Luận văn thạc sĩ ảnh hưởng của thuế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp việt nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ảnh hưởng của thuế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam. Phân tích sâu sắc, dữ liệu thực tế, kết luận giá trị.

• Tác giả: Huỳnh Thị Thu Hòa
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Vĩnh Hùng
• Trường học: Trường Đại học Kinh tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng
• Đề tài: Ảnh hưởng của thuế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: TP.Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• Lời cam đoan
• Danh mục bảng
• Tóm tắt
• 1. Giới thiệu vấn đề nghiên cứu
• 2. Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây
• 2.1. Quan điểm lý thuyết về tác động của thuế thu nhập
• 2.1.1. Quan điểm M&M về lợi thế từ thuế của việc vay nợ
• 2.1.2. Quan điểm khác về lợi thế từ thuế của việc vay nợ
• 2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của thuế thu nhập đến cấu trúc vốn doanh nghiệp
• 3. Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu
• 3.1. Xây dựng các biến số và giả thuyết nghiên cứu
• 3.1.1. Đòn bẩy tài chính
• 3.1.2. Thuế thu nhập doanh nghiệp (MTR)
• 3.1.3. Thuế thu nhập cá nhân (DIV)
• 3.1.4. Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS)
• 3.1.5. Tài sản thế chấp (COLL)
• 3.1.6. Tốc độ tăng trưởng (GRO)
• 3.1.7. Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
• 3.1.8. Rủi ro kinh doanh (VOL)
• 3.2. Nguồn dữ liệu
• 3.3. Mô hình nghiên cứu
• 3.4. Tổng hợp các giả thuyết nghiên cứu
• 4. Kết quả nghiên cứu
• 4.1. Kết quả thống kê mô tả các biến phụ thuộc và biến độc lập
• 4.1.1. Các biến phụ thuộc
• 4.1.2. Các biến độc lập
• 4.2. Kết quả ước lượng mô hình hồi quy
• 4.2.1. Hàm hồi quy đối với biến SDR
• 4.2.2. Hàm hồi quy đối với biến LDR
• 4.2.3. Hàm hồi quy đối với biến TDR
• 4.3. Tổng kết ảnh hưởng của các biến độc lập tới biến phụ thuộc
• 5. Kết luận và kiến nghị
• 5.1. Kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế nghiên cứu
• Tài liệu tham khảo
• Phụ lục
• Phụ lục 1: Hệ số tương quan giữa biến SDR và các biến độc lập
• Phụ lục 2: Hệ số tương quan giữa biến LDR và các biến độc lập
• Phụ lục 3: Hệ số tương quan giữa biến TDR và các biến độc lập
• Phụ lục 4: Công thức tính các chỉ tiêu tài chính là biến trong mô hình nghiên cứu
• Phụ lục 5: Bảng dữ liệu các biến phụ thuộc và biến độc lập

Tóm tắt

I. Vì sao thuế TNDN ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp

Việc hoạch định một cấu trúc vốn tối ưu là bài toán quan trọng đối với mọi nhà quản trị tài chính, nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Trong các nhân tố tác động, thuế, đặc biệt là thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN), đóng một vai trò trung tâm. Câu hỏi cốt lõi là tại sao chính sách thuế lại có sức ảnh hưởng mạnh mẽ đến các quyết định tài trợ của một tổ chức? Nền tảng của mối quan hệ này xuất phát từ các lý thuyết cấu trúc vốn kinh điển. Theo Modigliani và Miller (1963), trong một thị trường có thuế, việc sử dụng nợ vay mang lại một lợi ích đáng kể được gọi là lá chắn thuế (tax shield). Lãi vay là một chi phí được khấu trừ trước khi tính thuế TNDN, giúp doanh nghiệp giảm bớt nghĩa vụ thuế phải nộp. Điều này tạo ra một động lực rõ ràng để các doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ vay trong cơ cấu nguồn vốn. Lợi ích này càng lớn khi thuế suất thuế TNDN càng cao. Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) phát triển thêm ý tưởng này, cho rằng doanh nghiệp sẽ cân bằng lợi ích từ lá chắn thuế với chi phí kiệt quệ tài chính tiềm tàng khi nợ vay tăng lên. Một cấu trúc vốn tối ưu sẽ được xác định tại điểm mà lợi ích biên từ việc vay thêm một đồng nợ bằng với chi phí biên của nó. Do đó, tác động của thuế TNDN không chỉ là một yếu tố đơn lẻ mà là một biến số quan trọng trong mô hình cân bằng phức tạp, định hình tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp niêm yết và phi niêm yết tại Việt Nam.

1.1. Tổng quan về các lý thuyết cấu trúc vốn kinh điển

Các lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại bắt nguồn từ công trình đột phá của Modigliani và Miller (M&M). Ban đầu, M&M (1958) cho rằng trong một thị trường hoàn hảo (không có thuế, không chi phí giao dịch), giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn. Tuy nhiên, khi đưa yếu tố thuế vào mô hình, M&M (1963) đã chứng minh giá trị của một doanh nghiệp có vay nợ sẽ cao hơn một doanh nghiệp không vay nợ, nhờ vào giá trị hiện tại của lá chắn thuế. Bên cạnh đó, lý thuyết đánh đổi bổ sung rằng doanh nghiệp sẽ tìm kiếm một tỷ lệ nợ tối ưu bằng cách cân nhắc giữa lợi ích thuế và chi phí phá sản. Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers và Majluf (1984) lại cho rằng do thông tin bất đối xứng, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ (lợi nhuận giữ lại), sau đó đến nợ vay và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu mới. Các lý thuyết này cung cấp một khung phân tích đa chiều để hiểu rõ hơn về các quyết định tài trợ.

1.2. Vai trò của lá chắn thuế tax shield trong quyết định tài trợ

Lá chắn thuế từ nợ vay là lợi ích tài chính cốt lõi mà thuế mang lại. Vì lãi vay được xem là chi phí hợp lý và được trừ ra khỏi thu nhập chịu thuế, nó trực tiếp làm giảm số thuế TNDN mà doanh nghiệp phải nộp cho nhà nước. Công thức kinh điển V(L) = V(U) + TcD (trong đó T c là thuế suất và D là giá trị nợ) đã lượng hóa rõ ràng lợi ích này. Lợi ích này làm giảm chi phí sử dụng nợ sau thuế, từ đó hạ thấp chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) của doanh nghiệp. Một WACC thấp hơn đồng nghĩa với việc các dự án đầu tư có khả năng sinh lời cao hơn và giá trị doanh nghiệp được nâng cao. Do đó, sự tồn tại của tax shield là một trong những động lực chính khuyến khích các nhà quản trị sử dụng đòn bẩy tài chính, đặc biệt là tại các quốc gia có thuế suất TNDN đáng kể như Việt Nam. Mức độ tận dụng lợi ích này phụ thuộc vào nhiều yếu tố như khả năng sinh lời và sự ổn định của dòng tiền.

II. Khám phá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam

Thực tiễn tại thị trường Việt Nam cho thấy việc lựa chọn cấu trúc vốn của các doanh nghiệp còn nhiều thách thức và chưa hoàn toàn dựa trên các nguyên lý tài chính hiện đại. Luận văn của Huỳnh Thị Thu Hòa (2013) đã tiến hành một phân tích định lượng trên dữ liệu của 207 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX giai đoạn 2009-2012. Kết quả thống kê mô tả chỉ ra một thực trạng đáng chú ý: các doanh nghiệp Việt Nam có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính khá cao, với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu và trên tổng tài sản ở mức đáng kể. Cụ thể, tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản trung bình là 46.34%. Một điểm đặc biệt là cơ cấu nợ lại nghiêng hẳn về nợ ngắn hạn (trung bình 37.15%) thay vì nợ dài hạn (trung bình 9.19%). Điều này cho thấy các quyết định tài trợ có thể mang tính tự phát, ưu tiên các nguồn vốn dễ tiếp cận thay vì tối ưu hóa dài hạn. Việc sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn tiềm ẩn nhiều rủi ro về thanh khoản và lãi suất. Thách thức này càng trở nên phức tạp dưới tác động của thuế TNDN và các quy định về thuế thu nhập cá nhân đối với cổ tức, buộc doanh nghiệp phải cân nhắc kỹ lưỡng hơn.

2.1. Phân tích thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính

Nghiên cứu cho thấy các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam đang phụ thuộc nhiều vào nợ vay. Tuy nhiên, sự phụ thuộc này chủ yếu đến từ các khoản vay ngắn hạn từ ngân hàng và các tổ chức tín dụng. Việc này có thể xuất phát từ thị trường vốn, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp, chưa thực sự phát triển. Các nhà quản trị thường lựa chọn nguồn vốn ngắn hạn do thủ tục đơn giản và dễ huy động hơn. Mặc dù vậy, chiến lược này đặt doanh nghiệp vào tình thế rủi ro, phải liên tục đối mặt với áp lực đáo hạn nợ và biến động lãi suất. Thực trạng này phản ánh một phần sự non trẻ trong quản trị tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam, nơi các quyết định thường dựa trên kinh nghiệm hơn là một chiến lược cấu trúc vốn được hoạch định bài bản.

2.2. Tác động kép từ chính sách thuế Việt Nam hiện hành

Chính sách thuế Việt Nam tạo ra một tác động kép lên cấu trúc vốn. Một mặt, việc cho phép khấu trừ lãi vay khi tính thuế TNDN khuyến khích doanh nghiệp vay nợ để tận dụng lá chắn thuế. Mặt khác, chính sách thuế thu nhập cá nhân đối với cổ tức và lãi vốn cũng ảnh hưởng đến lựa chọn giữa tài trợ bằng nợ và vốn chủ sở hữu từ góc độ nhà đầu tư. Nghiên cứu của Huỳnh Thị Thu Hòa (2013) sử dụng biến DIV (tỷ lệ cổ tức chi trả trên lợi nhuận sau thuế) để đại diện cho ảnh hưởng của thuế thu nhập cá nhân. Kết quả cho thấy biến này có tương quan âm với đòn bẩy tài chính, ngụ ý rằng các doanh nghiệp trả nhiều cổ tức có xu hướng ít vay nợ hơn. Điều này cho thấy các nhà quản trị Việt Nam phải cân nhắc cả hai loại thuế khi đưa ra quyết định tài trợ.

III. Phương pháp phân tích ảnh hưởng thuế đến cấu trúc vốn

Để lượng hóa một cách khoa học ảnh hưởng của thuế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam, các nghiên cứu học thuật uy tín thường sử dụng phương pháp phân tích định lượng. Luận văn thạc sĩ của Huỳnh Thị Thu Hòa (2013) là một ví dụ điển hình khi áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính với dữ liệu bảng (panel data). Phương pháp này cho phép phân tích tác động của nhiều biến số độc lập lên biến phụ thuộc qua nhiều thời kỳ, giúp kiểm soát các yếu tố cố định không quan sát được của từng doanh nghiệp và tăng độ tin cậy của kết quả. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 207 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2009-2012. Việc lựa chọn mẫu này đảm bảo tính đại diện và minh bạch của dữ liệu. Các biến số được xây dựng cẩn thận để đại diện cho các khái niệm lý thuyết. Cấu trúc vốn được đo bằng các tỷ số đòn bẩy khác nhau (nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, và tổng nợ trên tổng tài sản). Các nhân tố ảnh hưởng bao gồm biến thuế, quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời, và cấu trúc tài sản, v.v. Cách tiếp cận này giúp cô lập và đo lường chính xác tác động của thuế TNDN và các yếu tố khác lên quyết định tài trợ.

3.1. Xây dựng mô hình hồi quy với dữ liệu bảng panel data

Nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) trên dữ liệu bảng để ước lượng mô hình. Dữ liệu bảng kết hợp cả dữ liệu chéo (nhiều doanh nghiệp) và dữ liệu chuỗi thời gian (nhiều năm), mang lại lợi thế vượt trội so với các phương pháp phân tích chỉ dựa trên một loại dữ liệu. Mô hình hồi quy tổng quát có dạng: Y = β0 + β1X1 + β2X2 + ... + ε, trong đó Y là biến phụ thuộc (ví dụ: tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản), và X là các biến độc lập như thuế suất, quy mô, lợi nhuận. Việc sử dụng phần mềm thống kê chuyên dụng như SPSS cho phép thực hiện các kiểm định cần thiết, chẳng hạn như kiểm định đa cộng tuyến (VIF) và kiểm định sự phù hợp của mô hình (F-test), đảm bảo kết quả nghiên cứu khách quan và đáng tin cậy.

3.2. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong mô hình

Mô hình nghiên cứu bao gồm một loạt các biến độc lập được lựa chọn dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trước đó. Các biến chính bao gồm: Thuế TNDN (MTR), Thuế TNCN (DIV - proxy), Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS - khấu hao/tổng tài sản), Tài sản thế chấp (COLL - cấu trúc tài sản), Cơ hội tăng trưởng (GRO), Quy mô doanh nghiệp (SIZE - logarit doanh thu), Rủi ro kinh doanh (VOL), và Tỷ suất sinh lời (ROA). Việc đưa nhiều nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn vào cùng một mô hình cho phép đánh giá tác động riêng lẻ của từng yếu tố trong khi kiểm soát ảnh hưởng của các yếu tố khác, từ đó mang lại một cái nhìn toàn diện và sâu sắc.

IV. Top kết quả chính về thuế và cấu trúc vốn doanh nghiệp

Nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của thuế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam đã mang lại những phát hiện quan trọng, phù hợp với một phần lý thuyết tài chính và đồng thời chỉ ra những đặc thù của thị trường Việt Nam. Kết quả phân tích định lượng từ luận văn của Huỳnh Thị Thu Hòa (2013) cho thấy thuế thu nhập doanh nghiệp (MTR) có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính. Điều này khẳng định sự tồn tại của lợi ích lá chắn thuế: các doanh nghiệp có thuế suất hiệu dụng cao hơn có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay hơn. Bên cạnh thuế, quy mô doanh nghiệp (SIZE) và tài sản thế chấp (COLL) cũng có tác động cùng chiều. Doanh nghiệp lớn, có nhiều tài sản hữu hình làm tài sản đảm bảo thường dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay hơn với chi phí thấp hơn. Ngược lại, một số yếu tố lại có tác động tiêu cực đến việc sử dụng nợ. Đáng chú ý nhất là tỷ suất sinh lời (ROA) có mối quan hệ ngược chiều mạnh mẽ với đòn bẩy tài chính, ủng hộ cho lý thuyết trật tự phân hạng - doanh nghiệp có lợi nhuận cao sẽ ưu tiên dùng vốn nội bộ. Tương tự, cơ hội tăng trưởng (GRO) và tấm chắn thuế phi nợ (NDTS) cũng cho thấy mối tương quan âm. Một phát hiện thú vị là rủi ro kinh doanh (VOL) không có ảnh hưởng thống kê đến cấu trúc vốn trong mẫu nghiên cứu này.

4.1. Tác động cùng chiều của thuế TNDN và quy mô doanh nghiệp

Kết quả hồi quy chỉ ra rằng hệ số của biến MTR (đại diện cho thuế TNDN) là dương và có ý nghĩa thống kê. Điều này chứng tỏ tác động của thuế TNDN thông qua lá chắn thuế là một yếu tố có thật, thúc đẩy các doanh nghiệp Việt Nam vay nợ. Tương tự, quy mô doanh nghiệp cũng là một yếu tố quan trọng. Các doanh nghiệp lớn thường đa dạng hóa tốt hơn, rủi ro phá sản thấp hơn, và có uy tín cao hơn đối với các chủ nợ. Do đó, họ có khả năng vay nợ nhiều hơn và với các điều khoản ưu đãi hơn, dẫn đến mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô và đòn bẩy tài chính.

4.2. Mối quan hệ nghịch chiều giữa lợi nhuận và đòn bẩy tài chính

Một trong những kết quả nổi bật nhất là mối quan hệ nghịch chiều giữa tỷ suất sinh lời (ROA) và tỷ lệ nợ. Các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao lại có xu hướng sử dụng ít nợ hơn. Phát hiện này là một bằng chứng mạnh mẽ ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory). Theo lý thuyết này, doanh nghiệp ưu tiên tài trợ bằng lợi nhuận giữ lại để tránh chi phí phát hành và thông tin bất đối xứng. Khi lợi nhuận dồi dào, nhu cầu huy động vốn từ bên ngoài (đặc biệt là nợ) sẽ giảm xuống. Điều này phản ánh hành vi quản trị tài chính thận trọng của các doanh nghiệp Việt Nam có hiệu quả hoạt động tốt.

4.3. Tấm chắn thuế phi nợ NDTS như yếu tố thay thế cho nợ

Nghiên cứu cũng cho thấy tấm chắn thuế phi nợ (NDTS), được đo bằng tỷ lệ khấu hao trên tổng tài sản, có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính. Kết quả này ủng hộ giả thuyết của DeAngelo và Masulis (1980) rằng các lá chắn thuế từ các nguồn khác ngoài nợ (như khấu hao tài sản cố định) là một yếu tố thay thế cho lá chắn thuế từ nợ vay. Khi một doanh nghiệp đã có sẵn một lượng lớn lá chắn thuế từ khấu hao, động lực để họ vay thêm nợ chỉ để hưởng lợi ích thuế sẽ giảm đi. Do đó, các doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định lớn và mức khấu hao cao có thể sẽ duy trì một tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu thấp hơn.

V. Bí quyết tối ưu cấu trúc vốn từ góc nhìn chính sách thuế

Từ những kết quả phân tích thực nghiệm về ảnh hưởng của thuế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam, có thể rút ra những hàm ý quản trị và chính sách quan trọng. Đối với các nhà quản trị tài chính, việc tối ưu hóa cấu trúc vốn đòi hỏi một sự am hiểu sâu sắc về chính sách thuế Việt Nam. Bí quyết nằm ở việc cân bằng một cách linh hoạt giữa lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay và các rủi ro đi kèm. Doanh nghiệp cần xác định thuế suất biên hiệu dụng của mình để đánh giá chính xác giá trị của tax shield. Thay vì chỉ dựa vào các nguồn vốn ngắn hạn, doanh nghiệp nên chủ động đa dạng hóa các công cụ tài trợ, tìm đến các kênh huy động vốn dài hạn như phát hành trái phiếu để giảm rủi ro tái tài trợ. Đồng thời, cần xem xét các tấm chắn thuế phi nợ như một công cụ bổ sung, giúp giảm nghĩa vụ thuế mà không làm tăng đòn bẩy tài chính. Đối với các cơ quan quản lý nhà nước, kết quả nghiên cứu cho thấy chính sách thuế có ảnh hưởng trực tiếp đến hành vi tài chính của doanh nghiệp. Do đó, bất kỳ sự thay đổi nào về thuế suất thuế TNDN hay thuế thu nhập cá nhân trên cổ tức cần được cân nhắc kỹ lưỡng về tác động đến sự ổn định và phát triển của thị trường vốn, cũng như sức khỏe tài chính của các doanh nghiệp niêm yết.

5.1. Hàm ý cho nhà quản trị trong quyết định tài trợ doanh nghiệp

Nhà quản trị cần chủ động xây dựng một chiến lược cấu trúc vốn linh hoạt. Thay vì vay nợ một cách thụ động, cần đánh giá điểm tối ưu nơi lợi ích từ lá chắn thuế cân bằng với chi phí kiệt quệ tài chính. Cần theo dõi chặt chẽ những thay đổi trong chính sách thuế Việt Nam để điều chỉnh quyết định tài trợ kịp thời. Với các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao, việc sử dụng lợi nhuận giữ lại là hợp lý, nhưng cũng cần cân nhắc chi phí cơ hội của vốn chủ sở hữu. Việc xây dựng một cấu trúc vốn kết hợp hài hòa giữa nợ và vốn chủ sở hữu, giữa ngắn hạn và dài hạn, sẽ giúp doanh nghiệp không chỉ tận dụng được lợi ích thuế mà còn đảm bảo sự phát triển bền vững.

5.2. Gợi ý cho cơ quan quản lý về chính sách thuế Việt Nam

Các kết quả nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực tiễn cho thấy chính sách thuế là một công cụ định hướng hiệu quả. Để khuyến khích doanh nghiệp phát triển bền vững, cơ quan quản lý có thể xem xét các chính sách ổn định thuế suất thuế TNDN để doanh nghiệp dễ dàng hoạch định chiến lược dài hạn. Bên cạnh đó, việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, tạo ra một kênh huy động vốn dài hạn hiệu quả, sẽ giúp doanh nghiệp giảm phụ thuộc vào nợ ngắn hạn và xây dựng cấu trúc vốn lành mạnh hơn. Sự phối hợp đồng bộ giữa chính sách tài khóa (thuế) và chính sách phát triển thị trường tài chính sẽ tạo ra một môi trường kinh doanh thuận lợi, thúc đẩy các công ty phi tài chính tăng trưởng và đóng góp vào nền kinh tế.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thực trạng cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009 - 2012 ghi nhận tỷ lệ đòn bẩy tài chính tổng thể trung bình ở mức 46.34%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo lên tới 37.15% tổng tài sản. Trong thực tế, việc hoạch định nguồn vốn của nhiều doanh nghiệp vẫn mang nặng tính cảm tính của nhà quản trị, chủ yếu dựa trên thói quen tiếp cận các nguồn vốn vay sẵn có mà chưa đánh giá đầy đủ tác động của chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân. Mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp thực tế mà các doanh nghiệp này chi trả bình quân chỉ đạt 14.99%, thấp hơn nhiều so với mức thuế suất luật định 25% do các chính sách ưu đãi và miễn giảm thuế trong giai đoạn phục hồi kinh tế.

Mục tiêu cốt lõi của nghiên cứu là phân tích, kiểm định định lượng ảnh hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân (thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức) đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn, trong mối tương quan với các nhân tố đặc trưng vi mô bên trong doanh nghiệp. Phạm vi không gian nghiên cứu bao gồm 207 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên cả hai sàn HOSE và HNX, với khung thời gian nghiên cứu kéo dài 4 năm từ 2009 đến 2012, hình thành bộ dữ liệu 828 quan sát. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn quan trọng, giúp các nhà quản trị tài chính lượng hóa được giá trị tấm chắn thuế, từ đó tái cấu trúc nợ nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân khoảng 1.5% đến 2.5% và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nền tảng lý thuyết chủ đạo của nghiên cứu dựa trên mô hình lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) khởi nguồn từ các công trình kinh điển của Modigliani và Miller năm 1958 và năm 1963. Modigliani và Miller chứng minh rằng trong điều kiện có thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ vay sẽ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp một lượng tương đương với hiện giá của tấm chắn thuế lãi vay. Sau đó, Miller vào năm 1977 cùng với Miller và Scholes năm 1978 đã mở rộng mô hình khi tích hợp thêm thuế thu nhập cá nhân đánh trên thu nhập từ lãi vay và thu nhập từ vốn cổ phần, chỉ ra rằng lợi thế thuế của nợ vay có thể bị triệt tiêu nếu gánh nặng thuế thu nhập cá nhân trên lãi vay cao hơn thuế đánh trên cổ tức. Bên cạnh đó, nghiên cứu kết hợp Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers và Majluf năm 1984 và Lý thuyết chi phí đại diện của Jensen và Meckling năm 1976 để giải thích hành vi tài trợ vốn.

Khung phân tích tập trung vào 4 khái niệm trọng tâm:

• Đòn bẩy tài chính: Đo lường qua 3 chỉ tiêu gồm tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (SDR), tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LDR), và tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TDR).
• Thuế suất biên thuế thu nhập doanh nghiệp (MTR): Đại diện cho mức thuế thực tế phải nộp trên lợi nhuận trước thuế.
• Thuế thu nhập cá nhân trên cổ tức (DIV): Đại diện bằng tỷ lệ cổ tức chi trả trên lợi nhuận sau thuế.
• Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS): Đo lường bằng tỷ lệ chi phí khấu hao trên tổng tài sản theo quan điểm của DeAngelo và Masulis năm 1980.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu gồm 207 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong 4 năm liên tục từ 2009 đến 2012, tạo ra bộ dữ liệu bảng gồm 828 quan sát. Phương pháp chọn mẫu loại trừ toàn bộ các tổ chức tài chính trung gian, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán và các quỹ đầu tư vì các đơn vị này có cơ cấu bảng cân đối kế toán và quy định pháp lý an toàn vốn hoàn toàn khác biệt so với khối doanh nghiệp sản xuất - thương mại thông thường. Mốc thời gian bắt đầu từ năm 2009 được lựa chọn có chủ đích vì đây là thời điểm Luật Thuế thu nhập cá nhân chính thức có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2009 tại Việt Nam.

Phương pháp phân tích được lựa chọn là mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) trên dữ liệu bảng thông qua phần mềm SPSS 16.0 để ước lượng tác động đồng thời của 8 biến độc lập đến từng biến cấu trúc vốn. Lý do lựa chọn mô hình hồi quy OLS đa biến là khả năng bóc tách chính xác mức độ ảnh hưởng riêng biệt của từng nhân tố khi các yếu tố khác không đổi. Kết quả kiểm định đa cộng tuyến cho thấy tất cả các biến độc lập đều có hệ số phóng đại phương sai VIF rất thấp, với giá trị cao nhất chỉ đạt 1.171 (nhỏ hơn nhiều so với ngưỡng cảnh báo 10). Đồng thời, kiểm định mức độ phù hợp ANOVA F đều cho mức ý nghĩa Sig. đạt 0.000 với độ tin cậy 99%, khẳng định tính hợp lệ cao của mô hình.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Nghiên cứu mang lại 4 phát hiện thực nghiệm then chốt về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam:

Thứ nhất, mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính tổng thể (TDR) bình quân đạt 46.34%, trong đó nợ ngắn hạn (SDR) chiếm tỷ trọng áp đảo với mức trung bình 37.15% tổng tài sản (chiếm khoảng 80.17% tổng dư nợ), trong khi tỷ lệ nợ dài hạn (LDR) chỉ đạt khiêm tốn 9.19%.

Thứ hai, thuế thu nhập doanh nghiệp thực tế (MTR) đạt bình quân 14.99%, có mối quan hệ tương quan dương (+) với tỷ lệ nợ ngắn hạn và tổng nợ ở mức ý nghĩa thống kê 10%, nhưng không có ý nghĩa đối với nợ dài hạn.

Thứ ba, tỷ lệ chi trả cổ tức trên lợi nhuận sau thuế (DIV) bình quân lên đến 53.39%, thể hiện mối tương quan âm (-) có ý nghĩa thống kê đối với tỷ lệ nợ ngắn hạn và tổng nợ.

Thứ tư, tấm chắn thuế phi nợ (NDTS), tỷ suất sinh lời (ROA), và tốc độ tăng trưởng doanh thu (GRO) đều có mối quan hệ ngược chiều (-) với đòn bẩy tài chính; ngược lại, quy mô doanh nghiệp (SIZE) và tài sản thế chấp (COLL) có mối quan hệ cùng chiều (+) ở mức ý nghĩa 1%. Riêng biến rủi ro kinh doanh (VOL) không có ý nghĩa thống kê. Mô hình hồi quy đối với nợ ngắn hạn đạt hệ số R2 điều chỉnh là 29.8% và nợ dài hạn đạt 21.6%.

Thảo luận kết quả

Sự chênh lệch lớn giữa nợ ngắn hạn (37.15%) và nợ dài hạn (9.19%) phản ánh thực trạng các doanh nghiệp niêm yết sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho các quyết định đầu tư dài hạn. Nguyên nhân chủ yếu xuất phát từ thị trường trái phiếu doanh nghiệp và dịch vụ cho thuê tài chính tại Việt Nam trong giai đoạn 2009 - 2012 chưa phát triển, buộc doanh nghiệp phải phụ thuộc vào các khoản tín dụng ngân hàng ngắn hạn do tính chất dễ huy động và chi phí ban đầu thấp. Dữ liệu này có thể được trình bày rõ nét thông qua biểu đồ cột so sánh cơ cấu nợ hoặc bảng tổng hợp ma trận tương quan giữa 3 nhóm nợ và các biến tài chính.

Mối quan hệ cùng chiều giữa thuế TNDN (MTR) và đòn bẩy tài chính hoàn toàn nhất quán với lý thuyết đánh đổi của Modigliani và Miller cũng như các nghiên cứu thực nghiệm của Givoly năm 1992 và Graham năm 1996. Dù mức thuế thực tế 14.99% thấp hơn mức luật định 25% do các chính sách miễn giảm thuế kích cầu, doanh nghiệp vẫn chủ động gia tăng vay nợ để hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế lãi vay. Bên cạnh đó, tỷ lệ chi trả cổ tức cao 53.39% có tác động tiêu cực đến đòn bẩy vì các doanh nghiệp có khả năng chi trả cổ tức thường có nguồn lợi nhuận giữ lại dồi dào, từ đó giảm áp lực phải huy động thêm nợ vay bên ngoài, tương đồng với phát hiện của Frank và Goyal năm 2003 cũng như Rao và Barakat năm 2012.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả thực nghiệm, 4 nhóm giải pháp trọng tâm được kiến nghị thực hiện nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn:

1. Doanh nghiệp niêm yết cần chủ động tái cấu trúc kỳ hạn nợ: Tiến hành cắt giảm tỷ lệ nợ ngắn hạn từ mức 37.15% xuống dưới mức 25% tổng tài sản trong lộ trình 2 đến 3 năm tới. Ban giám đốc tài chính cần kiểm soát chặt chẽ rủi ro thanh khoản bằng cách không sử dụng vốn vay ngắn hạn để tài trợ tài sản cố định dài hạn.
2. Ban điều hành doanh nghiệp cần cân đối chính sách phân phối cổ tức: Điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt từ mức trung bình 53.39% xuống khoảng 30% đến 35% trong giai đoạn 2024 - 2026. Động thái này giúp doanh nghiệp tích lũy nguồn lợi nhuận giữ lại với chi phí vốn thấp nhằm tài trợ cho các dự án đầu tư mở rộng mà không làm gia tăng rủi ro tài chính.
3. Bộ Tài chính và Tổng cục Thuế cần rà soát chính sách điều tiết thuế: Nghiên cứu thu hẹp khoảng cách chênh lệch giữa thuế suất thuế thu nhập cá nhân trên cổ tức tiền mặt (5%) và thuế đánh trên lãi vốn chuyển nhượng chứng khoán trong kế hoạch hoàn thiện chính sách thuế đến năm 2028. Việc này nhằm định hướng dòng vốn của nhà đầu tư vào tái đầu tư dài hạn thay vì áp lực đòi hỏi chi trả cổ tức tiền mặt ngắn hạn.
4. Ngân hàng Nhà nước và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần phát triển thị trường vốn dài hạn: Tháo gỡ rào cản pháp lý, khuyến khích phát hành trái phiếu doanh nghiệp chuẩn hóa và phát triển kênh cho thuê tài chính, hướng tới mục tiêu nâng tỷ trọng nợ dài hạn (LDR) của khối doanh nghiệp sản xuất từ mức 9.19% lên tối thiểu 20% trong vòng 5 năm tới.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và mô hình định lượng của luận văn mang lại giá trị thiết thực cho 4 nhóm đối tượng cụ thể:

• Giám đốc tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp: Cung cấp khung phương pháp lượng hóa giá trị tấm chắn thuế lãi vay khi mức thuế thực tế dao động từ 15% đến 20%, hỗ trợ xác định tỷ lệ nợ vay tối ưu nhằm giảm thiểu chi phí WACC và phòng ngừa rủi ro kiệt quệ tài chính.
• Nhà đầu tư chứng khoán và Chuyên viên phân tích tài chính: Sử dụng tỷ lệ nợ ngắn hạn 37.15% và tỷ lệ chi trả cổ tức 53.39% làm tiêu chí sàng lọc rủi ro kỳ hạn và đánh giá chất lượng dòng tiền thực tế của các công ty niêm yết trên HOSE và HNX trước khi đưa ra quyết định đầu tư.
• Cơ quan hoạch định chính sách tài khóa và Cơ quan thuế: Cung cấp bằng chứng thực tế về phản ứng của doanh nghiệp đối với các gói ưu đãi thuế TNDN (14.99% so với 25%) và Luật Thuế TNCN năm 2009, làm cơ sở xây dựng các chính sách điều tiết vĩ mô cân bằng và hiệu quả.
• Học viên cao học, Giảng viên và Nhà nghiên cứu kinh tế: Tham khảo phương pháp xây dựng mô hình hồi quy OLS trên dữ liệu bảng 828 quan sát và quy trình kiểm định đa cộng tuyến VIF làm tài liệu chuẩn mực cho các đề tài nghiên cứu về tài chính doanh nghiệp.

Câu hỏi thường gặp

Thuế thu nhập doanh nghiệp tác động như thế nào đến quyết định vay nợ của doanh nghiệp? Thuế thu nhập doanh nghiệp thực tế bình quân 14.99% có quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ ngắn hạn và tổng nợ ở mức ý nghĩa 10%. Khi thuế suất gia tăng, chi phí lãi vay được khấu trừ trước thuế tạo ra tấm chắn thuế lớn hơn, khuyến khích doanh nghiệp gia tăng đòn bẩy tài chính để tối ưu hóa giá trị công ty.

Tại sao nợ ngắn hạn lại chiếm tỷ trọng áp đảo so với nợ dài hạn? Nợ ngắn hạn chiếm tới 37.15% tổng tài sản, tương đương hơn 80.17% tổng dư nợ, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm 9.19%. Nguyên nhân là do các doanh nghiệp Việt Nam dễ tiếp cận tín dụng thương mại và vay ngân hàng ngắn hạn hơn, trong khi thị trường trái phiếu doanh nghiệp dài hạn thời kỳ này chưa phát triển hoàn thiện.

Tỷ lệ chi trả cổ tức 53.39% có ý nghĩa gì đối với cấu trúc vốn? Tỷ lệ chi trả cổ tức trên lợi nhuận sau thuế bình quân đạt 53.39% và có tương quan âm với đòn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp chi trả cổ tức cao thường có khả năng sinh lời tốt, ưu tiên dùng nguồn vốn nội bộ để hoạt động theo lý thuyết trật tự phân hạng, dẫn đến nhu cầu vay nợ thấp hơn.

Tấm chắn thuế phi nợ đóng vai trò gì trong cấu trúc tài chính doanh nghiệp? Tấm chắn thuế phi nợ (chi phí khấu hao tài sản cố định) có tương quan âm với đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 5%. Chi phí khấu hao đóng vai trò thay thế cho tấm chắn thuế từ nợ vay, khiến các doanh nghiệp có mức khấu hao lớn ít có nhu cầu gia tăng nợ để hưởng ưu đãi thuế.

Độ tin cậy của mô hình hồi quy dữ liệu bảng OLS trong nghiên cứu được đảm bảo ra sao? Mô hình giải thích được 29.8% sự biến thiên của nợ ngắn hạn trên tập dữ liệu 828 quan sát với độ tin cậy 99% (Sig. ANOVA = 0.000). Toàn bộ hệ số đa cộng tuyến VIF đều dưới 1.171, chứng minh không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập và kết quả ước lượng có tính ổn định cao.

Kết luận

• Tỷ lệ đòn bẩy tài chính bình quân của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết đạt 46.34%, với sự mất cân đối nghiêm trọng khi nợ ngắn hạn chiếm 37.15% và nợ dài hạn chỉ chiếm 9.19% tổng tài sản.
• Thuế thu nhập doanh nghiệp thực tế đạt mức bình quân 14.99% có tác động cùng chiều (+), khẳng định vai trò tích cực của tấm chắn thuế lãi vay trong việc định hình cấu trúc vốn.
• Thuế thu nhập cá nhân thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân 53.39% có tác động ngược chiều (-), phản ánh hành vi ưu tiên vốn nội bộ của các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả.
• Tài sản thế chấp (COLL) và quy mô (SIZE) có tương quan dương, trong khi khả năng sinh lời (ROA) và tấm chắn thuế phi nợ (NDTS) có tương quan âm với đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa thống kê cao từ 1% đến 5%.
• Nghiên cứu xây dựng hoàn chỉnh mô hình hồi quy OLS trên 828 quan sát dữ liệu bảng, kiểm soát hoàn toàn hiện tượng đa cộng tuyến với hệ số VIF dưới 1.171.

Đóng góp cốt lõi của luận văn là việc kết hợp đồng thời cả thuế TNDN và thuế TNCN vào mô hình định lượng cấu trúc vốn trong bối cảnh thực tiễn của thị trường chứng khoán Việt Nam. Trong 2 đến 3 năm tới, các doanh nghiệp cần khẩn trương thiết lập kế hoạch tái cơ cấu nợ vay và chuẩn hóa chính sách cổ tức. Hãy áp dụng ngay các phát hiện thực nghiệm này vào chiến lược quản trị tài chính để tối ưu hóa chi phí vốn và kiến tạo giá trị bền vững cho doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Y Z HUỲNH THỊ THU HÒA ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Y Z HUỲNH THỊ THU HÒA ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS. Nguyễn Vĩnh Hùng TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tác giả với sự giúp đỡ của Thầy hướng dẫn khoa học và Quý Thầy Cô, gia đình, bạn bè, đồng nghiệp đã luôn đồng hành, giúp đỡ và hỗ trợ trong suốt thời gian hoàn thành luận văn. Số liệu thống kê được lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung và kết quả nghiên cứu của luận văn này chưa từng được công bố trong bất cứ công trình nào cho tới thời điểm hiện nay.Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2013 Tác giả Huỳnh Thị Thu Hòa TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC Mục lục Danh mục bảng Tóm tắt .Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây .Quan điểm lý thuyết về tác động của thuế thu nhập .Quan điểm M&M về lợi thế từ thuế của việc vay nợ .Quan điểm khác về lợi thế từ thuế của việc vay nợ .Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của thuế thu nhập đến cấu trúc vốn doanh nghiệp .Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu .Xây dựng các biến số và giả thuyết nghiên cứu .Đòn bẩy tài chính .Thuế thu nhập doanh nghiệp (MTR). Thuế thu nhập cá nhân (DIV).

Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS) .Tài sản thế chấp (COLL). Tốc độ tăng trưởng (GRO) .Quy mô doanh nghiệp (SIZE) .Rủi ro kinh doanh (VOL). Nguồn dữ liệu. 19 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.Mô hình nghiên cứu.

Tổng hợp các giả thuyết nghiên cứu. Kết quả nghiên cứu. Kết quả thống kê mô tả các biến phụ thuộc và biến độc lập .Các biến phụ thuộc .Các biến độc lập.Kết quả ước lượng mô hình hồi quy .Hàm hồi quy đối với biến SDR .Hàm hồi quy đối với biến LDR .Hàm hồi quy đối với biến TDR. Tổng kết ảnh hưởng của các biến độc lập tới biến phụ thuộc .Kết quả nghiên cứu.

Hạn chế nghiên cứu. 58 Tài liệu tham khảo Phụ lục Phụ lục 1: Hệ số tương quan giữa biến SDR và các biến độc lập Phụ lục 2: Hệ số tương quan giữa biến LDR và các biến độc lập Phụ lục 3: Hệ số tương quan giữa biến TDR và các biến độc lập Phụ lục 4: Công thức tính các chỉ tiêu tài chính là biến trong mô hình nghiên cứu Phụ lục 5: Bảng dữ liệu các biến phụ thuộc và biến độc lập TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Thống kê các biến số và giả thuyết nghiên cứu ………………….1: Kết quả thống kê các biến phụ thuộc….2: Kết quả thống kê các biến độc lập…………………………….3: Kiểm định độ phù hợp của hàm hồi quy biến SDR……….4: Đo lường đa cộng tuyến của hàm hồi quy biến SDR……………….5: Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy biến SDR………….6: Kiểm định mức ý nghĩa của hệ số hồi quy các biến độc lập trong hàm hồi quy biến SDR …………………………………………………………….7: Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy biến SDR …………….8: Kiểm định mức ý nghĩa của hệ số hồi quy các biến độc lập trong hàm hồi quy biến SDR …………………………………………………………….9: Kiểm định độ phù hợp của hàm hồi quy biến LDR……………….10: Đo lường đa cộng tuyến của hàm hồi quy biến LDR…………….11: Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy biến LDR………….12: Kiểm định mức ý nghĩa của hệ số hồi quy các biến độc lập trong hàm hồi quy biến biến LDR………………………………………………….13: Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy biến LDR ……………….14: Kiểm định mức ý nghĩa của hệ số hồi quy các biến độc lập trong hàm hồi quy biến biến LDR………………………………………………….15: Kiểm định độ phù hợp của hàm hồi quy biến TDR……………….16: Đo lường đa cộng tuyến của hàm hồi quy biến TDR…………….17: Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy biến TDR………….18: Kiểm định mức ý nghĩa của hệ số hồi quy các biến độc lập trong hàm hồi quy biến biến TDR…………………………………………………….19: Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy biến TDR ………….20: Kiểm định mức ý nghĩa của hệ số hồi quy các biến độc lập trong hàm hồi quy biến biến TDR………………………………………………….21: Ảnh hưởng của các biến độc lập tới biến phụ thuộc………….50 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 Tóm tắt: Thuế là một trong những công cụ của Nhà nước, nhằm mục đích tạo hành lang pháp lý với những chuẩn mực chung phù hợp với nền kinh tế thế giới, là cơ sở để xây dựng môi trường kinh doanh thông thoáng, thu hút vốn đầu tư để phát triển kinh tế quốc gia, đặc biệt là ban hành những chính sách để định hướng và tạo điều kiện cho doanh nghiệp trong nghiên cứu và hoạch định một cấu trúc vốn thích hợp, đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Cấu trúc vốn được định nghĩa là sự kết hợp của nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được sử dụng để tài trợ cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Cấu trúc vốn tối ưu xảy ra ở điểm mà tại đó tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hóa rủi ro và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Trong thời gian qua, cấu trúc vốn các doanh nghiệp Việt Nam dường như được hình thành theo cảm tính tự nhiên của các nhà quản trị, cũng như chưa phân tích ảnh hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân vào hoạch định cấu trúc vốn. Mục tiêu chính của bài luận văn này là xem xét ảnh hưởng của thuế trong việc giải thích sự lựa chọn cấu trúc vốn các doanh nghiệp Việt Nam với sự nhấn mạnh về thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân (chỉ xem xét thuế thu nhập cá nhân trên cổ tức chi trả) trong mối tương quan với các nhân tố cơ bản của doanh nghiệp. Với tiêu chí này, tác giả hồi quy ba tỷ số đòn bẩy tài chính (nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tổng tài sản) trên các yếu tố quyết định của cấu trúc vốn (lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, tài sản thế chấp, rủi ro kinh doanh, tấm chắn thuế phi nợ (khấu hao), thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân) được đề xuất từ lý thuyết và thực nghiệm và đã được sử dụng rộng rãi trong các tài liệu nghiên cứu trước. Tác giả sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) phân tích dữ liệu bảng trong mô hình TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 hồi quy tuyến tính để đo lường ảnh hưởng của các biến độc lập đối với đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2009 đến 2012.

Tác giả phát hiện ra chiều hướng các nhân tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính như sau: thuế thu nhập doanh nghiệp, tài sản thế chấp, quy mô doanh nghiệp có mối tương quan dương(+); thuế thu nhập cá nhân, tấm chắn thuế phi nợ, tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận có mối tương quan âm (-); kết quả cho thấy rủi ro kinh doanh không có ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp niêm yết sử dụng nhiều nợ trong cấu trúc vốn, đồng thời sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn nợ dài hạn. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Giới thiệu: Một trong những học thuyết về cấu trúc vốn tồn tại lâu dài là mô hình lý thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn, mà có thể được phát hiện ra từ các nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958, 1963).

Dấu ấn của mô hình lý thuyết đánh đổi là việc lựa chọn cấu trúc nợ tùy thuộc vào lợi ích và chi phí liên quan của nợ. Theo quan điểm của M&M, lợi ích chủ yếu của nợ là ảnh hưởng của tấm chắn thuế trong khi chi phí phá sản có thể đóng vai trò như một lực đối kháng đáng kể. Từ các nghiên cứu của M&M, nghiên cứu về lý thuyết cấu trúc vốn đã được cải tiến để bao hàm các ảnh hưởng của tấm chắn thuế phi nợ, thuế thu nhập cá nhân, chi phí đại diện, chi phí thông tin bất đối xứng, các yếu tố thị trường nguồn cung ứng, thị trường sản phẩm và các yếu tố khác. Mặc dù tấm chắn thuế nợ đóng vai trò trung tâm trong mô hình lý thuyết đánh đổi, vẫn có vài nghiên cứu xem xét một cách rõ ràng các ảnh hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp trong việc lựa chọn cấu trúc vốn.

Đây là quan điểm của Stewart Myers trong bài diễn thuyết của ông cho Bộ Tài Chính Mỹ (Myers, 1984). Tuy nhiên vấn đề là phần lớn các nghiên cứu thường là nhóm đại diện về bản chất và nếu không có những biến đổi đáng kể về nhóm đại diện trong các thuế suất biên, ảnh hưởng của thuế đến lựa chọn cấu trúc vốn có vẻ rất khó để phát hiện. Do đó, hầu hết các nghiên cứu mà mô hình hóa hành vi của nhóm đại diện cấu trúc nợ không bao gồm một thước đo xác định ảnh hưởng của thuế (Bradley, Jarrell và Kim (1984); Titman và Wessels (1988)). Vấn đề thứ hai là thậm chí trong một vài nghiên cứu cố gắng tính toán thuế suất biên, sự cố gắng tính lại thuế suất biên từ số liệu kế toán có thể là một việc làm khó (Graham (1996)).

Cuối cùng, vài nghiên cứu xem xét những thay đổi trong cấu trúc nợ theo sau bởi các thay đổi về luật thuế, nhưng đây là những vấn đề liên quan đến sự kiểm soát một cách đầy đủ các ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô khác, mà có thể có ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn cấu trúc nợ và các vấn đề liên quan đến đòn bẩy tài chính thời gian qua. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.