào để xác định một doanh nghiệp đang đầu tư dưới mức hay đầu tư quá mức? Luận văn sử dụng mô hình kỳ vọng đầu tư của Richardson (2006) để tính mức đầu tư mới tối ưu hàng năm. Độ lệch giữa đầu tư thực tế và mức tối ưu là phần đầu tư bất thường. Khi giá trị độ lệch âm, doanh nghiệp rơi vào tình trạng đầu tư dưới mức; khi giá trị dương, doanh nghiệp đang đầu tư quá mức.

Tại sao phương pháp GMM hệ thống lại được lựa chọn thay cho OLS truyền thống? Mô hình ước lượng đầu tư chứa biến trễ của biến phụ thuộc và chịu ảnh hưởng bởi các đặc tính riêng của 605 doanh nghiệp, dễ dẫn đến hiện tượng nội sinh và tự tương quan. Phương pháp GMM hệ thống sử dụng các biến công cụ dạng sai phân và mức, giúp triệt tiêu hoàn toàn sai lệch ước lượng, mang lại kết quả chuẩn xác hơn.

Hạn chế tài chính tác động như thế nào đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp? Tình trạng bất cân xứng thông tin khiến chi phí vốn bên ngoài cao hơn vốn nội bộ. Khi dòng tiền tự do bị âm, doanh nghiệp đối mặt với hạn chế tài chính nghiêm trọng và buộc phải từ bỏ khoảng 20% đến 40% các cơ hội đầu tư sinh lời do không tiếp cận được nguồn vốn giá rẻ.

Chỉ số Kaplan-Zingales (KZ) có ý nghĩa gì trong bài nghiên cứu? Chỉ số KZ là thước đo tổng hợp mức độ hạn chế tài chính dựa trên dòng tiền, tiền mặt, cổ tức, nợ vay và Tobin's Q. Phân loại mẫu theo các ngưỡng 40% - 20% - 40% của chỉ số KZ giúp kiểm chứng thực nghiệm rằng doanh nghiệp có KZ càng cao thì độ nhạy của đầu tư dưới mức càng lớn.

Doanh nghiệp có thể khắc phục tình trạng đầu tư quá mức bằng cách nào? Doanh nghiệp cần áp dụng chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt định kỳ khi có dòng tiền tự do thặng dư, đồng thời nâng cao hệ số vòng quay tổng tài sản và áp dụng cơ chế giám sát độc lập đối với các dự án mở rộng quy mô của ban điều hành.

Kết luận

• Luận văn khẳng định sự tồn tại phổ biến của tình trạng đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức tại 605 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2009–2015.
• Nghiên cứu chứng minh dòng tiền tự do âm làm gia tăng tình trạng đầu tư dưới mức do hạn chế tài chính, trong khi dòng tiền tự do dương thúc đẩy hành vi đầu tư quá mức do chi phí đại diện.
• Bằng chứng thực nghiệm chỉ ra rằng tại thị trường Việt Nam, tác động của hạn chế tài chính lên đầu tư dưới mức có cường độ mạnh và rõ nét hơn so với tác động của chi phí đại diện lên đầu tư quá mức.
• Đóng góp học thuật quan trọng của đề tài là ứng dụng thành công phương pháp GMM hệ thống kết hợp mô hình FEM để đo lường chính xác các trạng thái đầu tư sai lệch tại một nền kinh tế đang phát triển.
• Doanh nghiệp cần chủ động thiết lập chiến lược dự phòng vốn cho lộ trình 2024–2026 và nâng cao tính minh bạch thông tin nhằm tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn. Hãy áp dụng ngay khung phân tích này vào thực tiễn quản trị tài chính để nâng cao hiệu quả đầu tư và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp!

Trích đoạn nội dung tài liệu

chương 1, tác giả làm rõ những động lực thúc đẩy tác giả thực hiện bài nghiên cứu, từ đó cho thấy giá trị nghiên cứu của đề tài trong bối cảnh hiện nay của Việt Nam. Ở chương này, tác giả cũng trình bày mục tiêu, câu hỏi nghiên cứu và cung cấp một cái nhìn tổng quan về phương pháp cũng như dữ liệu được sử dụng trong bài nghiên cứu. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 7 Chương 2 – Tổng quan các nghiên cứu trước đây. Trong chương này, tác giả trình bày tổng quan các nghiên cứu nổi bật liên quan đến mối quan hệ giữa đầu tư và dòng tiền tự do của công ty, làm nền tảng cho việc nghiên cứu tác động của hạn chế tài chính và chi phí đại diện đến đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức của công ty.

Chương 3 – Phương pháp nghiên cứu. Trong chương này, tác giả sẽ trình bày chi tiết về dữ liệu, cách xác định các biến số và phương pháp nghiên cứu được sử dụng trong nghiên cứu của tác giả. Ngoài ra, tác giả cũng đưa ra các giả thuyết kỳ vọng về dấu của các biến số trong các mô hình hồi quy. Chương 4 – Kết quả nghiên cứu.

Trong chương này, tác giả trình bày các kết quả từ các mô hình được hồi quy; các kiểm định liên quan nhằm đánh giá sự phù hợp của phương pháp ước lượng cũng như các kiểm định tính vững. Song song với việc trình bày các kết quả, tác giả sẽ thảo luận về các kết quả thu được. Chương 5 – Kết luận. Trong chương này, tác giả sẽ trình bày tóm tắt kết quả nghiên cứu, những hạn chế của nghiên cứu và những hướng mở rộng nghiên cứu tiếp theo.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 8 CHƯƠNG 2. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Mục tiêu chính trong việc hoạch định chiến lược tài chính của một công ty là tối đa hóa giá trị tài sản cho cổ đông. Khi thực hiện quản trị tài chính, mục tiêu này có thể đạt được thông qua việc phân tích hai khía cạnh. Về khía cạnh tài sản, trọng tâm là gia tăng giá trị tài sản cho cổ đông bằng cách tận dụng các cơ hội đầu tư tạo ra NPV dương.

Về khía nguồn tài trợ, trọng tâm là tối đa hóa giá trị tài sản cho cổ đông bằng cách giảm chi phí tài trợ cho các dự án của công ty. Có nhiều nguồn khác nhau có thể sử dụng để tài trợ cho các dự án đầu tư, bao gồm nguồn tài trợ nội bộ và nguồn tài trợ bên ngoài thông qua vay nợ và phát hành cổ phần mới. Trong thị trường cạnh tranh không hoàn hảo, các nhà đầu tư vốn không được tiếp cận với đầy đủ các thông tin để đánh giá các cơ hội đầu tư của công ty do đó các tổ chức tín dụng và các nhà đầu tư cổ phần sẽ bắt công ty chịu một phần bù rủi ro khi cung cấp vốn cho công ty, dẫn đến chi phí sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài cao hơn chi phí sử dụng nguồn tài trợ nội bộ, từ đó làm cho dòng tiền tự do trở thành nguồn tài trợ nội bộ quan trọng.